行业选择框架 - 围绕资源+新质生产力+出海进行行业选择 [1] - 资源股在供给受限及全球地缘动荡预期推动下从周期属性转向偏红利属性带来估值体系重构 [1] - 中国制造业龙头的全球化将份额优势转化为定价权和利润率提升带来超越本国经济基本面的市值增长 [1] - 右侧趋势品种继续聚焦资源、消费电子、创新药和游戏 [1] - 左侧配置关注化工和军工 [1] - 产业趋势层面重点关注AI从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 [1] - 关注国产算力链、创新药、机器人、化工、电池以及大众消费龙头 [3] - 关注固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等领域 [4] - 中期角度关注高内在回报率质量成长策略 [4] - 行业重点关注人形机器人、AI、生猪养殖、新能源、新消费、创新药、有色、基础化工、非银 [6] - 中期推荐上游资源、资本品以及原材料 食品饮料、猪、旅游及景区 保险和券商 [7] - 布局牛市3条主线包括逆全球化下的硬通货（黄金/资源/银行/保险/公用事业）、硬科技（创新药/AI算力等）以及受益于反内卷的中国优势制造（光伏/风电设备/锂电/玻纤等） [10][11] 市场驱动因素 - 无风险收益下沉推动找资产需求井喷 [2] - 提高投资者回报的资本市场改革改善对中国资产观念认识 [2] - 中国转型加快与传统L形企稳能见度提高带来经济社会发展确定性提升与资产回报率预期企稳改善 [2] - 中美元首通话表明短期风险展望稳定 [2] - 弱美元与海外降息有利于中国宽松与央行重启国债交易 [2] - 资本市场改革红利有望加快 科创板成长层推出和第五套上市标准重启在即 [2] - 资金面正反馈是当前行情持续性关键 交易性资金活跃度仍较高 [3] - 赚钱效应是资金面正反馈能否延续关键因素之一 [3] - 海外流动性及地缘问题继续改善 国内基本面向上继续蓄势 [3] - 国庆节前市场走势较为平淡 节后市场风险偏好明显改善 [4] - 9月美联储如期降息 预防式降息后A/H股未来上涨概率较高 [4] - 市场仍处于牛市阶段Ⅱ 驱动A股本轮上行三大原因未发生变化 [4] - 十五五有望成为下一阶段市场关注重点 反内卷、服务消费、提振内需、产业升级等构成重要内容 [6] - 降息后开启新场景转换 流动性压制解除后6-8月滞涨港股或有补涨行情 [7] - 成长投资逐步从科技驱动走向出口出海 [7] - 增量资金和景气优势驱动行情 轮动基于景气逻辑与产业趋势挖掘优势风格及优势主线下机会扩散 [8] - 资金行为从存量市搬家变为增量市扩容 [8] - 三季度-四季度多存在明显风格切换 三季度涨幅靠前主流品种多数情况四季度无法进一步延续 [9] - 9月降息落地暗示降息周期可能性上升 [9] - 反内卷政策发力叠加全球再工业化 中国出口优势制造业自由现金流有望继续修复 [10] - 反内卷加码将系统性重塑中国优势制造业估值体系 [10] - 美联储重启降息加速全球资金回流中国 [10] 资金流向 - 海外主动基金流出1.30亿美元 海外被动基金流入27.00亿美元 [5] - 内资过去一周流入31.03亿美元 外资过去一周流入25.70亿美元 [5] - 全球资金流出货币市场 大幅流入发达市场股市 [5] - 沪深300期权市场资金在4250点以上开始减仓 [5] - 沪深300的10月到期看涨期权在4250点以上价位持仓量相比此前一周明显下降 [5] - 南向资金流入叠加外资回流有望驱动恒生科技开启主升浪行情 [11] - 食品饮料ETF最新份额84.6亿份增加1.3亿份 主力资金净流出2404.3万元 [13] - 游戏ETF最新份额56.2亿份增加5500.0万份 主力资金净流入1763.2万元 [13] - 科创半导体ETF最新份额6.9亿份增加6400.0万份 主力资金净流出3857.1万元 [13] - 云计算50ETF最新份额3.6亿份增加100.0万份 主力资金净流出200.4万元 [14] 市场表现与估值 - A股在创新高后有所调整 整体仍处于9月以来整顿期 [3] - 市场仍处高位没有明显冲顶和回落趋势 前期热门赛道间轮动加剧指数整体处于横盘整理阶段 [6] - 参考历史回踩最终点位可能就在60日均线 [6] - 食品饮料ETF近五日涨跌-2.31% 市盈率20.74倍 估值分位20.63% [13] - 游戏ETF近五日涨跌3.64% 市盈率46.87倍 估值分位69.24% [13] - 科创半导体ETF近五日涨跌7.82% [13] - 云计算50ETF近五日涨跌-0.37% 市盈率122.42倍 估值分位91.38% [14]

市场趋势 - 联储降息落地后市场关注重点转向"十五五"规划 涉及反内卷 服务消费 提振内需 产业升级等领域 [1] - 市场情绪整体处于高位 指数呈现高位窄幅震荡态势 但个股与板块波动性较大 [1] 投资策略 - 高位板块风险增加 建议轻指数重个股策略 [1] - 建议埋伏低位板块与聚焦"拒绝调整"相关股票 [1] 重点行业 - 行业重点关注人形机器人 AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [1]

政策核心内容 - 商务部等九部门联合发布文件，从五个维度提炼出19条举措以释放服务消费潜力 [1] - 具体措施包括延长文博场馆营业时间、推动知识产权（IP）跨界融合、探索设立春秋两假制度等 [1] 夜间经济 - 试点城市数据显示夜间经济能量巨大：西安大唐不夜城延长营业后夜间游客数量显著增长 [3]；成都宽窄巷子夜间消费占比已达全天消费相当一部分 [3]；上海外滩夜游项目带动单日营收实现可观增长 [4] - 夜间消费增长的三大驱动因素：时段错峰满足工作人群夜间放松的刚需 [4]；消费结构升级使得餐饮、购物、娱乐等多业态融合，拉长消费链条 [4]；夜晚独特的灯光、音乐等氛围创造情绪价值，成为消费催化剂 [4] - 潜在挑战包括夜间交通便捷性、公共安全保障以及商户面临的员工加班成本和电费等运营成本增加问题 [4][12] IP跨界融合 - IP经济市场价值巨大：故宫文创年收入达数十亿元 [5]；敦煌联名为品牌注入活力并带动产业链产值提升 [6]；李子柒IP估值达到惊人高度 [7] - 成功IP的作用：降低营销成本，消费者因喜爱而主动传播 [7]；提升用户粘性，形成稳定粉丝群体 [8]；延长消费周期，覆盖从内容到衍生品的多个消费节点 [9]；创造情感溢价，消费者愿为情感连接支付更高价格 [10] - 以故宫为例，其从历史观光地成功转型，通过文创产品、特色咖啡、主题展览等撬动庞大消费生态 [10] - IP商业化风险在于过度商业化可能导致文化价值被稀释，损害IP独特性和长期价值 [10] 政策执行考量 - 政策覆盖服务消费的供给侧、需求侧、平台建设及内容创新等多方面 [12][13] - 执行中需解决的具体问题：延长营业时间的电费、人工费等额外成本承担方（企业或政府补贴）[12]；IP跨界合作如何避免同质化竞争 [13]；春秋假制度的可行性及社会认可度 [13] - 政策成功的关键：政府需提供配套支持如补贴、税收减免以降低企业负担 [14]；建立质量标准以提升消费品质 [14]；通过试点推广积累经验，确保政策有效性和可持续性 [14] 服务消费行业趋势 - 服务消费是未来大趋势，因物质消费市场趋近饱和，而生活水平提高带动精神消费需求旺盛 [16] - 行业发展需解决三大核心问题：提升供给质量，创造满足消费者深层次需求的价值 [16]；创新消费场景，提供沉浸式、体验式消费 [16]；构建不依赖政策驱动、具备自身盈利能力的可持续商业模式 [16]

政策核心内容 - 个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策正式落地 旨在从居民消费需求和企业服务供给两端加大融资支持力度 [1] - 政策通过财政与金融协同配合 撬动更多信贷资金精准投向消费领域 [1] - 1%的财政贴息具有杠杆效应 可直接降低居民信贷成本和企业融资成本 [2] 行业背景与需求 - 2024年中国人均服务消费支出占比约46.1% 服务消费水平与发达经济体相比仍有巨大拓展空间 [1] - 居民消费结构正从商品消费主导向服务消费主导转变 养老、托育、文娱旅游等需求不断升温 [1] - 服务业企业存在轻资产、缺抵押导致的融资难题 居民预防性储蓄压抑了消费意愿 抑制了消费扩容升级 [1] 政策预期影响 - 对居民而言 政策可减轻还款压力 增强消费意愿 更好满足多元化、多层次的消费需求 [2] - 对企业而言 政策可缓解融资难题 增加资金用于扩大经营和升级服务 提升市场竞争力 [2] - 从宏观层面看 大量信贷资金涌入消费领域有助于激发市场活力 促进商品和服务流通 畅通国内经济循环 [2]

核心观点 - 2025年信用债市场呈现评级上调主导、信用风险收敛的积极态势，主体评级上调次数同比增加11次至83次，下调次数减少24次至9次，跨级调整显著减少[1][10][13] - 服务消费与轻工业协同发展政策推动消费结构升级，服务消费贡献率达63%，县域消费、文旅、智能家居等领域成为新增长点[36][44][46] - 城投债投资策略聚焦经济大省、化债进展显著区域及产业基础强劲地级市，建议结合区域经济基本面与债务管控能力进行久期差异化配置[52][53][54] 信用主体评级变化分析 - 主体评级上调占比90.22%（83/92次），其中95.18%为单级上调，AA+至AAA的迁徙最频繁（48次），AA至AA+次之（29次）[1][10][18] - 城投债评级下调集中于云贵地区（5次），湖南、浙江、江苏上调次数领先（各5/4/3次），区县级平台上调数量最多（14次）[2][21][25] - 产业债中房地产、商贸零售行业改善显著，国企上调占比80.77%（42/52次），非银金融因风险事件导致下调（2次）[2][28][29] - 金融债无评级下调，城商行主导上调（4/6次），汉口银行从AA+升至AAA，证券与租赁公司各1次上调[3][33][35] 消费与轻工业协同发展 - 服务消费零售额增速（5.1%）超越商品零售（4.6%），文旅、交通出行、体育健康等领域保持两位数增长[44][46][47] - 轻工业政策目标培育10个千亿级特色产区，智能家居、老年用品等新增长点快速发展，广西电动自行车产业年产能达500万台[37][39][50] - 县域消费占比提升至38.7%，农村网络零售额增6.4%，政策通过消费券、信贷支持及贴息措施激发市场活力[41][43][49] 城投债区域投资策略 - 经济大省（广东、江苏、浙江等）可拉长久期至5年，依托稳健经济基本面与较强融资能力[52][53][54] - 化债进展区域（重庆、广西、云贵等）建议3-5年久期，专项债置换隐性债务改善现金流，高等级平台估值有望修复[53][54][61] - 产业基础强劲地级市（湖南湘江新区、湖北沿江带、河南郑州圈等）聚焦2-3年短久期，防范利率波动风险[54][55][56] 市场数据跟踪 - 信用债发行以高评级为主，城投债认购活跃度高于产业债，江苏、浙江发行规模领先[65][66][68] - 二级市场成交久期分化：城投债平均2.62年（北京3.38年最长），产业债平均3.46年（四川3.37年突出）[89][90][93] - 收益率曲线显示AA级城投债利差走阔，重点省份中云贵地区收益率偏高（云南2.58%），经济大省利率中枢较低（江苏2.34%）[93]

中国服务消费政策 - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五个方面共19条具体举措以推动服务消费增长 [1] - 八项举措专注于提升高品质服务供给，包括开展“服务消费季”、支持消费资源与知名IP跨界合作、扩大电信及医疗等领域开放试点 [1] - 政策首次提出建设消费新业态、新模式、新场景的试点城市，并涉及逐步扩大免签国家范围及优化学生假期安排 [1] 中国房地产市场 - 8月70城房价数据显示，一线城市新房价格环比下降0.1%，二线城市环比下降0.3%，降幅均较上月收窄0.1个百分点 [1] - 一线城市二手房价格环比降幅保持1%，二线城市降幅扩大至0.6%，仅长春一城实现环比上涨 [1] 地方国资与并购活动 - 上海、深圳、福建、浙江等地相继设立或宣布拟设国资并购基金，符合国家战略导向且标志并购活动政策环境改善 [2] - “并购六条”等政策出台，赋予地方国资并购基金推动产业升级和区域转型的重要使命 [2] 中国基金市场监管 - 中国证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》公开征求意见，新规将设置赎回费率下限 [2] - 赎回成本增加可能影响短债基金等髙流动性产品投资价值，理财公司考虑直接债券交易、专户配置债券及投资债券ETF等应对路径 [2] 美联储货币政策 - 美联储降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为时隔九个月后首次降息 [2] - FOMC声明指出就业下行风险增加、经济增速放缓及通胀水平上升，市场对10月再次降息预期超过90% [2] 软银集团战略调整 - 软银集团将在其愿景基金团队裁员近20%，即当前44名员工中约8人被裁减 [3] - 裁员后剩余员工将更专注于创始人孙正义的人工智能项目，特别是拟投资5000亿美元的星门项目 [3] 全球股市表现 - 最近一周（2025年9月15日至19日）深证成指、恒生指数、中证500表现突出，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数累计涨幅分别为1.05%、2.21%、1.22% [3] - 日经225指数上涨0.62%，英国富时100指数下跌0.72% [3] 债券市场动态 - 最近一周1年期中国国债收益率小幅下跌1个基点，5年期和10年期则分别上涨0.47和1.19个基点 [3] - 美国10年期国债收益率累计上涨8个基点 [3] 基金与商品市场 - 万得全基指数和万得股票型基金总指数最近一周分别上涨0.22%和0.20% [4] - COMEX黄金和白银分别上涨0.90%和1.25%，ICE布油累计下跌1.40% [4] 外汇市场 - 美元指数小幅反弹0.03%，在岸和离岸人民币对美元汇率分别小幅上涨0.14%和0.06% [4] 银行理财市场结构 - 银行理财发行市场以固收类基金为主导，固收+型基金数量达328只占比51.09%，规模431.33亿元占比75.49% [5] - 纯债固收型产品数量84只占比13.08%，规模104.45亿元占比18.28% [5] 银行理财子公司竞争格局 - 银行理财子公司在新增产品数量上达475只占比73.99%，规模550.45亿元占比96.33%，占据绝对优势 [5] - 城市商业银行新发产品数量积极但规模占比小，农村商业银行产品数量占一定比例但规模普遍较小 [5]

核心观点 - 报告认为节前A股市场大概率以震荡整理为主，主要因临近长假交投意愿回落且宏观层面缺乏明显催化，指数突破行情仍需等待 [4][7] 但市场震荡上行的中长期方向未变，短期震荡幅度和时间将相对有限 [4][7][8] - 投资建议短期以稳为主，关注服务消费、高股息、“反内卷”及美联储降息受益四大方向 [4][15] 大势研判 - 近期宏观事件偏向利好，但A股指数冲高回落，显示市场在当前点位面临突破压力，且逢利好不涨暗示短期情绪降温 [4][7] - 鉴于十一长假临近，市场交投意愿可能逐步回落，宏观层面缺乏明显催化，预计节前市场以震荡为主，交易难度较8月份提升 [4][7] - 中长期看，“反内卷”带来的业绩改善预期、居民储蓄入市带来的流动性改善预期及美联储降息均未发生明显变化，市场情绪仍相对乐观 [8] 宏观经济分析 - “反内卷”政策效果显现，8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄 [4][8] - 1-8月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，较1-7月份增速回落1.1个百分点，其中基础设施投资增2.0%、制造业投资增5.1%、房地产开发投资下降12.9% [8] - 8月份社零总额同比增长3.4%，较前值回落0.3个百分点，环比增长0.17%；规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，环比增长0.37% [8][9] - 8月份以美元计中国出口金额同比增长4.4%，较7月回落2.8个百分点 [9] - 1-8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%，其中税收收入同比增长0.02%，7、8月份收入增速均超过5% [12] 重点领域跟踪 - 房地产基本面仍在探底，1-8月商品房销售面积累计同比下降4.7%，TOP100房企累计销售额22287.40亿元，同比下降13.84% [10] 8月70个大中城市一线、二线、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降1.0%、0.6%、0.5% [10] - 服务消费政策预计持续落地，商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措 [4][11] - 美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年将再降息50个基点 [14] 此次降息被视为预防式降息，在流动性改善及海外经济有韧性假设下，利好全球权益市场尤其是新兴市场 [14] 市场估值与资金 - 截至2025年9月20日，万得全A市盈率（TTM）为22.10倍，处于近十年89.43%分位；市净率（LF）为1.80倍，处于近十年54.55%分位，市净率估值仍有较强吸引力 [8] - 上周（9.15-9.19）上证指数下跌1.30%，深证成指上涨1.14%，沪深两市日均成交额为24909.02亿元，较前一周上升8.55% [16][17] 行业表现与投资建议 - 上周煤炭、电力设备、电子等行业涨幅居前 [16][19] 投资建议关注服务消费（旅游、餐饮、免税、电影）、高股息（煤炭、银行、公用事业、交通运输）、“反内卷”（钢铁、建材、光伏、锂电）及美联储降息受益（恒生科技、贵金属、创新药）四大方向 [4][15]

核心观点 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点至4%-4.25%，为年内首次降息，旨在应对经济增长放缓和就业风险，市场风险偏好提升 [2][37] - 恒生科技指数本周领涨全球权益指数，涨幅达5.09%，恒生指数上涨0.59%，恒生中国企业指数上涨1.15% [2][4] - 建议关注政策利好板块（AI产业链、锂电池、服务消费）、假期受益板块（旅游出行）及弹性较大的科技股 [2][40] 港股市场表现 - 港股三大指数集体走强：恒生指数报26545.10点（+0.59%），恒生科技指数报6294.42点（+5.09%），恒生中国企业指数报9472.35点（+1.15%） [2][4] - 行业表现分化：工业（+6.08%）、可选消费（+3.57%）、信息技术（+1.90%）涨幅居前；金融（-3.60%）、公用事业（-2.59%）、材料（-2.19%）跌幅居前 [2][7] - 二级行业亮点：电气设备、半导体、汽车与零配件、可选消费零售、煤炭涨幅领先 [2][7] 流动性分析 - 港交所日均成交额3471.20亿港元，较上周增加440.92亿港元；日均沽空金额324.85亿港元，较上周减少19.13亿港元 [2][13] - 沽空占比日均值9.35%，较上周下降2.03个百分点 [2][13] - 南向资金累计净买入368.51亿港元，较上周减少239.71亿港元；重点净买入阿里巴巴-W（244.15亿港元）、美团-W（39.70亿港元）、泡泡玛特（27.86亿港元） [2][13] 估值与风险溢价 - 恒生指数PE 12.04倍（2019年以来86%分位数）、PB 1.23倍（89%分位数）；恒生科技指数PE 23.86倍（34%分位数）、PB 3.49倍（74%分位数） [2][18] - 风险溢价率（相对美债）为4.17%，处于2010年以来4%分位；相对中债为6.43%，处于41%分位 [2][20][25] - AH股溢价指数报117.11，处于2014年以来9%分位数 [2][28] 行业估值与股息 - 可选消费、公用事业PE处于2019年以来50%分位数以下；能源股息率超6%，公用事业、通讯服务、金融、房地产、工业股息率均超4% [2][28] - 公用事业股息率分位数高于50%，具备稳定收益特征 [2][28] 宏观与政策动态 - 国内8月经济数据：工业增加值同比+5.2%，社零同比+3.4%，固定资产投资同比+0.5%（制造业投资+5.1%，房地产投资-12.9%） [2][38] - 中美经贸会谈达成框架共识，涉及TikTok解决方案、投资障碍减少等 [2][39] - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超593万张，日均预订量同比增长28% [2][11] 投资建议方向 - AI产业链（宇树科技开源机器人模型UnifoLM-WMA-0）、锂电池、服务消费（商务部扩大服务消费19条举措） [2][10][40] - 旅游出行板块（假期需求上升）、科技股（美联储降息及风险偏好回升） [2][11][40]

国内政策整治内卷进展 - 汽车行业发布供应商账款支付规范倡议 明确支付账期不超过60天执行标准 [2] - 生猪行业召开产能调控企业座谈会 首次明确调减能繁母猪存栏量并配套财政金融措施 [2] - 光伏行业发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿 综合能耗标准收严加速落后产能退出 [2] 自动驾驶标准升级 - 工信部发布《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准征求意见稿 填补规模化应用安全基线空白 [3] - 新标准强化驾驶员状态监控与人机交互要求 明确安全边界 [3] - 重点关注头部智驾供应商/主机厂 激光雷达/DMS检测/高端算力芯片供应商 汽车检测机构三类企业 [3] 服务消费政策落地 - 商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 包含五方面19条举措 [4] - 政策聚焦提振消费扩大内需 为经济高质量发展提供支撑 [4] - 后续重点关注文旅消费 IP消费 体育消费三大领域 [4] 中美元首通话进展 - 中美元首进行务实积极建设性通话 双方关系被强调十分重要 [5] - 元首有望在APEC峰会会面 特朗普计划明年访华 [5] - Tiktok交易成为通话核心问题 涉及核心算法与持股比例 Oracle等多家公司或成潜在买家 [5] 其他产业政策动态 - 轻工业稳增长工作方案(2025-2026年)由工信部会同多部门联合印发 [7] - 河南广东苏州等地陆续发布人工智能赋能产业行动方案(2025-2027年) [7] - 广州市印发车网互动规模化应用试点城市工作方案(2025-2027年) [7] 国务院常务会议内容 - 听取全面推进美丽中国建设工作情况汇报 [6] - 研究政府采购中实施本国产品标准及相关政策 [6] - 讨论《中华人民共和国银行业监督管理法(修订草案)》 [6]

宏观经济与政策 - 商务部等九部门发布扩大服务消费19条举措，重点聚焦高品质服务供给，包括开展促消费活动、扩大电信医疗教育等领域开放试点、优化免签政策及学生假期安排等 [1][4] - 中国8月70城房价数据显示，一线城市新房价格环比下降0.1%，二线城市新房环比下降0.3%，降幅均较上月收窄0.1个百分点，显示房地产市场出现边际改善迹象 [1][4] - 美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25%，为年内首次降息，利率期货预期10月再次降息可能性超90% [3][4] 资本市场动态 - 全球主要股市多数上涨，美国道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数本周累计涨幅分别为1.05%、2.21%、1.22% [6] - 国债收益率表现不一，10年期美国国债收益率本周累计上涨8个BP至4.14%，10年期中国国债收益率累计上涨1.19个BP至1.88% [7][9] - 商品市场方面，COMEX黄金本周累计上涨0.90%至3719.40美元/盎司，ICE布油累计下跌1.40%至66.05美元/桶 [12][13] 资管与理财行业 - 基金费率改革拟针对不同持有期限设置赎回费率下限，理财公司考虑通过直接债券交易、专户配置及投资债券ETF等路径替代短债基金 [2][4] - 银行理财新发市场由固收类主导，固收+型产品新发规模431.33亿元，占比75.49%，纯债固收型产品规模104.45亿元，占比18.28% [13][14] - 银行理财子公司在理财产品市场中占据绝对优势，新发产品数量占比73.99%，规模占比96.33%，达到550.45亿元 [14][15] - 银行理财规模持续增长，8月逆势增长约3000亿元，达到32.97万亿元，续创历史新高 [18] 产业与投资趋势 - 地方国资并购基金设立呈现"潮涌"之势，上海、深圳、福建、浙江等地纷纷设立，以推动产业升级和区域转型 [2][4] - 软银将在愿景基金裁员近20%，该基金目前拥有44名员工，剩余资源将更多投向人工智能领域 [3][4] - 可关注算力、端侧AI、人形机器人及智驾等产业快速推进带来的结构性机会，以及"反内卷"政策对相关行业企业利润的改善作用 [20]