美国国债曾经是全球金融市场的"定海神针"，无数国家将其视为最安全的资产储备，然而时至2025年 末，再看这一切，人们发现：世界变了，美国国债的神话正在逐步瓦解。 根据美国财政部最新发布的数据，2025年10月，中国再度大幅减持美国国债，单月减持额高达118亿美 元，将中国持有的美债总规模削减至6887亿美元。 这一数字不仅创下自2008年以来的最低纪录，更意味着中国对美债的持仓已回到17年前的水平，中国的 美债持仓已连续数月跌破7000亿美元的"心理防线"。 值得注意的是，此次减持并非孤例，加拿大同期抛售行为更为剧烈，此前数月持续增持的加拿大突然转 向，单月减持规模高达567亿美元，成为当月全球减持规模最大的经济体。 这已经不再是简单的经济账，而是对债务人偿付能力的信任危机。要知道，此时的美国财政早已千疮百 孔。仅仅在2025年第一季度，美国用来偿还债务利息的支出就达到了惊人的1.1万亿美元。 这是什么概念？相当于政府全年税收的四分之一，还没来得及用于修桥铺路、改善民生，就已经作为利 息流进了债权人的口袋。 一个是东方大国的战略定力与防御，另一个则是北方邻居的愤怒反击与背刺。而这一切的导火索，都要 归结于华盛 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不同品种的市场表现和投资建议各异。国债期货有压力需谨慎；股指波动中枢或上移可择机做多；贵金属有望上涨可等待做多机会；螺纹、热卷和铁矿石价格或弱势震荡可关注高位做空；焦煤焦炭期货短期或反弹可关注低位买入；铁合金可关注现货亏损扩大后的低位多头机会；原油和燃料油暂时观望；聚烯烃关注做多机会；合成橡胶和天然橡胶震荡运行；PVC关注供应端变化；尿素下方空间有限；PX震荡偏强可逢低参与；PTA或存向上驱动可逢低参与；乙二醇底部震荡可区间参与；短纤和瓶片跟随原料价格震荡运行；碳酸锂关注消费持续性；铜、铝高位震荡；锌震荡调整；铅区间震荡；锡震荡偏强；镍关注印尼政策；豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油可关注看涨期权多头机会；棕榈油和菜粕、菜油暂时观望；棉花偏强运行；白糖弱势震荡运行；苹果和生猪价格或转强；鸡蛋暂时观望；玉米和玉米淀粉等待供应压力释放，淀粉跟随玉米行情 [5][6][8][10] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.22%报112.660元等 [5] - 央行开展逆回购操作，当日净投放357亿元 [5] - 预计国债期货有压力，保持谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300等主力合约有不同涨幅 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，但资产估值有修复空间，市场情绪升温，预计波动中枢上移，可择机做多 [8][9] 贵金属 - 上一交易日黄金和白银主力合约收盘价有跌幅 [10] - 日本央行加息，美国消费者信心指数相关数据公布 [10] - 全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金和美联储降息预期利好贵金属，有望上涨，可等待做多机会 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，现货有报价 [11] - 成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行、进入淡季，供应端产能过剩、库存压力大，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹钢一致，技术面或延续弱势震荡，可关注高位做空机会 [11] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅上涨，PB粉等有现货报价 [13] - 产业逻辑上铁水日产量回落，进口量增长，港口库存回升，供需格局偏弱，技术面在前高附近有阻力，可关注高位做空机会 [13] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货震荡整理 [15] - 焦煤产量环比回落，需求端采购量有变化；焦炭现货采购价格下调，开工受环保扰动，钢厂需求转弱，技术面短期内可能反弹，可关注低位买入机会 [15] 铁合金 - 上一交易日锰硅和硅铁主力合约收涨，现货价格有变动 [17] - 锰矿发运和供应有变化，港口库存小幅回升，成本低位上行，铁合金产量高位回落，需求偏弱但过剩压力略有减弱，可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [17][18] 原油 - 上一交易日INE原油探底回升，因美国制裁委内瑞拉油轮 [19] - 相关数据显示基金经理减持净空头头寸，美国油气活跃钻机数下降，巴克莱维持原油价格预估，预计供需失衡扩大 [19] - 行情不确定性大，需静待行情明朗，主力合约暂时观望 [20][21] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅下行，收于5日均线下方 [22] - 亚洲燃料油现货供应紧张，成本端原油走势企稳，价格屡创新低反弹空间大，主力合约暂时观望 [22][23][24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场和余姚LLDPE价格下跌 [25] - 生产企业预计大稳小动，标品供应压力有放缓预期，下游工厂开工率预计下跌，需求减弱，临近年底有去库预期，短期市场负反馈，标品供应减少或提振情绪，可关注做多机会 [26][27][28] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌，山东主流价格下调，基差持稳 [29] - 短期受成本与需求支撑，后续关注供应端装置和需求端恢复情况 [29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶和20号胶主力合约收跌，上海现货价格下调，基差持稳 [31] - 预计市场多空博弈持续，胶价震荡，供应端受海外地缘冲突影响，需求端轮胎出货慢，库存累库 [31] PVC - 上一交易日主力合约收跌，现货价格下调，基差持稳 [34] - 供过于求基本面延续，向下空间有限，向上需等基本面好转，关注供应端变化 [34] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌，山东临沂价格下调，基差持稳 [35] - 预计本周行情窄幅向上，供应日产水平波动，需求端工业支撑强、农业谨慎补仓、出口发运收尾，成本利润窄幅波动，下方空间有限 [35][37] 对二甲苯PX - 上一交易日主力合约上涨，PXN价差调整，短流程利润修复 [38] - 负荷维持稳定，浙石化有检修计划，成本端原油短期有驱动，供需格局环比改善，短期震荡偏强，可逢低参与 [38] PTA - 上一交易日主力合约上涨，供应端装置降负或停车，需求端聚酯负荷维持，终端开工下降，加工费调整 [39] - 短期加工费回升，库存低位有支撑，地缘与成本因素共振，下游聚酯开工持稳但终端织机负荷下滑，或存向上驱动，可逢低参与 [39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌，供应端开工负荷上升，宁夏新装置出料、四川装置恢复，库存增加，需求端聚酯开工维持但终端织机开工下降 [40] - 近端供应压力仍存，港口库存累库、预到港增加，上方有压制，短期底部震荡，可区间参与 [40] 短纤 - 上一交易日主力合约上涨，供应端装置负荷下降，需求端江浙终端开工下降，原料备货下滑，坯布端累库 [41] - 短期供应仍处高位，需求支撑减弱，成本驱动增强，库存低位有支撑，跟随原料价格震荡运行 [41] 瓶片 - 上一交易日主力合约上涨，加工费调整，供应端工厂负荷下降，需求端下游消费回升、出口增速提高 [42] - 近期原料价格支撑增强，负荷略降，出口增速提升，供需结构改善，跟随成本端震荡运行 [42] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨至111400元/吨，年内首次突破11万关口 [43] - 供应端产量高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化，关注消费持续性 [43] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收涨，宏观上美国就业和通胀数据影响市场，基本面紧平衡，需求有短期压力，库存增加，维持高位震荡 [44][45][46] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收涨，氧化铝主力合约收跌，氧化铝供应过剩，电解铝供应稳定，需求一般，库存有变化，铝价高位震荡 [47][48] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收涨，锌精矿加工费承压，产量下降，下游开工率下行，海外需求下降，LME库存提升，库存增加，震荡调整 [49][50][51] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收涨，部分原生铅企业检修、再生铅企业复产，消费进入淡季，库存下降，区间震荡 [52][53] 锡 - 上一交易日主力合约涨，矿端偏紧，加工费低位，开工率低，进口或受影响，需求有韧性，库存去化，震荡偏强运行 [54] 镍 - 上一交易日主力合约涨，印尼镍矿配额下调、考虑单独收税，政策风险增加，基本面矿价趋稳，下游亏损，不锈钢消费淡季，消费不乐观，库存高位，关注印尼政策 [55][56] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕和豆油主连收跌，现货价格有变动，巴西大豆种植接近完毕，美豆收跌，油厂压榨量维持高位，库存有变化，消费方面餐饮和饲料需求有不同表现 [57] - 豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油可关注看涨期权多头机会 [58][59] 棕榈油 - 马棕下跌，国际油价下跌，印尼库存下滑、启动生物柴油测试，马来西亚出口量增加，国内进口量增长，库存去化，暂时观望 [60][61] 菜粕、菜油 - 加菜籽下滑，加拿大油菜籽压榨强劲但海外出口下滑，国内进口量有变化，库存去化，暂时观望 [62][63][64] 棉花 - 上一日国内郑棉偏强震荡，外盘棉花反弹，2026年新疆棉花产业政策调整，相关供需报告有数据公布，国内收购接近尾声，出口数据显示整体表现平稳 [65][66][67] - 预计棉价偏强运行 [67][68] 白糖 - 上一日郑糖增仓下跌，外盘原糖上涨，相关数据显示国内进口量、巴西和印度产量及出口情况，国内面临国产新糖和进口糖双重供给压力，弱势震荡运行 [69][70][71] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡上涨，全国主产区苹果冷库库存量减少，走货不及去年同期，新季苹果产量和质量下滑，预计价格偏强运行 [72][73] 生猪 - 昨日生猪全国均价下跌，北方行情或转强，南方下跌预期收敛，能繁母猪存栏下滑，出栏量和体重有变化，冻品库存下降，成本低位震荡，考虑观望 [74][75][76] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价持平，成本增加，养殖利润亏损，存栏量处于高位，预计12月回落，消费或疲弱，主力合约下跌，基差有数据，暂时观望 [77][78] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米和玉米淀粉主力合约收跌，北港和南港玉米及山东玉米淀粉价格有变动，北港到货量偏低、库存累库，美玉米下跌 [79][80] - 北方玉米丰产，进口或有上量空间，成本或下修，等待供应压力释放，淀粉需求回暖但供应充裕，库存高位，跟随玉米行情 [80][81]

核心观点 - 黄金及黄金股在宏观政策利好、长期配置需求与基本面高增长三重因素共振下，具备显著投资价值，后续业绩与估值双重修复行情有望持续深化 [1][2][3] 宏观与政策环境 - 美联储12月降息偏鸽落地，为黄金板块打开了中期上行空间，2026年降息空间值得期待 [1] - 美国11月失业率超预期抬升、非农就业人口意外超预期、通胀数据低于预期、消费数据持续疲软，多重信号指向美国经济增长动能放缓，为美联储进一步宽松提供依据 [1] - 花旗已上调2026年降息预期至3次，白宫出于国债利息支出压力对降息诉求明确，且美联储主席候选人多数偏向鸽派，共同决定后续降息空间充足 [1] - 在降息大周期中，黄金作为无息资产的持有机会成本显著降低，历史往往迎来趋势性上涨 [1] - 当前美国滞胀发生概率较高，欧洲主要经济体也面临财政状况恶化与滞胀风险，黄金在滞胀环境中相对其他大类资产更具优势 [2] - 美联储内部政策分歧加剧，独立性逐渐动摇，叠加美国赤字率上行持续侵蚀美元与美债信用，全球“去美元化”趋势不断加剧 [2] 市场供需与价格展望 - 高盛、美银、瑞银及世界黄金协会等纷纷上调黄金目标价至4900~5000美元/盎司区间，为黄金股表现提供坚实价格支撑 [1] - 全球“去美元化”趋势下，新兴市场央行有强烈的增配黄金需求，其当前黄金储备占比显著低于全球平均水平，同时数字货币发行商也在大幅增加黄金储备，为市场带来新的买盘力量 [2] - 全球范围内的黄金配置需求持续升温，将不断抬升黄金和黄金股的价格中枢 [2] 行业与公司基本面 - 中证沪深港黄金产业股票指数前十大成分股2025年前三季度业绩保持62%的高增速，符合市场预期 [3] - 业绩高增长得益于金价中枢上行与金矿公司积极扩产形成的“量价齐升”格局，且该核心逻辑后续或仍将持续兑现 [3] - 截至11月30日，按3800美元/盎司金价测算，主要金矿公司2026年平均市盈率仅为11~15倍，而历史上金矿公司估值中枢约为20倍，当前板块存在显著的估值修复空间 [3] - 越来越多绝对收益导向的资金开始关注黄金及黄金股，其流入能为板块提供稳定资金支撑，并有效降低相关资产的波动率和回撤幅度，提升配置吸引力 [3] - 近期黄金隐含波动率快速回落至历史平均水平，提升了后续投资的性价比 [1] 投资逻辑总结 - 黄金股投资价值源于降息周期驱动的交易型资金流入，以及逆全球化、去美元化趋势下的长期配置需求 [1] - 黄金股板块正处于“宏观政策利好+长期配置需求+基本面高增”的三重共振期 [3] - 2026年黄金股或有望继续上演业绩与估值双升的戴维斯双击行情 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，美国CPI超预期下降为市场核心驱动，打开了2026年的降息空间并提升了经济软着陆概率，这利好有色金属板块 [5] - 对于贵金属，建议坚定持有，因去美元化进程不会转向，且降息交易可能带来ETF配置资金流入 [5] - 对于基本金属和部分小金属，报告基于供需格局、库存变化及宏观预期，给出了逢低买入或持有的具体建议 [6][7][8] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为1.16%，在行业中排名第14位 [17] - 本周有色板块涨幅排名前5的股票是：西部材料、太钢不锈、贵研铂业、翔鹭钨业、中钨高新 [18] - 本周跌幅排名前5的股票是：四方达、ST沪科、黄河旋风、中洲特材、东阳光 [18] 金属价格表现 - **基本金属**：本周LME铜上涨2.75%、铝上涨2.80%、锌下跌1.94%、铅上涨0.94%、锡上涨4.50% [20] - **贵金属**：本周COMEX黄金上涨0.90%、白银上涨8.55%、NYMEX钯金上涨16.03%、铂上涨14.27% [20] - **新能源金属**：本周LME镍上涨1.92%、钴上涨1.21%、碳酸锂上涨3.33% [20] 分品种观点与数据 - **贵金属**：白银、铂、钯等具备工业属性的贵金属因美国CPI数据利好而得到市场青睐，本周涨速较高，黄金短期内跑输 [5] - **铜**：LME铜价本周上涨2.75%，主因美国CPI超预期下降后市场风险偏好提升 [6] 报告认为，由于自由港和泰克资源2026年产量预期下调，预计2026年铜将出现供需紧张局面，叠加库存搬家逻辑及美国财政支出预期，建议逢低做多 [6] - **铝**：LME铝价本周上涨2.80%，主要跟随铜价波动 [6] 库存方面，截至本周四，国内主流消费地电解铝锭库存为57.8万吨，较上周四去库0.6万吨，较本周一去库1.8万吨 [6] 供应方面，Mozal铝厂将于2026年3月15日左右进入维护状态 [6] 需求方面，12月虽处传统淡季，但汽车、电力、电子等行业消费韧性足，铝水比例维持高位 [6] 报告认为2026年在供给扰动和储能需求爆发下，推荐逢低买入铝及铝权益 [6] - **锡**：本周沪锡主力合约涨破34万元/吨，但高价位下现货成交几乎停滞 [7] 库存方面，沪锡和伦锡库存大幅累库，周增长率分别为6.98%和22.40% [7] 报告认为短期锡价受库存累库和情绪退潮影响或有回落，但供给端仍相对紧缺，预计2026年锡价中枢将保持在30万元以上 [7] - **钨**：本周黑钨精矿价格涨至43万元/吨，临近年底矿端放量骤减，市场散单成交价格大幅跳涨但成交量缩量明显 [7] 下游APT生产企业检修较多，且行业长单占比较大，导致APT散单供应紧缺、溢价严重 [7][8] 报告认为短期钨供需矛盾难解，中期看国内矿山指标完成度不理想，2026年指标或进一步下调，需求受军工、可控核聚变等新需求带动维持强劲 [8] 库存情况 - **基本金属全球显性库存**：本周铜累库19262吨、铝累库6978吨、锌累库31871吨、铅累库21368吨、锡累库1575吨、镍累库3870吨 [34] 投资建议 - 报告建议关注的上市公司包括：盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [9]

现货铂金持续走高，现涨超3%，报2002.3美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累 涨超120%。 专家普遍认为，全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量，而美联储货币政策转向宽松预 计将进一步利好黄金。长期来看，美元购买力变化、央行储备行为及地缘政治风险仍是影响金价的核心 因素。 据世界黄金协会12日报告显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入。截至 11月底，资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4%；总持仓上升1%至3932吨，均创新高，今年 全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现。 12月22日，贵金属集体大涨，多个品种创新高。 | | 不需給馬 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 年初至今 | | 伦敦金现 | 4383.035 | 44.675 | 1.03% | 67.03% | | 伦敦银现 | 68.471 | 1.422 | 2.12% | 137.03% | | COMEX黄金 | 4414.5d | 27.2 | 0.6 ...

黄金价格走势与核心驱动因素 - 现货黄金价格突破4390美元/盎司，创下历史新高[1] - 美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧及全球“去美元化”趋势对金价构成中长期利好[1] - 美联储降息周期下，美债实际利率下行将降低黄金投资机会成本，叠加美国经济走软预期增强黄金避险需求[1] - 历史复盘显示美联储降息后黄金价格往往震荡上行[1] - 在通胀压力缓和、就业市场疲软的背景下，黄金价格或易涨难跌，价格中枢有望维持高位[1] 机构观点与市场分析 - 宏观环境或仍有利于贵金属和有色金属板块[1] - 黄金在贵金属板块中安全边际较高[1] - 尽管美联储降息节奏存在不确定性，但黄金长期上涨逻辑可能仍然成立[1] 相关金融产品与工具 - 黄金ETF基金(518660)通过投资上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约，紧密跟踪黄金价格走势[1] - 该基金力争实现跟踪误差最小化，为投资者提供可有效分散组合风险的黄金类金融工具[1] - 黄金ETF基金(518660)的管理费率加托管费率为0.2%，是全市场费率最低一档的黄金ETF[2] - 其场外产品工银黄金ETF联接(A：008142；C：008143；E：020341)管理费率加托管费率也仅为0.2%，同为全市场费率最低一档[2] - 黄金股ETF基金(159315)与上述产品一同助力投资者一键低成本配置黄金[2]

此外，世界黄金协会12日报告显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入。 截至11月底，资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4%；总持仓上升1%至3932吨，均创新高， 今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现。 芦哲表示，央行购金趋势未变、全球去美元化与地缘政治碎片化仍是长期过程、美国等主要经济体财政 与债务风险仍存等各种基础仍然稳固，对黄金的信用对冲需求继续存在且可能继续扩张，黄金牛市的核 心逻辑未被颠覆。 ※ 编辑：胡婧 ※ 校对：张铭革 ※ 审核：陈文强 陈祥旺 22日早间，现货黄金（伦敦金现）强势拉涨，盘中突破10月20日创下的历史纪录（4381.484美元），再 创新高。截至发稿，报4380.290美元/盎司，涨近1%。 Wind数据显示，现货黄金价格年内涨幅超65%。 对于年内金价强劲上涨，东吴证券首席经济学家芦哲此前表示，是多重引擎共振效应的结果。一是全球 央行延续2022年以来的购金趋势，这也是2022年以来黄金牛市最坚实的基础。二是地缘政治风险和代关 税政策带来较大不确定性。三是金融市场对美联储降息周期与债务问题的重定价。 ...

2025年收官之际，全球贵金属市场迎来历史性狂欢。 12月22日（周一）亚市早盘，现货黄金加速上涨，突破4384美元/盎司，创下10月以来历史新高，年内累计涨幅超65%；白银、铂金价格也同步刷新纪录 高位，白银以126%的惊人涨幅成为"黑马"，铂金紧随其后暴涨116%。 金银铂均创历史新高 今日，现货黄金突破10月20日高点4381.4美元/盎司，再创历史新高。截至发稿，报4390.96美元/盎司，涨超1%。数据显示，现货黄金价格年内涨幅超 65%。 现货白银涨破69美元/盎司关口，刷新历史高点，日内涨超3%。沪银期货主力合约涨超5%，突破16000元/千克关口，续创历史新高，今年迄今累计涨超 114%。 现货铂金持续走高，涨超3%，报2002.3美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，年内累涨超120%。 LME铜价飙升至创纪录高位，逼近每吨12000美元。 | W | | | LME铜 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | CA.LME | | | | | | | | 11925.0 | | 昨结 ...

黄金价格表现 - 现货黄金(伦敦金现)于12月22日盘中突破历史纪录，创下新高，截至发稿报4380.290美元/盎司，日内上涨近1% [1] - 现货黄金价格年内涨幅超过65% [2] 价格上涨驱动因素 - 全球央行延续自2022年以来的购金趋势，是黄金牛市最坚实的基础 [2] - 地缘政治风险和关税政策带来较大不确定性 [2] - 金融市场对美联储降息周期与债务问题进行重定价 [2] 黄金ETF市场动态 - 11月全球实物黄金ETF资金流入达52亿美元，已连续六个月实现流入 [2] - 截至11月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4% [2] - 截至11月底，全球黄金ETF总持仓上升1%至3932吨，资产管理规模与总持仓均创新高 [2] - 今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现 [2] 长期核心逻辑 - 央行购金趋势未变，全球去美元化与地缘政治碎片化是长期过程 [2] - 美国等主要经济体财政与债务风险仍存，对黄金的信用对冲需求继续存在且可能扩张 [2] - 黄金牛市的核心逻辑未被颠覆 [2]

核心观点与目标价 - 道明证券判断黄金将在2026年上半年触及4400美元/盎司的季度新高 长期价格区间为3500–4400美元/盎司 交易峰值可能更高 [1] - 核心判断是黄金将受益于美联储降息 美元走弱 央行购金与投资需求增长 [1] - 同时认为铂金和钯金将引领贵金属上涨 白银则可能回落至40美元中段 [1] 看涨核心逻辑 - 预期2026年美联储降息100个基点 这将降低黄金的机会成本 收益率曲线陡峭化与对美联储独立性的担忧将进一步强化避险买需 [2] - 美国债务高企 去美元化与去全球化推进 推动央行持续增持黄金 投资者增配大宗商品 黄金ETF净流入延续 投资需求上行 [2] - 黄金供给侧增量有限 多元化需求包括央行 投资和工业需求支撑价格 长期区间上移至3500–4400美元/盎司 [2] 市场与机构对比参考 - 道明证券对2026年金价目标为上半年4400美元/盎司 核心依据是降息 央行购金和需求多元化 [6] - 德意志银行基准目标为4450美元/盎司 最高看至4950美元/盎司 核心依据是央行与ETF需求强劲 资金流稳定 [6] - 高盛看年底4900美元/盎司以上 核心依据是央行购金 降息和货币贬值交易 [6] - Kitco调查显示29%受访者认为黄金是领涨金属 依据是降息预期和地缘风险 同时51%受访者更看好白银 [6] 关键操作与观察提示 - 需关注美联储政策路径与通胀数据 尤其是2026年降息幅度与节奏 这是金价的核心催化剂 [7] - 需跟踪央行购金与黄金ETF资金流向 以判断实物与投资需求强度 [8] - 若金价回调至3600美元/盎司附近 道明证券认为是较好的买入机会 [9]