资金面分析 - 央行公开市场净投放1585亿元，开展3090亿元7天期逆回购操作，到期1505亿元 [2] - 资金利率回落，DR001报1.32%，DR007报1.52% [2] - 银行间回购市场R001成交量53473.44亿元（占比80.59%），利率1.36%（+3bp）；R007成交量12082.26亿元（占比18.21%），利率1.61% [3] - 资金面整体均衡偏松，全天回购市场总成交量66348.86亿元（-3729.66亿元） [3] 债券市场表现 - 10年期国债利率从1.75%震荡下行至1.72%，日内最低触及1.7150 [4] - 政策性金融债250210收益率下行3.25bp至1.8040，国债2500002收益率下行3.90bp至1.9220 [4] - 债市呈现"股债跷跷板"效应，早盘股市走强时利率回升至1.75%，午后股市回落推动利率下行 [4] 政策会议解读 - 政治局会议删除"低价"无序竞争表述，反映当前商品价格持续上涨的现实环境 [4] - 会议整体表述未超市场预期，未对债市形成明显冲击 [4] 宏观经济数据 - 上半年个人所得税同比增长8%，补征豪华税单可能是主要驱动因素 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月以来股市风险偏好上升，资金由债转股，股债跷跷板效应显现，外部风险因素缓和，国债短线承压 [1] - 国债期货持续回调使国债收益率上升，触发政策利率锚定效应，国债期货继续下行动能不足 [1] - 7月30日政治局会议再提落实落细适度宽松货币政策，未来货币环境仍偏宽松，国债期货中长期向上逻辑较牢靠 [1] - 短期内宏观经济有韧性，外部风险因素趋缓，降息必要性不足，国债上行动能有限 [1] - 短期内国债期货以震荡整理为主，上行与下行空间均有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 7月30日中共中央政治局会议指出宏观政策要持续发力、适时加力，落实落细积极财政政策和适度宽松货币政策，加快政府债券发行使用，货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，用好结构性货币政策工具支持多领域，支持经济大省发挥作用，强化宏观政策取向一致性 [3] - 7月30日中国人民银行开展3090亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [3]

纯债基金表现 - 7月以来纯债基金整体平均收益为-0 05% 取得正收益的产品占比仅40% [1] - 债券基金出现大额赎回现象 部分基金公司调整基金份额净值精度以应对市场波动 [1] 债券基金赎回情况 - 7月以来已有近40只债基因大额赎回发布公告 6月和5月分别为19只和14只 [3] 债市影响因素 - 反内卷对通缩预期的改善 中美关税摩擦缓和及股债跷跷板效应等因素对债市形成压制 [3] - 银行理财的预防性赎回可能继续扰动市场 [3] 债市展望 - 债市短期或维持震荡格局 但存在阶段性修复机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，因股市风险偏好上升使国债期货短线承压，但市场利率上行空间和国债期货下行空间有限，且货币政策偏宽松、政策利率有下调预期使国债期货有支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是股市风险偏好上升，股债跷跷板效应显现 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡下跌，国内外风险因素缓和使股市风险偏好上升，资金由债转股趋势明显，国债期货短线承压；市场利率持续上行触发政策利率锚定效果，继续上行空间有限，国债期货下行空间有限；国内内需有效需求不足，未来货币政策偏宽松，政策利率有下调预期，国债期货有支撑 [5]

创新药主题ETF表现 - 创新药主题ETF表现亮眼 今年以来有6只ETF涨幅超100% [1] 股债市场资金流动 - 权益市场近期回暖明显 市场风险偏好不断提升 [2] - 资金正从震荡债市中抽离 7月以来超40只债基因大额赎回调整基金份额净值精度 [2] 美联储利率决议预期 - 美联储7月利率决议将公布 市场普遍押注维持现有利率水平不变 [3] - 会议声明和美联储主席鲍威尔会后记者会是否释放鸽派信号受重视 为9月可能降息奠定基础 [3]

债基赎回风暴 - 7月24日债市大幅回调引发连锁反应 公募债基创去年"9·24"行情后最大单日赎回规模纪录 [1] - 7月22日-7月24日基金连续3个交易日累计净卖出债券超1200亿元 [2] - 7月以来40余只债基因大额赎回而被迫调整基金份额净值精度 仅7月21日以来就有15只 [1][2] - 华西证券数据显示7月21日以来公募债基净申购指数持续为负 24日达-29.2 [2] - 6月仅有22只基金因大额赎回调整净值精度 7月已达42只 [2] 资金流向分析 - 股债"跷跷板"效应持续发酵 部分流出资金正进入权益市场 [1] - 截至7月28日 4252只纯债型基金中仅140只回报率超2% 72%产品回报率不足1% 417只回报率为负 [4] - 机构资金赎回纯债基金后一般买入含权的二级债基 散户更多转向股票或权益产品 [5] - 股票商品市场持续走强削弱债市性价比 利率点位过低也是原因之一 [4] 基金经理应对措施 - 基金经理采取降久期去杠杆策略 提前预防净值波动 [1][6] - 积极与机构客户沟通 建议暂缓或分批赎回 [1][6] - 加强流动性管理 关注互联网平台投资者情绪变化 [6] - 6月以来924只纯债型基金公告分红 去年同期为848只 通过分红缓解赎回压力 [6] 行业影响评估 - 与此前赎回风波相比 本轮冲击持续时间较短 力度相对可控 [7] - 基金净卖出债券规模和产品回撤均处于可控范围 债市调整幅度低于过往 [7] - 部分机构趁债市回调开始买入 资金有进有出 螺旋式回撤概率不大 [8]

债基赎回规模 - 公募债基7月24日净申购指数跌至-29.2 创去年9·24行情后最大单日赎回纪录 [2] - 基金连续3个交易日累计净卖出债券超1200亿元 [1][2] - 7月以来42只债基因大额赎回调整净值精度 其中15只集中在7月21日后 [2] 资金流动方向 - 赎回资金主要源于理财资金及其他资管机构防御性操作 [4] - 机构资金赎回纯债基金后倾向转入含权的二级债基 [5] - 散户赎回资金更多流向股票或权益类产品 [6] 债基业绩表现 - 截至7月28日 72%纯债基金年内回报率不足1% 417只产品收益率为负 [4] - 年内回报率最高的纯债基金仅5.01% 仅140只产品回报率超2% [4] 基金经理应对策略 - 采取降久期去杠杆操作以减小净值波动冲击 [6] - 通过提前沟通建议机构客户分批赎回缓解流动性压力 [6] - 加强关注互联网平台散户情绪变化以预判赎回迹象 [6] 行业稳定措施 - 6月以来924只纯债基金实施分红 较去年同期848只增长9% [7] - 分红可减少集中赎回压力并通过降净值吸引新资金 [7] - 部分机构趁债市回调买入债基 形成资金双向流动 [8]

债券基金赎回风暴 - 7月24日债市大幅回调引发连锁反应 公募债基创去年"9·24"行情后最大单日赎回规模纪录 基金连续3个交易日累计净卖出债券超1200亿元 [1][2] - 7月以来40余只债基因大额赎回被迫调整基金份额净值精度 仅7月21日以来就有15只基金遭遇大额赎回 而6月仅有22只基金发布类似公告 [2] - 华西证券数据显示7月21日以来公募债基净申购指数持续为负 24日已扩张至-29.2 [2] 资金流向分析 - 股债"跷跷板"效应持续发酵 股市商品市场走强削弱债市性价比 部分流出资金进入权益市场 [1][3] - 截至7月28日 4252只纯债型基金中仅140只回报率超2% 72%产品回报率不足1% 417只产品回报率为负 [4] - 机构赎回纯债基金后多买入含权的二级债基 散户赎回后更多转向股票或权益产品 [4] 基金经理应对措施 - 基金经理采取降久期去杠杆策略 提前预防净值波动 同时挽留机构客户建议分批赎回 [1][4] - 加强流动性精细化管理 关注互联网平台投资者情绪变化 提前做好赎回应对准备 [4] - 6月以来924只纯债型基金公告分红 较去年同期848只明显增加 通过分红缓解赎回压力并吸引新资金 [5] 行业现状评估 - 华泰证券研报认为本轮赎回冲击持续时间不长 力度可控 基金净卖出规模和产品回撤均处于可控范围 [5] - 部分机构趁债市回调开始买入债基 资金有进有出 出现螺旋式回撤概率不大 [5]

债券基金赎回情况 - 7月24日债市大幅回调引发公募债基创去年"9.24"行情后最大单日赎回纪录 [1][2] - 7月22日-24日基金连续3个交易日累计净卖出债券规模超1200亿元 [1][2] - 7月以来42只债基因大额赎回调整净值精度 其中7月21日后达15只 较6月全月22只显著增加 [2] 资金流向分析 - 赎回资金以理财资金为主 部分流向含权二级债基 散户资金更多转向股票或权益基金 [3][4] - 股债"跷跷板"效应为主要原因：A股持续上攻 沪指突破关键点位 债基收益率偏低 [3] - 超72%纯债基金（4252只）年内收益率不足1% 417只收益为负 仅140只收益率超2% [4] 基金经理应对措施 - 降低持仓债券杠杆和久期以减小净值冲击 与机构客户提前沟通分批赎回 [1][5] - 加强流动性管理 通过互联网平台监测散户情绪变化 [5] - 6月以来924只纯债基金实施分红（去年同期848只）以缓解赎回压力并吸引新资金 [5] 市场影响评估 - 本次赎回风暴持续时间较短 基金净卖出规模和产品回撤均处于可控范围 [6] - 债券调整幅度低于过往 但因前期拥挤度高节奏更快 [6] - 部分机构趁回调买入债券基金 资金有进有出 螺旋式下跌概率较低 [6]

市场回顾 - 上周债市小幅调整，资金面整体均衡偏松，7月25日DR007加权均价为1.65%，10年期国债收益率收至1.73% [2] - 上周A股继续上涨，科创50指数、中证500指数、创业板指数周涨幅分别为4.63%、3.28%和2.76%，建筑材料、煤炭、钢铁板块周涨幅居前 [2] 理财产品破净情况 - 截至2025年7月27日，理财公司共有24,604只存续公募理财产品，其中100只累计净值低于1，银行理财综合破净率为0.41% [3] - 权益类、混合类理财破净率较此前一周进一步下降，分别为39.02%和5.11%，固定收益类公募理财破净率为0.09% [3] - 各期限人民币固定收益类理财破净率维持低位，其中3年以上期限产品破净率稍高为0.57%，1—2年期限和6—12个月期限产品破净率分别为0.21%和0.12% [3] 理财产品新发情况 - 上周（7月21日—7月25日）32家理财公司合计发行了508只理财产品，环比上涨了11.16% [4] - 浙银理财冲至产品发行量第一达到45只，华夏理财发行43只，交银理财和信银理财分别发行37只、35只 [4] - 新发产品仍以R2（中低风险）、固收类公募型产品为主，开放式产品比例提高至48.2%，混合类产品发行9只占比1.7%，环比下降1.3个百分点，权益类产品无新发 [6] - 除1—3月、1—2年期限产品定价略微回升外，其余期限产品定价均延续下调，3年以上期限产品定价下调幅度最大，环比下降0.2个百分点至2.15% [6] 重点公司产品动态 - 浙银理财上周新发45只产品均为固收类公募产品，覆盖现金管理、固收及固收增强系列，在固收增强产品中布局了ETF轮动策略、全天候策略、红利策略等 [8] - 兴银理财新发“富利股债指数主题1个月最短持有期1号混合类理财产品”，该产品为R3（中风险）的开放式混合类产品，聚焦A股和港股的高分红低波动公司，募集规模达到4.1亿元，高于计划初始募集规模3亿元 [9][10] 理财产品收益情况 - 受益于权益市场上涨，上周含权理财整体延续正收益，混合类、权益类理财近一周平均净值增长率分别为0.2906%、2.1229% [11] - 固定收益类理财近一周平均净值增长率为0.049%，其中3年以上期限产品近一周净值增长率均值最高为0.0961%，1个月以内期限产品周收益率最低为0.0312% [11] - 现金类理财人民币、美元、澳元现金类产品周内七日年化收益率均值分别为1.389%、3.887%和2.9% [12] - 上周负收益产品数量占比显著抬升，15.54%的人民币公募理财产品近一周收益为负，固定收益类、混合类、权益类理财产品负收益比例分别为16.01%、7.67%、5.41% [15] - 上周固定收益类各期限产品近一周浮亏的比例均超10%，其中3年以上期限负收益产品数量占比最高为24.83%，1—2年投资期限负收益产品数量占比最低为10.8% [15] 债市调整影响与行业观点 - 债市调整对以债券为主要投向的银行理财净值有影响，但因债券投资比例远不及债券型基金（理财产品投资资产中债券占比41.8%），且现金及银行存款、同业存单占比较高（分别为24.8%和13.8%），固定收益类理财回撤幅度相对较小 [17] - 本轮债市调整或将延续但幅度有限，主要受股债跷跷板效应及市场风险偏好提升影响，当前适度宽松的货币政策基调未改，央行持续呵护资金市场，债市回撤幅度有限 [17] - 本轮债市调整对理财机构规模影响不大，部分城商行理财公司理财规模甚至有一定程度的增长 [18] 行业规模与趋势 - 截至2025年6月末，银行理财市场存续规模30.67万亿元，上半年累计新发理财产品1.63万只，募集资金36.72万亿元，为投资者创造收益3896亿元，支持实体经济资金规模达21万亿元 [19] - 理财公司正通过优化资产配置、运用多元化投资策略、应用风险对冲工具、探索动态调仓机制等方式降低理财产品净值波动水平 [20] - 加大短久期资产买入力度，将资金委托给公募基金是当下行业增厚产品收益的普遍做法，债券型ETF成为理财公司的新宠 [20]