报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 公募费率改革收官，非银板块向上突破动能充盈 [2] - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，2026年具备较好的向上突破催化剂 [4] - 保险行业看好系统性价值重估机会，人身险步入预定利率切换后的业务稳定期，2026年新单保费有望成为驱动NBV增长的核心因素 [4] 市场回顾 - **市场表现**：本周（2025/12/29-2025/12/31）沪深300指数下跌0.59%，非银指数下跌1.84% [8] - 细分行业：券商指数下跌1.37%，保险指数下跌3.33%，多元金融指数上涨1.37% [8] - **个股表现**： - 保险A股：中国太保下跌0.99%，新华保险下跌2.24%，中国人寿下跌2.53%，中国人保下跌3.03%，中国平安下跌3.88% [10] - 保险H股：中国再保险上涨3.49%，众安在线上涨2.48%，新华保险上涨1.72%，中国人寿上涨1.41% [10] - 券商板块：华林证券上涨6.46%，财通证券上涨0.58%；中银证券下跌4.40%，东兴证券下跌3.61% [10] 券商行业分析 - **市场表现与估值**：2025年申万券商II指数全年下跌2.05%，跑输沪深300指数超17个百分点，反映出盈利能力与估值之差愈演愈烈 [4] - **2026年向上突破催化剂**： 1. 板块筹码结构改善、换手率降低，资金面压制已基本出清，当前估值下行空间有限 [4] 2. 券商板块处于主动权益基金低配位置，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，有望得到公募资金补配 [4] 3. 2026年券商的自营资产重配、财富管理转型提速、国际化走深走实将提供实质性业务增量 [4] 4. 2026年券商板块并购重组预计将不断涌现新案例，提升优质券商杠杆率和资金配置效率，行业价格战竞争行为有望得到修正 [4] - **公募基金费率改革收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 [4] - 认（申）购费：主动偏股型、其他混合型、指数型&债券型基金的费率上限分别设定为0.8%、0.5%、0.3% [4] - 赎回费：对指数型基金和债券型基金的赎回费率设置进行松绑，个人投资者持有期≥7日、机构投资者持有期≥30日，基金管理人可以另行约定收费标准，预计实际操作中将免赎回费 [4] - 影响：监管听取市场声音，满足投资者短期理财需求，推动机构投资者聚焦长期价值投资 [4] - **行业重要数据**： - 成交额：本周沪深北日均股票成交额为21,283.52亿元，环比增长8.29%；2025年至今日均成交金额17,294.87亿元，同比增长62.60% [20] - 两融余额：截至2025年12月30日，融资融券余额为25,552.84亿元，较2024年底增长37.0% [20] - 股权融资：2025年12月，股权融资首发募资314.12亿元，再融资完成349.01亿元 [46][56] - 债券承销：2025年12月，券商主承销债券10,725.32亿元 [56] - **投资分析意见**：推荐三条投资主线 [4] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] 保险行业分析 - **市场表现**：本周申万保险II指数下跌3.33%，跑输沪深300指数2.75个百分点 [4] - **保费收入**： - 1-11月累计：原保险保费收入达5.76万亿元，同比增长7.6% [4] - 11月单月：原保险保费收入2796亿元，同比下降0.4%，但降幅环比收窄4.6个百分点 [4] - **人身险**： - 1-11月累计：保费收入达4.42万亿元，同比增长9.2% [4] - 11月单月：保费收入1687亿元，同比下降0.6%，增速环比优化2.9个百分点 [4] - 细分结构：1-11月寿险、健康险、意外险保费收入分别为33,874亿元、7,252亿元、346亿元，同比增速分别为+11.5%、-0.1%、-9.5% [4] - 核心观点：11月保费增速在开门红筹备下环比改善，标志着人身险步入预定利率切换后的业务稳定期 [4] - **财产险**： - 1-11月累计：保费收入1.34万亿元，同比增长2.5% [4] - 11月单月：保费收入1109亿元，同比增长0.05%，增速较上期提升7.2个百分点 [4] - 细分结构：1-11月车险保费收入820亿元，同比增长1.9%，增速环比提升8.5个百分点 [4] - **2026年展望**： - 人身险：随着“报行合一”红利期步入尾声、产品结构向分红险转型，新业务价值率（NBVM）改善空间有限，新单保费将成为驱动新业务价值（NBV）增长的核心因素，看好头部公司银保渠道成长性 [4] - 续期保费：受2025年新单承压、部分保单交费期满等因素影响，2026年续期保费收入增速或将阶段性下降，致使原保险保费收入下降 [4] - 财产险：车险步入存量市场竞争阶段，非车险综合治理或将阶段性影响保费增速，预计2026年财险保费增速或将阶段性下降，但综合成本率（COR）改善趋势或将延续 [4] - **投资分析意见**：看好保险行业的系统性价值重估机会，持续推荐中国人寿（H)、中国平安（A/H）、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [4] 非银行业资讯摘要 - **证监会发布商业不动产REITs试点规则**：自2026年1月1日起实施，购物中心、写字楼、酒店等商业地产可通过公募REITs上市融资 [21] - **公募基金费率改革收官**：三个阶段费率改革完成后，公募基金综合费率水平下降约20%，每年预计为投资者节省约510亿元投资成本 [22] - **证券业协会引导风控转型**：推动行业完善全面风险管理体系，引导证券公司向主动风控转型 [23][24] - **证券业协会修订投行业务质量评价办法**：增加“支持上市公司并购重组”和“新股估值定价”专项评价指标 [25] - **人保健康管理有限公司揭牌成立**：有助于人保集团大健康大养老生态体系建设及“管理式医疗”模式落地 [26] - **金融监管总局清理规范性文件**：今年以来分三批次共计废止120件、宣布33件规范性文件失效，其中涉及保险领域的有27项 [27] - **多家券商APP上线保险专区**：中信证券、银河证券等5家券商已在其官方APP上线保险专区，用户可直接购买保险 [28] - **保险资管行业首个团体标准发布**：发布《保险资产管理行业数据分类分级指南》 [29][30] - **保险行业协会推进非车险研究**：建立工作专班，推进企财险和雇主责任险示范条款及费率研究 [32] - **全国财政工作会议**：2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [33] 个股重点公告摘要 - **国联民生**：拟公开挂牌转让所持中海基金管理有限公司33.409%股权，首次挂牌价不低于15,276.75万元，预计产生税前利润约7355.96万元 [34] - **弘业期货**：控股股东之一致行动人计划减持公司股份不超过10,077,700股（约占总股本1%） [36] - **中信建投**：实施2025年中期利润分配，每股派发现金红利0.165元（含税），共计派发12.80亿元 [37] - **五矿资本**：董事会秘书变更，陈辉辞职，叶志翔获聘为新任董事会秘书 [38] - **中国人保**：贾若先生担任公司独立董事的任职资格获监管核准并生效 [39] - **中国再保险**：朱晓云获委任为公司副董事长、总裁，自2025年12月31日起就任 [40] - **中原证券**：独立董事曾崧因工作原因辞职 [41][43]

风险提示：1)研发进展不及预期风险、2)药品销售不及预期风险3)政策风险、4)行业风险、5)其他风 险。 基于HER2ADC DB1303在2025年两项注册性临床的顺利进展，以及BNTX最新研发日的乐观态度，该行 对于其在2026年读出2L+EC和2L HR+/HER2-BC的全球注册性结果并NDA具有信心。基于B7H3ADC DB1311在2025年展现出的针对广谱实体瘤的潜力，以及在CRPC上的突出疗效，该行期待公司针对2L CRPC适应症(chemo naïve)在2026年启动首个全球注册性III期临床。 基于MSD旗下HER3ADC在2L+HR+/HER2-BC全球注册性临床的启动，以及DB1310在同适应症的肩对 肩更优异临床表现，该行期待公司在2026年继续推进DB1310在该适应症的全球临床开发。基于 TROP2ADC DB1305在2025年披露的实体瘤和TNBC数据更新，该行认为DB1305疗效可比DATO; 智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，基于映恩生物-B(09606)旗下管线在2025年极其顺利的进展情 况，提高了HER2ADC DB1303、B7H3ADC DB1311，和 ...

根据该行的汇总，映恩生物在2026年的催化剂丰富，该行期待以下数据的读出：1)HER2ADC针对EC和 BC适应症全球注册性临床的最终结果;2)B7H3ADC、HER2ADC和TROP2ADC联合PDL1*VEGF双抗 BNT327的临床结果;3)已BD管线B7H4ADCEGFR*HER3ADC的早期临床数据更新，以及CDH17ADC的 临床进展更新;4)早期管线PDL1*B7H3ADC的FIH数据披露。 基于HER2ADC DB1303在2025年两项注册性临床的顺利进展，以及BNTX最新研发日的乐观态度，该行 对于其在2026年读出2L+EC和2L HR+/HER2-BC的全球注册性结果并NDA具有信心。基于B7H3ADC DB1311在2025年展现出的针对广谱实体瘤的潜力，以及在CRPC上的突出疗效，该行期待公司针对2L CRPC适应症(chemo na ve)在2026年启动首个全球注册性III期临床。 国泰海通发布研报称，基于映恩生物-B(09606)旗下管线在2025年极其顺利的进展情况，提高了 HER2ADC DB1303、B7H3ADC DB1311，和HER3ADC DB1310的潜在全球 ...

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为61分，处于“较热”状态，报告指出当情绪值高于70分时将出现一定阻力，低于或接近30分时将获得支撑 [6][10][19] 市场情绪与资金动向 - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股为蓝色光标，达27.64亿元，净流出额最高的个股为天孚通信，达-15.61亿元 [11][13] - 从行业看，主力资金前一交易日净流入最高的行业为SW传媒，达40.50亿元，净流出最高的行业为SW电力设备，达-57.08亿元 [16] - 融资前一交易日净买入额最高的个股为中国卫星，达11.94亿元，净买入额最高的行业为SW国防军工，达23.43亿元 [13][18] - 融券前一交易日净卖出额最高的个股为卧龙电驱，达877.27万元，净卖出额最高的行业为SW银行，达397万元 [14][18] 热点主题追踪 - **机器人主题**：工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会于2025年12月26日正式成立，标志着行业从技术探索迈入产业协同与规模化落地的新阶段，将统一AI与硬件的接口与标准，加速技术落地与生态形成 [6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时成为长期资金的重要配置标的 [6] - **券商主题**：证监会主席提出将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率，推动行业向高质量发展转变 [6]

核心观点 - 报告核心观点为公募基金费率改革收官且险企开门红向好，建议关注非银金融行业的春季躁动机遇 [1] 本周市场表现 - 截至2025年12月31日当周，上证指数报3968.84点，涨0.13%；深证成指报13525.02点，跌0.58%；沪深300指数报4629.94点，跌0.59%；创业板指报3203.17点，跌1.25% [11] - 同期，中信证券指数跌1.36%，中信保险指数跌3.27% [11] - 2025年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计上涨17.66%，保险（中信）指数累计上涨49.57% [38][39] 证券行业动态及点评 - **公募基金费率改革全面收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着三阶段费率改革落地 [18] - **改革让利规模**：三个阶段降费工作全部完成后，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金费率水平下降约20%，其中第三阶段改革每年让利约300亿元 [18] - **核心规则变化**：正式稿对赎回费进行差异化优化，针对债券型基金和指数型基金推出差异化规则 [19] - 债券型基金：个人投资者持有满7日免赎回费，机构投资者持有满30日免赎回费 [22] - 指数型基金：允许管理人对个人投资者持有满7日的赎回费进行灵活安排 [19][22] - **认（申）购费率上限**：正式稿进一步细化产品分类，主动偏股型基金认（申）购费率上限不高于0.8%，其他混合型基金不高于0.5%，指数型与债券型基金不高于0.3%，货币基金销售服务费率上限不高于0.15%（年） [22] - **调整期限**：已发售基金销售费用不合规的，管理人需按6或12个月完成调整 [20][21] - **对证券行业影响**： - **业务模式转型**：赎回费全额计入基金财产等规则，倒逼券商从“重首发、轻持营”转向聚焦长期保有与投顾服务的价值创造模式 [22] - **资源配置倾斜**：差异化费率设计引导行业资源优先投向权益类基金销售与服务 [22] - **行业生态优化**：FISP平台推动直销业务集约化，中小券商可依托共建平台降低运营成本；合规约束强化清理了费用归属等模糊地带 [22] - **未来增量机会**：投顾业务成为核心引擎；权益类业务空间拓宽；机构直销服务规模化；金融科技与合规科技需求爆发 [23] - **REITs新规落地**：同日，证监会推出商业不动产REITs试点，沪深交易所同步修订REITs业务规则 [24] - **核心规则优化**：审核反馈周期缩短至20个工作日；扩募间隔缩短至6个月 [6][26] - **对证券行业影响**： - **业务边界拓宽**：为券商投行（承销保荐、财务顾问）、资管（作为基金管理人）、经纪（交易佣金）等多业务条线带来增量机遇 [28] - **收入结构优化**：REITs相关的中间业务收入占比将提升，增强盈利稳定性 [28] - **竞争格局分化**：头部券商凭借综合实力主导核心项目；中小券商可聚焦区域优质资产、细分业态实现差异化竞争 [28] - **市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.13万亿元，环比增长8.30%；截至12月31日，沪深两融余额为1.27万亿元，较上周末下降49.56% [6] 保险行业动态及点评 - **宏观环境**：截至2025年12月31日，我国10年期国债收益率为1.85%，较上周上涨1bp；12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [13] - **会计准则调整**：财政部发布财务报表列报修订征求意见稿，将IFRS17利润表分为经营、投资、筹资等五个类别，提高了险企利源清晰度和跨行业可比性 [17] - **短期业绩展望**：四季度部分险企业绩低基数，预计2025年业绩保持高增长 [17] - **中长期改善动力**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企利费差有望边际改善 [17] - **2026年开门红展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，险企2026年开门红有望表现向好；银保1+N合作放开下头部险企市占率有望继续提升；个险报行合一和预定利率下调利于价值率改善 [17] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6] 重点公司提及 - **证券板块建议关注**：中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [6] - **保险板块建议关注**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][17] - 报告后附重点公司估值和财务分析表，涵盖上述多家公司2025E及2026E的EPS、PE、PB/PEV及ROE预测 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锡价周度跌幅超4.5%，跟随有色贵金属宏观情绪价格跌落，价格回落后基本面改善，国内锡现货升水回升，周度锡社会库存去库，假期间LME锡价稳偏弱，假期后开盘锡价或偏弱震荡，需关注宏观层面是否受周末委内瑞拉事件影响 [6] - 锡市场整体隐形库存偏少，下游库存水位不高，可能面临被动接受高价补库的情况抬升锡价格中枢，展望2026，一季度缅甸、印尼、刚果金等供给侧扰动不断，锡价格中枢有望维持高位，触及35万上方，但26年锡价存在触顶回落的可能 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：本周LME 0 - 3贴水 - 1美元/吨，国内现货升水850元/吨，海外premium回落，巴尔的摩和台湾地区升水回升 [10][15] - 价差：本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [19] - 库存：本周国内社会库存去库858吨，期货库存累库889吨，LME库存累库520吨，注销仓单比例回落至2.95% [25][30] - 资金：截至本周五沪锡沉淀资金为284032万元，近10日资金流向为流出方向 [35] - 成交、持仓：本周沪锡成交持仓小幅提升，持仓量大幅提升，LME锡成交小幅回升，持仓继续回升 [37][42] - 持仓库存比：本周沪锡持仓库存比小幅回升 [47] 锡供应（锡矿、精炼锡） - 锡矿：2025年10月锡精矿产量为5972吨，同比增加0.48%；11月进口15099吨，同比减少24.41%，累计同比减少21.69%，本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [52][53] - 冶炼：2025年11月国内锡锭产量为15960吨，同比减少6.06%，本周江西云南两省合计开工率为66.2%，较上周小幅回升 [58][60] - 进口：2025年11月国内锡锭进口1195吨，出口1048吨，净出口753吨，其中印尼进口至中国的锡锭为225吨，最新进口盈亏为 - 28426元/吨 [65] 锡需求（锡材、终端） - 消费量：2025年11月锡锭表观消费量为15207吨，实际消费量为14066吨 [73] - 锡材：本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业10月开工回升73.1%，主要镀锡板企业8月产量和销量小幅回升 [75] - 终端消费：2025年11月终端产量表现不一，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均回落；10月家电与新能源消费表现环比回升；本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [82][84][89]

国泰君安期货研究所· 海 外 研 究 联系人 杨藤 F03151619 国泰君安期货·君研海外 海外宏观及大类资产周度报告 戴璐 Z0021475 刘雨萱 Z0020476 日期：2026年1月4日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures CONTENTS 01 02 03 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 • 固定收益 – 海外固收周度表现 • 汇率市场 – 主要汇率周度表现 • 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 • 汇率市场 – 人民币汇率月频指标 • 汇率市场 – 人民币汇率高频指标 • 大宗商品 – 主要大宗商品周度表现 宏观数据全息图及基本面高频数据 • 海外权益 – 波动率与风险情绪指标 2 • 周度海外宏观要点：美国突袭委内瑞拉，原油 波动率或提升 济惊喜指数反弹 • 周度海外宏观要点：More Charts of the Week • 周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆 转指数+Carry变化 ...

行业投资评级 * 报告对证券Ⅱ行业给出了明确的投资建议，并列举了具体关注的公司 [5] 核心观点 * 公募基金销售费率改革已平稳落地，新规以让利投资者为核心，预计每年节省510亿元投资成本，综合费率水平下降约20%，其中第三阶段每年让利约300亿元 [5] * 新规框架完善，兼顾了市场关切，通过差异化赎回费、细化产品分类等实操安排，推动行业开启高质量发展新阶段 [5] * 赎回费差异化规则平稳落地，对债券型基金，个人/机构投资者持有满7/30日可免收赎回费；对指数型基金，允许对个人投资者持有满7日的赎回费灵活安排，旨在引导长期投资并呵护市场流动性 [5] * 产品分类与费率政策协同升级，构建了精细化费率监管体系，明确主动偏股型基金认（申）购费率不高于0.8%，指数型与债券型基金认（申）购费率不高于0.3% [5] * 销售费用监管持续完善，新增了对歧视性、排他性销售安排的禁止条款，并给予行业12个月（至2026年底）的关键调整期 [5] * 未来财富管理机构的保有能力、配置服务及买方投顾能力将成为核心竞争力，看好权益基金大发展背景下财富管理机构服务能力的提升与格局优化 [5] 重点公司分析 * 报告建议关注华泰证券（AH）、中金公司（H）、国泰海通（AH）、中信证券（AH）等公司 [5] * 报告列出了多家重点公司的估值与财务预测，例如：中国银河A股（601881.SH）2025年预测EPS为1.49元，PE为10.55倍，合理价值22.44元/股 [6] * 华泰证券A股（601688.SH）2025年预测EPS为1.96元，PE为12.04倍，合理价值29.30元/股 [6] * 中信证券A股（600030.SH）2025年预测EPS为2.03元，PE为14.14倍，合理价值37.04元/股 [6] * 东方财富（300059.SZ）评级为“增持”，2025年预测EPS为0.85元，PE为27.27倍，合理价值29.83元/股 [6] * 中金公司H股（03908.HK）2025年预测EPS为1.68元，PE为11.05倍，合理价值28.43港元/股 [6]

消息面 - 2025年12月26日沪铅期货库存为27095.00吨，较上一交易日减少780.00吨 [1] - 2026年1月2日伦敦金属交易所铅库存为239325吨，较前值减少2600吨，其中注册仓单162500吨，注销仓单76825吨且减少6025吨 [1] - 西南地区一家中型再生铅冶炼企业计划在2026年1月将产量下调20%-30%，主要原因是原料供应持续紧张 [1] 机构观点：供应端 - 矿端及废电池回收量预计小幅提升，精炼铅产量预计继续增长 [4] - 近期再生铅开工减产有所增多，主要受原料供应问题影响 [4] - 华东和华北雾霾持续，环保管控存在反复可能，可能影响供应 [4] - 年中因废电池供应有限，可能形成阶段性供需缺口 [4] 机构观点：需求端 - 总体呈现供强需弱格局，国内预计小幅过剩 [4] - 以旧换新政策对替换消费形成一定托底，两轮电动车需求维持正增长 [4] - 储能与铅碳电池具备潜在需求增量 [4] - 铅酸蓄电池出口受高沪伦比值、贸易摩擦及中东关税影响，可能出现下滑 [4] - 终端需求分化明显，替换需求受新国标影响表现持续低迷 [4] - 汽车电池进入消费旺季，但因锂代铅等因素，旺季效应或不及往年 [4] - 下游大厂开工有所走弱，部分因月底关账期到来，但现货市场仍有逢低采买行为 [4] 机构观点：库存与价格展望 - 社会库存仍在震荡下行，绝对库存短期难有明显回升 [4] - 沪铅价格预计以区间震荡为主，运行区间为16000–18000元/吨 [4] - 季节性上，年初消费小阳春后价格承压，年中有可能因供需缺口抬升价格 [4] - 交易角度，库存持续下降但需求表现较弱，铅价上行高度有限，建议以震荡思路对待 [4]

报告聚焦情绪消费趋势下 IP 趣玩行业的发展态势，核心分析行业规模、核心竞争力、竞争格局及投资机遇，关键内容如下： 行业定义清晰，兼具多重产品优势。IP 趣玩食品是 "IP + 食品 + IP 赠品" 的结合体，涵盖收藏卡、徽章、手办等形式，核心满足消费者 "悦己消费" 的情绪 需求。相较于普通 IP 食品，其通过限量赠品提升溢价；对比 IP 玩具，具有单价低、消费频次高的特点，可覆盖日常休闲、聚会、礼品等多场景，消费属性 更灵活。 市场规模快速增长，驱动因素明确。2020-2024 年中国 IP 食品市场规模从 181 亿元增至 354 亿元，CAGR 达 18.2%，其中 IP 趣玩食品规模从 56 亿元增至 115 亿元，CAGR19.6%，增速领先。预计 2025-2029 年 IP 趣玩食品将以 20.9% 的复合增速增至 305 亿元。增长动力来自需求侧和供给侧：需求端，90 后、 00 后为代表的年轻群体成为情绪消费主力，近 9 成青年有情绪消费经历，IP 通过情感链接满足身份认同与陪伴需求；供给侧，中国零食产业链成熟，叠加 量贩渠道崛起，为 IP 赠品与零食的结合提供了高效落地场景。 核心竞争 ...