行业趋势 - 未来5年是人工智能技术全面落地与产业深度融合的关键阶段 [1] - 算力作为AI的心脏，基础设施投资巨大，技术迭代飞速 [1] 公司战略 - 公司正对接多个国家级算力节点和大型数据中心项目 [1] - 公司重点支持液冷技术、绿电供应的绿色低碳算力中心 [1]

科创板指数及成分股表现 - 上证科创板100指数强势上涨2.65% [1] - 成分股凌云光上涨11.72%，源杰科技上涨10.23%，盛科通信上涨7.99% [1] - 科创100ETF华夏（588800）上涨2.63%，报价1.25元 [1] - 上证科创板半导体材料设备主题指数上涨1.34% [1] - 成分股神工股份上涨7.48%，欧莱新材上涨3.60%，和林微纳上涨3.54% [1] - 科创半导体ETF（588170）上涨1.27%，报价1.35元 [1] 美股科技股及行业投资动态 - 美股热门科技股普遍上涨，特斯拉和谷歌A涨幅超过6%，Meta涨幅超过3% [1] - 亚马逊宣布将投资高达500亿美元，用于扩展其云科技面向美国政府客户的AI和超级计算能力，投资将于2026年启动 [1] 人工智能与半导体行业前景 - 通用人工智能被预测为未来十年最具变革性的技术驱动力，到2035年全社会算力总量将实现高达10万倍的增长 [2] - 人工智能推动半导体周期向上，覆盖从设计、制造到封装测试以及上游设备材料端的全产业链 [2] - 科创100指数是科创板首只中盘风格指数，重点覆盖半导体、医药、新能源行业 [2] - 半导体设备和材料行业是重要的国产替代领域，具备国产化率较低、天花板较高的属性 [2] - 半导体行业受益于人工智能革命下的需求扩张、科技重组并购浪潮及光刻机技术进展 [2]

市场表现 - 受美股科技板块大涨影响，A股算力板块强势上攻，云计算ETF汇添富(159273)高开高走，大涨超3%，盘中成交额超2000万元 [1] - 标的指数热门成分股普遍上涨，光模块厂商中际旭创和新易盛涨幅均超5%，阿里巴巴概念股石基信息涨超7%，数据港涨超4%，阿里巴巴-W涨超2% [3] - 成分股中际旭创（估算权重18.65%）上涨5.53%，新易盛（估算权重14.36%）上涨5.78%，石基信息上涨7.26% [4] 行业驱动因素 - 美国启动“创世纪计划”，旨在利用人工智能变革科学研究，该计划指示能源部门创建AI实验平台，整合超级计算机和数据资产以生成科学基础模型 [3] - 美股市场方面，纳指涨超2.5%，主要因高层释放鸽派信号支持12月降息，增强了市场对政策放松的预期 [3] - 英伟达25财年第三季度业绩超预期，营收达570.06亿美元，环比增长22%，同比增长62%，营业利润为360.1亿美元，环比增长27%，同比增长65% [5] - 英伟达GB300出货量已超GB200，贡献了Blackwell总收入的约三分之二，预计从2025年初到2026年底，Blackwell和Rubin的收入将达5000亿美元 [5] - 谷歌发布Gemini 3通用AI模型与Nano Banana Pro专业图像生成模型，实现双产品AI革新，现象级多模态模型的推出有望进一步提升算力与存力需求 [6] 算力与光模块需求前景 - 海外科技巨头2025年第三季度业绩显示，云计算营收超预期加速增长，验证了AI算力需求的高景气度，且2026年资本开支指引更加明确 [6] - 券商观点认为，AI需求真实存在且仍在加速，云计算营收增速超预期，且剩余履约价值、积压订单等先验指标的增速明显高于云收入增速，数据中心供给仍受限，AI云需求端呈现供不应求状态 [7] - 根据OCP大会数据，2025-2027年光模块（400G/800G/1.6T）需求量分别为5000万只、7500万只、1亿只，中长期需求可见度提升 [8] - 1.6T光模块需求持续上调，海外大客户近期上修2026年采购计划，行业总需求预计从1000万只上修至1500万只，再到近期的2000万只，主要因AI训练与推理网络带宽需求快速增长 [8]

市场表现 - 11月25日早盘AI赛道表现强势，算力硬件与AI应用板块全线活跃，创业板人工智能指数涨幅超过3%，领跑同类板块[1] - 多只个股涨幅显著，长芯博创、易点天下领涨超过7%，锐捷网络、协创数据、光库科技、联特科技、新易盛、中际旭创等多股涨幅超过3%[1] - 创业板人工智能ETF（159363）场内价格涨超3%，领跑全市场AI主题类ETF，实时成交额超过1.5亿元人民币，环比放量，收复5日与10日均线[1] 关键驱动因素 - AI应用领域出现积极信号，阿里旗下AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用[2] - 谷歌发布多模态AI模型Gemini 3.0 Pro Image并正式更新，其超预期的输出表现强化了市场对AI应用的关注度[2] - 研究机构指出AI产业链内部经历轮动，从海外算力到国产算力再到存力与电力，而AI应用作为下游涨幅有限，具备较高配置性价比，产业拐点催化下或迎来补涨行情[3] 行业前景与投资逻辑 - 谷歌与英伟达的强势表现共同勾勒出AI产业发展的核心飞轮：模型升级催生算力需求，算力增长为模型创新提供基础，技术创新、算力基建与产业应用形成良性循环[3] - 算力产业链维持高景气度，机构继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头[3] - 创业板人工智能ETF重点布局光模块龙头"易中天"，光模块含量超过54%，逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用，能够高效捕捉AI主题行情[3]

公司战略与未来规划 - 公司未来五年规划清晰，首要任务是坚定不移地扩大算力基本盘，在国内外持续投资建设大中型智算集群，提升一体化解决方案能力，确保成为国内领先的全栈算力服务商 [6] - 公司计划近期继续扩容20000P算力，以抓住市场对高性能GPU集群的迫切需求，同时推动业务出海，开拓东南亚市场，印尼项目预计第四季度交付使用 [6] - 全力支持武汉大公智能数字分身生态圈打造和典型场景应用，以及“life++”理念推广和商业化落地，打造AI人工智能产业园，推动AI技术在多行业深度融合 [6] - 通过投资、并购加快国际化步伐，构建全球化的数字基建服务能力，显著提升海外新兴市场业务量 [7] - 公司将与院士团队合作，参与6G语义通信的早期研究与试验网建设，将其视为面向未来的重要战略储备 [7] 业务发展历程与现状 - 公司从通信技术起家，创业初期从最基础的程控交换安装调测做起，逐步赢得行业尊重，近年来进入人工智能时代，将智算业务列为战略重点 [5] - 公司已完成在武当云谷、青海三江源、甘肃庆阳、合肥等地的算力集群布局，截至2024年底，算力规模突破15000P [5] - 2025年上半年智算服务收入同比增长498.21%，展现出强劲的发展势头 [5] - 海外业务已从“借船出海”转向“造船出海”，在沙特、南非等国家设立分公司 [10] 融资与资金用途 - 公司近19亿元定增方案顺利推进，再融资申请获得中国证监会注册批复，计划募资不超过19.22亿元 [4][6] - 募资中11.02亿元拟用于智算中心建设项目，核心目的是扩大算力集群规模，保障已规划项目的按期交付，并为公司智能体行业业务拓展提供支持 [6] 管理哲学与企业文化 - 公司实行独特的“逆向管理哲学”，制度从下往上制定，广泛吸纳一线意见，建立在员工“可执行、易接受”的基础上 [9] - 执行过程贯彻信息全公开原则，自20世纪90年代起一直完全透明，以构建协同信任，激发个体潜力 [9] - 搭建三级责任分工体系，以清晰的权责划分保障决策高效落地 [9] - 秉持“双赢”合作之道，选择与华为、新华三等企业共建产业生态，共享技术与市场资源，通过创新模式解决资金压力 [9]

宏观策略 - 经济总量面临的下行压力边际有所加大，11月经济供需两端均延续放缓态势，ECI供给指数为49.94%，较上周回落0.03个百分点，ECI需求指数为49.87%，环比持平 [1][18] - 美联储12月降息预期反复，在重要就业数据缺席下倾向于“跳过”12月降息，但有很大概率在明年1月执行降息，全周标普500指数大跌1.9%，纳斯达克指数大跌2.7% [1][19][20] - 货币政策维持宽松基调，11月买断式逆回购净投放量达到5000亿元，较10月的4000亿元环比放量，预计11月MLF或有较大概率超额续作 [18] A股市场展望 - 对11月万得全A指数判断为短期调整但空间有限，宏观择时模型月度评分为-5分，历史上该分数下指数调整概率较大，但日历效应显示11月指数上涨概率较大 [2][21] - 小微盘情绪受高位标的停牌影响，每天跌停家数较之前大幅度增长，后续不再推荐小微盘方向基金，可期待情绪冰点后的企稳反抽 [2][21] - 周内资金相对认可的板块包括算力板块（到达箱体下沿出现反抽迹象）、恒生创新药指数（触发局部底右侧信号，历史胜率约80%）以及传媒板块（11月21日行业涨跌幅排名第一） [2][21] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置，认为市场可能处于宽幅震荡行情，等待海外市场进一步企稳 [2][21] 固定收益市场 - 债市延续窄幅震荡格局，10年期国债活跃券收益率从1.8050%上行0.75bp至1.8125%，未出现明显“股债跷跷板”现象 [5][22] - 对年末配置行情持谨慎态度，历史数据显示12月10年期国债收益率下行概率为100%，但超过10bp的行情需要央行超预期的宽松态度推动，今年暂未出现此类信号 [22] - 绿色债券一级市场发行规模约246.19亿元，较上周减少444.89亿元，二级市场周成交额合计859亿元，较上周增加243亿元 [5][26] - 二级资本债本周新发行7只，规模为578.00亿元，周成交量合计约1653亿元，较上周减少49亿元 [6][28] 个股研究与盈利预测调整 - 百度集团-SW：将2025-2027年nongaap净利润预测从230/244/264亿元下调至194/217/247亿元，对应PE为15/13/11倍，看好AI云业务增长（Q3营收62亿元，同比+21%）及智能驾驶全球化（Q3萝卜快跑订单310万单，同比+212%） [7][29] - 王府井：基于线下零售业态承压，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年预测，2025-2027年归母净利润分别为1.80/4.28/6.03亿元（原2025/2026年为6.25/7.48亿元），对应PE为88/37/26倍 [8][30] - 联想集团：上调FY2026-2028归母净利润预期至18.7/20.9/23.3亿美元（前值16.3/18.0/20.1亿美元），FY2026H1营收392.82亿美元，同比+18.0%，AI驱动各业务增长 [9][32] - 携程集团-S：将2025年经调整净利润预测从183亿元上调至323亿元，维持2026/2027年预测200/220亿元，Q3出境酒店和机票预订量攀升至2019年同期的140% [10][34] - 英伟达：将FY2026-2028年预期归母净利润由1062/1509/1687亿美元上调至1077/1629/2051亿美元，FY26Q3收入570.1亿美元，同比+62.5%，指引FY26Q4营收达650±13亿美元 [11][35] - 华住集团-S：上调2025-2027年归母净利润至46.2/49.0/54.0亿元（前值45.5/48.2/49.6亿元），Q3收入70亿元，同增8.1%，预计Q4 RevPAR同比持平或略增 [12][37] - 快手-W：将2025-2027年nonifrs净利润预测从200/245/296亿元调整至206/229/252亿元，Q3收入355.54亿元，yoy+14.2%，经调整净利润49.86亿元，yoy+26.3% [14][40] - 京东集团-SW：维持2025-2027年EPS（Non-GAAP）预测为9.0/12.8/15.7元，对应PE分别为11.1/7.8/6.4倍 [15] - 拼多多：维持2025-2027年Non-GAAP净利润预测，2025-2027年对应PE分别为11.6/9.2/7.6倍 [16] - 高能环境：维持2025-2027年归母净利润预测8.0/9.1/10.5亿元，2025-2027年PE为13/11/10倍 [16]

公司上市与发行情况 - 公司于11月24日启动科创板新股申购，发行价格为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元，刷新年内最贵新股纪录并创下今年科创板融资规模之最 [1] - 本次发行吸引了286家网下投资者及其旗下7787个配售对象参与初步询价，报价区间为88.79元/股至159.57元/股，最终发行价定于114.28元/股 [3] - 按发行价测算，公司发行对应的2024年摊薄后静态市销率约为122.51倍，发行后公司总市值约为537.15亿元，显著高于可比公司平均水平 [3] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2020年，专注于通用GPU及相关加速芯片的研发与产业化，定位“中国英伟达” [3] - 公司是国内少数能够提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商之一，也是较早推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU企业 [3] - 公司已迭代推出多代GPU架构和智能SoC产品，形成覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等领域的产品矩阵，实现“云—边—端”全栈布局 [3] - 公司在相关细分市场的当前市占率仍不足1% [3] 公司财务表现与前景 - 公司2022年至2024年以及2025年前三季度收入保持高速增长 [4] - 受制于研发和市场投入较大，公司仍处于持续亏损阶段，累计亏损已超过50亿元 [4] - 公司预计最早于2027年实现合并报表层面的盈利 [4] - 有机构观点认为，公司上市后短期可能受情绪推动出现较大波动，中长期能否匹配当前估值需看其在GPU产品迭代、生态构建与盈利兑现方面的实际表现 [4] 行业背景与市场关注度 - 在人工智能大模型和算力基础设施持续扩张的背景下，公司上市项目受到二级市场和机构投资者的高度关注 [1]

AI应用 - 阿里旗下AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用[6] - 蚂蚁灵光下载量突破百万，机构看好AI应用在C端先形成爆款和跑通商业模式，再向B端延伸[7] - 蓝色光标作为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，AI+出海打开成长空间，其股价触及20cm涨停[7][8] - 国内头部互联网公司在大模型、C端Agent方面崛起，助力AI应用商业化加速，掌阅科技区间最高涨幅达7.97%[11] 算力 - 谷歌表示必须每6个月将AI算力翻倍，并在未来4到5年内额外实现1000倍增长以应对需求[13] - 模型升级催生算力需求，相关上市公司中富电路和光库科技股价双双涨超10%[14] - 实达集团与阿里云签署合作协议，将前沿技术与优质项目应用场景深度融合，其股价收获2连板[16] - 谷歌利用自研TPU芯片配合光电路交换机重塑智算网络，方案提升30%吞吐量并降低40%功耗，腾景科技、光库科技股价涨超10%[18] - 中富电路主营高端PCB，产品应用于通信、数据中心等领域，持续推进800G光模块等新产品，其区间最高涨幅达20.49%[20] 商业航天 - 商业航天司航天监管岗开启招聘，意味着商业航天司或已正式成立，“朱雀三号”将于11月中下旬首飞[23] - 我国商业航天市场规模从2015年约0.38万亿元增长至2024年2.3万亿元，年均复合增长率约22%，若按25%增速，2030年市场规模有望逼近10万亿元[23] - 相关公司佳缘科技区间最高涨幅达5.73%，上海沪工区间最高涨幅达8.45%[23]

市场整体表现 - 市场表现弱于预期，A50表现一般，部分核心资产出现大幅下跌 [1] - 工业富联连续两天大幅杀跌，一度跌停，对沪指跌幅贡献达7.63点，贡献沪指一半以上跌幅 [3] - 锂电池概念股继续大面积跌停 [4] 工业富联相关情况 - 股价下跌主要缘于两大传闻：英伟达将切入L10系统，以及四季度业绩下修 [3] - 有机构认为上述传闻均为谣言，英伟达不会切入OEM环节以维持70%以上毛利率，工业富联四季度机柜交付预计环比增长30%以上 [3] - 公司表示第四季度经营按计划推进，GB200、GB300等产品出货正常，未下调利润目标，下一代产品开发如期推进 [3] 赣锋锂业与锂行业 - 高盛下调赣锋锂业H股评级至卖出，将2026年下半年锂价预期下调14% [2] - 下调理由是锂现货价格面临下行风险，因下游市场短期反馈欠佳及补库存增速放缓 [4] - 高盛预测全球锂产能在2025年下半年将出现12%的短缺，但到2026年下半年将转为10%的过剩 [4] 日本金融市场 - 日本国债仍在下跌，10年期国债收益率维持在1.78%上方，40年期收益率达3.678% [4] - 潜在干预措施不太可能扭转日元广泛贬值趋势，但可能减缓下跌速度 [2] - 财政政策转变、货币政策延迟和地缘政治不确定性共同导致日元走软，若日元急剧走软逼近158-160区间，干预风险真实存在 [5] A股市场分析与展望 - 当前市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期、业绩政策空窗期三期叠加状态 [6] - 市场缩量尚不充分，两融成交额占比明显下滑，市场从增量资金涌入重回存量博弈 [7] - 市场向下空间有限，最佳抄底时机需等待市场缩量至1.3万亿-1.6万亿元，并关注12月美联储议息会议及国内政策会议 [7] - 全A指数若跌至半年线可能成为较好抄底位置，当前调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑 [7]

市场整体表现 - A股三大股指盘中集体翻绿，沪指跌0.36%，深证成指跌0.07%，创业板指跌0.08% [1] - 创业板指此前一度涨超1% [1] 行业板块表现 - 锂矿、算力、石油天然气等板块跌幅居前 [1]