数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 研究员: 徐玉花 期货从业资格号F03132080 期货投资咨询从业证书号 Z0021386 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料 ，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠 ，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证 ，据此投资，责 本报告不构成个人投资建议 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本报告版权仅为我公司所有 任何机构和个人不得以任何形式翻版 究瑞达期货股份有限公司研究院 告进行有悖原意的引用 、删节和修改。 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 | 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | SM主力合约收盘价（日，元/吨） | 5,970.00 | -20.00↓ | SF主力合约收盘价（日，元/吨） | 5,756.00 | -10.00↓ | | | SM期货合约持仓量（日，手） | 555,005.00 | +8635.00↑ | SF期货合约持仓量（日，手） | 397,675.00 | +6551.00↑ | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美联储如期降息25基点，承认劳动力市场走弱，提及通胀上行，点阵图显示年内预计还降息两次，明年预计降息一次，信号鹰鸽参半；基本面缅甸佤邦虽重启采矿证审批，但实际出矿需至四季度，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位 [3] - 冶炼端7月产量回升受部分企业复产、清理中间品等因素影响，云南产区原料短缺严峻，江西产区废料回收体系承压，开工率低；需求端下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复缓慢 [3] - 近期锡价整体波动较小，仍处相对高位，多数下游及终端企业保持刚需采买策略，现货市场成交略有回暖，现货升水维持200元/吨，国内库存增加，LME库存回升且现货升水大幅下调 [3] - 技术面持仓增量价格下跌，多空交投分歧，关注MA60支撑，操作上建议暂时观望或逢低轻仓做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价269100元/吨，环比-3440；10 - 11月合约收盘价环比-360；LME3个月锡34390美元/吨，环比-360 [3] - 沪锡主力合约持仓量22824手，环比-183；期货前20名净持仓-897手；LME锡总库存2645吨，无环比变化 [3] - 上期所库存锡7897吨，环比+124；LME锡注销仓单190吨，环比+5 [3] 现货市场 - 上期所仓单锡6914吨，环比-290；SMM1锡现货价格270200元/吨，环比-1800；长江有色市场1锡现货价270430元/吨，环比-1890 [3] - 沪锡主力合约基差1100元/吨，环比+1640；LME锡升贴水(0 - 3)-167.02美元/吨，环比-19 [3] 上游情况 - 进口数量锡矿砂及精矿1.21万吨，环比-0.29；平均价锡精矿(40%)加工费10500元/吨，无环比变化 [3] - 平均价锡精矿(40%)260000元/吨，环比-1300；平均价锡精矿(60%)264000元/吨，环比-1300；平均价锡精矿(60%)加工费6500元/吨，无环比变化 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比-0.16；进口数量精炼锡3762.32吨，环比+143.24 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧175710元/吨，环比-940；出口数量镀锡板14.07万吨，环比-3.39；产量镀锡板(带)累计值160.14万吨，环比+14.45 [3] 行业消息 - 美联储今年首次行动如期降息25基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次，9月声明对经济前景表述有变化，承认就业增长放缓，提及失业率小幅上升但仍维持在低位，删除“劳动力市场状况仍然稳健”表述，判断就业下行风险上升，认为通胀水平有所上升，依然略高 [3] - 鲍威尔称50基点降息呼声不高，就业下行成为实质性风险，本次属风险管理型降息，降息50个基点未得到广泛支持 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美联储如期降息25基点，年内预计还降息两次，明年预计降息一次，信号鹰鸽参半；基本面国内外锌矿进口量上升，加工费涨势放缓，硫酸价格上涨，冶炼厂利润增加、生产积极性提高，供应增长加快，但海外锌矿偏紧致进口亏损扩大、进口锌流入量下降，出口窗口接近打开；需求端下游旺季不旺，镀锌板库存压力不大，加工企业开工率持稳回升；近期锌价回升，下游按需采购，成交平淡，国内社库累增、现货升水维持低位，海外LME库存下降明显、现货升水上涨支撑锌价；技术面放量增仓价格下跌，多空分歧大；操作上建议暂时观望或逢低轻仓做多 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22035元/吨，环比降245元/吨；10 - 11月合约价差 - 10元/吨，环比降5元/吨 [3] - LME三个月锌报价2943美元/吨，环比降41.5美元/吨；沪锌总持仓量229818手，环比增13547手 [3] - 沪锌前20名净持仓 - 12728手，环比降2手；沪锌仓单54241吨，环比增1521吨 [3] - 上期所库存94649吨，环比增7617吨；LME库存48975吨，环比持平 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22010元/吨，环比降150元/吨；长江有色市场1锌现货价21790元/吨，环比降230元/吨 [3] - ZN主力合约基差 - 25元/吨，环比增95元/吨；LME锌升贴水(0 - 3)24.36美元/吨，环比降16.97美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价16920元/吨，环比降20元/吨；上海85% - 86%破碎锌15550元/吨，环比降50元/吨 [3] 上游情况 - WBMS:锌供需平衡 - 12.47万吨，环比降10.41万吨；LIZSG:锌供需平衡 - 69.1千吨，环比增10.4千吨 [3] - ILZSG:全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43万吨；国内精炼锌产量61.7万吨，环比降1.1万吨 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39吨；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83吨 [3] - 锌社会库存15.96万吨，环比增1.55万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13万吨；镀锌板销量234万吨，环比降12万吨 [3] - 房屋新开工面积35206万平方米，环比增4841.68万平方米；房屋竣工面积25034万平方米，环比增2467.39万平方米 [3] - 汽车产量251万辆，环比降29.86万辆；空调产量1967.88万台，环比增347.64万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率15.18%，环比降0.29%；锌平值看跌期权隐含波动率15.18%，环比降0.29% [3] - 锌平值期权20日历史波动率6.63%，环比增0.32%；锌平值期权60日历史波动率10.84%，环比降0.09% [3] 行业消息 - 美联储今年首次行动，如期降息25基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次 [3] - 鲍威尔称50基点降息呼声不高，就业下行成实质性风险，本次属风险管理型降息 [3] 观点总结 - 宏观面美联储如期降息，信号鹰鸽参半；基本面供应增长加快，进口锌流入量下降，出口窗口接近打开 [3] - 需求端下游旺季不旺，镀锌板库存压力不大，加工企业开工率持稳回升 [3] - 近期锌价回升，下游按需采购，成交平淡，国内社库累增，现货升水维持低位；海外LME库存下降明显，现货升水上涨支撑锌价 [3] 提示关注 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美联储如期降息25基点，承认劳动力市场走弱、通胀上行，点阵图显示年内预计还降息两次，明年预计降息一次，信号鹰鸽参半；基本面印尼政策提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳，菲律宾镍矿供应回升但国内镍矿港库下降，原料偏紧，冶炼端7月部分企业产量增加、新增产能有投放计划带动精炼镍产量小增，需求端不锈钢厂提产、新能源汽车产销爬升但三元电池需求有限，近期下游逢低采购，国内和海外LME库存增加，技术面持仓减量价格调整，多空交投谨慎，区间宽幅震荡，操作上建议暂时观望或区间操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价120940元/吨，环比降850元/吨，10 - 11月合约价差 - 170元/吨，环比升30元/吨 [2] - LME3个月镍15445美元/吨，环比持平，沪镍主力合约持仓量55044手，环比降3785手 [2] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 30890手，环比降1453手，LME镍库存228468吨，环比增2034吨 [2] - 上期所镍库存27500吨，环比增514吨，LME镍注销仓单合计7602吨，环比降378吨，沪镍仓单数量25866吨，环比降275吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价122700元/吨，环比降100元/吨，1镍板长江有色现货均价122600元/吨，环比降300元/吨 [2] - 上海电解镍CIF（提单）和保税库（仓单）均为85美元/吨，环比持平 [2] - 电池级硫酸镍平均价28150元/吨，环比升50元/吨，NI主力合约基差1760元/吨，环比升750元/吨 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 189.18美元/吨，环比降0.55美元/吨 [2] 上游情况 - 镍矿月进口量500.58万吨，环比增65.92万吨，镍矿港口总库存1386.16万吨，环比增77.93万吨 [2] - 镍矿月进口平均单价63.77美元/吨，环比降2.08美元/吨，印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比持平 [2] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨，环比增1120吨，镍铁月产量合计2.2万金属吨，环比降0.02万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量38234.02吨，环比增21018.74吨，镍铁月进口量83.59万吨，环比降20.55万吨 [2] 下游情况 - 300系不锈钢月产量173.79万吨，环比增3.98万吨，300系不锈钢周库存56.4万吨，环比降1.34万吨 [2] 行业消息 - 美联储今年首次行动，如期降息25基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次，9月声明对经济前景表述有变化，承认就业增长放缓、失业率小幅上升但仍处低位，删除“劳动力市场状况仍然稳健”表述，判断就业下行风险上升，认为通胀水平有所上升、依然略高 [2] - 鲍威尔称50基点降息呼声不高，就业下行成为实质性风险，本次属风险管理型降息，降息50个基点未得到广泛支持 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期镍铁价格回落，原料成本支撑减弱；钢厂生产利润改善，预计8月产量增加；下游消费淡季尾声，旺季乐观预期叠加政策利好，促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，国内市场去库，现货升水持稳；技术面持仓增量价格下跌，多空交投分歧，关注下方MA60支撑；操作上建议暂时观望或逢低轻仓做多 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12875元/吨，环比-60元/吨；10 - 11月合约价差-110元/吨，环比-15元/吨 [2] - 期货前20名持仓净买单量-18199手，环比-1400手；主力合约持仓量132228手，环比4478手 [2] - 仓单数量90146吨，环比-5119吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡市场价13850元/吨，环比持平；废不锈钢304无锡市场价9600元/吨，环比持平 [2] - SS主力合约基差545元/吨，环比60元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨，环比1120吨；镍铁产量合计2.2万金属吨，环比-0.02万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量38234.02吨，环比21018.74吨；镍铁月进口量83.59万吨，环比-20.55万吨 [2] - SMM1镍现货价122700元/吨，环比-100元/吨；全国镍铁（7 - 10%）平均价955元/镍点，环比持平 [2] - 中国铬铁月产量75.78万吨，环比-2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量173.79万吨，环比3.98万吨；300系不锈钢合计库存56.4万吨，环比-1.34万吨 [2] - 不锈钢月出口量45.85万吨，环比-2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值35206万平方米，环比4841.68万平方米 [2] - 挖掘机当月产量2.47万台，环比-0.21万台；大中型拖拉机月产量1.98万台，环比-0.19万台；小型拖拉机当月产量1万台，环比持平 [2] 行业消息 - 美联储今年首次行动，如期降息25基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次；9月声明对经济前景表述有变化，承认就业增长放缓，提及失业率小幅上升但仍维持在低位，删除“劳动力市场状况仍然稳健”表述，判断就业下行风险上升，认为通胀水平有所上升，依然略高 [2] - 鲍威尔称50基点降息呼声不高，就业下行成为实质性风险，本次属风险管理型降息，降息50个基点未得到广泛支持 [2] - 原料端印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，但印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显 [2]

美联储政策调整 - 美联储降息25个基点，时隔九个月重启降息，投票结果为11票支持1票反对[3] - 2025年底联邦基金利率中位值下调至3.6%（-0.3个百分点）[3] - 2026年底联邦基金利率中位值下调至3.4%（-0.2个百分点）[3] - 点阵图显示19位官员中9位预计2025年共降息75个基点[3] 经济预测更新 - 2025年GDP预期增速上调至1.6%（+0.2个百分点）[3] - 2026年PCE通胀预期上调至2.6%（+0.2个百分点）[3] - 2026年失业率预期下调至4.4%（-0.1个百分点）[3] - 关税对核心PCE通胀的贡献约为0.3-0.4个百分点[3] 市场影响与风险提示 - 市场预期2026年降息约3次，美联储点阵图仅预计降息1次[5] - 美国三大金融条件指数显示金融市场条件偏宽松[5] - 风险提示包括就业市场弱于预期和通胀不及预期[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜窄幅震荡，美联储议息前后市场偏理性，虽下游采购积极性弱，但站在政策预期及需求旺季角度，铜价走弱或带动下游补库，整体可偏强看待[1] - 氧化铝震荡偏强，沪铝、铝合金震荡偏弱，氧化铝下跌空间逐渐见底，铝锭周内窄幅去库，旺季预期乐观，需求复苏下铝合金跟随铝延续偏强运行[1][2] - 镍价存在回调压力，但需关注海外宏观情况，前期印尼供应扰动及镍铁和MHP价格走强使镍价涨至前期区间上沿，LME和国内一级镍周度社会库存明显增加，不锈钢周度库存环比下降但供应环比增加，9月三元需求环比小幅转弱但MHP供应偏紧[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - **铜**：2025年9月17日平水铜价格80570元/吨，较前一日跌525元/吨，LME库存持平，上期所仓单减少401吨，社会库存（国内 + 保税区）减少0.3万吨[3] - **铅**：平均价17040元/吨持平，LME库存持平，上期所仓单减少199吨，库存减少273吨[3] - **铝**：无锡报价20880元/吨，较前一日跌40元/吨，LME库存持平，上期所仓单减少1269吨，社会库存中氧化铝减少1.0万吨[4] - **镍**：金川镍板状价格123900元/吨，较前一日跌800元/吨，LME库存持平，上期所镍仓单减少26吨，库存增加514吨，社会库存增加1125吨[4] - **锌**：主力结算价22280元/吨，较前一日跌0.1%，LME库存持平，上期所周度库存增加793吨，社会库存增加0.55万吨[6] - **锡**：主力结算价273090元/吨，较前一日涨0.1%，LME库存持平，上期所周度库存增加124吨[6] 图表分析 - **现货升贴水**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表及不同年份数据[8][9][10][11][12] - **SHFE近远月价差**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表及不同年份数据[14][17][19] - **LME库存**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表及不同年份数据[21][23][25] - **SHFE库存**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表及不同年份数据[28][30][32] - **社会库存**：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表及不同年份数据[34][36][38] - **冶炼利润**：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表及不同年份数据[40][42][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582[47] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715[47][48] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609[48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计以鲍威尔为首的核心决策团体倾向预示今年降息3次为基本情形，明年因美联储主席及地方联储主席集体换届，点阵图参考性有限，需根据美联储独立性重新评估，“风险管理型降息”意味着降息空间有限，除非后续劳动力数据继续恶化 [3] 根据相关目录分别进行总结 会议情况 - 9月议息会议上，美联储如期降息25基点，缩表节奏不变，会议整体鹰鸽参半，点阵图暗示今年3次降息，落在鸽派区间，但偏乐观的经济预测以及“风险管理式”降息的定调，意味着后续降息节奏渐进且空间有限 [2] - 会议声明最大变化是明确指出“就业下行风险上升”，与鲍威尔在杰克逊霍尔会议发言基调一致，声明增加“劳动力市场走软”等表述，“风险平衡的变动”促使美联储9月降息 [2] - 投票环节，50基点降息呼声支持不多，特朗普派系的鲍曼和沃勒与其他票委同意降息25基点，仅新上任的米兰要求降息50基点，身陷官司漩涡的库克未“恶意加息” [2] 点阵图情况 - 点阵图暗示今年降息3次，打消市场鹰派降息担忧，本次会议点阵图较6月更鸽派，2025年降息次数从2次上调至3次，2026年和2027年降息预测维持每年1次，长期利率预测保持3%不变 [2] - FOMC内部对今年降息次数分歧胶着，19位委员中，支持降息3次及以上共10位，支持降息2次及以下共9位，虽降息3次优势微弱，但仍将10月、12月连续降息25基点视作基准情形，因排除个别极端值后，本次点阵图较6月呈25基点平行下移态势 [2] 经济预测情况 - 最新经济预测显示美联储对经济前景“谨慎偏乐观”，今年GDP增速约1.6%、明年1.8%，较6月略强；总体PCE通胀今年为3.0%，预计到2026年降至2.6%，到2028年接近2.1%；失业率年末约4.5%，此后小幅回落 [2] - 在此背景下降息或反映美联储认为，在关税导致的商品通胀阶段性抬头与劳动力市场同步走弱的双向风险下，其更快逼近中性利率的降息节奏可在不显著牺牲物价稳定前提下，对冲就业与增长的下行压力 [2] 降息原因分析 - 明确本次属“风险管理型降息”应对劳动力市场供需双降平衡，当前劳动力市场供需双降，呈现“低招聘、低解雇”特征，一旦出现裁员潮，缺乏招聘机会将导致失业率快速上升，这是美联储此次采取“风险管理型降息”的重要考量 [6] - 通胀转嫁缓慢为降息提供空间，预期关税影响是“一次性的价格水平上涨”，出口商和消费者之间的公司承担关税成本，转嫁成本进程比预想更慢更小，随着劳动力市场疲软，持续的通胀风险进一步降低，为美联储实施“风险管理型降息”提供空间 [6] 问答环节焦点 - 美联储独立性成为问答环节焦点，鲍威尔强调基于最新数据开展工作，不考虑其他因素，12位票委轮流投票制决定单一投票者需强有力论点才能说服他人 [6] - 被问及将“适度长期利率”作为第三重使命时，鲍威尔表示美联储一直是双重使命，适度长期利率是稳定通胀以及最大就业的自然结果，不打算也未以其他方式将它纳入政策制定框架 [6]

黄金股市场表现 - 中国黄金国际(02099)股价下跌3.82%至125.8港元 [1] - 赤峰黄金(06693)股价下跌3.74%至28.34港元 [1] - 山东黄金(01787)股价下跌3.7%至33.3港元 [1] - 紫金矿业(02899)股价下跌2.22%至28.14港元 [1] 黄金价格变动 - 现货黄金失守3640美元/盎司，日内跌幅0.69% [1] 美联储政策动向 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间，为2024年12月以来首次降息 [1] - 美联储主席鲍威尔表示本次属风险管理型降息，不支持降息50个基点 [1] - 因就业下行风险增加，政策平衡发生转变，决策更接近"中性"政策立场 [1] 机构观点分析 - 华泰期货认为鲍威尔鹰派信号叠加获利了结将短期压制金价 [2] - 东吴证券指出黄金存在短期回调风险，主因超买水平、ETF资金流不一致、现货挤兑有限等因素 [2] - 机构认为宽松周期逻辑未变，贵金属金融属性将继续放大 [2] - Comex黄金投机性净多头仓位回落，中国市场情绪不够高涨 [2]

•新湖期货：此次未超市场预期下的降息表态可能会使黄金有一定回调压力 •美国银行：贵金属市场上涨趋势并未改变 •铜冠金源期货：短期市场继续消化美联储释放的信号 金银价格将呈震荡偏弱走势 【机构分析】 •广州期货：进入宽松周期后 利率下行的环境长期角度仍相对利好贵金属表现 •新湖期货表示，美联储在今日凌晨召开的议息会议上以25个bp重启降息，符合市场预期但总体偏向谨 慎，特朗普新任命的米兰投下唯一的反对票，主张降息50个基点。从鲍威尔的新闻发布会来看，他强调 了美国就业的风险，同时认为关税对通胀的影响将会是一次性的，本次属于风险管理型降息，整体风格 偏向鹰派。美元指数先跌后涨，黄金先涨后跌，部分资金获利了结导致金价回调。短期来看，当前市场 认为美联储将在年内10月和12月各降息25个基点，此次未超市场预期下的降息表态，可能会使得黄金有 一定的回调压力。中长期来看，央行购金具有持续性，叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势，将继续支 撑金价中枢上行，后续黄金可能仍偏强。 •法国兴业银行：预计明年黄金均价约达每盎司4128美元 •铜冠金源期货表示，美联储在此次议息会议上如期降息25BP，利多兑现投资资金获利了结，金银价格 ...