核心观点 - 多资产风险对冲是捕捉多重收益的重要来源 战略资产配置应量体裁衣 后市关注科技+制造特征的成长板块及港股机会 [1][2][3][4][5] 基金经理背景与业绩 - 基金经理拥有逾12年从业经验 曾在中银基金等买方机构从事公募产品开发和研究工作 [1] - 管理6只FOF产品包括偏债FOF 偏股FOF和养老FOF [2] - 工银睿智进取一年A今年以来取得14.88%回报 近一年实现31.62%净值增长率 [2] - 工银睿智进取一年逾九成仓位持有基金资产 包括港股通互联网 创新药 芯片 红利低波 黄金 纳指等ETF [2] - 基金权益仓位处于中性水平 结构分散 偏向成长类基金 全市场型基金 黄金及黄金股基金 港股基金 QDII基金 [2] 投资方法论 - 采用主观与量化相结合方式 通过宏观经济分析判断经济周期状态 [2] - 通过系统性多视角行业比较方法进行行业配置 [2] - 在科学分类 定量结合定性方式下完成全市场基金分类筛选 [2] - 战略资产配置是组合投资首要环节 需结合组合投资目标和风险政策制定大类资产配置比例 [3] - 战略配置获得系统性贝塔收益是组合收益主要来源 [3] - 战略资产配置应着眼于中长期 根据不同资金性质制定个性化方案 [3] - 战略配置执行中需增加对当前宏观状态识别 通过通胀等宏观经济指标 长短期利率等市场指标判断经济周期 [3] - 制定战略资产配置遵循权益偏好原则和分散化原则 [3] 后市展望与配置建议 - 国内库存周期和全球半导体周期或见底回升 可能提升风险偏好 [4] - 新一轮资本市场结构性改革有望长期重塑A股生态 [4] - 全球利率下行及有韧性经济增长 叠加人工智能带来成本节省和生产效率提升 有望推动企业盈利改善 [4] - 大类资产层面考虑标配中国股票 标配中国债券 同时全球范围内充分分散风险 [5] - 权益资产以结构性机会为主 中期取决于政策加码和盈利回升 [5] - 供需改善及政策利好板块有望受益 [5] - 供给受限板块或更具弹性 可关注科技+制造特征的成长板块 数字经济主线更值得关注 [5] - 利率长期下行背景下高股息策略有望持续受益 [5] - 战略上继续重视港股投资机会 AI科技产业仍是投资主线 恒生科技指数有望从估值抬升步入盈利兑现阶段 [5]

核心观点 - 广发基金胡骏管理的广发高股息优享基金通过量化策略深耕A+H红利资产 近一年回报率近30% 中证红利全收益指数2024年涨幅达18.76% 2025年以来上涨3.60% [1] - 高股息策略核心在于分红的可持续性与企业盈利质量 而非单纯挑选高股息标的 [1] - 通过"核心+卫星"多策略思路构建投资组合 核心策略聚焦高分红、低估值、盈利稳定的股票 卫星策略覆盖防御型、红利低波等维度以分散风险 [2][5] 投资策略框架 - 个股筛选围绕三个维度：高分红、低估值、高盈利质量 前十大重仓股平均股息率达6.08% [2] - 核心策略选择行业成熟、估值较低的龙头公司 商业模式清晰、盈利稳定、现金流充裕且分红意愿强烈 [2] - 卫星策略关注派息意愿高、存在成长空间的"小而美"公司 [2] - 港股仓位占比14.13% 体现跨市场红利资产配置思路 [2] 量化模型构建 - 量化模型基于多因子框架 融合财务、量价及另类数据 通过机器学习进行非线性优化 [4] - 引入机器学习扩充因子和模型储备 特别聚焦神经网络模型开发 利用日频特征和分钟级数据构建选股指标 [5] - 基本面因子虽短期有效性减弱 但仍用于降低模型波动和回撤 并捕捉基本面因子回暖行情 [4] 团队运作模式 - 量化投资团队自2011年专注策略研发 成员具备数学、计算机、金融工程等复合背景 [6] - 依托量化投研平台实现数据、策略共享 支持策略研究、评价、归因比较及协同优化 [6] - 采用投研一体化模式 以数据和代码为沟通语言 通过算法执行交易减少主观干预 [6] 行业趋势与配置价值 - 高股息策略在市场震荡时具备防御属性 需规避"估值陷阱"和"周期陷阱" [2] - 中长期红利资产仍具配置价值：提供稳定现金流、低风险 且分红机制完善增强吸引力 [3] - 公募基金近年加强量价类因子开发 以应对市场波动加大的环境 [4]

指数表现与成分股 - 中证国有企业红利指数上涨0.53%至2025年8月21日13:11 [1] - 成分股鲁西化工上涨5.52%、南钢股份上涨2.54%、威孚高科上涨2.27%、中国石化上涨2.10%、中国电信上涨2.03% [1] - 国企红利ETF上涨0.60%至1.16元 [1] 指数构成与权重 - 指数从国有企业选取100只高股息率、分红稳定且具流动性的证券 [2] - 前十大权重股合计占比16.77%（截至2025年7月31日） [2] - 权重股包括中远海控(2.36%)、冀中能源(2.00%)、山煤国际(1.47%)、山西焦煤(1.52%)、潞安环能(1.44%)等 [4] 市场驱动因素 - 资金因市场持续上涨提前布局避险板块 [1] - 利率走低增强高股息策略配置价值 机构与个人投资者积极布局 [1] - 红利行业定价驱动力从低波属性转向基本面预期改善 [1] 宏观经济背景 - 企业盈利底部已现 PPRIM-PPI回落预示中游制造业利润修复 [1] - 宏观经济处于"反内卷"过渡阶段 带动整体需求逐步恢复 [1] - 红利资产价格弹性可能随基本面预期扭转而增强 [1]

资金流向与产品表现 - 中证红利ETF(515080)获连续6日增仓 中证红利质量ETF(159209)获连续8日增仓 [1] - 资金持续增仓核心逻辑在于市场持续走高 部分获利了结资金提前埋伏避险板块 [1] - 利率环境走低增强高股息策略配置价值 机构与个人投资者积极布局追求确定性收益 [1] 指数策略特征 - 中证红利指数聚焦金融及周期板块高股息企业 利率下行期具备配置价值 [1] - 中证红利质量指数引入ROE与盈利稳定性因子 侧重消费和制造业 形成股息加成长双轮驱动模式 [1] - 中证红利质量指数长期超额收益显著 但需承担更高估值溢价 [1] 资产配置方案 - 专业人士建议以60%中证红利ETF作核心持仓 搭配30%中证红利质量ETF进行战术配置 [1] - 保留10%避险仓位应对市场极端波动 [1] - 产品采用低费率与定期评估分红模式 满足投资者现金流需求并提升持有体验 [1]

险资重仓持股情况 - 截至8月20日共有150只个股被险资重仓持有 聚焦通信 交通运输 制造业板块[1][3] - 重仓股包括中国联通 中国电信 金融街 南玻A 海航科技 华菱钢铁等代表性企业[3] 高股息配置策略 - 险资年内举牌7家银行股达14次 重点布局银行 公用事业 能源 非银金融等高股息个股[3] - 银行股尤其受青睐且多为H股 通信行业因股息率更高估值更低提供安全边际[3][4] - 市场利率低位徘徊环境下 高股息配置可获取稳定分红并缓冲债券收益率下行影响[3] 险资权益投资规模 - 截至二季度末保险公司资金运用余额36.23万亿元 同比增长17.4%[5] - 人身险公司股票投资余额2.87万亿元占比8.81% 财产险公司1955亿元占比8.33% 均处历史高位[5] 未来增仓空间与方向 - 权益投资比例上限提高至50% 头部险企实际占比距监管上限仍有较大空间[5] - 全年权益配置比例有望提升约2个百分点 带来数千万级别增量资金[6] - 银行 通信 公用事业等高股息板块将继续作为收益压舱石 H股银行股持续受青睐[6]

市场表现 - 8月19日两市波动加剧 贵州茅台上涨超过1% 中证红利质量ETF(159209)上涨0.09% [1] - 中证红利质量ETF盘中获资金连续7日净流入 资金热度持续 [1] 产品特征 - 指数前十大重仓股集中度超过50% 主要分布于消费/医药/信息技术等成长赛道 [1] - 产品兼具红利资产防御特性与显著成长进攻性 与传统高股息策略形成差异化 [1] - 低费率与月度分红机制设计 有望提升长期持有投资体验 [1]

权益市场回顾 - 上周（2025 08 11-2025 08 15）全球市场普涨，A股延续强势，投资者风险偏好整体抬升，两市成交额与两融余额双双突破2万亿元 [3] - 市场热点围绕AI PCB、CPO、有色、医药、军工等板块，风格从银行+微盘转向基本面趋势定价，主要集中在产业趋势驱动的成长领域 [3] - 上证指数突破2024年10月高点并创近四年新高，创业板指、科创50分别大涨8 58%和5 53% [10] - 机构投资者呈现趋势性抱团特征，资金集聚效应强化流动性溢价 [10] 权益市场观察 - 红利板块：高股息策略收益包含资本利得和股息收入，当市场定价转向基本面预期改善时，交易型资金可能卖出红利板块 [11] - 港股科技：美联储降息临近或缓解港币汇率压力，港股科技和消费类资产因稀缺性有望吸引南向资金流入 [12] - 机构投资者受短期考核周期限制，执行长期逆向投资策略难度较高，需关注海外算力链筹码松动及消费板块补涨可能 [11] 公募基金市场动态 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》提出25条举措，覆盖优化收费模式、强化利益绑定等五个领域 [13] - 方案落地进展包括：新产品推进节奏、业绩比较基准指引（三季度末推出）、销售服务费改革（近期落地）、投资者盈亏比信披新规（明年推出） [13] 主动权益基金指数表现 - 主动股基优选指数上周涨2 84%，累计超额收益11 32% [5] - 价值股基优选指数上周涨1 79%，累计超额收益-1 75% [6] - 均衡股基优选指数上周涨3 33%，累计超额收益8 41% [7] - 成长股基优选指数上周涨4 06%，累计超额收益19 51% [8] - 医药股基优选指数上周涨5 17%，累计超额收益23 51% [8] - 消费股基优选指数上周涨1 34%，累计超额收益17 00% [8] - 科技股基优选指数上周涨5 29%，累计超额收益19 30% [8] - 高端制造股基优选指数上周涨3 82%，累计超额收益-2 27% [8] - 周期股基优选指数上周涨1 84%，累计超额收益-1 36% [8] 基金指数定位与基准 - 主动股基优选指数：15只等权配置，按价值/均衡/成长风格配平，基准为中证主动式股票型基金指数 [15][16] - 价值股基优选指数：10只深度/质量/均衡价值风格基金，基准为中证800价值指数 [16][17] - 均衡股基优选指数：10只相对均衡/价值成长风格基金，基准为中证800 [20][21] - 成长股基优选指数：10只积极/质量/均衡成长风格基金，基准为800成长 [23][24] - 医药股基优选指数：15只纯度≥60%的医药主题基金，基准为华宝医药主题基金指数 [26][27] - 消费股基优选指数：10只纯度≥50%的消费主题基金，基准为华宝消费主题基金指数 [28][29] - 科技股基优选指数：10只纯度≥60%的科技主题基金，基准为华宝科技主题基金指数 [31][32] - 高端制造股基优选指数：10只纯度≥50%的高端制造主题基金，基准为华宝高端制造主题基金指数 [34][35] - 周期股基优选指数：5只纯度≥50%的周期主题基金，基准为华宝周期主题基金指数 [37][38]

沪深300指数及红利策略分析 - 沪深300指数作为宽基指数覆盖A股市场约48%的总市值，由规模大、流动性好的300只证券组成，全面反映中国A股市场整体表现 [1] - 行业分布上银行权重较高，煤炭、交运等行业占据重要比例，同时随着经济结构转型逐步提升信息技术和医药卫生等新兴行业权重 [1] - 红利策略表现稳健，高股息企业ROE显著高于行业平均，现金流保障能力突出，形成"稳定盈利—持续分红—提升ROE"的正向循环 [1] 利率环境与高股息策略 - 利率环境对高股息策略影响有限，利率上行期顺周期资产受支撑，下行期股息收益优势凸显 [1] 相关投资产品 - 300增强ETF（561300）跟踪沪深300指数（000300） [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰沪深300增强策略ETF发起联接A（021847）和联接C（021848） [1]

利润分配政策 - 公司拟进行2025年中期利润分配，分配金额不少于上半年归属公司股东净利润的75% [1] - 2025年至2027年每年现金分红比例不低于当年归属股东净利润的65%，并计划增加分红频次 [2] - 2024年度现金分红比例为76.5%，较2023年的75.2%增长1.3个百分点 [1] 历史分红表现 - 自2007年A股上市以来累计盈利7490亿元，累计现金分红4919亿元，平均分红率超60% [1] - 近三年年度现金分红比例均维持在70%以上，显著高于分红承诺 [1] 经营模式与业绩支撑 - 煤电化路港航一体化运营模式和高比例长协合同保障了稳定的盈利水平和高分红能力 [1] - 近期注入的优质一体化运营资产预计将促进中长期发展和业绩增长，且不影响分红稳定性 [2] 市场吸引力与资金动向 - 以停牌前A股收盘价37.56元计算，股息率达6.02%，较银行理财产品平均年化收益率2.12%高出近4个百分点 [3] - 瑞众保险增持中国神华H股至5%持股比例，释放长期看好信号 [3] 行业趋势 - 当前市场风格从成长转向价值，高股息策略成为资金首选 [3]

指数表现与成分股行情 - 中证国有企业红利指数(000824)截至2025年8月15日13:33上涨0.05% [1] - 成分股中粮糖业(600737)连续两日涨停 华发股份(600325)上涨4.78% 神火股份(000933)上涨4.13% 建发股份(600153)上涨4.04% 山煤国际(600546)上涨3.08% [1] - 国企红利ETF(159515)午后翻红上扬 最新报价1.15元 [1] 指数构成与权重分布 - 中证国有企业红利指数选取100只现金股息率高、分红稳定的国有企业证券作为样本 [1] - 截至2025年7月31日指数前十大权重股合计占比16.77% [2] - 前三大权重股为中远海控(601919)权重2.36% 冀中能源(000937)权重2.00% 潞安环能(601699)权重1.44% [2][4] 高股息策略投资逻辑 - 高股息策略收益包含资本利得和股息收入两部分 [1] - 投资标的处于成熟生命周期阶段 具有投资回报有限、营收净利润增速较低但盈利韧性强特征 [1] - 标的公司ROE显著更高 现金流保障能力突出 倾向将利润以分红形式分配 [1] - 分红是增厚ROE的重要路径 形成"稳定盈利-持续分红-提升ROE"正向循环 [1] 成分股实时交易数据 - 建发股份(600153)上涨4.04% 权重1.30% 山煤国际(600546)上涨3.08% 权重1.47% [1][4] - 交通银行(601328)下跌1.71% 权重1.33% 中远海控(601919)下跌0.32% 权重2.36% [4] - 冀中能源(000937)上涨0.81% 权重2.00% 山西焦煤(000983)上涨1.12% 权重1.46% [4]