报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 报告认为，中国医药产业已基本完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，是未来明确的产业趋势[5] - 展望2026年上半年，创新药催化事件较多，且板块调整充分，有望迎来估值修复[5] - 当前建议精选创新药核心资产，同时关注业绩趋势明确及2026年经营有望反转的个股[5] - 2025年医药行业在创新药带领下反弹显著，结构性行情或可持续演绎[34] - 坚持将“创新”作为2025年全年主线，同时关注“制造出海”与“老龄化消费”等处于相对低位的资产[35] 根据相关目录分别总结 1. ZG006数据亮眼，有望成为BIC药物 - **药物属性**：ZG006是泽璟制药开发的一种针对两个不同DLL3表位及CD3的三特异性T细胞衔接器，是全球首个针对DLL3靶点的三特异性抗体，属于全球同类首创分子[8] - **临床数据（有效性）**：在II期剂量优化临床研究中，10 mg Q2W组（30例）和30 mg Q2W组（30例）的最佳缓解率分别为60.0%和66.7%，确认的缓解率分别为53.3%和56.7%，疾病控制率两组均为73.3%[11] - **临床数据（生存期）**：10 mg组和30 mg组的中位无进展生存期分别为7.03个月和5.59个月[11]；中位生存时间均未成熟，6个月生存率分别为83.2%和76.7%，12个月生存率分别为69.1%和58.2%[12] - **临床数据（安全性）**：两组整体耐受性和安全性良好，未发生任何因治疗期不良事件导致的永久停药，绝大多数治疗相关不良事件为1-2级[12] - **剂量选择**：基于研究结果，10mg剂量被推荐为后续关键性临床试验及III期临床试验的治疗剂量[12] - **竞争格局与市场潜力**：全球研发进度领先的同类药物为安进/百济神州的塔拉妥单抗，其用于三线小细胞肺癌的客观缓解率为40%，中位无进展生存期为4.9个月[13]；ZG006的疗效数据（非头对头对比）优于塔拉妥单抗[14] - **市场前景**：塔拉妥单抗2025年第三季度销售额达到1.78亿美元，环比增长33%，显示市场空间可观[14]；ZG006凭借亮眼数据，有望成为小细胞肺癌领域同类最佳药物，出海前景可期[14] 2. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等相对低位资产 - **市场表现**：报告期内（2025年12月1日至12月5日），医药指数下跌0.74%，相对沪深300指数超额收益为-2.02%[5]；年初至今医药指数上涨15.86%[15] - **个股表现**：报告期内，上涨个股156家，下跌个股304家[5]；涨幅居前的包括海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）等[5] - **细分赛道表现（本周）**：医药商业（+5.2%）、中药（+0.0%）、化学制剂（-0.9%）、医疗器械（-0.9%）、生物制品（-1.3%）、医疗服务（-1.4%）、化学原料药（-2.5%）[20] - **细分赛道表现（年初至今）**：化学制剂（+35.3%）、医疗服务（+27.6%）、化学原料药（+16.4%）、医药商业（+9.3%）、生物制品（+7.1%）、医疗器械（+5.1%）、中药（-1.5%）[20] - **板块估值**：截至2025年12月5日，申万医药板块整体市盈率为37.48倍，处于历史相对较低位置[25] - **行业发展趋势**： 1. **创新产业已成规模**：传统药企已完成创新转型，新兴创新药公司正以全球首创姿态崛起[5] 2. **出海能力加速提升**：中国药企成为跨国药企重视的创新来源，医疗设备及供应链在全球地位提升[5] 3. **老龄化催生需求**：老龄化加速推动心脑血管、内分泌等慢性病需求，银发经济潜力巨大[5] 4. **支付体系多元化**：医保收支稳健增长，商业保险发展构建多层次支付体系[5] 5. **新技术驱动变革**：AI技术有望为医药行业释放新的增长潜力[5] - **投资建议与关注方向**： 1. **创新药械及产业链**：建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、泽璟制药等创新药企，以及药明康德、凯莱英等产业链公司[35] 2. **制造出海**：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等在海外市场有竞争力的公司[35] 3. **国产替代**：建议关注内窥镜、电生理等市场空间大、国产率低的领域，如开立医疗、惠泰医疗等[36] 4. **老龄化及院外消费**：建议关注昆药集团、鱼跃医疗、华润三九等受益于健康消费需求的公司[36] 5. **高壁垒行业**：建议关注需求稳健的麻药（人福医药、恩华药业）和血制品（派林生物、天坛生物）行业[36] 6. **AI主线**：建议关注制药（晶泰控股）、大数据模型（润达医疗）、医疗设备（联影医疗）等AI相关板块[36] - **建议关注组合**：本周组合包括信立泰、三生制药、恒瑞医药、联邦制药、泽璟制药[37]；12月组合包括信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物、联邦制药、泽璟制药等[37]

公司核心产品医保准入更新 - 诺诚健华自主研发的BTK抑制剂奥布替尼（宜诺凯）新增一线治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤适应症被纳入2025年国家医保药品目录 [1] - 奥布替尼用于既往至少接受过一种治疗的CLL/SLL、套细胞淋巴瘤以及边缘区淋巴瘤的三项现有适应症成功续约 [1] - 新版国家医保药品目录将于2026年1月1日起开始实施 [1] 产品研发与特性 - 奥布替尼是国家“重大新药创制”专项成果，对BTK靶点的占有率近100%，拥有更精准的靶点选择性 [2] - 该药物个体间差异小，对其他激酶无明显抑制作用，有效避免了因脱靶效应造成的不良反应 [2] - 奥布替尼实现了一天一次口服给药，为患者持续治疗带来便利 [2] 公司背景与事件 - 2025年国家医保药品目录在2025创新药高质量发展大会期间发布，诺诚健华作为创新药企业代表在大会期间展示了核心管线和创新亮点 [1] - 诺诚健华是一家商业化阶段的生物医药高科技公司，专注于恶性肿瘤及自身免疫性疾病领域的一类新药研制 [3] - 公司在北京、南京、上海、广州、香港以及美国设有分支机构 [3] - 奥布替尼于2025年4月获批用于一线治疗CLL/SLL患者，这是该药物在中国获批的第四个适应症 [1]

2025年国家医保“双目录”调整核心概览 - 2025年国家基本医保目录与首版商保创新药目录协同发布，旨在满足多元化用药需求并破解高值创新药可及性难题 [1] 基本医保目录调整详情 - 目录成功新增114种药品，调出29种药品，调整后目录内药品总数增至3253种（西药1857种，中成药1396种）[5] - 新增药品中一类创新药达50种，总体谈判成功率为88%，较2024年的76%显著提高 [1][5][9] - 新增药品覆盖肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域，并纳入三阴乳腺癌、胰腺癌等重大疾病及朗格汉斯细胞组织细胞增生症等罕见病用药，弥补了保障空白 [5][9] - 新增药品中包含超过20种单抗注射液，如赛诺菲的艾沙妥昔单抗、泰诺麦博的斯泰度塔单抗等 [9] - 纳入多个明星品种，包括礼来的替尔泊肽注射液（用于成人2型糖尿病）以及众生睿创的全球首款靶向流感病毒PB2蛋白的抑制剂昂拉地韦片 [9] - 新增多个中药创新药，例如以岭药业的芪防鼻通片（用于治疗持续性变应性鼻炎）[10] - 自2018年以来，国家医保局通过目录调整累计调入949种新药，医保基金为谈判药支出超4600亿元，拉动销售超6000亿元 [5] - 新版目录将于2026年1月1日起执行，未成功续约药品有6个月过渡期，医保基金可支付至2026年6月底 [5] 商业健康保险创新药品目录详情 - 首版商保创新药目录共纳入19种药品，涉及18家药企，其中包括9个1类新药 [11] - 目录重点纳入临床价值大、创新程度高但超出基本医保保障范围的药品，涵盖肿瘤、罕见病、慢性病等领域 [1][11] - 目录特点包括：支持创新导向（纳入CAR-T、TCE疗法、双抗等前沿疗法）、关注重点领域（阿尔茨海默病、儿童罕见病）、明确与基本医保的保障边界 [11] - 目录包含5款CAR-T产品，分别为复星凯瑞的阿基仑赛、药明巨诺的瑞基奥仑赛、驯鹿生物的伊基奥仑赛、合源生物的纳基奥仑赛及恺兴生命科技的泽沃基奥仑赛注射液 [12] - 目录包含两款阿尔茨海默病新药：卫材的仑卡奈单抗注射液和礼来的多奈单抗注射液 [13] - 目录纳入北海康成的注射用维拉苷酶β，为首个国产戈谢病酶替代疗法 [13] - 百济神州是唯一一家有两款产品（达妥昔单抗β注射液、注射用泽尼达妥单抗）进入该目录的药企 [13] - 商保目录明确不涵盖已进入基本医保目录的靶点药物（如PD-1），突出了对发生率较低的灾难性疾病的保障趋势 [13] 目录执行与落地安排 - 各省医保部门需指导企业在2025年12月底前完成新增药品在省级采购平台的挂网，挂网价不得高于目录支付标准 [6] - 医保定点医疗机构原则上需在2026年2月底前召开药事会，调整药品配备或设立临时采购绿色通道，保障临床用药 [6] - 医保支付需符合药品法定说明书适应症及医保限定支付范围，支付范围不影响临床医师合理用药 [6][7] 对医药行业的影响 - 目录调整优化（如建立年度动态调整机制）缩短了新药从上市到纳入医保的时间，将激励药企加大创新研发投入，更加注重药物的创新性和临床价值 [10] - 更多新药进入目录将提升临床用药水平，有效提振医药行业加大研发创新的信心 [8]

2025年国家医保及商保创新药目录调整概览 - 2025年国家医保药品目录成功新增114种药品，同时19种药品被纳入首版商业健康保险创新药品目录[4] - 新版药品目录自2026年1月1日起正式执行，2024年版目录同时废止[3] - 这是国家医保药品目录连续第八年进行调整[1] 国家医保药品目录调整详情 - 新增药品中，有50种是一类创新药，总体成功率为88%，较2024年的76%明显提高[5] - 新增药品覆盖重大疾病、罕见病及慢性病，包括三阴性乳腺癌、胰腺癌、肺癌用药，朗格汉斯细胞组织细胞增生症、螯合剂不耐受的地中海贫血症用药，以及糖尿病、高胆固醇血症、自身免疫性疾病用药[5] - 调整后，国家医保药品目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种、中成药1396种[5] - 肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平得到明显提升[5] - 对于未成功续约被调出的协议期内谈判药品，设有6个月过渡期至2026年6月底，期间医保基金可按原支付标准继续支付[6] 商业健康保险创新药品目录发布 - 首次增设商保创新药目录是2025年医保目录调整的重要突破[7] - 18家企业的19种药品被纳入首版目录[7] - 目录内药品包括CAR-T等肿瘤治疗药品，神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗药品，以及阿尔茨海默病治疗药品等[8] - 目录内药品的挂网、配备工作原则上参照医保谈判药品执行[8] - 支持商保机构根据该目录设计新产品、更新赔付范围，并鼓励探索医保、工伤保险与商保“一站式”结算[8] 商保创新药目录部分药品列举 - 北海康成(上海)生物科技有限公司的药品“发商宁”（通用名：注财用维设订购 p）被纳入，适用于12岁及以上青少年和成人I型和III型戈谢病的长期酶替代治疗，有效期自2006年1月1日至2022年12月31日[11] - 山东新时代药业有限公司的药品“液杆齿”（通用名：猛而沙闪耀明光）被纳入，适用于对本品治疗有反应的高氨血症，有效期自2006年1月1日至2027年12月31日[11] - 武田（中国）国际贸易有限公司的药品“瑞歌 开”（通用名：注射用养度胚骨肤）被纳入，适用于治疗短肠综合征患者，有效期自2006年1月1日至2027年12月31日[11] - 百济神州（北京）生物科技有限公司的药品“百林变”（通用名：连射周泽尼达罗单拉）被纳入，适用于既往接受过全身治疗的HER2阳性不可切除局部晚期或转移性胃癌，有效期自2006年1月1日至2022年12月31日[11] - 辉瑞投资有限公司的药品“品编歌”（通用名：填的买单孩注射资）被纳入，适用于多发性骨髓瘤，有效期自2026年1月1日至2027年12月31日[11] - 复星凯特（上海）生物科技有限公司的CAR-T产品“变制达”（通用名：阿斯伦德注射波）被纳入，适用于复发或难治性大B细胞淋巴瘤，有效期自2006年1月1日至2022年12月31日[12] - 礼来贸易有限公司的药品“记陵达”（通用名：第资单航注财液）被纳入，用于治疗由阿尔茨海默病引起的轻度认知障碍，有效期自2008年1月1日至2022年12月31日[13] - 卫材（中国）药业有限公司的药品“乐盘保”（通用名：合卡资单减注射波）被纳入，用于治疗由阿尔茨海默病引起的轻度认知障碍和阿尔茨海默病轻度痴呆，有效期自2027年12月31日[13]

2025年国家医保及首版商保创新药目录发布核心观点 - 2025年国家医保药品目录调整结果正式发布，新增药品数量多、创新药占比高、谈判成功率显著提升，同时首次发布商业健康保险创新药品目录，标志着创新药支付体系向“基本医保+商业保险”多层次保障模式迈出关键一步，有望系统性优化创新药的支付环境并加速市场准入 [1][2][3] 目录调整核心数据与结构 - **新增药品数量与结构**：2025年国家医保药品目录成功新增114种药品，其中50种为一类创新药，目录内药品总数增至3253种（西药1857种，中成药1396种）[1][4][5] - **谈判成功率**：本次目录调整总体成功率为88%，较2024年的76%明显提高 [1][4] - **商保目录首次亮相**：首版《商业健康保险创新药品目录》纳入19种药品，今年共有121种药品符合申报条件 [1][3][5] - **执行时间与过渡期**：新版国家医保目录自2026年1月1日起正式执行，对于未成功续约被调出的协议期内谈判药品，设有6个月过渡期至2026年6月底，医保基金可按原支付标准继续支付 [2] 新增药品覆盖的治疗领域 - **重大疾病**：纳入三阴乳腺癌、胰腺癌、肺癌等用药 [5] - **罕见病**：纳入朗格汉斯细胞组织细胞增生症、螯合剂不耐受的地中海贫血症等罕见病用药，商保目录则包含短肠综合征、戈谢病等基本医保暂未覆盖的罕见病药物 [1][5] - **慢性病与其它**：纳入糖尿病、高胆固醇血症、自身免疫性疾病等慢性病用药 [5] - **先进疗法**：商保创新药目录包含CAR-T类、T细胞治疗等先进治疗手段，以及社会关注度较高的阿尔茨海默病治疗药物，与基本医保形成互补 [1][5] - **具体CAR-T产品**：5款CAR-T疗法进入首版商保目录，包括复星凯瑞的阿基仑赛注射液、合源生物的纳基奥仑赛注射液、药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液、驯鹿生物的伊基奥仑赛注射液、恺兴生命科技的泽沃基奥仑赛注射液 [5] 政策支持与落地要求 - **推动药品进院与支付**：要求各地医保部门指导医疗机构合理配备使用目录内药品，并将此要求纳入协议管理，对合理使用创新药但不适合按病种支付的病例，支持医疗机构自主申报“特例单议”并按项目付费 [3] - **推动商保衔接**：积极推动商保创新药目录纳入商业健康保险保障范围，支持商保机构依据该目录设计新产品、更新赔付范围，鼓励探索医保、工伤与商保“一站式”结算 [1][3] - **执行刚性**：要求各地严格执行新版目录，不得自行调整，并及时更新信息系统和数据库 [2] 涉及的具体公司与产品 - **信达生物**：公司共有7款创新产品（含新增适应症）成功纳入新版医保目录，包括达伯舒®（信迪利单抗注射液）新增适应症、信必敏®、奥壹新®、达伯特®、达伯乐®、睿妥®、捷帕力® [6] - **抗流感药物**：两款新获批上市的国产抗流感病毒药物成功进入医保目录，分别是众生药业的昂拉地韦片以及青峰医药的玛舒拉沙韦片 [6] 市场观点与行业展望 - **投资机会**：创新药仍是医药板块最重要的主线，经过近2-3个月的震荡调整，其股价位置、市场预期和资金配置回到相对合理偏低的位置，投资安全边际及收益回报价值凸显 [6] - **行业关注点**：建议关注新版医保及商保目录发布带来的相关制药企业投资机遇，以及创新药企业支付端结构优化的机会，同时关注冬季流感高发带来的体外诊断、疫苗、药店等板块阶段性机遇，以及美国血液年会（ASH）上中国创新药企的数据读出 [7]

行业政策与制度创新 - 国家医保局推动基本医保与商业健康保险形成错位发展、互为补充的格局，共同构建多层次医疗保障体系[4] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中一类创新药50种，总体谈判成功率从2024年的76%提升至88%[1] - 首版商业健康保险创新药品目录发布，共纳入19种药品，涵盖CAR-T、双特异性抗体等前沿疗法以及罕见病、阿尔茨海默病等治疗药品[1][4] - 基本医保定位“保基本”，侧重安全可靠、疗效确切的成熟药品；商保则更偏重于创新、前沿的药物，体现了保障边界的划分[4] 市场表现与产业进展 - 2025年1至10月，中国创新药的海外授权案例超过700例，总金额突破1000亿美元[1] - 2025年国家医保目录调整后，药品总数增至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，肿瘤、慢性病、罕见病等重点领域保障水平明显提升[6] - 创新药产业的发展带动了临床应用水平、医疗保障项目和群众健康水平的明显提升[1] 企业动态与产品准入 - 礼来制药计划在中国推出20余款新产品和新适应证，聚焦高未满足需求领域，并推动全球同步上市[4] - 合源生物自主研发的CD19靶向CAR-T产品纳基奥仑赛注射液（源瑞达®）被纳入首版商保创新药目录，该产品是国内首个获批治疗白血病的CAR-T药物，并于今年11月新增淋巴瘤适应症获批[5] - 合源生物表示，药品从意向接触到进入商保目录的周期接近一年，进入目录有助于提升支付能力、积累临床经验，并助力市场下沉[5] 目录特点与覆盖领域 - 商保创新药目录支持创新导向，纳入CAR-T、TCE疗法、双特异性抗体等热门靶点药物[4] - 目录关注重点领域，包括适应人口老龄化的阿尔茨海默症药品，以及多发于儿童的戈谢病、神经母细胞瘤等罕见病用药[4] - 2025年国家医保目录新增药品填补了多项保障空白，包括三阴乳腺癌、胰腺癌、肺癌等重大疾病用药，朗格汉斯细胞组织细胞增生症等罕见病用药，以及糖尿病、高胆固醇血症等慢性病用药[6]

公司产品管线与市场准入 - 恒瑞医药共有10款产品首次被纳入新版国家医保药品目录 [1] - 新纳入产品覆盖肿瘤、代谢、心血管疾病、免疫系统疾病、眼科等多个治疗领域 [1] - 具体产品包括注射用瑞康曲妥珠单抗、硫酸艾玛昔替尼片、夫那奇珠单抗注射液、注射用瑞卡西单抗、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼、瑞格列汀二甲双胍片(I)/(II)、苹果酸法米替尼胶囊、醋酸阿比特龙片（II）、盐酸伊立替康脂质体注射液（II）、全氟己基辛烷滴眼液 [1] 行业动态与公司事件 - 相关信息从2025创新药高质量发展大会现场获悉 [1]

行业政策动态 - 2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录于广州召开的2025创新药高质量发展大会上发布 这是国家医保局成立以来的第8次目录调整 [1] - 本次国家医保目录调整新增114种药品 其中50种为1类创新药 [1] 产品目录纳入情况 - 首版《商业健康保险创新药品目录》同期发布 共纳入19种药品 [1][2] - 商保创新药目录纳入的药品类型包括CAR-T等肿瘤治疗药品以及社会关注度较高的阿尔茨海默病治疗药品 [2]

行业事件 - 2025创新药高质量发展大会于7月7日上午在广州召开 [1][2] - 会议将发布2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》 [1][2] - 会议将发布首版《商业健康保险创新药品目录》 [1][2] 国家医保目录调整 - 2025年国家医保目录是国家医保局成立以来的第8次调整 [1][2] - 本次目录调整新增114种药品 [1][2] - 新增药品中包含50种1类创新药 [1][2] 商业健康保险创新药品目录 - 首版商保创新药目录共纳入19种药品 [1][2] - 纳入药品包括CAR-T等肿瘤治疗药品 [1][2] - 纳入药品包括社会关注度较高的阿尔茨海默病治疗药品 [1][2]

报告核心观点 - 报告核心观点认为，基于历史规律和当前市场环境，2025-2026年的“春季躁动”行情有较大概率会提前至2025年12月下旬至2026年1月展开，而非传统的2月份，值得关注的投资方向主要是成长风格，尤其是当前拥挤度较低且历史春季躁动期间胜率较高的板块[4][5][6] 历史规律：牛市年份春季躁动常提前 - 从历史数据看，A股“春季躁动”的常规时间区间是每年2月，主要因业绩真空期、央行流动性投放及两会政策预期升温[11] - 但在过去几轮牛市中继的年份（如2005-2006、2014、2019-2020年），“春季躁动”行情往往提前展开，仅2013年因流动性收紧（二次“钱荒”、美联储缩减QE、IPO重启预期）而未提前[14][15] - 具体案例显示，提前启动的催化因素包括：牛市氛围托底、宏观或微观流动性充裕、重大政策或事件驱动[5][14] - **2005年12月**：行情提前，催化包括股改推进改善风险偏好、权证炒作活跃市场、公募基金新发规模超常规[16][24] - **2006年末**：行情提前且强势，全A在2006年11月至次年2月底累计涨幅达**60%以上**，催化包括基本面走强（全A归母净利润同比从Q2的**9.5%** 提升至Q3的**25%**）、公募基金“天量”发行、银行主线逻辑被强化[18][19][25] - **2014年11月下旬**：行情提前，直接驱动是央行意外降息（1年期贷款基准利率下调**0.4个百分点**），近一个月融资余额上升**2226亿元**，沪港通开通带来外资净流入约**635亿元**[26][27] - **2019年12月**：行情提前，催化包括PMI重回扩张区间（从10月**49.3%** 升至11月**50.2%**）、中美贸易摩擦缓和、2020年1月初央行全面降准**50BP**[28][29] - **2020年末至2021年1月**：行情提前，催化包括政策定调不“急转弯”、央行流动性投放积极、公募基金“天量”发行、全国首批新冠疫苗接种开启[30][32] 当前市场环境：支持春季躁动提前 - 常规日历效应显示，每年12月和次年1月白色家电和银行板块表现相对较好，但2025年已出现这两个板块“抢跑”的现象，表明日历效应可能前移[35][37][38] - 美联储**12月降息预期升温**，后续美国11月就业数据落地将令降息节奏更清晰，且明年初美联储主席新人选公布可能进一步打开流动性宽松预期[5][39][40] - A股前期持续调整，市场情绪和交投活跃度已处低位，基金调仓有望逐步到位，前期主线赛道消化逐渐充分[39] - 牛市年份中，前期主线风格切换后，在1月份切换回原主线的可能性较高，这可能带动春季躁动行情开启[5][39][40] 如果提前，哪些方向胜率高？ - 回顾历史，春季躁动期间成长风格整体表现较好，但启动节奏有两种模式[5][42] 1. **金融先启动，成长后表现或补涨**：多发生在经济预期较强的阶段，如2005、2006、2014年[5][42][44] 2. **成长直接领涨**：多发生在科技产业周期向上的年份，如2013、2019、2020年[5][43] - 日历效应数据支持成长风格在春季躁动期间的高胜率[5][44] - **指数层面**：2月份，中证1000、小盘成长等指数跑赢概率和上涨概率较高[44][45] - **行业层面**：2月份，TMT细分板块（如计算机、半导体、通信设备、IT服务、软件开发、游戏等）跑赢概率和上涨概率较高，许多行业跑赢概率**≥70%**，平均涨幅超**5%**[44][46][47] - 成长风格跑输、日历效应失效主要发生在两种情形下：出现新的重大宏观/产业叙事（如2009年十大产业振兴计划、2016年供给侧改革），或流动性预期收紧（如2021、2022年年初美债利率上行）[5][48] - 报告认为当前出现这两种情形的概率较低，因科技产业趋势与国家战略方向一致，且美联储降息可能性在提升[48] - **具体配置建议**： - 当下至12月底，可按照日历效应继续持有**白色家电和银行**[6][51] - 同时，应为可能提前的春季躁动布局成长风格，若成长风格回踩则是布局时机[6][51] - 结合当前拥挤度（不高甚至极低）和过往春季躁动胜率，值得在12月择机布局的方向包括：**AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能**[6][52][53]