时隔一年，市场押注美联储重启降息。 北京时间9月18日凌晨，市场将迎来美联储9月议息会议结果。截至发稿，芝商所CME Group数据显示， 本次会议降息25个基点的可能性为96.1%，降息50个基点的可能性为3.9%。 一年前，2024年9月，美联储启动了四年多来的首次降息，但在降息100个基点后便止步不前。本次市场 押注美联储重启降息，可持续性尚不可知。 此次会议还将公布最新的《经济预测摘要》（SEP）与点阵图，受访专家认为，本次点阵图透露的信息 或更为"鸽派"。"鸽派"指较为宽松的货币政策，即押注美联储降息幅度较大。 美联储的"政治化"也引人关注。受访专家指出，从长期看，美联储货币政策走向或受到新任美联储主席 的影响，但其行动仍受到美联储框架的限制。 市场押注降息25个基点 首先来看数据，美国劳工统计局发布的数据显示，美国8月CPI同比上涨2.9%，与市场预期的2.9%持 平，前值为2.7%；核心CPI同比上涨3.1%，与市场预期的3.1%持平，前值为3.1%；非农就业人口增加 2.2万人，预期7.5万人，前值7.3万人；失业率4.3%，预期4.3%，前值 4.2%。 一般而言，通胀反弹指向维持较高利率， ...

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入29.95亿元（YoY+6.21%），归母净利润2.41亿元（YoY+9.60%），业绩符合预期 [6] - 抗老化业务稳定增长，润滑油添加剂业务明显放量，生命科学和电子级PI业务成为新成长极 [6] - 当前PB估值1.753X，低于五年PB中枢估值2.965X，具备较高安全边际 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入29.95亿元（YoY+6.21%），归母净利润2.41亿元（YoY+9.60%）[6] - 2025E预计营业收入60.95亿元（YoY+7.2%），归母净利润5.05亿元（YoY+18.5%）[2][6] - 2025H1毛利率21.6%，同比提升0.22pct [6] - 2025E预计每股收益2.20元/股，市盈率16X [2][6] 业务分析 - 抗老化业务2025H1营业收入23.58亿元（YoY+3.06%），出货量6.55万吨（YoY+4.3%）[6] - 润滑油添加剂业务2025H1营业收入6.18亿元（YoY+18.49%），出货量3.42万吨（YoY+18.27%），毛利率提升5.53pct至13.48% [6] - 公司拟不超过3亿美金设立新加坡子公司投建马来西亚研发生产基地 [6] - 康泰二期5万吨/年项目扩产完成，总产能达13.3万吨/年 [6] 成长性业务 - 生命科学业务已完成3个产品中试，即将进入量产阶段 [6] - 电子级PI业务通过并购韩国IPI公司100%股权，宜兴PI项目预计2026年试生产 [6] - 已与国内柔性线路板及柔性显示屏企业建立合作，推进国产替代 [6] 估值与预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为5.05亿元、6.10亿元、7.15亿元 [2][6] - 对应PE估值分别为16X、13X、11X [2][6] - 当前市净率1.8X，股息率1.05% [3]

•银河期货：贵金属在历史高位附近的多空博弈加剧 或将放大贵金属波动 •西南期货：贵金属的长期牛市趋势有望延续 •光大期货：黄金上行宏观逻辑并未打破 •银河期货表示，美国8月CPI尽管再度反弹，但较为温和且整体仍符合市场的预期；叠加8月非农数据爆 冷和对此前数据年度级别的大幅下修，凸显出美国劳动力市场的脆弱性，市场对于美联储年内多次降息 的预期得到进一步巩固。本周内美联储将召开9月FOMC会议，近期贵金属相关的利多因素接近充分发 酵，短期利多出尽的预期和中期"类滞胀"风险持续的担忧可能令贵金属在历史高位附近的多空博弈加 剧，或将放大贵金属波动。 •西南期货表示，当前全球贸易金融环境错综复杂，关税存在巨大不确定性。"逆全球化"和"去美元 化"大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。美国7月 非农数据大幅不及预期，劳动力市场进一步放缓，美联储有望开启降息，为黄金提供新的上涨驱动力。 因此，贵金属的长期牛市趋势有望延续，考虑做多黄金期货。 •光大期货表示，黄金突破4月以来震荡格局后连续冲高，呈现轧空表现，确立了突破的有效性。上周黄 金一度呈现高位震荡行情，一方面虽通胀数据推动降 ...

量化研究专题 - 聚焦下单-撤单时间差特征挖掘算法交易驱动的alpha机会 [1][7] - 构建算法交易买单撤单占比因子BABR全区间RankIC达0.059 IC胜率70.1% [8] - 算法交易买卖撤单熵ACE因子RankIC达0.047 合成因子年化收益率13.03%超额收益13.77% [8][9] 基础化工行业研究 - 东方铁塔预计2025-2027年归母净利润11.20/13.12/16.00亿元 同比增98.43%/17.16%/21.99% [2][10] - 钾肥销量从2021年45万吨增至2024年121万吨 磷矿资源量2.16亿吨预计2026年获采矿权 [11] - 氯化钾和磷矿石在2028年前仍存在供给缺口 行业景气度有望维持高位 [10] 煤炭行业研究 - 晋控煤业预计2025-2027年归母净利润20.62/23.88/28.04亿元 同比变-26.58%/+15.81%/+17.43% [3][14] - 煤炭资源储量41.10亿吨可开采储量19.29亿吨 可开采年限超50年 [15] - 现货采购价格中枢维持700-800元/吨 公司分红能力有望提升 [14][15] 宏观金融数据 - 8月新增贷款5900亿元低于去年同期9000亿元 存量贷款同比增长6.8% [17] - 社融同比增长8.8%回落0.2个百分点 政府债券净融资1.37万亿元低于去年同期1.6万亿元 [17] - M2同比增长8.8%持平 M1同比增长6%继续回升 非银存款34万亿元创历史新高 [18] 非银金融行业 - 25H1 Top100代销机构非货基金保有规模10.2万亿元环比增6.9% 权益类基金规模增至5.14万亿元 [20] - 蚂蚁基金权益保有量环比增11.4%至8229亿元 股票型指数基金增22.1%至3910亿元 [21] - 银行系股票指数基金保有规模环比增38.7%至2667亿元 农行增169%兴业银行增98% [22] 电力设备公司 - 派能科技25H1营收11.49亿元同比增33.75% 25Q2销量927MWh环比增131.17% [24][25] - 预计2025年出货量约4GWh同比增162.85% 2025-2027年归母净利预计2.66/5.18/7.39亿元 [26] - 货币资金及交易性金融资产合计63.9亿元 海外客户包括英国Segen德国Krannich等 [26] 大宗商品与有色金属 - 美国8月PPI环比降0.1%远低于预期 同比涨2.6%强化美联储降息预期 [84] - 中国8月核心CPI同比涨0.9%连续4个月扩大 PPI同比降2.9%降幅收窄 [85] - 宁德时代江西锂矿复产年产能8万吨 碳酸锂期货跌至7.03万元/吨较8月高点跌超20% [87] 策略观点 - 本轮牛市主线为逆全球化下的硬通货和硬科技 险资增持银行/资源及TMT/军工/机械 [42][43] - 外资回流增配汽车/新能源/家电/化工/医药等中国优质出口链资产 [44] - 电子行业全动态PE处于历史较高水平 半导体/消费电子分位数达92%/77% [47][48] 行业动态与政策 - 新型储能目标2027年底达1.8亿千瓦以上 带动直接投资约2500亿元 [71] - 甲骨文未交付AI订单达4550亿美元同比增359% 英伟达推出推理芯片Rubin CPX [70] - 英国将铝列入关键矿产战略 宁德时代锂矿复产冲击碳酸锂市场 [86][87]

贸易保护主义 - 逆全球化浪潮加剧产业标准、市场、供应链碎片化，形成多中心全球化格局 [2] - 多国通过加征关税、提高技术标准削弱中国汽车价格优势并增加合规复杂性 [3] - 中国品牌"内卷外挂"模式可能影响供应链质量与海外消费者信任度 [4] 数据跨境 - 全球146个国家出台190余部数据安全法规，欧盟GDPR及美国新行政令强化数据合规要求 [5] - 企业需评估重要数据或大量个人信息出境必要性，可通过内部法务或第三方机构实施 [6] 动力电池回收 - 中国锂离子电池制造成本近十年降至原成本的1/8，欧洲对电池回收材料比例及锂回收率有明确要求 [7] 知识产权纠纷 - 中国企业专利诉讼增多，如小鹏、比亚迪、吉利、欣旺达在海外被诉，整车利润约2000元人民币中许可费占比达10% [8] - 行业知识产权年支出300亿元，收入仅50亿元，净支出逾200亿元，需降低通信许可费压力 [8] 品牌认知 - 中国品牌需跳出"高价格=豪华"误区，通过价值观共鸣吸引客户，如小米、迪士尼案例 [9] - 海外市场需差异化策略，比亚迪皮卡在澳洲单月销量超5000辆，推动品牌排名前四 [9] 技术壁垒 - 智能网联与新能源趋势下需满足R155、R156等复杂体系认证，且不同国家要求差异大 [10] - 技术壁垒延伸至全产业链，电池合规需覆盖全链条 [11] - 新兴道德壁垒、绿色壁垒要求对临近产业有全面了解 [12] 海运短板 - 上半年滚装运输占汽车出口总量75%，但中资船公司发运量仅占15% [13] - 全球750艘远洋滚装船中中资仅57艘（占比7.6%），虽新船投入增加但运力仍不足 [13] 出口信保 - 出口信用保险为政策性工具，用于支持企业开拓国际市场，非营利性 [14] - 企业可关注综合险+出口前附加险、特定合同保险、"次主权"业务及海外投资险中的兼并业务 [14]

转自：新华财经 •西南期货表示，欧洲央行将存款机制利率维持在2%不变，将主要再融资利率和边际贷款利率维持在 2.15%和2.40%不变，均符合预期。欧洲央行行长拉加德表示，经济增长得益于内需的韧性。调查显示 制造业和服务业正在增长。劳动力市场仍是经济的有力支撑。政府支出将提振投资。贸易协议的影响只 有随着时间推移才会更加明朗。近期的贸易协议降低了不确定性。当前全球贸易金融环境错综复杂，关 税存在巨大不确定性。"逆全球化"和"去美元化"大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的 购金行为对黄金走势也形成了支撑。美国7月非农数据大幅不及预期，劳动力市场进一步放缓，美联储 有望开启降息，为黄金提供新的上涨驱动力。 •独立金属交易商Tai Wong指出，美国就业疲态限制了金价大幅回调的空间，因为投资者更倾向于将黄 金视为对经济放缓的防护盾。总体而言，美国宏观经济数据虽带来短期波动，但最终转化为对黄金的支 撑，推动其在高位企稳。黄金在未来几个月的前景仍具建设性，这不仅源于降息预期，还包括全球不确 定性如地缘政治风险的潜在放大。值得注意的是，如果通胀数据进一步超出预期，可能会短暂扰动这一 预期，但当前就业疲软的权重 ...

涉及的行业或公司 * 全球财政政策与国债市场 * 美国、日本、德国、法国、英国及欧盟等发达经济体[1][3][6] * 黄金及工业金属等大宗商品资产[12] 核心观点和论据 财政政策调整压力与政治风波 * 日本前首相石破茂因财政鹰派立场不愿进行消费税减税改革导致自民党丢失国会主导权[3] * 法国前总理贝鲁提出2026年紧缩法案试图将长期赤字率回归3%但遭抵制并在信任投票中失败[3] * 德国朔尔茨政府因财政保守支持率下降在2024年底不信任投票中被弹劾[3] * 英国财政大臣试图实施紧缩政策遭国内大幅抵制[3] 国债市场异动与财政扩张定价 * 2025年以来海外发达经济体长期和超长期国债利率明显走高曲线陡峭化[4] * 美欧处于降息周期但长端和超长端利率上行压力显著[4] * 日本处于加息周期利率曲线陡峭化且整体上移[4] * 市场开始定价财政扩张或不扩张问题[5] 2026年多国财政扩张共振预期 * 美国可能推出OBBE法案[6] * 日本潜在消费者减税改革及创历史新高的2026财年预算申请[6] * 德国和欧盟预计2026年开始加速实施财政刺激[6] * 可能形成共振扩张小高峰[6] 逆全球化下财政扩张必然性 * 逆全球化导致增长压力与供需错配推升通胀中枢限制货币宽松空间[7] * 需更大力度对冲经济下行压力[7] * 弥补2008年后央行放水带来的贫富差距扩大和社会对立情绪等副作用[7] 财政扩张困境与政治极化 * 政治极化导致反对党不愿配合执政党政策主张如日本和欧洲议会极端党派挤压传统党派空间[8] * 政策效率存疑可能无法有效转化为经济增长或避免债务问题发酵[8] * 立法流程效率下降使政策难以及时推出无法有效托举经济[9] * 加剧国债市场不稳定性长端和超长端利率难以下降抑制实体需求[9] 结构性问题限制财政有效性 * 日本老龄化、90年代初泡沫经济危机和97年坏账危机导致需求低迷消费降级明显消费税减税未能有效提振内需[10] * 欧洲长期投资不足生产力不足即使财政刺激也无法立即建立充分需求[10] 财政支出挑战 * 美国利息支出快速上升利息偿债率负担比日本和欧洲更重高利率环境下新增发行债务更多倾向短债利息支出滚动频率高[11] * 欧洲和日本受制于强制性社保支出占一般政府支出比例上升杠杆率提高挤兑可自由裁量支出削弱逆周期调节能力[11] 其他重要内容 资产配置建议 * 全球财政扩张与通胀担忧加剧无风险国债安全性下降[12] * 黄金作为安全资产中长期具有较高投资价值[12] * 2025年末及2026年各国财政扩张预期可能带来工业金属阶段性投资机会[12]

产能出海研究关键要点 涉及的行业与公司 * 研究聚焦中国整体制造业及具体行业产能出海策略 未提及特定上市公司名称[1][2][4] * 重点讨论的行业包括汽车 电气设备 电子 通用设备 医药 纺织服装 橡胶 新能源设备 高科技电子产品及部分消费品[2][4][17] * 研究借鉴了日本企业的历史经验作为参考案例[1][10] 核心观点与论据 产能出海的背景与动因 * 逆全球化趋势加剧 关税壁垒提升 美国对华加权平均关税从约4%提升至目前约40%[5] * 地缘政治冲突增加运输成本 促使供应链区域化和本土化[1][6] * 中国劳动力成本优势减弱 国内竞争激烈 产能出海成为破局内卷式竞争的重要手段[1][8] * 国外对中国产能出海容忍度高于产品出口 例如2024年欧洲对中国新能源汽车增加关税但同时欢迎中企在当地投资建厂[8] * 借鉴日本经验 其上世纪80年代因贸易摩擦（如广场协议后） 内需疲软和劳动力成本上升（1990年代单位劳动力成本达历史高位）而进行产能出海[1][10] 产能出海的经济效益与影响 * 海外营收占比越高的行业 其ROE（净资产收益率）也越高 意味着能带来显著经济效益[1][2] * 日本产能出海后 其海外子公司的盈利能力高于国内公司[10] * 日本GNP（国民总收入）与GDP（国内生产总值）之间的比值自1990年代以来持续走阔[10] * 利润汇回促进技术进步 日本海外子公司利润汇回母公司 为其提供充足现金流用于技术研发和升级[1][10] * 对就业影响：日本产能出海缓解了国内就业压力 其海外雇员人数从1991年的0.56（单位未明确 可能为百万）增长到2002年的1.38 海外雇员人数超过了国内雇员 海外定居人数也持续增长[13][14][15] * 推动产业转型：从纯生产环节向生产性服务业转型 例如设备运维、技术服务等[16] 行业筛选与潜力评估 * 通过3D打分模型评估行业出海潜力 维度包括紧迫性（关税威胁高、国内ROE持续下降）、海外需求潜力（全球需求增长空间大）、行业生命周期（高成长性的新兴产业）[4][17] * 筛选出具有较大出海必要性和受益程度的行业：汽车 电气设备 电子 通用设备 医药 纺织服装等[2][17] * 低端行业（如钢铁、纺织）的产品出口与产能外迁相互替代 高技术制造业则相互促进 通过国际化布局提升整体竞争力[10][11][12] * 产业升级通过技术迭代优化现有产业 高技术制造业不会因产能出海而失去优势 国内投资仍在持续扩张[12] 其他重要内容 * 中国面临贸易顺差过高的问题 自2021年以来积累了大量贸易顺差 但从可持续性角度看 这种高水平贸易顺差是不可持续的[2] * 产业转移的历史背景：经历了从英国到欧美 再到日本、亚洲四小龙 最后集中到中国的多次转移 第五次产业转移是从中国向东南亚的初步苗头[7] * 产能出海对人员派驻的要求更高 需要更多长期定居人员以应对当地业务需求 这与仅需少量贸易代表的产品出海不同[15] * 中国目前外国人在华创造价值多于中国人在国外创造价值 表明中国仍有广阔的产能出海空间[11]

**A股市场资金面与行业动态分析纪要** **一 行业与公司** * 纪要主要涉及A股资本市场 券商行业 房地产行业 以及消费 有色化工 创新药 AI 银行 电力设备等板块[1][7][24][25][27][29][30] * 具体提及的上市公司包括券商板块的华泰证券 广发证券 中国银河 方正证券 湘财股份[27] 以及房地产板块的中海宏洋 中国金茂 华润 建发 贝壳[30] **二 核心观点与论据** * **市场性质判断**：当前A股市场表现领先于基本面复苏 主要受流动性驱动 类似于2019年牛市初期 当前调整是资金获利了结和微观结构恶化所致 而非牛市结束信号[1][3] * **上涨推动因素**：近期股市上涨主要受到流动性和杠杆的影响 7月份居民储蓄存款减少了1万亿 而非银行存款增加了2万亿 反映出居民储蓄资金流向资本市场[2] * **资金面分析**： * 居民存款正快速流入股市 每个个股居民交易占比上周相比前一周大幅回升超过50% 小单交易净流入上周相比前一周修复超过40% 该数据已达2015年牛市高点一半以上[4][19][20] * 外资也在快速流入 A股龙虎榜和北上资金成交额数据均显示外资积极进入市场 EPFR数据显示主动型外资快速流入 最近五周内快速流入 本周流入规模是上周的两倍以上[4][22] * 全球资本再配置和居民存款搬家将成重要资金来源 美联储降息预期强化 美元弱势周期和人民币稳定升值 将进一步推动全球资本对A股加码配置[1][5][6] * **政策影响**： * 8月国内政策以反内卷和民生消费为主线 供给侧关注多晶硅行业节能监察等政策 需求侧逐步落实民生消费政策[1][8] * 具体措施包括北京市提供2000万元的政府补贴支持演出体育等行业 绍兴市鼓励餐饮消费 国务院办公厅发布逐步推行免费学前教育的意见 出台消费贷贴息等方案[9] * 新修订的价格法于8月底结束征求意见 是28年来首次修正 增加了成本调查作为价格治理手段[11] * 人工智能领域 8月底发布《人工智能加行动意见》 通过顶层设计引导发展[12] * 地产方面 北京 上海 深圳相继放宽限购政策 政策出台后 北京成交量在三周内增长约12% 上海二手房成交创下新高[12][29] * **板块配置建议**： * 长期关注AI等成长叙事和经济通胀再平衡主题[1][7] * 短期关注风格再平衡带来的交易机会 如消费 美联储降息带动的有色化工品 创新药固态等板块[1][7] * 建议关注三个方向：逆全球化受益相关的硬通货 黄金和资源类资产（工业金属） 自主可控领域（国产算力创新） 有防御属性且短期估值较低的行业（银行和电力设备）[24] * **券商行业景气度**： * 券商股与市场流动性和居民资金搬家的相关性最大 2024年7月10日至8月底 券商股已上涨74%[25] * 2025年上半年 两市股票基交易额同比增长约64% 券商代买净收入同比增速约62% 上市券商业绩实现营收同比增速约31% 归母净利润同比增速超50% ROE达到年化7.5%左右[27] * **房地产市场影响**： * 资金入市对房地产市场具有双重影响 股市良好时可能加速出售房产投入股市 但随着行情持续 房地产市场可能成为资产洼地吸引资金回流[28] * 新房全年成交量预计下降10%至15% 政策对成交量的支撑通常不会超过一个季度[29] * 推荐关注估值极低的公司（PB小于0.3） 积极拿地且产品销售良好的公司 以及中介服务龙头贝壳[30] **三 其他重要内容** * **海外因素**：海外避险情绪升温对国内市场影响有限 但法国政府信任投票可能引发资产波动[6] 美国优先投资政策将加速产业链区域化趋势 全球FDI流动在2024年下降11%[13][15] * **存款搬家趋势**：存款搬家现象始于2023年和2024年 与存款利率调降及监管禁止手工补息有关 最初流向理财 自2024年9月和2025年7月以来 股市上涨推动存款更多地流向权益类产品[16][17] 在低利率时代 非银机构的资产配置中固收类资产占比将逐渐下降[18] * **市场走势判断**：预计9至10月份市场可能进入震荡期 但调整幅度有限 因人民币汇率快速升值与A股高度正相关 且增量资金图谱不支持明显调整 后续有望开启主升浪行情[4][21][23] * **保险资金动向**：截至2025年二季度末 保险资金可运用余额约为36万亿元 其中投资于股票的规模约为3.1万亿元 占比提升至8.5% 大型保险公司新增保费30%将投资于股市[25]

**行业与公司** * 有色金属行业 涵盖贵金属（黄金 白银）和工业金属（铝 铜）以及小金属（钴 钼 钨 碳酸锂 稀土）[1][3][17][20][23][24] * 提及公司包括三星港股 中金黄金 紫金矿业[16] **核心观点与论据：贵金属估值框架变迁与金价展望** * 自2022年起 逆全球化及地缘政治事件驱动央行及大型机构增配黄金 改变了贵金属估值框架 实际利率框架之外的主权基金和长期投资资金成为推升金价的重要力量[1][6] * 当前市场与2004-2006年相似 流动性泛滥和商品衍生品发展推动金价上涨 逆全球化背景下美元资产超配需重新配置 即使经济良好金价或维持高位震荡 且流动性影响周期可能比04-06年更长[1][4][5] * 长期来看央行持续购金抬升金价底部 全球央行黄金储备占比约15%-16% 若恢复至冷战时期30%以上水平需持续购买20年 确保金价长期上行趋势并封死回撤空间[9] * 短期内实际利率框架仍关键 2024下半年至2025上半年金价主要受通胀预期驱动（如中东地缘政治和美国关税政策） 之后转向流动性预期（降息幅度频次及赤字率变化）[9] * 模型预测无明确降息情况下金价或在3,100-3,500美元间震荡 若进入降息周期且通胀预期修订至3%左右 无风险利率降至2.5%左右 赤字率保持在7%以上 金价可能上移至3,600-3,800美元 下限亦从3,100美元上移至3,200美元左右[1][10] * 近期金价走强主因高频经济数据不佳 降息预期增强及其他商品市场回调资金流入黄金 美国8月非农数据下修亦支持金价 黄金仍具超额收益潜力[2][3][11] * 白银在流动性释放经济企稳时因工业与金融属性共振上涨更迅猛 若经济走弱则跟涨黄金但涨速略逊 当前排序优先于黄金[13][14] * 建议配置贵金属相关资产 因央行等长线资金持续买入及潜在宏观经济风险 整个板块存在30%上涨空间 相关公司估值约12-13倍未透支预期[3][12][15][16] **其他重要内容：工业金属与小金属供需格局** * 铝市场中国电解铝产量占全球45%-50% 2016年供给侧改革锁死产能天花板 2024年产能达峰值 2025年产量近峰值 全球新增产量有限 海外复产完成 新增主要来自东南亚和中东但规模小 预计供应增速约2% 需求增速略高于全球GDP 长期持续供不应求 短期下半年光伏汽车建筑需求不如预期悲观 铝市场维持紧平衡[17][18] * 铜铝价格淡季尾声库存偏低 供给侧无增量 价格随需求波动 9-10月需求旺或推动价格上涨 11-12月及明年1月需求回落或回调震荡 短期高位震荡[19] * 钴下游锂电池需求占比超70% 刚果金恢复出口但运货周期长 年底前难显著增加供给 美国国防部门收储进一步支持钴价上涨预期[20] * 钼因钢厂采购谨慎出现负反馈 加之中金矿山停产供给扰动 若因素解除钼价或高位震荡需谨慎[20][21] * 钨中高端刀具成本传导顺畅 相关公司继续受益 嘉兴国际矿投产但生产指标限制超产受严格检查 短缺状况将持续[21][22] * 碳酸锂处需求旺季 供给侧盐湖矿因矿泉续办问题暂停生产等扰动 价格在7万到9万间宽幅震荡 底部确认但需时间打磨[23] * 稀土市场近期回落或因下游承接和成本传导 60万元价格区间内传导顺畅 超需关注反馈 产业链收益从矿端开始约一季度后石材端收益 进入景气持续修复 但需警惕估值超出行业水平过多[24][25]