文章核心观点 - 在低利率环境和市场波动加剧背景下，券商资管行业正通过积极布局"固收+"及权益类产品、构建适配市场的投研体系、发挥券商"固收+"业务独特优势以及长期看好中国资本市场来应对挑战并把握发展机遇 [1] 产品布局策略调整 - 东北证券坚持事前布局，三年前即在固收打底基础上积极布局"固收+"及权益类产品，成功把握去年"9·24"行情机遇，2025年进一步加大多资产、全天候策略布局，在"固收+"产品中融入股票挂钩期权、黄金挂钩、商品挂钩及波动率策略，形成与公募的差异化竞争优势 [3] - 华源证券自2023年被武汉国资收购后重新布局资管业务，坚定守住固收产品线基本盘，同时提前布局含权类产品，于2025年5月起发行权益FOF及纯权益产品，下半年已推出多只权益类产品，取得良好市场反响 [4] - 平安证券资管认为应对市场波动的关键在于清晰识别行情本质，如2025年权益市场慢牛结构性特点和债券市场整体趋弱态势，并据此把握操作节奏、调整仓位和风险控制，公司从一季度债市波动中总结建立了系统与人工双重管控的止损机制，对交易型仓位实行严格止损，较好规避三季度市场波动风险 [4] 投研架构与能力体系建设 - 华源证券通过三方面打造投研能力：整合内外部研究力量强化热点切换与个股挖掘；构建特色主动管理体系聚焦投资经理全天候资产配置能力；重点布局私募FOF业务，借助收购中值财富获得的近千亿存量合作数据资源，通过"AI+人工"模式打造数字化金融科技投资品牌 [6] - 国证资管重构投研架构，建立"大类资产配置研究员—细分策略研究—产品策略组合研究"三级体系，推行研究大部制改革打通固收与权益部门壁垒，并聚焦培养多策略复合型人才、构建"一主两翼"产品体系、推动与母公司投研体系融合及AI技术赋能 [6] - 东北证券摸索形成以"风险配置"为核心的投研体系，注重挖掘不同资产背后风险属性与相关性隔离特征，在可控前提下引入多元风险资产，将投研与风险管控深度结合，基于新风险框架采纳期货、期权、波动率等多元标的相关策略，实现组合波动率可控与收益目标平衡 [8] "固收+"业务优势发挥 - 平安证券资管认为"固收+"核心在于避免简单资产叠加与策略堆砌，需具备科学投研体系、完善投决机制、严格风控与高效运营保障，公司依托集团支持整合各类资产研究资源，将固收数据化投研经验与趋势、中性策略结合赋能"固收+"业务，获得理财子等长期机构客群认可 [10] - 东北证券认为"固收+"核心是厘清各类资产间关系包括相关性与风险配额，而非局限于"固收打底+其他资产点缀"固定模式，当固收占比降至百分之三四十时仍需清晰把握组合中多元资产内在联系，公司始终围绕资产关系梳理构建产品满足客户差异化需求 [10] - 券商在"固收+"业务中具备全业务链、全牌照资质独特优势，能够覆盖几乎所有可用投资工具，中小券商可通过构建同业生态圈弥补自身能力短板，如与头部券商合作开展"固收+"跨境业务，与衍生品交易商探索多元形态产品，券商平台优势与同业协同能力将助力"固收+"成为核心竞争力板块 [11] 未来市场展望与布局 - 国证资管长期看好中国经济与资本市场发展，"9·24"政策为市场注入强劲动力，6-12个月维度下股债排序中优先权益市场，权重分红率优势与居民财富配置需求使其具备较强吸引力，四季度市场将进入盘整平衡阶段，平衡后明年行情仍偏乐观，产品端将持续发行高含权策略产品并提供"固收+"、多资产多策略配置的中低波产品 [14] - 平安证券资管对权益市场充满信心，整体看好中国资本市场发展，认为资管机构可根据不同客户需求为各类资产和策略找到差异化发展机遇，未来将加快布局权益类等进取型产品，同时继续在固收投资领域进行方法论迭代，开发低波纯债策略以满足稳健型客户需求 [14] - 东北证券预判低利率环境将持续，固收市场面临资产荒挑战，优质资产相对稀缺，未来需通过精细化运作应对行业挑战，权益市场自"9·24"以来在流动性、参与者结构与估值方面均发生根本性改变且三者相互放大，整体更趋乐观，相信系统化投研体系将助力资管机构把握机遇 [15]

银华基金“固收+”业务战略与团队配置 - 资产配置是“固收+”业务核心 理念为在控制回撤基础上实现收益最大化 注重跨资产性价比 [3][7] - 团队五十余人 包含十多名专攻权益成员 风格覆盖均衡 成长 价值 共享半导体 AI 新能源等战略产业投研成果 固收成员具年金业务经验 [5] - 利用AI赋能投资 提升效率 补充线索 提示风险 未来通过模型迭代提高决策胜率 [6] - 组建养老金及多资产投资管理部 形成从低波到高波的“固收+”产品矩阵 满足多元化需求 [4] “固收+”市场规模与产品定位 - 截至2025年三季度末 全市场“固收+”产品规模达2.44万亿元 较二季度增长超5000亿元 较2024年同期1.33万亿元增加1.11万亿元 [4] - 产品定位为解决投资者资产配置难题 提供波动环境中相对稳健的长期回报方案 优化持有体验 [3][4] - 新发产品银华盛安六个月持有混合为中波“固收+” 注重进取与安全均衡 关注性价比占优方向 [9] 资产配置策略与投资实践 - 抓每个阶段行情主要矛盾 注重性价比 包括股票间及跨行业 跨资产比较 从组合层面思考问题 [3][7] - 2024年8月看好权益资产 2025年初关注科技和创新药 6月比较景气度资产 加大科技关注 转向底部周期和消费品种 [7] - 9月预判四季度权益波动 转向债市 10月债市投资收益较好 体现适度逆向策略 [7][8] - 策略需看到整片森林 非单一品种 保持覆盖面广 领先市场一步以维持高胜率 [8] 后市展望与行业布局 - 未来两三年地产对经济拖累减弱 企业家 居民信心复苏 人民币升值 A股和港股迎整体配置机会 [9] - 科技创新为长期主线 但2026年组合可适度均衡 关注消费复苏先导指标如航空 旅游 酒店 及PPI回升相关周期品如化工 [9] - 保持开放心态 关注边际变化行业 做好结构调整 [9]

投资理念与策略 - 择时被视为敬畏市场、顺势而为的工具，旨在提升投资组合的收益风险比，而非预测未来 [1][2] - 择时决策基于对大量历史数据的定量和定性研究，从政策面、基本面、技术面、情绪面、估值面五大维度出发 [2] - 择时原则注重胜率而非频率，寻找趋势性行情或错误定价，并采用分批加减仓的方式进行仓位管理 [3] - 基金投顾组合策略围绕"被动基金+积极轮动+灵活择时"三大策略，将总投资金额平均拆分为100份，择机"发车"买入或止盈卖出 [4] 组合管理与绩效 - 组合采用"核心+卫星"配置策略，核心仓位以A股宽基指数为主，卫星仓位聚焦行业与主题赛道进行灵活调整 [5] - 针对不同行业建立单独监控系统，成长性行业更关注景气度和成长性，价值板块主要基于估值判断 [5] - "指数100份"投顾组合自2023年11月24日运作以来，累计回报达45.67%，卡玛比率1.38倍 [4] - 今年以来该组合共"发车"16次，主要集中在8月市场上涨前，布局人工智能、科创50、黄金、新能源电池等指数品种 [4] 市场展望与投资主线 - 短期内A股受外部流动性冲击及年底资金入市节奏放缓影响，大概率呈现宽幅震荡格局 [6] - 中长期看好权益资产表现，因美国处于降息周期及财政扩张有望推动全球风险偏好回暖 [6] - 重点关注高景气成长方向，包括人工智能、机器人、半导体、固态电池、创新药等领域 [6] - 关注外需与出口相关方向，如"出海"产业链中的家电、机械设备及全球定价的有色金属 [6] - 看好黄金与红利资产，黄金具备中长期配置价值，高股息资产在风险偏好回落环境中具相对优势 [6]

资产配置的核心观点 - 资产配置是构建财务秩序的关键，旨在实现内心安宁和财务自由，而非单纯追求最高收益率[5][35] - 牛市中的正确姿态是像冲浪者一样感受市场节奏，而非对抗或盲目追逐最大浪头[3][4] - 投资是一场向内探索的旅程，需要纪律性和独立思考来应对贪婪与恐惧[35][36] 牛市的幻觉与参与策略 - 系统性上升趋势中，完全置身事外会导致购买力被稀释，踏空风险与亏损同样侵蚀财富[10] - 专业投资者像赛车手一样有清晰地图和系统性决策，而非路怒症司机般的情绪化追逐[11] - 关键问题不是追涨与否，而是审视自身驾驶姿态：赌徒式追逐还是猎人式参与[11] 风险根源与错配分析 - 真正风险源于资产配置的"错配"，而非仅关注暴跌结果[13] - 资金期限错配如同在花盆种橡树，短周期资金投资长周期资产会导致被迫割肉[14][15][16] - 心理承受能力错配如同不合身登山包，会因无法承受波动而在黎明前非理性退出[19][20] 资产配置的积极重构 - 资产配置应构建"龙骨-风帆"结构：龙骨（债券/存款等）提供稳定性，风帆（权益资产）捕捉增长[25][26][27] - 动态再平衡是盈利再分配的关键动作，通过卖出部分上涨风帆资产加固龙骨实现纪律性落袋为安[29][31][32] - 再平衡自然实现高卖低买，并为市场回调时储备"黄金子弹"[32][33] 投资哲学与长期视角 - 投资是认知世界的投票，资产配置是修行而非单纯技术，要求坚守纪律和独立思考[35] - 最终目标是构建财务秩序支持理想生活，而非比较收益率[35] - 远航需要追逐风浪的勇气和穿越周期的智慧，造好个人化的投资船体[36]

文章核心观点 - 半夏投资创始人提出中国制造业全球份额与人民币国际地位严重不匹配 该格局将在经济企稳后迎来根本性修正并催生全球资本涌入的超级大牛市 [1] 核心逻辑分析 - 当前中国制造业全球份额已占据半壁江山 成为全球供应链核心支柱 [1] - 人民币在国际贸易结算和全球外汇储备中占比仅为微不足道的零头 形成产业地位与货币地位的严重错配 [1] - 这种不匹配格局蕴藏着巨大的修正空间 [1] 市场前景预判 - 中国经济企稳回升及资产价格回暖后 人民币国际结算和外汇储备占比将向制造业全球地位靠拢并持续提升 [1] - 此过程将完美复刻2006-2007年期间货币走强与资产涨价相互印证、同步上行的市场场景 [1] - 本轮行情终极走向极大概率是一场吸引全球资本争相涌入的大牛市 [1] 资产配置策略 - 当前阶段可聚焦龙头企业盈利韧性带来的机会 [1] - 但这仅是序幕 未来将迎来远超当前景象的行情 [1]

核心观点 - 国内高净值人群与企业主的资产配置逻辑发生转变 对美元资产的偏好下降 结汇意愿显著上升 这一趋势被视为全球资金流向的重要风向标 [1] 历史与现状对比 - 过去十年（尤其是2024年前） 中国经常项目顺差月均规模比实际结汇金额高出约200亿美元 表明大量企业主和富人选择持有美元资产 [1] - 过去十年累计未结汇的资金规模已超过2万亿美元 [1] - 2025年以来结汇比例出现明显回升 尽管仍未达到100%全额结汇 但结汇意愿显著上升的趋势十分明确 [1] 核心驱动因素 - 特朗普上台后美国政策不确定性加剧 是驱动资产配置转变的因素之一 [1] - 市场对美元长期信用的担忧逐步发酵 是驱动资产配置转变的另一因素 [1] - 国内高净值人群和企业主不再将美元资产视为“必选项” 对其持续超配的动力明显减弱 并开始担忧其潜在风险 [1] 市场影响与解读 - 这一资产配置偏好的转变印证了市场对美元资产吸引力边际递减的判断 [1] - 该转变为观察国内资本流动趋势提供了关键参考 并引发现场对跨境资产配置策略调整的热烈讨论 [1]

金价表现与市场热度 - 2024年国际金价创下40次历史新高，呈现“黄金大牛市” [1] - 金价从2024年初的2600多美元/盎司飙升至2025年某月初的4100多美元/盎司 [1] - 国内金价从年初624元/克涨至年底799元/克，不到两个月涨幅近28% [1] - 2025年11月中旬国际金价一度冲上4145美元/盎司，国内品牌金店首饰价格突破1313元/克 [4] 金价上涨的驱动因素 - 地缘政治风险（如中东问题、俄乌冲突）推高黄金作为避险工具的需求 [3] - 美联储自2024年进入降息周期，降息预期吸引资金流向黄金 [3] - 美元贬值使得以美元计价的黄金对其他货币持有者更具吸引力 [3] - 2025年三季度全球央行净购金量达220吨，环比二季度增长28% [3] - 中国央行自去年11月重启购金，截至10月末黄金储备增至7409万盎司，实现连续12个月增持 [3] 当前市场状况与投资策略 - 金价处于高位，短期波动剧烈，曾两天内从近4150美元快速回落至4090美元，波动超150美元 [4][5] - 品牌金店金价包含可观溢价，可达20%到25%，远高于国际现货金价 [6] - 建议投资者考虑黄金ETF基金或银行纸黄金等投资型产品，其价格更贴近国际金价 [6] - 前三季度中国黄金首饰消费同比下降32.5%，珠宝企业营收利润下滑，门店数量减少 [8] 机构预测与长期展望 - 摩根大通预测2026年第四季度金价将超过5000美元/盎司 [8] - 渣打银行将2026年黄金均价预测上调至4488美元 [8] - 支撑金价长期上行的因素包括全球经济通胀压力、美元风险对冲需求及地缘政治不确定性 [9] - 潜在风险包括全球家庭黄金持有量达半个多世纪峰值可能预示需求饱和，以及美元可能因美国经济韧性而走强 [9] 投资建议与方式 - 建议将黄金作为资产组合的风险对冲工具，配置比例在总资产的5%到10%之间 [10] - 投资方式包括实物黄金、黄金ETF基金、银行纸黄金及黄金期货，后两者需注意风险等级和专业要求 [10] - 新进投资者需谨慎，避免追涨杀跌，应制定明确的投资计划并分批分次进场 [8][11]

核心观点 - 半夏投资创始人李蓓指出高净值人群核心痛点为财富无处安放与安全难有保障 [1] 资产配置挑战 - 国内市场中作为富人资产配置压舱石的固定收益类资产面临双重冲击 [1] - 冲击一为利率持续下行再下台阶导致收益空间不断被压缩 [1] - 冲击二为非标资产供给逐渐断供导致传统配置渠道持续收窄 [1] 房地产市场判断 - 若将房地产视为纯粹消费品其居住属性已开始体现相应价值 [1] - 若将房地产作为投资品当前租金回报水平依然缺乏足够吸引力 [1] - 房地产难以成为高净值人群资产配置的优质选择 [1]

半夏投资创始人李蓓在2025分析师大会的核心观点 - 核心观点：当前高净值人群面临“财富无处安放，安全难有保障”的核心痛点，传统资产配置渠道正面临挑战 [1] 对国内固定收益类资产的分析 - 关键要点：曾经作为富人资产配置“压舱石”的固定收益类资产，尤其是非标资产，正面临双重冲击 [1] - 关键要点：冲击一方面来自利率持续下行再下台阶，收益空间不断被压缩 [1] - 关键要点：冲击另一方面来自非标资产供给逐渐断供，传统配置渠道持续收窄 [1] 对房地产市场的判断 - 关键要点：若将房地产视为纯粹的消费品，其居住属性已开始体现相应价值 [1] - 关键要点：如果将房地产仍作为投资品来看，当前的租金回报水平依然缺乏足够吸引力 [1] - 关键要点：房地产难以成为高净值人群资产配置的优质选择 [1]

全球资产配置环境 - 资产配置难度加大，热门资产隐含回报下降且不确定性上升，世界局势动荡[2] - 国内面临资产荒，综合利率处于历史最低水平，非标资产逐渐断供，高利率存单到期后资产配置成难题[4] - 房地产作为投资品隐含回报高于银行理财，但流动性差和交易成本高使其吸引力不足，前20城平均租金回报仅2.3%[4] - 海外资产不确定性大幅上升，潜在回报下降，过去出海配置美元存单、美股、美日地产的正确选择面临挑战[5][6] AI投资前景与风险 - 美国AI投资类似中国过往基建投资，虽改善生活水平和生产效率但商业上不可持续，现金流与投资相比杯水车薪[7][8] - AI投资开始以债务融资支撑，无论多美好都必然不可持续，仅是早晚1-2年见顶的问题[8] - AI投资存在结构性不确定性，包括技术路径（CPU/TPU）和服务提供商的生存竞争，投资标的选择困难[8] - AI投资是美国经济过去2年韧性的最大支撑，带来资本开支、财富效应和海外资本流入，但坏处如人力替代导致的失业压力开始显现，硅谷出现裁员且房价较上半年高点下跌近10%[10] - 展望明年下半年，AI投资放缓和财政回升钝化可能导致美国经济全面停滞，美股估值和盈利处于周期高位，戴维斯双击走到尾声[10] - 以人民币计价，美国股票和房产后续隐含回报非常有限，甚至可能长期为负，因美元相对人民币大概率长期贬值[10] 黄金配置观点 - 黄金最好阶段已经过去，通胀调整后的实际金价可能进入高位区间，不确定性上升[11][12] - 实际金价波动主要由全球央行买卖、赤字和消费者信心解释，当前金价相对长期因子决定的价格已明显高估，残差项达历史最高值[14] - 黄金并非只涨不跌，1980年至2000年曾经历20年熊市，因多国央行持续抛售，例如苏联黄金储备从1982年2500吨降至1991年240吨，1998年全球官方黄金储备占比从1969年42.6%降至24.1%[14][16] - 近期出现央行售金苗头，菲律宾和俄罗斯央行开始出售黄金，俄罗斯央行黄金储备排全球前五，大于中国央行，这是一个重要标志性信号[18] - 若美国未来发生财政问题，作为全球第一大黄金储备国（8133.46吨，占比80.36%），可能出售黄金支撑财政，增加黄金变数[19][20] 国内股市投资机会 - A股和港股核心大盘指数提供全球各类资产中最高的隐含回报，沪深300当前PE约13倍多，隐含回报7%，港股部分指数更高，对比海外主要股指PE超20倍且隐含回报小于5%[21] - 即便经济疲弱通缩继续，核心指数ROE不会再明显下降，过去两年房价物价下跌中ROE已走平，经济大幅下滑时ROE下滑到当前水平便得到强支撑[23] - 经济低谷时大量企业亏损，龙头企业盈利能力等于优势企业与普通企业平均盈利能力的差，当优势企业ROE个位数时尾部企业已活不下去，经济下滑通过出清尾部企业实现，龙头ROE稳住[25] 行业龙头企业案例 - 建筑管材行业寒冬中行业总需求下滑，但竞争力第一的企业净利率维持7%且较2024年回升，上半年净利润同比转正，因尾部企业出清、龙头份额扩张、产品结构调整和减值水平下降[27][30] - 地产行业寒冬中一家地产央企净利润持续回升，销售实现20%增速，因土地市场超95%企业失去拿地能力，仅剩四五家头部企业议价能力大幅上升，新推盘净利率可达10%以上[33][34] - 寒冬中的优势企业可提供大个位数回报，向上还有很大期权潜力，例如电解铝龙头在底部提供近10%股息回报后涨了好几倍[35] 潜在牛市驱动因素 - 中国富人过去10年积累大于2万亿美元民间美元财富，经常项目差额和实际净结汇月均相差大于200亿美元[37] - 国内场外资金风险偏好低下，银行理财含权水平从18年高点10%降至最新2%，虽市场表现好但比例仍在下降[39] - 外资持续减仓中国资产，海外主动基金对A股和港股配置最新仍在下降，呈现显著低配[41] - 中国居民巨大财富存量、可能回归的海外资产及全球机构投资人资产总量是潜在牛市燃料，股市仅完成估值回归第一阶段，风险溢价虽修复仍高于历史平均，后续需经济和企业盈利改善推动第二阶段，赚钱效应引发储蓄搬家和资金重配置推动第三阶段[43] - 大泡沫需三个条件：低利率环境、赚钱效应、其他大国主要市场缺乏投资机会，类似06-07年A股泡沫因美国房地产泡沫破灭，未来两年中国经济回升且美国AI投资放缓可能引发全球资产配置大迁移[44][45] - 中国制造业和贸易份额占全球一半但贸易结算和国际储备份额仅零头，经济企稳后资产价格回暖将推动去匹配过程，人民币和资产价格可能齐升[46]