报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜大幅上涨，沪铜主力合约上涨3.2%收报于82470元/吨，地缘政治扰动铜价、美国关税波澜、印尼铜矿出险不可抗力刺激铜价大涨，国内消费将进入旺季但下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主，库存方面LME库存小幅减少、上期所铜库存较上周减7035吨至98779吨，2024年铜供需紧平衡、2025年过剩，市场结构上加工费低位、CFTC非商业净多单流出 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约上涨3.2%收报于82470元/吨，地缘政治、美国关税、印尼铜矿不可抗力刺激大涨，国内消费旺季但下游意愿一般，产业端现货刚需交易，LME库存小幅减少，上期所铜库存减7035吨至98779吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [10] - 供需平衡表：2024供需紧平衡，2025过剩，给出中国2018 - 2024年度供需平衡表数据 [12][15] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [16][19] 市场结构 - 加工费：加工费低位 [22] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [27] - 进口利润：未提及具体内容 [30] - 仓单：未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国庆假期将至需做好风险管理，国内强预期弱现实割裂加剧，关注节后政策预期及旺季不旺预期修正可能；美国通胀前景更明朗，支持美联储降息，政府停摆风险上升且再加码关税；商品投资方面，工业品和贵金属逢低多配 [1][2][4] 各部分总结 市场分析 - 国庆假期（10月1 - 8日）跨越6个外盘交易日，历史样本显示股指节前或调整节后走高，人民币节前贬值节后修复，黄金持仓过节风险低且看涨，节后可关注焦煤钢矿等商品板块机会；假期有美国政府临时支出议案等重要事件 [1] - 国内8月经济压力边际增加，经济数据转弱且外部关税压力增大，近期频提稳增长政策，关注节后政策预期及旺季不旺预期修正 [1] 美国经济情况 - 美国8月ISM制造业指数连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数回落；8月CPI同比增2.9%，PPI增速回落，新增非农和失业率不及预期且前值下修，支持美联储降息；8月零售销售月率0.6%，新建住宅销售激增至年化80万户 [2] - 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间为4.00% - 4.25%，后续降息周期或较顺畅；美国政府停摆风险上升，9月25日再加码关税 [2] 商品分板块情况 - 国内供给侧敏感板块为黑色和新能源金属，海外通胀预期关注贵金属和农产品；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解但近期边际供给略增，全球第二大铜矿Grasberg矿难停产，预计2026年铜金产量降35% [3] - 能源中期基本面供给偏宽松，欧佩克+原则上同意10月增产；化工板块甲醇等品种“反内卷”空间值得关注；农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等基本面信号并关注中美谈判扰动；贵金属黄金有望继续走强 [3] 要闻 - 美国二季度实际GDP年化季环比终值3.8%超预期；美联储多位官员表态，如鲍威尔认为利率立场仍偏紧，米兰认为当前利率限制性强等 [5] - 美国多项政策动态，如实施与欧盟贸易协议、对进口产品加征关税、对部分商品展开国家安全调查等；中国央行开展6000亿元MLF操作，LPR维持不变 [5] - 铜价因Grasberg矿山事故跃升，伦敦金属交易所三个月期铜一度涨2%；国家能源局数据显示8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增5.0％ [5] 宏观经济 - 美国经济：GDP同比2.08%，Markit制造业PMI 52.00，投资、就业、通胀、消费、财政等指标有相应数据表现，如8月CPI同比2.9%，零售和食品服务销售额同比3.5%等 [7] - 欧洲经济：GDP不变价同比1.30%，工业信心指数 - 10.60%，投资、就业、消费、通胀、贸易、信贷、财政等指标有相应数据，如9月制造业PMI 49.50，CPI当月同比2.00%等 [8] - 中国经济：GDP不变价当季同比5.2%，出口金额累计同比5.9%，投资、消费、通胀、金融、财政等指标有相应数据，如8月CPI当月同比 - 0.4%，社会融资规模存量同比8.8%等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶预计震荡偏弱运行 供应旺季中原料上涨动力减弱，下游轮胎厂节前补库基本完成，天胶现货库存难现大幅去库，叠加临近假期资金避险情绪升温，商品宏观情绪转弱，预计RU震荡偏弱 [97] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年前8个月，泰国天然橡胶、混合胶合计出口290.6万吨，同比增6.3%；合计出口中国180.7万吨，同比增27% [5] - 2025年8月全球轻型车销量同比增长4.1%至720万辆，1 - 8月累计销量增长5%达5900万辆 [6] - 当地时间9月24日，美国实施美欧贸易协议，自8月1日起对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税 [6] - 2025年8月欧盟乘用车市场销量增长5.3%至677786辆，但前8个月累计销量同比下降0.1% [7] 行情走势 - 本周RU较弱，标胶、烟片期货上涨 [10] - 2025年9月26日，RU2601收盘价15470元/吨，环比上期 - 0.42%；NR2601收盘价12465元/吨，环比上期0.56%；新加坡TSR20:2601收盘价172.6美分/千克，环比上期0.52%；东京RSS3:2601收盘价308.3日元/千克，环比上期0.49% [12] 基差与月差 - 2025年9月26日，全乳 - RU01基差为 - 820元/吨，环比上期1.80%，同比43.06%；01 - 05月差为35元/吨，环比上期600.00%，同比124.14% [18] 其他价差 - 跨品种/跨市场：RU - NR、RU - BR、RU - JPX RSS3价差减小，NR - SGX TSR20价差增大 [19] - 非标基差：本周进口胶市场报盘下跌，期货盘面延续偏弱震荡格局，国产天然橡胶现货报盘跟跌，交投偏淡 [22] - 深浅色价差：全乳 - 泰混的价差减小、3L - 泰混的价差减小 [25] 替代品价格 - 本周期合成橡胶整体下跌，供应面短时缺乏提振，成本面亦缺乏带动作用，下游仍延续逢低采购跟进 [30] 资金动向 - RU虚实盘比小幅下降，沉淀资金下降较多；NR虚实盘比延续回落，沉淀资金回落较多 [33] 供给 - 泰国产区天气：泰国南部降雨同比稍低位，泰国东北降雨季节性高位 [38] - 国内产区天气：台风影响下海南25、26日降水增加，但近一个月降水均值较上周下降，云南逐渐进入雨季尾声 [40] - 原料价格：原料价格分化，泰国杯胶价格反弹，泰国胶水、烟片、海南胶水价格下跌 [42] - 原料价差：泰国水杯价差缩小，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差增大 [50] - 上游加工利润：橡胶加工利润整体修复 [51] - 交割利润：全乳交割利润海南继续下降，云南边际回升 [56] - 泰国出口：8月泰国天胶出口环比继续增加，标胶出口同环比下降较多 [62] - 泰国出口中国：8月泰国天胶出口中国数量环比继续增加，乳胶、烟片出口中国数量同环比大增，标胶同环比下降较多 [65] - 印尼出口：8月印尼天胶出口中国数量继续保持高增长，标胶、混合胶出口中国数量同环比大增 [68] - 越南出口：7月越南天胶出口数量季节性增长，同比偏高位，出口中国标胶、乳胶数量大幅增长 [72] - 科特迪瓦出口：8月科特迪瓦天胶出口同比高位，出口中国数量同比高位 [76] - 橡胶进口：8月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口52.08万吨，环比 + 9.68%，同比 + 5.39%；越南标胶、印尼混合胶进口量环比大幅增长，印尼标胶进口量环比下降较多 [79] 需求 - 轮胎产能利用率与库存：目前各轮胎企业多维持前期开工水平，整体开工小幅调整，个别小规模半钢胎样本企业提前检修，“国庆节”假期部分企业放假将拖拽下周期产能利用率，轮胎库存延续轻微反弹 [85] - 轮胎出口与重卡销售：8月全钢胎、半钢胎出口环比下降，同比仍处于较高位；8月重卡销量同环比继续修复，乘用车销量同环比增长 [86] - 公路运输周转量：8月公路货物周转量同环比小幅改善，旅客周转量同比下跌 [89] 库存 - 现货库存：本期天然橡胶库存继续降库，青岛库存继续温和去库，云南胶小幅累库，越南降幅较上期逐步扩大 [91] - 期货库存：2025年9月26日，天然橡胶期货库存上期所为14.94万吨，环比上周 - 3.55%，同比 - 37.78%；天然橡胶期现库存上期所为18.80万吨，环比上周 - 4.50%，同比 - 28.75%；20号胶期货库存上海国际能源为4.29万吨，环比上周 - 3.62%，同比 - 67.28%；20号胶期现库存上海国际能源为4.80万吨，环比上周 - 3.45%，同比 - 65.43% [94] 本周观点总结 - 供应旺季中原料上涨动力减弱，下游轮胎厂节前补库基本完成，天胶现货库存难现大幅去库，叠加临近假期资金避险情绪升温，商品宏观情绪转弱，预计RU震荡偏弱 [97]

关税政策宣布 - 前总统特朗普宣布将于10月1日推出一系列新关税 [1] - 新关税涵盖药品、橱柜、家具以及重型卡车等行业 [1] - 药品关税税率最高，达到100% [1]

仓库里堆满金黄的大豆，本该是丰收的喜悦，但美国中西部的农民们却站在谷仓前发愁。 2025年9月， 本该是大豆出口的黄金季节，但中国采购商的订单至今为零。 而就在这个节骨眼上，特朗普在社交媒 体上宣布：10月1日起，美国将对重型卡车、家具、药品等商品加征25%到100%的关税。 同一时间，美 联储释放信号，暗示10月可能再次降息。 "我们种出了史上最多的大豆，却卖不出去" 美国农业部数据显示，2025年美国大豆产量创下历史新高，但价格比2022年高点暴跌40%。 在伊利诺 伊州，农民蒂姆·麦克斯韦看着满载大豆的仓库苦笑："天气好、收成好，可市场没了。 "去年此时，中 国已预订约1300万吨美国大豆，但今年一笔订单都没有。 原因直指关税，特朗普政府4月对华加征 的"对等关税"，导致美国大豆出口成本暴增，中国转而投向巴西、阿根廷等供应商。 2024年，巴西对 华大豆出口量已达7465万吨，同比增长6.7%，占中国进口市场的七成以上。 企业更是苦不堪言。 纽约葡萄酒进口商因关税砍掉30%产品线；佛罗里达文具店老板直接起诉政府， 控诉关税"非法"。 美国全国零售商联合会警告，关税可能导致70万个岗位消失。 而特朗普的解 ...

美联储政策立场转变 - 美联储理事鲍曼发表直接言论，强调出售抵押贷款支持证券以及紧急工具不能变成常态[1] - 此举被视为美联储在为量化宽松政策退出划清界限，明确告知市场不要期待央行持续兜底[3] - 美联储的强硬表态与近期标普500指数连续下跌的市场环境相呼应，意在打破市场对宽松政策的幻想[8] 美国通胀现状与关税影响 - 美国通胀率从2021年至2022年一度飙升至9%以上，2023年8月核心通胀率仍处于3.2%的高位，远高于2%的目标[5] - 2018年特朗普政府对华加征关税后，进口商将成本转嫁给消费者，导致消费品价格明显上升[6] - 鲍曼认为关税调整会带来一次性影响，通胀仍能回到2%，此观点与2018年的论调相似[6] 关税政策的经济效果评估 - 特朗普政府的关税政策未能有效推动制造业回流，2017年至2022年间美国制造业就业仅增加约80万，而服务业就业增加超过400万[8] - 关税政策推高了供应链成本，导致物价紊乱，并未实现预期经济目标[8] - 美联储强调市场规律，被视为对依靠行政手段（如关税）稳定经济做法的间接批评[8] 美联储的政治独立性与市场预期 - 美联储内部存在观点分歧，例如理事沃勒曾暗示压制通胀需要时间，而鲍曼则轻描淡写关税的一次性影响[10] - 在2024年大选背景下，美联储试图避免被视作配合特定候选人，因此公开强调政策工具的临时性[10] - 市场可能将美联储的言论解读为向白宫传递信号，即关税政策的影响不应由央行承担责任[12]

美韩贸易协议核心内容 - 美国总统特朗普宣称韩国需为双边贸易协议下的关税减免进行“预先付款”，金额达3500亿美元 [1] - 美韩口头贸易协议内容为美国将韩国商品关税从25%降至15%，作为交换，韩国承诺设立3500亿美元对美投资基金，其中1500亿美元指定用于造船业 [3] - 韩国私营企业还承诺向美国额外投资1500亿美元 [3] 韩国方面的立场与担忧 - 韩国总统李在明表示，在未签定货币互换协议的情况下，以现金形式投资3500亿美元可能使韩国经济陷入堪比1997年金融危机的困境 [3] - 韩国外汇储备为4163亿美元，远低于日本（超过8200亿美元），且日元拥有美国的互换机制，韩国缺乏相应保障 [3] - 韩国政府重申其立场不变，将在“符合国家利益且具备商业可行性”的原则下与美国谈判 [3] 协议执行面临的障碍 - 由于投资处理方式存在争议，韩美尚未将口头协议转化为书面文本 [3] - 韩国谈判代表正努力推动将大部分资金以贷款形式投入，而非直接投资，并敦促华盛顿建立机制确保项目具备商业可行性 [4] - 美国移民执法部门对韩国现代汽车与LG新能源的合资电池厂展开突袭，拘捕了300多名韩国公民，为对美投资增添疑虑 [4] 投资项目的具体影响 - 韩国国务总理金民锡指出，在韩国工人的签证问题得到解决前，在美投资项目将持续处于不确定状态 [4] - 签证问题不仅影响现有项目，也为美韩贸易协议中商定的3500亿美元追加投资蒙上阴影 [4] - 大量工人难以进入美国，在没有明确安全保障的情况下，工人及其家人不愿再次进入美国 [4] 未来谈判前景 - 贸易协议僵局和签证问题可能为下个月韩美领导人在APEC峰会上的会晤增添尴尬 [6] - 韩国国家安保室长魏圣洛认为两国有望达成共识，若特朗普出席APEC，关税谈判等议题的商讨将有所进展 [6]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收涨，道指上涨299.97点，涨幅0.65%，纳指涨0.44%，标普500指数涨0.59% [1] - 富时A50期指连续夜盘收涨0.11%，报14983点 [5] 行业及个股表现 - 热门科技股多数上涨，英特尔涨超4%，微软、亚马逊涨幅不足1%，甲骨文跌超2% [2] - 金属与采矿、汽车股涨幅居前，世纪铝业涨超7%，泛美白银、美国黄金公司、黄金资源涨超4%，Lucid、福特汽车涨超3% [2] - 加密矿企、稀土概念跌幅居前，Hut 8跌近5%，TeraWulf跌超1% [2] - 艺电收涨15%，创六年来最佳单日表现，因沙特主权财富基金PIF和银湖资本考虑将其私有化 [2] - 特斯拉股价报440.40美元，涨幅4.02%，市值一夜增加约566亿美元至14643.96亿美元 [3] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.56%，热门中概股多数下跌，金山云跌超10%，蔚来、理想汽车跌超5%，哔哩哔哩跌超4%，百度跌3%，爱奇艺、阿里巴巴跌超2%，小鹏汽车涨超2% [5] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货收涨0.5%，报3789.8美元/盎司，本周累计上涨1.89% [6] - COMEX白银期货收涨2.77%，报46.365美元/盎司，本周累计上涨6.92% [6] - WTI原油期货价格收涨1.14%，报65.72美元/桶，本周累计上涨5.3% [7] - 布伦特原油期货收涨1.02%，报70.13美元/桶，本周累计上涨5.2% [7] 宏观经济与政策 - 美国白宫表示最新针对药品的关税措施不适用于已与美国达成贸易协定的国家，对欧盟、日本等贸易伙伴将继续遵守15%关税上限 [9] - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税，包括对厨房橱柜等征收50%关税，对进口家具征收30%关税，对专利及品牌药品加征100%关税 [9] - 美国8月整体PCE物价指数同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，核心PCE物价指数同比上涨2.9%，环比上涨0.2% [9] - 联邦公开市场委员会暗示今年余下时间或再降息两次，每次25个基点，期货市场定价显示10月降息概率较高 [10]

物价指数表现 - 8月PCE价格指数环比增长0.3%，较7月的0.2%加快0.1个百分点[2] - 8月PCE价格指数同比上涨2.7%，高于7月的2.6%[2] - 8月核心PCE价格指数环比增长0.2%，同比增长2.9%，均与7月持平[2] - 服务价格上涨0.3%，是推动PCE通胀上升的主要因素，主要体现在机票、酒店住宿、金融服务与保险、住房及公用事业等领域[2] - 商品价格环比微涨0.1%，其中娱乐用品及交通工具价格下降1.7%，而其他耐用制成品和汽油价格小幅上涨[2] 消费者支出与收入 - 8月消费者支出环比增长0.6%，连续第三个月上升，且优于7月的0.5%[2] - 消费者支出在美国经济活动中占比超过三分之二[2] - 8月个人收入环比增长0.4%[3] - 劳动者薪资增速超过通胀水平，使工资购买力得到提升[3] - 强劲的消费者支出推动美国第二季度GDP年化增长率达到3.8%，为近两年来最快增速[3] - 市场对第三季度GDP增速的预期普遍集中在2.5%左右，高于1.8%的长期可持续增速[3] 政策前景与市场预期 - 美联储将联邦基金利率区间下调25个基点至4.00%-4.25%[2] - 美联储主席鲍威尔表示短期内通胀风险偏向上行，而就业风险偏向下行[2] - 联邦基金利率期货定价显示，市场对10月降息的概率维持在90%左右[5] - 美联储10月的政策决定可能将取决于就业市场数据的走向[4] - 若通胀未突然加剧，一份表现疲软的就业报告可能会促使美联储再次降息[5] 关税与通胀影响 - 受美国大幅加征关税影响，通胀出现小幅回升，但整体仍处于相对可控范围[4] - 企业通过消化关税生效前囤积的库存，避免了通胀失控，但第二季度企业库存已出现下降[4] - 美国政府宣布对品牌药品征收100%的关税，对重型卡车征收25%的关税[4] - 有迹象表明今年秋季关税对通胀的传导效应将加剧，但基于市场的通胀预期指标仍保持稳定[5] - 关税实施的延迟以及企业为应对关税而增加库存的行为转变，意味着关税对消费者通胀的影响尚未完全显现[6]

9月26日，美股三大指数集体拉升，道指收涨0.65%，本周累计下跌0.15%；纳指涨0.44%，本周累计下跌0.65%；标普500指数涨0.59%，本周累计下跌 0.31%。 | 纳斯达克 | 道琼斯工业平均 | | DJIA | | | IXIC | 标普500 | | | | | SPX | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 22484.07 | 46247.29 | | 299.97 | | | 99.37 | | 6643.70 | | | | 38.98 | | | | | 0.65% | | | 0.44% | | | | | | 0.59% | | 1 - 1 - | 46353.03 | | 0.88% | 22488.18 | | | 6648.97 | | | and and a series and the same of the same of the states of the | | | | 22436.44 | 46150.18 renar | | 0 ...