AI算力上市潮中，谁是幕后最大赢家？这家"独中四元"的机构，如何用十年完成这场精准伏击？答案 都在这里。 作者丨 巴里 编辑丨 关雎 图源 丨Midjourney 2015年，当深度学习算法在ImageNet竞赛中一鸣惊人时，大多数人看到的是AI应用的曙光，而联想 创投看到的，是一场即将到来的、更为底层的算力革命。 洪荒时代的"冒险者" 时间拨回2017年。AI芯片在中国还停留在实验室论文和少数巨头的内部项目。市场上最炙手可热的 是O2O和共享经济。 就在这个时间点，联想集团提出了"端-边-云-网-智"的新IT战略蓝图。在这幅蓝图中，联想创投扮 演着"科技瞭望塔"的角色。 他们很早就形成了一个核心判断：智能世界的万物生长，都依赖于一颗强大的"心脏"——算力。未来 的大计算将由应用驱动，从云端的数据中心到边缘的智能设备，对算力的需求将在十年内增长百倍。 然而，这颗"心脏"的形态将发生根本性变革：它不再仅仅是中心化、通用化的，而将变得多元化、专 属化，并无处不在。正是基于这一超前的产业洞察，联想创投没有随波逐流，而是在AI算力尚处洪荒 时代时，便开始了系统性布局。 投资，尤其是早期投资，最忌讳的是盲目类比和追逐风 ...

文/徐培琪 12月17日，明星企业沐曦股份登陆A股，总市值突破三千亿元。至此，站在沐曦身后的百余名外部股东完成了从投资到收获的闭环。 这批股东里不乏红杉中国等知名机构，但最大的外部股东却有些出人意料——和利国信智芯，这是一只具有南京国资背景的基金。 新苏商注意到，通过一条隐秘的资本操盘线，南京国资不仅在沐曦身上实现浮盈近40亿元，还成功让沐曦的"最强大脑"在浦口落地生根。如何做到？ 南京曲线操作争取沐曦红利 起初，沐曦股份与南京并无直接关联。 2020年9月，沐曦股份在上海浦东新区张江科学城内注册成立。因为创始团队深厚的技术功底，沐曦在成立之初就成为创投圈看好的"潜力股"，也同样引 起了南京国资的兴趣。 但问题是，当时沐曦股份尚未完成首轮融资，无法直接享受南京国资的跟投政策。局面怎么破？对此，南京浦口区政府给出的解法，是通过旗下"合作基 金"，对沐曦股份提供天使轮融资。沐曦股份招股书披露了具体路径： 一是投团队。官网显示，沐曦股份致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，为智算、通用计算、云渲染等前沿领域提供高能效、高通用性的算力 支撑，助力数字经济发展。 团队自带光环，带头人是曾任AMD（编者注：美国超 ...

沐曦集成电路(上海)股份有限公司（股票简称：沐曦股份）2020年成立，2025年12月在上交所科创板上市，总部位于上海，在北京、南京、成都、杭州、深 圳、武汉和长沙等地建立了全资子公司暨研发中心。 沐曦股份致力于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决方案，可广泛应用于智算、智慧城市、云计算、自动驾驶、数字孪生、元宇宙等前沿领域，为数字经济 发展提供强大的算力支撑。 "训推一体GPU板卡"是沐曦股份的核心业务，还有少量的"智算推理GPU板卡"、"训推一体GPU服务器"和"IP授权"等业务；现在主要针对国内市场，也就是 所谓的国产替代。 沐曦股份是国内少数系统掌握高性能GPU芯片研发、设计和量产技术的企业，其核心业务聚焦于全栈高性能GPU芯片的自主设计，且已形成成熟的芯片设计 成果与技术体系。 具体体现为，从核心底层技术入手，具备完整自主的芯片设计能力；已构建起覆盖多场景的 GPU 芯片产品线矩阵，且多款设计产品实现量产落地；同时还 拥有专利和专有技术等成体系的技术储备。 2025年发布的旗舰产品曦云C600，采用12nm工艺制程，由中芯国际代工生产，已实现该工艺的规模化量产，其Chiplet良率已突破92%。曦云C ...

沐曦股份是国内高性能通用GPU产品的领军企业之一，深耕全栈高性能GPU芯片及计算平台自主研 发，公司主营业务聚焦研发、设计和销售应用于人工智能训练与推理、通用计算与图形渲染三大领域。 凭借深厚的技术沉淀与持续创新，沐曦股份产品在通用性、核心性能、商业化和自主可控方面均处于国 内市场领先地位。 12月17日，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（股票简称：沐曦股份，股票代码：688802.SH） 正式在上海证券交易所科创板挂牌上市。 沐曦股份此次上市募集资金将重点投向"新型高性能通用GPU研发及产业化项目"、"新一代人工智 能推理GPU研发及产业化项目"和"面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目"，以持续 巩固算力底座，赋能千行百业。 沐曦股份是国内少数几家系统掌握高性能GPU芯片及其基础系统软件研发、设计和量产技术的企 业。此次顺利上市，将帮助公司在完成现有核心产品线持续迭代升级的同时，进一步扩大市场份额，丰 富前沿技术储备，为公司未来长期发展奠定坚实基础。 拥有稀缺稳定的全建制团队 核心技术自主可控 沐曦股份拥有国内稀缺、稳定的全建制世界级技术团队。2020年成立至今，沐曦股份不仅深度积累 了相关 ...

12月以来，国产GPU领域的两位主要玩家——摩尔线程和沐曦股份，先后叩开了资本市场的大门。这两 家成立均仅5年的公司，正以超预期的市场表现，点燃投资者的巨大热情。 沐曦股份上市首日便坐上A股史上"最赚钱新股"的宝座，股价一度飙涨到逼近900元/股，总市值也已突 破3300亿元。在此之前，摩尔线程在上市后短短几个交易日内，股价最高涨到941.08元/股。 在这两家公司的背后，是两份密密麻麻的出资方名单：沐曦股份股东超过120家，摩尔线程股东超过80 家。在这场从"非共识"到"共识"的转变中，这些"耐心资本"为何能如此守得住寂寞？ 高光时刻： 亏损与高估值反差折射广阔前景 在国产GPU的高光时刻，难以无视的是这两家公司依旧严峻的财务现实。根据招股书，它们都仍处于持 续亏损的状态。 沐曦股份2022至2024年营收从42.64万元飙升至7.43亿元，但同期净亏损却从7.76亿元升至14.03亿元，三 年累计净亏损超过30亿元。摩尔线程的情况亦是如此，2022年至2024年，公司归属于母公司股东/所有 者的净亏损累计超过52亿元，三年的研发费用合计达38.09亿元，是同期累计营收的6.25倍。 尽管如此，市场依旧给予 ...

公司上市与市场表现 - 沐曦股份于12月17日正式登陆资本市场，上市首日收盘价为829.9元/股，单日涨幅达692.95%，总市值达3320.43亿元 [2] - 上市首日盘中最高价达895元/股，中一签（500股）的投资者浮盈约39.52万元，刷新了最赚钱新股纪录 [3] - 公司上市首日收盘涨幅超过另一家GPU公司摩尔线程（425.46%），市值直逼后者的3359.77亿元 [4] 公司业务与产品定位 - 公司聚焦通用GPU（GPU）市场，与定位ASIC芯片的寒武纪不同，其创始人团队来自AMD等国际大厂 [3] - 公司设立之初即专注GPU业务，确定了通用型和统一的GPU计算架构、软件定义硬件的软硬件协同研发体系 [7] - 公司核心产品为训推一体的曦云C500系列，该系列自2024年2月量产以来成为收入主要来源，在2024年及2025年第一季度对主营收入占比分别达到97.28%和97.87% [8] - 公司产品线还包括用于智算推理的曦思N系列和用于图形渲染的曦彩G系列 [10] - 公司正在研发新一代训推一体芯片曦云C600，该芯片于2024年10月交付流片，基于国产供应链实现全流程自主可控 [10] 财务业绩与减亏进展 - 2025年1—9月，公司实现营业收入12.36亿元，同比增长453.52% [8] - 2025年前三个季度，公司净利润亏损3.46亿元，同比减亏55.79% [8] - 公司在2025年4—6月实现短暂盈利，净利润为4661.89万元，同比减亏119%；7—9月净利润亏损1.6亿元，同比减亏40.64% [8] - 公司预计2025年全年实现营业收入15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46%；预计归母净利润亏损7.63亿元至5.27亿元，同比减亏45.84%至62.59% [11] 技术性能与供应链 - 公司曦云C500/C550芯片的算力（以FP16/BF16衡量）处于英伟达A100的区间；曦云C588芯片大幅缩小了与英伟达H100的差距，在国内处于先进水平 [9] - 为保障供应链稳定，公司于2024年进行战略备货，导致存货从2023年底的约1.8亿元大幅增加至2024年底的7.77亿元，并在2025年3月末达到8.02亿元 [10] 市场格局与竞争机会 - 英伟达目前在中国AI芯片市场份额高达70%左右 [12] - 根据Bernstein Research测算，2024年沐曦股份在中国AI加速器市场份额约1%（销售金额口径），基于算力规模测算的市场份额约1.14%，意味着巨大的突破空间 [12] - 国产AI芯片当前重要的增长点在推理侧，训练侧市场渗透率正快速提升 [15] - 有分析指出，英伟达H200芯片主要应用于大模型训练环节，而国产算力当前以推理场景适配为主，两者目前不构成直接竞争 [18] 软件生态与客户拓展 - 公司自研了MXMACA软件栈，实现对CUDA生态的高度兼容，支持超过6000个CUDA应用、超过2200个高性能算子，并与超过1000个模型实现原生适配 [13] - 公司是中国信通院首批通过AISHPerf基准DeepSeek大模型适配评测的公司之一 [14] - 公司是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发万卡集群，产品已部署于10余个智算集群 [15] - 截至2025年9月5日，公司在手订单金额（不含税）为14.3亿元，以曦云C500系列板卡为主 [15] - 公司正重点开拓两家互联网企业客户，并积极推进与国内三大运营商的业务，已进入中国电信集采短名单 [16]

公司上市与市场表现 - 沐曦股份于12月17日正式登陆资本市场，上市首日收盘报829.9元/股，单日涨幅达692.95%，总市值达3320.43亿元 [2] - 上市首日盘中最高价达895元/股，中一签（500股）的投资者浮盈约39.52万元，刷新了最赚钱新股纪录 [3] - 公司上市首日收盘涨幅超过另一家GPU公司摩尔线程（425.46%），市值直逼后者的3359.77亿元 [4] 公司业务与产品 - 公司自设立之初即专注GPU业务，确定了通用型和统一的GPU计算架构、软件定义硬件的软硬件协同研发体系 [7] - 公司核心产品为曦云C500系列，自2024年2月正式量产以来成为收入重要来源，该系列在2024年和2025年第一季度对主营收入占比分别达到97.28%和97.87% [8] - 公司产品线还包括面向智算推理的曦思N系列和面向图形渲染的曦彩G系列 [10] - 公司基于国产供应链研发设计了新一代训推一体芯片曦云C600，并于2024年10月交付流片 [10] 财务与运营状况 - 2025年1—9月，公司实现营业收入12.36亿元，同比增长453.52% [8] - 2025年前三个季度，公司净利润亏损3.46亿元，同比减亏55.79% [8] - 公司预计2025年全年实现营业收入15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46%，归母净利润预计亏损7.63亿元至5.27亿元，同比减亏45.84%至62.59% [12] - 为保障原材料供应稳定，公司于2024年积极进行战略备货，导致存货从2023年底的约1.8亿元大幅增加至2024年底的7.77亿元，截至2025年3月末存货为8.02亿元 [11] 技术实力与产品性能 - 以FP16/BF16算力性能指标为例，曦云C500/C550芯片处于英伟达A100的算力区间，曦云C588芯片大幅缩小了与英伟达H100的差距，在国内处于先进水平 [9] - 公司基于自研指令集及GPU并行计算引擎打造了自主可控MXMACA软件栈，实现对CUDA生态的高度兼容，支持超过6000个CUDA应用、超过2200个高性能算子，与超过1000个模型实现了原生适配 [14] - 公司是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发和推动万卡集群的落地，已成功支持128B MoE大模型等完成全量预训练 [16] 市场地位与竞争格局 - 根据Bernstein Research测算，2024年沐曦股份在中国AI加速器市场份额约1%（销售金额口径），基于算力规模测算的市场份额约1.14% [13] - GPU芯片巨头英伟达目前在中国AI芯片市场份额高达70%左右 [13] - 公司产品已应用部署于10余个智算集群，算力网络覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心 [16] 客户拓展与在手订单 - 截至2025年9月5日，公司在手订单金额（不含税）为14.3亿元，以曦云C500系列板卡为主 [16] - 公司正重点开拓两家互联网企业，其中一家预计在2025年内有望实现首个订单签署，另一家预期在2025年四季度可能小批量试产下单 [17] - 在运营商市场，公司已进入中国电信的集采短名单，并持续参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试 [17] 行业背景与发展趋势 - 国内AI推理需求旺盛，推理侧是国内AI芯片厂商当前重要的增长点，而训练侧正处于快速国产化过程中 [16] - 国内智算中心投资建设的主导方主要为互联网、运营商及地方政府，对互联网和运营商市场的突破是国产AI芯片发展的关键 [16] - 随着后续璧仞、昆仑芯等厂商持续推进上市步伐，国产AI芯片围绕技术自主和生态矩阵的竞跑有望加速 [19]

核心观点 - 两家国产GPU初创公司摩尔线程和沐曦股份近期成功上市，市场表现远超预期，反映出资本市场对国产算力芯片广阔前景的高度共识，尽管公司仍处于巨额亏损状态 [1] - 支撑公司高速发展的关键因素是多元化的“耐心资本”长期陪伴，这些资本包括顶级VC、国资基金、产业资本、理财资金、保险资金等，在公司从技术研发到商业落地的全过程中提供了持续资金支持 [3][4][5] - 在资本支持下，两家公司展现了惊人的技术迭代和商业化进展速度，产品已从研发走向量产并应用于关键领域，国产算力芯片行业正加速发展 [5][6] 公司财务与市场表现 - 沐曦股份2022至2024年营收从42.64万元飙升至7.43亿元，但净亏损从7.76亿元扩大至14.03亿元，三年累计净亏损超30亿元 [1] - 摩尔线程2022年至2024年归属于母公司股东的净亏损累计超过52亿元，三年研发费用合计达38.09亿元，是同期累计营收的6.25倍 [1] - 沐曦股份IPO发行估值近420亿元，上市首日收盘总市值突破3300亿元，成为A股史上“最赚钱新股” [1][2] - 摩尔线程IPO发行估值超530亿元，上市后股价最高涨至941.08元/股，超出发行价7倍以上 [1][2] 行业前景与驱动因素 - 据IDC预测，到2029年中国加速服务器市场规模将超过千亿美元 [2] - 交银国际研报认为，国产算力芯片行业将呈现百花齐放态势，包括晶圆代工、存储器、半导体设备等在内的国产算力产业链有望持续受益 [2] - 浙商证券研报指出，强有力的政策引导正助力本土企业在算力芯片领域实现技术突围，国产化进度有望提速 [6] 资本支持与股东构成 - 沐曦股份股东超过120家，包括早期投资机构和利资本、泰达科投，顶级VC红杉中国、经纬创投，国家及地方国资基金，产业资本中国电信、联想，以及知名个人投资者葛卫东 [3] - 摩尔线程股东超过80家，融资历程中汇集了国资机构、市场化创投和产业CVC等多类资本 [3] - 保险资金因其规模大、期限长的特点积极参与，中保投资参与了摩尔线程上市全过程，中国人寿养老保险、平安养老保险等出现在沐曦股份战略配售名单中 [4] - 理财公司加速布局权益市场，例如在摩尔线程网下配售中，宁银理财旗下6只产品获配约393万元，兴银理财旗下3只产品获配金额超200万元 [3] - 券商及券商资管也参与配售，如中信证券在沐曦股份网下配售中获配约63.27万股 [5] - “耐心资本”获得了丰厚潜在回报，例如葛卫东及其混沌投资持有沐曦股份2693.79万股，以2024年12月17日829.90元/股收盘价计算，持股市值高达223.56亿元，账面盈利或超200亿元 [5] 技术研发与产品进展 - 摩尔线程在2021年推出首款芯片“苏堤”，之后相继推出四代GPU架构，2023年底推出首个全国产千卡千亿模型训练平台“夸娥”智算集群，一年后该平台从“千卡”扩展至“万卡”规模 [5] - 沐曦股份在2023年底实现主力产品曦云C500的量产出货，该产品成为公司营收重要来源，2024年全年落地算力集群总规模超过万卡，2025年10月发布首款全国产通用GPU曦云C600 [6] 商业落地与应用 - 摩尔线程在2022年底推出定价2999元的消费级显卡MTT S80，成为国内少数能实现to C端落地的AI芯片公司 [6] - 沐曦股份的曦云C500系列已应用于国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台等 [6] - 行业挑战依然存在，AI芯片研发难度高、投入大、周期长，且前沿发展趋势仍由海外厂商主导，进入重点行业客户需经历严苛的技术验证与生态适配 [6]

此外，沐曦股份基于自研指令集及GPU并行计算引擎，打造了全栈自主可控的MXMACA软件栈，是国 内少数能为云端AI开发者提供兼具易用性、高性能与通用性基础软件栈的企业。 本报讯 （记者张文湘见习记者占健宇）12月17日，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（以下简称"沐 曦股份"）正式在上海证券交易所科创板挂牌上市。 公开资料显示，沐曦股份是国内高性能通用GPU产品的领军企业之一，深耕全栈高性能GPU芯片及计算 平台自主研发。主营业务聚焦于人工智能训练与推理、通用计算与图形渲染三大领域的产品研发、设计 和销售，专注于全栈GPU产品研发、设计与销售，并围绕GPU芯片提供配套的软件栈与计算平台。 据了解，自2020年成立至今，沐曦股份不仅深度积累了GPUIP（包括指令集、微架构等）、GPUSoC （集成了图形处理器的系统级芯片）、高速互连、GPU软件等核心技术，突破了高性能GPU芯片及计算 平台的技术瓶颈，还形成了一系列具有自主知识产权的核心技术成果。 经过近年来的研发创新，沐曦股份实现了产品的持续更新迭代。根据公开资料，该公司基于自主研发的 GPUIP和统一的GPU计算架构，推出用于智算推理的曦思N系列GPU和用于 ...

公司上市与募资情况 - 公司于12月17日在上海证券交易所科创板挂牌上市，股票代码688802.SH [1] - 上市发行价格为104.66元/股，上市首日收盘涨幅高达692.95%，收于829.9元/股 [1] - 上市首日公司市值超过3300亿元，达到3320亿元 [1] - 本次上市募集资金总额为41.97亿元 [1] - 募集资金将重点投向新型高性能通用GPU研发及产业化项目、新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目以及面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目 [1] 公司业务与技术实力 - 公司是国内高性能通用GPU产品的领军企业之一，深耕全栈高性能GPU芯片及计算平台自主研发 [1] - 公司已积累GPU IP、GPU SoC、高速互连、GPU软件等核心技术，成功突破技术瓶颈 [1] - 截至2025年3月底，公司拥有境内发明专利245项、集成电路布图设计专有权3项、软件著作权25项 [1] - 公司基于自主研发的GPU IP和统一架构，推出了用于智算推理的曦思N系列GPU和用于训推一体及通用计算的曦云C系列GPU [2] - 2025年10月，公司正式发布曦云C600，实现了从芯片设计、制造到封装测试的全流程国产供应链闭环 [2] - 截至2025年3月底，公司GPU产品累计销量超过25000颗 [2] 软件生态与产品应用 - 公司打造了全栈自主可控的MXMACA软件栈，覆盖从应用开发到性能调优的全流程 [2] - MXMACA软件栈有效兼容国际主流生态，降低用户迁移成本，并在大规模集群训练与高并发推理中展现出卓越性能与可靠性 [2] - 公司GPU产品已在多个国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心实现规模化应用 [3] - 产品相继应用部署于10余个智算集群，是国内少数实现“千卡集群”大规模商业化应用的GPU供应商 [3] 财务表现与市场进展 - 近三年来，公司营收复合增长率高达4074.52% [2] - 2025年上半年营收达9.15亿元，已超过2024年全年营收 [2] - 公司目前在手订单金额达14.30亿元 [2] - 公司已完成从技术优势向产品优势的转化，正处于从产品优势迈向市场优势的跃升阶段 [2] 生态布局与行业拓展 - 公司正深度构建“1+6+X”生态与商业布局，推动人工智能赋能千行百业 [3] - 公司重点布局金融、医疗健康、能源、教科研、交通和大文娱等行业应用场景 [3]