大类资产配置信号 - 2025年5月股票市场信号为负向 债券市场信号为中性 黄金市场信号为正向 [1] - 2025年Q2信用利差和期限利差均发出收窄信号 宏观环境预测结果为Inflation [2] 行业复合趋势因子表现 - 2015年1月至2025年4月行业复合趋势因子组合累积收益达73.81% 超额收益37.8% [2] - 2025年4月因子信号维持正向 但数值突降至-0.48 同期Wind全A收益率为-3.15% [2]

年会核心信息 - 由南方财经全媒体集团指导、21世纪报系主办的“2025资产管理年会”将于8月在上海召开，这是自2007年启动以来的第十九届年会 [1] - 年会聚焦大资管行业发展趋势，邀请国家金融监管部门、学术机构、金融机构的领军人物参与，探讨行业前沿话题 [1] - 本届年会议题包括大类资产配置、AI大模型、绿色转型、养老金融、ETF被动投资等重要领域 [1] 年会配套活动与研究成果 - 在年会前将发起2025年资管30人访谈和大财富系列专访，并基于广泛调研编撰发布《2025中国资产管理趋势报告》 [1] - 年会现场将发布2025金贝资产管理竞争力入围案例 [7] “金贝”案例研究评价体系 - 评价秉承“公平、公开、公正”原则，采用“定量+定性”相结合的方式 [5] - 数据来源包括机构申报数据、各类公开数据、主办方自主数据（如21世纪资管研究院调研数据、南财金融终端、南财理财通）以及权威第三方机构数据 [5] - 定量部分基于数据和模型参数客观输出结果，定性部分由主办方研究团队及外部评审专家打分 [5] “金贝”案例研究评价流程 - 第一阶段为5月6日至6月30日，进行机构申报和相关数据搜集 [6] - 第二阶段为7月1日至7月6日，进行数据整理分析并根据评价模型输出定量结果 [7] - 第三阶段为7月7日至7月20日，进行专家评审并综合定量结果输出最终评价结果 [7] “金贝”案例研究参与机构与类型 - 征集范围广泛，包括银行、保险、证券等综合金融机构及其产品品牌，银行理财公司、保险资管、公募基金、券商资管、信托、私募资管、期货资管等资产管理机构，以及独立财富管理公司、基金销售公司、基金投顾公司等财富管理机构，还包括消费金融、金融科技、AMC、第三方金融服务等细分领域机构 [3] - 申报类型共设置机构类、产品类、品牌类三大类，并进一步细分 [4] - 2025年机构类案例新增“五篇大文章”卓越实践案例，旨在发现金融机构在践行“五篇大文章”过程中的前沿创新实践 [2] 主办方背景 - 南方财经全媒体集团于2015年成立“21世纪资管研究院”智库，并组建资管30人论坛平台 [2] - 研究院日常围绕资管领域热点开展论坛、研讨、课题研究、深度报告、专项测评、理财投教等活动，致力于构建聚焦业务研究、同业交流、监管建言的大资管综合平台 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各板块内容总结 全球资产市场表现 - 2025年4月29日，主要经济体10年期国债收益率方面，美国为4.174%、英国为4.479%等；2年期国债收益率方面，中国（1Y）为3.740%、美国为3.836%等 [3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率，2025年4月29日南非zar为5.621等，最新变化中南非zar为 -0.60%等 [3] - 主要经济体股指，2025年4月29日道琼斯为5560.830等，最新变化中道琼斯为0.58%等 [3] - 信用债指数，新兴经济体投资级信用债指数最新变化为0.20%等，一年变化为7.87%等 [3] 股指期货交易数据 - A股收盘价3286.65，涨跌 -0.05%；沪深300收盘价3775.08，涨跌 -0.17%等 [4] - 沪深300 PE(TTM)为12.30，环比变化 -0.02；标普500 PE(TTM)为23.79，环比变化0.14等 [4] - A股资金流向最新值 -36.66，近5日均值 -402.32；沪深300资金流向最新值 -95.40，近5日均值 -63.59等 [4] - 沪深两市成交金额最新值10220.83，环比变化 -342.26；沪深300成交金额最新值1974.63，环比变化 -131.72等 [4] - IF主力升贴水基差 -50.28，幅度 -1.33%；IH基差 -24.31，幅度 -0.92%等 [4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00收盘价109.120，涨跌0.06%；TF00收盘价106.070，涨跌 -0.02%等 [5] - 资金利率R001为1.5864%，日度变化 -20.00BP；R007为1.8116%，日度变化2.00BP等 [5]

公司战略与业务布局 - 公司有两大核心战略，一是发挥 iHealth 知名度和口碑，推出家用医疗电子产品和 IVD 产品；二是推进糖尿病诊疗照护“O+O”新模式，运用新技术助力糖尿病全病程综合照护，今年加快 AI 赋能 [3] - 公司在国内柯顿工厂、美国工厂及外协工厂有产能布局，考虑在东南亚等海外地区建设产能，加大非美市场开拓力度，应对国际贸易政策及关税风险 [5] - 公司科创投资方向包括抓住中国工程师红利，投资硬科技等领域；抓住 AI 浪潮，出资覆盖算法、算力、应用数据 [14] 产品业务进展 呼吸道检测产品 - 上呼吸道病毒筛查产品在美国有基础性市场需求，每年甲流、乙流感染人数在 2000 万到 4000 万之间，家用自测试剂盒产品已普及 [4] 糖尿病照护业务 - 2024 年全年，糖尿病照护业务相关收入达 7,616.19 万元；国内在 50 个城市、394 家医院推广，照护病人约 32.9 万人；美国合作 74 家诊所、388 名医生，照护患者约 2 万人 [6] AI 相关产品 - 开展糖尿病诊疗照护 O+O 新模式积累私域大数据，打造糖尿病管理领域 AI 垂直大模型，推动 AI 赋能该模式，未来迈向“多病种家庭医助”“AI 家庭医生”；2024 年末在中美组建 AI 专业团队，开展“AIoT 糖尿病家庭医助”等项目研发，试点多款工具级 AI 应用 [7][8] - AI 智能助听器在研发中，预计今年末、明年初进行注册准备工作，打造新架构和算法，实现创新 OTC 助听流程 [9] 持续血糖监测仪（CGMS） - 已在国内开展正式临床工作，2025 年加大投入提升进度，中美均建立专利团队应对专利问题 [15][16][20] 其他产品 - 家庭自测类产品推出甲乙流及新冠三联检试剂盒，后续拓展可检测病毒序列；家用医疗健康电子产品将推出洗鼻器、新款额温计等，升级传统产品 [17] - 国内九安品牌产品包括电子血压计、血糖仪等，将持续推出新品 [19] 资产配置与财务情况 - 公司在香港成立子公司进行大类资产配置，涵盖固定收益、权益、股权类资产等，目标是保值增值，计划用部分利润在国内做科创投资 [10] - 截至 2024 年末，多元化配置资产组合中，现金类资产占比 2.2%，固定收益类资产占比 65.2%，公开市场权益占比 19.3%，私募股权占比 11.7%，对冲基金占比 1.6% [13] - 2025 年第一季度实现归母净利润 2.66 亿元，去年同期为 2.47 亿元，同比增长 7.62% [33] - 2024 年度公司公允价值变动收益约 7.40 亿元，投资收益金额约 7.12 亿元 [34] 研发与销售情况 - 研发投入类别包括“AIoT 糖尿病家庭医助”“持续血糖监测项目（CGMS）”、AI 智能助听器项目及传统产品研发 [18] - 新产品推出渠道和营销方式与原产品类似，2024 年度销售费用较上年度略有提高，销售团队规模基本稳定 [24] 市值管理与股价问题 - 公司通过现金分红和股票回购回馈股东，已完成 4 次股票回购，总金额近 24 亿人民币，2025 年 2.5 亿至 5 亿规模的股份回购计划正在进行中 [20] - 公司认为适用市净率 + 市盈率估值模型，希望通过经营业绩和发展成果获资本市场价值认可 [29][30] 其他问题解答 - 公司新设汽车销售服务有限公司等主体，拓展新零售业务渠道，与小米、小鹏等合作建立汽车销售网络 [32] - 员工持股计划是薪酬体系一部分，2024 年员工持股计划分三年解锁，有限售期安排；公司 2013 年成立欧洲子公司 [35][36]

"固收+"基金规模增长 - 一季度"固收+"基金规模增长超千亿元 环比增长超5% [1] - 市场风险偏好修复回升 投资者对权益类资产需求被激发 但权益市场波动显著 板块轮动速度快 "固收+"品种受青睐 [1] 一季度市场表现 - 全球市场分化加剧 美股下跌 A股及港股上涨 [1] - A股市场内部显著分化 科技领涨 周期及红利下跌 [1] - 债券市场波动加剧 一季度资金面相对紧平衡 各期限各品种收益率普遍上行 [1] 资产配置策略 - 遵循自上而下大类资产配置逻辑 进行灵活资产结构调整 [1] - 债券持仓以高等级、中短久期债券为主 [1] - A股以红利及低位消费为主 增持部分港股 整体股票仓位低于中枢水平 [1]

报告核心观点 - 维持后续大类资产配置顺序为股票>债券>大宗>货币，一个月内关注4月政治局会议配套政策出台情况，三个月内关注稳增长政策出台情况和实际效果，一年内地缘关系仍有较大不确定性 [1][3][5] 一周概览 - 本周A股指数小幅上涨，沪深300指数上涨0.38%，沪深300股指期货上涨0.62%；焦煤期货上涨1.96%，铁矿石主力合约上涨1.06%；余额宝7天年化收益率上涨1BP至1.33%；十年国债收益率上行1BP至1.66%，活跃十年国债期货下跌0.18% [2][12] 要闻回顾和数据解读 - 中共中央政治局会议强调实施积极宏观政策，用足财政政策，适时降准降息，创设新工具支持多领域，发展服务消费，优化房地产政策，稳定资本市场，提高受关税影响企业稳岗返还比例 [18] - 中共中央、国务院提出自贸试验区提升战略相关举措，国务院同意部分地区设立或撤销跨境电商综合试验区，国新办介绍服务业扩大开放试点方案要点 [18][19] - 外交部回应关税相关问题，商务部就中欧世贸争端上诉仲裁表态，中国和阿塞拜疆建立全面战略伙伴关系并签署协定 [19][20] - 财政部披露国企营收、利润和资产负债率情况，财长和央行行长出席G20会议发言，央行介绍上海国际金融中心跨境金融服务方案亮点 [20][21] - 全国贸易摩擦应对工作会议召开，国务院副总理部署跨境贸易便利化行动，商务部召开外资企业圆桌会 [21] - 《市场准入负面清单（2025年版）》发布，人社部等三部门发文促进青年就业创业和延续失业保险稳岗政策 [22] - 中国4月LPR出炉，连续6个月维持不变，广东出台举措深化投融资体制改革 [23] 宏观上下游高频数据跟踪 - 上游周期品中，本周钢材开工率环比反弹，螺纹钢、线材开工率分别变动0.35和1.77个百分点，4月23日当周石油沥青装置开工率各地区涨跌不一 [25] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动 -1.49%，4月18日当周美国API原油库存回落，环比变动 -456.50万桶 [26] - 4月20日当周，30大中城市商品房成交面积微幅下滑，单周成交148.98万平方米，预计年内销售温和回升；国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为9%和17%，看好2025年存量汽车市场更新需求 [33] 大类资产表现 A股 - 本周市场指数小幅上涨，领涨指数有中小板指（2.13%）等，下跌指数有上证50（ -0.33%）等；领涨行业有汽车（4.98%）等，领跌行业有食品饮料（ -1.42%）等 [36] - 证监会发布上市公司信息披露规定，财政部、证监会修订会计师事务所备案办法，央行上海总部推动股票回购增持贷款业务，上交所举办市值管理培训和召开私募机构座谈会，北交所进行代码切换试点，科创板举办业绩说明会，湖北推动省属企业国有资产证券化 [37][38][39] 债券 - 十年期国债收益率周五收于1.66%，本周下行1BP，十年国开债收益率与上周五持平，本周期限利差下行1BP至0.21%，信用利差上行1BP至0.41% [41] - 本周五DR007、R007及GC007分别收于1.6358%、1.6587%和1.7780%，较上周分别变动 -7BP、 -7BP和1BP，本周央行公开市场净投放740亿元，货币市场流动性稳定 [43] - 日本央行购买国债，2025年两类特别国债首发结果出炉将上市交易，央行上海总部公布境外机构持有银行间市场债券情况 [45] 大宗商品 - 本周商品期货指数上涨1.62%，上涨指数有油脂油料（2.96%）等，下跌指数有贵金属（ -0.12%）等；涨幅较大品种有苹果（4.42%）等，跌幅靠前品种有红枣（ -3.12%）等 [47] - 美国农业部数据显示中国采购美豆和猪肉计划缩减，秘鲁铜矿事故停产，俄罗斯下调原油价格预测，大商所和广期所调整部分期货合约涨跌停板幅度和保证金水平，大商所征求化工品月均价期货合约意见，中国银行调整积存金起购金额 [48][49] 货币类 - 本周余额宝7天年化收益率上行1BP至1.33%，人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP至1.90%，万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.50% [52] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周上行29BP至7.2066，对部分货币升值，对美元和兰特贬值，短期受美国征关税影响，我国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 [54] - 外汇局公布3月外汇市场成交和国际收支货物服务贸易进出口规模数据 [56] 港股 - 本周领涨行业有医疗保健业（8.37%）等，下跌行业有电讯业（ -2.73%）等，南下资金总量19.06亿元 [59] - 国际货币基金组织调降全球和美国经济增速预测，美联储发布经济褐皮书，欧洲央行行长表态，特朗普豁免部分关税并启动卡车进口调查，美国务院实施重组计划，日本首相透露特朗普对日贸易要求，欧洲央行调查和预测经济增长与通胀情况，美国4月关税收入激增，欧盟2月对美进出口情况，俄罗斯央行维持基准利率不变，多国公布经济数据 [68][69][70][71] 下周大类资产配置建议 - 中共中央政治局会议更强调“备足预案”，统筹国内经济和国际经贸斗争，扩大内需与防范外部风险结合，提出对受关税影响企业提高稳岗返还比例，稳定外贸为货币政策支持方向 [72] - 会议强调加紧实施积极宏观政策，兼顾有效性和及时性，增强消费拉动作用，提高中低收入群体收入，大力发展服务消费 [72][73] - 财政政策用足积极财政，广义财政支出增速有望加快；货币政策细化适度宽松，适时降准降息，设立新工具增强对实体企业直达性 [3][73] - 维持后续大类资产配置顺序为股票>债券>大宗>货币 [3][74]

资产配置思维 - 配置思维是稳健投资的起点，与交易型思维不同，通过建立资产配置思维，组建关联度较低、攻守平衡的投资组合，能降低市场情绪干扰 [3] - 基于大类资产配置思路可进行周期再平衡，有效提升长期收益率 [3] - 大类资产配置包括股债平衡（如年龄法）和权益资产攻守平衡（如足球阵型） [3] 商品型ETF概述 - 商品型ETF跟踪特定大宗商品价格或商品指数表现，通过投资实物商品、商品期货合约或其他衍生品间接参与大宗商品市场 [4] - 商品型ETF分为实物支持型（如黄金ETF）和非实物支持型（如豆粕ETF、能源化工ETF） [5][6] - 实物支持型ETF透明度高但需承担存储成本和潜在流动性风险 [6] - 非实物支持型ETF投资期货合约等衍生品，覆盖能源、农产品、工业金属等大宗商品 [6] 商品型ETF分类 - 贵金属类：以黄金、白银为主，黄金ETF占商品型ETF总规模90%以上 [8] - 能源类：如原油、天然气ETF，近年新品增加但波动大（如2020年4月WTI原油期货价格跌至负数） [8] - 农产品类：目前国内仅有豆粕ETF（跟踪大商豆粕期货价格指数） [8] - 工业金属类：如铜、铝ETF，目前仅有有色ETF（跟踪上期有色金属指数） [8] 商品型ETF作用与风险 - 大宗商品与权益资产、债券相关性较低甚至为负，加入商品型ETF可降低组合整体波动 [8] - 大宗商品价格与通胀指标高度相关，商品ETF可对冲通胀风险，黄金是主要选择 [9] - 不同大类商品型ETF组合可分散单一商品价格波动风险，适应不同经济周期 [9] - 商品型ETF无标准估值衡量标准，部分存在期货特定风险因子及溢价风险 [9] - 商品型ETF投资难度高于股票型、债券型产品，需丰富经验且波动较大 [9] 雪球三分法 - 雪球三分法基于长期投资+资产配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散实现收益多元化和风险分散化 [10]

产品概述 - 推出"贝远"系列美元理财产品，主投存款类资产，产品期限91天，业绩比较基准年化4 00% [2] - 提供每日开放申赎的美元理财选项，投资于货币市场工具和银行存款等标准化债权资产，业绩比较基准挂钩三个月美元定期存款利率 [3] - 美元理财以美元计价结算，表现与美国经济和美联储政策高度相关 [4] 产品类型 - 投资海外权益资产的美元理财，主要参与美国等发达国家股市投资，波动较高 [5] - 投资美债资产的美元理财，主投美国国债等债券资产，收益来自票息和价格变动，波动低于权益类产品 [6] - 投资美元存款的理财产品，主投货币市场工具和存款，收益稳定且风险较低 [7] 市场环境 - 当前美元利率相对较高，中美利差保持高位，美元资产投资价值凸显 [8] - 全球经济形势变化推动对稳健资产需求增加，美元存款理财市场热度上升 [9] - 美元理财面临利率风险、汇率风险和信用风险等潜在干扰因素 [11] 目标客群 - 低利率时代寻求稳健收益的投资者 [13] - 有美元使用需求如留学、出国旅游的投资者 [13] - 从事跨国商贸活动常持有美元的投资者 [13] 购买方式 - 持有美元现汇可直接申购，现汇不足可通过手机银行"结售汇"功能兑换后申购 [14] - 部分产品支持未持有美元现汇的用户直接换汇申购 [14] - 产品购买流程包括进入购买界面、输入金额、选择付款账户等步骤 [17][18] 产品特性 - 产品风险等级为R1(极低风险)或R2(较低风险) [2][3] - 投资策略包括比价、个券挖掘、久期调整等收益增厚手段 [3] - 部分产品杠杆率不超过140% [3]

宏观：经济周期的位置与状态 - 中国经济下行压力最大的阶段已经过去，2022-2023年为经济周期中下行压力最大的阶段，库存周期低点出现在2023年末至2024年初，2024年经济进入底部震荡阶段，2025年经济压力大概率不会重复过去几年的较大压力 [2] - 经济告别下行压力最大阶段不意味着快速触底反弹，近期经济周期、债务周期和通胀周期表现指向基本面未发生显著变化，经济仍处于震荡状态 [2] - 在外贸承压和地产投资、消费慢复苏的宏观环境下，短期经济实现快速上行仍面临一定阻力 [2] 政策：央行态度的重要观察窗口 - 4月是央行态度的重要观察窗口，需关注月初时点央行除惯例回收流动性外是否有意料之外的鹰派表态或操作 [3] - 4月发债压力较大时点需观察央行会同3月末一般呵护流动性还是选择克制态度，以及4月末买断式逆回购是否重回较大规模流动性投放 [3] - 4月是观察财政节奏和各部门对两会政策响应情况的重要窗口，政府债发行速度及实际用于项目建设的比重是决定4月乃至二季度经济景气度的重要变量 [3] 海外：情绪正在微妙变化 - 美国经济基本面边际变化不大，失业率震荡小幅上行但幅度有限，劳动力市场整体韧性不弱，零售销售数据摆脱负增长但仍低于预期 [4] - 资本市场和投资者情绪变化明显更快，需警惕特朗普政策高度不确定性环境下预期的自我实现 [4] 大类资产策略判断 A股 - 基本面轮廓逐步明晰及市场情绪周期性变化是近期市场最重要两大变化，市场风格逐步切换表现为高估值板块上行动力减弱及前期领涨板块赚钱效应弱化 [5][6] - 未来市场可能延续风格切换行情，资金呈现高切低和回流的反复循环 [5][6] 债券 - 债券利率是央行最关注的货币政策目标之一，央行对流动性的态度和债券利率之间形成微妙跷跷板关系，利率下行速度过快或点位过低时央行收紧流动性意愿可能更强 [6] - 央行态度尚未明确转向宽松，利率或将保持宽幅震荡格局，利率下行需等待央行明确释放宽松信号 [6] 大宗商品 - 特朗普政府对铜加征关税和加征对等关税的主张是驱动铜价和金价上涨的主要因素，随着资产逐步price in关税预期且加征关税落地，大宗商品定价主线可能重回基本面 [7] - 铜价前期因供给和关税担忧推升至历史高位，进一步上行需需求端改善助力，但目前未观察到中美经济周期走势提供相应因素 [7] - 金价长期配置价值显著，但短期面临涨幅过大风险，建议不追高、逢调整建仓，短期关注特朗普关税政策落地效果是否不及预期 [7]

大类资产表现 - 2025年3月大类资产表现为黄金＞LME铜＞原油＞恒指＞0＞沪深300＞中债＞欧指＞恒生科技＞美元＞日经＞道指＞纳指 [1] - 黄金领跑创下新高，伦敦金YTD至19.3%，开年以来最大回撤仅3%，"风险收益比"位列大类资产之首 [1] - 商品中贵金属、有色偏强，原油低位反弹，国内钢煤偏弱运行，广谱工业价格指数BPI先上后下 [1] - 全球股指延续risk off，美股恐慌指数大幅抬升，纳指反弹遇阻 [1] - 10年期美债收益率小幅下行1BP至4.23%，市场对美国经济滞胀担忧犹存 [1] - 国内股债整体呈"跷跷板"效应，万得全A全月小幅下行0.4%，10年期国债收益率全月小幅上行0.1个点 [1] 宏观交易主线 - 资产主要围绕四条核心线索：经济底盘缓步抬升基本确认、外部关税不确定性带来预期与现实"折返跑"、全球风险资产"risk off"延续、关税促发避险情绪升温 [2] - 黄金在风险资产回调中创新高、白银波动跟随，铜价偏强运行 [2] - 万得全A指数一季度涨幅2.8%，1-2月录得"开门红"，3月以来指数层面收益转负为-0.4% [63] 宏观经济坐标 - 3月国内制造业PMI、服务业PMI、建筑业PMI分别回升至50.5%、50.3%、53.4%，显示国内一季度开局平稳 [3] - 预计3月CPI环比、同比分别回升至-0.04%、+0.27%；PPI环比、同比分别为-0.09%、-2.19% [3] - 预计一季度实际GDP、名义GDP同比分别为5.32%、4.61%，实际增速在2025年首季实现高开，但名义增长中枢仍处相对低位 [3] 权益资产驱动因素 - 4月将公布一季度经济数据和更多上市公司财报，迎来基本面验证期 [4] - 4月"对等关税"将靴子落地，经济影响将趋于明朗 [4] - 政策大概率继续升温，"择时降息降准"迎来更合适的时间窗口 [4] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系显示2025年4月中旬-5月中旬的沪深300择时信号将有所提速 [5] - 开年以来BCI指数连续三个月好转，在三维择时体系中贡献度最高 [5] - 该择时策略在2024年以来收益率为16.90%，超额收益为2.45% [5] 股债性价比 - 3月A股相对债券的赔率空间进一步向正常区间演绎 [6] - 经中枢调整后的股债性价比处于2015年以来的17.4%分位，较2月有所回升 [6] - 该策略自2024年初以来收益率为12.15%，超额收益为4.29% [6] 红利资产择时 - 近期六维度择时因子提示红利得分有所回升 [7] - 中证红利与沪深300的股息之差为3.81%，为2015年以来的86.3%分位 [134] - 该方案自2024年以来收益率为30.71%，跑赢基准收益15.17% [7] 估值宏观偏离度 - 截至2025年3月31日，万得全A市盈率TTM为18.38倍 [8] - "P/E-名义GDP增速"处于滚动五年的+0.42倍标准差，较上月更趋于合理 [8] - 若未来名义GDP增速能够进一步走高至5%，估值空间会进一步打开 [8] 权益与债券比较 - 一季度实际增长大概率实现高开，但价格端的好转、信用周期的启动仍待观察 [9] - 3月以来A股自身赔率指标变化不大，但由于债券赔率有所回归，A股相对债券的赔率优势进一步消耗 [9] - 美股赔率亦有所修复，中美股市相对位置已从前期的A股的极致性价比转为趋于正常化 [9] 黄金定价框架 - 利率锚的下移是黄金价格上涨的背景之一 [10] - 若未来实际利率继续下行25~50BP，与基本面匹配的黄金空间将上移动至3199-3270美元/盎司 [10] - 当前黄金交易活跃度高，RSI指标已连续一个月处于70超买区间 [10] 短期不确定性 - 外部逆全球化因素，4月初迎来新一轮关税加征时点 [11] - 经济修复趋势仍不稳固，3月BCI、EPMI较高，但PMI环比斜率并不足够强 [11] - 潜在的广谱流动性波动和"四月决断"的季节性效应 [11]