公司业绩表现 - 世芯-KY第2季税后归属母公司业主净利13.23亿元，为五季来低点，季减9.5％、年减16.5％，每股纯益16.4元 [1] - 世芯上半年合并营收196.26亿元，年减18.4％；归属母公司业主净利为27.87亿元，年减1％，每股纯益34.49元 [1] - 公司预期今年底前每一季营收表现都将相对平淡，并且不提供今年业绩预估 [1] 客户与产品动态 - 世芯北美云端客户7纳米制程AI芯片已于今年上半年结束生命周期，新一代3纳米制程AI芯片案件设计定案时程从6月延至7月，预计明年首季量产 [1] - 北美IDM客户的5纳米制程AI加速器需求不尽理想，推估下半年相关出货量还会逐渐减少 [1] - 下半年会有多个3纳米制程案件启动，同时也会有2纳米制程案件可望开始进行 [2] 技术进展与未来展望 - 世芯将开始有2纳米制程案件收入，预期明年首季开始量产的3纳米制程AI芯片将为出货量与业绩带来显著增长 [1] - 尽管整体营收出现下滑，公司强调技术升级（2纳米和3纳米制程）将成为未来增长动力 [2]

核心观点 - 前华为麒麟SoC总架构师、寒武纪前CTO梁军首次公开与寒武纪的股权纠纷细节，涉及42亿元股权激励争议 [1][5][35] - 梁军创立昉擎科技，提出全球首创的"上下文相关/无关分离分布式计算架构"，旨在突破CUDA生态约束 [3][57][61] - 纠纷揭示早期创业公司股权分配与公司治理的典型问题，寒武纪被指通过修改合伙协议强制回购核心员工股权 [32][37][43] 寒武纪发展历程 - 2016年与华为达成IP授权合作，寒武纪1A处理器集成于麒麟970，助华为获得1-2年AI认知领先 [10][14] - 2017年梁军加入后主导产品体系，推出首颗7nm AI训练芯片思元290及MLU系列，2021年思元590性能至今未被国内同行超越 [19][24] - 2018年A轮融资1亿美元，估值暴涨因"首个盈利芯片初创公司"标签，阿里投资款在MLU100发布后才到账 [15][17] 股权纠纷关键节点 - 2021年12月矛盾爆发，陈天石称"你权力比董事长大"，三天后梁军IT权限被关闭，团队划归CEO直管 [28][30] - 2023年寒武纪修改合伙协议新增第35条，通过玄思公司起诉要求梁军以5.2万元转让1152万股 [32][46] - 陈天石被指通过艾加溪持股平台低价获取400万股（现值20亿元），而普通员工股权激励大幅缩水 [39][43] 技术路线创新 - 昉擎分布式架构将计算任务按上下文相关性拆分，重构设备交互模式，使穿戴设备与手机SoC平级 [58][59] - 采用RISC-V RVV指令集扩展方案，平衡编程通用性与专用加速，规避CUDA生态依赖 [55][57] - 传统GPU面向吞吐优化，昉擎专注延迟优化设计，技术差异形成3-5年窗口期 [60][62] 行业趋势判断 - 2022年后Transformer统一算法架构，通信需求激增推动系统设计变革 [50] - 推理市场性价比为王，中国公司可在模型稳定后通过成本优化切入 [52][53] - 存内计算/近存计算兴起反映计算范式正从处理器中心转向内存中心 [61] 团队管理经验 - 华为时期提出"预研一代、开发一代、量产一代"产品方法论，成为行业标准 [67] - 寒武纪阶段从77号员工做到千人规模，建立完整研发-产品-销售闭环 [68] - 昉擎保持精干团队，专注技术而非管理，当前处于"历史最佳状态" [65][68]

公司声明与市场传闻 - 公司澄清网上传播的关于在某厂商预定大量载板订单、收入预测、新产品情况、送样及潜在客户、供应链等信息均为误导市场的不实信息 [1][2] - 公司提醒投资者提高信息辨别能力 以公司官方披露信息为准 并保留追究法律责任的权利 [2] - 市场传闻涉及DeepSeek-R2模型发布及推理性能优于英伟达H20 但接近DeepSeek的知情人士称8月无发布安排 [3][4] 股价波动与市场情绪 - 8月12日公司股价20%涨停 创历史新高848.88元/股 市值达3551亿元 成交额151亿元 [3] - 股价上涨受DeepSeek-R2模型发布传闻驱动 传闻称其推理能力可比GPT-5 且在寒武纪平台测试效率优于英伟达H20 [3] - 8月13日公司市值突破3590亿元 盘中经历下跌后再度拉升 [6] 财务表现与业务进展 - 2024年营业收入11.74亿元 同比增长65.6% 亏损收窄至4.52亿元 较2023年8.48亿元显著改善 [8] - 2024年第四季度实现首次单季盈利 成为业绩拐点 [8] - 2025年第一季度营业收入11.11亿元 同比暴增4230.2% 归母净利润3.55亿元 [9][10] - 云端产品线业务爆发 占2024年营收99%以上 云端智能芯片及板卡业务成倍增长 [10] - 加速备货与扩产 2025年Q1末存货从年初17.7亿元攀升至27.6亿元 预付款项升至9.73亿元 [10] - 2024年研发投入超12亿元 占营收比例91% 2025年Q1继续投入2.35亿元 [10] 行业背景与竞争地位 - 公司为全球领先AI芯片设计公司 曾与华为合作推出全球首款AI移动芯片 [7] - 国产AI芯片在推理场景具功耗、性价比和特定模型优化优势 但全面替代英伟达高端GPU仍需克服技术与生态鸿沟 [13] - 公司思元系列产品有积累 但撼动英伟达H100、H20地位需数年产业爬坡期 [13] 经营风险与挑战 - 2024年至2025年Q1账面现金从19.7亿元持续下降至6.38亿元 经营现金流为负 资金链承压明显 [11] - 客户高度集中 前五名客户贡献收入占比近95% 其中单一客户占比达79% [11]

股价表现与市场传言 - 寒武纪股价于8月12日实现20%涨停 报收848.88元/股 创历史新高 自2022年4月低点累计最高涨幅达17倍 [1] - 市场传言称公司载板订单达50万颗 ASP为8-10万元/颗 预计2026年收入贡献300亿-400亿元 且下半年业绩可能超预期 全年收入或冲击100亿元 [1] - 公司通过互动平台澄清称网络传播的订单及收入预测信息均为不实 提醒投资者以官方公告为准 [1] 股东持仓变动 - 超级牛散章建平一季度末持有608.63万股 位列第七大流通股东 若持仓未变 其持股市值单日增加约8.6亿元 [2] - 章建平于2024年四季度首次现身十大股东 持股533.88万股（比例1.28%） 2025年一季度增持74.75万股至608.63万股（比例1.46%） 持仓市值约38亿元 [2] - 公司前三大股东为陈天石（持股1.20亿股 比例28.63%）、北京中科算源（持股6567万股 比例15.73%）及北京艾溪科技（持股3065万股 比例7.34%） [3] 财务与运营数据 - 2024年第四季度营收9.89亿元 净利润2.81亿元 实现上市以来首次单季度盈利 [4] - 2025年第一季度营收11.11亿元（同比大幅增长） 净利润3.55亿元 [4] - 2024年末存货达17.74亿元（同比增长1684% 占总资产26.41%） 预付款项7.74亿元（同比增长423% 占总资产11.53%） [4] - 2025年一季度末存货进一步增至27.55亿元 预付款项达9.73亿元 [5] - 2024年前五名客户销售额占比94.63% 其中第一大客户占比79.15% [5] 行业背景与赛道热度 - AI芯片赛道热度持续攀升 招商证券指出海外云提供商上修资本支出 台积电上修2025年收入指引 算力景气度延续 [3] - 全球半导体销售额6月同比增长19.6% 国内算力芯片国产化机遇受长期关注 [3] - 中信建投证券认为国内AI算力需求旺盛 随着算力缺口扩大 部署节奏有望恢复或提速 [4] 公司产品与估值 - 云端产品线包括智能芯片、加速卡及训练整机 为核心AI处理器件 [5] - 截至8月13日收盘 股价报860元/股 滚动市盈率253倍 总市值3598亿元 [5]

财务表现 - 第二季度营收77亿美元 超出市场预期27亿美元 同比增长32% [1][2] - 调整后每股收益48美分 低于市场预期的49美分 [3] - 因库存减值8亿美元导致毛利率从54%降至398% [1][4] - 客户端和游戏业务飙升69% PC市场增速达行业平均水平的12倍 [2] 中国市场影响 - 专为中国市场设计的MI308 AI芯片因美国出口禁令无法出货 造成8亿美元库存积压 [1][4] - 中国市场业务恢复时间未定 三季度无法从MI308获得任何收入 [6] - AMD在南京成立中国首家ROCm实验室 旨在扶持本土开发者生态 [6] - 中国市场不仅是重要收入来源 更是AI芯片生态的战略要地 [6] 竞争格局 - 数据中心业务增长14% 但远逊于英伟达73%的增速 [6] - 全球AI芯片市场份额仅次于英伟达 位居第二 [6] - 服务器CPU市场份额从10%提升至30% 历时三年 [3] - 推出MI350和MI400系列新品 获得OpenAI等客户公开支持 [6] 管理层与战略 - CEO苏姿丰年薪达4亿人民币 为全球最高薪女性CEO [2][9] - 2014年接手时公司股价仅2美元 通过Zen架构实现技术突破 [8] - 十年来股价上涨37倍 市值一度超越英特尔 [8] - 当前面临AI芯片军备竞赛 需应对地缘政治风险 [9][10] 行业环境 - AI芯片行业已形成英伟达主导的生态系统 客户转换成本高 [10] - 美国出口政策成为影响芯片企业全球布局的关键变量 [10][11] - AI芯片竞争超越技术层面 涉及资本、算力和客户关系的综合博弈 [10] - 全球PC市场整体增长5% AMD实现超行业增速的表现 [2]

港股市场动态 - 康基医疗(09997)复牌涨近1%，公司将以协议安排方式进行私有化，完成后将从联交所退市[1] - 腾讯音乐-SW(01698)高开涨超15%，二季度调整后净利同比增30%，在线音乐业务实现高质量增长[1] - 明源云(00909)高开逾2%，子公司以7亿日元现金收购ASIOT株式会社100%股权[1] - 万洲国际(00288)绩后涨超5%，中期股东应占利润同比增0.51%，猪肉业务大幅增长[1] - 阅文集团(00772)涨超15%，上半年纯利同比增68.5%，IP在影视、动漫画及短剧领域形成竞争优势[2] - 五矿资源(01208)涨超9%，上半年纯利暴增15倍，受益于铜矿产量提升及金属价格上涨[2] - 北海康成-B(01228)再涨超31%，与百洋医药达成战略合作，委任其在内地及港澳推广产品[2] - 中慧生物-B(02627)再涨超25%，四价流感病毒亚单位疫苗通过国家商业健康保险创新药品目录初审[2] - 歌礼制药-B(01672)涨超5%，减重不减肌候选药物ASC47与替尔泊肽联用在小鼠研究中显示积极疗效[3] - 东瀛游(06882)跌超9%，预计中期溢利净额同比减少约82%至600万港元[3] 美股市场动态 - 柯达(KODK.US)夜盘跌19.91%，Q2营收同比盈转亏，公司对持续经营能力存疑[4] - 小牛电动(NIU.US)涨11.69%，Q2净利扭亏为盈，预计Q3营收同比增40%-60%，NX系列接入Apple钱包[4] - 虎牙(HUYA.US)涨4.53%，游戏相关服务连续多季度高增长[4] - 索尼(SONY.US)跌0.33%，三星与苹果合作可能挑战其在图像传感器市场主导地位[4] - 盟云全息(HOLO.US)涨18.24%，加密资产战略投资累计回报达4045万美元[5] - 中通快递(ZTO.US)跌0.84%，快递服务收入按"收派服务"缴纳增值税新政实施[5] - 腾讯音乐(TME.US)涨11.85%，Q2总收入同比增17.9%超预期[5] - 英伟达(NVDA.US)涨0.60%，AMD(AMD.US)涨1.55%，美国拟对销往中国大陆芯片征收15%许可税[5] - 昂跑(ONON.US)涨8.95%，Q2销售额同比增32%，全年净销售额预期上调至至少29.1亿瑞士法郎[6] - 美光科技(MU.US)涨3.26%，因DRAM定价改善，Q4营收预期上调至111-113亿美元，毛利率指引提升至44%-45%[6]

公司战略调整 - 特斯拉正在将从事内部芯片和超级计算机项目的工程师重新分配到自动驾驶和人形机器人项目[1] - 公司终止Dojo AI项目后保留了顶尖人才并将团队成员调配至其他重要项目[1] - Dojo软件开发员工现向自动驾驶出租车和人形机器人AI负责人Ashok Elluswamy汇报[1] - Dojo半导体工程师现向自动驾驶系统和AI5芯片研发负责人Aaron Rodgers汇报[1] - Dojo固件部门员工被调至安全工程部门由Silvio Brugada领导[1] 人才流动 - 前Dojo负责人Ganesh Venkataramanan离职后创立DensityAI并带走至少20名资深工程师[1] 技术路线变更 - 特斯拉停止内部超级计算机研发因资源分散开发两种AI芯片设计不合理[1] - 公司将使用AI5和AI6芯片训练全自动驾驶和自动驾驶系统[1] - AI5和AI6芯片将应用于无人驾驶出租车Cybercab、下一代Roadster电动跑车和Optimus机器人[2]

寒武纪辟谣 - 公司澄清网上传播的关于预定大量载板订单、收入预测、新产品情况、送样及潜在客户、供应链等信息均为不实信息 [1] - 公司提醒投资者以官方披露信息为准 [1] - 公司保留追究散布不实信息者法律责任的权利 [1] 定增方案调整 - 公司定增募集资金总额从不超过49 8亿元下修至不超过39 9亿元 [3] - 券商认为定增下修后股权稀释减少 顺利完成概率提升 [3] - 券商指出公司新一代产品竞争力提升 经营态势向好 [3] 行业前景 - AI算力芯片行业市值天花板进一步打开 [3] - 行业需求旺盛 外围芯片恢复供应的压制预期逐渐消化 [3] - 公司在国产AI芯片领域竞争力突出 总量和份额双升逻辑不改 [3] 股价表现 - 8月12日公司股价盘中拉升涨停 收盘涨幅20% [4] - 当日收盘价848 88元/股 总市值超过3500亿元 [4]

行业与公司概述 - 行业聚焦国产算力产业链，涉及AI芯片、先进封装、晶圆制造等环节[1][6][13] - 核心公司包括寒武纪、纤原股份、永新电子、中芯国际、华虹半导体等[1][5][13][15] --- 核心观点与论据 **1 国产算力行情驱动因素** - 中美关系背景下H20芯片限制预期推升国产替代情绪，国务院AI行动意见等政策强化限制[1][4] - 板块高低切换需求，继海外算力后成为新一轮行情焦点[2] - 2026年需求定价逻辑逐步确定，拓客数增长驱动模型推理/训练需求[8] **2 寒武纪投资逻辑** - n加2良率爬坡及产能扩展，预计明年产能充沛，新品带动估值重塑至5,000亿市值[1][4] - H20生存空间压缩强化国产替代逻辑[4] **3 AI芯片环节机会** - 纤原股份为首推标的，与国内云大厂签订AI推理芯片合作协议，预计明年量产订单落地[5][7] - 敖杰等公司产业链信息逐渐清晰，有望受益[5] **4 产业链上游机会** - 寒武纪生成产业链、先进资产n加2产能扩充、国内市场量率爬升是关键[6] - 先进封装领域因国产GPU放量存在补涨机会，永新电子验厂通过后市值或达325亿（当前150亿）[15] - 同缆/光互联为高价值环节，910D服务器传输速率提升带动相关供应商收入[12] **5 晶圆制造与设备动态** - 中芯国际、华虹半导体Q3指引积极，推荐配置[13] - 9月设备环节重启，长城3万片232层、长鑫HBM扩产等计划值得关注[14] --- 其他重要细节 **供给端改善信号** - WAIC大会释放积极信号，头部互联网厂商资本开支意愿提升[9] - 先进制程产能上线、NPU良率提升、服务器交付改善[10] **产品进展** - 920C为当前国产AI芯片核心型号，910D预计2026年量产[11] - 永旭电子二厂二期投产初期折旧高，需放宽估值容忍度[16][17] **投资建议** - 关注纤原股份定制合作及海外渠道价值重估[7] - 国产算力板块2025年或进入加速上涨阶段，与海外算力差距仍大[18] --- 数据与估值引用 - 寒武纪目标市值5,000亿[1] - 永新电子潜在利润15亿（50亿收入×10%净利率），稳泰10亿利润（1,000万颗GPU×20%份额×20%净利率）[15] - 中芯国际、华虹半导体Q3积极指引[13] - 纤原股份明年量产订单预期[5][7]

公司声明与市场动态 - 公司正式否认网络传播的载板订单、收入预测、新产品送样及供应链等不实信息 提醒投资者以官方披露信息为准 [1] - 公司保留追究散布不实信息者法律责任的权利 [1] 股价表现与市值 - 8月12日股价盘中涨停 收盘涨幅达20% 报收848.88元/股 [3] - 当日总市值突破3500亿元 [3] 融资计划调整 - 定增募集资金总额从原49.8亿元下调至39.9亿元 [5] - 券商认为下调后股权稀释减少 定增顺利完成概率提升 [5] 经营与产品进展 - 存货结转显示经营态势向好 新一代产品竞争力提升值得期待 [5] - AI芯片中长期市场天花板抬升 行业需求保持旺盛 [5] - 公司在国产AI芯片领域竞争力突出 总量与份额双升逻辑维持 [5]