报告核心观点 - 2025下半年港股医药投资以创新药为主线，关注出海机会，创新药出海交易活跃，Pharma推进创新转型，医疗服务受医保和宏观环境影响，CXO季度环比改善 [3] 行业复盘 - 年初至6月4日，恒生医疗保健指数涨幅约42%，申万医药生物指数涨幅约9%，纳斯达克生物技术指数跌幅约3% [14] - 港股医药整体估值低于A股和海外医药，港股、A股、美股医药公司中位数估值分别为15x、25x、20x 25E PE [14] - 自2024年以来，整体医药基金持仓水平处于相对低位 [14] - 港股医药各子行业表现分化，创新药、Pharma板块年初至今累计回报率分别为85%和40% [18] - 2017年至今，A+H两地上市医药公司数量从5家增至20家，除龙头公司外，港股股价相对A股折价25%-70% [23] - 2025年初以来港股融资环境有所恢复，已有四家18A公司上市，27家公司递交招股书，创新药公司占比约50% [28] - 创新药部分公司股价靓丽，Pharma板块1-year forward PE平均值为21倍，目前为19倍，医疗服务板块PE平均值为14倍，处于历史低位 [34] - 2024年港股创新药公司总收入719亿元（+30% YoY），扣除影响后同比增长43%，合计亏损229亿元，同比收窄29% [35] - 2024年传统药企约半数收入正增长，头部pharma公司如翰森、中生收入同比增速分别为21%和10% [35] - 医疗服务受医保和宏观环境影响，严肃医疗类内生增长或受影响，消费类医疗服务客单价和需求承压 [35] - CXO季度环比持续改善，需关注订单恢复情况 [39] 创新药 - 目前八款国产创新药在美国获批上市，1Q25泽布替尼、呋喹替尼、CARVYKTI销售额同比增速分别为62%、59%、137% [43] - 2024年国内药企License-out交易数量81项，总金额450亿美元，同比增长28%，2025年初至今交易数量43件，总金额超460亿美元 [43] - 2024年下半年以来，PD-(L)1/VEGF双抗BD交易持续落地，国内仅康方生物依沃西获批上市，BNT327和SSGJ-707进入三期临床 [46] - 2025年ASCO会议公布多项国产创新药临床结果，涉及ADC、双抗等产品 [47] - 2025年4月北京和深圳发布创新药支持政策，涵盖审评审批、临床应用、融资等环节 [49] - 2018-2024年国内创新药NDA受理数量复合增速为13%，2024年达117件，IND数量从2018年的515件增至2021年的2,366件，复合增速约29% [57] - 2024年创新药公司核心产品持续放量，百济、信达等产品销售额同比增速超40% [61] - 2024年港股创新药公司总收入719亿元（+30% YoY），扣除影响后同比增长43%，合计亏损229亿元，同比收窄29% [66] - 部分公司如和黄、复宏2024年已实现盈亏平衡，百济、信达等有望于25-26年实现盈亏平衡 [70] Pharma - 2024年传统药企约半数收入正增长，头部pharma公司恒瑞、翰森、中生收入同比增速分别为23%/21%/10%，三生和远大收入增速分别为17%和13% [74] - 2023年以来，翰森、石药、三生等成功实现自研管线对外授权合作，如三生制药与辉瑞就SSGJ-707合作，首付款12.5亿美元 [76] - 2024年翰森、中生、石药研发费用分别为27亿、51亿、52亿（19-24年cagr为19%/16%/21%），研发费用率均有提升 [81] 医疗服务 - 2023-2024年医保支出增速高于收入增速，2024年全国医保总收入、总支出分别为34,810亿元（同比增长4%）、29,676亿元（同比增长5%） [85] - 2024年国家医保基金当期结存4,683亿元，同比下降12%，累计结存同比下降19% [85] - 过去十年居民和职工医保住院率呈上升趋势，医保基金面临压力，医保预付政策有望缓解医疗机构资金压力 [85] - 医疗服务受医保和宏观环境影响，业绩面临压力，严肃医疗类内生增长或受影响，消费类医疗服务客单价和需求承压 [35] 重点标的 - 关注创新+出海相关标的，如创新药领域的百济神州、信达生物等，Pharma领域的三生制药、翰森制药等 [3][71]

公司历史与市场地位 - 恒瑞医药被称为A股医药"一哥"，2021年市值超过6000亿元人民币 [2] - 新冠疫情3年期间公司股价最高涨幅达38% [2] - 公司主营抗肿瘤和麻醉剂，与新冠治疗关联度较低，未出现爆破式增长 [4] 财务表现分析 - 2022年收入212.75亿元人民币，2023年增长至228.20亿元人民币，2024年进一步增长至279.85亿元人民币 [6] - 毛利率从2022年83.6%提升至2024年86.2% [6] - 2021年受集采影响利润同比下滑28.41% [4] - 2024年税前利润达71.70亿元人民币，占比25.6%，较2022年39.68亿元人民币显著提升 [6] - 研发开支从2022年48.87亿元人民币增至2024年65.83亿元人民币，占比保持在23%左右 [6] 业务板块构成 - 肿瘤业务始终是核心板块，2024年收入145.87亿元人民币，占比52.1% [10] - 代谢和心血管疾病业务增长显著，从2022年9.75亿元人民币增至2024年17.48亿元人民币，占比从4.6%提升至6.2% [10] - 其他业务类别（可能包括创新药）增长迅猛，从2022年16.47亿元人民币增至2024年38.35亿元人民币，占比从7.7%提升至13.7% [10] 战略转型与国际化 - 公司从仿制药转向创新药战略，创新管线进入收获期 [4] - 在欧美地区启动超20项海外临床试验，产品在40多国商业化 [9] - 2024年5月23日港股上市首日股价涨幅25.20% [7] - 通过港股上市获得国际资金支持，加速国际化战略 [9][12] - 未来3-5年计划有2-3款全球重磅药物上市，目标成为"中国版罗氏" [5] 市场表现与行业定位 - 港股上市后股价上涨超过30%，接近历史最高涨幅38% [11] - 在生物医药个股中有13只港股涨幅超过100%，最高达498% [11] - 公司被视为"医药茅台"，以稳定输出和巨大估值获得市场认可 [4] - 需要突破"高投入低增长"困境，加速管线进展和全球化布局 [12]

由港股创新药带动起来的这一波创新药行情，也使得参与其中的投资者赚得盆满钵满。创新药已然成为 今年私募基金业绩的"胜负手"。当前创新药板块暴涨背后的投资逻辑何在？这一波创新药行情还能走多 远？ 创新药概念股再度大涨，背后有何玄机？ 今日，A股三大指数集体收涨，创新药概念股再度大涨，舒泰神、常山药业等10多只个股涨停。拉长时 间看，舒泰神、一品红等创新药个股年内涨幅已超200%，不少个股股价已翻倍。 数据显示，A股创新药指数年内上涨24.56%，港股恒生创新药指数年内更是大涨超60%。 每经记者｜杨建 每经编辑｜肖芮冬 今年以来，A股市场热点不断，上半年市场炒过机器人、AI、核聚变等科技板块，近期创新药行情集中 爆发。 对于高歌猛进的创新药行情还能走多远，是目前市场关注的焦点。易小斌表示，创新药的行情还是具有 一定的延续性，目前医药（中信一级）指数的涨幅为10.77%，但幅度并不惊人，之所以给人感觉涨势 迅猛，更多的还是结构性行情的体现。生物医药等个股强势突破，而还有超过120家的医药公司年初至 今涨幅为负。更为重要的是，医药类上市公司的基本面在经过集采等多重因素的影响后，基本面逐渐得 到改善，新产品层出不穷，研 ...

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 创新出海推动创新药价值重估，未来创新药价值将逐步分化；关注ADA大会中国企业出海机会；痛风和降尿酸市场潜力大，中国企业有机遇；中国创新药企业引领CAR - T技术突破 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/5/31 - 2025/6/6）涨幅为1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，涨幅排名第17位 [17] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/5/6 - 2025/6/6）涨幅为6.48%，跑赢沪深300指数4.76个百分点 [22] - 子行业涨跌幅：最近一周化学制药涨幅最大，为1.67%；最近一月化学制药涨幅最大，为10.92% [24][26] - 行业个股周涨跌幅：近一周（2025/5/31 - 2025/6/6），涨幅最大的是新诺威、海辰药业、信达生物；跌幅最大的是德琪医药 - B、华森制药、加科思 - B [27] - 子行业相对估值：最近一年（2024/6/6 - 2025/6/6），化学制药涨幅最大，为28.89%，PE（TTM）为41.96倍；医药商业跌幅最大，为6.23%，PE（TTM）为20.39倍 [30] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业最近1月涨幅为6.48%，跑赢沪深300指数4.76个百分点；最近3个月涨幅为6.14%，跑输沪深300指数0.73个百分点；最近6个月涨幅为2.07%，跑输沪深300指数1.21个百分点 [37][38] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为34.41倍，略高于5年历史平均估值32.55倍 [41] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个领域 [45] - 点评报告：对信立泰、川宁生物等多家公司进行点评 [45] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025年6月5日国家医疗保障局发布《国家医疗保障局办公室关于进一步完善医药价格和招采信用评价制度的通知》；2025年6月3日国家卫生健康委员会发布《医疗质量安全核心制度落实情况监测指标（2025年版）》 [47] - 近期行业要闻梳理：涉及多款创新药临床试验默示许可、上市申请受理及获批等消息 [48][49] - 周重要上市公司公告一览：涉及国新健康回购股权、普洛药业获批上市等多家公司公告 [50][51]

报告行业投资评级 - 医药行业整体评级为增持，细分行业中，医药制造业和医药服务业评级均为增持 [1][3] 报告的核心观点 - 持续看好创新药，建议关注价值有望重估的仿转创 Pharma、创新管线逐步兑现且业绩进入放量期的 Biopharma/Biotech 以及盈利增速拐点逐渐体现的 CXO [3] - 近期 BD 催化不断，创新药出海逻辑稳健，有望继续催化创新药行情 [3] 根据相关目录分别进行总结 持续看好创新药，同时建议关注 Pharma - 看好仿转创 Pharma，如恒瑞医药、翰森制药、科伦药业、华东医药、石药集团 [3][6] - 看好创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的 Biopharma/Biotech，如科伦博泰生物、信达生物、艾力斯、贝达药业 [3][6] - 看好盈利增速拐点逐渐体现的 CXO，如药明生物、药明康德、药明合联 [3][6] 2025 年 6 月第一周 A 股医药板块表现与大盘相当 - 2025 年 6 月第一周（2025/6/3 - 2025/6/6）上证综指和 SW 医药生物均上涨 1.1%，医药生物涨跌幅在申万一级行业中排名第 16 位 [3][9] - 生物医药板块中化学原料药(+2.9%)、化学制剂(+1.4%)、医药商业(+1.1%)表现相对较好 [3][15] - 个股涨幅前三为易明医药(+33.1%)、万邦德(+32.6%)、昂利康(+30.3%)；个股跌幅前三为华森制药(-12.4%)、迈普医学(-9.3%)、海翔药业（-7.3%） [3][18] - 截至 2025 年 6 月 6 日，医药板块相对于全部 A 股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率 86.84% [3][20] 2025 年 6 月第一周港股医药板块表现优于大盘，美股医药板块表现与大盘相当 - 2025 年 6 月第一周（2025/6/2 - 2025/6/6）港股恒生医疗保健+4.1%，港股生物科技+5.3%，同期恒生指数+2.2% [3][21] - 港股个股涨幅前三是君圣泰医药 - B(+24%)，再鼎医药(+23%)，信达生物(+18%)；个股跌幅前三是美中嘉和(-15%)，德琪医药 - B(-13%)，加科思 - B(-12%) [3][21] - 2025 年 6 月第一周（2025/6/2 - 2025/6/6）美股标普医疗保健精选行业+1.3%，同期标普 500+1.5% [3][21] - 美股标普 500 医疗保健成分股中涨幅前三是 IQVIA(+9%)，查尔斯河(CHARLES RIVER)(+7%)，WEST PHARMACEUTICAL SERVICES (+7%)；跌幅前三是 KENVUE(-9%)，INSULET(-4%)，波士顿科学(BOSTON SCIENTIFIC)(-3%) [3][21]

市场表现 - 6月9日市场全天震荡走高，创业板指领涨，沪指涨0 43%，深成指涨0 65%，创业板指涨1 07% [1] - 全市场超4100只个股上涨，沪深两市全天成交额1 29万亿元，较上个交易日放量1344亿 [1] - 沪指日线五连涨，盘中一度站上3400点关口，为5月15日以来首次，但最终收于3399 77 [1][6] 板块表现 - 创新药、足球概念、稀土永磁、可控核聚变等板块涨幅居前，贵金属等少数板块下跌 [1] - 创新药板块再掀涨停潮，板块内197只成分股中涨幅≥10%的多达20只，港股医药股跟随大涨，恒生创新药指数创历史新高 [4] - CRO概念单日涨幅+4 73%，减肥药年初至今涨幅+30 99%，化学制药年初至今涨幅+28 85% [4] 创新药行业分析 - 2025年1-5月中国创新药对外授权交易金额达455亿美元，超过2024年上半年总和，占全球超30% [5] - 中国医药产业在ADC、双抗、细胞治疗等领域处于全球创新第一梯队，研发和生产端成本优势、技术平台优势明显 [5] - 银河证券认为医药板块估值处于较低水平，公募持仓低配，2025年支付端有望边际改善，创新药械将获益 [5] 指数突破因素 - 证券板块在9:35急速拉升带动市场，但银行板块回落短暂压制指数表现 [9] - 10:12~10:17证券、银行板块再度拉升与其他板块形成合力，实现首次突破3400点 [11] - 中信证券指出"汇金系"券商股权调整可能推动证券行业新一轮并购 [11] 市场情绪与政策预期 - 浙商证券研报认为市场能否突破取决于券商板块的政策面和基本面催化 [12] - 华西证券指出6月A股仍处修复窗口期，6月18日至19日陆家嘴论坛可能发布重大金融政策支撑风险偏好 [12]

港股创新药板块表现 - 沪指重返3400点，恒生科技指数迈向技术性牛市，CRO、创新药板块涨幅居前 [1] - 多只港股创新药ETF年内涨幅突破50%，领跑ETF市场，其中港股通创新药ETF年涨跌幅达57.96%，恒生创新药ETF年涨跌幅达57.66% [3] - 港股创新药板块经过4年深度回调后绝地反击，创新药出海是重要推动力 [6] 创新药行业动态 - 2025ASCO年会中国学者主导的研究摘要达74项，国产新药入选数量再创新高，最新突破摘要数量达11项 [6] - 美国糖尿病协会（ADA）第85届科学年会将有国内创新药企发布多项重磅突破报告 [6] - 市场对创新药板块出现分歧，部分观点认为当前行情存在泡沫，另一部分认为部分公司处于历史性反转阶段 [10] 港股市场整体表现 - 泡泡玛特股价年初至今涨超180%，2024年以来涨超1212%，市值达3288亿港元，创始人王宁身家203亿美元成为河南新首富 [12] - 摩根士丹利研报显示国际投资者对中国股票情绪改善，增持意愿增强，港股成为本轮牛市主战场 [12] - 港股IPO火热，2024年6月8日至2025年6月8日共有74只新股上市，43只股价高于发行价，14只股价翻番 [13] 黄金市场动态 - 中国央行连续7个月增持黄金，5月末官方黄金储备7383万盎司，环比增加6万盎司 [14][15] - 2022-2024年全球央行净购金平均值达1058.48吨，中国央行累计购买黄金331吨，全球排名第一 [16] - 全球央行加速增持黄金以实现资产多元化，69%的受访央行认为未来5年黄金在全球总储备份额将提升 [17]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 创新出海推动创新药价值重估，未来趋势持续强化但价值将分化，5月医药生物板块涨幅6.42% [3] - 关注ADA大会，中国企业在糖尿病领域有出海机会，GLP - 1开发有新趋势 [4] - 痛风治疗市场潜力大，中国企业在痛风和降尿酸药物研发上有进展 [5] - 中国创新药企业引领CAR - T技术突破，在实体瘤、通用型等方面取得成果 [6] - 维持医药行业“推荐”评级，给出多方向推选和选股思路 [7] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/5/31 - 2025/6/6）涨幅1.13%，跑赢沪深300指数0.25%，排名第17位 [17] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/5/6 - 2025/6/6）涨幅6.48%，跑赢沪深300指数4.76%，超额收益排名第2位 [22] - 子行业涨跌幅：最近一周化学制药涨幅最大为1.67%，最近一月化学制药涨幅最大为10.92% [24][26] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周涨幅最大的是新诺威、海辰药业、信达生物；跌幅最大的是德琪医药 - B、华森制药、加科思 - B [27] - 子行业相对估值：最近一年化学制药涨幅最大为28.89%，PE（TTM）为41.96倍；医药商业跌幅最大为6.23%，PE（TTM）为20.39倍 [30] 医药板块走势与估值 - 走势：最近一月涨幅6.48%，跑赢沪深300指数4.76个百分点；最近3个月涨幅6.14%，跑输沪深300指数0.73个百分点；最近6个月涨幅2.07%，跑输沪深300指数1.21个百分点 [38] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为34.41倍，略高于5年历史平均估值32.55倍 [41] 团队近期研究成果 - 发布多份医药行业深度报告和点评报告，涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1等领域及多家公司 [45] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国家医保局发布完善医药价格和招采信用评价制度通知；国家卫健委发布医疗质量安全核心制度落实情况监测指标 [47] - 近期行业要闻梳理：本周有5款1类创新药获临床试验默示许可；辉瑞等公司有新药上市申请或合作协议等动态 [48][49] - 周重要上市公司公告一览：多家公司有利润分配、股权激励、股份减持、获批上市、临床获批等公告 [50][51]

创新药爆发 机构表示看好行业有望迎来系统性投资机会 金十数据6月9日讯，今天上午，A股概念板块涨幅榜前列被多个医药细分板块"霸屏"，CRO、化学制 药、创新药、医疗服务等板块大涨。由于市场担忧2025年美国临床肿瘤学会大会闭幕后，创新药板块缺 乏后续催化剂，上周后半周，创新药板块连续调整。爱建证券表示，本轮创新药行情反映了未来3—5年 维度，中国创新药出海的产业趋势。目前，中国医药产业在ADC、双抗、细胞治疗等领域处于全球创 新第一梯队，在研发和生产端的成本优势、技术平台优势明显。同时，在与全球MNC（跨国企业）不 断达成重磅BD（商务拓展）交易的推动下，中国创新药在全球市场的认可度和影响力快速提升，进一 步推动创新出海加速，形成"正反馈"的良性循环。平安医药精选基金经理周思聪表示， 2025年是中国 创新药行业的"三个元年"——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行业有望迎来系统性投资 机会。 （中证金牛座） ...

创新药概念股表现 - 6月9日港股创新药50ETF（513780）早盘涨5.14%，成交额超3.36亿元 [1] - 成分股中金斯瑞生物科技涨超15%，诺诚健华、云顶新耀、信达生物等多股跟涨 [1] - 近5个交易日该ETF有3个交易日获资金净流入，累计净流入额超6300万元 [1] 行业趋势与市场动态 - 今年以来港股创新药板块表现亮眼，多只相关ETF涨幅超过50% [1] - 2020年至2024年创新药BD交易总金额从92亿美元提高到523亿美元，首付款金额从6亿美元提升到41亿美元 [1] - 2025年初至今创新药出海交易总金额已达455亿美元，首付款达22亿美元，全年有望创新高 [1] 机构观点与投资建议 - 港股作为布局创新药的核心市场，可优先关注具备全球竞争力的前沿领域稀缺标的 [1] - 国内企业创新管线持续推进，创新药数据登上ASCO的比例和口头汇报比例持续提高 [2] - 建议持续关注双抗及多抗、ADC及小分子疗法等领域相关企业 [2] ETF产品信息 - 港股创新药50ETF（513780）紧密跟踪中证港股通创新药指数(931250.CSI)，反映港股通范围内创新药上市公司整体表现 [2] - 该ETF支持T+0交易，提高资金使用效率和流动性 [2] - 中证港股通创新药指数前十大成分股累计权重71.5%，包含信达生物、百济神州、药明生物等稀缺标的 [2]