行业回顾与展望 - 消费大盘总体平稳中结构景气 居民服务消费占比持续提升 理性消费趋势延续 体验经济与性价比消费受青睐 [2] - 强品牌强渠道份额提升 OTA受益于线上化渗透酒店间夜增速高于行业 头部酒店凭借产品+供应链+会员三重优势门店增速快于行业 [2] - 平台分化明显 网约车与OTA格局稳定 国内利润率持续优化 外卖闪购因竞争扰动短期承压 [2] - OTA与酒店龙头公司均注重提高现金分红 [2] - 政策加码助力服务消费潜力释放 对标海外我国服务消费占比有较大提升潜力 [2] - Z世代情绪价值等悦己型消费突出 银发经济高线人群追求品质生活 [2] - 出海与下沉市场提供增量 同程华住深入下沉市场 携程国际平台快速获取份额 [2] - AI技术变革助力企业提效 在OTA网约车酒店等领域优化成本提升ROI [2] 2025Q2出行链表现 - 出行链总体收入同比+9% 归母净利润同比-65% 扣非净利润同比-43% 本地生活竞争加剧下环比走弱 [3] - A股出行链总体收入-3% 归母净利润同比-25% 扣非净利润同比-18% 环比改善 [3] - OTA与网约车格局稳定下业绩兑现突出 酒店景区A股餐饮板块环比Q1改善 演艺免税旅行社环比Q1承压 [1][3] - 出行链行情总体平淡 年初至今A股社服板块跑输基准2.72个百分点 Q2末基金持仓环比回落0.07个百分点 [3] - 结构性亮点突出 网约车部分景区部分酒店收获超额收益 OTA中报后逐步接近历史新高水平 [3] OTA板块分析 - 旅游需求稳健增长 强渠道线上渗透提升与好格局叠加 利润释放优于预期 [3] - 携程Q2收入超预期 核心来自国内酒店间夜增长 国际业务连续两季度增长超16% [4] - 同程国内机酒业务稳步扩容 出境游带动向上增量 平台酒店价格优于行业率先转正 [4] - 行业格局优化 龙头持续优化营销与补贴效率 国内利润率持续改善 [4] - 携程国际业务份额提升带动增长中枢 同程强化产品丰富度与上游产业链布局承接下沉出游红利 [4] 网约车板块分析 - 行业处于盈利良性发展阶段 格局稳定向好 [5] - 曹操出行背靠吉利系主机厂 通过轻资产开城模式与聚合平台战略实现规模与效率提升 [5] - 网约车主业份额提升与推进减亏初显成效 卡位吉利Robotaxi关键环节赋能中线成长 [5] 酒店板块分析 - 二季度酒店利润释放优于悲观预期 亚朵酒店与零售势能均处于上行周期表现最突出 [6] - 行业供给增速中高个位数 集团开店速度高于行业水平 但除亚朵外龙头集团储备店较高峰期放缓 [6] - 行业与集团RevPAR降幅逐季度收窄 新店老店表现分化加剧 [6] - 龙头通过效率提升 关闭亏损直营门店 轻资产占比提升等方式改善利润率水平 [6] - Q4商旅主导下仍有不确定性 但国庆双节需求向好有望对企稳趋势构成支撑 [6][7] 景区演艺板块分析 - 二季度成熟自然景区收入大多个位数波动 长白山因天气扰动承压 九华祥源维持双位数增速 [7] - 利润端固定杠杆放大营收变化 部分景区推进精细化管理与费用率优化 [7] - 暑期景区板块整体表现平稳 长白山增势突出 [7] - 国庆中秋双节有望带动暑期未释放的出游需求 超长假期拼假方案对长线游形成带动 [7] 免税板块分析 - 二季度中免收入降幅改善但毛利率边际走弱 净利润降幅环比一季度扩大 [7] - 海南免税降幅收窄但线上有税竞争扰动 需关注龙头经营拐点与封关推进 [7] - 多个城市市内店逐步开业带来中线增长空间 但当前政策存在优化空间 短期业绩贡献有限 [7] 投资标的 - 建议配置携程集团-S 亚朵 同程旅行 BOSS直聘 小菜园 古茗 蜜雪集团 卓越教育集团 中国东方教育 豆神教育 长白山等 [8]

财务表现 - 2025H1实现营业收入7.83亿元 同比增长7.7% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损1.51亿元 同比减亏43.9% [1] - 毛利率从去年同期的13.6%提升至25.9% [1] ADAS业务 - 2025H1 ADAS激光雷达产品收入5.00亿元 [1] - ADAS激光雷达销量22.05万台 同比-6.0% 2025Q2出货量12.38万台 同比+4.6% [1] - ADAS激光雷达单价从去年同期的约2600元降至2300元 [1] - ADAS激光雷达毛利率从去年同期的11.2%提升至17.4% [1] - EM平台获得8家汽车整车厂共45款车型量产定点 其中全球领先新能源汽车整车厂贡献32款车型定点 [1] 机器人业务 - 机器人及其他领域激光雷达产品收入2.21亿元 [1] - 机器人激光雷达销量从2024年同期的8900台激增至4.63万台 同比增幅420.2% 2025Q2销量3.44万台 同比+631.9% [1] - 机器人激光雷达毛利率从去年同期的26.1%提升至45.0% [1] - 与库犸科技签订三年120万台全固态激光雷达战略合作协议 [1] - 与北美COCO Robotics 北美2家头部外送平台 国内美团 新石器 白犀牛等企业建立深度合作 [1] Robotaxi业务 - E平台全固态激光雷达E1实现量产 成为行业首个大规模商业化全固态激光雷达 [2] - EM4+E1产品组合与全球8家头部Robotaxi客户完成量产验证 覆盖全球L4领域超90%领先企业 [2] - 预计年底头部Robotaxi客户启动"EM4+E1"量产落地 全年出货量达万台级别 [2] - 北美硅谷头部Robotaxi及Robotruck公司计划年底扩大搭载E1 EM4激光雷达的车队规模 [2] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年分别实现收入24.33/37.39/52.21亿元 [2] - 预计2025/2026/2027年分别实现归母净利润-1.8/0.63/4.03亿元 [2]

公司业务动态 - 均胜电子为北美大客户提供头部总成 三代产品合计价值量约2万元 同时为智元机器人配套Thor控制器等产品 机器人收入已达3000万元 汽车业务自8月起恢复两位数增长 [1] - 宁德时代获M客户武汉工厂定点 单车ASP 700元 预计2026年放量 [1] - 魏牌高山系列年销量预计超1万辆 坦克500Hi4-Z占比65% 哈弗9月国内销量预计近4万台 [1] 自动驾驶进展 - 阿布扎比投放近150台Robotaxi 国内北京和广州运营效率提升至15-17单/日 瑞士测试中 新加坡将跟进 [1] - 本田摩托最新专利集成雷达、激光雷达与摄像头的360°感知系统 首次将乘用车级别ADAS系统应用于两轮平台 Riding Assist自平衡技术为未来自动驾驶摩托车奠定基础 [2] 行业财务表现 - 2025年上半年汽车电子板块毛利率同比提升1.3个百分点至19.2% 海外收入占比较高的零部件企业毛利率达21.2% 汽车玻璃和热管理等细分领域维持较高毛利率水平 [2] 市场交易数据 - 智能网联汽车ETF(159872 SZ)上涨0.84% 其关联指数CS车联网(930725 CSI)上涨0.92% [1] - 成分股均胜电子上涨10.01% 德赛西威上涨4.17% 宁德时代上涨1.72% 经纬恒润-W上涨6.39% 中科创达上涨1.54% [1]

业务合作与扩张 - Waymo与Uber合作在亚特兰大和奥斯汀推出机器人出租车服务[1] - Waymo获得旧金山国际机场测试许可 将分阶段推出商业机器人出租车服务 首先进行员工测试[1] - Waymo在凤凰城天港机场已获测试和运营许可 本月还在圣何塞米内塔机场获得测试许可[3] 运营模式与区域覆盖 - 机器人出租车初期配备人类驾驶员备用 最终过渡到无人驾驶叫车服务[2] - Waymo当前运营范围覆盖凤凰城、旧金山湾区部分区域、洛杉矶、奥斯汀和亚特兰大[4] - 特斯拉6月在奥斯汀启动机器人出租车测试 配备人类安全监督员 正与旧金山湾区机场洽谈合作[4] 行业竞争格局 - 特斯拉在旧金山获付费汽车服务许可 但未获无人驾驶叫车业务许可[4] - 特斯拉目前未销售完全无人驾驶车辆 需人类随时接管转向或制动[5] - 亚马逊Zoox机器人出租车已在拉斯维加斯启动运营[5] 政策支持进展 - 旧金山市长批准Waymo在主干道市场街运营有限乘客服务 此前该区域曾限制此类服务[3] - Waymo已在机场所在的圣马特奥县及旧金山运营 但尚未获机场客运接送许可[2]

上市与资本化 - 禾赛科技于9月16日在香港联交所挂牌上市 成为全球激光雷达行业规模最大IPO和近四年融资规模最大的中概股回港IPO [1] - 公司是激光雷达行业首家实现"美股+港股"双重主要上市的企业 上市首日股价上涨9.96%至234.00港元/股 市值超350亿港元 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收从12.03亿元增长至20.77亿元 净亏损从3.01亿元收窄至1.02亿元 经调整净利从-1.96亿元改善至1369万元 [4] - 2025年上半年营收12.32亿元 净利润2654万元 其中第二季度营收7.06亿元同比增长53.9% 净利润4410万元实现同比扭亏为盈 [4] 市场与交付量 - 2025年上半年激光雷达总交付量达547,913台 同比增长276.2% 超过2024年全年交付量 2025年规划年产能超200万台 预计交付量120万-150万台 [5] - 已获得全球24家主机厂超过120个车型量产定点 包括比亚迪、小米、理想等 计划于2025-2027年陆续交付 [6] 行业背景 - 2024年全球车载激光雷达市场规模达8.61亿美元 同比增长60% 自2018年约120款车型搭载激光雷达 近两年新增近40款车型 [5] - 2024年国内激光雷达装机量突破150万颗 同比增长179.7% 2025年上半年达100.2万颗同比增长71% 全年有望达250万颗 [5] 技术优势 - 通过芯片化架构与自动化生产体系将激光雷达成本从10万美元降至200美元 实现百万辆汽车搭载 [3] - 第四代自研芯片架构平台整合七个关键部件 实现全系列规模化量产 支撑成本下降与性能提升 [6][8] 新兴应用场景 - Robotaxi市场潜力巨大 中国自动驾驶出行市场规模预计从2025年5400万美元跃升至2035年470亿美元 增长超750倍 [9] - 公司已成为Zoox、Aurora、滴滴、小马智行等全球头部Robotaxi企业核心供应商 近期获超4000万美元订单 [10] 竞争格局 - 以33.0%市占率位居国内激光雷达市场第一 但仅领先第二名华为科技(30.2%)2.8个百分点 第三名速腾聚创市占率达27.4% [11] - 2022-2024年前五大客户收入占比分别为53.1%、67.5%、59.9% 2025年第一季度升至68.3% 存在客户集中度风险 [11][12]

财务表现 - 预计2025/2026/2027年分别实现收入24.33/37.39/52.21亿元 [1] - 2025H1实现营业收入7.83亿元 同比增长7.7% [1] - 毛利率从去年同期的13.6%提升至25.9% [1] 机器人业务增长 - 机器人激光雷达产品收入达2.21亿元 [1] - 销量从2024年同期的8900台激增至4.63万台 同比增幅高达420.2% [1] - 2025Q2销量达3.44万台 同比增长631.9% [1] - 机器人激光雷达毛利率从去年同期的26.1%提升至45.0% [1] 客户拓展与合作 - 与多家全球领先割草机器人制造商达成合作 订单规模突破七位数 [1] - 与库犸科技签订三年120万台全固态激光雷达战略合作协议 [1] - 在无人配送领域与北美COCORobotics、北美2家头部外送平台及国内美团、新石器、白犀牛等企业建立深度合作 [1] - 在具身智能方向与宇树科技、越疆等公司紧密协作 [1] 技术优势与产品进展 - 凭借自研SPAD-SOC芯片推出E平台全固态激光雷达 [2] - 首款全固态激光雷达E1实现量产 成为行业首个大规模商业化的全固态激光雷达 [2] - EM4+E1产品组合已与全球8家头部Robotaxi客户完成产品量产验证并进入深度合作 覆盖全球L4领域超90%的领先企业 [2] 市场拓展与前景 - 预计年底头部Robotaxi客户启动"EM4+E1"量产落地 全年出货量达万台级别 [2] - 在海外Robotaxi市场取得突破 北美硅谷头部Robotaxi及Robotruck公司计划年底扩大搭载E1、EM4激光雷达的车队规模 [2]

行业趋势 - 自动驾驶和机器人出租车行业竞争加剧 科技和汽车巨头加速进入该领域 机器人出租车正在美国成为现实 [1] - 亚马逊Zoox 特斯拉和Alphabet Waymo成为最值得关注的公司 虽然策略不同但共同目标是塑造未来城市交通并将无人驾驶乘车服务带入主流 [2] - 行业仍处于早期阶段 监管挑战和安全问题持续存在 但机器人出租车革命正在加速 [12] 亚马逊Zoox - 在拉斯维加斯正式推出免费乘车服务 目前仅限于少数地点 预计很快将扩展到整个城市 待监管批准后将开始收费服务 [3] - 以独特车辆设计区分 从头开始建造机器人出租车 车辆没有方向盘 采用面对面座舱设计 可双向行驶 [4] - 计划今年将服务扩展到旧金山 奥斯汀和迈阿密已在路线图中 正在洛杉矶 亚特兰大和西雅图进行测试 [5] - 亚马逊2020年以13亿美元收购Zoox 经过五年发展达到这一重要里程碑 [3] 特斯拉 - 6月在德克萨斯州奥斯汀推出首批机器人出租车服务 最初规模较小且限于特定乘客群体 但迅速扩大了车队 路线和乘客基础 [6] - 服务尚未完全无人驾驶 仍配备名为"安全监控员"的人类监督员 在城市驾驶中坐在副驾驶座 在高速公路上移至驾驶座 [7] - 计划年底前覆盖美国一半人口 需要快速地理扩张 公司将马斯克的1万亿美元薪酬方案与大胆目标挂钩 包括1000万个全自动驾驶订阅和100万辆商用机器人出租车 [8] Alphabet Waymo - 行业中最成熟的公司 已在凤凰城 洛杉矶 旧金山 奥斯汀和亚特兰大运营完全无人驾驶的4级服务 最近扩展到丹佛和西雅图 [9] - 每周提供约25万次付费乘车服务 规模远超竞争对手 截至5月已完成超过1000万次付费乘车 [10] - 计划明年将迈阿密和华盛顿特区加入网络 与现代 优步和Zeekr的合作关系提供了更多部署灵活性 [11]

公司重大交易 - 首席执行官通过Elon Musk Revocable Trust以每股371-396美元价格购入257万股特斯拉股票 总金额约10亿美元[1] - 此次交易为首席执行官历史上金额最大的特斯拉股票购买行为 且为2020年以来首次内部增持[1] - 2020年曾以1000万美元购入20万股[1] 市场反应 - 消息公布后特斯拉股价在9月15日盘前交易时段上涨近8%[2] - 当日交易时段股价达417.66美元 单日上涨21.71美元 涨幅5.48%[5] - 市场将此次增持解读为管理层对公司前景的信心信号[2] 行业环境与公司挑战 - 公司面临Model Y车型更新导致的年度销售中断[6] - 政治争议及特朗普政府削减电动汽车激励政策影响业务[6] - 当前流动比率为2.04 显示公司财务健康状况良好[12] 战略发展前景 - 11月6日将进行关键股东投票 涉及潜在价值9750亿美元的薪酬方案[7] - 若达成市值目标 公司总估值将达8.5万亿美元[7] - 分析师认为人工智能革命和Robotaxi业务将带来至少1万亿美元价值机遇[12] 市场预期分歧 - TipRanks平台34位分析师共识目标价显示未来12个月目标价为313.62美元[8] - 较当前股价存在近26%下行空间[8] - 华尔街对前景仍持谨慎态度[8]

马斯克增持与薪酬方案 - 马斯克于9月12日买入257万股特斯拉普通股 价格区间为372.37-396.54美元/股 价值约10亿美元 [1][6] - 董事会授予马斯克最多4.237亿股限制性股票（占调整后总股本12%） 分12批次发放 潜在价值约1万亿美元 [6][8] - 市值目标从2万亿美元起步 每阶段递增5000亿至1万亿美元 最终目标为8.5万亿美元 [8] - 运营目标包括累计交付2000万辆汽车 FSD订阅用户达1000万 交付100万台人形机器人 100万辆Robotaxi商业化运营 [8] 股价表现 - 美股盘前交易一度暴涨超8% 截至北京时间20:00盘前涨幅达7.65%至426.22美元/股 [1][3] - 前一交易日股价大涨7.36% [3] - 盘前最高价达430.36美元 成交额17.66亿美元 [4] 中国市场动态 - Model Y L车型交付时间排至2025年11月 显示需求旺盛 [1][9] - 8月批发销量83192辆 环比增长22.6% [9] - 上半年销量26.34万辆 同比下滑5.4% 跑输行业40.3%增速 [9] - Model 3长续航版降价1万元至25.95万元 促销效应有望提振销量 [10] 欧洲市场表现 - 德国工厂因销量数据出色上调第三、四季度生产计划 [1][10] - 德国8月新车注册量下降39% 前八个月暴跌56% [10] - 法国、瑞典、丹麦、荷兰8月销量同比降幅均超40% [10] - 挪威注册量增长21.3% 西班牙销量1435辆同比增161% [11]

公司业务转型与扩展 - 公司从共享单车业务起步 现已扩展至顺风车、租车、电动车租赁等多元化出行服务 构建全域出行场景矩阵[3][7] - 顺风车业务覆盖全国300多个城市 累计认证车主超3300万[7] - 租车业务自2021年上线 覆盖680多个城市和10万多个服务网点 车辆供给超30万[7] - 公司通过"假日狂欢节"活动嵌入"假期+出行+文旅"三重场景 投入1亿元顺风车激励金和1000万电动车专项补贴[7] 品牌战略升级 - 公司品牌形象从"共享单车延伸"转变为生活方式导向 通过跨界合作强化情感连接[10][14] - 与LOEWE推出金色单车 与NBA联动 独立打造Hello100骑行赛事 将出行转化为时尚、体育和社群体验[14] - "和祖国大好河山说哈啰"口号强调情感表达 推动品牌关系从"使用工具"转向"共享体验"[11][14] 技术布局与未来规划 - 公司发布首款前装量产自动驾驶车型HR1 计划2026年量产 2027年部署超5万辆[10] - 依托现有两轮与四轮业务的运营能力、用户数据及场景 为Robotaxi业务积累基础[10] - 与阿里云、禾赛、地平线等技术企业合作 形成从技术到量产的全链条协同[10] 行业背景与市场策略 - 假日经济需求强劲 2024年国内居民出游56.2亿人次（同比增14.8%） 旅游总花费5.8万亿元（同比增17.1%）[8] - 公司通过造节活动抓住流量与需求节点 区别于传统互联网造节的折扣噱头模式[8] - 业务布局覆盖即时短途（单车/电单车）到中长途（顺风车/租车） 成为"场景连接器"[7]