纸白银价格走势 - 截至发稿纸白银价格暂报9.971元/克，较今日开盘价9.829元/克上涨1.44% [1] - 盘内最高触及9.981元/克，最低下探9.829元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 技术分析显示上方阻力位在9.981-10.000元/克区间，下方支撑位在9.700-9.829元/克区间 [4] 宏观经济与美联储政策 - 美联储未提供前瞻性指引，理由是美国核心个人消费支出指数存在不确定性 [3] - 7月份核心个人消费支出指数同比上涨2.9%，为2月份以来最高水平，仍远高于美联储2.0%的目标 [3] - 美联储预测核心个人消费支出到2025年为3.1%，2026年为2.6%，通胀预期将保持高位 [3] - 即将公布的8月个人消费支出数据是关键，若数据强劲可能限制美联储10月降息能力，数据疲软则支持市场对降息的定价 [3] - 密歇根大学9月消费者信心指数终值亦受关注，初步数据显示该指数下降4.8%，长期通胀预期升至3.9% [3] 白银市场需求基本面 - 白银受到稳定工业需求的支撑，关键应用领域包括太阳能电池板生产、电子和半导体行业 [3] - 实物需求保持稳定，因投资者寻求更具吸引力的进场点，部分投资者从黄金和铂金转向白银 [3]

货币政策立场 - 英国央行决定维持当前利率水平不变，反映出在疲弱的劳动力市场与持续居高不下的通胀压力之间的政策两难[1] - 过早开启降息周期可能进一步推高通胀预期，而长时间维持高利率可能抑制消费与投资，加剧经济下行风险[1] 对金融产品的影响 - 银行存款等储蓄产品的利率在短期内可能保持稳定，但住房抵押贷款利率仍将处于较高水平，还款压力难以缓解[1] - 市场对英国央行降息预期不断推迟，英国国债收益率预计将持续在高位震荡[1] 英镑汇率分析 - 英镑汇率因降息预期推迟而得到有力支撑，短期内或保持相对强势[1] - 英镑兑美元从上行倾向转向下行，形成“黄昏之星”形态并跌破1.3500[2] - 若日线收盘价低于100日与50日均线汇合处1.3477/63，可能测试9月3日低点1.3332[2] - 若日线收盘价高于1.3600，则可能巩固再次挑战年度峰值1.3788的理由[2] 市场表现数据 - 英镑兑美元周一亚盘早盘暂报1.3463，较昨日收盘价1.3468下跌0.04%[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储下一阶段核心挑战是平衡不同利益主体诉求，制定符合经济基本面和市场预期的货币政策，市场围绕货币政策的预期博弈刚开始，过度押注宽松政策有潜在风险 [1] - 美元指数后续或仍以降息交易为主，但发酵空间有限，短期从交易强预期切换至交易现实，在美国劳动力市场无明显改善下，美指反弹空间有限 [1][25] - 美元兑人民币即期汇率波动中枢在7.10附近形成“三价合一”格局，短期内或在此附近震荡，后续关注人民币中间价政策引导信号，暂未看到人民币趋势性升值 [1][26] 一周行情回顾及展望 外汇市场行情回顾 - 上周国际外汇市场走势受全球主要央行货币政策调整方向影响，关键逻辑是货币政策预期差与利率路径重新定价，截至9月19日16:30，美元指数微幅升值，在岸人民币、离岸人民币、日元、欧元兑美元升值，英镑兑美元贬值 [3] - 美联储9月降息25个基点，利率区间降至4.75%-5.00%，鲍威尔称是“风险管理式降息”，点阵图显示年内大概率再降息两次 [3] - 日本央行9月维持政策利率不变，内部有分歧，宣布启动ETF减持计划，传递政策向正常化推进信号 [3][6] - 加拿大央行自3月首次降息25个基点至2.5%，依据是经济增速放缓、通胀上行风险减弱，未提供明确前瞻指引，强调“谨慎行事” [6] - 英国央行维持基准利率4%不变，调整量化紧缩计划，降低对债券市场冲击 [6] 美元兑人民币即期汇率周度复盘 市场交易逻辑梳理 - 美元指数上周初因市场对美联储9月降息预期一致，将降息视为利空美元而下行，后因鲍威尔“谨慎偏鸽”表态及美国初请失业金人数下降而反弹 [11] - 美元兑人民币即期汇率与美元指数同频，受“三价合一”预期兑现影响，波动围绕“外部美元趋势+内部预期兑现” [11] 市场周度复盘 - 上周美元兑人民币即期汇率“先稳后强”，与外汇市场核心驱动事件及美元指数波动同步 [12] - 第一阶段（议息会议前）：市场对美联储降息预期强烈，美元指数下行，美元兑人民币即期汇率温和调整，向“三价合一”靠近 [12] - 第二阶段（议息会议后）：美联储降息落地，鲍威尔表态及美国初请失业金人数下降推动美元指数反弹，美元兑人民币即期汇率同步走强，实现“三价合一” [12] 行情展望 - 美联储后续降息节奏取决于美国劳动力市场走弱程度、利率回调至中性水平的速度、“中性利率”的合理锚定 [19] - 预计美联储年内大幅连续降息条件不成熟，激进宽松政策更可能在2026年落地 [19] - 经济层面：美国就业市场虽放缓但未失速，通胀压力和房地产市场风险制约大幅降息 [19][20] - 政策层面：政治不确定性对降息节奏有潜在影响，但短期难改“渐进调整”主线，若美联储独立性受干扰，降息或更多更大 [21] 策略建议 - 有进口购汇需求的企业用远期合约锁定汇率成本，结汇企业在汇率区间上沿择机即期结汇，远期结汇业务结合市场节奏套期保值 [27] - 当下美元贴水，波动率低位且价差宽松，跨市场波动率套利与卖出宽跨式期权组合风险收益特征优，风险偏好低的参与者可选择铁鹰期权组合或备兑开仓策略 [27] 周度风险提示及重点关注事件 - 国新办将召开新闻发布会，中国人民银行行长等介绍“十四五”金融业发展成果并答问 [28] - 美国将公布9月Markit制造业PMI初值、8月PCE数据，关注海外央行官员讲话 [28] 人民币市场观测 政策工具跟踪 - 逆周期因子 - 截至上周五，美元兑人民币汇率中间价报7.1128，较前一周周五升值109个基点，逆周期因子走势表明央行对汇率态度偏中性 [30] 投资者预期及情绪跟踪 企业部门预期 - 8月我国外汇市场平稳运行，交易活跃，供求总体平衡，跨境资金净流入32亿美元，银行结售汇顺差146亿美元 [35] 海外投资者预期 - 截至上周五，离岸与在岸人民币价差显示海外投资者对人民币升值情绪微幅回落 [40] 专业投资者预期 - 截至上周五，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价微幅下行，USDCNY风险逆转期权指标各期限指向市场情绪变化不大 [43] 衍生品市场跟踪 香港人民币期货市场状况 观察港交所USDCNH期货主力合约成交价、基差（CNY - 港交所、CNH - 港交所）等情况 [46][48] 新加坡人民币期货市场状况 观察新交所USDCNH期货主力合约成交价、基差（CNY - 新交所、CNH - 新交所）等情况，对比新交所与港交所USDCNH主力合约基差 [50][52][55] 重点关注数据及事件 一周全球重点事件回顾 中国 - 中美经贸牵头人在马德里会谈，就经贸问题沟通，达成基本框架共识 [57] - 8月经济数据显示工业、服务业、消费等有增长，1 - 8月固定资产投资有不同表现 [57] - 发布多篇重要文章和政策文件，涉及全国统一大市场建设、扩大服务消费等 [57] 美国 - 9月纽约联储制造业指数急剧下降，新订单和出货量指标跌至2024年4月以来最低 [59] - 美联储降息25个基点，市场预期10月降息可能性超90%，交易员加大押注 [59] - 8月新屋开工和建筑许可数据下降 [59] - 上周初请失业金人数回落，但持续申请人数维持高位 [60] 英国 - 8月CPI同比涨幅持平，英国央行维持利率不变，调整量化紧缩规模 [61] - 8月预算赤字达五年来同期最高 [61] 欧元区 欧盟委员会通过新一轮对俄制裁措施草案 [62] 日本 - 8月出口额同比下降，进口同比减少，对美国出口下滑明显 [63] - 日本央行维持基准利率不变，部分委员异议，宣布启动减持，行长称若条件实现未来加息 [63] 一周全球央行重点发言梳理 - 中国央行相关人员就TikTok问题表态，强调维护国家利益和企业权益，支持企业商业谈判 [63][64] - 美国总统特朗普呼吁美联储降息，美英签署科技合作协议，特朗普推出签证计划 [65] - 欧洲央行执委和管委对利率有不同观点 [66] - 墨西哥、美国和加拿大同意继续执行《美墨加协定》，泰国央行对泰铢采取行动 [67] 本周重点关注金融、经济数据及事件 - 关注中国央行贷款市场报价利率、美国成屋销售、GDP、PCE物价指数等数据及欧洲央行、美联储、英国央行等官员讲话和会议纪要 [68][69] 国际相关行情 主要国家汇率行情 展示美元指数及美元兑欧元、韩元、澳元等多种货币汇率走势 [71][73][75] 大类资产联动 展示伦敦金、VIX、Brent原油、WTI原油、标准普尔500指数、沪深300指数等资产价格走势及黄金内外价格与价差 [93][94][96] 资金面 展示央行公开市场操作、Shibor报价、SOFR报价情况 [105][107] 中美利差 展示中美利差、10年期美国国债收益率、10年期中国国债收益率走势 [109][110][111] 人民币汇率指数 展示三大人民币汇率指数走势图 [112] 全球经贸摩擦跟踪 - 2025年6月全球经贸摩擦指数处于中高位但缓和，美国政策使涉及金额同比减少14.7%，环比下降13.7% [113] - 印度、美国和巴西全球经贸摩擦指数居前三，美国涉及金额最多，电子行业摩擦指数居首，进出口关税措施指数居首 [113] - 19个国家（地区）涉华经贸摩擦指数为102，处于高位，印度涉华指数最高，电子行业涉华摩擦指数高，涉华措施涉及金额同比降16.3％，环比降13.6％ [114][115]

美联储降息决策与政策前景 - 美联储于9月18日降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4.00%～4.25% 为今年首次降息 [1] - 降息依据包括经济数据疲弱 通胀压力缓解 就业市场动能减弱 符合市场预期 [1] 市场反应与政策信号解读 - 金融市场出现"买预期 卖事实"现象 降息前预期强烈 落地后情绪转向 美股冲高回落 美元指数V形走势 [1] - 美联储主席鲍威尔表态谨慎偏鸽 未传递大幅宽松明确信号 后续政策保持谨慎 [1] 降息节奏的核心影响因素 - 后续降息节奏取决于三大议题：劳动力市场走弱实际程度 利率回调至中性水平的速度 当前经济环境下中性利率的合理锚定 [1] - 年内实施大幅连续降息条件尚不成熟 激进宽松政策更可能在2026年落地 [2][3] 就业市场与通胀状况分析 - 美联储增加对"就业市场下行风险"表述 将"劳动力市场坚挺"调整为"就业增长放缓 失业率抬升" [4] - 就业市场呈现放缓但未失速 通胀预期上调（2025年PCE预测持平 明后两年预期上调） 通胀压力仍是核心制约因素 [4] 结构性通胀与房地产风险 - 8月CPI整体可控但内部结构存压 四季度通胀翘尾风险未消除 [5] - 房地产市场出现降温迹象：需求端疲软 成屋销售低位 新屋销售同比增速持续放缓 长端利率上行带来潜在压力 [5] 政治因素与政策独立性 - 政治不确定性对降息节奏构成潜在影响 但短期难扭转渐进调整主线 [7] - 美联储独立性面临质疑 特朗普公开呼吁降息试图干预政策 但制度设计具抗干扰能力 [7] 内部决策分歧与政策导向 - 9月点阵图票型下移 与鲍威尔"谨慎宽松"论调契合 但鹰鸽阵营分歧明显 离散度更高 [7] - 一票支持年内降息150个基点 推测来自理事米兰 但极端点位无实质参考意义 [7] 政策挑战与市场博弈 - 美联储核心挑战是在维护独立性前提下平衡各方诉求 制定符合经济基本面和市场预期的政策 [8] - 市场对货币政策方向的预期博弈刚开始 过度押注宽松政策面临潜在风险 [8]

货币政策立场 - 欧洲央行维持三大关键利率不变 存款机制利率2.00% 主要再融资利率2.15% 边际借贷利率2.40% [1] - 释放经济基本面趋稳信号 推升"降息周期已近尾声"预期 [1][4] - 坚持数据依赖和逐次会议决策方式 当前更倾向于鹰派观望立场 [4][6] 经济前景评估 - 上调2025年经济增速预期至1.2% 较6月预测的0.9%提高0.3个百分点 [3] - 2026年经济增速预期微调至1.0% 2027年保持1.3%不变 [3] - 制造业和服务业持续增长 降息和财政政策带来积极动能 [2] 通胀形势判断 - 当前欧元区通胀率约2% 接近中期目标 [3] - 2025年整体通胀率预期2.1% 2026年1.7% 2027年1.9% [3] - 去通胀进程已经结束 过去推升通胀的因素正在消退 [3] 外部风险环境 - 美欧贸易协定降低不确定性 但未完全消除外部环境风险 [2][5] - 关税战风险担忧下降 报复升级场景概率大幅降低 [3] - 欧元走强和全球竞争可能在年内抑制增长 但预期2026年消退 [2] 金融市场状况 - 欧元区主权债券市场秩序井然 流动性良好 [4] - 欧洲央行拥有必要工具应对国债市场稳定和货币政策传导机制问题 [4] - 长期国债市场巨幅震荡可能引发风险规避情绪加剧 [5] 政策影响因素 - 美联储降息周期可能引发欧元汇率走强 带来宏观冲击 [5] - 全球政策环境中长期影响尚未完全显现 [3][5] - 外部货币政策变化超预期可能迫使欧洲央行重新考虑立场 [5]

货币政策决议 - 日本央行以7比2的投票结果维持基准利率在0.5%不变，符合市场预期，为连续第五次按兵不动 [2] - 审议委员高田创和田村直树对决议持异议，认为应加息25个基点至0.75%，因价格上行风险增加，政策利率需向中性利率靠拢 [3] - 央行认为日本经济处于温和复苏，出口和产出趋势平稳，通胀预期温和上升，但核心CPI通胀可能因经济放缓而持续低迷 [2] 资产购买计划调整 - 日本央行宣布启动减持计划，将每年在市场上出售约3300亿日元ETF以及约50亿日元的J-REIT [4] - 抛售计划正式实施后，出售速度可能会根据市场情况进行调整 [5] - 央行自2010年开始购买ETF，相关持仓现已达到约35万亿日元 [5] 市场即时反应 - 决议公布后，美元/日元汇率短线走低，日内跌幅扩大至0.3% [6] - 10年期日本国债收益率上升4.0个基点至1.635% [9] - 日经225指数转跌，现跌0.2% [12]

货币政策决定 - 日本央行以7比2的投票结果维持基准利率在0.5%不变，为连续第五次会议按兵不动，符合市场预期 [1] - 审议委员高田创、田村直树提议将短期利率目标从0.50%上调至0.75%，但提议未获通过 [1] - 日本央行将引导无担保隔夜拆借利率维持在0.5%左右 [2] 资产购买计划调整 - 日本央行决定开始出售其持有的交易所交易基金（ETF）和日本房地产投资信托（J-REIT）持仓 [1] - 出售ETF和J-REIT的决定获得政策委员会全票通过 [2] - 出售规模原则上将与“从金融机构购入股票”的规模大体相当 [2] 当前经济状况评估 - 日本经济整体温和恢复，但部分领域仍存在一定疲软 [2] - 出口和工业生产大体保持平稳，但受美国加征关税影响出现提前出货及反作用下滑 [2] - 企业利润总体保持在较高水平，但制造业受到关税带来的下行影响，企业设备投资维持温和上升趋势 [2] - 私人消费表现坚韧，受就业和收入状况改善支撑，但物价上涨等因素打击了消费者信心 [3] - 消费者物价指数（CPI，除生鲜食品）的同比涨幅近期维持在2.5%至3.0%区间 [3] 经济前景与通胀展望 - 日本经济增速可能放缓，原因在于各经济体贸易及其他政策导致海外经济减速，同时企业利润下降等因素拖累国内经济 [3] - 随着海外经济重回温和增长轨道，日本经济增速也可能回升 [3] - 核心CPI通胀可能持续低迷，但随后将逐步提高，在2025年7月预测期的后半段有望大体符合物价稳定目标 [3] - 前景面临多重风险，各经济体贸易及其他政策的走向以及海外经济活动和物价的反应存在高度不确定性 [4]

日本国债收益率变动 - 日本两年期国债收益率上升0.5个基点至0.885% 达到2008年以来最高水平 [1] - 收益率变动受美国国债走势及日本央行政策会议前鹰派押注影响 [1][3] - 短端与长端收益率同步走高 后者受通胀预期及政府支出压力驱动 [3] 日本央行政策预期 - 市场普遍预期日本央行维持利率不变 焦点集中于9月或12月行动线索 [3] - 央行官员认为今年可能再次上调基准利率 因经济发展符合预期 [3] - 隔夜指数互换显示年底前加息概率约为58% 下月加息预期因政治风险略有下降 [3] 经济与政治背景 - 日本面临关税政策不确定性及首相辞职计划带来的政治风险 [3] - 劳动力市场紧张持续对工资构成上行压力 美国财政部长指摘央行应对通胀滞后 [3]

美联储降息决策 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%～4.25% 为今年首次降息 [1] - 降息依据包括经济数据疲弱、通胀压力缓解及就业市场动能减弱 完全符合市场预期 [1] 市场反应与政策信号 - 金融市场出现"买预期、卖事实"现象 三大股指冲高回落呈现利多出尽特征 [1] - 美元指数V形走势 因鲍威尔谨慎偏鸽表态未传递大幅宽松明确信号 [1] 政策制约因素 - 通胀压力仍是核心制约因素 对2024-2025年通胀预期均有所上调 [3] - 房地产市场出现降温迹象 成屋销售持续低位 新屋销售同比增速放缓 [4] - 美联储需防范长端利率上行对房地产市场的潜在压力 限制大幅宽松空间 [4] 未来政策路径 - 后续降息节奏取决于劳动力市场走弱程度、利率回调至中性水平的速度及中性利率锚定 [1] - 年内实施大幅连续降息条件尚不成熟 激进宽松政策更可能在2026年落地 [2][3] 决策机制特征 - 点阵图显示内部票型下移但分歧明显 有一票支持年内降息150个基点 [5] - 政治压力存在但短期难扭转渐进调整主线 美联储制度设计具备抗干扰能力 [5][6]

近期铜价走势 - 伦敦金属交易所（LME）铜价一度突破10000美元/吨大关，9月15日盘中最高触及10192.5美元/吨，刷新2024年6月以来新高[1] - 沪铜期货主力合约呈现震荡上行走势，9月16日最高触及81530元/吨，刷新今年3月下旬以来新高[1] - 随后价格均出现回落调整，截至北京时间9月18日17:12，LME铜最新价报9957美元/吨，沪铜报79620元/吨[1] 短期价格驱动因素与展望 - 美联储在最新议息会议上开启今年以来首次降息，符合市场预期，短期市场处于利多出尽状态，铜价或维持区间震荡[1][2] - 美联储降息对铜价的影响关键在于降息原因及后续路径安排，本次预防式降息政策兑现后，预计美元指数逐步筑底，短期内对铜价的持续提振作用较为有限[2] - 短期市场交易逻辑已转向对未来美联储降息路径的预测，市场资金面临见顶回落风险[4] - 就今年剩余时间来看，铜价将维持区间波动运行态势[4] 宏观环境分析 - 市场认为在美国经济尚未出现明显回落的背景下，重启降息将会推高通胀，这一逻辑刺激了金银铜等抗通胀商品价格上行[2] - 对于铜而言，最有利的宏观环境组合是“美国经济呈现弱而不衰态势+美联储降息预期逐步改善”[2] - 倘若后续美国的通胀及就业数据进一步强化美联储降息预期，铜价仍有望从中受益[2] - 美国经济虽然出现降温迹象，但仍具备一定韧性，薪资通胀螺旋式降温进一步巩固了市场对后市美联储降息的预期[3] - 国内市场高度关注短期消费政策的提振作用以及“十五五”目标规划，宏观氛围整体偏乐观[3] 产业供需基本面 - 供给端方面，铜冶炼企业的利润状况依旧承受较大压力，铜矿产量保持低速增长态势，但冶炼端产能持续扩张，利润更多地流向了铜矿采选行业[3] - 9月上旬市场需求尚未全面回暖，下游企业仍以消化前期产成品库存为主，但现货供应明显偏紧[3] - 原料端方面，印尼Grasberg地下矿山因安全事故暂停了全部采矿作业[3] - 冶炼端方面，9月至10月中旬，国内进入密集检修期[3] - 铜市供需总体呈现出供应偏紧、需求温和的紧平衡结构[3] 长期价格前景与潜在影响因素 - 长期而言，铜价受矿端因素影响较大，仍具备上行潜力[1] - 铜价受矿端因素影响较大，价格中枢处于抬升趋势，且产业链企业利润分配更倾向于上游环节，矿产资源丰富的权益资产表现或继续优于商品价格[4] - 从康波周期角度分析，当前正处于第五轮长波萧条的尾声与长波上行初期的切换阶段，倘若第五轮技术跨越带来经济复苏信号，量产或设备更新需求将会对铜的供需关系形成更大的缺口[4][5] - 从资源品供给弹性来看，未来全球铜矿山的新增量仍有限[5] - 若巴拿马铜矿山在今年年底或明年复产，那么短期内铜的供需短缺局面大概率会被逆转为过剩[5] - 海外方面，美国总统特朗普提出的“大而美”法案，试图通过消费与减税刺激经济，能够在短期内为美国经济带来提振[5] - 国内方面，经济与政策具有较强的韧性，在“十五五”规划推动下，经济复苏动能值得期待[5]