贸易谈判成果 - 美国对中国加征34%“对等关税”部分90天内按10%征收，中国对等反制的34%关税初始90天同样按10%征收[3] - 双方后续“报复性”增加的合计91%关税取消[3] - 声明发布后90天内，中美双方降低的关税幅度均为115%[3] 经贸谈判特点 - 美国对至少10%的对等关税有执念[3] - 中国不认可美国滥施关税行为，但愿平等互惠谈判[3] - 中美谈判团队两天取得重大成果，双方在经济全球化方面有互利共赢空间[3] 中国出口与GDP - 中国对美出口增速关税弹性约为 -0.82，美国加征30%税率，中国对美出口增速将下降约25个百分点，对我国出口年化增长拖累约为3.6个百分点[3] - 2024年我国出口增速为5.9%，2025年前4个月累计增速为6.4%，预计2025年出口仍将保持较高速增长[3] - 出口对GDP总影响效应弹性系数为0.19，美国加征30%关税对2025年GDP拖累约为0.5个百分点[3] 中国政策应对 - 4月政治局会议提出强化底线思维、加紧落实已有政策、加大支持重点领域三个应对思路[3] - 短期内新的增量财政政策或“相机抉择”，政策性金融工具是有效对冲手段[3] - 年内触发财政加码主要因素是就业，后续增量政策出台需观察就业缓和持续性和关税谈判反复性[3][4] 对中国市场影响 - 权益市场维持乐观，前期受贸易摩擦调整较多板块会反弹，年内科技 + 红利策略是主线[5] - 固收市场国债收益率曲线走向陡峭，短端下行，长端调整压力有限，债市年度级别调整概率低[5] - 人民币汇率指数显著走强，美元兑人民币汇率波动中枢从7.3移至7.2，突破7.2有升破7.1可能，中枢稳定在7.1需更多支撑[6] 对美国经济与资产影响 - 美国综合关税税率将从28%降至16.7%，预计维持在15% - 20%之间[7] - 维持2025全年CPI同比增速均值在3.0% - 3.5%之间，失业率下半年可能升至4.5% - 5.0%，对GDP增长负面冲击上调至1个百分点左右，预期实际增速恢复至1%上方[7] - 权益资产短期反弹，但二、三季度利润增速可能下滑，反转或等四季度降息及减税执行；长端美债收益率短期在4.1% - 4.6%震荡，下半年有降至4%下方可能；美元指数年内中枢稳定在100下方[7]

出口情况 - 4月出口增速8.1%，高于一季度的6.4%，远超预期增速0.8%，环比增速0.6%高于季节性，“抢转口”支撑出口[1][8] - 对美出口降温，4月增速为 -21.0%，对加拿大、东盟、拉美地区出口大幅提升，东盟出口增速20.8%，对越南22.5%，对印度21.7%，对拉美17.3%，对加拿大15.0%，对欧盟8.3%[2][10] - 劳动密集型产品出口转弱，塑料制品、箱包、服装、鞋靴增速分别为 -1.2%、 -9.1%、 -1.2%、 -0.2%，机电和高技术产品维持韧性，增速分别为10.1%、6.5%[2][13] 进口情况 - 4月进口同比增速 -0.2%，较上月上升4.1个百分点，较一季度上升6.8个百分点，集成电路、铜等拉动进口增速回升[3][19] 贸易影响 - 短期对美出口将初步修复，美国对华税率降至30%，90天内24%关税暂停实施，中长期需关注中美贸易谈判及关税政策动态调整[3][4][25] 风险提示 - 海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期[5][26]

关税调整情况 - 未来90天内，美国今年新增对华关税从145%降至30%，20%的芬太尼关税还有进一步下调可能[2] - 4月8日及之后报复性关税取消，34%的“原版”对等关税保留10%，剩余24%暂停90天，20%的芬太尼关税需额外谈判[2][3] 未来谈判路径 - 未来中美谈判集中在暂缓的24%关税和20%的芬太尼关税两条主线，后者可能更容易达成[4] - 10%的基准对等关税难取消，10%以上部分需拿“市场准入”等交换，行业关税英国经验未必适用于中国[4] - 未来三个月内美国今年对华加征关税最低可能降至10%，90天后有上升可能，20%芬太尼关税可能取消，暂缓的24%关税未必能全取消[4] 达成协议影响 - 联合声明发布前，预计二季度中国出口同比降至 -5%附近，“保留30%关税”情况下，出口、名义GDP同比仍可能分别受5.5、1个百分点拖累，但二季度出口有望正增长[5][6] - 我国对美出口下行风险4月充分释放，未来90天预计边际修复，30%保留关税高于美国对其他国家豁免，“抢转口”动能减弱但持续[6] 风险提示 - 90天内谈判不顺利，可能导致暂停的24%关税重新恢复，信息统计不完全，测算可能存在偏差[6]

美国经济与货币政策 - 美国Q2实际GDP年化增速预计达2.3%，私人消费增速3.3%，剔除库存后的私人投资增速3.6%，仅地产及建筑投资小幅萎缩 [2] - 4月美国新增非农就业17.7万人，失业率稳定在4.2%，首次申领失业金人数22.8万，较前值回落1.3万 [2] - 美联储5月议息会议按兵不动，未提供前瞻指引，市场对年内降息预期收敛至3次合计75bp，首次降息时点预计在7月 [2] 美国金融市场表现 - 美股上周小幅下跌，主要因企业财报指引谨慎及FOMC会议维持利率不变 [3] - 美债利率短期内存在冲高风险，建议高配中短久期美债，长久期债券建议回避，但若10Y国债利率上升至4.7%-5%区间可适度参与 [3] - 美元短期受中美贸易谈判超预期、美英达成贸易协定等因素支撑，中期走势仍需视特朗普关税政策变化而定 [4] 中国经济与贸易 - 中美对等关税加征下降至10%水平，4月中国出口增速8.1%，对美出口同比下降21.0%，但对非美地区出口增长13.0% [7] - 5月前两周中国出口集装箱运价指数环比回落，美国洛杉矶港集装箱吞吐量环比显著下降30.5% [7] - 4月CPI通胀持平于-0.1%，PPI通胀下探至-2.7%，主要反映关税冲击对原油价格和出口的压制 [8] 中国房地产市场与政策 - 5月6-10日30大中城市新房成交面积环比增长11%，二手房日均成交面积环比下行4.4%，样本36城成交均价较年初下行8.4% [8] - 5月第一周100大中城市成交土地面积环比下降四成，成交土地溢价率上行5.3pct至12.4%，楼面均价环比回升9.2% [8] - 央行推出调降政策利率10bp、降准50bp等十项措施，增加支农支小再贷款、科技创新与技术改造再贷款额度3,000亿 [9] 中国金融市场表现 - 上周上证指数上涨1.92%，各主要板块均上涨，主要受益于央行、金监总局和证监会的系列政策 [13] - 债市短期内可能延续震荡，10年国债利率或主要运行在1.6%-1.8%区间，信用债票息优势仍在 [12] - A股结构建议中高配红利板块，标配消费和科技板块，港股配置建议中高配红利板块，标配恒生科技板块 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟，国内降准降息预期落地，中美贸易谈判进行中[6] - 氧化铝产业矿价大幅下滑，国内冶炼利润部分修复，预计在产产能恢复概率大，国内供给维持过剩，盘面价格面临较大压力，短期受事件影响盘面有小幅反弹但幅度有限[9] - 电解铝产业处于淡旺季切换期，下游加工开工率走弱，全球贸易关税政策致经济预期放缓，下游需求尤其出口端偏悲观，盘面价格压力加大，但国内社库处于较低位置，短期内对盘面价格有一定支撑，主力06合约短期维持区间震荡偏弱，运行区间为19200 - 20000元/吨，建议逢高做卖保[9] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝-产业基本面 供给 - 4月在产产能同比增加4.92%，环比减少390万吨，总产能同比增加7.16%，环比增加160万吨[11] - 3月产量747.52万吨，同比增加10.3%，今年累计产量2259.59万吨，同比增加12%[14] - 4月开工率为78.87，同比下降2.09%，环比下滑4.72%，处于历史偏中等位置，上方空间大，供给弹性大[17] - 3月净出口28.88万吨，连续12个月净出口，1 - 3月净出口累计61.12万吨，同比大幅提升[21] 需求 - 3月电解铝产量374.6万吨，同比增长4.4%，今年累计产量1106.6万吨，同比增加3.2%，氧化铝需求相对持稳[24] 成本 - 铝土矿价格周度环比小幅下滑，几内亚铝土矿CIF均价报75美元/吨，较上周下滑2美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价报72美元/吨，周度环比变化不大[27] - 烧碱价格最新价3480元/吨，周度环比无变化[30] 利润 - 目前冶炼成本在每吨2866元左右，周度环比变化不大，每吨盈利59元，周度环比略有增加[33] - 进口亏损227元/吨，亏损周度环比略有走阔[36] 库存 - 5月8日港口库存为2.1万吨，较5月1日去库0.4万吨[39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显，2025年1月开始供给重回过剩格局，考虑新增产能，预计未来持续过剩，3月维持小幅过剩[42] 电解铝-产业基本面 供给 - 4月在产产能环比增加5.5万吨，总产能同比增加0.81%，环比增加1万吨，产能利用率为97.97，环比微幅上升[45] - 3月产量374.6万吨，同比增长4.4%，今年累计产量1106.6万吨，同比增加3.2%[48] - 4月开工率为97.60，同比上升2.49%，环比上升0.1%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性小[51] - 3月净进口21.31万吨，当月同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨，1 - 3月净进口累计56.29万吨，同比下滑13.86万吨，进口通道逐步打开[56] - 5月8日废铝均价为20260元/吨，对比4月30日环比下滑215元/吨，精废差为425元/吨，对比4月30日收敛280元/吨[58] - 3月废铝进口18.4万吨，同比减少0.75%，环比增加2万吨，1 - 3月进口累计50.7万吨，同比上涨7.1%，预计未来进口量呈增长之势[63] 需求 - 3月铝材产量598.17万吨，同比增长1.3%，今年累计产量1540.5万吨，同比增加1.3%[65] - 3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2%，今年累计产量414.4万吨，同比增加13.6%[68] 成本 - 国内氧化铝现货价格有所企稳，海外现货价格维持下滑[71] - 预焙阳极价格最新价5690元/吨，周度环比下滑337.5元/吨，跌幅5.6%[74] - 干法氟化铝最新价格9940元/吨，周度环比下跌760元/吨，跌幅6.93%，冰晶石近期价格7360元/吨，周度环比上涨240元/吨，涨幅3.37%[77] 利润 - 近期冶炼成本17959元/吨，周度环比下滑272元/吨，整体盈利1711元/吨，周度环比下滑268元/吨[80] - 目前进口亏损为1588元/吨，周度环比走阔569元/吨[83] 库存 - 5月8日主流消费地区现货库存为61.9万吨，周内去库1.8万吨，较节前累库0.6，去库速度放缓，库存绝对值处于历史同期相对低位[86] - 4月现货库存为61.3万吨，同比减少17.6万吨，环比减少18.5万吨，绝对值处于历史偏低位置[89] 基差 - 华东现货铝价在19550 - 20090元/吨，周度环比下跌540元/吨，现货随盘大幅波动，周内整体向下，现货升水转贴水[92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 需求端环比小幅改善，供应维持偏低水平，2季度以来产业链累库速度放缓，低库存对近端现货价格存在支撑，同时利好远期旺季预期；美国制裁伊朗施压中国炼厂，市场对海外原油供应和国内沥青供应担忧增加，叠加中美贸易谈判乐观信号，油价短期走势偏强，沥青同步上涨；中长期在OPEC持续增产预期下，油价上行空间有限，当前沥青自身供需中性，单边价格预计高位震荡，沥青/原油价差维持高位；BU2506合约运行区间预计在3300 - 3500 [7] 根据相关目录分别进行总结 相关数据 - 期货价格与持仓：BU2506（主力）涨0.81%至3481，BU2507涨0.99%至3467，BU2508涨1.23%至3448，SC2506涨2.10%至482.3，Brent首行涨2.47%至64.72；主力合约持仓降2.27%至10.8万手，成交降14.61%至16.6万手，仓单数量86120吨无变化 [2] - 基差月差：BU06 - 07降30.00%至14.00，BU07 - 08降29.63%至19.00，山东 - 主力基差降29.06%至83.00，华东 - 主力基差降50.75%至33.00，华南 - 主力基差降12.39%至 - 127.00 [2] - 产业链现货价格：山东低端价无变化为3420，华东低端价无变化为3500，华南低端价涨0.60%至3340；山东汽油降0.38%至7411，山东柴油降0.08%至6337，山东石油焦无变化为2910；稀释沥青贴水无变化为 - 5.3，汇率中间价降0.04%至7.2066 [2] - 价差利润：沥青炼厂利润降208.10%至 - 112.88，成品油综合利润降20.18%至342.09，BU - SC裂解降10.28%至 - 452.65，汽油现货 - Brent降10.19%至949.32，柴油现货 - Brent降11.26%至688.88 [2] 市场研判 - 市场概况：5月12日国内沥青市场均价涨0.22%至3669元/吨；北方市场需求小幅回升，山东主营炼厂价格涨30元/吨；南方市场刚需为主，华南、长三角地区推涨20 - 30元/吨 [5] - 各地区情况：山东市场主流成交价格上调10至3600 - 3730元/吨，短期价格坚挺；长三角市场主流成交价格涨10至3570 - 3570元/吨，价格以稳为主；华南市场主流成交价格上调15至3350 - 3460元/吨，后市价格以稳为主 [5][6] - 行情研判：需求改善、供应低、累库放缓，低库存支撑价格；美国制裁及贸易谈判影响，油价短期偏强，沥青上涨；中长期油价上行有限，沥青单边高位震荡，沥青/原油价差维持高位；BU2506合约运行区间3300 - 3500 [7] 相关附图 包含BU主力收盘、持仓量，华东、山东沥青市场价，山东地炼汽油、柴油等价格的历史数据图表 [9][10][13]

商务部新闻发言人表示，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了 共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应 暂停实施24%的反制关税。这一举措符合两国生产者和消费者的期待，也符合两国利益和世界共同利 益。 5月12日中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，双方在联合声明中达成多项积极共识。 5月12日，多家科技公司港股股价上涨。 除了上述科技公司，港股苹果相关概念股在5月12日也有惊人涨幅。至收盘，高伟电子（1415.HK）涨 幅为18.45%，瑞声科技（2018.HK）涨幅达15.37%，舜宇光学科技（2382.HK）上涨14.83%，丘钛科技 （1478.HK）涨幅为13.45%。 消息层面，5月12日中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，双方在联合声明中达成多项积极共 识。 至5月12日收盘，哔哩哔哩（9626.HK）涨幅达6.633%，京东（9618.HK）涨幅为6.388%，盘中涨幅一 度超过7%。阿里巴巴（9988.HK）涨幅为6.149%，百度（9888.HK）涨幅为5.027%。 此外，美团（3690.HK） ...

关税政策 - 美国对中国24%的关税在初始90天内暂停实施，保留加征剩余10%关税权利[6] - 中美间最高145%的关税5月14日前降至30%，7月9日视情况恢复至54%或再协商，91%报复性关税取消[6] 权益市场 - 关税调降后市场情绪短期拉升，风险偏好上行利好出口链回补和科技板块演绎，超预期下降幅度消化时间1 - 2天[3] - 五月市场利好落地后或呈震荡趋势，后续关注国内经济基本面[3] - 5月市场风格或呈大盘向指数基准靠拢、中小盘往TMT产业趋势靠拢的双边交易风格，市场流动性成交额维持在1.2万亿左右[4] 债券市场 - 4月初关税政策推动中债利率下行，10年期利率降至1.70%以下[7] - 5月中旬贸易谈判进展或短期推动利率上行，但“降准降息”限制利率上行空间[7][8] - 资金利率“年线”构成10年期利率上行“强阻力”，收益率曲线或继续走向“陡峭”[8] 谈判原因 - 谈判超预期因美国国内政治和经济压力，中期选举使框架协议谈判时间紧迫，美国关税下降诉求更紧迫[6] 风险提示 - 美国关税政策反复、欧洲及其他国家对中国施压、政策落地执行效率不及预期[8]

中美贸易谈判成果 - 美国将修改第14257号行政令中对华加征关税 其中24%的关税在90天内暂停实施 同时保留10%的剩余关税[1] 全球股市表现 - 美股期货大幅上涨 道指期货涨2%至42076.4点 标普500期货涨2.51%至5802点 纳斯达克100期货涨3.14%至20691.7点[10][3] - 欧洲主要股指集体高开 德国DAX指数涨1.59%至23864.05点 法国CAC40涨1.34%至7847.3点 欧洲斯托克50指数涨1.87%至5409.15点[8][9] - 亚太股市普遍上涨 印度NIFTY 50指数涨2.83%至24687.55点 台湾加权指数涨1.81%至20915.04点 日经225指数涨0.3%至37616点[17][3] - 巴基斯坦KSE-30指数大涨超9%触发熔断 KSE100指数涨超8%[13] 外汇市场变动 - 离岸人民币兑美元暴涨400点 报7.1988[2][6] - 美元兑日元日内一度涨0.5% 随后涨幅回落至0.3%[21] 大宗商品反应 - 现货黄金大幅跳水 5分钟内下跌20美元/盎司 跌破3300美元关口 日内跌幅超2%至3255.62美元/盎司[2][4] - 白银出现V型反转 从日内低点上涨超1.3%[4] - 集运指数（欧线）主力合约日内涨幅达15% 报1453.8点[13] 债券市场波动 - 美国10年期国债收益率攀升至一个月高点4.434%[3][10] - 日本10年期国债收益率上行4.2基点 30年期国债收益率升至近25年最高水平[3][21] 地缘政治影响 - 印度与巴基斯坦达成停火协议 推动印度股市上涨[25] - 日本首相石破茂表示在日美关税谈判中拒绝除汽车外先行达成协议[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价产业端支撑强但宏观因素使震荡调整压力加大，铝价短期有韧性但仍相对承压，铅价短线偏弱震荡，锌价后续有下行风险，锡价重心或下移，镍价或向镍铁价格回归，碳酸锂盘面或继续向下试探，氧化铝短期观望中长期供应过剩，不锈钢价格有下行压力 [2][4][6][8][10][11][13][16][18] 各金属情况总结 铜 - 价格：伦铜收涨0.73%至9474美元/吨，沪铜主力合约收至78140元/吨 [2] - 库存：LME库存增300至194275吨，上期所铜仓单减0.2至2.0万吨，国内电解铜社会库存下降 [2] - 升贴水：Cash/3M升水45.8美元/吨，上海地区现货升水期货下调至225元/吨，广东地区下调至195元/吨 [2] - 进出口：国内铜现货进口由亏损转盈利300元/吨左右，洋山铜溢价环比抬升 [2] - 废铜：精废价差缩窄至1610元/吨，废铜替代优势略降 [2] - 后市：运行区间沪铜主力77500 - 78500元/吨，伦铜3M 9350 - 9580美元/吨 [2] 铝 - 价格：伦铝收涨1.18%至2408美元/吨，沪铝主力合约收至19570元/吨 [4] - 库存：LME库存减0.2至40.6万吨，国内铝锭社会库存减1.6万吨至62万吨，铝棒库存减0.9万吨，上期所期货仓单减0.3至6.6万吨 [4] - 升贴水：华东现货贴水10元/吨，环比上调10元/吨 [4] - 后市：运行区间国内主力合约19300 - 19800元/吨，伦铝3M 2360 - 2430美元/吨 [4] 铅 - 价格：3S涨19.5至1944.5美元/吨，SMM1铅锭均价16625元/吨 [6] - 库存：上期所铅锭期货库存3.99万吨，国内社会库存增至4.76万吨，LME铅锭库存25.67万吨 [6] - 后市：中期沪铅指数在16300 - 17800间箱体震荡，短线偏弱震荡 [6] 锌 - 价格：沪锌指数收跌0.22%至22036元/吨，伦锌3S跌20至2599.5美元/吨，SMM0锌锭均价22850元/吨 [8] - 库存：上期所锌锭期货库存0.21万吨，国内社会库存减至8.33万吨，LME锌锭库存17.14万吨 [8] - 后市：后续伴随锌锭社会库存累库，锌价有下行风险 [8] 锡 - 价格：上周震荡运行 [10] - 供给：云南与江西精炼锡冶炼企业开工率57.16%，二季度锡矿供应紧张或缓解 [10] - 需求：电子、家电行业补库意愿低迷 [10] - 库存：5月9日，SMM统计锡锭三地社会库存10193吨，较4月30日累库360吨 [10] - 后市：运行区间国内主力合约250000 - 270000元，海外伦锡30000 - 33000美元 [10] 镍 - 价格：上周区间震荡 [11] - 宏观：关税问题有缓解但美联储对降息谨慎，有色板块缺乏宏观驱动 [11] - 供给：4月全国精炼镍产量处历史高位 [11] - 需求：本周下游有买盘，现货升贴水持稳 [11] - 成本：镍矿与中间品价格背离，镍铁走势疲软中间品价格维持高位 [11] - 后市：运行区间沪镍主力合约115000 - 130000元/吨，伦镍3M合约14500 - 16500美元/吨 [11] 碳酸锂 - 价格：MMLC晚盘报64979元，LC2507合约收盘价63020元，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价690 - 720美元/吨 [13] - 基本面：短期缺少利多驱动，需求预期偏弱，库存去化强度有限，成本估值承压 [13] - 后市：运行区间广期所碳酸锂主力合约62200 - 63600元/吨 [13] 氧化铝 - 价格：5月9日，氧化铝指数涨1.18%至2826元/吨，山东现货价格报2865元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格349美元/吨 [15] - 库存：周五期货仓单报24.26万吨，较前一交易日减0.72万吨 [16] - 矿价：几内亚CIF价格跌1美元/吨至73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨 [16] - 后市：短期观望，中长期供应过剩，运行区间国内主力合约AO2509 2650 - 3000元/吨 [16] 不锈钢 - 价格：周五主力合约收12720元/吨，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13050元/吨 [18] - 原料：山东高镍铁出厂价950元/镍，保定304废钢工业料回收价9300元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8200元/50基吨 [18] - 库存：期货库存158856吨，较前日减829，社会库存111.30万吨，环比增2.83% [18] - 后市：供需失衡使钢材价格有下行压力 [18]