展望后市：继续强势震荡，根据消息面寻找新的热点突破。后续关注4月份宏观经济数据以及全球 经贸方面的信息变化。盘中则关注热点和成交量变化。短线机会仍偏重于科技成长方向。 风险提示：消息面或海外市场表现超预期，流动性的不确定性。 周三上午，央行、金融监管总局和证监会联合召开国务院新闻发布会，会上央行宣布一揽子货币政 策，其中包括降准降息降个人住房公积金贷款利率等，金融监管总局拟再批复600亿元险资长期投资试 点，证监会则表示抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，更好发挥资 本市场并购重组主渠道作用。受政策利好影响，全天A股市场跳空高开，强势震荡，个股涨多跌少，成 交量持续放大，呈现较强震荡向上势头。 同时，由于降准降息等政策市场已经期盼已久，对政策利好已有部分消化，因此大盘在跳空高开后 没有高开高走，而是震荡整固，强势换手。此外，目前盘中热点虽然在科技股、题材股方面不断轮动， 但也缺乏类似于DeepSeek这样的全新而又应用广泛的题材亮点，原有题材在多轮起伏后边际效应递 减，持续性、纵深感有所不足，导致场内资金缺乏强而有力的投资标的。热点轮动较快，把握难度有所 增加。 ...

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入265.77亿元，同比-14.14% [1] - 归母净利润19.30亿元，同比+3.66%，扣非归母净利润18.96亿元，同比+17.01% [1] - 销售毛利率和销售净利率分别为10.73%和8.52%，同比分别增加2.33和1.21个百分点 [3] - 营业成本同比下降16.32%，降幅大于营收降幅 [3] 发电量与电价 - Q1累计完成发电量513.84亿千瓦时，同比下降8.51%，上网电量480.15亿千瓦时，同比下降8.50% [1] - 煤电/气电/水电上网电量分别为423.33/45.99/10.83亿千瓦时，同比变化-10.50%/+9.97%/+8.63% [1] - 平均上网电价505.71元/兆瓦时，同比下降0.71% [2] 成本与费用 - 煤价下跌导致燃料成本下降，推动营业成本减少 [3] - 管理费用和财务费用分别下降10.39%和16.94%，较2024年Q1分别减少0.37元和1.43元 [3] 现金流与资产重组 - 经营活动现金净流量同比+107.47%，主要因燃料成本支出减少 [4] - 拟通过发行股份和支付现金收购江苏公司等八个交易标的股权，预计带动总资产增加18.37%，营收增加25.07%，归母净利润增加5.93% [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为66/76/85亿元，同比变化+15.91%/+14.89%/+11.80% [4] - 2025年5月1日股价对应PE为8.84、7.69、6.88倍 [4]

交易概述 - 天地在线拟以发行股份及支付现金方式作价3.6亿元收购佳投集团100%股权 同时募集配套资金不超过2.16亿元 [1][3] - 佳投集团整体估值3.65亿元 溢价率达364.75% 现金对价和股份对价分别为1.44亿元和2.16亿元 [2][3] - 交易完成后将新增商誉2.73亿元 占2024年末总资产比例16.28% 占净资产比例23.10% [2][4] 标的公司业务特征 - 佳投集团主要从事广告交易系统服务和智能营销服务 主要客户包括阿里巴巴 美团 京东 拼多多 快手等大型互联网公司 [1][3] - 2023年及2024年分别实现营业收入1.14亿元和1.67亿元 净利润2008.62万元和3142.68万元 [6][7] - 客户集中度较高 2024年前五大客户收入占比75.95% 其中阿里巴巴 京东 美团占比分别为31.06% 24.43% 14.04% [7] 协同效应与战略意图 - 双方可在客户资源 供应商网络 研发技术及销售体系方面形成互补 共享上市公司品牌效应 [1][4] - 天地在线总部位于北京主要覆盖华北西南 佳投总部位于上海辐射长三角 有助于扩大客户服务范围 [4] - 交易后上市公司业务将覆盖广告交易系统服务领域 预计营业收入和净利润较交易前分别增长12.49%和50% [4][7] 业绩承诺与财务影响 - 交易对手承诺2025-2027年扣非净利润分别不低于4000万元 4600万元和5290万元 三年合计不低于1.389亿元 [1][7] - 以2024年为基准 交易后天地在线资产总额和所有者权益将分别增长37.08%和26.78%至16.79亿元和11.85亿元 [7] - 天地在线2023-2024年连续两年亏损 净利润累计亏损9364.72万元 2024年营收同比减少27.49%至13.38亿元 [1][5][6] 公司近期业绩表现 - 2024年净利润亏损6754.39万元 同比减少158.76% 扣非净利润亏损6744.31万元同比减少51.07% [5][6] - 2025年第一季度营收3.2亿元同比减少22.89% 净利润亏损1759.65万元同比减少81.55% [6] - 业绩下滑源于经营策略调整及计提资产减值准备 [6]

交易方案 - 佛塑科技拟以发行股份及支付现金方式收购金力股份100%股权 交易总价50 8亿元 其中发行股份支付46 8亿元 现金支付4亿元 [1][2] - 公司拟向控股股东广新集团发行股份募集配套资金不超过10亿元 用于支付现金对价及补充流动资金 [1] - 交易构成重大资产重组 但不涉及重组上市或控制权变更 [2] 标的公司概况 - 金力股份主营锂电池湿法隔膜研发生产 客户包括宁德时代 比亚迪 亿纬锂能等龙头企业 [2][3] - 股东结构复杂 现控股股东为北京华浩世纪 实控人为袁海朝夫妇 比亚迪 珠海冠宇子公司亦参股 [2] - 2024年营收约26 4亿元 但归母净利润亏损 主因行业供需失衡及产线转固导致折旧费用增加 [4] - 2025年一季度已扭亏为盈 预计全年湿法隔膜销量超45亿平方米 [5] 估值与业绩承诺 - 金力股份100%股权评估值50 8亿元 合并口径账面所有者权益增值率12 68% [1][4] - 业绩承诺方承诺2025-2027年净利润分别不低于2 3亿元 3 6亿元 6 1亿元 [5] 战略协同 - 收购有助于佛塑科技快速切入新能源汽车 储能电站锂电池隔膜市场 [2] - 双方可在业务成长 技术研发 客户资源等方面形成互补 实现整合协同 [2] 行业动态 - 锂电池隔膜行业2024年下半年价格止跌回升 2025年一季度需求持续增长 [5] - 2023-2024年标的公司EBITDA分别为5 7亿元和6 3亿元 显示基本面改善 [4]

行业整体表现 - 电力行业2024年普遍盈利 多家企业分红可观 五大发电集团主要上市平台均实现盈利 [1][2] - 中国电力2024年营业收入同比增加22.48% 是5家上市公司中营收增长最快的企业 [2] - 华能国际2024年营业收入达到2455.51亿元 是唯一一家营收突破2000亿元的企业 [2] - 大唐发电实现归母净利润45.06亿元 同比增长229.7% 是5家企业中盈利增速最快的 [2] - 地方电力企业中 内蒙华电2024年实现归母净利润23.25亿元 皖能电力归母净利润20.64亿元 浙能电力归母净利润77.53亿元 [2] 分红方案 - 国电电力2024年度合计派发现金红利35.67亿元 占归母净利润的36.28% [3] - 上海电力每股派发现金红利0.28元 预计分配利润7.89亿元 占归母净利润的38.55% [3] - 内蒙华电拟每10股派发现金红利2.20元 现金分红总额达14.36亿元 并承诺未来三年每年现金分红比例不低于70% [3] 新能源转型与资产整合 - 新能源发电贡献显著导致煤电机组发电量和利用小时下降 部分企业出现"增利不增收"现象 [1][4] - 中国电力因清洁能源装机占比较高 营收实现两位数增长 而华能国际 华电国际 国电电力营收同比小幅下降 大唐电力营收微涨0.78% [4] - 内蒙华电拟收购北方上都正蓝旗新能源公司60%股权和北方多伦新能源公司75.51%股权 加码风电投资 [4] - 内蒙华电在建 在运清洁能源装机近400万千瓦 利用内蒙古风力资源优势巩固区域市场地位 [4] - 上海电力未来将以风电为重点 重点布局长三角及沿海区域 加快"8+N"百万千瓦新能源大基地落地 [5] - 远达环保将新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营业务 [6] - 华电国际拟收购8家标的股权 交易总对价约71.67亿元 巩固华东 华南市场份额 [6] 火电灵活性改造 - 永泰能源探索机组深调新下限 燃煤机组获得电网辅助调频服务收入937万元 燃气机组获得调峰服务收入703万元 [6] - 部分企业通过完成大规模火电灵活性改造获得新能源项目指标 [6] 投资机会 - 煤价下跌至665元/吨附近 成本超预期下跌支撑度电盈利改善 [7] - 建议关注重点火电标的 火电改造设备龙头和低估值绿电板块 优先关注风电运营商 [7]

文章核心观点 - 国企改革进入纵深阶段，法律层面的难题成为关键挑战，专业法律服务对于解决矿产企业改革中的跨国关停、资产重组、矿产合规等难题至关重要，能够为改革注入法治动能并成为制胜关键 [1] 资产重组 - 资产重组是国企改革的重头戏，国有矿产企业在重组过程中存在评估不规范、交易不透明等问题，容易导致国有资产流失 [3] - 中联重庆团队协助处理重庆市渝矿实业有限责任公司与源庆矿业公司的合并难题，解决了源庆矿业公司代持某地质队在破产企业债权人合伙企业的合伙份额无偿划转问题，该划转需经有表决权占合伙企业三分之二以上的合伙人表决通过 [3] - 团队通过对代持关系的法律详解，积极与执行合伙人沟通，在多轮洽谈后于计划时间内完成了份额划转 [3] - 团队还协助源庆矿业公司清理资产和对外投资，关闭注销了一家非主营的房地产企业，并制订了符合劳动法和公司实际的职工安置方案，实现了企业降本增效 [3] 矿产合规 - 新修订的《中华人民共和国矿产资源法》将于今年7月1日正式施行，新法通过重构矿业权制度、强化生态修复责任、提升安全合规门槛等措施，对矿企的生存环境提出了更高要求 [6] - 以重庆渝地非金属矿开发有限公司为例，该公司持有采矿权但受采矿权延续、矿山盗挖盗采等因素影响，一直未创造经济效益，公司人员及资产规模不足以支撑矿山正常经营 [6] - 中联重庆律师团队入驻后，根据现行法律法规对无效合同的特点界定，通过分解采矿权开采过程中的各项业务流程，保障了合同条款的合法合规，为该公司依法合规选择矿山采剥、配套工程与销售矿石合作单位提供了全过程法律服务 [6] - 此次合规改造不仅筑牢企业经营安全防线，还构建了环保合规体系，为矿产资源开发注入法治化、可持续化动能，为国企法治化经营提供了参考模板 [4][6] - 新《矿产资源法》第十七条规定矿业权应当通过招标、拍卖、挂牌等竞争性方式出让，这意味着矿业权出让更具竞争性，各类市场主体均有机会获得采矿权，后续的勘查与开采合作空间更广阔 [9][10] - 为确认合作协议的合法有效，中联重庆开发了相应法律服务产品，从合作协议范本的起草着手，依法合理分配矿业公司与合作对象的权利义务，包括矿山采剥及销售、证照手续办理、报告资料编制及相关费用承担等，以保障合作落地 [10] 跨国关停 - 国有企业的境外投资行为往往伴随多种风险，可能影响项目进行和企业长期发展，重庆迪凯实业发展有限公司的关停注销是重庆市地质矿产勘察开发集团有限公司改革的重要任务，该公司对外投资情况复杂，涉及柬埔寨、埃塞俄比亚等境外子公司 [7] - 中联重庆律师团队结合迪凯实业公司实际情况，根据我国公司法和国资监管相关规定，分步骤、高效率地逐一实施退出工作，其中柬埔寨子公司是难点，该公司被列为长期股权投资，但存在未实际开展业务、社会投资人失联、跨境法律差异等问题 [7] - 律师团队从资金流角度提出关键假设：若社会投资人未将出资款注入柬埔寨子公司，或未以迪凯实业公司名义注入，则该笔款项实际为两者间的债权债务问题 [8] - 为核实实际出资情况，团队与国内会计师事务所、柬埔寨当地律所合作，采用“当地律师法律尽调+股权核销审计报告+见证报告暨法律意见书”的创新模式，加快推进退出工作 [8] - 最终，团队帮助迪凯实业公司以计提坏账并财务核销的方式，圆满解决了这个长期困扰公司的股权问题，用“法律手术刀”切除了“僵尸企业”，合法处理了历史包袱并节约了大量成本 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司核心利润稳定，零售气气量稳增，平台交易气气量稳定，智家&泛能业务经营数据良好；私有化新奥能源并赴港上市，EPS有望增厚且一体化优势凸显，2026 - 2028年维持高分红；顺价持续推进，零售气价差有望修复，直销气气量稳定，价差或高位回落 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价20.10元，一年最低/最高价为17.15/22.64元，市净率2.52倍，流通A股市值56,693.23百万元，总市值62,251.46百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.98元，资产负债率53.92%，总股本3,097.09百万股，流通A股2,820.56百万股 [6] 事件 - 2025年一季度公司实现营业收入337.29亿元，同比减少1.4%；归母净利润9.76亿元，同比减少9.64%；扣非归母净利润9.89亿元，同比增长9.89%；核心利润10.83亿元，同比增加0.1% [7] 分业务情况 - 天然气业务：2025年Q1，零售/批发/平台交易气量分别+0.3%/+34.5%/-1.4%至72.58/20.90/11.96亿方；工商业零售气量同比+0.1%至52.29亿方，居民零售气量同比+1.1%至19.69亿方；平台交易气海外气量+31.8%至5.01亿方，国内气量-16.7%至6.94亿方 [7] - 工程建造与安装：2025年Q1居民接驳户数同比-16.3% [7] - 基础设施运营：2025年Q1舟山接收站共接卸55.17万吨，同增28.6% [7] - 泛能业务：2025年Q1，实现100.39亿kWh的泛能销售量，同增9.9%；投运项目367个，在建项目73个 [7] - 智家业务：2025年Q1，智家存量交易客户客单价由去年同期300.3元/户增加16.0%至348.4元/户；增量用户渗透率49.8%、存量用户渗透率3.7% [7] 重组情况 - 2025/3/26，新奥股份将对新奥能源进行私有化并在港股上市，交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份全资子公司，交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源股东每股可获2.9427股新奥股份发行的H股及24.50港元现金付款；以2024年归母净利润测算，私有化完成后新奥股份每股基本收益将从1.46元增加7%至1.56元 [7] 分红情况 - 2024 - 2025年，基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于1.03/1.14元；2026 - 2028年，每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%，2025股息率为5.7%（估值日2025/4/28） [7] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测51.47/58.96/68.44亿元，同比+14.56%/+14.54%/+16.08%，EPS 1.66/1.90/2.21元，对应PE 12.1/10.6/9.1倍（估值日期2025/4/28） [7] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标呈现了2024A - 2027E的预测数据，如2025E营业总收入145,876百万元，同比增长7.33%等 [8]

文章核心观点 - 2024年南国置业营收大幅增长但净利润未转正，筹划重大资产出售或带来转型发展新机遇，未来有望多元化发展 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收29.70亿元，同比增长180.46%，但净利润仍未转正 [1] 公司业务板块表现 - 2024年商业运营板块和城市运营板块表现相对稳健 [1] - 商业运营板块截至2024年底运营项目19个，运营面积116万平方米，全年签约300余家 [1] - 城市运营板块依托控股股东资源优势，加快与地方国资平台合作，市场化拓展加速，目前运营项目12个，运营面积25万平方米，涵盖产业园、酒店、写字楼、长租公寓等业态 [1] 公司面临问题 - 因房地产行业低迷，公司面临较大业绩压力，市场关注其能否“保壳” [1] 公司重大资产出售情况 - 控股股东电建地产拟受让公司持有的房地产开发业务等相关资产和负债，交易拟采用现金方式，不涉及发行股份 [1] - 交易估值及定价尚未确定，预计可能构成重大资产重组，但不会导致公司控股股东和实际控制人发生变更 [2] - 此次重组若顺利推进，有助于公司优化资产结构，提升运营效率和盈利能力 [2] 控股股东过往承诺 - 电建地产曾承诺利用自身资源和资本优势，推动公司业务发展，在可能存在竞争的业务领域给予公司优先选择权 [2] 市场分析 - 2024年公司在复杂市场环境中保持稳健运营，此次筹划重大资产出售为转型发展带来新机遇，未来有望实现多元化发展 [2]

收购交易概况 - 公司拟以116.94亿元收购控股股东淮南矿业集团持有的电力集团89.3%股权，交易方式为发行股份（99.40亿元）及支付现金（17.54亿元），发行价3.03元/股，数量32.81亿股 [1][2] - 2025年4月已先行收购电力集团10.70%股份，支付11.94亿元，对应评估值13.27亿元，完成后电力集团将成为全资子公司 [2] - 本次交易构成重大资产重组，系控股股东履行资产注入承诺，旨在整合优质电力资产并提升协同效应 [1][3] 业务协同与战略定位 - 电力集团主营业务为火电与新能源发电，并拥有配套煤矿，与公司现有火电、售电等业务高度重合，协同空间显著 [3] - 交易核心资产为优质大型火电机组，符合政策支持方向，有助于强化主业并打造新业绩增长点 [3] - 公司定位为淮南矿业旗下能源业务资本运作平台，本次重组进一步聚焦该战略 [3] 股权结构与历史收购 - 控股股东淮南矿业集团及其一致行动人当前持股63.27%，交易后持股比例将提升至80.08% [4] - 2010年以来公司6次向控股股东收购资产，总资产从2009年底8.45亿元增至2024年底231.37亿元，增长26.38倍 [1][11] - 历史重大收购包括2016年40.39亿元收购煤电及电力资产，2023年收购潘集发电公司100%股权等 [7][11] 财务影响与规模扩张 - 2024年公司营收300.21亿元（+9.83%），归母净利润8.58亿元（+2.17%） [1][11] - 电力集团2024年1-11月归母净利润9.39亿元，已超公司全年水平，2023年净利润达11.08亿元 [11] - 交易完成后公司总资产将从231.37亿元增至466.23亿元（电力集团2024年11月末资产234.86亿元） [11] 交易调整与背景 - 取消原计划的配套资金募集，以增厚每股收益并降低摊薄风险 [5] - 本次收购系解决同业竞争问题，控股股东曾两度筹划整体上市未果（2019年、2022年），其中2022年方案作价409.34亿元 [9][10]

资产重组计划 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购优特利77.9385%股份，交易完成后优特利将成为控股子公司 [1][2] - 同时拟向不超过35名特定对象非公开发行股票募集配套资金，用于支付现金对价、补充流动资金及交易相关费用 [2] - 标的资产审计评估未完成，初步判断不构成重大资产重组或关联交易 [2] 业务协同与战略目标 - 公司主营笔记本电脑结构件模组及光伏组件，优特利主营笔电类锂电池模组及储能电池，双方产品在笔电领域具有互补性 [1][3] - 交易将助力公司深耕笔电主业，提升单机供应价值并拓展储能技术能力 [1][3] - 优特利可借助公司现有笔电代工厂渠道获取联想、惠普等头部品牌订单，双方将共同研发光储一体化产品 [3] 财务表现改善 - 公司2024年营收18.43亿元（同比+24.18%），净利润1026.77万元（同比+129.33%），结束连续两年亏损 [1][5] - 消费电子业务营收16.26亿元（同比+11.45%），光伏业务营收2.17亿元（同比+767.29%），后者毛利率提升26.04个百分点至10.38% [6] - 优特利2024年营收6.63亿元（同比-13.52%），但净利润扭亏为盈至3903.63万元（2023年亏损3271.94万元） [6] 行业背景与增长驱动 - 消费电子行业复苏及AIPC产业推进带动全球笔电市场需求回暖 [5][6] - 公司通过技术优势、客户资源及成本管控实现业绩增长，光伏业务亏损收窄 [6] - 优特利资产总额8.75亿元，归母净资产3.95亿元，被评估为具有持续盈利潜力 [6][7]