市场开盘表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌2.49%，创业板指跌4.44% [1] - 盘面上，铜缆高速连接、CPO、人形机器人、固态电池等板块跌幅居前 [1] 机构对关税影响的评估 - 短期中美贸易摩擦升温将导致资本市场波动率放大，但基于资本市场的学习效应和中国稳市机制建设的增强，本次冲击的影响或远低于今年4月水平 [1] - 市场大概率不会复制4月7日行情，外部环境不确定上升压制市场风险偏好，叠加部分资金获利回吐压力，将加剧市场波动 [2] - 外部利空扰动对市场短期走势负面影响不可避免，预计沪综指重回3700-3900箱体运行，周线级别调整概率高 [3] 机构对后市趋势的判断 - 十月份G2大国博弈仍有较大可能出现转机，10月底的APEC峰会将是重要节点 [1] - 驱动本轮行情的核心因素并未改变，流动性预计延续向好趋势 [2] - 后市依然会重拾升势，属于新高突破后的回抽确认 [3] 机构建议的行业配置 - 反关税、自主可控和稳定类资产或阶段性占优，如红利、农业、军工、稀土等 [1] - 中期来看，科技革命仍是最大的主线，慢牛行情中资金仍有望重新聚焦景气成长和未来产业投资 [1] - 在十五五规划关键窗口期和三季报披露窗口期，重点关注新一轮政策聚焦领域和业绩确定性较强板块 [2]

市场表现 - 恒生指数低开2.5%，恒生科技指数下跌2.43% [1] - 科网股多数下跌，其中小米集团下跌超过4%，阿里巴巴下跌超过3% [1] 短期市场展望 - 市场情绪仍有进一步释放空间，高波动行情或仍将持续，建议战术性适度防御 [1] - 中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调 [1] - 预计未来港股市场或宽幅震荡，当前港股估值整体处于历史中高水平 [1] 中长期市场展望 - 中长期视角下，贸易问题再度降级的可能性更高 [1] - 科技主线受影响程度相对有限，在市场回调过后仍存结构性机会 [1] - 在国内稳增长政策及中长期资金稳股市举措影响下，投资者情绪有望逐渐稳定 [1] 资金面与定价权 - 外资在港股多数细分行业占主导地位，尤其是互联网、金融及大部分消费板块 [1] - 南向资金在少数行业有较强话语权，如运营商、煤炭石化、军工、半导体等 [1] - 近两年南向资金在半导体、泛消费、泛红利行业的定价权显著提升 [1] 投资策略建议 - 推荐香港本地优质现金流资产 [1] - "TACO"交易需要分批进行 [1]

市场趋势与展望 - 市场不改慢牛趋势，长期视角下A股慢牛趋势不变 [2] - 短期市场依然承受压力，中美贸易摩擦升温难免导致资本市场波动率放大 [1][2] - 市场下跌是低吸涨幅不大的优质股票的时间窗口，调整是逢低布局的机会 [1][2] 贸易摩擦影响评估 - 美国副总统万斯释放缓和信号，表示特朗普愿意与中国进行理性谈判 [1] - 预计11月1日再决定是否加征关税，大概率是双方谈判前施压、增加谈判筹码 [1] - 基于资本市场的学习效应和中国稳市机制建设的增强，预计本次关税冲击的影响或远低于今年4月7日的水平，预计关税2.0版本市场跌幅小于关税1.0版本 [1][2] 市场表现数据 - 10月10日A股经历下跌，上证指数跌0.94%，创业板指跌4.55%，科创50跌5.61% [2] - 沪深京三地成交2.53万亿元 [2] - 10月10日融资余额为24257亿元，占流通市值比例为2.52%，10月9日融资余额为24292亿元，占流通市值比例为2.49% [2] 投资策略与机会 - 经历调整之后部分个股会出现吸纳机会，部分涨幅不大的优质个股会有更多机会 [1] - 投资者当前要留意部分融资余额较高个股的风险，也可以适当进行高低切换 [1][2] - 预计三季报超预期个股会有更突出表现，三季报披露后预计一些业绩超预期个股会出现强者恒强的局面 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观利空叠加玻璃基本面偏弱，短期预计玻璃震荡偏弱运行，供给下滑至同期较低水平，近期供给端扰动增多，但终端需求复苏乏力，预期玻璃震荡运行为主 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：中美贸易摩擦或升温，沙河地区“煤改气”等政策利好情绪升温，供应端扰动多，但下游深加工订单弱，地产终端需求疲弱，偏空 [2] - 基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1148元/吨，FG2601收盘价1207元/吨，基差-59元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存：全国浮法玻璃企业库存6282.40万重量箱，较前一周增加5.84%，在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线下方运行，20日线向上，中性 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [2] - 预期：宏观利空叠加基本面偏弱，短期预计震荡偏弱运行 [2] 影响因素总结 - 利多：“反内卷”政策下浮法玻璃行业有产能出清预期，沙河地区部分产线“煤改气”使供给端扰动增加 [4] - 利空：地产终端需求疲弱，玻璃深加工企业订单处于历史同期低位，深加工行业资金回款不乐观，贸易商和加工厂心态谨慎，以消化原片库存为主 [5] 玻璃期货行情 - 主力合约收盘价：前值1218元/吨，现值1207元/吨，涨跌幅-0.90% [7] - 沙河安全大板现货价：前值1156元/吨，现值1148元/吨，涨跌幅-0.69% [7] - 主力基差：前值-62元/吨，现值-54元/吨，涨跌幅-4.84% [7] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1148元/吨，较前一日下跌8元/吨 [12] 基本面——成本端 未提及有效内容 基本面分析——产线产量 - 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率76.01%，开工数处于同期历史低位 [23] - 全国浮法玻璃日熔量16.13万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [25] 基本面分析——需求 - 2025年8月，浮法玻璃表观消费量为486.02万吨 [29] 基本面分析——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6282.40万重量箱，较前一周增加5.84%，在5年均值上方运行 [45] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年浮法玻璃年度供需平衡情况，包括产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等数据 [46]

行业与公司 * 行业涉及中美贸易关系、全球资本市场（A股、港股、美股）及大宗商品市场 [1] * 公司层面未具体提及，但涉及中国出口相关的科技端、消费端及制造业公司 [4][5] 核心观点与论据 * **市场影响评估**：美国威胁增加关税导致市场显著回调，A50期货下跌接近4%，恒生科技指数下跌4-5%，美股下跌2-3个百分点 [1][3] 当前市场对中美关系的担忧程度较今年4月有所降低，投资者对两国边打边谈及应对措施信心更强 [1][4] 中国经济处于底部向上阶段，资金护盘行为增强，因此此次事件影响小于4月份 [1][7] * **未来展望与关键节点**：未来两周内有中美会谈，11月初是关税到期日，是重要谈判时间节点 [1][6] 预计特朗普可能采取恐吓策略后退让，带来市场修复机会 [1][6] 中国出口竞争力及韧性在二季度以来得到验证 [4][5] * **投资策略建议**：建议采取逆势加仓策略 [1][2][9] 优先配置科技领域，特别是硬科技如AI底层算力、储能等具有确定性需求爆发的品种 [1][8][9] 同时推荐黄金、铜铝等资源类金属，若国际关系缓和或美联储降息将利好此类资产 [1][9] 短期可关注运营商、煤炭、原油及农业等自主可控方向避险，但长期超额收益难持续 [1][9] 关注低位景气度回升品种如部分化工、锂电池及基本金属 [1][9] 此次贸易摩擦更多是短期扰动，应相信产业趋势与经济复苏 [2][9] 其他重要内容 * 当前市场位置和估值水平高于今年4月 [1][7] * 投资策略主线为科技，支线为资源与终端制造 [2][9]

行业与公司 * 纪要涉及中国债券市场 宏观经济及中美贸易关系[1] * 核心讨论围绕中美贸易摩擦对资产价格的影响以及四季度债市走势展开[1] 核心观点与论据 中美贸易摩擦影响 * 中国出口至美国综合税率约为30% 包括20%基本关税 10%对等关税及特殊品种额外关税[5] * 中美经济高度互补 即使增加关税 中国许多产品仍具竞争优势 超过100%的关税意义不大[5] * 若实施100%关税将导致出口大幅萎缩 中美经济可能真正脱钩 但预计高额关税不会完全落实 双方将寻求新均衡点[1][5] * 关税政策变化显著影响资产价格 例如美股纳斯达克指数下跌3-4个百分点 10年期国债收益率下降3-4个基点至1.74%[3] 四季度债市走势判断 * 四季度债市环境预计优于三季度 看好债市修复机会[2][4] * 短期内贸易战担忧或支撑债市偏强走势 难以看到明显熊市迹象[6] * 10年期国债收益率预计先修复至1.7%左右 突破后有望下探至1.65% 但挑战全年低点1.57难度较大 因央行会干预[1][6] * 活跃券收益率或达1.7% 并可能出现短期波动 总体趋势向好[19] 经济基本面与债市关系 * 当前中国5%的经济增速处于历史较低水平 债市已做出反应 10年期国债收益率低于2%[1][8] * 过去三个季度债市对基本面反应不敏感 实因经济边际变化不大 绝对位置较低[1][7] * 未来债市进一步下行需基本面持续走弱[1][8] * 2025年全年实现5%增长几乎没有难度 四季度因高基数边际变化或更明显 但不会有特别大的财政政策出台[11] 货币政策与财政政策预期 * 四季度货币政策预计维持稳健 降息降准概率较低 但国债买卖落地将利好债市[1][17] * 若贸易摩擦加剧或股市不佳 央行可能采取宽松政策救市 降息降准概率将提高[1][17] * 财政政策集中在化解地方政府债务和高质量发展 使用政策性工具而非大规模刺激[15] * 政策性金融工具由中央主导 倾向于支持民营企业项目 但配套资金不足限制了社融扩张 对整体经济刺激作用有限[1][18] 跨市场影响（股债关系） * 债市与权益市场存在负相关关系 但三季度后半段相关性减弱[12] * 若权益市场上涨至4000点以上 债券收益率可能调整至1.85%到1.9%之间 但不会有大幅波动[12][14] * 若A股因关税调整短期下跌 对债市是利好 权益市场大幅下跌则债市机会更大[14] * 保险公司配置行为受资本利得预期影响 当实质性活跃券调整到1.85后 配置盘力量将显现[13] 其他重要内容 * 过去五年中国经历疫情 房地产市场问题及土地财政坍塌（土地财政从2020年8万亿元下降到2024年4万亿元）等重大事件 导致经济增速逐渐下降[9][10] * 实际债券收益率平均每年下降30个基点 2024年下降了80个基点[10] * 政策性金融工具新成立基金运营公司 进展有限 严格筛选导致配套资金倍数偏低[18]

首席点评：市场情绪与资产表现 - 市场对贸易问题的担忧情绪有所缓解，美股期货开盘走高，标普500指数期货涨1.1%，纳指期货涨1.4% [1] - 大宗商品市场表现分化，布油期货盘初涨超1%，纽铜涨超2%，现货黄金价格创新高至每盎司4,060美元上方 [1] - 也门胡塞武装表示，若以色列遵守加沙停火协议，将停止袭击红海海域相关船只，为航运风险带来缓和可能 [1] 重点品种观点 - 股指方面，市场成交额达2.53万亿元，融资余额增加508.05亿元至24291.95亿元，经过9月高位震荡后，预计将再次进入方向选择阶段，大概率维持多头趋势 [2] - 贵金属方面，黄金在美联储谨慎表态、美元走强等传统利空因素下未受打压，其作为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显 [3] - 原油方面，受中美贸易战再次爆发影响，周五外盘油价下跌约4%，贸易战从冲击全球供应链和引发风险资产抛售两方面对油价构成压力 [4] 品种观点汇总 - 偏多品种包括玉米、苹果、炭酸锂、白银、热卷、螺纹、甲醇、国债(T)、国债(TL)、股指(IC)、股指(IF)等 [6] - 偏空品种包括棉花、原油等 [6] 当日主要新闻关注 - 国际新闻方面，美国劳工统计局宣布将于10月24日发布9月CPI数据，此前因政府停摆而推迟 [7] - 国内新闻方面，中国商务部表示对稀土等相关物项实施出口管制是完善自身出口管制体系的正当做法，并已通过双边机制向有关国家和地区通报 [8] - 行业新闻方面，9月份中国中小企业发展指数(SMEDI)为89.0，较8月份下降0.1点，劳动力指数和效益指数分别上升0.1点和0.2点 [9] 外盘收益情况 - 10月10日，标普500指数下跌182.60点至6,552.51点，跌幅2.71%；欧洲STOXX50指数下跌66.30点至4,701.04点，跌幅1.39% [11] - 富时中国A50期货下跌296.00点至14,978.00点，跌幅1.94%；美元指数下跌0.58点至98.82点，跌幅0.59% [11] - ICE布油连续下跌3.14美元至62.09美元/桶，跌幅4.81%；伦敦黄金上涨41.90美元至4,017.85美元/盎司，涨幅1.05% [11] 主要品种早盘评论：金融 - 股指方面，短期受中美贸易影响市场避险情绪可能加剧，但国内流动性环境有望延续宽松，四季度市场风格可能向价值回归并更加均衡 [12] - 国债方面，10月11日各关键期限国债收益率显著下行，预计四季度降准降息可能落地，国债期货价格有望保持强势 [13] 主要品种早盘评论：能化 - 原油方面，政策不确定性高，中美贸易摩擦可能更为频繁，过低的油价可能导致OPEC暂缓增产，短期油价有向下突破趋势 [14][15] - 甲醇方面，国内甲醇整体装置开工负荷为78.00%，沿海地区甲醇库存在149.55万吨，同比上涨37.58%，短期偏空为主 [16] - 橡胶方面，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现，产胶区气候影响是关注焦点，沪胶节后走势预计震荡偏强 [17] 主要品种早盘评论：金属 - 贵金属方面，贸易对抗加剧及其他大类资产波动加剧，将进一步加强黄金作为终极安全资产的叙事和需求 [20] - 铜方面，精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，印尼矿难可能导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价 [22] - 碳酸锂方面，周度产量环比增加153吨至20516吨，周度库存环比减少706吨至136825吨，维持去库状态，价格仍有支撑 [24] 主要品种早盘评论：黑色 - 双焦方面，当前制约煤价上行的主要因素是钢材的高产量与高库存，以及中美贸易摩擦对黑色系的利空压制 [25] - 铁矿石方面，钢厂生产动能较强，铁矿需求有支撑，全球发运近期有所减量，港口库存去化速率较快，维持后市震荡偏强看涨格局 [26] - 钢材方面，钢厂盈利率持平，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现，热卷整体表现强于螺纹 [27] 主要品种早盘评论：农产品 - 蛋白粕方面，USDA季度库存报告显示旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，国内供应充足抑制盘面，预计连粕区间震荡 [28][29] - 油脂方面，MPOB报告显示9月底马棕库存为236.09万吨，环比增长7.2%，报告数据偏空，但中长期价格中枢预计将继续上移 [30] - 棉花方面，新年度丰产预期及下游需求温吞，纺企采购意愿不强，棉价上行动力不足，预计短期维持震荡偏弱走势 [32] 主要品种早盘评论：航运指数 - 集运欧线方面，以色列和哈马斯签署协议令复航预期升温，同时中美贸易摩擦加剧或导致美线运力外溢及需求下降，对欧线造成向下影响 [33]

特朗普关于向乌克兰提供“战斧”导弹的言论 - 美国总统特朗普表示若俄乌冲突无法解决可能向乌克兰提供“战斧”导弹以提高其作战能力 [1] - 美国副总统万斯称美国正考虑通过北约欧洲成员国向乌提供射程可覆盖莫斯科的“战斧”巡航导弹 [1] - 俄罗斯总统普京警告称若美国提供“战斧”导弹将损害俄美关系“战斧”巡航导弹最大射程超过2000公里 [1] 巴基斯坦与阿富汗边境冲突 - 巴基斯坦与阿富汗在边境地区交火巴方谴责阿方挑衅行为并要求确保其领土不被用于恐怖活动 [2][3] - 巴方声明称交火中打死200名武装分子己方23人死亡29人受伤并摧毁阿方多个营地与哨所 [3] - 阿富汗方面称在反击行动中巴方58人死亡30人受伤阿方9人死亡16人受伤并表示倾向于通过对话解决问题 [4] 美联储货币政策展望 - 美联储将于10月16日公布经济状况报告并于10月28日至29日召开下一次利率会议 [5][6] - 市场预计美联储10月维持利率不变概率为1.7%降息25个基点概率为98.3% [7] - 市场预计美联储12月累计降息50个基点概率为91.7% [7] 美国消息冲击下的A股市场分析 - 相较于4月初当前A股市场交易情绪亢奋超涨迹象明显拥挤度偏高存在调整需求 [9] - 分析认为A股对本次冲击的短期应激反应可能不如4月但调整空间和时间可能更大因融资盘主导新增流动性 [9] - 中美股指估值明显高于4月A股科技股涨幅巨大高估值下波动将加大市场反应将是消化获利盘与观察谈判进程的博弈 [10] A股市场风格与展望 - 外部因素对A股的影响是对交易节奏而非趋势的影响因市场情绪摇摆频繁 [10] - 部分高估值科技股融资净卖出明显上涨难度加大A股或将呈现震荡走势风格可能趋向均衡 [11] - 居民资金流入A股规模仅为2019-2021年公募牛市的一半中期入市潜力仍大调整可能是中期较好买点四季度风格或先保守后激进 [12][13]

地缘政治动态 - 美国总统特朗普表示若俄乌冲突无法解决可能向乌克兰提供射程超过2000公里的"战斧"巡航导弹[1] - 俄罗斯总统普京警告若美国向乌克兰提供"战斧"导弹将损害俄美关系并破坏关系中刚出现的曙光[1] - 巴基斯坦与阿富汗在边境地区发生交火巴方声明称至少打死200名武装分子己方23人死亡29人受伤[2] - 阿富汗政府发言人称在边境反击行动中巴方58人死亡30人受伤阿方9人死亡16人受伤[3] 美联储货币政策展望 - 美联储将于10月16日公布经济状况报告并于10月28日至29日召开下一次利率会议[4] - 截至10月12日市场预计美联储10月维持利率不变概率为1.7%降息25个基点概率为98.3%[4] - 市场预计美联储12月累计降息50个基点的概率为91.7%[4] A股市场分析与展望 - 相较于4月初A股市场交易情绪较为亢奋超涨迹象明显拥挤度偏高存在调整需求[5] - 当前A股和H股经历大幅上涨创阶段性新高但宏观基本面近期再度边际走弱[5] - 8月以来A股新增流动性由融资盘主导其具有强趋势交易特征此次冲击可能成为调整催化剂[5] - 经过近半年上涨中美股指估值明显高于4月A股科技股涨幅巨大高估值下波动将加大[6] - 市场对冲击有预期突发消息影响效应边际下降恐慌情绪不如4月强烈[6] - A股市场反应将是消化获利盘与观察中美谈判进程的博弈股指寻求支撑是渐进过程[6] - 部分科技股静态估值高企导致融资折抵率调整融资净卖出明显短期上涨难度加大[7] - 四季度市场风格可能趋向均衡科技成长股上涨动力受阻但投资者仍青睐部分科技股及国产科技链[7] - 银行等高股息资产在调整后估值合理偏低市场波动加大下可能成为新避风港[7] - 居民入市潜力仍很大目前居民资金流入A股规模仅为2019年至2021年公募牛市的一半左右[8] - 调整可能以空间换时间方式展开短期跌速较快但下跌时间不会太久可能是中期较好买点[8]

市场行情核心驱动与短期波动 - 中美贸易摩擦再度引发市场关注，外部环境不确定上升压制市场风险偏好，叠加部分资金获利回吐压力，将加剧市场波动和个股分歧 [1] - 驱动本轮行情的核心因素并未改变，流动性预计延续向好趋势 [1] - 市场大概率不会复制4月7日行情 [1] 关键配置机会领域 - 关税冲击下，关注有色金属（贵金属、工业金属、小金属）、农业、能源行业的投资机会 [1] - “十五五”规划关键窗口期和三季报披露窗口期，重点关注新一轮政策聚焦领域和业绩确定性较强板块 [1] 反内卷政策 - “十五五”时期，反内卷政策将保持延续性，并在现有基础上进一步深化 [1] 新质生产力主题 - 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业是A股投资的重要主线 [1] - 短期关注低位补涨板块，中长期关注产业趋势突破 [1] 大消费板块 - 扩内需政策进一步落地，有望带动行情向上 [1] - 供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起 [1] “两重”领域 - 多地重大工程项目建设加快推进，将推动产业链的完善和发展 [1]