多位债券市场人士普遍认为，政府工作报告仍然透露出了足够的宽松信息，财政政策和货币政策都值得期待， 不过货币政策的具体力度仍待观察，何时降息和降息的力度将成为债市关注重点。全年来看，债市仍然大概率 震荡上行，但是由于市场当前对于货币宽松等定价已经相对充分，全年债市波动可能加大。 货币政策节奏或将加快 政府工作报告提出，实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息， 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 大多数机构对于降准降息的节奏和力度都有比较大的期待。银河证券就表示，短期来看会后或有降准落地。一 方面，报告提到"出台实施政策要能早则早、宁早勿晚"，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高 政策实效。加强上下联动、横向协作，促进政策从"最初一公里"到"最后一公里"衔接畅通。注重倾听市场声 音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期。近期政府债发行加快叠加"加强上下联动、横向协 作"的要求央行配合流动性管理的必要性加强；另一方面，央行稳汇率目标和长端收益率预期管理目标均有阶 段性达成，因此降准降息的宽货币条件已有累积。 ...

01 本周 A 股和港股市场联袂上涨，恒生指数和恒生科技指数均创今年来新高，上证指数和深证 成指收盘未能突破今年来新高，港股表现好于A股。申万一级行业中，有色金属、国防军 工、计算机表现突出，相比上周"高切低"的行业表现，本周A股市场重新拥抱科技风格。 恒恒生生再再创创年年内内新新高高，，短短债债渐渐显显性性价价比比 22002255年年33月月33日日--22002255年年33月月77日日 基金投顾观点 本周A股、港股齐涨，恒生指数和恒生科技指数均创今年来新高，美股继续回调。具体来看， 本周市场有以下几个重要方面： 02 债市方面，本周适逢月初，资金面边际转松。上周五到本周四，债券市场走势震荡为主，利 率债走强，信用债走弱，国债期货走强；本周五债市再次调整。一方面，股债跷跷板效应比 较明显，本周权益市场较为强势债券市场表现相对低迷；另一方面，存单利率高位，市场担 心降准降息可能阶段性落空对债券市场形成压力。 03 商品方面，上周回调之后，本周黄金价格再次攀升，COMEX黄金价格再度站上2900点，周 三之后呈现高位震荡态势。多家外资机构上调了黄金年内观点，其中高盛上调至3100美元每 盎司。 04 海外方 ...

国债期货市场表现 - 3月7日国债期货全线下跌：30年期主力合约跌1.31%至116.56，10年期跌0.51%至107.635，5年期跌0.31%至105.475，2年期跌0.13%至102.408 [1][2] - 前一日跌幅相对较小：30年期跌0.56%，10年期跌0.20%，5年期跌0.14%，2年期跌0.06% [1] - 成交额显示市场活跃度：30年期合约成交1962亿，10年期1253亿，5年期841.2亿，2年期890.9亿 [2] 债市调整驱动因素 - 资金面趋紧：资金价格与债券收益率倒挂抑制机构加杠杆 [2] - 央行政策导向：稳汇率、防空转、防风险导致流动性管理收敛 [2] - 股债跷跷板效应：科技股行情带动股市走强分流债市资金 [2] - 赎回压力显现：理财和基金赎回增多引发负反馈担忧 [2][5] - 央行持续净回笼：DR007与10年期国债利率倒挂叠加政府债发行加速 [3] 赎回潮现状评估 - 理财产品回撤接近2023年9月水平：短债产品回撤0.08%，中长债0.03% [6] - 专家认为当前赎回压力可控：未出现系统性踩踏，但需警惕持续调整的潜在风险 [7] - 历史经验显示：非基本面因素导致的调整通常空间和时间有限 [7] 债市未来展望 - 货币政策方向：降息降准仍有空间，10年期国债收益率或先升至1.8%-2.0%后回落至1.6%以下 [9] - 配置价值显现：高等级信用债收益率2.2%以上，相比1.2%-1.5%的定存利率具吸引力 [9] - 投资策略建议：票息策略占优，中短端资产调整后性价比提升 [10] - 潜在风险提示：收益率下行空间有限，盲目加久期和杠杆可能放大波动风险 [10] 其他市场动态 - 债券市场或进入"高波时代"，央行副行长提及相关监管动向 [12] - 政府债务规模扩大：今年赤字率拟提至4%，新增债务11.86万亿元 [12]

年内首现基金发行失败 - 兴华兴盛纯债基金募集期限届满未能满足备案条件，成为2025年首只发行失败的新基金，也是2023年以来首只发行失败的纯债基金 [1] - 该基金自2024年11月29日起募集，3个月期满未达规模标准 [3] - 2月债基发行份额257.55亿份创近两年月度新低，发行占比43.31%为去年10月以来最低水平 [3] 债基市场整体表现 - 纳入统计的2400余只纯债基金中77.6%（1861只）年内遭遇净值回撤 [2][5] - 债基月度发行份额占比从通常50%以上（部分季度超80%）显著下滑，反映资金偏好转移 [3] - 中长期纯债基金久期中位数达4.43年历史高位，短端与长端利率倒挂增加市场脆弱性 [5] 债市调整驱动因素 - 权益市场回暖促使投资者将债券持仓转换为权益类资产，形成股债跷跷板效应 [3] - 民营企业座谈会提振市场情绪叠加1月社融数据超预期，推动风险偏好提升压制债市 [4] - 央行维持资金紧平衡连续三周净回笼，叠加银行负债端压力导致流动性趋紧 [5] 机构对后市的观点分歧 乐观派 - 博时基金认为全球降息延续将带动利率下行，短端利率债配置价值突出 [8] - 华夏基金强调票息收入可熨平波动，债基具备快速修复净值回撤的能力 [8] - 华北公募指出债券持有到期可复原短期净值下跌，除非发生爆雷事件 [6] 谨慎派 - 汇添富基金提示低利率环境下票息收益空间有限，需降低收益率预期 [9] - 国泰基金认为当前波动是对2024年债券牛市过度定价的自发纠偏 [6] - 广发基金指出债市调整主因流动性趋紧与非季节性资金面未放松 [5] 配置策略建议 - 博时基金建议关注超长债配置价值，认为长端利率无显著上行风险 [8] - 汇添富基金提出可逢低买入摊薄成本，信用债利差压缩行情或持续 [9] - 多家机构认为债基基本面坚实，调整过程中可逐步加仓 [6][8][9]

资金流动性状况 - 年初以来资金流动性持续偏紧，短端利率维持高位，DR007和D007阶段性冲破窄利率走廊上限，逼近旧宽走廊上限[2] - 春节后DR与R利率收敛并一度倒挂，非银金融机构流动性强于银行[2] - 10年期国债与短端利率倒挂程度加深，同业存单各期限利率整体倒挂（3M>6M>9M>1Y）[2][16] 短端利率传导不畅的三大原因 - 保险开门红带动长债配置需求：1月保险债券托管规模增499亿元（其中国债222亿元），中小银行因放贷能力弱转向债券配置[4][19] - 1月关税担忧推升安全资产需求：美国关税不确定性指数上升，IRS隐含降息预期超100bp，10年期国债收益率跌破1 60%[5][23] - 替代效应主导：短债负carry促使机构换仓长债，降息预期下非银通过拉久期博取资本利得[6] 短端向长端传导的三大逆转机制 - 脉冲性配置需求消退：保险/银行开门红效应减弱，非银存款自律调整完成[8] - 降息预期修正与股债跷跷板：IRS隐含降息预期从100bp收窄至35bp，Deep Seek带动股市重估[9][22] - 期限利差倒挂加剧：1年同业存单与10年国债倒挂26 8bp（2019年以来最大值），10Y-1Y利差压缩至24bp（2016年5%分位）[9][24] 长债收益率未来走势 - 调整根源：流动性趋紧防范金融风险，过度集中安全资产可能引发泡沫，寿险利差损风险上升[11] - 均值回归：10年期国债与7天Repo利差从10bp回升至26bp，若回归50bp中枢可能上行至1 8-1 9%[11] - 宽松预期：政府债发行需货币配合，经济回暖需政策呵护，流动性或重回宽松[12]

扫码进入基本功专栏 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 H 4 F 股债跨板效应? if lovs in the 该效应指某阶段存在股票与 债券价格反向波动的现象。 股债晓晓赦效应的核心逻辑是资金在"风险资产" 与"避险资产"间流动导致。简单看: 品及浴室ピアクルの到張期上サ 共使指導出期出 ...

A股和债市市场动态 - A股上周延续上涨趋势，周五市场成交量突破两万亿元，显示市场活跃度提升 [1] - 债市资金面面临量价双重约束，持续偏紧，叠加两会前政策预期走高，或延续高波震荡行情 [1] - 股债市场形成"跷跷板"效应，资金在股债之间轮动 [2] 债市剧烈震荡的原因 - 缴税因素加剧流动性压力，2月1日进入税期缴款阶段，银行体系需集中支付税款，导致短期资金大规模流出 [2] - 政府债供给放量冲击，地方政府债周度净缴款达5725.5亿元，创年内新高，消耗银行超储 [2] - 科技股行情分流债市避险资金，Deep Seek及阿里财报超预期，带动市场风险偏好转向股市 [2] - 两会前政策预期逐步走高，加剧市场波动 [2] 债市及理财产品表现 - 截至2025年2月26日，近一月万得短期纯债型基金指数回撤4bp、万得中长期纯债型指数回撤30bp [2] - 债市震荡传导至理财公司固收产品线，相关产品净值出现回撤但较此前高峰有所修复 [3] - 某规模万亿级股份行理财公司固收产品系列回撤仅2-12BP [3] 机构对债市后续表现的看法 - 平安理财预计"两会"前后资金进一步收紧风险较小，过去5年3月银行间市场流动性均有改善 [4] - 平安理财认为当前债市不具备趋势性熊市基础，极端行情概率低 [4] - 平安理财固收产品已降低市值敞口，提升稳定和高流动性资产防御结构，控制回撤 [4] - 招银理财力推纯量化对冲产品，构建多元另类策略组合，以中性策略为主，CTA策略和黄金为辅 [4] 招银理财另类策略的配置逻辑 - A股资金面回暖、交易活跃，但短期内需注意超额或有波动可能 [5] - 对冲成本相对可控，当前中性策略具有配置性价比 [5] - 地缘政治环境和商品市场波动加大，趋势性CTA将迎持续利好 [5] - 黄金作为货币多元化资产，具备长期配置价值 [5]

资金市场状况 - 央行开展5389亿元7天期逆回购操作 净回笼191亿元 [3] - 隔夜回购利率R001降至2.01% 下降27个基点 [4] - 7天回购利率R007降至2.08% 下降39个基点 [4] - 14天回购利率R014降至2.24% 下降25个基点 [4] - 银行间资金总成交量达51153.19亿元 较前增加4544.45亿元 [4] 债券市场表现 - 10年期国债利率收于1.6575% 较前下降1.25个基点 [4][5] - 10年期国开债利率收于1.6780% 较前下降2.20个基点 [5] - 超长债利率收于1.8670% 较前下降1.50个基点 [5][6] - 1年期国债利率持平于1.4700% [6] - 2年期国债利率降至1.3650% 下降2.50个基点 [6] - 3年期国债利率降至1.5050% 下降1.50个基点 [6] - 5年期国债利率降至1.6100% 下降1.50个基点 [6] - 7年期国债利率降至1.4000% 下降0.50个基点 [6] 市场影响因素 - 两会政策传闻包括赤字率4%和特别国债1.3万亿元 未超市场预期 [4][5] - 资金面呈现均衡态势 紧张状况有所缓和 [3][4] - 股市小幅上涨 但股债跷跷板效应不明显 [4] - 税期来临叠加同业存单到期量较大 资金面面临压力 [5] 机构债券表现 - 国开债1年期利率降至1.6350% 下降0.50个基点 [6] - 口行债1年期利率降至1.6175% 下降0.75个基点 [6] - 农发债3年期利率降至1.6400% 下降1.00个基点 [6] - 农发债5年期利率降至1.6300% 下降2.00个基点 [6] - 地方债2年期利率为1.4150% [6]

今天标题起的有点大，但恐怕现在关心股债跷跷板效应的人非常多，中午发债券帖子《 从央妈的视角看债市 》的时候，30年国债日内上了1bp左 右，我们文中预估30年国债这轮可能上行到1.95%的位置，结果下午就加速上行，日终来到了1.89%的位置，也就离预测的点位差个5bps左右了。 从资金层面来看， 明天可能会是个非常重要的临界点。 第一，对央妈来说，降低企业和居民融资成本的目标不变 。今天的民营企业座谈会上，领导提到的是" 继续下大气力解决民营企业融资难融资 贵问题"，所以，利率没有趋势反转的政策背景。 第二，地产的风险尚未解决 。昨天，在《 央妈四季报的解读 》里我们提到过，对三大风险——地方债、地产、中小金融机构，央妈的定调是 地方债风险化解"取得重要的阶段性成效"，而后两者，显然还没有，同时，地方债风险化解的阶段性成效的基础，也是低利率的发债环境，这 是其二。 第三，资金的配置需求依然踊跃 。我们可以看到，在股市的结构性行情下，红利被科技股压得喘不过气来，而在资金收紧的情况下，短债到长 债的调整，开始传递，但另一块资产， 公募reits，今日上涨0.63%，几乎刷新收盘价的历史新高 ，证明在配置盘（险资） ...

投资理念 - 投资体系需要实战练习 每笔交易都应视为试错机会 强调概率思维而非盲目自信 [1] 货币政策与市场动态 - 央行开展4790亿元7天期逆回购操作 利率1.50% 净回笼1561亿元 [3] - DR007利率下行10BP至1.64% 跨月资金面宽松无压力 [3] - 央行公告11月8000亿买断式逆回购+2000亿净买入国债 推动10Y国债利率下行至2.025% [5] - 原央行官员预计未来有40BP降息空间 叠加同业存款利率调降传闻 早盘债市情绪积极 [5] 债券市场表现 - 10Y国债利率波动区间2.025%-2.04% 受股债跷跷板效应影响 [5] - 中日30年国债收益率"会师" 30Y中债利率低于日债5BP [5] - 近六成投资者预期年内10Y中债利率下破2.0% [5] 银行间资金数据 - R001加权利率1.46% 成交额55153亿元 占比91.57% [4] - R007加权利率1.79% 成交额4794亿元 占比7.96% [4] - R014利率下行5BP至1.80% 成交额266亿元 [4] - 银行间回购总成交额60228亿元 环比减少10972亿元 [4]