涉及的行业与公司 * 行业为保险行业，公司为中国人保及其旗下财产保险、寿险与健康险、资产管理等子公司[1] 核心业务表现与战略 **非车险业务** * 个人非车险保持两位数以上复合增长率，盈利性较好，综合成本率不到90%[3] * 法人非车险受自然灾害影响较大，公司正在调整结构以减少亏损[3] * 政府业务中，农险盈利较好，上半年综合成本率比行业低2-3个百分点，而社保业务综合成本率高于100%，公司努力减少亏损[3] **新能源车险业务** * 新能源车险保费收入占比达整体车险20%，新业务保费占比50%[6] * 2025年新能源车险实现整体盈利，出险率同比下降4个百分点，经营业绩持续向好[6] **海外市场拓展** * 2025年1-9月海外市场保费收入约16亿元人民币，同比增长超两位数并实现盈利[7] * 计划到2030年实现200亿元人民币左右的海外市场年度保费收入，年均增速超过20%[7] **寿险业务** * 寿险业务久期缺口为6年，并呈现缩小趋势，公司原则是尽可能缩短久期缺口[12] * 开门红已启动，主推分红险，监管将分红险结算利率从去年3.2%提升至今年3.5%左右，销售情况良好[15] * 今年1-9月份全部分红险销售额超过100亿元，占比十几个百分点，主要通过银保渠道销售短期分红险，新单占比不到10%[16][17] * 银保渠道优势明显，今年1-9月份银保新单增长68%[20] 投资与资产管理策略 * 集团层面关注资产管理公司的绝对收益和投资收益目标，不特别关注成长型或价值型股票比例[8] * 考核主要集中在总投资收益和净投资收益，并要求投资收益率跑赢可比公司和指数若干百分点[9] * 长期策略是提升FVOCI（通过其他综合收益计量的金融资产）股票占比，以保持成本盈利稳定性，符合保险资金长期定位[4][10] * 当前FVOCI股票规模约600亿元，大部分为高股息股票，采取差异化配置策略[4][11] * 债券规模约8,800亿元，其中利率债5,500亿元，信用债3,000亿元左右，公司将继续加大长久期政府债配置[4][13] * 公司上市以来投资收益率在行业内保持相对稳定并处于领先地位，今年中期净投资收益率为3.3%，力求维持在3%左右[14] 政策影响与行业展望 **报行合一政策** * 非车险报行合一政策已于11月1日对新产品实施，2026年12月31日前全面完成重新报备[3] * 预计短期内对保费增速产生压力，长期将优化综合成本率并促进行业规范化[3] * 费用率较高的法人业务如企财险、责任险等受影响更大，农险等政府业务费用率较低受影响较小[3][5] * 人身险费用分担指引是报行合一的关键配套细则，预计明年会持续降低渠道费用，并推动新业务价值增长，但因提高结算利率和下调预定利率，新业务价值增长压力仍存[18] * 个险渠道报行合一尚未完成，处于深化推进阶段，明年将完善内部系统和管理以满足监管要求[19] **市场环境与利率展望** * 未来两到三年市场仍处于降息过程中，预计不会出现大幅加息或降息操作空间有限[13] * 政策调整抑制了利率中枢进一步下行，公司认为未来市场利率将在窄幅震荡中波动[13][14] 其他重要内容 **分红政策** * 分红政策结合法定报表的新旧准则差异进行平衡，考虑净利润波动、子公司资本实力、偿付能力及业务稳定性等因素[23] * 财产保险子公司的每股长期稳定增长是核心考虑，同时兼顾股息率和分红比率，符合中央对国有企业金融企业的管理要求[23]

全球宏观经济展望 - 全球经济在2026年可能呈现“先强后弱”的增长态势，不同经济体将演绎各自的“故事线” [1] - 中国将迈入“十五五”规划开局之年，在推进“反内卷”与产业升级的过程中孕育新增长动能 [1] - 美国在财政刺激效应减退后增长或趋于温和放缓，其货币政策转向的节奏成为关键变量 [1] - 欧洲需要在财政扩张与债务纪律之间谨慎权衡 [1] - 亚洲新兴市场凭借深度嵌入全球人工智能供应链迎来独特发展机遇 [1] 投资策略与资产配置 - 未来投资收益更依赖于对全球增长差异与政策节奏的深刻理解以及跨市场的灵活配置能力 [2] - 以全球视野构建均衡的投资组合并贯穿严谨的投资纪律成为在不确定性中捕捉确定性的关键 [1] - 市场或以结构性行情为主，需利用高股息策略管理波动风险 [2] - 通过深入的行业与公司分析筛选具备长期增长潜力且估值合理的优质企业 [2] 行业与板块机会 - 分行业的盈利一致性预期指向科技、工业、通信服务、原材料等板块实现较快的盈利增长 [2] - 与科技成长相关的板块配置可关注半导体、算力链、消费电子、机器人、新能源、有色金属和创新药等领域 [2] - 人工智能应用的快速发展正在推动软件、硬件和云资源的支出大幅增加，为技术提供商创造机遇 [3] - 人工智能或将颠覆传统商业模式，实体人工智能（如自动驾驶汽车和机器人）的兴起进一步扩大科技影响力 [3] - 并非所有人工智能模型和超大规模云服务商都会脱颖而出，投资者需辨别更具发展前景的标的 [3]

市场表现与ETF概况 - 12月2日A股震荡走弱，但部分高股息风格个股彰显韧性，跟踪“高股息+低估值”大盘蓝筹股的价值ETF盘中一度逆市飘红，截至发稿时场内价格下跌0.18% [1] - 价值ETF成分股中，银行、保险、石化板块部分个股涨幅居前，中国石化大涨超2%，中国人保、南京银行、中国太保等多股跟涨超1% [1] - 下跌方面，航运、基建板块部分个股表现不佳，招商轮船跌超9%，潞安环能、中国电建等跌超1%，拖累板块走势 [1] - 截至发稿，价值ETF场内价格为1.092元，下跌0.002元，跌幅0.18%，当日成交总额为153.27万元，换手率为0.83% [2] 指数估值与成分股 - 价值ETF紧密跟踪上证180价值指数，该指数从上证180指数样本中选取价值因子评分最高的60只股票作为样本股，覆盖20只银行股，成分股均为“低估值+高股息”大盘蓝筹股 [4] - 截至12月1日收盘，价值ETF标的指数180价值指数的市净率为0.85倍，位于近10年来40.9%分位点的位置，估值水平相对偏低 [3] - 指数成分股包括中国平安、招商银行、工商银行等金融板块龙头股，以及基建、资源等板块龙头股，股息率高，在波动行情中具有较好的防御属性 [4] 机构观点与驱动因素 - 申万宏源指出，未来高股息策略仍具备拓展空间，核心受两大需求驱动：一是券商战略转型需求，低利率下配置高股息资产可兼顾自营收益与风险控制；二是资本市场改革驱动，中长期资金入市政策及央行互换便利工具助力券商扩大高股息资产配置规模 [2] - 东莞证券表示，低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产迎来估值重塑，当前政策引导上市公司加大增持回购分红力度，同时在地缘政治紧张等不确定性环境下，红利高股息资产的确定性溢价提升，低利率环境放大了其“类债”吸引力 [3] - 东莞证券建议关注兼具“低估值”与“盈利稳定”特性的红利高股息资产，配置价值凸显，行业方面可关注金融、有色金属、公用事业和交通运输等 [3] - 信达证券指出，第四季度容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格易偏向低估值价值，成长价值风格呈现2-3年周期轮动，当前成长风格占优行情刚走到中途，AI产业趋势上行及高端制造基本面改善或支撑其持续占优，但价值风格估值优势明显，金融周期等低配板块可能迎来修复 [3]

市场表现与行情 - 12月2日A股震荡走弱，但部分高股息风格个股彰显韧性 [1][8] - 聚焦“高股息+低估值”大盘蓝筹股的价值ETF（510030）盘中一度逆市飘红，午后回落，截至发稿场内价格跌0.18% [1][8] - 成份股中银行、保险、石化板块部分个股涨幅居前，中国石化大涨超2%，中国人保、南京银行、中国太保等多股跟涨超1% [1][8] - 航运、基建板块部分个股表现不佳，招商轮船跌超9%，潞安环能、中国电建等跌超1% [1][8] 机构观点与驱动因素 - 申万宏源指出未来高股息策略仍具备拓展空间，核心受券商战略转型需求及资本市场改革驱动 [2][9] - 低利率环境下配置高股息资产可兼顾券商自营收益与风险控制，已成为行业共识 [2][9] - 中长期资金入市政策及央行互换便利工具，助力券商扩大高股息资产配置规模 [2][9] - 东莞证券表示低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产迎来估值重塑 [3][10] - 当前政策引导上市公司加大增持回购分红力度，强化投资者回报 [3][10] - 地缘政治紧张等不确定性环境提升了红利高股息资产的确定性溢价，低利率环境放大了其“类债”吸引力 [3][10] - 兼具“低估值”与“盈利稳定”特性的红利高股息资产配置价值凸显，建议关注金融、有色金属、公用事业和交通运输等行业 [3][10] 估值水平与配置价值 - 截至12月1日收盘，价值ETF标的指数上证180价值指数市净率为0.85倍，位于近10年来40.9%分位点，估值水平相对偏低 [3][10] - 上证180价值指数成份股均为“低估值+高股息”大盘蓝筹股，包括中国平安、招商银行、工商银行等金融龙头，以及基建、资源板块龙头 [5][12] - 该指数从上证180指数样本空间中选取价值因子评分最高的60只股票作为样本股，覆盖20只银行股，成份股股息率高，在波动行情中具有较好的防御属性 [5][12] 后市展望与风格研判 - 信达证券指出第四季度容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格易偏向低估值价值 [4][11] - 成长与价值风格呈现2-3年周期轮动，当前成长风格占优行情刚走到中途，AI产业趋势上行及高端制造基本面改善或支撑其持续占优 [4][11] - 价值风格估值优势明显，金融周期等低配板块可能迎来修复，需关注增量资金流入情况 [4][11]

红利港股ETF（159331）分红公告 - 红利港股ETF（159331）于12月1日官宣分红，权益登记日为12月3日，现金红利发放日为12月8日 [1] - 该ETF已连续分红16个月，其特点是“可月月评估分红” [1] 港股通高股息策略的日历效应 - 广发证券指出，港股通高股息策略在12月至次年1月中旬迎来日历效应最强阶段，此期间获得绝对收益/超额收益的概率较大、收益率较高 [1] - 核心原因在于公募基金等追求相对收益的资金在年底进行资产再平衡，可能卖出高波动成长股，转向高股息、高安全边际的港股红利板块 [1] - 12月-1月为保费高峰，险资可能在高股息资产快速建仓以匹配负债成本，形成刚性买盘 [1] - 年末政策催化期若出台提高分红或稳增长政策低于预期，也可能催生港股红利行情 [1] 红利港股ETF（159331）跟踪的指数与构成 - 红利港股ETF（159331）跟踪的是港股通高股息指数（930914） [1] - 该指数从港股通范围内选取流动性良好且持续分红的30只高股息率证券作为成分股，采用股息率加权方式进行编制 [1] - 成分股涵盖多个行业领域，尤其侧重金融及传统行业板块，旨在反映高股息策略下港股通优质证券的整体表现，具有显著的稳健投资特征 [1]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：高股息因子** [17] * **因子构建思路**：高股息策略的核心逻辑从投资者需求、企业基本面和估值体系三个维度展开。该策略通过筛选分红水平稳定且股息率较高的上市公司，以获取稳定的现金流收益，并利用其防御属性控制组合波动。[17] * **因子具体构建过程**：报告中重点分析的中证国新港股通央企红利指数即是对高股息因子的具体应用。该指数的编制过程体现了高股息因子的构建逻辑：[57] 1. **样本空间**：中证港股通综合指数样本。 2. **流动性筛选**：计算每月的日换手率中位数作为月换手率，剔除过去12个月或过去3个月平均月换手率不足0.1%的证券，除非该证券过去一年日均成交金额大于5000万港元。 3. **选样方法**： * 选取属于国务院国资委央企名录，以及实际控制权或第一大股东归属于国务院国资委的上市公司证券。 * 在上述证券中，选取金融、房地产行业中过去一年日均总市值排名第一的证券及其他行业的全部证券作为待选证券。 * 在上述待选证券中，选取过去三年连续分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1的上市公司证券作为待选样本。 * 在上述待选样本中，按照过去三年平均股息率由高到低排名，选取排名靠前的50只证券作为指数样本。 * **因子评价**：该策略通过构建分红收益机制，在控制组合波动性的基础上，同时增强了投资组合的长期稳健性，具备“攻守兼备”的特性。[17][29] 2. **因子名称：股息率 (测算股息率)** [72] * **因子构建思路**：由于部分指数发布时间较晚，缺乏官方历史股息率数据，报告采用测算股息率来评估指数的分红水平。[72] * **因子具体构建过程**：测算股息率通过计算指数全收益指数与价格指数之间的年化收益率差值得到。具体公式如下：[72] $$测算股息率 = 全收益指数年化收益率 - 价格指数年化收益率$$ 该公式的本质是，全收益指数包含了成份股的分红再投资收益，其与价格指数的收益差可以近似代表股息收益。 因子的回测效果 1. **高股息因子 (以中证国新港股通央企红利指数为代表)** [38][40][73][86] * 年化波动率 (2025年*): 18.00% [38] * 年化波动率 (2024年): 24.43% [38] * 年化波动率 (2023年): 18.86% [38] * 年化波动率 (2022年): 24.09% [38] * 年化波动率 (2021年): 19.77% [38] * 年化波动率 (2020年): 25.64% [38] * 年化波动率 (2019年): 13.82% [38] * 年化波动率 (2018年): 18.95% [38] * 年化波动率 (全区间 2016.12.30-2025.11.24): 20.00% [38] * 年化收益率 (2025年*): 17.27% (价格指数), 26.83% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2024年): 25.11% (价格指数), 33.68% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2023年): 8.93% (价格指数), 17.10% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2022年): -1.70% (价格指数), 7.67% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2021年): 19.03% (价格指数), 27.52% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2020年): -18.20% (价格指数), -13.49% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2019年): -8.84% (价格指数), -4.96% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2018年): -7.36% (价格指数), -3.42% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (全区间 2016.12.30-2025.11.24): 3.35% (价格指数), 10.04% (全收益指数) [40] * 测算股息率 (2025年*): 9.57% [73] * 测算股息率 (2024年): 8.57% [73] * 测算股息率 (2023年): 8.17% [73] * 测算股息率 (2022年): 9.37% [73] * 测算股息率 (2021年): 8.50% [73] * 测算股息率 (2020年): 4.70% [73] * 测算股息率 (2019年): 3.89% [73] * 测算股息率 (2018年): 3.94% [73] 2. **股息率因子 (港股市场整体)** [36] * 近12月股息率最小值: 0.09% * 近12月股息率25%分位数: 2.48% * 近12月股息率中位数: 4.65% * 近12月股息率75%分位数: 6.77% * 近12月股息率最大值: 281.71% * 近12月股息率平均值: 6.06% 量化模型与构建方式 1. **模型名称：中证国新港股通央企红利指数编制模型** [55][57] * **模型构建思路**：该指数旨在从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。[55] * **模型具体构建过程**：模型的构建过程即上述高股息因子的具体构建过程，详见“高股息因子”部分。[57] 模型的回测效果 1. **中证国新港股通央企红利指数编制模型** [80][86] * 累计收益 (全收益指数, 2016.12.30-2025.11.24): 140.08% [80] * 年化波动率 (全收益指数, 2025年*): 17.83% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2024年): 24.23% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2023年): 18.16% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2022年): 23.33% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2021年): 19.14% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2020年): 24.94% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2019年): 13.46% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2018年): 18.33% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 全区间 2016.12.30-2025.11.24): 19.47% [86] **说明**：报告中未涉及基于某一基准模型或因子衍生出来的其他独立模型或因子。报告核心内容为对现有指数（特别是中证国新港股通央企红利指数）及其背后投资逻辑（高股息策略）的分析，并未提出新的量化模型或因子构建方法。报告中的“测算股息率”是一种数据计算方法，用于评估指数分红属性。

港股市场近期表现与展望 - 2025年以来港股整体涨幅在全球主要市场居前 [1] - 预计12月港股将延续宽幅震荡格局 [1] 支撑港股市场的核心因素 - 美联储12月大概率继续降息，将推动香港跟随降息，利好市场流动性 [1] - 中美利差缩小将推升人民币资产估值，助力港股估值中枢上行 [1] - 国内“十五五”规划逐步清晰改善基本面，有望提升港股中资企业盈利预期 [1] 港股长期前景与关注领域 - 2026年作为“十五五”开局年，新质生产力相关领域发展及中美贸易缓和将支撑港股韧性 [1] - 建议关注高股息等红利板块 [1] 红利港股ETF（159331）产品特征 - 该ETF跟踪港股通高股息指数（930914） [1] - 指数从符合港股通条件的证券中选取30只流动性良好、连续分红且股息率较高的股票作为样本 [1] - 指数采用股息率加权方式编制 [1] - 成分股整体呈现大市值风格特征 [1] - 行业配置主要集中于银行、交通运输及石油石化等领域 [1] - 该指数旨在反映港股市场中具有高分红、低估值特性的上市公司证券的整体表现 [1]

11月市场回顾与高股息板块表现 - 11月市场风险偏好中枢继续回落，全A ERP位于过去滚动5年均值附近 [1] - 高股息板块整体表现相对走强，其中银行、石油石化行业本月表现相对较优 [1] - 高股息板块防御属性凸显，受海外AI叙事争论、流动性收紧及地缘扰动影响，成为资金“避风港” [2] - 中证红利股息率与10年国债收益率差值位于2018年以来的历史中枢附近，较今年二季度高点显著回落 [2] 12月市场展望与高股息策略 - 市场风险偏好或有修复，海外美债长端利率及美元指数回落，对立资产前期调整较为充分 [1] - 高股息板块配置价值较11月边际回落，配置上建议关注“反内卷”相关周期型高股息及部分潜力型高股息品种 [1] - 高股息资产配置性价比短期有所回落，量化信号体系由看多转向看平 [3] - 险资红利策略进入2.0阶段，需兼顾高股息率与性价比，告别“买买买”的1.0阶段 [3][4] 行业配置建议 - 周期型高股息：关注“反内卷”相关的煤炭、化工、石油石化等行业 [3] - 潜力型高股息：关注铁路公路、食品加工、环保、建材等行业 [3] - 银行：11月1年期与5年期以上LPR分别为3.0%、3.5%，连续第六个月维持不变，有利于呵护银行息差 [6] - 必选消费：龙头公司分红率不断提升，具备股息率打底、长期成长性较高、低估值弹性的三重优势 [6] - 石油化工：原油价格回落至中长期中枢，天然气、化工、炼油副产品硫磺等业务因增量降本及周期改善进入向上趋势 [8] 其他行业观点 - 电力：煤价回升对2026年年度长协电价谈判或有积极影响，推荐电价下行风险相对更小的公司 [5] - 电信：经营效率提升、资本开支下降趋势延续，云业务有望受益于国内AI应用发展 [7] - 建筑建材：两个“5000亿”积极政策落地，10月建筑央企新签订单普遍小幅回暖，有望推动26Q1基建投资靠前发力 [7] - 地产：香港地产复苏趋势清晰，预计2026年住宅市场或延续量价齐升趋势，港资房企PB估值仍有约40%修复空间 [6]

高股息策略核心驱动因素 - 未来高股息策略仍具备拓展空间 [1] - 核心受券商战略转型和资本市场改革两大需求驱动 [1] 券商战略转型需求 - 低利率环境下配置高股息资产可兼顾自营收益与风险控制 [1] - 该策略已成为行业共识 [1] 资本市场改革驱动 - 中长期资金入市政策助力券商扩大高股息资产配置规模 [1] - 央行互换便利工具为券商扩大配置提供支持 [1]

港股央企红利ETF市场表现 - 港股央企红利ETF（513910）今日午间收盘成交额达4.06亿元，位列同类ETF第一 [1] - 该ETF是跟踪中证港股通央企红利指数（931233.CSI）规模最大的产品，持续吸引资金关注 [1] 指数成分股分红动态 - 指数成分股近期密集进入分红实施阶段 [1] - 中国银行分红预案为每股派现0.1094元，除净日为2025年12月2日，派息日为2026年1月23日 [1] - 建设银行分红预案为每股派现0.1858元，除净日为2025年12月3日，派息日为2026年1月26日 [1] 指数特征与市场吸引力 - 中证港股通央企红利指数聚焦港股通范围内由中央企业实际控制、分红稳定且股息率较高的50家上市公司 [1] - 截至11月28日，该指数近一年股息率达5.66% [1] - 该股息率显著高于同期10年期国债收益率（3.81%）[1] - 市场对高股息资产的配置需求凸显 [1]