金融板块近期表现分析 - 上周金融板块带动A股指数冲高，成为市场焦点，但行情并非源于"四中全会行情预期"或政策刺激预期[1][2] - 本轮指数冲关的宏观背景更多与9月3日阅兵相关，金融板块短期受益于情绪提振但不建议盲目追高[1][2] - 中央城市工作会议未提及棚改货币化等刺激手段，验证了此前对政策预期的谨慎判断[2] 反内卷政策市场影响 - 反内卷政策层级定位与去年"以旧换新"政策相似，由国务院主导，侧重资本市场预期管理[3] - 政策相关资产价格弹性大于企业盈利弹性，光伏、多晶硅等行业可能呈现"双阶段"行情特征[3][4] - 相比去年"以旧换新"行情，当前光伏等行业面临全球产能过剩和需求淡季，基本面支撑较弱[4] 当前市场配置策略 - 指数仍处于震荡区间，金融板块阶段性反弹后性价比降低，不建议追高[5] - 维持"哑铃型策略"，AI、算力等方向可能成为9月前市场主线[5][6] - 反内卷政策下部分周期板块利润或延续触底回升趋势[6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：商用车行业（重卡、客车细分领域） - **公司**：宇通、潍柴、重汽、中通、金龙、金旅、安凯 纪要提到的核心观点和论据 重卡市场 - **国内市场**：2025 年预计销量 103 万辆，同比增长约 15%，受益于以旧换新政策推动国四车型置换，预计置换率达 20%，内需增加约 20 万辆[1][8] - **出口市场**：主要集中在亚洲、非洲和拉美等区域，非洲和南亚等地区保持每年 20%-30%的增速，1-4 月亚洲市场市占率接近 30%，同比提升 9 个点，1-4 月非洲市场出口总量 3.4 万辆，同比增长接近 30%，过去几年复合增速维持在 15%以上；俄罗斯市场受报废税和本地品牌保护政策影响，预计全年销量从 2024 年的 8 万多台降至 3 - 4 万台，压制国内重卡出口总量[1][6][9] - **新能源重卡**：渗透率显著提升，预计从 2024 年的 10%增长到 2025 年的 20%，未来可能达到 30%甚至更高；技术迭代使电池能量密度提升，改善续航问题，以旧换新政策补贴力度加大；在工程车、基建等封闭场景以及中短途城际运输中渗透率持续提升；主要分为纯电、混动和燃料电池三个方向，纯电动重卡市场占有率预计上升，前五大公司市占率接近 70%[1][10][13][14] 客车市场 - **国内市场**：总量预计实现 12.4 万台，同比增长接近 8%，受益于国内以旧换新政策和新能源化推动，尤其是公交车领域，旅游客运车及出口仍保持增长趋势[1][5] - **出口市场**：亚洲市场是重要目标，总盘子增速约 20%，国内产品在该区域具有竞争优势和稳定渠道布局，2025 年 1 - 4 月市占率约 4%，未来仍有较大提升空间；国内品牌在亚洲市场胜率有提升可能，在南美市场市占率持续提升；新能源客车在海外市场发展趋势良好，出口预计保持高景气度；出口竞争格局呈现一超多强趋势，前十个品牌占据接近 94% - 95%的市场份额[1][17][18][19][20] 投资建议 - 建议重点关注宇通、潍柴和重汽等公司，宇通股息率较高，潍柴受益于重卡板块内需增长和卡欧整合，重汽受益于出口增长和以旧换新政策[2][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 1 - 6 月重卡板块呈现个位数增长，目前库存处于合理位置，1 - 4 月柴油重卡占比约 50%，新能源重卡和柴油重卡各占 20 多个百分点，天津重卡销量同比下滑约 10%，但随着补贴政策纳入，销量可能回升[4] - 座位客车受高铁及私家车冲击销量下滑后自 2022 年起需求量开始回升，目前处于周期前半程，后续成长性强[15] - 公交客车置换政策对行业有催化作用，今年增速放缓但仍维持高位，内需总量支撑国内大众客车增速，出口维持高景气状态[21] - 潍柴未来业绩预期稳定增长，具有高成长性动力，分红率及股息率表现较好[23] - 重汽今年业绩表现良好，中东和拉美地区对冲俄罗斯压力，出口同比增长，受益于国内政策拉动销量、新能源重卡减亏及治理优化[24]

核心CPI现状与展望 - 2月以来核心CPI增速持续修复，6月同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创近14个月新高[2] - 三季度核心CPI同比增速或继续回升，四季度可能小幅回落[2] 金价影响 - 6月上海黄金现货当月同比上涨41.3%，1 - 6月累计同比上涨38.3%，带动其他用品及服务项同比从1月的5.4%升至6月的8.1%[2] - 金银饰品对核心CPI同比增速拉动约0.29个百分点，接近贡献6月核心CPI同比增速一半[2] - 金价处于阶段性高位，同比增速将趋缓，对核心CPI增速贡献亦将趋缓[2] 以旧换新政策影响 - 1 - 5月已使用补贴金额1550亿元以上，占社零商品零售金额比重约0.9%[2] - 家用器具、交通工具、通信工具价格同比增速均有回升[2] - 下半年1380亿元以旧换新专项资金7月、10月分两批下达，耐用商品价格同比增速或先高后低[2] 服务价格影响 - 6月CPI服务项同比上涨0.5%，1 - 6月累计同比增速为0.4%[2] - 上半年“春节”等节日出行带动交通出行服务消费增长，支撑核心CPI回升[2] - 房租占核心CPI权重约2.2%，青年失业率改善使房租价格降幅收窄，支撑核心CPI修复，但下半年房租价格修复或趋缓[2][3]

消费市场整体表现 - 上半年社会消费品零售总额达24.55万亿元，同比增长5%，其中二季度增长5.4%，比一季度加快0.8个百分点 [1][2] - 最终消费支出对经济增长贡献率为52%，撑起经济增长"半壁江山" [1][2] - 服务零售额同比增长5.3%，略高于商品零售额的5.1%，消费支出结构逐步优化 [2] 消费升级趋势 - 体育用品类商品零售额同比增长22.2%，金银珠宝类零售额增长11.3%，享受型消费增长显著 [2] - 新能源汽车、节能家电、智能家电消费增长较快，绿色消费成为新风尚 [2] - 悦己消费、情绪消费、小众定制等新玩法层出不穷，如直播间"多巴胺配色"商品、宠物咖啡馆等 [3] 节假日消费拉动 - "春节""五一""端午"三大假期拉动餐饮、旅游、文娱、出行消费，文体休闲、交通出行服务消费保持两位数增长 [2] - 免签政策扩大后，"五一""端午"假期适用免签政策入境外国人次同比分别增长72.7%、59.4%，带动国内消费 [2] 政策支持与金融助力 - 超长期特别国债资金支持力度由1500亿元扩大至3000亿元，前两批共1620亿元资金已下达 [4] - 中国人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费及养老产业 [5] - 6月24日六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，金融与财政政策协同效应显现 [5] 以旧换新政策效果 - "国补"政策推动通信器材、家电、文化办公用品、家具等销售快速增长，如立式空调补贴后价格从7000多元降至5000多元 [4] - 国家发展改革委计划7月下达第三批消费品以旧换新资金，并制定分领域月度、周度资金使用计划 [4] 价格市场动态 - 6月CPI同比上涨0.1%，近几个月首次回升，核心CPI同比上涨0.7%，创去年以来新高 [6] - 汽车、家电等消费品价格修复，以旧换新和"反内卷"政策效果显现 [6] - 上半年CPI同比下降0.1%，与一季度持平，传统动能调整与新动能成长共同影响价格走势 [6] 下半年展望 - 业内预计下半年价格将低位温和回升，需以更大力度稳企业、促就业、增收入，增强居民消费内生动力 [7] - 政策持续发力有望巩固消费市场回升向好态势，居民消费意愿和能力或进一步提高 [1][7]

经济表现 - 2025年1-5月美元口径出口金额增速达+6.0%，受关税政策不确定性驱动的抢出口带动 [1] - 2025年1-5月社零累计同比+5.0%，以旧换新政策推动消费增速中枢回升 [1] - 投资端在国内有效需求偏弱背景下延续2024年来低位波动态势 [1] 市场表现 - 二季度恒生指数和上证指数分别上涨4.1%和3.3%，呈现V型走势 [1] - 二季度1年和10年国债到期收益率从季初1.54%、1.81%下降至季末1.34%、1.65% [1] - 美元指数显著走弱推动国内降息降准落地，国债收益率曲线整体下移 [1] 基金配置 - 股票仓位维持较高水平，加仓方向为估值低位且预期收益率高的消费电子龙头和优质保险股 [2] - 减仓互联网龙头和电网相关公司，前者因DeepSeek事件推动估值快速上行，后者因市场竞争加剧风险 [2] - 转债仓位进一步降低，持仓以低估值的债性转债品种为主 [2] - 纯债方面及时加仓长端利率债，对冲权益资产波动 [2] 后市展望 - 下半年经济挑战来自抢出口和抢生产效应导致的需求前置，以及以旧换新政策面临高基数压力 [3] - 机遇来自中美关税谈判可能下调税率，以及美国降息概率提升带来的全球流动性边际宽松 [3] - 继续看好无风险利率低位环境下性价比更优的权益类资产，重视股债组合对风险收益比的改善作用 [3]

宏观经济形势分析 - 上半年经济增长数据超预期 但6月份数据显示经济运行仍面临压力 [1] - 房地产、外贸、消费、物价是影响经济的四大核心要点 [2] - 当前经济增长超预期运行 但下半年面临外需承压、房地产波动、价格水平过低等挑战 [3] 房地产行业 - 房地产对中国宏观经济的影响已明显降低 相关参数保持上半年态势对整体影响弱于去年 [3] - 房地产行业对宏观经济的冲击程度远不及2022-2024年 [3] - 中央城市工作会议召开标志着房地产融资及相关政策将迈入新阶段 [3] - 境外机构对中国房地产进一步下探的担忧是过虑的 [3] 消费市场 - 上半年"以旧换新"政策带动5大品类销售额1.1万亿元 发放补贴约1.75亿份 [4] - 该政策使同期社零增长提升接近2个百分点 [5] - 下半年剩余1620亿元补贴资金仍具备撬动万亿销售额潜力 [5] - 政策覆盖范围扩大和地方资金跟进投入是主要驱动因素 [5] - 《提振消费专项行动方案》包含"以旧换新"等系统性布局 将通过民生和收入提升扩消费 [6] 价格水平 - 上半年CPI同比下降0.1% PPI同比下降2.8% [7] - 低价格现象与内卷过度有关 综合治理低价竞争已成为共识 [8] - 预计治理内卷行动能有效改善当前低价格现象 [8] 外贸形势 - 出口"断崖式"下降的观点不成立 [9] - 政策对冲及出口弹性、韧性将维持外贸基本盘 [9]

新能源重卡行业发展情况 - 近年来新能源重卡销量规模与渗透率显著提升，公司在该领域销量同比保持较好增长态势 [2] - 在政策支持和技术创新推动下，行业处于快速发展阶段，中短途运输场景电动化趋势不断扩大 [2] - 未来随着智能化、轻量化及“三电”技术突破，行业发展空间有望进一步拓展 [2] 公司产品出口情况 - 公司产品出口通过集团旗下重汽国际公司实现，该公司连续20年保持重卡行业出口第一，出口产品覆盖一百多个国家与地区 [3] - 今年以来公司产品出口保持较好态势，将借助重汽国际公司加大对潜力市场和区域的开发拓展，支撑公司销量 [3] 以旧换新政策影响 - 今年3月国家针对老旧运营货车推出“以旧换新”政策，天然气重卡纳入补贴范围，有助于加速老旧车辆淘汰更新，推动新能源和天然气重卡市场发展，促进行业转型升级 [3] - 公司将抓住政策红利，提升产品竞争力，强化技术创新与市场开拓，推动业务高质量发展 [3]

房地产行业 - 对于下半年房地产出现重大调整的担忧是大可不必的 房地产行业对中国宏观经济的冲击程度已远不及2022年、2023年及2024年 [1][2] - 房地产在中国宏观经济中的影响已经明显降低 房地产相关参数即使保持上半年态势对整体宏观经济的实际影响会大大弱于去年水平 [2] - 中央城市工作会议的召开标志着房地产融资及相关政策将迈入新阶段 境外机构对于中国房地产还会进一步下探的判断实际上是过虑了 [2] 消费行业 - 下半年"以旧换新"政策资金仍可撬动万亿消费 得益于政策覆盖范围扩大和地方资金积极跟进投入 [1][3] - 截至5月31日2025年消费品以旧换新五大品类合计带动销售额1.1万亿元 发放直达消费者补贴约1.75亿份 使同期社零增长提升接近2个点 [3] - 3月印发的《提振消费专项行动方案》中"以旧换新"只是其中一部分 从中期看要通过民生提升和收入提升来扩消费 解除供给端约束形成新消费 [3] 外贸行业 - 担心出口"断崖式"下降的观点不成立 目前政策的对冲以及出口的弹性、韧性和优势能够维持外贸基本盘 [4] 价格水平 - 上半年全国居民消费价格(CPI)同比下降0.1% 全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.8% [4] - 目前的低价格现象与"内卷"过度有关 综合治理低价竞争已成为共识 下半年可能还有一个过程但能有效改变目前低价格现象 [4]

乘用车市场零售数据 - 7月1日至13日全国乘用车市场零售57 1万辆 同比增长7% 较上月同期下降5% [1] - 今年以来累计零售1147 3万辆 同比增长11% [1] - 7月第一周日均零售4万辆 同比增1% 环比降6% 第二周日均零售4 8万辆 同比增11% 环比降4% [2] 新能源市场表现 - 7月1日至13日新能源零售33 2万辆 同比增长26% 环比降4% 渗透率达58 1% [1] - 今年以来新能源累计零售580 1万辆 同比增长33% [1] - 同期新能源厂商批发31 6万辆 同比增37% 环比增1% 批发渗透率56 9% [1] - 今年以来新能源累计批发676 3万辆 同比增37% [1] 行业结构性变化 - 燃油车市场萎缩压力下企业去库存特征明显 预计7月高温假时间较长 [1] - 2024年7月以旧换新政策导致今年7月销量基数较高 6月燃油车和新能源车去库存力度均较大 [3] - 2025年2月起行业置换率稳定在60%以上 成为市场主要拉动动力 [2] 季节性特征与政策建议 - 2020-2024年7月零售占全年总量平均8 4% 显著高于2014-2019年的6 9% [2] - 建议地方政府科学规划以旧换新补贴资金 加强政策协调统一标准 [2] 行业动态 - 车市反内卷行动推进使行业秩序改善 [3] - 汽车出口形势较好 宏观政策助力产销较快增长 [2]

消费数据表现 - 春节假期期间手机、平板、智能手表（手环）购新核销10428笔，拉动消费2935.14万元，同比增长118% [1] - 清明假期重点监测家电、3C数码产品销售企业实现销售额1057.68万元，同比增长12.14% [1] - "五一"假期重点商贸企业实现销售额近8亿元，19家重点监测零售样本企业销售总额达3.58亿元，同比增长5.68% [1] - 端午假期21家重点监测零售和餐饮样本企业总销售额达9427.75万元，同比增长11.07% [1] 政策驱动效应 - 新一轮消费品以旧换新政策覆盖家电、3C产品、汽车、家装厨卫等领域 [2] - 派发400万元消费券、扩大以旧换新范围、建设夜间经济示范区等政策红利支撑消费市场 [2] - 新星家电在"6·18"期间销售额同比增长23%，国补+店补双重优惠刺激消费 [3] - 家电以旧换新"五进"活动期间新星家电销售额突破3200万元 [5] 商业新势力崛起 - 鑫马吾悦广场6月20日至30日客流量56万人次，销售额2500万元 [5] - 恒太城6月26日至29日客流量42万人次，销售额980万元 [5] - 鑫马吾悦广场引进54家城市首店及创新品牌，聚焦"首店经济"与"体验经济" [7] - 恒太城引入29个淄博首进品牌，布局6大超级空间构建现代消费场景 [7] 消费结构转型 - 政策推动消费结构从"即时性热闹"向"持续性繁荣"转变，如八大局便民市场持续火爆 [2] - 家电企业加速产品创新，形成消费端与企业端双向发力的良性循环 [5]