政策效果与市场表现 - 2025年以旧换新政策累计补贴申请量突破1000万份，其中2025年前五个月申请量达322.5万份，直接催生近8%的消费增量 [1][2] - 2025年1-4月国内乘用车零售量687.2万辆，同比增长7.9%，4月重点监测零售企业汽车类销售额同比增长1.9% [2] - 新能源汽车在置换市场渗透率首次突破50%，4月单月零售渗透率达51.5% [1][2] 政策内容与补贴机制 - 2025年补贴范围从国三燃油车扩展至国四，报废换新能源车最高补贴达2万元，叠加地方配套后综合优惠突破3万元 [2] - 深圳消费者购买新能源车可叠加享受国补、地补及车企优惠，综合让利达4万元 [2] - 政策通过"报废+置换"双轨制加速燃油车向新能源车替代，报废汽车回收量同比激增65%，二手车交易额突破万亿 [2] 行业竞争格局变化 - 中国品牌乘用车市占率攀升至68.1%，比亚迪、特斯拉等头部企业通过规模化生产和技术迭代巩固优势 [3] - 中小车企因技术滞后、成本高企加速出清，行业集中度持续提升 [3] - 新能源车价格带向主流市场下沉，10万至20万元区间车型占比突破60% [4] 技术发展与生态重构 - 动力电池成本较2020年下降40%，推动新能源环卫车、物流车等细分市场爆发 [4] - 动力电池回收网络完善，梯次利用技术使电池全生命周期价值提升30%以上 [4] - 宁德时代布局电池银行模式，覆盖从生产到回收的闭环管理 [4] 全球化布局与挑战 - 2025年一季度中国汽车出口量同比增长28%，特斯拉上海超级工厂贡献全球25%的产能 [5] - 比亚迪e平台3.0向海外车企授权，中国主导的V2G国际标准获多市场认可 [5] - 欧盟关税保护、美国《通胀削减法案》等政策壁垒倒逼企业本地化生产与技术合规 [7] 未来趋势与挑战 - 2025年为新能源汽车购置税减免政策最后一年，2024年四季度行业平均毛利率下降至18% [8] - 未来竞争聚焦智能化与低碳化技术融合、全球化本土化能力、全生命周期服务生态构建 [8]

家电以旧换新政策成效 - 2024年8月政策实施以来累计销售以旧换新家电超1亿台 [1] - 一季度批发和零售业增加值达3.3万亿元同比增长5.8%对GDP贡献率超10% [1] - 政策推动消费成为经济发展核心引擎并促进经济模式向内需拉动型转变 [1] 消费市场结构升级 - 通信器材类零售额一季度同比增长26.9%智能家居产品渗透率突破60% [2] - 开源大模型与家电产业深度融合推动行业告别"伪智能"阶段 [2] - 智能驾驶渐成标配机器人外骨骼等创新助老产品持续热销 [2] 循环经济体系建设 - 2024年废旧家电回收量突破63万吨规范拆解量同比增长超20% [3] - 预计全年回收总量达2亿台相当于减少碳排放800万吨 [3] - 贵金属提取率提升至98%增强关键矿产资源自给能力 [3] 产业链配套发展 - 建立覆盖2800个县区的回收网络培育200余家专业化处理企业 [3] - 促进逆向物流产业发展创造10万个就业岗位 [3] - 为动力电池回收等新兴领域积累经验 [3] 政策宏观意义 - 超越短期刺激范畴成为经济转型升级新动能 [4] - 智能产品普及和废旧家电转化展现高质量消费市场建设决心 [4] - 为发展中国家探索可持续发展路径提供借鉴 [4]

5月经济情况 - 5月经济景气度环比回暖，稳增长政策效果显现，但有效需求不足仍是核心矛盾，PPI同比增速跌幅或扩大[1][52][55] - 30大中城市房地产销售环比回升但低于去年同期，100大中城市房企拿地放缓但土地单价走高[15][16][20] - 工业需求改善，基建投资需求回升，螺纹钢和石油沥青需求增加，5月新增专项债发行提速[22][23][26][30] - 5月消费环比回升，以旧换新政策效果持续，入境游热度高，但航班执行率环比回落[33][35][39] - 5月外贸有韧性，韩国出口降幅收窄，美国补货使我国输美集装箱订单和价格上涨[40] 国内外宏观热点 - 美国经济有不确定性，服务业或受冲击，经济滞胀渐进，二手房销售下滑，国债遭抛售[6][60][61][64] - 英国经济一季度环比增长超预期，消费者信心增强，通胀上升使央行降息预期降温[91][92][95] - 欧元区制造业景气度回升，经济延续弱复苏，但内部经济分化，未来可持续性待验证[100][109]

工业经济表现 - 1-4月江苏规模以上工业增加值同比增长8 1% 4月同比增长8% [1] - 装备制造业 高技术制造业 数字产品核心制造业分别增长10 9% 12 9%和11 4% [1] - 计算机 通信和其他电子设备制造业 电气机械和器材制品业 汽车制造业分别增长14 7% 11 5%和11 6% [1] 固定资产投资 - 1-4月江苏固定资产投资同比下降0 2% [1] - 基础设施投资同比增长10 9% 制造业投资同比增长4 7% [1] - 设备工器具购置投资同比增长11 1% [1] 消费市场 - 1-4月江苏社会消费品零售总额15991 9亿元 同比增长5 5% [2] - 4月限额以上家用电器和音像器材类 汽车类商品零售额同比分别增长13 2% 9 1% [2] - 新能源汽车类零售额增长59 7% [2] - 1-4月限额以上批发业 零售业销售额同比分别增长8 5% 11 3% [2] - 限额以上住宿业 餐饮业营业额同比分别增长6 6% 9 3% [2] 工业生产者价格 - 1-4月江苏工业生产者出厂 购进价格同比分别下降2 5% 2 3% [2] - 4月工业生产者出厂 购进价格同比分别下降2 8% 2 7% [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 海信视像作为全球领先的智能显示终端龙头，2024年海信系电视销量2979万台，全球出货量市占率近14%位列第二，其全球市场强劲增长得益于内销海信&Vidda双品牌卡位不同价格带、外销基于国际营销平台&TVS精细化运作提升核心市场份额；公司盈利能力有望提升，面板价格进入稳态且成本可控，高端化的MiniLED&大屏化趋势驱动产品结构升级；预计2025 - 2027年盈利为26.15/30.26/34.97亿元，2025年合理市值为392亿元，对应PE15倍左右 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 海信视像为何能实现全球第二 内销：海信&Vidda双品牌差异化获客 - 以旧换新政策刺激下，2024Q4/2025Q1行业销额分别同比+28%/+4%，均价分别同比+21%/+6%，中国电视市场潜在替换需求大，超龄服役比在不同更新周期假设下为20.3%/38.7% [19] - 海信定位全球综合性品牌，聚焦中产品质用户；Vidda定位面向年轻人的“高质价比”潮牌，2025年截至5月4日，Vidda线上销量市占率提升至13%，2024年线上均价海信为4233元、Vidda为2487元，产品结构上Vidda 2k元内产品多，海信2 - 4k元产品布局多且有高端市场布局 [20][21] - 2024年海信市场表现阶段性下滑，系短期内产品策略失误，主品牌海信和Vidda在Mini LED布局较晚；2024年9月Vidda推出MiniLED产品后补全产品端，海信多数系列搭载MiniLED技术 [27][28][33] - 对比Vidda、雷鸟及红米，Vidda在入门级和中高端价位布局好，品牌调性及盈利能力较好；对比海信、TCL及小米，海信产品矩阵丰富，多数价格带市占率高，高端市场品牌认可度强 [36][40][47] - 海信品牌力强源于技术引领，发布全球首款RGB - Mini LED电视，上游产业链一体化，控股乾照光电，信芯微在电视TCON芯片细分市场份额全球第一，旗舰系列搭载自研信芯AI画质芯片 [48] 外销：国际营销平台+TVS精细化运营 - 架构上，海信通过国际营销平台与TVS精细化运营各区域，国际营销股东以海信系公司为主，在海外设分支机构；2018年并购TVS获40年全球品牌授权，东芝定位高端，2022年日本市场销量市占率登顶，2024年TVS收入/净利润37.6/2亿元，全球销量市场份额提升至5.8% [51][54] - 截至2024年，海信海外收入280亿元，贡献48%收入，2005 - 2024年外销收入CAGR为15.8%，全球出货量市占率13.95%，连续三年居世界第二，核心区域为亚太/北美/中东非/西欧，占比25.5%/19.8%/10.8%/8.3% [57] - 北美市场竞争和渠道难度高，海信成立美国分公司和北美研发中心，墨西哥产能超1000万台，已入驻主流渠道，产品具性价比；2025年关税加征，墨西哥供美是较好路径，海信墨西哥产能充足或利好其在美国市场份额提升 [62][67][75] - 欧洲市场产品均价高、增速优，2023年ASP为839美元，2024Q1 - Q3增速12%，海信市占率约9%，通过赛事营销和产品结构优化提升产品力和品牌力 [76] - 东盟、中东非、中南美等区域，海信渠道持续开拓、份额不断提升，东盟新增核心渠道和门店，中东非设置研发中心，中南美出货量增速超40% [80] 盈利能力是否还能提升 产业链：面板价格进入稳态 - 电视上游面板成本占比超50%，面板厂家集中度高，面板价格与企业毛利率呈反向关系；中游全球TOP4电视品牌为三星/海信/TCL/LG，全球电视行业是存量市场，中资品牌份额及销量逐年提升；下游电视销售线上占比较高 [83][84][90] - 面板价格由供应格局和供需关系决定，供应格局上中资取代韩系掌握话语权；供需关系上短期错配主导价格大幅变动 [92][93] - 后续面板价格走势，上游中资集中后按需生产，面板厂商根据需求调整稼动率；主要TV品牌与面板厂深度绑定，市场信息流动更充分，削弱短期供需变动带来的摩擦 [97] 高端化：MiniLED&大屏化驱动产品结构升级 - MiniLED电视表现优异，2024年内销销量同比+490%，2025Q1销量市占率提升至24.4%，全球销量增长近85%至785万台，较普通LCD电视均价高700 - 1400元 [103] - 中资品牌在MiniLED赛道优势明显，战略上更聚焦，供应链国内自主可控，且通过“高端技术大众化”抢占市场份额，2024Q4海信/TCL/小米位列MiniLED全球Top3品牌 [106] - 大屏化趋势明显，2016 - 2024H1中国彩电市场平均尺寸从46.5寸提升至62.6寸，2025Q1 70寸以上电视占比达33.7%，大尺寸均价表现更优 [109][111] - 海信高端化表现优异，MiniLED国内线下销额/销量市占率达35%、35.8%，全球出货增长162.7%；大屏化国内75 + /85 + 英寸等市场市占率居首，全球75寸以上市占率近20% [115] - 测算得海信视像2025/2026年TV板块收入增速为13.5%/8.4%，Mini LED对收入增量的贡献达81%/69%，高端化比量增助益更大 [119] 盈利预测与估值 盈利预测 - 营收方面，预计2025 - 2027年公司营收同比增速为12.1%/8.1%/7.9%，业务分智能显示终端和新显示新业务两大板块，量增受益于海外市场开拓和内需回暖，价增受益于产品结构优化 [123] - 毛利率方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为16.6%/17.2%/17.7%，因智能显示终端营收中大尺寸、MiniLED产品占比提升且面板价格企稳 [123] - 期间费用方面，管理费用率预计平稳，销售费用投入保持一定水平，研发费用率稳定在行业较高水平 [124] - 归母净利润方面，预计2025 - 2027年实现归母净利润26.15/30.26/34.97亿元，同比增长16.4%/15.7%/15.6% [124] 估值讨论 - 相对估值，2021至今公司PE水平波动不大，2024年下半年销售回暖后估值回升，未来产品结构优化将提升盈利能力和PE估值水平 [126] - 选取TCL电子、兆驰股份、康冠科技作为可比公司，2025年同行业可比公司PE估值平均值为13倍，综合给予公司2025年15倍PE估值 [127]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 海信视像作为全球领先的智能显示终端龙头，2024 年海信系电视销量 2979 万台，全球出货量市占率近 14%，位列第二，其增长得益于内销双品牌策略和外销精细化运营；未来盈利能力有望提升，受益于面板价格稳态和产品高端化升级；预计 2025 - 2027 年盈利为 26.15/30.26/34.97 亿元，2025 年合理市值 392 亿元，对应 PE15 倍左右 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 海信视像为何能实现全球第二 内销：海信&Vidda 双品牌差异化获客 - 以旧换新政策刺激下，2024Q4/2025Q1 行业销额分别同比 +28%/+4%，均价分别同比 +21%/+6%，中国电视市场潜在替换需求大 [19] - 海信定位全球综合性品牌，聚焦中产品质用户；Vidda 定位面向年轻人的“高质价比”潮牌，2025 年截至 5 月 4 日，Vidda 线上销量市占率提升至 13% [20][21] - 2024 年海信市场表现阶段性下滑，与其短期内产品策略失误有关，2024 年 9 月 Vidda 推出 MiniLED 产品后补全产品端 [27][28][33] - Vidda 在入门款及中高端价位产品表现较好，红米和雷鸟各有薄弱环节；海信在大部分价格带份额高于 TCL 与小米，高端市场品牌认可度强 [36][40][47] - 海信拥有更强品牌力，因在技术领域实现行业引领，且上游产业链一体化，如控股乾照光电、成立信芯微 [48] 外销：国际营销平台+TVS 精细化运营 - 海信通过国际营销平台与 TVS 精细化运营各区域，国际营销在海外设分支机构，TVS 是东芝黑电业务主体，2024 年实现收入/净利润 37.6/2 亿元 [51][54] - 2024 年海信海外收入 280 亿元，贡献 48%收入，2005 - 2024 年外销收入 CAGR 为 15.8%，亚太/北美/中东非/西欧为核心区域 [57] - 北美市场竞争和渠道难度高，海信已入驻主流渠道，产品具性价比，墨西哥产能充足，关税加征或利好其份额提升 [62][67][75] - 欧洲市场产品结构好、成长性优，海信市占率约 9%，有提升空间 [76] - 东盟、中东非、中南美等区域，海信渠道持续开拓、份额不断提升 [80] 盈利能力是否还能提升 产业链：面板价格进入稳态 - 面板占电视成本超 50%，面板价格与企业毛利率呈反向相关，全球电视行业是存量市场，中资品牌份额及销量逐年提升 [83][84] - 面板供应格局由韩系向中资集中，供需短期错配主导面板价格大幅变动，后续面板价格振幅将减弱，且电视厂商与面板厂深度绑定，成本更可控 [92][93][97] 高端化：MiniLED&大屏化驱动产品结构升级 - MiniLED 电视表现优异，2024 年内销销量同比 +490%，全球增长近 85%，中资品牌在该赛道有优势 [103][106] - 大屏化趋势明显，2016 - 2024H1 中国彩电市场平均尺寸从 46.5 寸提升至 62.6 寸，大尺寸均价表现更优 [109][111] - 海信高端化表现优异，MiniLED 和大屏化方面国内外市占率均有提升，测算 2025/2026 年 TV 板块收入增速为 13.5%/8.4%，Mini LED 对收入增量贡献达 81%/69% [115][118][119] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收同比增速为 12.1%/8.1%/7.9%，毛利率分别为 16.6%/17.2%/17.7% [123] - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 26.15/30.26/34.97 亿元，同比增长 16.4%/15.7%/15.6% [124] 估值讨论 - 相对估值方面，2024 年下半年公司销售回暖后估值水平回升，未来随着产品结构优化，PE 估值水平将提升 [126] - 选取可比公司，综合给予公司 2025 年 15 倍 PE 估值 [127]

市场整体表现 - A股三大指数周五集体下跌，创业板指领跌1.18%，沪深两市成交额1.16万亿元，较上一交易日放量529亿元 [1] - 可控核聚变、贵金属、创新药、维生素等板块涨幅居前，港口、游戏、算力、电力等板块跌幅居前 [1] - 贵金属板块上涨1.96%，化学制药板块上涨1.67%，医疗服务板块上涨1.17% [2] 汽车行业 - 汽车龙头股赛力斯周五涨停，报收145.87元，接近历史最高价148.59元，成交额达106.76亿元，市值2383亿元 [4] - 汽车整车板块逆势走强，动力新科涨超9%，汉马科技涨超5%，北汽蓝谷、江淮汽车、比亚迪涨超1% [5] - 比亚迪4月欧洲电动汽车登记销量7231辆，同比增长169%，首次超过特斯拉 [6] - 2025年汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份，累计申请量突破1000万份 [6] - 5月1日-18日乘用车市场零售93.2万辆，同比增长12%，新能源乘用车零售渗透率预计达52.9% [6] - 华创证券预计全年新能源乘用车批发增速31%，中信证券指出行业头部效应增强 [7] 医药行业 - 医药股表现活跃，医疗服务、化学制药、医药商业等板块涨幅居前，一心堂、众生药业等多股涨停 [9] - 恒瑞医药登陆港交所，股价大涨25.2%，提振医药板块 [9] - 多家药企将在2025年ASCO年会上展示创新药物研究成果，科伦药业公布六项临床研究成果 [9] - 预计2025年中国创新药市场规模超7500亿元，同比增18%，2030年突破2.3万亿元 [9] - 国元证券指出创新药进入成果兑现阶段，兴业证券认为"创新+国际化"趋势不变 [9][10] 市场展望 - 中原证券预计短期市场稳步震荡上行，政策支持与流动性宽松提供支撑 [10] - 方正证券指出小微盘风格占优，判断依据包括无系统性风险、流动性宽裕、新质生产力发展等 [11]

消费市场回暖 - 广东省2025年4月消费市场持续回暖 限额以上家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长86.9%、123.5%、156.9% [1] - 4月广东社会消费品零售总额同比增长4.9% 较一季度增速提升0.5个百分点 商品零售同比增长3.2% 餐饮收入增长2.1% [3] - 1-4月广东消费复苏动能增强 粮油食品类、体育娱乐用品类零售额分别增长11.9%、36.5% [3] 家具建材零售爆发 - 4月广东家具类和建材类零售增速创历史新高 限额以上家具类、建筑及装潢材料类商品零售额同比激增123.5%、156.9% [3] - 4月全国家电、家具类商品零售额同比分别增长38.8%、26.9% 建材类单月增长9.7% 广东增速远超全国 [3] - 1-4月全国规模以上建材家居卖场累计销售额同比增长5.19% 但4月单月环比下降15.14% [3] 线上消费与新型业态 - 1-4月广东限额以上单位通过公共网络实现的商品零售额同比增长20% 其中4月增速达31.9% [5] - 线上渠道与实体零售创新场景互补 智能家居体验店、绿色家装展厅推动消费提质扩容 [5] - 1-4月广东制造业同比增长4.1% 计算机通信设备增长7.1%、汽车制造增长7.8%、通用设备增长10% [4] 高端制造表现 - 1-4月广东新能源汽车、工业机器人、民用无人机产量分别增长22.9%、36.4%、48.6% [4] 以旧换新政策成效 - 广东家居建材零售增长与以旧换新政策深化实施密切相关 家电补贴刺激换新需求 家装厨卫政策推动局部装修和智能家居消费 [6] - 2024年广东以旧换新政策累计实现销售额1534.5亿元 惠及消费者超1128万人 规模全国第一 [6] - 2025年政策升级 新增智能家居、适老化改造品类 汽车报废更新最高补贴2万元/辆 家电能效1级产品补贴达销售价20% [6] - 1-4月政策带动下广东家电、家具、建材类零售额分别增长44%、60.6%、29.2% 远超全国增速 [6]

市场表现 - 5月23日早盘三大指数小幅上涨，汽车整车股表现活跃，比亚迪股价再创历史新高 [1] - 新能源车ETF基金（516660）早盘涨1.68%，近1月累计上涨7.57% [1] - 新能源50ETF（516270）早盘震荡收涨0.23% [1] 比亚迪销量动态 - 比亚迪4月在欧洲电动汽车登记销量达7,231辆，同比增长169%，首次超越特斯拉 [1] - 特斯拉同期欧洲登记销量大跌49%，排名倒退一位 [1] - 包含插电式混合动力车后，比亚迪总销量同比跃升359%，对特斯拉优势进一步扩大 [1] 行业投资机会 - 中泰证券全年看好整车与智能驾驶板块，认为2025Q1淡季调整有限，建议布局强势自主品牌及机器人产业链 [2] - 汽车以旧换新政策有望接力2024年底透支效应，行业订单量反转概率大 [2] - 国泰海通证券指出无图城市NOA和Robotaxi技术成熟将推动自动驾驶商业化，具备大模型能力的整车及国产创新零部件企业受益 [2] - 2025年乘用车智驾平权预计带动经济型自主智能车销量增长，国内重卡市场顺周期潜力持续 [2]

新华网北京5月23日电（聂静）5月21日，新华网与东方雨虹联合主办的《焕新了家装》第二季启动 发布会暨2025家装领军企业巡礼在北京举办。尚层装饰集团创始人、董事长林云松在接受采访时表示， 智能家装正逐渐从高端消费转变为家庭必备，会像手机和新能源车的智能功能一样普及。 "以旧换新政策不仅直接刺激消费，更与行业技术积累形成共振，推动家装行业迎来新一轮的发展 机遇。"林云松表示，过去20年新建的住宅，按照装修周期，已进入更新换代阶段。同时，随着居住时 间的推移以及材料技术的发展，家装行业也迎来了从量变到质变的关键时期。"无论是行业自身发展的 需求，还是人们对美好生活的向往，亦或是产品更新和技术积累，都促使以旧换新政策成为推动家装行 业前进的有力抓手。" 在林云松看来，智能化是家装行业未来明确的发展趋势。他以人们生活中的"人、车、家"场景为 例，当下手机已成为人们不可或缺的智能工具，新能源车在交通领域的智能化程度也不断提升。而家庭 作为重要的生活场景，必然会从传统空间向智能空间转变。他认为，随着AI技术的进步，智能家装将 真正实现为人们服务，不再是过去那种徒有其表的"伪智能"。 除智能化外，林云松认为家装行业还将呈 ...