财政退坡分析 - 7月广义财政收入同比增速3.6%，较6月的2.8%有所提升[1] - 7月广义财政支出同比增速12.1%，较6月的17.6%有所下降[1] - 2022年上半年广义财政支出同比12.4%，下半年仅为-4.6%，显示财政退坡现象[8] - 2025年上半年广义财政支出增速8.9%，下半年可能降至-0.4%~2.1%，上下半年增速落差或达6.8%~9.3%[9] 财政支持力度 - 调整后的财政支出增速（直接拉动经济）下半年预计4.1%~6.7%，与上半年4.5%相当[10] - 新型政策性金融工具首批规模3000亿元，作为准财政补充[11] - 非项目建设专项债每年安排8000亿元用于化债，上半年已发行超4600亿元[10] 7月财政数据 - 7月公共财政收入同比2.6%，为年内最高单月增幅[16] - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增长33%，计算机通信设备增长10%，电气机械器材增长8%[18] - 政府性基金支出保持高增速42.4%，带动广义财政支出增长[45] 行业税收表现 - 1-7月铁路船舶航空航天设备税收增长33%，计算机通信设备增长10.1%，电气机械器材增长8%[18] - 科学研究技术服务业税收增长12.7%，文化体育娱乐业增长4.1%[18]

国内财政政策态势 - 上半年财政前置发力后或需适时加力 下半年关注广义财政政策持续性及外需波动综合影响 [1] - 财政发力持续性面临不确定性 今年政府债发行前置而去年明显后置 去年前7个月累计净发行4万亿元 8-12月合计净发行7.3万亿元 [1] - 今年8-12月政府债净发行或将同比少增2.3万亿元 [1] 政策工具与增长预期 - 预计3季度末至4季度初可能通过增发特别国债 上调赤字等方式多管齐下稳定增长预期 [1] - 新型政策性金融工具对投资有效提振作用值得关注 若3季度加快落地甚至扩容将对支撑准财政扩张力度起关键作用 [1]

外需与关税政策 - 美国关税政策扰动下降 外需不确定性边际下降但需观察全球"抢出口"热潮退却后贸易活动减速的影响 [1] - 8月上旬美国"对等关税"逐步落地 可能明显推升美国加权平均进口关税水平 外需走势面临不确定性 [1] 财政政策与内需 - 财政政策持续有效发力是稳内需、稳信心的关键 [1] - 1—6月广义财政支出(含一般公共预算和政府性基金)同比增长8.9% 较去年同期-2.8%显著提升 对上半年经济增长贡献较大 [1] - 国内财政在前置发力后或需适时加力 新型政策性金融工具对投资的有效提振效果值得关注 [1]

政策背景与目标 - 中共中央政治局会议于4月25日提出实施更加积极有为的宏观政策 金融部门在5月集中发布一揽子金融政策支持稳市场稳预期 包括降准降息、结构性货币政策工具和债券市场"科技板"等措施 [1] - 新型政策性金融工具预计在二季度落地 旨在解决部分领域的结构性矛盾 创新支持稳定外贸和扩大有效投资 [1][2] - 财政货币政策将提供配套支持 可能通过扩张抵押补充贷款（PSL）和中央财政贴息来实施新工具 [1] 政策性金融工具的作用与历史表现 - 政策性金融在市场作用不充分的领域发挥"准财政"职能 2022年3家政策性金融机构投放约7400亿元政策性开发性金融工具 带动银行累计授信超3.5万亿元 金融杠杆效应和投资拉动效应显著 [2] - 服务消费与养老再贷款等结构性货币政策工具已发挥类似政策性金融工具的作用 但国内外经济形势复杂性仍需要设立新型工具 [2] - 新型工具可能由3家政策性开发性银行主导 定向支持外贸、科创和消费等领域 [3] 新型工具的支持方向与创新 - 中央政治局会议明确新型工具将支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等 [4] - 资金用途可能创新 包括支持基础研究和原始创新、"出口转内销"等 [4] - 针对美国关税政策压力 可能推出类似出口买方信贷的工具 扩大进口商融资渠道并提供延期付款便利 [4] - 新型工具将解决项目建设资本金不足问题 可能通过股权投资方式补充重大项目资本金或为专项债券项目资本金搭桥 [4] 配套政策与资金支持 - 央行可能重启并扩张PSL 为政策性金融机构提供长期低成本资金 5月7日央行调降PSL利率是重要政策信号 [6] - 中央财政有望提供贴息支持 类似2015年专项建设基金中中央财政按债券利率90%给予贴息 缓解发债成本和项目资金成本 [6] - 财政政策前置发力使下半年政策空间有限 更需要货币政策协同发力 如通过PSL为基建提供资金 [6] - 新型工具不一定依赖PSL和财政贴息 可与减税降费等政策配合降低企业融资成本 [7] 投资拉动与消费支持 - 公共投资等快变量将先行形成实物工作量 但私人部门需求回升基础仍需稳固 [3] - 拉动有效投资是逆周期调节的重要手段 新型工具投资领域可能包括消费基础设施、"两新"（新基建、新型城镇化）和"两重"（重大工程、重大项目）等 [5]

宏观经济表现 - 上半年中国GDP达660536亿元 同比增长5.3%超预期 [1][2] - 最终消费支出对经济增长贡献率达52% 成为GDP增长主动力 [2] - 供给端工业生产和需求端消费超预期回升 出口展现较强韧性 [2] 政策建议方向 - 建议加大财政"投资于人"力度 增加养老医疗教育等公共服务投入 [2] - 提倡通过财政贴息与货币政策协同 推动新型政策性金融工具落地 [2] - 建议聚焦物价地产民企等经济堵点 提前储备增量政策工具 [2] 资本市场表现 - A股总市值突破100万亿元 反映全球资金对中国市场信心 [3] - 下半年大类资产表现核心因子将由外部转向内部 [1][3] - 经济呈现"总量稳 结构优"格局 避险资产仍存表现机会 [3] 行业投资机会 - 科技成长板块关注创新药 AI 军工等高景气度领域 [1][3] - 新消费板块受情绪价值需求驱动 具备投资潜力 [1][3] - 高股息红利板块具备配置价值 [1][3] 固定收益与贵金属 - 债市短期维持震荡 四季度或现央行降息带来的机会窗口 [3] - 黄金中长期战略配置价值高 受美元信用削弱及央行购金需求驱动 [3] - 短期波动调整或成为黄金配置良机 [3]

政策举措时间表 - 大部分稳就业稳经济政策举措将在6月底前落地 [1] 扩大投资政策 - 力争6月底前下达2025年"两重"建设和中央预算内投资全部项目清单 [1] - 设立新型政策性金融工具解决项目建设资本金不足问题 该工具已在征求意见阶段 [1] - 新型政策性金融工具通过财政与金融联动 以市场化方式为"两重"项目提供资本金支持或过渡性融资 [1] - 新工具可填补地方财政紧平衡和专项债资本金比例受限造成的资金缺口 [1] - 重点支持新基建 绿色低碳等投资周期长 收益低领域 [1] 就业支持政策 - 加快推出增量政策对企业加大扩岗支持 [2] - 对个人加大就业补贴支持 [2] - 对受关税影响较大企业提高失业保险稳岗返还比例 [2] 外贸支持措施 - 降低外贸企业内销成本 [2] - 推动汽车 家电等外贸企业加入"以旧换新"支持范围 [2] - 在轻工 纺织服装 食品等重点行业深入开展产销对接 [2] 政策储备机制 - 坚持常态化 敞口式开展政策预研储备 [2] - 不断完善稳就业稳经济政策工具箱 [2] 经济指标表现 - 5月装备制造业PMI为51.2% 较上月上升1.6个百分点 [2] - 5月消费品行业PMI为50.2% 较上月上升0.8个百分点 [2] - 5月制造业生产活动预期指数为52.5% 较上月52.1%有所回升 [2] 政策展望 - 后期扩内需将显著加力 重点提振消费 推动基建投资提速 加力稳楼市 [3] - 内需扩张将成为宏观经济景气度的主要支撑点 [3] - 国内宏观政策持续发力成为稳定经济运行的最大确定性因素 [3]

市场表现 - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.08%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约持平 [1] - 远月合约表现明显弱于近月合约，10年期国债期货T2509合约涨0.02%，T2512合约跌0.17%，T2603合约跌0.34% [1] - 银行间主要利率债收益率午后转为上行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行1.9个基点报1.9220%，10年期国开债"25国开10"收益率上行1.5个基点报1.80%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行1.25个基点报1.7075% [1] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放490亿元，操作利率为1.40% [2] - 银行间市场资金面稳中偏松，DR001微升仍在1.31%附近，非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金报价集中在1.4% [2] - 央行公开市场操作转为净投放，推测旨在释放稳定债市意图 [2] 政策面 - 国家发展改革委表示将加快报批设立新型政策性金融工具，多地已召开相关会议以期抢抓政策红利 [3] - 超长期特别国债与新增专项债等政府债券发行有望加快，以支撑下半年基建投资回升并托底经济 [3] - 财政部与国家税务总局公告，自2025年8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，银行、保险、券商自营部门持有相关债券的利息收入增值税税率从0变为6%，公募基金及其他资管产品税率从0变为3% [3] 操作建议 - 国债征税新规可能导致老券需求增强，新老券利差可能拉大，新券可能存在折价，并可能成为远月合约CTD券 [4] - 综合政治局会议落地、月初资金面转松、征税新规利好老券以及经济数据等因素，预期8月上旬期债有概率震荡上行 [4] - 单边行情上可逢回调适当做多，并短期关注股债跷跷板效应 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月1日债市受多因素影响呈现不同表现，资金面充裕回购利率下行，利率债收益率普遍下行，转债市场反弹，海外债市美债收益率大幅下行、欧债收益率走势分化[1][14][16][23][28] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 8月8日起恢复对新发国债、地方债、金融债利息收入征收增值税，自然人购买国债等每月额度不超10万元可享免征优惠至2027年12月31日[3] - 央行提出综合运用货币政策工具，推动科技型中小企业贷款增长，做好金融支持化债等工作；外管局要求推进跨境投融资便利化，优化境内企业境外上市资金管理[4] - 国家发改委表示“两重”建设项目清单8000亿元已下达，第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达，10月将下达第四批690亿元，研究稳妥接续“两新”政策[5] - 今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，截至8月1日已发行7960亿元，发行进度达61%[6] - 财政部通报6起地方政府隐性债务问责典型案例，要求遏制隐性债务增量、化解存量[7] - 国家发改委将加快报批设立新型政策性金融工具，业内预计下半年基建投资回升[8] 国际要闻 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，5、6月数据大幅下修25.8万，失业率回升至4.2%，劳动参与率略有下降，时薪同比涨幅3.9%[9] - 美联储两高官称劳动力市场仍稳健，通胀仍是政策制定主要考量[10] - 8月1日国际原油期货价格下跌，天然气价格小幅下跌，黄金期货上涨[11] 资金面 公开市场操作 - 8月1日央行开展1260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有7893亿元逆回购到期，净回笼资金6633亿元[13] 资金利率 - 8月1日跨月后资金面充裕，主要回购利率下行，DR001下行8.18bp至1.314%，DR007下行13.00bp至1.424%[14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月1日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债活跃券250011收益率下行1.05bp至1.6950%，10年期国开债活跃券250210收益率下行0.90bp至1.785%[16] - 债券招标情况：25进出清发02（增发1）、25附息国债12（续2）、25超长特别国债03（续发）进行招标，各有中标收益率、全场倍数等数据[18] 信用债 - 二级市场成交异动：8月1日无信用债成交价格偏离幅度超10%[18] - 信用债事件：涉及青岛黄岛发展、浙江省新昌投发等多家企业的债券发行、评级、兑付等情况[20] 可转债 - 权益及转债指数：8月1日A股三大股指集体下跌，成交额1.62万亿元；转债市场主要指数集体收涨，成交额792.25亿元，个券多数上涨[19] - 转债跟踪：涉及锦浪科技、福能股份等多家企业的转债发行、转股价格下修、提前赎回等情况[27] 海外债市 - 美债市场：8月1日各期限美债收益率大幅下行，2/10年期、5/30年期美债收益率利差扩大，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行[23][25][26] - 欧债市场：8月1日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化[28] - 中资美元债每日价格变动：截至8月1日收盘，列出单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息[30]

上半年经济表现 - 上半年GDP增长5.3% 总体平稳但存在结构性分化[2] - 三次产业呈现两升一降格局 建筑业受基建和房地产投资疲软拖累成为二产放缓主因[2] - 需求端外强内弱 出口展现超预期韧性 固定资产投资仅增长2.8%成为二季度经济放缓关键因素[2] - 物价持续低位运行 近期反内卷式竞争政策旨在提升物价[2] 内需状况分析 - 6月社会消费品零售和固定资产投资增速双双回落 消费走弱部分缘于618促销活动提前至5月造成当月消费透支[3] - 居民增收步伐放缓 工资性收入和财产性收入增长乏力[3] - 二季度制造业产能利用率低至74.3%创近年新低 企业预期偏弱[3] - 政策提振下居民消费倾向和消费者信心指数显现筑底回升迹象[3] 政策空间与工具 - 半年全口径下广义财政空间还有超7万亿元[3] - 新型政策性金融工具作为增量政策有望下半年正式推出[3] - 货币政策下半年或随美联储降息获得更大操作空间 结构性工具继续聚焦科技创新和提振消费[3] 外部环境与出口前景 - 特朗普关税政策正在重塑全球产业体系 主要经济体或在三季度与美国达成初步贸易协议[4] - 全球供应链重构可能需要一至两年时间 企业布局更侧重地缘政治和本土化社会责任[4] - 下半年出口增速大概率放缓 美国对华关税水平仍远高于特朗普上任前且难有超预期下调[4] - 特朗普政策对全球需求造成扰动 外需整体降温趋势明确[4] 政策重点方向 - 政策重心是高效落实存量政策并预研储备增量政策[5] - 促消费政策包括提高中低收入群体收入 发展服务消费 扩大育儿补贴[5] - 稳投资措施包括启用新型政策性金融工具托底基建 优化或取消限购政策 强化白名单项目融资支持[5] - 持续完善反内卷式竞争政策体系应对物价低位运行[5] 改革开放举措 - 推动标志性举措加快落地 民营经济促进法出台是重要一步[6] - 纵深推进全国统一大市场建设 明确五统一一开放基本要求[6] - 落实服务业扩大开放综合试点方案 有序扩大自主开放和单边开放[6] - 深化金融领域开放以稳定周边环境和地缘格局[6] 中长期发展规划 - 十五五规划编制已提前启动 继续锚定高质量发展和新质生产力培育[6] - 深化供给侧结构性改革 增强产业链供应链韧性和自主可控能力[6] - 推动制造业向高端化 智能化 绿色化转型升级[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济现状与趋势，为投资者提供决策参考。如货币政策适度宽松、商品价格有波动、股市有结构性行情等 各部分内容总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，高于去年同期[1] - 7月制造业PMI 49.3%，较上期降0.4个百分点，低于去年同期；非制造业PMI商务活动50.1%，较上期降0.4个百分点，高于去年同期[1] - 6月社会融资规模增量、金融机构人民币贷款当月新增等数据有变化，M0、M1、M2同比有升有降[1] - 6月CPI当月同比0.1%，较上期升0.2个百分点，低于去年同期；PPI当月同比 -3.6%，较上期降0.3个百分点，低于去年同期[1] - 6月固定资产投资累计同比2.8%，较上期降0.9个百分点，低于去年同期；社会消费品零售总额累计同比5.0%，与上期持平，高于去年同期[1] - 6月出口总值当月同比5.9%，较上期升1.2个百分点，低于去年同期；进口总值当月同比1.1%，较上期升4.5个百分点，高于去年同期[1] 商品投资参考 综合 - 中国央行实施适度宽松货币政策，降准降息促融资成本下行，完善政策框架[2] - 广期所新增多晶硅期货指定质检机构[2] - 特朗普修改多国“对等关税”，推迟生效日期，额外征转运货物关税[2] - 特朗普“逼宫”美联储降息，解雇劳工统计局局长；7月美非农就业数据差，或引发衰退担忧，交易员消化10月降息情景[3] 金属 - 钨供给收缩长单价格上调，近两周黑钨精矿和仲钨酸铵价格分别涨7.82%和7.95%[5] - 产业链利润向矿端集中，三大钢企抵制高钼价炒作，博弈或重塑钼市格局[5] - 7月31日伦敦金属交易所锌、钴库存创阶段新低，铜、铝、镍库存创阶段新高[6] - 截至7月29日当周，COMEX白银和黄金投机客净多头头寸削减[6] - 8月15日起实施新版移动电源认证规则，增加生产企业等级认证[7] - 美纽约商品期货交易所高价吸引全球铜库存，进口量激增至正常月的7倍[7] 煤焦钢矿 - 中国炼焦行业协会决议7月31日起焦炭价格上调[9] - 印度7月煤炭产量、销量、销售额同比下降[9] - 本周建材价格震荡下跌，原料有支撑；产地及港口煤价上涨，受供应收缩和火电需求攀升影响[9] - 德国总理将与美国就钢铁问题谈判，关注出口配额[10] 能源化工 - 国家发改委等完善省内天然气管道运输价格机制，向统一定价过渡[11][12] - 8月1日商务部发布《成品油流通管理办法》，9月1日实施[11] - 8个欧佩克+核心成员国8月3日决定9月原油减产计划，市场预期增产[12] - 8月1日当周美国石油、总钻井数减少，天然气钻井数增加[12] - 6月巴西天然气和石油产量同比增长[13] - 截至7月29日当周，布伦特原油、汽油期货、WTI原油投机者净多头头寸增加[13] 农产品 - 8月3日全国外三元生猪均价14.29元/公斤，单日跌0.01元/公斤[14] - 8月1日全国农产品批发市场猪肉均价20.60元/公斤，较7月25日降1.3%[15] - 市场监管总局起草直播电商食品安全规定征求意见稿[15] - 咨询公司预估巴西2024/25年度大豆、玉米产量增加[15] 财经新闻汇编 公开市场 - 本周央行16632亿元逆回购到期，上周净投放69亿元[16] - 8月1日央行开展1260亿元7天期逆回购，单日净回笼6633亿元[16] 要闻资讯 - 8月8日起新发行国债等债券利息收入恢复征增值税，之前发行的继续免征至到期[17] - 自然人购买国债等每月不超10万元，2027年12月31日前免征利息收入增值税[18] - 国家发改委将加快报批设立新型政策性金融工具，政府债券发行有望加快，下半年基建投资或回升[18] - 多部门年中会议部署下半年工作，有效释放内需、推动创新融合、推进产能治理是关键词[18] - 7月中小行做债热情创新高，城农商行现券交易金额超大行和股份行[19] - 央行、证监会发布《金融基础设施监督管理办法》，统一监管标准[19] - 央行要求推进人民币国际化，提升融资货币功能，发展离岸市场等[19] - 央行要求金融机构提升服务水平，支持重点领域融资，防范金融风险[20] - 央行下半年继续实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕[20] - 财政部通报六起地方政府隐性债务问责典型案例[21] - 国家发改委将推动民营企业参与重大项目建设，统筹解决“内卷式”竞争问题[21] - 截至8月3日今年银行间市场熊猫债发行规模1166.50亿元，累计突破1万亿元[22] - 截至7月25日天津8家主体发行121亿元科技创新债券[22] - 联合国际等对部分企业进行信用评级调整[22] 债市综述 - 中国债市期、现货窄幅震荡，国债期货涨跌不一，银行间利率债收益率波动小，资金面充裕[23] - 交易所债券市场部分债券涨跌超1.5%[23] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨，部分转债涨幅居前[23] - 货币市场利率多数下行，Shibor短端品种多数下行[24] - 财政部、进出口行部分债券中标收益率和全场倍数等情况[25] - 周五银行间和银银间回购定盘利率全线下跌[25] - 欧债和美债收益率收盘涨跌不一[25][26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬；美元指数下跌，非美货币多数上涨[28] 研报精粹 - 中金固收认为下半年政策重心从财政转向货币，货币政策放松可降国债利率[29] - 华泰证券称房地产政策落地节奏或加快，一线城市及核心区域政策弹性或超预期[29] - 中金固收认为7月政治局会议淡化房地产，下半年经济下行压力或体现，政策聚焦货币放松[29] - 华泰固收认为7月PMI回落，利率上下空间不大，建议配置盘关注调整增持机会[30] - 国盛固收称公募债基二季度债券仓位增加、加杠杆、久期攀升，增持利率债和信用债[31] - 中金公司认为美国经济有韧性但下半年增速低于潜在水平，通胀或上行，2025年GDP增速放缓至2%左右[31] 股票市场要闻 - 北交所新股市场火爆，鼎佳精密上市首日涨479.12%，今年7只新股上市首日涨幅超150%[33] - 8月4日港交所优化IPO定价机制新规生效，聚焦多方向改革[34] - 截至7月25日股票私募仓位回升，百亿级私募加仓明显[34] - A股市场本周回调，机构认为核心逻辑未变，建议聚焦产业趋势确定和受外部扰动少的板块[35] - 多家公募机构认为A股将延续结构性行情，港股红利资产吸引力有望提升[36] - 中信证券建议关注AI、创新药等板块[36] - 招商策略认为8月市场中上旬震荡，中下旬或上行创新高[37] - 公募基金IPO打新策略转向“靠专业吃饭”[37]