美国拟对中印征收500%关税法案 - 美国共和党参议员林赛·格雷厄姆透露特朗普计划推动法案，对购买俄罗斯石油的国家（尤其是中国和印度）征收高达500%关税 [3] - 法案意图通过高关税迫使中印停止与俄罗斯的石油贸易，本质是施压选边站队 [3][13] - 法案尚处争议阶段，但反映美国试图通过外部施压转移俄乌冲突中的自身困境 [3][13] 中国能源进口现状与韧性 - 2023年中国从俄罗斯进口石油超1.2亿吨，占原油总进口量的20%以上，是供应链稳定的关键环节 [7] - 中国为全球第一大原油进口国，2023年进口量超5亿吨，来源覆盖中东、俄罗斯、非洲和南美，供应链多元化 [10] - 中国GDP规模已达126万亿人民币（2024年），国内大循环形成基本盘，外部关税冲击有限 [13] 美国政策矛盾与市场影响 - 美国2023年从印度进口的成品油激增，其中部分源自俄罗斯原油再加工，自身存在变相依赖俄油的现象 [7] - 历史经验显示，2018年中美贸易战中美国对华2500亿美元商品加征关税，但未能逆转贸易赤字，反而推高本国消费者成本和通胀 [11] - 美国频繁政策反复（如2019年贸易谈判加税、2021年阿富汗撤军围堵），削弱国际信用 [13][15] 地缘政治博弈与市场反应 - 法案隐含双重目标：既打击俄罗斯能源出口，又迫使中国在美中关系中选择妥协 [13] - 印度、中东、欧盟等第三方态度未明，美国单边制裁可能遭遇多边阻力 [15] - 若法案通过，可能加速全球能源贸易格局重构，但难以实质性切断中俄能源合作 [7][10]

报告行业投资评级 - 棉花：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 纸浆：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白糖：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 苹果：★☆☆，预判偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 木材：☆☆☆，短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 天然橡胶：★☆☆，预判偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 20号胶：★☆☆，预判偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 丁二烯橡胶：★☆☆，预判偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各品种因自身供需、库存、政策等因素影响，走势和投资建议不同，部分品种如棉花、橡胶有上涨驱动，部分如苹果偏空，多数品种短期建议观望 [2][3][4][6][7][8] 根据相关目录分别总结 棉花&棉纱 - 郑棉上涨，国内棉花成交一般，基差稳中偏强，纯棉纱成交清淡，下游需求不足 [2] - 截至6月15号，棉花商业库存312.69万吨，较5月底减少33.18万吨，消化良好，库存仍存偏紧预期 [2] - 国内5月进口4万吨，创近10年新低，同比降22万吨，环比降2万吨，进口少致国产棉消化快 [2] - 库存偏低支撑价格，但需求弱，中美贸易关系不明朗，短期高度受限，操作上暂时观望或逢低做多 [2] 白糖 - 隔夜美糖反弹，巴西将汽油中乙醇掺混比例从27%提至30%，自8月1日起施行，中长期利多美糖 [3] - 本榨季巴西制糖比例维持高位，关注新政后制糖比例变化 [3] - 郑糖反弹，截至5月底全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点，工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨 [3] - 今年广西增产但销售快，库存同比减少，现货压力轻，但美糖趋势向下，郑糖上方空间有限，预计短期震荡，操作上暂时观望 [3] 苹果 - 期价偏弱震荡，现货主流报价持稳，需求进入淡季，时令水果上市量增加，天气炎热，苹果需求下降，现货价格涨势放缓 [4] - 近期荔枝价格下跌冲击苹果需求 [4] - 截至6月20日，全国冷库苹果库存108.83万吨，同比减少41.63%，上周全国冷库苹果去库量9.11万吨，同比下降53.64% [4] - 市场交易重心转向新季度估产，今年西部产区受寒潮和花期大风影响，低温增加果锈风险，产区整体花量较足，产量预估偏空，操作上维持偏空思路 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日RU&NR&BR均上涨，国内天然橡胶现价稳中有涨，合成橡胶现价稳定，外盘丁二烯港口价稳定，泰国原料市场价格涨跌互现 [6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，关注产区物候和病害状况，上周国内丁二烯橡胶装置开工率回升，部分企业停车检修、部分提升负荷、部分降负荷运行，上游丁二烯装置开工率大幅回升 [6] - 上周国内全钢胎开工率大幅回升，部分停产企业恢复生产，半钢胎开工率继续缓慢上升，全钢胎库存重新回升，半钢胎库存继续回升 [6] - 本周青岛地区天然橡胶总库存升至61.73万吨，青岛保税区库存下降，一般贸易库存增加，上周年创统计的中国顺丁橡胶社会库存回升至1.48万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至2.84万吨 [6] - 下游需求回暖，橡胶供应增加，现货库存增加，外部利空减弱，市场情绪改善，策略上超跌反弹 [6] 纸浆 - 纸浆期货小幅下跌，上期所决定期货品牌“Bratsk”牌交割品暂停入库，短期影响有限 [7] - 山东银星现货报价5950元/吨，价格持稳，江浙沪俄针报价5120元/吨，阔叶浆明星报价4050元/吨，价格持稳 [7] - 截至2025年6月26日，中国纸浆主流港口样本库存量216.3万吨，较上期去库4.5万吨，库存降低但同比偏高 [7] - 国内5月份进口纸浆301.6万吨，1 - 5月累计进口量1554.7万吨，同比增加2.1% [7] - 国内港口库存同比偏高，纸浆需求偏弱，供给相对宽松，纸浆估值偏低，或维持弱势震荡，操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [8] - 6月新西兰原木报价止跌企稳，4米中A辐射松外盘价格（CFR）报价环比上涨，外商报价上涨后现货价格底部上移，对期价有支撑 [8] - 截至6月20日，全国港口原木总库存335万方，环比下降10万方，其中辐射松库存265万方，环比减少7万方，辐射松继续去库，库存压力降低 [8] - 因利润不佳，新西兰原木发运量将维持低位，供给端有利多，但国内需求处于淡季，价格反弹动力不足，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计未来美棉走势大概率震荡略偏强，郑棉预计短期震荡偏强走势，套利和期权建议观望；纯棉纱市场成交清淡价格持稳，短期纱价预计偏稳运行；全棉坯布市场行情清淡，织厂接单未好转，预计7月库存持续增加 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09、CY01、CY05、CY09合约收盘有不同程度涨跌，成交量和空盘量有增减变化 [3] - 现货价格：CCIndex3128B价格为14938元/吨，涨44；CY IndexC32S价格为20300元/吨，跌770等，多个现货价格有涨跌 [3] - 价差：棉花和棉纱跨期价差有涨跌，跨品种和内外价差也有涨跌 [3] 第二部分 市场消息及观点 - 棉花市场消息：截至2025年6月16日，2025/26年度印度棉种植面积为312.5万公顷，较上一年度同期高21.4万公顷；截至6月22日当周，印度棉花周度上市量17.4万吨，同比增长501%，2024/25年度累计上市量490.75万吨，同比下滑5%；截至6月23日，张家港保税区棉花总库存4.01万吨，较去年同比减少0.21% [6][7] - 交易逻辑：宏观层面中美贸易关系及贸易政策不确定使棉花走势不确定，若美国态度缓和对棉花价格利多；基本面全国棉花商业库存低位，若去库速度维持当前水平，棉花走势可能震荡略偏强 [8] - 交易策略：单边预计美棉震荡略偏强，郑棉短期震荡偏强；套利和期权观望 [9] - 棉纱行业消息：纯棉纱市场成交清淡价格持稳，纺企开机率下调；全棉坯布市场行情清淡，织厂接单未好转，预计7月库存增加 [9] 第三部分 期权 - 期权数据：展示了2025年6月25日部分期权合约的标的合约价格、收盘价、涨跌幅等数据 [11] - 波动率走势判断：今日棉花120日HV为10.3355，波动率较上一日略降，部分合约隐含波动率分别为9.3%、13.6%、16.8% [11] - 期权策略建议：今日郑棉主力合约持仓PCR为0.9324，主力合约的成交量PCR为0.5796，认购认沽成交量均增加，期权建议观望 [12][13] 第四部分 相关附图 - 展示了1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [14][21][26]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put @ 77,000元/吨 [8] 报告的核心观点 - 目前TC谈判悬而未决，加工费偏低，废铜企业认为货源未来或趋紧，需求端展望不乐观，供需两弱，但宏观因素多变，铜的贵金属属性或凸显，操作上建议逢低买入套保，买入区间Cu2507合约在77,400 - 78,000元/吨 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年6月24日，沪铜主力合约开于78340元/吨，收于78640元/吨，较前一交易日收盘涨0.45%；夜盘开于78410元/吨，收于78470元/吨，较昨日午后收盘涨0.04% [1] 现货情况 - 昨日日内采销情绪回升，持货商低价清库令升水走跌，部分低价货源贴水出货，早盘主流平水铜升水70元/吨，好铜升水100元/吨，后降至升水40 - 80元/吨，部分持货商甩货，平水附近成交低价货源后降至贴水10元/吨，非注册货源成交贴水70 - 40元/吨，预计今日现货升水继续走跌 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美联储主席鲍威尔称政策处于有利位置，可观望再考虑利率调整，内部存分歧，亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年晚些时候降息25个基点，克利夫兰联储行长哈玛克称没必要降息，利率政策或长时间不变，波士顿联储主席柯林斯认为当前货币政策立场必要；地缘上，特朗普称伊以违反停火协议无后果，改口不希望伊朗政权更迭，美媒报道对伊朗打击未摧毁核设施，白宫否认 [3] 国内 - 6月25日开展3000亿元1年期MLF操作 [3] 矿端 - 铜生产商AIC Mines与托克签署4000万美元预付款贷款和承购协议，为Eloise铜加工厂扩建融资，杰里科矿山需交付至少40万干公吨铜精矿；必和必拓与澳大利亚货运公司Aurizon签署约15亿澳元长期合同，为南澳大利亚铜业务提供物流解决方案，预计每年取代1300万公里卡车运输，减少超1.1万次重型车辆出行 [4] 冶炼及进口 - 一批188吨刚果铜材在宁波海关通关后投入金田铜业生产，今年该公司已从刚果进口铜逾5000吨，预计下半年进口量增加；1 - 5月宁波市自非洲进口铜材90.2亿元，增长78.8%，占比提升8.2个百分点；5月中国废铜进口量18.52万吨，环比降9.55%，同比降6.53%，泰国成最大供应国，美国输送量因关税政策持续下降 [5] 消费 - 江西同盈新材料有限公司拟投资2000万元在鹰潭高新区建设年产10000吨铜精深加工项目，环评报告书公示期为6月23日 - 7月4日 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减3325吨至94675吨，SHFE仓单较前一交易日减3103吨至22425吨，6月23日国内电解铜现货库存12.96万吨，较前一周减1.63万吨 [7] 策略 - 铜操作建议逢低买入套保，买入区间Cu2507合约在77,400 - 78,000元/吨；套利暂缓；期权为short put @ 77,000元/吨 [8] 价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 06 - 25）|昨日（2025 - 06 - 24）|上周（2025 - 06 - 18）|一个月（2025 - 05 - 26）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)<br>（SMM：1铜 升水铜）|40 - 60|90 - 100|240 - 270|165 - 180| |现货(升贴水)<br>（平水铜）|15|70|210|150| |现货(升贴水)<br>（湿法铜）|-40|5|130|90| |现货(升贴水)<br>（洋山溢价）|59|60|60|104| |现货(升贴水)<br>（LME（0 - 3））|280|275|96|31| |库存（LME）|94675|95875|107550|164725| |库存（SHFE）|100814| - |101943| - | |库存（COMEX）|184462|182523|179043|159330| |仓单（SHFE仓单）|22425|25528|54541|33406| |仓单（LME注销仓单 占比）|43.23%|45.16%|52.48%|43.75%| |仓单（CU09 - CU07 连三 - 近月）|-450|-580|-640|-930| |仓单（CU08 - CU07 主力 - 近月）|0|0|0|0| |仓单（CU07/AL07）|3.87|3.84|3.84|3.86| |套利（CU07/ZN07）|3.59|3.56|3.59|3.50| |套利（进口盈利）|-2812|-2522|-1135|-327| |套利（沪伦比（主力））|8.08| - |8.07|8.09| [29][30]

报告行业投资评级 | 品种 | 操作评级 | 星级说明 | | --- | --- | --- | | 棉花 | ★★★ | 红色三星代表预判趋势性上涨，更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][9] | | 纸浆 | ☆☆☆ | 白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][9] | | 白糖 | ☆☆☆ | 白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][9] | | 苹果 | ★☆☆ | 红色一星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][9] | | 木材 | ☆☆☆ | 白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][9] | | 天然橡胶 | ★★★ | 红色三星代表预判趋势性上涨，更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][9] | | 20号胶 | ☆☆☆ | 白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][9] | | 丁二烯橡胶 | ☆☆☆ | 白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][9] | 报告的核心观点 各品种基本面和市场情况不同，多数品种当前投资建议以观望为主，部分品种虽有趋势但盘面操作需谨慎 [1][2][3][4][6][7][8] 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉大幅下跌突破前期震荡区间，基本面无新变化，国内棉花成交一般、基差稳中偏强，纯棉纱成交清淡、下游需求不足 [2] - 截至6月15号，棉花商业库存312.69万吨，较5月底减少33.18万吨，消化良好但需求持续偏弱，进口持续偏少致国产棉消化快 [2] - 中美贸易关系不明朗限制价格高度，操作上暂时观望或逢大幅回调轻仓做多 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，5月下半月巴西中南部生产数据偏空，多数国际咨询公司预计25/26榨季巴西中南部产糖量维持在4000万吨以上 [3] - 截至5月底，国内累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点；工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨 [3] - 美糖趋势向下，郑糖上方空间有限，预计短期糖价震荡，操作上暂时观望 [3] 苹果 - 期价偏弱震荡，现货主流报价持稳，需求进入淡季，时令水果上市和荔枝价格下跌冲击苹果需求，现货价格涨势放缓 [4] - 截至6月20日，全国冷库苹果库存108.83万吨，同比减少41.63%，上周去库量9.11万吨，同比下降53.64% [4] - 市场交易重心转向新季度估产，今年西部产区受寒潮和花期大风影响增加果锈风险，产区整体花量较足，产量预估偏空，操作上维持偏空思路 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 美伊休战，国际油价重回战前水平，国内橡胶期价大跌，天然橡胶现价稳中有跌，合成橡胶现价总体下跌，泰国原料市场价格下跌 [6] - 全球天然橡胶供应进入增产期，国内丁二烯橡胶装置开工率有升有降，上游丁二烯装置开工率大幅回升 [6] - 上周国内全钢胎开工率大幅回升，半钢胎开工率缓慢上升，全钢胎和半钢胎库存均回升，青岛地区天然橡胶总库存上升，中国丁苯橡胶社会库存和丁二烯港口库存回升 [6] - 下游需求回暖，橡胶供应增加，现货库存增加，中东局势缓和，地缘风险降温，策略上观望 [6] 纸浆 - 纸浆期货大幅下跌，上期所决定期货品牌“Bratsk”牌交割品暂停入库，短期影响有限 [7] - 国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱，供给相对宽松，纸浆估值偏低，前低附近支撑较强 [7] - 操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，6月新西兰原木报价止跌企稳，4米中A辐射松外盘价格环比上涨，外商报价上涨后现货价格底部上移，对期价有支撑 [8] - 截至6月20日，全国港口原木总库存335万方，环比下降10万方，辐射松库存265万方，环比减少7万方，辐射松继续去库，库存压力降低 [8] - 由于利润不佳，新西兰原木发运量将维持低位，供给端存在一定利多，但国内需求处于淡季，价格反弹动力不足，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计未来美棉走势大概率震荡略偏强，郑棉预计短期震荡偏强走势；套利和期权建议观望 [9] 各部分总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09合约收盘分别为13500、13470、13465，涨跌幅分别为 -15、 -25、 -30；CY01、CY05、CY09合约收盘分别为19770、18550、19700，涨跌幅分别为0、0、 -35 [3] - 现货价格：CCIndex3128B为14894元/吨，涨跌3；CY IndexC32S为20300元/吨，涨跌 -770等 [3] - 价差：棉花跨期1月 - 5月价差30，涨跌10等；棉纱跨期1月 - 5月价差1220，涨跌0等；跨品种CY01 - CF01价差6270，涨跌15等；内外价差1%关税下内外棉价差1154，涨跌15等 [3] 第二部分 市场消息及观点 - 棉花市场消息：截止6月12日当周，2024/25美陆地棉周度签约1.89万吨，周增38%，较四周平均水平降23%，同比降56%；2025/26年度美陆地棉周度签约6.23万吨，同比增长146%；2024/25美陆地棉周度装运4.64万吨，环比减13%，较四周平均水平降24%，同比增3%；2024/25年度巴西棉花总产量预期为391.3万吨，较上一月调增0.8万吨；棉花现货交投大多冷清，市场观望情绪较重，整体基差保持平稳，下游对高基差接受度暂不高 [6][7] - 交易逻辑：宏观层面中美贸易关系及中国和其他国家贸易政策不确定使棉花走势存在较大不确定性；全国棉花商业库存处于较低位，若去库速度维持当前水平，新花上市前市场棉花供应可能偏紧，棉花走势可能震荡略偏强；近期国际情况变动大，原油价格上涨带动大宗商品价格可能偏强 [8] - 交易策略：单边预计美棉震荡略偏强，郑棉短期震荡偏强；套利和期权建议观望 [9] - 棉纱行业消息：全棉布市场维持清淡，各地区织厂订单小散单为主，整体减产，开机率低迷，坯布成交价格视单量协商；纯棉纱市场行情维持清淡，纺企价格暂平稳，让价走货意愿降低，内地纺企限产停产现象增多，开机率下滑 [9] 第三部分 期权 - 期权数据：CF509C13400.CZC收盘价222.00，涨跌幅 -23.2%等；今日棉花120日HV为10.2915，波动率较上一日略降，CF509 - C - 13400隐含波动率为9%，CF509 - P - 12600隐含波动率为12.3%，CF509 - P - 12200隐含波动率为15.4% [11] - 期权策略建议：今日郑棉主力合约持仓PCR为0.9702，主力合约的成交量PCR为0.6577，今日认购认沽成交量均有增加；期权建议观望 [12][13] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [14][21][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年起国内针叶浆月均进口量增长但5月累计进口量同比减少，国内浆价或偏低，针叶浆供应消息对价格影响小 [66] - 截至5月纸浆库存累库，下游造纸业疲软，中期浆价有下行压力 [66] - 上期所调整针叶木浆期货交割规则，周五夜盘基本兑现价格变动逻辑 [66] - 弱势宏观环境下纸浆利空影响小，SP与NR合约价格比值走强，纸浆抗跌性和企稳机会值得关注 [66] - 芬林芬宝厂停产影响有限，全球4月木浆产量高于出货量，阔针价差宜观望 [71] - 国内造纸业经营情况对浆价影响权重增大，各项数据并非一致利空或看多 [71] 各目录总结 技术面 - 纸浆 - 橡胶价差及商品换手率 - 6月中美首脑通话和高层磋商缓和贸易关系，对纸浆利空减少但相对走弱，价差至前低有入场机会 [6] - 周内原油价格上涨，6月13日商品换手率验证纸浆与原油84%相关性源于消费预期一致，消费引起的原油价格变动对纸浆指引有效 [6] SP单边 - 美国政策与国际油价 - 6月美国经济政策不确定性指数连续2个月环比下滑，近12个月均值同比上涨，利空SP单边 [13] - 5月国际油价环比下跌，近3个月均值同比下跌，利空SP单边 [13] SP单边 - 国际贸易&美元指数 - 5月国内进出口总额环比减少，近6个月累计值同比增长但涨幅收窄，估值利多SP [19] - 5月实际广义美元指数连续4个月环比下跌，近9个月均值同比上涨，利空SP单边 [19] SP单边 - 加拿大贸易与全球股市 - 4月加拿大进出口总额环比减少，同比减少，近端滞后于浆价且兑现充分 [26] - 4月全球股市市值环比小幅上涨，近12个月累计值同比上涨但涨幅收窄 [26] SP单边 - 针叶数据 - 芬林芬宝针叶浆厂暂时关闭 [32] - 5月欧洲漂针木浆环比去库，消费量环比增量，库销比近12个月均值同比累库，驱动利空SP单边但幅度不足 [32] - 4月国内针叶木片和针叶浆进口合计长纤近6个月累计值同比减少但降幅收窄，驱动利空SP单边但幅度不足 [32] 库存 - SP单边&阔针价差 - 5月纸浆社会库存环比累库，SP库存小计环比去库，社会库存与期货库存合计同比累库，利空SP单边且兑现充分 [39] - 5月社会库存与期货库存比值近6个月均值同比累库，利空阔针价差但幅度不足 [39] SP单边 - 进口与出口 - 5月国内纸浆进口额和4月美国纸浆进口额合计近3个月累计值同比减少且降幅扩大，利空SP单边但幅度不足 [46] - 5月日本、韩国、巴西三国纸制品出口金额近3个月累计值同比减少且降负扩大 [46] SP单边 - 国内造纸产量与库存 - 4月国内造纸业用电量环比减产，近12个月累计值同比增产但涨幅收窄，利空SP单边 [53] - 4月国内造纸业产成品存货连续4个月环比累库，近12个月均值同比累库，利空SP单边 [53] 阔针价差 - 进口与产出 - 4月阔叶木片和阔叶浆进口减少，短纤长纤进口比近12个月均值同比累库且涨幅收窄，利多阔针价差 [59] - 5月成品纸阔叶浆与针叶浆消耗比近9个月均值同比上涨且涨幅扩大，利多阔针价差 [59] 策略汇总 未提及具体策略内容 小结 - 上期所调整针叶木浆期货交割规则，期货定价和布针价格有相应变动 [66] - 弱势宏观环境下纸浆抗跌，SP与NR合约价格比值走强 [66] 芬宝停产影响有限，全球库存大多累库 - 芬林芬宝厂停产影响被长纤进口增量平抑 [71] - 全球4月木浆产量高于出货量，5月国内纸浆进口量与下跌估值相符 [71] - 阔叶浆平衡收紧但仍走弱，阔针价差宜观望 [71] - 国内造纸业经营数据对浆价影响权重增大，各项数据多空不一 [71] - 6月中美贸易关系缓和对纸浆利空弱化不多，价差至前低有入场机会 [71] - 原油价格上涨，纸浆与原油相关性源于消费预期一致，消费因素影响纸浆价格 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕2509短期、中期偏强，日内震荡偏弱，观点参考为震荡偏弱，核心逻辑是进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求等因素影响，且原料大豆进口成本攀升预期令豆粕期价跟随外盘美豆反弹[5][6] - 豆油2509短期、中期偏强，日内震荡偏强，观点参考为震荡偏强，核心逻辑受美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存等因素影响[6] - 棕榈2509短期、中期偏强，日内震荡偏强，观点参考为震荡偏强，核心逻辑与生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求等有关[6] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内观点震荡偏弱，中期观点偏强，参考观点震荡偏弱，美豆产区天气改善使美豆期价震荡偏弱，但美豆出口向好、压榨需求有增量预期，豆粕因原料大豆进口成本攀升预期跟随外盘美豆反弹[5] 棕榈油 - 日内观点震荡偏强，中期观点偏强，参考观点震荡偏强，短期棕榈油是增产与需求强劲的博弈，出口需求抵消部分库存压力，国内棕榈油库存回升，油脂板块受国际油价和美国生物燃料政策提振反弹，国内棕榈油跟随反弹[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在中美贸易政策不确定性以及美豆主产区或有干旱预期的情况下，预计豆粕短期或震荡偏强 [3] - 建议豆粕2509支撑位参考2850，期权方面可继续持有豆粕虚值看涨期权，套利暂观望，预计豆菜粕短期震荡偏强为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 基本面观点 - 未来大半个月中西部主产区大部分区域雨势不太利于大豆生长，南美处于巴西豆出口旺季且升贴水小幅回升，国内未来两个月进口大豆到港量增加、豆粕库存持续回升但仍处历史同期低位，且下半年下游需求回升，均利多国内豆粕价格 [4] 策略观点与展望 - 单边建议豆粕2509支撑位参考2850，期权可继续持有豆粕虚值看涨期权；套利暂观望；展望需关注美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求、中加和中美贸易关系情况 [6] 产业链结构 期现市场 - 上周豆粕期货震荡偏强，原因是美生柴政策间接利好美豆；6月USDA报告未对大豆数据进行调整，报告中性 [15][16] - 豆菜粕价差宽幅震荡，目前处于历史中间位置，建议暂观望；豆粕5 - 9价差震荡偏弱，建议暂观望 [20][23] 供给端 - 截止到2025年5月29日当周，美国市场年度大豆净销售量6.1394万吨 [30] - 截至2025年06月13日的一周，美国大豆压榨利润为1.87美元/蒲式耳，环比增幅25.50%，同比减幅16.52% [36] - 中国2025年5月大豆进口1391.8万吨，环比增加783.7万吨，同比增加369.6万吨，增幅36.16%；2025年1 - 5月累计进口大豆总量为3710.8万吨，同比减少25.6万吨，减幅0.69% [39] 需求端 - 展示了中国商品猪出栏均价、猪粮比、生猪自养利润、生猪外购利润、白羽肉鸡养殖利润、蛋鸡养殖利润等数据图表 [54][58][63] 库存 - 截至6月13日，全国港口大豆库存599.6万吨，较上周减少10.69万吨，减幅1.75%，同比增加47.41万吨，增幅8.59%；国内油厂豆粕库存41万吨，较上周增加2.75万吨，增幅7.19%，同比减少58.49万吨，减幅58.79% [71] - 截止到2025年6月20日，国内饲料企业豆粕库存天数为7.74天，较6月13日增加0.91天，增幅11.75%，较去年同期增加4.08% [74] - 截至6月13日，沿海地区主要油厂菜籽库存17.4万吨，环比减少2.8万吨；菜粕库存1.55万吨，环比减少0.35万吨；未执行合同为5.55万吨，环比增加0.45万吨 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国农业部6月报告维持美豆2025/26年度库存和价格预测不变，但凸显需求疲软压力，全球大豆2025/26年度库存因中国压榨下调而上调，强化供应宽松格局；美豆需求坍塌表现为对华出口停滞和南美替代固化，推动中美贸易格局质变为“供应链隔离”；全球压榨需求收缩和美豆粕出口压力增加加剧市场担忧，未来焦点转向6月末种植面积报告和天气风险 [4][38] - EPA大幅提高生物燃料掺混目标并限制进口RINs的政策提案，将提升豆油在生柴中的占比和消费量，增加美豆压榨需求，使2025/26年度美豆库存面临更大压力，加剧美豆新作紧平衡格局；北美压榨量提升将对四季度全球豆粕市场形成冲击，与南美压榨旺季及阿根廷关税调整叠加，可能加剧区域豆粕过剩风险；美豆供需结构高度依赖EPA最终裁决和中美贸易协议进展，这些政策变量是未来市场走向的关键 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 美农6月报告波澜不惊 市场需求疲软引关注 - 6月USDA供需报告对2025/26年度美豆供需数据及价格预测保持不变，市场关注需求疲软压力，报告发布后美豆价格跌至一周多来最低水平 [9] - 2024/25年和2025/26年美豆期末库存分别维持在3.5亿蒲和2.95亿蒲，与市场预期基本一致但略低于部分机构预测，出口疲软和南美增产使市场解读偏空，美豆价格跌至周内低点；2025/26年度全球库存上调97万吨至1.253亿吨，同比+0.8%，因中国压榨量调降100万吨，强化全球供应宽松格局 [9] - 2024/25年和2025/26年美豆出口量分别维持在18.5亿蒲和18.15亿蒲，近期出口销售数据疲软，截至6月5日当周净销售仅6.14万吨，创年度新低 [10] - 美豆新作季节均价维持在10.25美元/蒲，市场担忧需求不足导致价格下行压力；市场等待6月末美豆种植面积数据以获更精准产量预估 [10] 美豆需求坍塌 政策预期强化 美豆对华出口停滞 南美豆替代固化 - 截至6月5日当周美豆周度净销售仅6.14万吨，同比下降68%，创年度新低；过去三周美豆平均周出口检测量仅850万蒲，远低于美国农业部预测所需的1270万蒲，缺口达33%；若装船维持当前速度，2024/25年度18.5亿蒲出口目标完成率将不足70%，或迫使美国农业部上调陈作库存 [12][13] - 中国对美国大豆采购停滞，中美关税壁垒未解，中国买家因23%附加关税规避美豆，转向南美锁定40船货源；6月初美豆对华出口“清零”，新作预售占比创近年新低，中国对美豆依赖度下降 [13] - 南美替代效应显现，中国压榨企业提前锁定南美货源，减少对美豆依赖，巴西替代固化，1 - 5月巴西对华发船量4446.73万吨，同比增加5.07%，挤占美豆传统市场份额；中美贸易关系从“关税博弈”到“供应链隔离”，即使贸易休战，中国仍通过“储备 + 多元化”保障供应安全 [13] - CONAB上调2024/25年度巴西大豆产量至1.696亿吨，同比增加14.8%，单产3.562吨/公顷创纪录，巴西大豆出口放量，出口预估上调至1.062亿吨，期末库存飙升至483万吨；中国油厂清关效率恢复后优先锁定南美货源，1 - 5月巴西对华发船占比攀升至85%以上 [14] - 南美阿根廷政策套利加速，虽大豆收割延迟，但因出口税减免政策于6月30日到期，单周大豆销售激增176万吨，阿根廷大豆现货价比美豆性价比凸显 [14] 美农6月报告波澜不惊 市场需求疲软引关注 - 6月美国农业部报告下调生物柴油中豆油使用量至129亿磅，较5月报告预估下调2亿磅，生柴用豆油量连续两个月下调，逼近2023/24年度实际值；巴西同步下调国内大豆压榨量89万吨，反映全球压榨需求收缩趋势 [17] - 6月30日阿根廷出口税减免到期，若取消减税，将刺激豆粕出口挤压美豆粕份额；全球饲料需求增速放缓，2025年预估同比增长1.8%，较2024年增速2.5%放缓；水产料替代中菜粕/葵粕性价比凸显，将挤压豆粕添加比例，美豆粕出口竞争压力增加 [17] - 美国环保署6月6日提出高于市场预期的生物燃料提案，将显著提振美国本土豆油需求，利多美国大豆压榨业；若目标实现，豆油在生物柴油原料中的占比预计从35%大幅回升至60% - 70%，消费量预计从约630万吨增至760 - 800万吨；提案正处公示期，内容存在修订可能 [18] 天气与政策风险仍存 美国中西部天气改善 局部仍存风险 - 2025年夏季（6 - 8月）ENSO中性状态继续保持的概率高达82%，秋季中性可能性仍较高，但拉尼娜或厄尔尼诺几率增加，2025 - 2026年冬季前中性阶段可能继续，但概率下降到48% [24] - 目前美国大部分产区干旱整体缓解，但核心产区风险犹存，6月降雨缓解中西部和大平原干旱，DSCI指数降至100，但明尼苏达州北部和衣阿华州东部仍面临干旱风险；未来5 - 10天美国大部降雨偏多，可能改善土壤墒情，降低单产下调风险 [28] - 截至2025年6月15日，全美表层土壤墒情总体变差，77%的墒情充足到过剩，低于一周前的79%，墒情短缺到严重短缺的比例提高到23%，高于一周前的21%；中西部玉米大豆主产州和平原冬小麦主产州部分地区墒情也有不同程度变化 [29] - 当前衣阿华东部干旱模式与2012年6月相似，若未来两周无有效降雨，可能复现单产崩塌；美豆单产对天气形势变化敏感度提升，若衣阿华东部 + 明尼苏达北部干旱持续，可能导致区域单产下降8 - 10%，拖累全美单产至50.5蒲/英亩（较USDA预测52.5蒲降3.8%），新作库存将骤降59%至1.21亿蒲；若明尼苏达北部实际降雨＜1英寸，干旱将升级至D1（中度干旱），单产损失不可逆；衣阿华东部需至少1.5英寸降雨才能解除D0警报 [30] - 干旱风险进入敏感临界期，美国大豆主产区面临“整体改善掩盖局部危机”的复杂局面，未来10日降雨决定衣阿华东部/明尼苏达北部是否滑向不可逆减产，6月末USDA面积报告可能放大天气波动率，若干旱模式复现2012年，单产或跌破50蒲/英亩 [30] 生物燃料政策预期向好 豁免机制埋下隐患 - 美国环境保护署6月12日公布新提案，计划大幅提高2026 - 2027年生物燃料强制混合量，2026年生物燃料混合总量将增至240.2亿加仑，2027年进一步升至244.6亿加仑，较2025年的223.3亿加仑显著增长；其中生物质柴油掺混目标提升幅度尤其突出，2026年RIN定为71.2亿个，相当于约56.1亿加仑的实际混合量，较2025年的33.5亿加仑激增67%；提案还限制生物燃料进口，2026年每加仑生物质柴油仅能生成1.27个RINs，低于此前的1.6个 [32] - 换算豆油需求，2026年新增豆油需求约197亿磅，较USDA当前预测飙升42%；美国进口限制新政将提振本土需求，进口生物质柴油RINs生成系数从1.6降至1.27，降幅20.6%，政策意图是保护本土压榨商，压制南美豆油进口竞争力 [33] - 生物燃料提案利多美豆压榨需求，若目标实现，豆油在生物柴油原料中的占比预计从35%大幅回升至60% - 70%，消费量预计从630万吨增至760 - 800万吨，消费增量相当于需要新增约670 - 820万吨的美国大豆压榨量；受预期推动，投机基金在CBOT大豆期货上大幅增持净多头头寸 [35] - 美国本土大豆加工行业过去两年一直在扩张，实际产能已从2023年初的22.3亿蒲增至2025年初的25.5亿蒲，增幅达14%；预计到2030年，产能将进一步扩张至每年27.8亿蒲式耳以上；2025年预计新增7500万蒲/年产能，2026年再增1.14亿蒲/年；虽美豆压榨产能持续扩张，但过去5年压榨量年均增幅远低于本次政策可能带来的年度增量，政策落地可能面临压榨产能不能满足需求的困境 [35] - 美国农业部6月份供需报告显示2025/26年度美豆库存降至2.95亿蒲，美豆压榨量预期提升带来的新增压榨需求将加速对库存的消耗，还需考虑四季度可能因中美贸易磋商而增加的美豆出口；提案通过将加剧美豆2025/26年度紧平衡，推动美豆期价上行 [36] - 需防范生物燃料提案对美国豆粕市场的潜在冲击，美国压榨量大幅攀升将导致豆粕产量大幅增加，美豆高榨利产能释放时间恰逢南美大豆压榨旺季，阿根廷大豆压榨季节性回升，出口关税恢复，可能增加豆粕出口；美国豆粕供应增加叠加南美压榨旺季及阿根廷可能增加的出口，潜在供应过剩风险将给局部地区豆粕价格带来下行压力 [36] - 目前美国生物燃料行业面临不确定性，不少生产商处于利润严重压缩甚至亏损状态，新提案虽为利好，但可能不足以立即挽救持续数月的低迷；小型炼油厂豁免细则尚未可知，不确定风险较大，EPA尚未确定SRE政策的具体尺度，将是未来市场波动的重要变量；SRE可能成为政策落地的“灰犀牛”，小型炼油厂豁免标准通过直接削减掺混义务量、扰动市场预期和触发政治再平衡三重机制，深度影响生物燃料政策实效；当前EPA新提案的雄心与161份积压的SRE请愿书形成尖锐对立，若最终豁免尺度宽松，将导致美豆压榨增量预期证伪 [37] 总结 - 美国农业部6月报告凸显美豆需求疲软压力，全球大豆2025/26年度库存上调强化供应宽松格局；美豆需求坍塌推动中美贸易格局质变；全球压榨需求收缩和美豆粕出口压力增加加剧市场担忧，未来焦点转向6月末种植面积报告和天气风险 [38] - EPA政策提案将增加美豆压榨需求，加剧美豆新作紧平衡格局，对四季度全球豆粕市场形成冲击，与南美压榨旺季及阿根廷关税调整叠加，可能加剧区域豆粕过剩风险；美豆供需结构高度依赖EPA最终裁决和中美贸易协议进展，这些政策变量是未来市场走向的关键 [39]