全球化演变历程 - 全球化1.0由美国主导，以关贸总协定为框架，推动战后经济重建，1950-1973年世界贸易年均增长率达7.8% [7][8] - 全球化2.0以WTO为核心，中美形成"消费国-生产国"循环，全球关税税率从1991年6.2%降至2006年3.2% [11][12] - 全球化3.0由数字技术和新兴经济体推动，呈现区域化、双边化特征，RCEP和CPTPP成为新合作平台 [25][26] 全球化2.0崩溃原因 - 美国内部贫富分化加剧，铁锈地带产业空心化，资本外流导致本土就业恶化 [17][20] - MAGA主义推行贸易保护政策，中美贸易战使全球出口/GDP占比从2008年25.9%降至2018年22.9% [14][25] - 全球FDI/GDP占比从2007年3.8%降至2018年1.2%，多边贸易体系被区域协定替代 [14][15] 产业格局变化 - 美国制造业回流政策推动半导体、新能源等行业补贴，重构供应链 [25] - 中国高附加值出口份额2016年超14%居全球首位，新兴经济体改变全球分工 [15] - 数字技术催生跨境电商、远程办公等新业态，打破地理限制 [26] 经济影响数据 - 美国1948-1952年通过马歇尔计划向欧洲提供131.5亿美元援助 [8] - 美国对外投资从1960年662亿美元增至1970年1486亿美元 [8] - 全球矿产勘查投资1991-1997年年均增长14.6% [12] 未来趋势 - 贸易成本上升可能引发战争风险，大国博弈已延伸至科技战、金融战 [27] - "一带一路"倡议促进基础设施互联互通，形成替代性贸易网络 [26] - 数字经济将重构全球支付、信用体系，形成去中心化贸易生态 [27]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 美国一季度GDP增速转负，关税冲击加大经济波动，企业囤货致进口激增拖累经济，转化为库存和设备投资，企业投资意愿减弱且需消化库存，居民消费动能减弱，经济有下行压力，市场降息预期升温，6月降息概率升至64.2% [3][4] - 关税谈判进程反复扰动市场，加大资产价格波动，黄金短线做多交易拥挤有回调空间，美股修复至压力位预计震荡偏弱，美元和美债收益率震荡运行，长期美国经济滞胀风险累积，市场风险偏好难明显改善 [5] 各部分总结 美国一季度GDP情况 - 一季度GDP年化季环比初值-0.3%，低于预期0.3%，较上季度2.4%大幅回落，为2022年一季度以来首次转负，净出口拖累4.83%，进口分项拖累5.03%，个人消费支出增速1.8%，政府支出增速-1.4%，私人投资增速21.9%，进口增速41.3%，核心PCE物价指数由2.6%反弹至3.5%，高于预期 [3][8] - 消费、固定投资、库存、净出口和政府支出对-0.3%的GDP分别拉动1.21%、1.34%、2.25%、-4.83%和-0.25% [3][16] 各分项情况 - 服务消费维持韧性，商品消费明显下滑，政府支出对经济拉动降低，投资增速大幅抬升，企业抢在关税落地前增加库存和固定投资，进口大幅增长，抢进口效应显著 [16] - 个人消费支出中商品消费增速从6.2%降至0.5%，耐用品和非耐用品增速分别为-3.4%和2.7%，服务消费保持韧性，仅有食宿分项明显下滑 [23] - 一季度私人投资环比年化增长21.9%，为2022年以来最高，设备投资增速22.5%，信息处理设备投资高增，企业将设备投资前置，关税落地前囤货致库存增加，长期资本开支走弱，二季度经济下行压力大 [24] - 一季度政府支出增速回落至-1.4%，受债务上限、财政预算约束及政府效率部门干预，政府对经济拉动减弱 [26] - 一季度通胀水平抬升，GDP平减指数升至3.7%，PCE物价指数由2.4%回升至3.6%，核心PCE从2.6%反弹至3.5%，关税冲击下通胀回落缓慢 [26] 投资建议 - 近期市场围绕关税谈判交易，对基本面数据反应钝化，一季度GDP增速转负、通胀抬升，市场短线交易滞胀，关税谈判消息传出后市场风险偏好回升，未来关税谈判反复扰动市场，黄金有回调空间，美股震荡偏弱，美元和美债收益率震荡运行，长期美国经济滞胀风险累积，市场风险偏好难改善 [5][30]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 4 月 30 日） 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2508 | 下跌 | 震荡 | 震荡 | 短线看弱 | 美国关税政策预期放松，期价累 | | | | | | 偏弱 | | 计涨幅较大，多头了结意愿强 | | 镍 | 2506 | 下跌 | 震荡 | 震荡 | 观望 | 上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 | | | | | | 偏弱 | | | 核心逻辑：昨日金价再度冲高回落，夜盘在 780 上方震荡运行。4 月下旬金价积累较大涨幅的情况下 美国关税政策预期放缓导致多头了结意愿上升， ...

全球资金涌入中国资产 - 高盛报告显示3月27日至4月23日全球股票基金净流入680.79亿美元，新兴市场基金净流入271.4亿美元，其中90%流入中国市场 [2] - 中国股票基金同期净流入246.86亿美元，远超韩国、印度、巴西等其他新兴市场 [2] - 香橼创始人安德鲁·莱福特通过iShares中国大盘ETF做多中国，认为中国市盈率低且被超卖，政府支持市场 [2][3] 存款利率下调与资金流向 - 4月超30家中小银行下调存款利率，3年期平均利率降至2.042%，5年期降至1.883% [5] - 2025年3月末居民定期存款余额160.47万亿元，同比增长12.1%，企业定期存款增长7.1% [7] - 存款利率下调推动资金转向理财，一季度理财规模增长15%，4月单周环比增长3200亿元 [7] 债市与理财市场动态 - 一季度10年期国债收益率从1.6%震荡升至1.9%，导致银行和险资公允价值变动亏损 [7] - 监管发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引》，要求规范净值计量，堵住估值漏洞 [8] - 当前10年期国债收益率回落至1.6%，资金开始寻求其他资产机会，权益投资受关注 [8] 黄金与大宗商品热潮 - 2025年一季度国内黄金ETF持仓增长23.47吨（同比+327.73%），总持有量达138.21吨 [10] - SGE黄金9999指数一季度净流入158.36亿元，上海金指数净流入14.48亿元 [10] - 国际金价触及3500美元/盎司时，中国经纪商单日交易量占CME日均交易量的88% [16] 大宗商品牛市预期 - 西部策略认为当前处于美元定价商品牛市起点，黄金、铜等商品年化斜率可能加速 [16] - 逆全球化和美元信用危机驱动商品需求，供给端受资源国出口禁令和战略储备影响 [17] - Zoltan提出"布雷顿森林III"理论，认为黄金和商品将取代美元成为核心储备资产 [17]

来源：银河期货 作者：银河期货 研报正文 第一部分 前言概要 【行情回顾】 4月，贵金属表现依旧受到市场瞩目。伦敦金上触历史新高3500.12美元/盎司，月涨幅7%；伦敦银受到黄金的托举 回到近期高位、但未能突破34.5附近的阻力，月跌幅2%。沪金触及836.3元/克的历史高点，月涨幅9%。沪银相对疲 软，月跌幅2.4%。 【市场展望】 往后看，各经济体对于关税的博弈仍有不断反复的可能，关税政策进展和美国经济基本面间的演绎节奏具有高度的 不确定性，预期和现实间的差距将成为贵金属价格波动的放大器，而黄金作为对冲滞涨风险的优质资产、且贵金属 当前牛市的趋势并未被打破，可仍以低多思路为主。 【策略推荐】 1.单边：延续低多思路。 2.套利：观望。 3.期权：领式看涨期权。 风险提示：央行购金不及预期，关税谈判进展超预期、美国经济韧性超预期、光伏需求不及预期。 第二部分 行情复盘与前瞻 一、行情回顾 4月，贵金属表现依旧受到市场瞩目。伦敦金从3122美元启动，中间受到流动性的拖累出现回调，而后开启快速拉 涨的走势，一度上触历史新高3500.12美元/盎司，月涨幅7%；伦敦银月初的回调更深，此后受到黄金的托举回到近 期 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 4 月 29 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2506 | 下跌 | 震荡 | 震荡 | 短线看弱 | 美国关税政策预期放松，期价累 | | | | | | 偏弱 | | 计涨幅较大，多头了结意愿强 | | 镍 | 2506 | 下跌 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 观望 | 上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 专业研究·创造价值 1 ...

黄金市场近期表现与价格驱动因素 - 现货黄金交投于3336美元/盎司附近 黄金期货COMEX交投于3342美元/盎司附近 因低吸买盘和美元全线下滑提供支撑 [1] - 黄金ETF基金(159937)单日涨超1% 成交额超2亿元 近1年累计涨幅近40% 最新规模达292.75亿元 [1] - 美元走软及国际贸易紧张局势刺激避险需求 投资者等待美国贸易政策消息和经济数据 [1] 中国黄金市场供需与央行活动 - 一季度中国增持黄金12.75吨 黄金储备达2292.33吨 国内原料产金87.243吨同比增长1.49% [2] - 黄金消费量290.492吨同比下降5.96% 国内黄金ETF持仓增长23.47吨同比增长327.73% [2] - 全球黄金ETF基金和央行持续净购入黄金 因美国加征关税加大经济衰退概率及地缘政治风险 [2] 黄金价格驱动逻辑与周期分析 - 短期关税与中东地缘不确定性引领避险需求 中期欧美降息或滞胀场景降低黄金投资机会成本 长期逆全球化与去美元化支持资金关注黄金 [3] - 不同周期逻辑共振历史上较为少见 利多因素集中 但后续边际利好可能降温 上涨速率不会保持亢奋状态 [3] - 短期金价波动风险因对等关税延缓和美联储降息预期回落 但美国基本面边际走弱支撑黄金中期逻辑 [3] 黄金长期价值与配置工具 - 黄金作为信用货币体系备兑资产 与全球资产负债表扩张周期对应 地域冲突、疾病、通胀等事件引发信用货币忧虑时黄金获得相对优势 [4] - 主要牛市出现在1973-1980年石油危机、2008-2010年次贷危机及大流感、本轮新冠疫情及供应链逆全球化过程 [4] - 黄金ETF基金(159937)是便利追踪工具 支持T+0交易 具有低门槛和低成本特点 长期对冲尾部风险且在过热与衰退周期表现较好 [4] 机构观点与增持空间 - 银河证券指出全球黄金ETF基金及央行仍有较大黄金增持空间 因历史持有量峰值及发展中国家央行黄金配置占比相对较低 [2]

黄金价格走势 - 今年以来黄金价格从620元/克上涨至836元/克，最高涨幅达34.8% [2] - 当前金价约800元/克，远超2013年"黄金大妈"事件时的310元/克 [2] 历史黄金牛市阶段 第一阶段（1970-1980年） - 黄金价格从35美元涨至850美元，涨幅2300% [4] - 布雷顿森林体系崩溃后黄金与美元脱钩引发牛市 [4] - 全球央行调整外汇储备结构，增加黄金配置 [5] - 南非、俄罗斯等资源国加速黄金开采 [5] - 石油危机与高通胀推动黄金成为抗通胀核心资产 [5] - 美联储激进加息至20%终结牛市，催生黄金期货市场发展 [5] 第二阶段（2008-2011年） - 次贷危机后黄金涨幅达166% [7] - 黄金ETF崛起，央行购金常态化 [7] - 高价黄金推动珠宝消费轻量化（如3D硬金工艺普及） [7] - 催生黄金租赁、质押融资等金融创新 [7] 第三阶段（2018年至今） - 中美贸易摩擦、俄乌战争推动黄金涨幅超100% [9] - COMEX黄金期货溢价达60美元/盎司，实物库存单月激增1860万盎司 [9] - 铂金订单单笔超26万元，K金、白银饰品销量同比增长30% [9] - 黄金与美股相关性从负转正，呈现"避险+风险资产"双重属性 [9] 行业影响 - 黄金投资热潮推动消费市场结构性分化 [7] - 地缘冲突导致期货市场套利激增 [9] - 货币政策变化使黄金波动率攀升 [9]

香港创科产业生态圈发展现状 - 香港科技园汇聚约2200家科技企业 入驻科研人员约1.5万人 成为香港最大科创生态圈 [2] - 数码港作为人工智能加速器 汇集超过2200家企业 包括5家上市公司和7家独角兽企业 [2] - 思谋科技成立5年服务全球300多家行业头部企业 通过深港协同实现技术资本市场深度融合 [2][3] 深港协同创新模式 - 香港科研团队与深圳产线形成"上午调试-下午部署-当晚出样"的极速协同机制 大幅缩短研发周期 [3] - 思谋科技深港办公室1小时互通 员工管理制度统一 体现两地"同城化"趋势 [3] - 华为香港研发中心规模达600-700人 显示香港对国际顶尖人才的吸引力 [4] 企业全球化战略与实践 - 商汤科技出海业务量级及占比提升 坚持原创技术输出东南亚中东等地区 [5][6] - 商汤采用"大装置-大模型-应用"三位一体战略 成为算力与大模型双向服务商 [6] - 商汤在中东通过AI课程培训3000名教师和3万学生 推动当地AI基础教育 [6] 逆全球化背景下的应对 - 中国企业通过分散市场降低风险 如桥彼道客户3年前已布局多国销售渠道 [6] - 2017-2024年香港对美国出口降10% 但整体出口增17% 显示市场多元化成效 [7] - 2025香港春季电子展调查显示超90%参展商预期销售平稳或上升 [7] 政策与资本支持 - 国务院总理及香港特首曾视察思谋科技 港投公司将其作为首个投资项目 [3] - 思谋与港投公司签订战略合作协议 强化资本与技术联动 [3]