投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年经营业绩大幅增长 营业收入26.33亿元 同比增长58.17% 归母净利润11.59亿元 同比增长95.41% [5][9] - 受益于AI产业趋势 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加 [9] - 三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入2.94亿元 较上年同期大幅增长 [9] - 2025Q2单季度多项核心经营指标创历史新高 营业收入14.11亿元 同比增长52.12% 环比增长15.47% 归母净利润6.34亿元 同比增长71.40% 环比增长20.64% [9] - 互连类芯片产品线实现收入24.61亿元 同比增长61.00% 毛利率64.34% 同比提升1.91个百分点 [9] - 整体毛利率提升至60.44% 较上年同期增长2.66个百分点 [9] 财务表现 - 2025年上半年实现扣非归母净利润10.91亿元 同比增长100.52% 经营活动现金流量净额10.59亿元 同比增长29.19% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.52亿元、31.27亿元、36.64亿元 对应PE分别为60.5倍、45.5倍、38.8倍 [8][10] - 2025年预计营业收入57.52亿元 同比增长58.1% 毛利率59.8% 净利率40.9% ROE 18.5% [8][12] - 2026年预计营业收入78.32亿元 同比增长36.2% 毛利率59.9% 净利率39.9% ROE 21.6% [8][12] - 2027年预计营业收入91.84亿元 同比增长17.3% 毛利率60.4% 净利率39.9% ROE 22.2% [8][12] 业务亮点 - 互连类芯片销售收入、归属于母公司所有者的净利润、扣非归母净利润实现连续九个季度环比增长 [9] - 公司是全球互连类芯片领先企业 产品持续更新迭代 市场竞争力强 [10] - DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长 [10] 资产负债状况 - 2025年预计现金78.26亿元 流动资产112.53亿元 总资产137.18亿元 [11] - 资产负债率维持在较低水平 2025年预计为7.7% [12] - 流动比率12.3 速动比率11.2 显示较强偿债能力 [12]

港股市场表现 - 恒生指数低开0.11%，恒生科技指数下跌0.11% [1] - 科技股表现分化，阿里巴巴上涨超过2%，美的集团上涨超过1% [1] 机构对港股后市观点 - 国泰海通海外策略团队认为，美联储重启降息可能引发港股外资超预期回流，外资偏好科技和金融板块，估值低位且基本面更优的港股科技板块有望获外资青睐 [1] - 光大证券指出，美联储降息周期有望开启，港股未来或继续震荡上行，港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，尽管连续多月上涨但整体估值仍偏低，长期配置性价比高，建议关注科技成长及高股息占优的"哑铃"策略 [1] - 中信证券分析预计，三季度港股将呈现震荡向上趋势，四季度随着内地稳增长政策加码、AI产业催化落地及全球流动性环境改善，港股有望迎来估值和盈利的"戴维斯双击"，港股上市制度改革深化将提升市场资产质量及流动性水平 [1] 国际资金流向 - 全球对冲基金8月对中国股票的买入规模有望创下自2月以来单月最高 [2] - 消费必需品和工业板块获得最多资金流入，表明国际投资者正积极配置中国经济复苏相关资产 [2] 机构对投资策略的观点 - 中金公司指出，港股短期受流动性因素影响表现相对落后，但长期结构性优势显著，在流动性和情绪主导的市场环境下，投资者可关注海外需求链条带来的配置机会 [2]

水泥行业 - 水泥协会7月1日发布反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行 [1][2] - 中期维度行业产能持续下降 产能利用率大幅提升 [1][2] - 当前处于淡季需求与价格低点 预计8月需求回暖后价格逐步提升 [1][2] - 关注标的：海螺水泥 华新水泥 [2] 玻纤电子布行业 - 核心玩家扩产加速 中材科技新增3500万米低介电布产能及2400万米超低损耗低介电布产能 [2] - 中国巨石特种电子布系列产品开发有序推进 下游认证加速 [2] - 行业受AI产业链驱动 低介电产品量价齐升 产品结构从一代到三代明确升级 [3] - 中国巨石凭借规模化成本控制能力及下游合作基础 预计将切入产业链并获取份额 [2] - 关注标的：中国巨石 中材科技 [2][3] 玻璃行业 - 需求端受地产影响持续下行 6-8月淡季供需仍有矛盾 [2] - 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但将提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [2] - 关注标的：旗滨集团 [2] 市场表现 - 上周(8.25-8.31)申万建筑材料行业指数上涨0.14% 在31个一级行业中排名第14 [4] - 主要指数表现：上证综指+0.84% 深证成指+4.36% 创业板指+7.74% 沪深300+2.71% [4]

投资评级 - 报告对快克智能维持"买入"评级 [1][3][5] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于AI产业高景气带来的焊接及相关设备需求量提升 [3][5] - 随着半导体封装设备领域的突破，公司将进一步打开成长空间 [3][5][8] - 2025年上半年业绩实现稳健增长，营收5.04亿元(同比增长11.85%)，归母净利润1.33亿元(同比增长11.84%) [3][8][9] - 二季度单季营收2.54亿元(同比增长12.54%)，归母净利润0.67亿元(同比增长12.73%) [3][10] 财务表现 - 2025年上半年毛利率50.78%(同比+1.39pct)，净利率26.22%(同比+0.09pct) [8][9] - 期间费用率控制良好，整体期间费用率24.31%(同比下降0.81pct) [8] - 调整盈利预测：预计2025-2027年营收11.27/13.57/15.69亿元，归母净利润2.60/3.10/3.87亿元 [5][7] - 对应EPS为1.03/1.22/1.53元，当前股价对应PE为32.0/26.8/21.5倍 [5][7] 业务进展 - 精密焊接装联设备：震镜激光焊设备、激光热压、激光锡环焊、PCB激光分板技术相关设备均获得突破 [8] - 机器视觉制程设备：在SMT环节标准化检测、智能终端智能穿戴全检、AI服务器、光模块等多场景应用落地 [8] - 半导体封装设备：碳化硅微纳银(铜)烧结设备获得汇川、中车、比亚迪等设备订单 [8] - 高速高精固晶机斩获成都先进功率半导体批量订单，并与安世、扬杰、长晶浦联等头部分立器件企业展开合作 [8] - 先进封装领域：热压键合(TCB)设备研发进展顺利，预计年内完成研发并启动客户打样 [8] 市场表现 - 股价表现优异，今年至今绝对收益46.0%，相对上证综指超额收益27.2% [2] - 总市值83.15亿元，3个月日均交易额1.02亿元 [2] - 主要股东常州市富韵投资咨询有限公司持股30.15% [2]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 玻纤电子布行业受AI产业链驱动 低介电产品量价齐升 中国巨石和中材科技因规模化成本控制能力和下游合作基础有望切入产业链并获取份额 [5] - 水泥行业在反内卷政策推动下产能持续下降 产能利用率大幅提升 8月需求回暖后价格有望逐步提升 [6] - 玻璃行业需求受地产影响持续下行 反内卷政策虽不会一刀切式产能出清 但会提升环保要求和成本 加速行业冷修进度 [6] - 玻纤行业传统无碱粗砂需求平淡 但AI驱动低介电产品结构升级明确 行业需求有望爆发式增长 呈现量价齐升趋势 [6] 行业基本情况 - 行业收盘点位5248.01 52周最高5355.99 52周最低3435.69 [2] 行业相对表现 - 建筑材料指数相对沪深300指数表现详见走势图 [4] 上周行情回顾 - 申万建筑材料行业指数上涨0.14% 上证综指上涨0.84% 深证成指上涨4.36% 创业板指上涨7.74% 沪深300上涨2.71% [7] - 建筑材料在申万31个一级子行业中涨跌幅排名第14位 [7] 水泥板块 - 全国水泥市场价格环比上行 8月下旬处于旺季前夕 受天气影响需求恢复缓慢 企业有意推动价格上涨 预计9月呈现上涨趋势 [9] - 2025年7月单月水泥产量1.46亿吨 同比下滑5.6% [9] - 水泥价格走势和月度产量情况详见图表1-2和图表3-6 [10][11][12][13][14] 玻璃板块 - 玻璃价格持续下跌 华中 华东 华南 华北区域价格下跌1-4元/重量箱 期货价格大幅下跌 行业供需矛盾仍存 下游需求改善有限 预计现货价格延续震荡下跌 [15] - 浮法平板玻璃价格和期货收盘价走势详见图表7-8 [16] - 平板玻璃当月产量和累计产量详见图表9-10 [17] 重点公司公告 - 中国巨石2025年上半年实现收入91.09亿元同比增长17.7% 归母净利润16.87亿元同比增长75.51% 扣非归母净利润17.01亿元同比增长170.74% [18] - 旗滨集团2025年上半年实现收入73.9亿元同比下降6.6% 归母净利润8.9亿元同比增长9.8% [18] - 蒙娜丽莎2025年上半年实现营业收入19.2亿元同比下降18.0% 归母净利润转亏0.1亿元 扣非归母净利润转亏0.2亿元 [18] - 东鹏控股2025年上半年实现营业收入29亿元同比下降5% 归属净利润2.2亿元同比增长4% 扣非净利润2.0亿元同比增长0.5% [19] - 科顺股份2025年上半年实现营收32.20亿元同比下降7.23% 归母净利润0.47亿元同比下降49.98% [20]

文章核心观点 - 国内AI产业崛起成为A股市场最大预期差 美国AI霸权战略面临瓦解 寒武纪作为国产AI芯片龙头体现突围成效[3][4][6] 美国AI霸权战略 - 特朗普政府发布《赢得AI竞赛：AI行动计划》提出三大支柱：加速创新巩固技术领先 建设AI基础设施确保算力优势 引领国际AI外交与安全[7][8][9] - 美国企图通过主导全球AI治理规则建立技术联盟 形成技术依附-政策协同的粘性关系[10] 中国AI突围路径 - 通过软件创新适配国产硬件：DeepSeek采用UE8M0 FP8参数精度为国产芯片量身设计 使国产GPU能通过流水线方式高效完成复杂计算任务[12][13] - 开源生态打破闭源封锁：中国厂商选择开源路线降低使用成本 OpenAI被迫开源GPT-oss模型并采用与DeepSeek相同的MoE架构[15][16] - 中美AI技术差距缩小：顶尖AI实验室性能差距从一年多缩短至不足三个月[17] 寒武纪基本面变化 - 订单结构改善：早期依赖华为IP授权业务（2017-2019年占比98.34%/99.69%/15.49%） 后转向政府算力建设 现因英伟达H20芯片存在安全风险（性能仅为H100的15%-30%） 互联网大厂采购转向国产厂商（2025Q1中国企业订购H20达160亿美元）[20][21][22] - 盈利能力提升：2025年上半年营收28.80亿元同比增长4347.82% 归母净利润10.38亿元扭亏 研发费用仅增长2.01% 研发投入占营收比例降至15.85%[26][27][31] 估值与市场预期 - 当前估值水平过高：动态市盈率276.48倍 滚动市盈率5117.75倍 市净率113.98倍 显著高于软件行业平均水平（市盈率88.97倍/市净率5.95倍）[34][36] - 资产重估三阶段：预期重估（国产替代叙事）→业绩分化（半年报扭亏证实逻辑）→价值重估（估值锚切换至PS等成长性指标）[35][36] - 业绩指引：公司预计2025年全年营收50-70亿元 但市场传言明年净利润可达200亿元[28][29][36] 行业竞争格局 - 寒武纪产品较其他国产GPU厂商无断崖式领先 替代英伟达市场的叙事存在不确定性 若其他厂商上市可能分流市场关注度[37]

公募基金上半年持仓变动 - 国泰海通成为公募基金净买入金额最高个股 净买入146.12亿元 为唯一超百亿买入标的 [1][2] - 澜起科技 兴业银行 东方财富 顺丰控股 科大讯飞 杭州银行 分众传媒 思特威 芯原股份净买入均超30亿元 [2] - 比亚迪遭最大规模净卖出 金额达166.16亿元 宁德时代 中兴通讯 立讯精密 美的集团 中国银行 五粮液 万华化学 贵州茅台均被大幅减持 [3] 金融板块获重点增持 - 金融股在净买入前十中占据多席 包括国泰海通 兴业银行 东方财富 杭州银行 [2] - 沪农商行 渝农商行 南京银行 同花顺获净买入均超20亿元 [2] - 银行板块经营稳健且资产质量向好 保险行业盈利能力触底回升 券商股息率接近银行水平 [3] 科技与制造领域布局 - 半导体企业芯原股份上半年股价上涨84.05% 思特威上涨31.73% [3] - 澜起科技7-8月股价上涨49.88% 芯原股份同期上涨58.55% 东方财富上涨24.99% [3] - 科技成长方向持续受关注 包括半导体 创新科技产品及创新药领域 [6] 知名基金经理调仓动向 - 劳杰男管理的汇添富价值精选混合 李瑞管理的东方新能源汽车主题混合 冯波管理的易方达竞争优势企业混合净卖出比亚迪均超3亿元 [4] - 谢治宇管理的兴全合润混合A净卖出宁德时代3.81亿元 朱少醒管理的富国天惠成长混合净卖出2.91亿元 [4] - 王崇管理的交银新成长混合净卖出贵州茅台5.24亿元 刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合A与胡昕炜管理的汇添富消费行业混合净卖出均超2.5亿元 [4] 行业投资前景展望 - 权益市场估值处于有吸引力位置 风险收益区间较好 [5] - 大众快消品行业率先回升 宠物 盲盒 演出等悦己消费产业表现良好 [6] - 汽车 创新药 家电等高端制造出海领域展现竞争力 AI产业推动全链条爆发式增长 [6] - 医药行业依靠创新突破与消费回暖维持增长 创新药械产业链及消费医疗为重点布局领域 [6]

外资机构持仓变动 - 摩根大通增持宁德时代H股多头持仓比例从5.98%至6.06% 增持中兴通讯H股从6.27%至6.98% 增持药明康德H股从5.87%至6.01% [2] - 花旗集团增持中兴通讯H股多头持仓比例从6.71%至7.17% 另一日期从5.05%至5.3% 增持药明康德H股从4.71%至5.12% [2] - 摩根士丹利增持宁德时代H股多头持仓比例从4.96%至6.05% 增持赣锋锂业H股从4.20%至6.06% [2] 个股市场表现 - 宁德时代A股股价大涨10.37% H股涨4.17% 药明康德A股涨7.95% H股涨6.52% [2] - 百济神州A股一度大涨超15%创历史新高 药明康德与恒瑞医药股价悉数创多年新高 [3] 行业动态与政策驱动 - 锂电行业反内卷持续推进 细分环节价格自律共识达成 竞争格局有望改善 [3] - 固态电池产业化进程加快 多家企业启动中试线建设 计划2026年实现量产 [3] - 国家医保局公布2025年医保及商保创新药目录调整名单 包含CAR-T产品及多个全球首创药物 [3] - 新车型发布和销售旺季推动2025年新能源汽车销量高增长 带动电池及材料需求 [2] - 海外降息周期开启后投融资环境改善 全球创新药产业有望突破 中美创新药景气共振 [3] 港股市场表现与资金流向 - 恒指8月累计涨幅1.23% 月线四连阳 恒生科技指数涨4.06% 国企指数涨0.73% [1][4] - 南向资金8月29日净买入120.46亿港元 8月累计净买入1121亿港元 [4] - 全球对冲基金8月对中国股票买入规模有望创2月以来单月最高 [1] 机构后市观点 - 美联储降息预期升温推动全球流动性改善 港股具备上行动力 [1][4] - 港股上市制度改革提升资产质量及流动性 四季度有望迎估值和盈利戴维斯双击 [5] - 海外流动性易松难紧 美元流动性趋势偏松 人民币汇率有升值空间 [5] - 南向资金配置需求旺盛因优质低估及景气资产存在 优质企业赴港上市吸引外资流入 [5]

外资机构增持动态 - 摩根大通将宁德时代H股持仓从5.98%增至6.06% [1] - 花旗集团对中兴通讯H股持仓两度上调至7.17% [1] - 摩根士丹利将赣锋锂业H股持仓从4.20%大幅提升至6.06% [1] - 全球对冲基金8月对中国股票买入规模或创2月以来单月新高 [1] 个股表现与驱动因素 - 8月29日宁德时代A股大涨10.37% H股涨4.17% [1] - 药明康德A股涨7.95% H股涨6.52% [1] - 百济神州A股一度大涨超15% [1] - 宁德时代受益于新能源汽车销售旺季及固态电池产业化加速 [1] - 锂电行业竞争格局改善 多家企业计划2026年实现固态电池量产 [1] - 药明康德受医保及商保创新药目录调整利好 CAR-T等创新产品纳入目录 [1] 港股市场表现与资金流向 - 8月29日恒指涨0.32% 恒生科技指数涨0.54% [2] - 8月恒指累计涨1.23%实现月线四连阳 恒生科技指数涨4.06% 国企指数涨0.73% [2] - 南向资金8月29日净买入120.46亿港元 8月累计净买入1121亿港元 [2] 机构后市观点 - 中信证券看好四季度内地稳增长政策加码 AI产业催化及全球流动性改善推动港股估值与盈利双击 [2] - 中金公司认为港股长期结构性优势显著 建议关注海外需求链条机会 [2] - 华泰证券指出海外流动性趋松 国内基本面改善及人民币升值空间支撑外资增配中国市场 [2] - 广发证券强调美联储降息预期 南向配置需求及优质企业赴港上市为港股核心支撑因素 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入21.20亿元 同比增长32.59% 其中第二季度营收12.32亿元 创单季度新高 同比增长36.39% 环比增长38.71% [2] - 毛利率为20.31% 同比减少0.64个百分点 归母净利润1.34亿元 同比增长54.86% 净利率6.31% 同比提升0.91个百分点 [2] - 研发费用1.32亿元 同比增长28.26% 研发费用率6.21% 同比减少0.21个百分点 [4] 业务板块表现 - 电源适配器业务营收8.26亿元 同比增长6.61% 毛利率17.19% 同比下降0.40个百分点 受消费电子需求放缓影响但通过新市场拓展实现正增长 [2] - 数据中心电源业务营收9.62亿元 同比增长94.30% 其中高功率服务器电源营收6.62亿元 同比大幅增长216.47% 占比提升至68.76% 但毛利率23.54% 同比下降2.70个百分点 [3] - 其他电源业务营收3.23亿元 同比增长0.41% 毛利率18.58% 同比下降1.20个百分点 因全球电动工具需求疲软及新产品导入初期毛利较低 [3] 战略规划 - 数据中心电源产品覆盖全功率段系列 技术处于领先水平 未来将聚焦高功率核心服务 跟踪AI产业升级机遇并加速海外拓展 [4] - 电源适配器业务通过横向拓展品类与纵向深耕客户份额提升经营效率 依托技术领先优势及品牌效应持续发展 [4] - 海外市场通过国际展会与经销商合作积极拓展 营收目标参考2024年股权激励考核设定的增长率触发值与目标值 [4]