市场整体环境与驱动因素 - 10月末市场因“十五五”规划建议审议通过、外部因素扰动暂缓和景气行业三季报披露三大利好集中兑现而完成新一轮上冲，沪指一度突破4000点，再创十年新高 [1] - 当前4000点的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时 [3] - 国内“十五五”规划建议强调高质量发展与科技自立自强，后续宏观政策有望持续加力，为市场营造良好政策环境并注入稳定长期预期 [14] - 外部环境改善，市场对外部不确定性的担忧有所缓解，叠加上市公司三季报展现出基本面韧性 [14][15] - 9月至10月的震荡期基本结束，在政策和流动性改善影响下，11月至12月指数大概率进入上涨阶段 [17] 市场风格与阶段特征 - 11月市场往往呈现主题投资相对活跃，业绩和景气度的指引作用阶段性减弱的特点，股价表现与短期业绩的相关性显著降低 [7] - 11月当期基本面对A股的影响开始弱化，市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈负相关性，呈现“反基本面”和“远期博弈”特征 [8][9] - 11月至12月上旬是活跃资金明显参与的月份，成长主题通常表现活跃，市场有望进入主题交易、成长内部扩散的窗口期 [21][22] - 短期来看，11月处于政策与业绩空窗期，市场轮动速度或将加快 [14] - 年末市场风格预计仍将以科技成长为主，但相比三季度将更为均衡 [5] 机构投资策略与布局方向 - 建议投资者围绕传统制造业的提质升级、中企出海、端侧AI三个方向继续布局，短期可关注三季报后出现的阶段性超跌反弹线索 [3] - 布局年末行情有两条思路：一方面科技成长仍是后续重点关注方向；另一方面对于低位顺周期板块，重点关注受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向 [5] - AI仍为中期产业景气主线，但部分算力方向因估值较高可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动演绎，市场将着眼布局明年景气有望上升的新方向或成长类主题 [7] - 配置上不建议风格之间频繁切换，可初步布局一些低位、低估值且盈利有回升预期的板块，如端侧应用（消费电子等） [9] - 下一轮有效反弹行情仍将由科技成长引领，短期建议从需求周期性改善中挖掘投资机会，如储能板块，长期关注海外算力、机器人产业等科技方向 [11][12] - 后续看好三条投资主线：全球地缘政治因素扰动下的黄金、稀土与有色金属、电力与核电设备等；AI浪潮下的机器人、互联网龙头、端侧AI等；“反内卷”政策强化背景下的电力设备、多晶硅、光伏、钨、镁等领域 [16] - 风格切换可能会越来越强，建议关注低位价值板块，银行股有望受益于风格切换而出现反弹，非银金融板块弹性预计增强，成长板块中可关注估值处于相对低位的电力设备、AI应用端 [18] - 科技投资需要缩圈，沿“自主可控”思路配置并抓住业绩确定性，可关注电池、电网、液冷、机器人、游戏、互联网、半导体、AI应用等方向，同时留意金融科技 [20] - 未来一个月内可重点关注算力、软件、AI应用、机器人等概念演绎的机会，岁末年初市场可能出现阶段性风格切换，12月到1月中证红利、白电、银行方向胜率提升 [22]

市场整体趋势与指数观点 - 当前指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身[1] - 市场在前期上涨动能透支后，11月面临情绪回落和回调整固需求，预计将横盘调整[4] - 短期市场或因政策空窗期而震荡盘整，但中长期维持乐观，新一轮盈利上行周期已开启[7] - 突破4000点后市场波动性或增强，但牛市并未结束的预期不会轻易消散[11] 行业景气度与结构性机会 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散[2] - 科技成长结构占优的特征明显，但出海加速与反内卷落地推动景气扩散[2] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向[1] - 产能周期局部复苏，新兴科技、全球定价资源品及部分顺周期行业处于复苏和扩张阶段[2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，如特钢、玻纤、专用设备等[2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，如有色、摩托车、其他电源等[2] 投资主线与配置策略 - 建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局[1] - AI仍为中期产业景气主线，但部分算力方向可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动[6] - 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业是重要投资主线[5] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升[5] - 可关注景气线索、年末调仓、短期切换三大方向，如煤炭、石油石化、新能源、非银金融等[4] - 推荐受益于国内反内卷和海外制造业修复的实物资产，如上游资源及资本品[8] 科技成长板块分析 - 短期投资者恐高心理主要出现在科技板块，但出海逻辑未遭遇实质性挑战[1] - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平[4] - TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，基金对TMT行业的超配比例达到11.3%[10] - 当前或处于新一轮机构加速超配TMT的早期，科技成长仍是牛市主线，但短期波动可能加大[10] - 三季报A股机构投资者科技仓位达到40.16%，处于非常高水平，后续关注配置向下游应用转移[11] 时间节点与市场展望 - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，全面牛市条件将越来越充分[3] - 四季度提前反映2026年改善的行情已在演绎，2026年PPI回升可能由负转正[3] - 随着四中全会结束、中美会谈取得成果、三季报披露完毕，往后看结构性机会仍存[1] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，有望对国内出口相关板块带来预期提振[6]

市场整体趋势与点位判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [2] - 市场在经历前期上涨后可能进入横盘调整阶段，11月面临情绪回落和回调整固需求 [6] - 中长期市场维持乐观，全面牛市的条件越来越充分，2026年春季可能是阶段性高点但非全年高点 [4][9] 结构性投资机会 - 结构性机会依然存在，择时重要性下降，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [2] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等行业存在利润持续增长的方向，出海逻辑未受实质性挑战 [2] - AI仍是中期产业景气主线，成长板块内部有望轮动，可关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业及低空经济等主题 [8][11] 行业景气与盈利复苏 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散 [3] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场在定价业绩回归，关注低基期板块在周期、消费领域释放弹性 [9] - 2026年PPI回升可能由负转正，科技成长是明年好于今年的方向 [4][5] 资金配置与风格切换 - 基金三季报显示电子行业配置比例超25%，双创板块超40%，成长风格超60%，均为2010年以来最高水平，可能引发结构性调整 [6] - TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，超配比例达11.3%，后续仍有较大上升空间但短期波动可能加大 [12] - 年底季节效应下大盘价值风格往往占优，市场风格再平衡，高切低尚未形成清晰风格切换，更多是风格再均衡 [6][13] 宏观与政策环境 - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解外部不确定性担忧，国内宏观政策有望持续加力，为市场营造良好环境 [7] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升，先供给后需求有望实现更强的通胀回归 [7][9] - 预判中美迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升和明年上半年共振经济向上形成积极暗示 [13]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收为53.66亿元，同比下降13.69%，归母净利润为3.16亿元，同比下降51.50% [1] - 第三季度单季营收为16.59亿元，同比下降22.56%，归母净利润为0.98亿元，同比下降69.14% [1] - 剔除锐凌无线车载业务影响后，前三季度持续经营业务的营收同比增长7.32%，归母净利润同比下降2.19% [1] - 前三季度综合毛利率为17.14%，同比下降3.58个百分点，第三季度单季毛利率为18.73%，环比提升2.90个百分点 [2] - 前三季度销售/管理/研发费用率分别为2.20%/2.02%/6.69%，同比分别下降0.24/0.07/1.70个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为4.49亿元、5.78亿元、6.89亿元，预测值较此前下调 [3] - 基于2025年65倍市盈率估值，给予公司目标价32.41元 [3] 业务前景与机遇 - 物联网模组市场需求呈现复苏态势 [1] - 海外FWA及泛IoT业务需求有望延续向好 [2] - AI算力由云端向边缘侧及端侧渗透为公司带来发展前景 [1][2] - 公司在智能模组领域处于领先地位，有望把握边缘计算市场机遇，AIPC及户外机器人等市场可能成为新的业绩增长点 [2]

涉及的行业或公司 * 公司为风华高科，主营产品为电子元件，包括MLCC、片阻、电感、压敏、铝电解、陶瓷滤波、超容及电子浆料、瓷粉、电子功能材料等[1] * 行业为被动电子元器件行业，下游应用领域广泛涉及家电、通讯、汽车、计算机、工控、电光源、新能源、AI算力、无人机、医疗等[1] 核心观点和论据 财务与经营表现 * 公司前三季度营业收入同比增加13.15%，归属净利润也比上年同期增加[1] * 公司持续深化极致降本理念，通过精细化管理、工艺技术提升、设备自动化改造、关键材料资产化率提升来推动成本下降[2] * 公司在汽车电子、通讯板块、AI商业服务器、智能终端类等领域的销售均有较大增长[2] 收入结构与增长动力 * 公司收入结构大致为：家电占比约35%-36%，通讯智能终端占比约25%，工控占比约8%，汽车电子占比约16%-17%，电光源占比约5%-6%，电脑及周边占比约4%-5%[5] * 通讯智能终端部分增长较大，其中AI算力、机器人等细分领域增长达50%-100%[3] * 公司判断明年更多的增长将来自端侧AI（如手机、AI眼镜、手表、穿戴设备、机器人）带来的需求，此判断基于订单趋势、大客户需求及研发周期等多方面验证[7][18][19] * 新能源领域（如光伏、锂电）的客户合作已开始，量在逐渐起来，公司也在重点拓展此领域[39][40] 产能与稼动率 * 公司固定资产折旧在今年迎来最高峰，后续若需求增加，公司可能加大资本开支以提升ROE[10] * 当前整体产能稼动率维持在八九成左右[11][13] * 稼动率无法进一步提升的主要原因是部分高端产品的良率仍在爬升，其生产会挤占一部分产能并影响整体产能利用率[11][13][15] * 公司产能可以复用，更先进的产线（如祥和部分）主要专注于生产高端产品[17] 产品价格与库存 * 产品价格呈现“冰火两重天”态势，高端产品价格不错，低端产品价格承压[17][21] * 受AI算力需求影响，部分高端产品（如与钽电容类似逻辑的电容类产品）已开始出现涨价迹象[21] * 公司及渠道的库存水位健康，维持在1个月到1.5个月[23][24] 产品线与竞争格局 * 公司产品结构大致为：电容类占比约40%多，电阻类占比约30%多，电感类占比约12%-13%，其余为电子浆料、温度传感器等杂项[26] * 公司电阻产品出货量据第三方数据已接近全球第一，公司在持续调整电阻产品线，向合金电阻、高端电阻、小尺寸电阻等利润较好的方向发展[28] * 低端市场需求变差主要因竞争激烈、产能过剩[29] * 在汽车电子等高增长领域，国产化率仍非常低（约10%），替代空间巨大[31] 研发与未来展望 * 研发投入持续提升，重点围绕高可靠、高容量、高温度、高压、高精密、高频等六大高端方向开展[2][44] * 部分高端产品良率仍在爬升，对当期毛利有影响，但随着良率提升和客户结构改善，情况将持续向好[3][4] * 展望2025年及2026年，毛利率有提升空间，驱动因素包括：通过套期保值管理原材料（如银价）和汇率风险、降息环境、内部管理改革见效、以及终端需求改善可能带来的涨价[46][47] * 公司在“十五五”规划中，原本预计每年营收增长10%-20%，若行业需求好，投资金额和增长比例可能会更大[10][49] * 后续会有新的资本开支计划，意在摊薄前期高位投资的成本，并对ROE产生正向影响[50] 其他重要内容 * 公司服务器和数据中心业务目前以国内客户为主[36][38] * 传统家电业务在公司收入中的占比正持续下降，公司更聚焦于终端客户和优化产品结构[34][35] * 公司关注到如800伏电源架构等新技术趋势，认为未来将带来增长机会[41][42]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收53.66亿元，同比下降13.69%，归母净利润3.16亿元，同比下降51.50% [1] - 2025年第三季度单季营收16.59亿元，同比下降22.56%，环比下降10.41%，归母净利润0.98亿元，同比下降69.14%，环比下降1.82% [1] - 剔除锐凌无线剥离影响后，公司前三季度营收同比增长7.32%，净利润同比下降2.2% [2] 经营状况分析 - 公司收入增长主要受益于海外5G渗透率提升带来的FWA业务放量 [2] - 第三季度单季毛利率为18.73%，同比下降0.33个百分点，但环比增加2.9个百分点，盈利能力环比改善 [2] - 盈利能力环比改善主要系行业竞争格局改善带来，净利润同比下降主要受锐凌无线出售影响及新业务尚处投入期 [2] 战略发展与新业务 - 公司已于10月22日正式登陆港股，成为国内首家"A+H"上市的无线通信模组企业 [3] - 在AI端侧领域，公司自主研发Fibocom AI Stack支持大模型端侧部署，并推出5G AI MiFi、AI玩具大模型等场景化方案 [3] - 在机器人领域，公司与禾赛科技达成战略合作，发布多模态融合感知与控制解决方案，并已成功应用于国内某头部具身智能公司 [3] - 端侧AI与机器人领域被看好成为公司第二增长曲线 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为85.98亿元、107.42亿元、133.67亿元，同比增长5.00%、24.93%、24.44% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.58元、0.83元、1.01元，对应PE分别为47.53倍、33.19倍、27.06倍 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收53.66亿元，同比下降13.69%，若剔除锐凌无线车载前装模组业务影响，持续经营业务营收同比增长7.32% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.16亿元，同比下降51.50%，若剔除锐凌无线车载前装模组业务影响，持续经营业务归母净利润同比下降2.19% [1] - 2025年第三季度公司实现营收16.59亿元，同比下降22.56%，实现归母净利润0.97亿元 [1] 盈利预测与估值 - 公司下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.07亿元、6.80亿元、8.58亿元，原预测值为5.45亿元、7.78亿元、8.62亿元 [1] - 当前股价对应市盈率分别为40.5倍、30.2倍、23.9倍 [1] 战略合作与业务进展 - 公司与禾赛科技达成战略合作，聚焦具身智能、四足机器狗及割草机器人等领域，联合发布基于激光雷达+双目视觉+RTK的机器人多模态融合感知与控制解决方案 [2] - 合作旨在融合双方在激光雷达与AI视觉算法的技术优势，提升机器人在精准定位、路径规划与导航等方面的能力，解决方案已成功应用于国内某头部具身智能公司 [2] - 公司与XREAL达成战略合作，作为ODM解决方案提供商，以其轻量化、低功耗的AI解决方案与低时延通信模组能力赋能AR眼镜在本地高效处理AI任务 [3] 技术布局与行业前景 - AI发展带动智能算力模组需求快速增长，叠加机器人商业落地加速，公司有望持续受益 [1] - 公司持续布局端侧AI，于2019年成立智能模组产线，2024年成立AI研究院，发布自研Fibocom AI Stack技术平台 [3] - 公司看好其智能算力模组及机器人解决方案业务的长期发展，主要驱动力为全球5G模组渗透率提升及AI端侧加速落地 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司三季度业绩延续高增长，单季度归母净利润连续5个季度实现同比双位数增长，并录得2018年上市以来最好表现 [1] - 消费电子主业在端侧AI时代成长空间广阔，公司通过内生增长和外延并购持续拓展人形机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器等新业务领域 [1] - 基于业绩表现，分析师上调公司盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为24.82亿元、33.30亿元、42.86亿元 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收375.90亿元，同比增长19.25%；归母净利润19.41亿元，同比增长37.66%；销售毛利率16.61%，同比提升0.74个百分点 [1] - 2025年第三季度，公司实现营收139.65亿元，同比增长12.94%，环比增长15.12%；归母净利润10.12亿元，同比增长41.91%，环比大幅增长177.37%；毛利率19.20%，同比提升1.99个百分点，环比提升4.19个百分点 [1] 新业务拓展进展 - 人形机器人业务：公司与北京人形机器人创新中心、智元机器人等多个机构官宣合作或深化合作，并获得海内外人形机器人客户的硬件订单 [2] - AI眼镜和可穿戴业务：公司参与国内外行业领先客户的智能眼镜项目，提供结构件、功能件、模组、充电器及组装服务 [2] - 折叠屏业务：公司全面覆盖国内外知名折叠屏终端品牌，供应三星Galaxy Z Fold7超薄钛合金支撑件，并量产出货国内品牌折叠PC碳纤维支撑件 [2] - AI服务器业务：公司布局散热和电源环节，具备CDU、液冷模组等系统性散热解决方案的研发生产能力；并与博华芯达、铂科电子在AI电源及服务器电源领域展开合作 [2] 战略收购与协同效应 - 公司子公司拟以24.04亿元现金收购浙江向隆96.15%股权，该公司主营汽车等速驱动轴等零部件，客户覆盖多家新能源/燃油车整车厂，2024年收入19.94亿元，净利润1.27亿元 [3] - 收购旨在深化汽车产业布局，完善产品矩阵；汽车零部件与机器人零部件在技术、供应链、制造能力等方面存在协同，可形成"车-机共生"产业协同效应，为人形机器人业务夯实基础 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为530.35亿元、615.49亿元、708.18亿元，同比增长率分别为20.0%、16.1%、15.1% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为24.82亿元、33.30亿元、42.86亿元，同比增长率分别为41.6%、34.2%、28.7% [4] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为46.9倍、34.9倍、27.2倍 [1][4]

财务业绩 - 2025年第三季度营收17.41亿元，同比增长7.20% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.01亿元，同比下降13.14% [1] - 2025年第三季度归母扣非净利润1.73亿元，同比下降19.31% [1] - 存储芯片涨价与缺货导致部分订单延迟，但需求将递延至后续季度释放 [1] 研发投入与产品竞争力 - 2025年第三季度研发投入3.83亿元，同比增长10.93%，研发费率22.02% [2] - 基于6nm工艺的新一代AIoT芯片S905X5在2024年下半年商用上市 [2] - 2025年前三季度6nm芯片累计销量近700万颗，预计全年出货量达1000万颗 [2] - 智能视觉芯片（C系列）前三季度销售超300万颗，为去年同期两倍 [2] - W系列无线连接芯片前三季度出货超1300万颗，其中Wi-Fi 6芯片出货超400万颗，在W系列中占比从不足6%提升至超30% [2] 市场机遇与业务拓展 - IDC预测到2028年中国边缘计算服务器市场规模将达到132亿美元 [3] - 公司AIoT芯片解决方案从智能机顶盒、智能电视拓展至智能汽车、工业视觉、智能零售等领域 [3] - 公司与谷歌合作推出适配端侧大模型Gemini的智能家居产品 [3] - 公司与三星合作推出从智能白电到彩色电纸屏的创新硬件 [3] - 公司与沃尔玛合作其自有品牌Onn的智能安防产品，与Insta360共创AI会议终端 [3] 新产品与战略布局 - Wi-Fi路由芯片、新一代高算力6nm芯片、智能显示首款芯片将于近期流片或测试 [3] - 完成对芯迈微半导体的收购并启动整合，将构建"蜂窝通信+光通信+Wi-Fi"的多维通信技术栈 [3] - 产品应用场景将从局域网战略性扩展至广域网 [3] 业绩预测与投资建议 - 预计公司2025年收入73.29亿元，2026年90.67亿元，2027年109.79亿元 [4] - 预计公司2025年归母净利润10.62亿元，2026年14.40亿元，2027年18.04亿元 [4] - 考虑到公司作为智能终端AI SoC的受益标的，给予26年35倍PE，目标价119.7元，维持"买入-A"投资评级 [4]

财务业绩 - 25年前三季度实现营收31.41亿元，同比增长45.46%，毛利率为41.77%，同比提升5.25个百分点，归母净利润7.8亿元，同比增长121.65% [1] - 25年第三季度单季营收10.96亿元，同比增长20.26%，但环比下降5.63%，毛利率为40.8%，同比提升3.46个百分点，环比下降2.52个百分点 [1] - 第三季度收入增长放缓主要因DDR4存储芯片从供应短缺到价格暴涨，促使部分客户中高端AIoT产品向DDR5转型，方案调整时间影响了短期需求 [1] 产品与技术进展 - 公司在第25届中国国际工业博览会上展示两款端侧AI新品：RK1828协处理器与RV1126BJ工业视觉芯片，形成"算力+感知"产品矩阵 [2] - RK1828协处理器内嵌高带宽DRAM，单颗可实现百token/s级推理输出，满足3B/7B大模型实时部署需求，并支持多芯片协同以线性扩展算力 [2] - RV1126BJ采用四核A53+3TOPS NPU架构，支持多精度推理，可流畅运行2B级多模态模型，搭载12M AI ISP与多光源融合感知技术 [2] 市场与应用拓展 - 公司在机器人领域，基于RK3588、RK182X、RV1126等芯片的平台已应用于工业巡检、AGV搬运、清洁及陪伴机器人等 [3] - 公司展示的"机器狗+机械臂轻量级服务机器人"基于RK3588主控+RK1820协处理器架构，运行ROS2系统，通过部署Qwen LLM与VLM模型实现任务规划与自主导航 [3] - 在智能座舱领域，基于RK3588M等的芯片组合覆盖中高端智能座舱、液晶仪表到车载功放等多层应用，并已实现主流车企量产落地 [3] 未来展望 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为43.71亿元、55.58亿元、69.62亿元，归母净利润分别为10.6亿元、14.5亿元、18.7亿元 [4] - 公司作为国内SoC行业领军企业，旗舰芯片RK3588领衔的多条AIoT产品线在下游市场占有率正稳步攀升 [4] - 公司凭借高算力芯片的卓越性能，在汽车电子、机器人、机器视觉等新兴智能应用领域抢占市场先机 [4]