行业与公司 * 行业：中国服务业（生产性服务业与生活性服务业） * 对比对象：美国、日本、韩国等发达国家的服务业发展水平 --- 核心观点与论据 **中国服务消费现状与差距** - 中国服务消费占比偏低：2023年人均GDP达12,600美元时，服务消费支出占比仅45%，远低于美国1979年（54%）、韩国1995年（53%）和日本1985年（47%）[1][11] - 低物价问题：2008年后中国服务价格涨幅持续低于商品价格涨幅，反映优质供给不足[3][8] - 中美差距： - 生产性服务业：中国在信息技术、软件传输等领域技术落后，美国通过技术进步使价格指数下降30%且普及率上升470%[5][19] - 生活性服务业：中国依赖价格上涨（如住宿餐饮物价指数涨180%但消费量仅增50%），美国则通过生产率提升传导至工资增长[19] **服务消费提升的驱动因素** 1. **城镇化**： - 带动交通通讯、教育文化娱乐等领域需求，就业岗位向第三产业转移[12][13] - 但中国城镇化率增速快于第三产业就业占比增长，导致高质量岗位不足[6] 2. **老龄化**： - 65岁以上人口比重上升直接推动养老、医疗等需求[14] 3. **投资于人（瓦格纳加速器效应）**： - 人均GDP超1万美元后，政府民生支出占比快速上升（如2025年中国赤字率4%+长期特别国债投向教育、卫生社保）[4][15] **挑战与内卷问题** - 制造业转型升级导致蓝领工人涌入服务业，但服务业增加值增速不足，加剧内卷[7] - 内卷根源：消费力不足，企业被迫通过价格战竞争（如外卖、快递行业）[23] - 分配机制失衡：服务业从业人员工资增长滞后，影响整体消费循环[20] **政策与未来方向** - 未来五年重点： - 生产性服务业嵌入制造业（如数字产业化）[24][21] - 生活性服务业通过分配改革提高工资水平[24] - 潜力细分领域：信息技术、科学研究、批发零售、卫生和社会工作（需求收入弹性高）[25][26] --- 其他重要内容 **国际比较与参考** - 美国服务业占GDP比重达76%（2009年），中国仍处低阶段，需参考美国1980年代发展路径[16] - 中国金融业增加值占比异常高（接近当前美国水平），反映其他服务业发展滞后[18] **产业链视角** - 美国生产性服务业感应系数高（嵌入各行业深），中国需提升技术融合与分配机制[21][22] - 市场格局差异：美国服务业集中度与ROE关系多元，中国仅高集中度行业盈利强[22] **数据与单位换算** - 美国信息技术服务价格指数下降30%，普及率上升470%[19] - 中国住宿餐饮物价指数涨180%，消费量仅增50%[19] - 2025年中国财政赤字率目标4%[15] --- 总结 中国服务业发展面临结构性矛盾（低占比、内卷、技术差距），但城镇化、老龄化、政策驱动（如财政民生支出）将释放长期潜力，需重点关注生产性服务业技术升级与生活性服务业分配改革[1][5][24][27]

行业趋势 - 中国服务消费进入快速增长阶段 国内外市场联动互促 [1] - 文旅为代表的服务消费成为外资加码投资中国的新热点 [1] - 主题公园消费拉动系数达1:18.8 即每收入1元可带来18.8元综合消费 [15] 项目投资 - 上海乐高乐园正式开园 设8大主题区含全球首发"悟空小侠"主题区 [4] - 哈利波特制片厂之旅落址上海 投资额达28亿元人民币 预计2027年开业 [7] 市场表现 - 2025年暑期上海迪士尼 北京环球影城 上海乐高乐园预订火爆客流猛增 [1][13] - 国际投资商看好中国庞大游客基数与经济增长潜力 [10] 政策支持 - 旅游基础设施建设被纳入《鼓励外商投资产业目录》 [12] - 主题公园可带动周边交通 酒店和商业升级 形成经济聚集区 [12]

主题公园行业 - 上海迪士尼、北京环球影城、上海乐高乐园等主题公园暑期预订火爆且客流猛增 [1] - 上海乐高乐园拥有八大主题区 其中"悟空小侠"主题区为全球首发 体现本土化努力 [2] - 哈利·波特制片厂之旅投资28亿元人民币 正式落址上海并预计2027年开业 [2] - 主题公园消费拉动系数达1:18.8 即每收入1元可带来18.8元综合消费 [6] - 主题公园能带动周边交通、酒店和商业基础设施升级 形成经济聚集区 [6] - 国际投资商看好中国庞大游客基数和经济增长前景 [4] - 主题公园项目重点采用VR、AR、AI等高科技提升游客沉浸体验 [8] 餐饮行业 - 某外资餐饮品牌在中国市场门店数量突破1000家 其中近500家为过去两年新增 [10] - 该品牌前500家门店耗时28年完成 而最近两年新增门店数量达500家 [10] - 中国市场成为亚太区创新范本 本地潮流设计和研发创新被多国学习 [14] - 企业顺应健康饮食和体重管理消费趋势 加快推出本地化创新产品 [12] - 中国消费者日益重视饮食健康 推动细分市场发展潜力 [12] 保税维修服务业 - 保税维修政策使医疗设备维修周期从4-6周缩短至5-7天 [18][22] - 西门子深圳保税维修中心上半年完成近2000个磁共振线圈维修 [22] - 申报磁共振成像装置零部件保税维修进出口近6000项 货值约930万美元 [22] - 深圳海关数据显示 1-7月特殊监管区域保税维修进出口货值44.5亿元 同比增长近10% [22] - 保税维修形成生产订单与维修订单相互促进的良性循环 [22] - 新政策提升企业全球竞争力并改善客户服务效率 [20]

消费政策与市场表现 - 消费品以旧换新政策补贴规模翻倍至3000亿元，上半年已下达1620亿元中央补贴资金[1] - 家电和汽车消费拉动系数从2024年的2.29/2.68倍下降至2025年上半年的1.96/2.11倍，消费电子新增补贴拉动系数达2.93倍[1] - 2025年上半年社零累计同比增长5%，但6月增速环比下降1.6个百分点至4.8%[1] - 家电零售增速从2024年7月的-2.4%升至2025年6月的32.4%，但6月环比下降20个百分点[21] 行业景气度变化 - 上游工业品价格改善，碳酸锂景气指数从6月的19.8升至8月的63.6[55] - 下游物流景气指数从6月的92.1大幅下降至8月的35.0[55] - 汽车销量2024年9月至2025年6月区间增长9.4%，新能源车增长41%，但6月新能源车增速环比下降10.2个百分点[33] 资产市场动态 - 纳斯达克指数受苹果追加1000亿美元投资和美联储降息预期提振[56] - 俄罗斯MOEX指数因美俄元首可能会晤的消息上涨[56] - 交易员预计美联储9月降息概率接近90%，年底前可能降息两次[56] 政策转向与服务消费 - 730政治局会议强调培育服务消费新增长点，国务院部署个人消费贷款贴息政策[19] - 服务消费有望接棒商品消费成为新动能，政策表述从商品消费转向服务消费倾斜[19]

● 本报记者 熊彦莎 7月7日，民政部养老服务司副司长孙文灿在民政部第三季度例行新闻发布会上表示，民政部、商务 部拟于7月至12月举办全国"养老服务消费季"活动，并于7月10日在山东省青岛市举办启动仪式。在此次 活动中，将实施惠老助企政策，降低企业服务成本，推进服务消费与养老再贷款政策落地。 孙文灿介绍，将创新活动形式，打造多元化消费场景。指导各地创新形式组织开展本地区"养老服 务消费季"活动，充分挖掘中秋节"团圆安康"、重阳节"敬老爱老"等传统节日内涵，依规举办养老服务 领域博览会、展销会等，争取培育一批具有地域特色的标志性老年产品用品市集和康复辅具精品展区。 提升服务质效，深入推进居家适老化改造。孙文灿表示，将落实消费品以旧换新政策，鼓励各地优 化补贴申领流程，通过线上"一键申请"、线下社区代办等方式，推进居家适老化改造补贴精准覆盖更多 老年人。鼓励各地通过"硬件升级+智慧赋能"，推动老旧家具更换与智能家居配置相结合，助力老年人 实现从传统居家养老向智慧养老迈进。 加大服务供给，满足老年人高品质生活需要。鼓励各类市场主体在消费季期间，围绕老年人多样化 需求，推出衣、食、住、行、用、医、养、乐等产品及服务， ...

记者丨冉黎黎 编辑丨周上祺 根据新华社报道，中共中央政治局7月30日召开会议（以下简称"会议"），会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作， 包括"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性""在保障和改善民生中扩大消费需求"等。如何理解中央政治局会议的有关部 署？下半年经济政策的侧重点在哪里？针对相关问题，21世纪经济报道记者专访了银河证券首席经济学家章俊。 章俊表示，积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍将坚持，超长期特别国债、专项债、政策性金融工具等既定政策不会半途 退出，不搞"急转弯"，目的是稳住企业、就业、市场预期，避免政策摇摆放大经济波动。同时，调控政策并非一成不变，而是 会根据经济运行的实际情况、市场情绪的变动、外部环境的突发事件等因素，及时调整政策的方向和力度。 货币政策方面，章俊预计下半年的首要目标仍然是经济增长和充分就业，下半年降息降准依然有望适时落地，货币宽松力度或 将超出市场预期。另外，政策、资金向"投资于人"再深化，可以强化民生领域资金投入，继续加大教育、医疗、养老、育儿等 领域的财政支持力度。同时，加强人力资本投资。此外，持续优化财政资金支出结构，重点投向民生领域，向困难地区和欠发 ...

宏观经济政策基调 - 积极的财政政策和适度宽松的货币政策将持续，超长期特别国债、专项债、政策性金融工具等既定政策不会半途退出，避免政策摇摆放大经济波动 [1][6] - 政策将根据经济实际运行情况、市场情绪变动及外部突发事件灵活调整方向和力度，强调"连续性稳定性"与"灵活性预见性"结合 [1][6][7] - 下半年货币政策首要目标为经济增长和充分就业，降息降准有望适时落地，宽松力度或超市场预期 [2][8][9] 财政与货币政策实施路径 - 财政政策从"用好用足"转向"落实落细"，重心从扩量转向提质，专项债发行将提速以尽快形成实物工作量 [7] - 结构性货币政策工具支持方向新增小微企业，可能通过政策性金融工具推出、PSL重启及工具扩张等方式实施 [9] - 若下半年税收和土地收入压力加大，"适时加力"财政政策的必要性将提高 [7] 就业与民生领域重点 - 稳就业为政策首要出发点，后续政策出台和实施将以就业目标为主要导向 [5][6] - 民生领域资金投入将强化，包括提高基础养老金、医保补助标准，推行免费学前教育，并向困难地区倾斜 [2][11] - 优化财政支出结构，重点投向教育、医疗、养老、育儿等领域，设立专项转移支付支持农民工集中地区保障性住房和随迁子女教育 [11] 消费与市场治理 - 服务消费被明确为"新增长点"，政策从广泛促消费转向结构性发力，支撑未来消费增长 [11] - 企业竞争治理从单一价格监管升级为全链条治理，覆盖商业贿赂、算法合谋等新型不正当行为，强调跨区域协同监管 [12][13] - 淡化"低价"表述体现对效率与公平的再校准，通过动态成本监审实现精准监管与创新包容的统一 [13] 经济基本面与挑战 - 上半年GDP同比增速达5.3%，超市场预期，但有效需求不足、物价低位运行及"卡脖子"问题等结构性矛盾将持续 [5] - 政策需守住民生和就业底线，巩固当前经济良好局面，强化对高频指标的动态监测以预判潜在风险 [5][7]

● 情绪消费与悦己需求 >>年轻穆体 /2023年! 海玩市场则售额流增 >>模发原流 /2024年/ 中国"谷子经济"市场景极达 1 689 亿元 2025年提携预计资破10万亿元 网比增长期40% 心理健康服务需求准增 /2025年/ 加游、演唱会,责容美夜等猜费占比提升 造老化产品与摄务市场扩大 ● 线上消费占比扩大 >>2023-2025年上半年实物稿简历年零售额 13.02万亿元 -- #长8.4% 2023年 13.08万亿元 · 增长6.5% 2024年 2025年上半年 6.127/4元 - ■ 增长6% m ● 直播电商量构商业生态 /2023年/ 渗透率达到37.8%,同比增长24.3% /2024年/ 市场规模约5。8万亿元,占比近重成,年复合增长李真达18%,3880万职业主播放业 /2025年上半年/ 女男頭文破】,27j亿元,占线上零售总额比例組20%;用户观绩文被行化,年复合增长率达18.6%。 (CEO) 4000) 1990-1990 10 北京商报 全国消费亮点变迁 >> 2025年上半年 ● 消费升级类商品 体育娱乐用品、金银珠宝、家电、文化办公用品增速出0% ● 线上消 ...

经济政策基调 - 保持政策连续性稳定性 坚持积极财政政策和适度宽松货币政策 超长期特别国债 专项债 政策性金融工具等既定政策不会半途退出 不搞急转弯 [1][6] - 增强政策灵活性预见性 根据经济运行实际情况 市场情绪变动 外部环境突发事件等因素及时调整政策方向和力度 [1][7] 货币政策展望 - 下半年降息降准有望适时落地 货币宽松力度或将超出市场预期 [2][9] - 促进社会综合融资成本下行 结构性工具支持科技创新 提振消费 稳定外贸和小微企业领域 [9] - 可能实施政策性金融工具推出 PSL重启 结构性货币政策工具扩张等路径 [9] 财政政策部署 - 加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 地方专项债发行将开始提速并尽快形成实物工作量 [8] - 通过投放政策性金融工具和盘活地方专项债限额过渡 下半年增发国债概率不高但保留适时加力空间 [8] 消费政策重点 - 培育服务消费新增长点 作为消费扩容升级重要抓手 [10] - 在保障和改善民生中扩大消费需求 政策资金向投资于人再深化 [11] 民生领域投入 - 强化教育 医疗 养老 育儿等领域财政支持 提高基础养老金最低标准和医保补助标准 [11] - 优化财政资金支出结构 向困难地区和欠发达地区倾斜 设立新市民公共服务专项转移支付 [11] 经济形势判断 - 上半年GDP同比增速达5.3% 好于市场预期 经济展现强大活力和韧性 [5] - 面临有效需求不足 物价低位运行 卡脖子问题等深层次挑战 [5] 就业优先目标 - 稳就业位于四稳目标首位 后续政策将以就业目标为主要出发点 [5] - 守住国内经济社会底线 现阶段国内经济底线应是民生和就业 [5] 市场竞争治理 - 从单一价格监管向全链条竞争治理升级 治理范围扩展至商业贿赂 算法合谋等新型不正当竞争行为 [12] - 强调跨区域 跨部门协同治理 通过动态成本监审实现精准监管与包容创新统一 [13]

宏观主线梳理 - 美国劳动力市场疲态显现，非农就业连续两月增长近乎停滞，历史上通常是经济衰退或救援的先兆 [4] - 美国二季度GDP显示实际需求放缓，居民超额储蓄耗尽、高利率环境及关税政策不确定性导致消费和投资趋缓 [4] - 美联储7月会议维持利率不变但鲍威尔表态偏鹰派，鉴于5-6月非农数据疲弱，9月降息仍是大概率事件 [4] - 美国8月关税税率将再度上升，但与中国关税协议大概率将获延期 [4] - 上半年中国GDP增速5.3%，高于全年经济增长目标，物价、地产下行压力有所上升 [4] - 政策方向逐渐从短期刺激转向科技创新、服务消费、新经济、反内卷等领域 [4] - 若三季度GDP增速滑落至4.7%以下，可能考虑推出增量政策 [4] A股策略与观点 - A股震荡向上未改但斜率放缓，国内经济基本面偏强但价格指标偏弱，地产回落压力上升 [4] - A股成交额处于高位市场活跃度偏高，政策面以落实已部署政策为主 [4] - 外部关税风险降低但短期缺乏进一步利好催化 [4] - 赚钱效应回升推动情绪转热，结构性机会扩散形成指数β机会 [4] - 估值修复后市场普遍已不便宜，后续向上斜率将放缓波动放大 [4] - 银行、红利、宽基等方向中长期配置性价比回升 [4] - 关注科技（AI、算力、芯片）、军工、医药、稳定币、稀土、周期（钢铁、建材）等热门主题轮动机会 [4] 大类资产配置观点 - A股从中性上调至相对乐观 [6] - 利率债、信用债、可转债维持相对乐观 [6] - 美股从相对乐观下调至中性 [6] - 美债、原油维持相对谨慎 [6] - 港股、日股、黄金、货币/存款维持中性 [6]