公司战略与愿景 - 公司是全球500强企业 规模超250亿美元[1] - 路机板块是集团近几年着重发力和快速增长的板块 未来目标成为世界第一[1] - 全球化是三大战略之一 全球化始于三一路机 2002年两台平地机出口摩洛哥拉开全球化序幕[2] 市场地位与成果 - 路机设备在41个国家登顶单品市场占有率榜首[1][2] - 40位全球客户与三一路机签订了设备意向订单[2] 产品与技术优势 - 通过油漆革命 管线精细化 顽疾攻关 关键零部件数一数二等质量升级手段大幅提升产品质量[1] - 攻克辅助作业 智能压实 在线检测等关键智能技术 实现施工过程自动化 标准化和少人化[1] - 凭借产品定制化 价格竞争力 快速交付 最优TCO 电动 智能 无人驾驶技术以及全球服务网络优势获得市场认可[2] 服务体系 - 服务是最大竞争力之一 拥有900多个服务网点和3500多名服务工程师[2] - 365×24服务承诺 全年365天每天24小时全天候服务[2] - 1215服务承诺 1刻钟响应 2小时给出解决方案 1天解决一般故障 5天解决停机故障[2] 经营理念 - 坚持为顾客创造更大价值的本质经营理念[1]

前言 在大多数人的印象中，欧盟这个"铁板一块"的联合体，对外政策向来步调一致。 可这次不一样了——在对中国电动车征税这事儿上，德国居然当着全世界的面，跟"带头大哥"法国 撕破了脸。 欧盟内部到底发生了什么？德国这么做，图的是什么？ 作者-W 德国车企的"生死时刻"：在忠诚与利益间做选择 当欧盟的政治大棒挥向中国时，德国汽车巨头们坐不住了。 大众一年在中国卖掉300万辆车，这个数字占了它们全球销量的整整三分之一。 宝马更狠，在中国赚的钱比整个欧洲市场还要多出两成。这不是冰冷的数字游戏，这是活生生的"饭碗"。 德国经济部长哈贝克跑了趟中国，回来就变了调 子。 宝马CEO齐普策更是直接开炮："给中国电动车加关税？这简直是自断财路！"这话听起来有点刺耳，但背后的逻辑却异常清晰——经济利益面前，政治正 确得靠边站。 德国汽车工业协会主席穆勒也跟着表态，说投反对票是"完全正确的选择"，因为贸易保护没有出路。 这些话在布鲁塞尔听起来就像叛逆的声音。 但德国人心里的账算得很清楚：如果关税真的落地，中国肯定会报复。到时候，德国车企在中国的生意就要受 影响，供应链也会跟着乱套。 那损失可不是几个亿的问题，而是关乎数十万人就业的大 ...

核心观点 - 华新水泥通过海外扩张与骨料业务在行业低迷期实现业绩增长 2025年上半年净利润预增超50% 但面临国内主业弱化与海外扩张风险的结构性矛盾 [1] 水泥主业表现 - 国内水泥业务收入同比下滑1.64% 毛利率降至23.75% 净利率下滑9.46个百分点 受房地产调整与基建延期影响需求持续弱化 [2] - 2024年水泥行业创新世纪首次全行业亏损记录 产能过剩与低价竞争压力持续存在 [2] 多元化业务发展 - 骨料业务毛利率高达47.92% 但仅贡献总营收16.49% 混凝土业务因毛利率下滑拖累盈利 [2] - 新老业务协同不足 骨料（冷工艺）与水泥（热工艺）生产逻辑差异导致资源调配效率低 [2] - 2025年133亿元资本性支出优先投向海外并购与骨料 水泥主业技改升级被边缘化 [3] 海外扩张情况 - 海外业务2024年营收同比增长47% 产能超2500万吨/年 覆盖18个国家 在非洲建成40余家工厂 [4] - 本土化运营存在挑战 南非工厂技改耗时11个月且成本超预期 尼日利亚8.38亿美元收购项目回报周期漫长 [4] - 应收账款激增 经营性现金流同比下滑 利润滞留账面影响资金流动性 [5] 战略调整方向 - 需加强新老业务地理绑定 构建区域一体化供应链降低物流与管理成本 [6] - 海外拓展从重资产建厂转向技术输出与管理外包（如坦桑尼亚模式）减少资本沉淀 [6] - 财务管控需严控应收款账期 建立外汇对冲机制 采用分阶段注资替代一次性并购支付 [6]

中欧经贸关系 - 中欧建交50年来首次出现"双主席联袂访华"的特殊安排 正值美国对欧盟钢铝产品加征25%关税最终期限前10天 会晤时机具有特殊战略意义 [1] - 2023年欧洲汽车制造商向美国出口580亿美元车辆和组件 占欧盟汽车总出口20% 涉及1400万个工作岗位 美国拟将欧盟汽车关税从10%提升至30%威胁德国汽车支柱产业 [1] - 欧盟拟提出"关税对关税"方案 若美国将欧盟汽车关税降至20%以下 欧盟将取消对美国汽车10%关税 但法国意大利等成员国反对该方案 [3] 中欧贸易数据与产业合作 - 2023年上半年中国对欧盟进出口2.82万亿元人民币 同比增长3.5% 日均贸易额超150亿元 欧盟稳居中国第二大贸易伙伴 [5] - 欧盟每10辆新能源汽车有3辆搭载中国电池 宁德时代匈牙利工厂即将投产 欧盟60%太阳能组件和45%锂电池依赖中国供应链 [5] - 中国对欧盟白兰地征收27.7%-34.9%反倾销税 实施五年 若欧盟企业遵守价格承诺可免税 此为对欧盟倾销行为的反制措施 [5] 中欧经贸摩擦与反制 - 欧盟第18轮对俄制裁列单中国企业和金融机构 中方强烈反对并称将采取必要措施维护权益 此举严重影响中欧经贸和金融合作 [3][7] - 中国对欧盟医疗器械实施反制 回应欧盟《国际采购工具》限制中国企业参与采购 显示双方存在贸易政策对抗 [5] - 中欧曾于7月16日达成解除相互限制措施的共识 但欧盟三天后仍制裁中国金融机构 导致关系反复 [7] 中欧战略合作前景 - 欧洲推动"战略自主"趋势明显 法国德国荷兰分别采取军工独立化、半导体规则调整等措施 减少对美国依赖 [7] - 中欧产业互补性强 "中国制造+欧洲设计"模式正在重构全球产业版图 双方合作可增强应对美国关税压力的能力 [5][9] - 中欧领导人会晤为深化合作提供契机 若达成更多经贸共识 将形成抗衡美国单边主义的联合力量 [9]

蔡润说，50年来，中欧关系从建交到建立全面战略伙伴关系，经历国际风云变幻考验，保持稳定发 展势头，取得丰硕合作成果，也积累了重要的经验和启示：一是坚持元首外交对中欧关系的战略引领； 二是尊重各自人民选择的社会制度和发展道路，尊重彼此核心利益和重大关切；三是坚持伙伴定位，中 欧双方合作远大于竞争，共识远大于分歧，是伙伴而不是对手，更不是敌人；四是坚持互利共赢，中欧 务实合作的本质是优势互补、互利共赢，合作成果造福双方人民，也促进了世界的发展繁荣；五是坚持 多边主义，中欧都主张维护以联合国为核心的国际体系和国际秩序，维护以世界贸易组织为核心的多边 贸易体制，致力于推动世界多极化和经济全球化，共同应对气候变化、发展赤字等全球性挑战。 蔡润说，经贸合作是中欧关系的重要组成部分，在中欧关系中发挥着稳定器、促进器的作用。中国 和欧盟经济总量超过世界经济总量三分之一，贸易体量超过全球贸易体量四分之一。中欧经贸合作为世 界各国树立了互利共赢的典范，也有力拉动了全球经济增长，是世界发展繁荣的重要引擎。 蔡润说，中欧都是以世界贸易组织为核心的多边贸易体制的支持者和维护者，都主张自由贸易。面 对单边主义、保护主义的冲击，国际社会更 ...

公司发展历程 - Manus由中国团队打造，2023年3月上线，一度被热捧为"下一个DeepSeek"，主打能直接执行任务的智能体功能 [1] - 内测邀请码被炒作至10万元一个，市场热度极高，被称为"国运级产品" [1] - 2024年4月母公司蝴蝶效应完成7500万美元B轮融资，估值达5亿美元 [6] - 2024年7月突然清空国内社交媒体、关闭官网、解散中国团队，创始人肖弘携核心成员迁至新加坡 [1][6] 市场表现与用户反馈 - 月访问量在3月达到峰值2376万人次，5月回落至1616万，6月小幅回升至1730万 [10] - 用户体验与宣传差距较大，出现"推荐南极用火锅优惠券"等低级错误 [12] - 产品介绍和资料几乎全为英文，国外市场反响平淡，未在主流科技媒体引发关注 [4] 商业模式与技术架构 - 依赖外部大模型API拼接，无自研底层技术，被业界质疑为"极致套壳玩家" [12] - 联合创始人公开宣称"极致的套壳就是胜利"，缺乏核心技术护城河 [13] - 处理复杂任务需调用多API，导致服务器容量不足和天价运营成本 [13] 资本运作与监管环境 - B轮融资由美国风投Benchmark领投，资金用途明确指向美、日、中东市场 [8] - 美国监管机构紧盯B轮融资，推测迁往新加坡是为规避资本管制和芯片限制 [9] - 英伟达获准向中国销售H20芯片后，芯片受限的出走理由存疑 [10] 行业对比与全球化路径 - 与华为、TikTok、DeepSeek等公司不同，Manus选择迁出本土应对压力 [18] - 创始人称希望证明"中国出生的创始人能在新环境做好全球化产品" [14] - 行业案例显示全球化并非必须迁出本土（如TikTok、Temu） [15][18] 团队背景与营销策略 - 创始人肖弘毕业于华中科技大学，此前创立AI浏览器插件Monica并专注海外市场 [3] - 营销采用"限量邀请码+煽动性话术+关键词绑定"组合拳，制造稀缺感和话题性 [5] - 被质疑为"出口转内销"营销，通过特定博主造势而非真实产品力 [4]

新航线开通与物流效率提升 - 瓜亚基尔—钱凯—上海新航线开通显著改善厄瓜多尔与中国间物流状况，运输时间从35-55天缩短至27天 [1][2] - 集装箱接收集运效率达到业内一流水平，推动拉美国家深度融入全球产业链 [1][2] - 航线激活区域贸易网络，秘鲁钱凯港成为连接厄瓜多尔、秘鲁和哥伦比亚的重要枢纽 [3] 自由贸易协定与关税减免 - 2024年生效的厄中自贸协定规定双方对约90%税目逐步取消关税，其中60%税目在生效当日即取消关税 [2] - 厄瓜多尔香蕉、白虾、鲜花等优势产品对华关税从5%-20%逐步削减至零 [2] - 中国机械设备、汽车等产品以更优惠价格进入厄瓜多尔市场 [2] 贸易规模与产业链整合 - 厄中企业携手推动港口物流服务向全产业链延伸，布局数字化技术和实时信息系统 [3] - 打造端到端一体化服务网络，实现从农场、工厂到消费者的全链条无缝衔接 [3] - 运营成本显著降低，厄瓜多尔在全球价值链中赢得更大主动权 [3] 产品出口增长潜力 - 2023年厄瓜多尔香蕉对华出口量仅占总产量4%，未来数年有望增长2-3倍 [2] - 拉美生鲜产品成为中国市场明星产品，受益于跨境冷链物流和关税互惠政策 [3] - 厄瓜多尔作为香蕉之国和玫瑰之都的生态禀赋，为中国消费升级提供多样化选择 [4] 基础设施与技术支持 - 钱凯港依托中国智能化设备和管理经验提升现代化水平 [3] - 授人以渔合作模式帮助拉美国家改善基础设施滞后和产业链单一问题 [3] - 政策沟通与设施联通产生叠加效应，促进贸易规模持续扩大 [3] 未来合作领域 - 厄中在可再生能源、绿色经济、科技创新等领域合作潜力巨大 [4] - 中国电动汽车、光伏技术优势与厄瓜多尔自然资源和区位优势形成互补 [4] - 发展范式革新，推动南美经济一体化进程 [3][4]

公司活动与客户参与 - 首届三一路机全球大客户峰会在长沙开幕 吸引来自近40个国家和地区的600余位全球客户参与 [1] - 现场展示59台三一路面机械设备及配件矩阵 包括电动压路机 电动铣刨机 单钢轮压路机和平地机等明星产品 [1] 公司业务与市场地位 - 三一路机是三一重工控股子公司 国内最大规模的路面机械成套设备供应商之一 [1] - 三一集团为全球500强企业 公司规模超250亿美元 [2] - 路机板块是三一集团近几年着重发力和快速增长的板块 [1][2] 技术创新与产品优势 - 重点攻克辅助作业 智能压实 在线检测等关键智能技术 实现施工过程自动化 标准化和少人化 [1] - 凭借产品定制化 价格竞争力 快速交付 电动 智能 无人驾驶技术及全球服务网络优势 在41个国家登顶单品市场占有率榜首 [2] 全球化战略与发展目标 - 全球化是三一集团三大战略之一 始于2002年两台平地机出口摩洛哥 [2] - 未来几年计划让路机板块成为世界第一 如同混凝土板块地位 [2]

中美对抗本质分析 - 当前中美对抗被比喻为军事上的"遭遇战" 双方均未做好充分准备 美国原计划在自身主导的规则体系下遏制中国 但现实情况超出预期 [1] - 美国虽早有遏制意图 但实际执行中面临盟友支持不足的问题 欧盟 日本 加拿大等传统盟友仅口头支持 实际更关注自身利益保全 [1] 美国经济结构性问题 - 美国面临产业空心化 债务高企和社会撕裂等结构性挑战 这些问题可追溯至上世纪70年代滞胀危机 [2] - 美国长期依赖金融霸权维持经济运转 包括通过广场协议收割日本 美元石油霸权以及中国提供的廉价商品维持低通胀 [2] - 当前美国国库空虚 制造业大量外迁 中国成为产业转移最大受益者 [2] 中国发展路径 - 中国原计划通过20-30年时间完成产业升级 科技短板补齐和内部改革深化 但2018年贸易战爆发打乱了这一节奏 [4] - 中国采取"韬光养晦"策略 从低端制造起步逐步完善产业链 曾作为"中美国"模式的重要参与者 通过生产商品和购买美债获得发展 [2] 贸易战影响 - 美国加征关税措施未能有效遏制中国商品出口 全球市场多元化使中国商品仍保持竞争力 加税反而导致美国自身通胀压力上升 [6] - 所谓"脱钩"政策效果有限 中美贸易额保持韧性 试图替代中国制造的国家难以应对复杂全球供应链 [6] 科技战影响 - 美国对华为等企业的全面打压反而加速中国科技自主创新 在芯片 大飞机 新能源车和人工智能等领域取得突破 [6] - 美国技术封锁打破了全球化神话 促使各国意识到关键技术自主可控的重要性 [7] 金融战演变 - 美元霸权因过度使用制裁手段而受到质疑 各国开始探索去美元化路径 包括发展人民币跨境支付系统(CIPS)和增持黄金 [9] - 中国数字人民币在技术和应用层面领先全球 为建立新型国际支付体系奠定基础 [9] 文明模式对比 - 中国发展模式代表超大陆规模文明 通过"一带一路"等合作方式实现共同发展 区别于欧美海洋文明的殖民扩张历史 [10] - 当前对抗本质是陆地文明与海洋文明 集体主义与个人主义 国家规划与自由市场等不同发展模式的碰撞 [10] 当前战局评估 - 美国"三板斧"(贸易 科技 金融)攻势未能奏效 中国凭借庞大国内市场 快速产业升级和稳固金融防线形成"三重盾"防御 [11] - 对抗已进入持久战阶段 最终胜负将取决于双方解决内部结构性问题的能力 [13]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本轮A股港股优质传媒公司的行情持续性值得重视，原因包括长期叙事全球共振、部分行业具备全球化竞争实力、格局较优 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI产业链-应用 - 中国AI应用全球化和商业化进展加快，海外AI应用在多领域体现商业化潜力，国内AI商业化更易在C端需求强劲场景及生产力工具全球化实现 [2] - AI创意方面，美图是国内稀缺的全球化、兑现高增长的AI应用，PEG略大于1未高估；快手可灵AI商业化超预期，模型性能提升推动付费收入环比上行，推荐系统one rec有望提升短视频主业确定性 [2] - AI广告方面，预计AI对部分公司边际影响更大，腾讯等均已应用，重点推荐哔哩哔哩，其Z世代用户社区有长期价值，转向盈利但未充分变现，AI大模型助力广告增长 [2] - AI陪伴方面，恺英为代表的游戏公司低PE，有丰富运营和商业化经验 [2] AI-云计算 - AI带动云计算收入增速回暖，提升云计算估值持续兑现，重点关注有自有场景优势的互联网云计算厂商 [2] - 阿里巴巴云计算逻辑持续兑现，看点在云计算，即时零售竞争有望缓解；关注金山云 [2] 游戏板块 - 游戏板块短期波动但重点公司基本面强劲 [2] - 巨人网络《超自然行动组》上线联动皮肤，排名表现良好，后续有重点内容推出；ST华通两款游戏继续爬坡；吉比特《仗剑传说》在日本区域进入IOS畅销榜TOP30；三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》IOS畅销榜创新高 [2] 其他悦己消费标的 - 持续重点推荐泡泡玛特、大麦娱乐、网易云音乐 [2] 重点公司估值 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|2024A营业收入（亿人民币）|2025E营业收入（亿人民币）|2026E营业收入（亿人民币）|2025E营业收入yoy|2026E营业收入yoy|2024A归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润（亿人民币）|2026E归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润yoy|2026E归母净利润yoy|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43332|6603|7311|7955|11%|9%|2227|2507|2813|13%|12%|17|15| |游戏|9999.HK|网易|6152|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|6%|17|16| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|249|65|77|88|18%|14%|14|15|17|7%|13%|17|15| |游戏|603444.SH|吉比特|221|37|42|44|14%|5%|9|10|11|11%|10%|22|20| |游戏|002558.SZ|巨人网络|467|29|39|52|35%|34%|14|19|24|37%|27%|24|19| |游戏|002517.SZ|恺英网络|391|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|20|17| |影视院线|601595.SH|上海电影|134|7|11|13|57%|18%|1|3|4|200%|33%|45|34| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|575|16|31|28|94%|-10%|3|15|16|400%|7%|38|36| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|83|41|47|52|15%|11%|3|7|8|133%|14%|12|10| |泛娱乐|1024.HK|快手|2774|1269|1439|1584|13%|10%|177|203|239|15%|18%|14|12| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|766|268|304|338|13%|11%|0|20|29|-|45%|-|26| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|407|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|29%|28%|23|18| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|599|80|82|91|2%|11%|17|18|21|6%|17%|33|29| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|302|81|82|86|1%|5%|11|13|14|18%|8%|23|22| |广告|002027.SZ|分众传媒|1085|123|135|145|10%|7%|52|59|65|13%|10%|18|17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|3007|130|310|424|138%|37%|32|103|144|223%|39%|29|21| |潮玩|0325.HK|布鲁可|289|22|41|62|86%|51%|6|11|16|83%|45%|26|18| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|176|17|19|22|12%|16%|5|6|7|20%|17%|29|25| [4]