市场表现与资金流向 - 12月5日盘中，国际金价震荡走低，相关ETF产品涨幅小幅收窄，黄金ETF华夏（518850）上涨0.33%，黄金股ETF（159562）上涨0.75%，有色金属ETF基金（516650）上涨0.87% [1] - 资金持续布局黄金ETF，黄金ETF华夏（518850）近20个交易日中有17个交易日获得资金净流入，累计净流入超13.63亿元 [1] - 截至12月4日，黄金ETF华夏（518850）最新份额达11.03亿份，最新规模为100.79亿元，规模创下新高 [1] 主要ETF持仓动态 - 截至2025年12月4日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为1050.58吨，较前一交易日增加4.00吨 [1] - 同期，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持仓量为16094.45吨，较前一交易日大幅增加95.90吨 [1] 机构观点与未来展望 - 中金公司研报认为，展望2026年，周期性需求与结构性趋势有望继续共振，金银价格或仍处于上行通道 [1] - 恒泰期货指出，从长期策略看，伴随美元信用体系受损、全球货币体系重构及全球资产重估，非美资产相对占优，黄金仍将是长期的资产配置品种 [1]

银行业存款产品趋势 - 多家国有银行下架五年期大额存单产品，三年期存款产品利率普遍降至1.5%至1.75%区间，部分中小银行甚至直接取消三年期、五年期普通定期存款 [2][4][5] - 国有六大银行于今年5月开启第七轮人民币存款挂牌利率调整，活期存款利率进一步降至0.05%，一年期定期存款利率普遍跌破1%关口 [3] - 根据央行数据，2025年10月住户存款减少了1.34万亿元，而非银行业金融机构存款则增加1.85万亿元，显示资金正从储蓄账户流向理财与投资市场 [5] “新三金”资产配置现象 - “新三金”指将资金分散投入货币基金、债券基金和黄金ETF的资产配置组合，其核心逻辑是通过分散配置相关性较低的资产，在控制波动的同时争取优于单一存款的收益 [3] - 截至2025年4月底，蚂蚁财富平台数据显示已有超过937万90后、00后在支付宝上配齐了“新三金”组合 [2][3] - 在豆瓣“丧心病狂攒钱小组”等网络社区，关于如何配置“新三金”的讨论日益热烈，部分年轻人分享配置心得，心态转向求稳，注重本金安全 [3] 行业趋势与专家观点 - 专家认为，年轻群体对“新三金”等理财组合的偏好，既有短期利率下行的影响，也可能是长期结构性变化的开始，标志着从依赖存款利息转向主动寻求多元化资产配置的观念转变 [6] - 金融业内人士指出，低利率时代优质低风险资产稀缺，进行非相关性资产配置比单一资产更容易提升收益并降低波动风险 [6] - 专家建议投资者根据自身风险承受能力、投资目标和资金期限进行理性配置，保守型投资者可增加货币基金和纯债基金比例，进取型投资者可适当提高债基和黄金比例，并坚持长期投资与纪律 [6] - 金融机构需要主动顺应资产配置逻辑，开发更智能化、场景化的理财产品与服务，以满足年轻人对流动性的高要求 [7]

监管排查与数据报送 - 中证报价近期组织对证券基金经营机构场外债券投资交易业务展业情况进行排查 排查重点包括机构在报送系统中登记的名称是否为现用名 以及机构自有资金投资与资管业务是否已实际开展债券投资交易 [1] - 排查旨在保障监管数据准确性 属于监管部门了解市场运行情况的常规工作 有助于推动机构提升合规管理水平 确保场外债券交易数据报送准确及时 [1] - 开展债券交易业务的机构需按月报送相关数据 未开展任何债券相关业务的机构需在监测平台完成注册并完善基本信息 同时发送邮件说明未开展业务可暂免报送 后续开展业务时须邮件提醒 [2] - 机构数据报送账户权限分为主账户和子账户 子账户分为“自有资金投资”“证券私募资管类”“基金资管类-证券公司及其子公司”“基金资管类-基金公司及其子公司”四类 [2] - 尚未取得公募基金资格的券商及其资管子公司的已完成整改大集合产品 参照“证券公司及其子公司资产管理业务-公募产品”进行报送 [2] 场外债券投资交易定义与范围 - 场外债券投资交易是指证券基金经营机构以自有资金投资、资产管理等业务开展的现券买卖、债券回购、债券远期和债券借贷等投资交易活动 [2] - 证券基金经营机构涵盖券商及其子公司、基金管理公司及其子公司 [2] 场外衍生品业务的功能与意义 - 场外衍生品是资本市场产品工具体系的组成部分 也是专业投资者风险管理和资产配置的必要工具 是证券公司体现国际一流投行能力的重要业务形态 [2] - 场外衍生品凭借其定制化、高灵活性和精细化的管理优势 为专业投资者提供了高效的资产配置工具 满足了多元化投资需求 [3] - 场外衍生品能有效平抑长期资金的投资波动 帮助投资者在保持基础资产持仓的同时规避下行风险 减少非理性交易行为 并通过差异化风险敞口设计定制不同投资策略 提升投资组合抗风险能力 [3] - 在利率下行背景下 交易商可以创设丰富的非线性结构性产品 实现跨市场配置、风险对冲及收益增强等目标 满足居民多元化资产配置需求与不同风险偏好 助力产品管理人提升产品收益 [3] - 场外衍生品业务深度驱动交易商战略转型与服务升级 交易商通过“资本中介+风险中介”模式从通道服务商向多元角色跃迁 同步筑牢风险管理根基与数字化赋能体系 进一步夯实打造国际一流投行的核心能力 助力行业迈向高质量发展 [3]

文章核心观点 - 12月存在明显的日历效应 市场流动性收敛与换手率下行强化大盘股优势 资产配置需抢占先机[1] - 12月两大关键会议窗口期或成为跨年行情的博弈线索[1] A股市场观察 - 11月A股跟随全球主要市场单月收跌 流动性扰动与AI叙事担忧的往返跑影响全球科技成长股情绪[1] - 历史上岁末年初机构配置意愿较强[5] 港股市场分析 - 港股近期调整相对A股更早 跌幅更深 流动性是重要原因之一[3] - 当前港股互联网 创新药等部分板块性价比或已逐步进入击球区 体现在交易拥挤度回落及回撤接近历次牛市幅度[3] - 市场观望12月国内政策落地 AI应用端追赶趋势及海外美联储不确定性落地[3] 债券市场配置 - 12月定开债基迎来集中开放期 单月开放规模在千亿以上 券种主要集中于3至5年的政金债和普通金融债[5] - 操作上小幅关注波段机会但不可贪恋 结构性机会主要在信用债方面 关注年底机构配置行为和摊余债基开放再配置机会[5] - 长债市场交易机会仍不多 操作上以赚票息为主[6] - 受年初保费开门红推动 保险机构岁末年初配置意愿较强[6] - 银行理财产品余额往往在季末回表 提升配置力量[6]

文章核心观点 - 在存款利率持续下行、中长期存款产品“退场”的背景下，年轻群体（90后、00后）正转向以货币基金、债券基金和黄金ETF构成的“新三金”组合进行资产配置，这反映了居民财富管理从依赖单一储蓄向主动多元化配置的长期趋势转变 [1][2][7] 存款利率下行与产品调整 - 国有六大银行近期下架了五年期大额存单产品，三年期大额存单利率普遍降至1.5%至1.75%区间 [1][3] - 部分股份行、城商行跟进调整，三年期定存利率降至1.75%，有的甚至直接取消了三年期、五年期普通定期存款产品 [3] - 国有大行活期存款利率进一步降至0.05%，接近“零利率”，一年期定期存款利率普遍跌破1% [2][5] 居民资产配置行为转变 - 根据央行《2025年第三季度城镇储户问卷调查报告》，倾向于“更多储蓄”的居民占比为62.3%，较上季度下降1.5个百分点；倾向于“更多投资”的居民占比则上升至18.5%，较上季度提高5.6个百分点 [3] - 2025年10月，住户存款减少了1.34万亿元，而非银行业金融机构存款则增加1.85万亿元，显示资金正从储蓄账户流向理财与投资市场 [3] “新三金”配置的定义与普及 - “新三金”指货币基金（如余额宝）、债券基金和黄金ETF三类资产构成的组合，其核心逻辑是通过分散配置相关性较低的资产，在控制波动的同时争取优于存款的收益 [2] - 截至2025年4月底，已有超过937万90后、00后在支付宝上配齐了“新三金”组合 [1][2] - 在豆瓣“丧心病狂攒钱小组”等网络社区，关于如何配置“新三金”的讨论日益热烈，年轻人配置心态转向求稳，注重本金安全 [2] 趋势驱动因素与行业影响 - 短期驱动因素是存款利率持续下调（大行一年期定存利率跌破1%），促使资金流向理财与资本市场；长期驱动因素是利率中枢长期下行，倒逼投资者调整策略 [5] - 年轻群体的观念从依赖存款利息转向主动寻求多元化资产配置，开始成为共识 [5] - 财富管理行业正从以产品为中心、追求单类资产高收益的模式，逐步转向以客户为中心、提供个性化资产配置解决方案的新阶段 [7] 金融机构的应对策略 - 金融机构应主动顺应资产配置逻辑，开发更智能化、场景化的理财产品与服务，例如根据用户风险测评提供不同比例的“稳健增强组合”或特定主题产品组合 [6] - 降低参与门槛（如1元起投）、提升操作灵活性（如灵活申赎的黄金积存金或ETF联接基金），并优化货币基金的赎回及使用场景，以满足年轻人对流动性的高要求，被认为是吸引年轻客群的关键 [6] - 行业竞争的新焦点将是如何帮助投资者在风险与收益间找到平衡，以及提供更普惠、更智能、更陪伴式的财富管理服务 [7]

政策核心内容 - 财政部与中国人民银行联合发布通知 明确将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围 相关政策自2026年6月起正式实施[1] 对个人养老金体系的影响 - 为个人养老金参保人增加低风险投资选项 提升养老资产配置的多样性 投资产品类别扩展至基金、理财、储蓄、保险、国债等五大类[1] - 有助于满足不同风险偏好人群的需求 有望改变“开户热 缴存冷”的现象 提升个人养老金制度的覆盖面和吸引力[2] - 储蓄国债匹配养老金“长钱长投”特性 纳入后有助于改善当前存在的“期限错配”痛点[2] 产品特性与投资者收益 - 储蓄国债以国家信用背书 具有固定收益、安全性高、收益稳健的特性[2] - 产品能够提供稳定的回报 符合对“养老钱”低风险、稳定增值的需求 有助于分散投资风险 提升账户整体安全性[1] - 尤其契合保守型投资者及中高龄群体的养老需求 有利于参保人在保障本金安全的前提下 获取中长期稳健回报[2] 市场与操作层面 - 对国债市场而言 引入个人养老金资金将为市场带来更多稳定的长期资金 形成资金良性循环、市场健康发展的双赢局面[2] - 投资者购买前需在个人养老金账户开办机构开立个人养老金专用国债账户 并与本人的养老金资金账户绑定[3] - 个人养老金账户开办机构将通过柜面、手机银行、网上银行等渠道提供便捷的储蓄国债（电子式）查询、购买等服务[3] - 开办机构是指符合规定的储蓄国债承销团成员 2024年至2026年储蓄国债承销团成员包括六大行在内的40家商业银行[3]

行业资产规模与增长 - 2024年参与调研的保险公司投资资产规模合计达30.55万亿元，同比增长16.93%，占全行业资金运用余额的91.85% [1][2] - 行业综合收益率主要集中在4.5%以上，投资收益率中位数位于5%至5.5%区间，收益率在6%以上的保险公司占比达到34% [1][4] - 财务收益率在4%以上的保险公司数量占比为34%，较2023年提升12个百分点 [4] 资产配置结构 - 债券市场占据主导地位，2024年保险资金持有债券规模达15.21万亿元，占比50.7%，较2023年提升4个百分点 [2] - 持有股票、公募基金（不含货币基金）及组合类产品合计规模为5.6万亿元，其中持有股票的比例较2023年上升0.9个百分点 [2] - 银行存款、现金及流动性资产规模为3.11万亿元，现金及流动性资产占比有所下降 [2] - 股权投资资产规模达1.92万亿元，占总投资资产的6.35%，规模同比增长12.95%，成为第五大资产类别 [4] 各类资产增长动能 - 组合类产品（股票及混合类）规模增速最快，达43.25% [2] - 股票投资增速为30.60%，信用债增速为27.92% [2] - 股权投资基金增长最为突出，同比增长36.2% [5] 不同类型保险公司配置差异 - 人身险公司配置结构与行业总体趋同，超大型公司更倾向于配置利率债、信用债和股票，小型公司则在银行存款、固收类组合类产品及债权投资计划上配置比例更高 [3] - 财产险公司以债券和银行存款为主，整体配置中利率债比例超过信用债，大型公司侧重利率债，中型公司在信用债和股权投资上更为积极，小型公司更青睐现金类资产和银行存款 [3] - 保险集团的股权类资产占比较高，再保险公司则主要配置债券和银行存款 [3] 股权投资详情 - 未上市企业股权中，保险类企业和非保险类企业投资规模分别为3945.18亿元和5736.33亿元，占股权投资资产比例分别为20.54%和29.87% [5] - 股权投资基金中，保险系和非保险系规模分别为1813.06亿元和5088.03亿元，占比分别为9.44%和26.49% [5] - 股权投资计划规模为2622.58亿元，占比13.66% [5] - 保险系股权投资基金同比增长29.91%，保险类未上市企业股权同比增长29.76%，非保险系股权投资基金同比增长11.84%，非保险类未上市企业股权规模同比减少5.84% [5] 股权投资方式差异 - 人身险公司配置以股权投资基金为主，占比达半数 [6] - 财产险公司以非保险类未上市企业股权为主，占比28% [6] - 保险集团公司层面几乎全部配置于未上市企业股权，占比达98%，其中保险类未上市企业股权占比61% [6] - 再保险公司配置非保险类未上市企业股权比较突出，占比达42% [6] - 直接股权投资规模为1.16万亿元，同比增长22.2%，间接股权投资规模为9523.66亿元，同比增长21% [6] 人才结构 - 截至2024年末，参与调研的201家保险公司共有投资人员3669人 [7] - 同时参与2022年至2024年调研的188家公司中，投资人员总数为3416人，增速为1.36% [7] - 人身险公司和保险集团人员数量分别增长2.22%和2.54%，财产险公司则下降1.43%，再保险公司人数保持稳定 [7] - 超大型人身险公司前台人员占比上升6个百分点，后台人员占比下降5个百分点，保险集团前台人员占比下降5个百分点，中台人员占比上升4个百分点 [7]

六大国有行五年期大额存单集体下架 - 六大国有商业银行已集体下架五年期大额存单产品，线上在售产品列表仅剩三年期及以下期限产品 [2][3] - 国有行广州所有网点均已正式取消五年期大额存单的发售，短期内暂无发售计划 [3][4] - 三年期大额存单成为核心供给，利率普遍回落至1.55%左右，且设置了20万元、100万元乃至500万元不等的分级准入门槛，部分热门额度已显示“售罄” [2][3] 大额存单产品具体调整情况 - 工商银行App大额存单仅保留1个月至3年期限，三年期产品年利率为1.55%，1年及2年期产品利率降至1.20%，部分三年期产品起存门槛为100万元 [3] - 农业银行App仅剩3款三年期大额存单，起存金额分500万元和20万元两档，年利率均为1.55% [3] - 建设银行在售大额存单覆盖1个月至3年期限，起存金额统一为20万元，3年期产品利率为1.55% [3] - 中国银行、交通银行及邮储银行也已从在售列表中移除五年期大额存单，三年期及以下产品利率水平与其他国有行基本持平 [4] 利率下行趋势与历史对比 - 国有行大额存单利率已告别“2字头”区间，工商银行三年期大额存单利率从一年前的2.15%降至目前的1.55%，降幅达60个基点 [4] - 长期限大额存单“缩量退场”是行业调整趋势的延续，早在去年7月已呈现“额度紧张、长期限缺位”的特征 [4] 大额存单与普通定期存款的区别 - 五年期大额存单下架不代表长期存款渠道关闭，六大国有行的五年期普通定期存款均未受影响，仍正常可办 [5] - 普通定期存款起存门槛低至50元，五年期整存整取产品统一执行1.30%的年化利率，低于此前大额存单利率 [5][6] - 大额存单是针对特定储户、设置较高起存门槛的存款类产品，此前利率通常高于普通定期存款 [5] 调整背后的行业动因 - 银行业净息差持续收窄是导致长期限大额存单集中退场的行业性压力 [2] - 截至今年三季度末，商业银行净息差为1.42%，同比减少11个基点，仍处于历史低位 [7] - 在资产端投放相对乏力的情况下，压降成本较高的大额存单有利于银行管理净息差 [7] - 在流动性充裕、信贷需求偏弱的环境下，银行缺乏高收益资产匹配高成本负债，被动选择暂停揽储以控制规模和成本 [7][8] - 银行调整大额存单等产品发行计划，主要是为了降低存款利率 [8]

基金持仓变动 - Rock Creek Group LP在2025年第三季度出售了70,500股精选国际酒店股票 使其总持股数降至741,079股[2] - 此次出售后 该持仓价值为7923万美元 较上一季度减少了2374万美元[2] - 此次出售使精选国际酒店在其13F资产中的占比从12%降至略高于8% 成为其第四大持仓[1][3][6] 公司财务与市场表现 - 公司最近十二个月营收为16亿美元 净利润为38207万美元 股息收益率为1.18%[3] - 截至2025年11月11日市场收盘 公司股价为9747美元 过去一年下跌了3217% 表现落后标普500指数4631个百分点[3][7] - 公司当前市盈率约为12倍 股价已跌至2020年以来的最低点[7][10] 公司业务概况 - 精选国际酒店是一家全球领先的酒店特许经营商 旗下拥有多个知名品牌 如Comfort Inn Quality Clarion等[5] - 公司业务主要通过酒店特许经营和基于云端的物业管理系统营销产生收入 服务于全球约35个国家的近7000家物业[8] - 公司市值约为40亿美元 毛利率为4879% 股息收益率为128%[10] 投资背景与市场观点 - 在2025年第二季度 Rock Creek Group曾大幅增持该股票52% 可能是在进行“寻底”操作[7][9] - 然而 股价随后的下跌导致该基金持仓市值大幅缩水 可能使其对第二季度的买入决策产生怀疑[6][10] - 市场关注Rock Creek Group在即将发布的第四季度报告中对该仓位的后续操作 以判断其投资立场[11]

银行业产品调整趋势 - 国有大行已全面停售5年期大额存单产品，产品期限缩短至3年及以下 [3] - 产品调整从大额存单延伸至普通定期存款，部分中小银行率先公开取消五年期定存 [3] - 各银行调整策略分化，国有大行全面停售长期产品，中小银行更多转向1年至3年期产品 [7] 大额存单门槛与利率变化 - 3年期大额存单门槛显著提高，工商银行产品要求“100万起存”，而普通定存门槛仅为50元 [1][5] - 大额存单利率优势消失，工商银行3年期大额存单年利率为1.55%，与三年期定存产品最高利率持平 [1][17] - 大额存单正从面向中产阶层（主流门槛20万元）转变为高净值客户的专属产品 [5] 银行净息差压力成因 - 行业净息差持续承压，2025年三季度民营银行净息差环比下降0.08个百分点 [9] - 面临“两头挤压”状况：贷款利率下行导致资产端收益收窄，存款竞争激烈导致负债成本居高不下 [9] - 在资产端投放乏力背景下，银行通过压降成本较高的长期高息存款产品来管理净息差 [9] 大额存单策略性用途 - 大额存单并未消失，而是改变存在形式，主要用于吸纳优质新客户和作为私人银行客户资产配置的压舱石 [11] - 银行将高息大额存单作为吸引他行客户开办业务的工具，并为私行客户提供收益稳定的配置选项 [11] - 大额存单发行额度与部分存贷指标挂钩，银行发行受到限制 [11] 储户行为与市场影响 - 长期限存款产品减少使储户资产配置陷入两难，倾向“更多储蓄”的储户占比降至62.3%，较上一季度下降1.5个百分点 [13] - 在低利率背景下，更多储户开始考虑减少储蓄，主动寻求更高收益或更多元化的投资渠道 [13] - 专家建议投资者降低收益预期，进行分层资产配置，包括现金管理类理财、货币基金及国债等稳健产品 [15]