土耳其里拉汇率表现 - 土耳其里拉兑美元汇率跌至41.9，创历史新低，年内累计贬值约18% [1] - 尽管央行持续干预外汇市场并推行“实际升值”政策，里拉仍持续承压 [1] 土耳其央行货币政策 - 2025年3月央行降息250个基点至42.5%，开启宽松周期，但该周期仅维持一个月 [1] - 2025年4月央行紧急加息350个基点至46%，随后于7月降息300个基点至43%，9月再度降息250个基点至40.5% [1] - 央行重申在实现价格稳定前将维持紧缩的货币政策立场，未来政策利率调整将严格依据通胀表现 [2] 土耳其通胀状况 - 9月消费者价格指数同比上涨33.29%，为16个月来首次回升，远高于央行设定的5%中期通胀目标 [1] - 食品价格及住房、教育等高惯性服务项目持续构成通胀上行压力 [2] - 通胀预期、企业定价行为以及全球发展态势对去通胀进程构成显著风险 [2] 国际资本流动与经常账户 - 土耳其8月实现54.6亿美元经常项目盈余，创历史最高月度纪录 [2] - 同期证券投资录得6.62亿美元净流出，反映国际资本持续撤离 [2] - 经常项目改善主要源于前期紧缩政策，但资本流动对政治噪音高度敏感 [3] 市场情绪与政策预期 - 市场担忧9月针对总统埃尔多安反对者的司法裁决加剧政治不确定性，可能引发新一轮资金外流 [2] - 市场对政策路径预期趋于谨慎，有观点认为在更明确通胀回落趋势出现前，暂停降息或更为稳妥 [3] - 市场已进入观望期，债券、股票和外汇投资者均采取谨慎策略 [3] 政策挑战与潜在措施 - 频繁的市场波动使间歇性积极数据难以有效稳定汇率，政治风险与资本外流陷入恶性循环 [3] - 结构性改革缺位令里拉缺乏可持续支撑 [3] - 若政府能通过适度工资调整、定向补贴等措施缓解民生压力，或可为货币政策创造更有利操作空间 [3]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格首次突破每盎司4130美元，日内涨幅达0.5%，刷新历史最高纪录 [1] - 白银价格飙升至每盎司52.50美元，纽约商品交易所白银期货价格单日上涨6.8%，收报50.13美元/盎司 [1][10] - 国内金饰价格单日最高涨幅达25元/克，报收1213元/克 [1] - 今年以来黄金价格已累计上涨近60%，并于上周成功突破每盎司4000美元关键心理关口 [4] 价格上涨驱动因素：全球避险需求 - 地缘政治风险集中爆发，包括巴以冲突、美国政府停摆逾两周、中美贸易摩擦反复及法国政治动荡等多重不确定性，促使资金涌入黄金 [7] - 全球债务规模已攀升至337.7万亿美元的历史峰值，美元信用体系弱化，多国央行加速推进“去美元化”进程 [7] 价格上涨驱动因素：货币政策预期 - 市场对美联储启动降息周期的预期持续升温，10月降息概率已飙升至94.6% [8] - 实际利率下行预期降低了黄金的持有成本，美国国债规模突破37万亿美元，市场押注年内将迎来两次降息，美元指数承压走弱 [8] 价格上涨驱动因素：供需与市场情绪 - 2025年全球央行净购金量预计将达到850吨，中国央行已连续9个月增持黄金储备，截至7月末官方黄金储备达2300吨 [9] - 金价突破关键技术位后触发大量空头平仓与轧空行情，形成供需基本面和资金面的正向循环 [9] - 白银在电动汽车、太阳能电池板等工业领域的需求呈现结构性增长，供需平衡因素成为支撑银价的重要基础 [10] 机构观点与市场动态 - 包括美银、高盛在内的多家国际投行近期密集上调贵金属目标价位 [4] - 贵金属板块全面走强，市场已进入新的价格运行区间，中长期预计仍将保持强势格局 [1][4][10]

全球货币政策转向跟踪 全球利率图谱 - 2025年8-9月，全球26个主要经济体中有13个经济体降息，资源型经济体几乎全部降息 [2][9] - 美联储9月降息25个基点至4%-4.25%，符合市场预期，但声明强调就业下行风险上升 [2][9] - 欧央行连续第二次维持关键利率不变，未来政策将遵循数据依赖原则 [2][10] - 日央行维持政策利率不变，但两名票委投票反对，同时宣布以每年约3300亿日元的速度减持ETF，政策立场较预期更为鹰派 [2][11] 全球利率预期 - 美联储降息预期升温，外资机构预测到2025年末基准利率中枢约为3.75%，对应年内累计降息3次；到2026年末基准利率中枢约为3.25%，对应本轮降息周期累计降息5次 [3][15] - 欧央行降息预期进一步降温，市场普遍预期其货币政策宽松周期或已接近尾声，10月会议降息概率由8月初的16%下降至0.2% [3][15] - 日央行10月加息预期尚不强烈，但市场普遍预期年内将再加息一次，2025年末基准利率预期值约为0.66% [3][16] 中国内地利率水平 - 中国内地名义利率由7月末的1.7%提升至9月下旬的1.88%，其历史分位数由4%提升至7%，但在全球13个经济体中仍处于偏低水平 [3][19] - 中国内地实际利率由7月末的3.1%提升至9月下旬的3.3%，其历史分位数由68%提升至73%，在全球13个经济体中处于偏高水平（位列第10） [3][21] 全球流动性跟踪 美联储缩表流动性信号（数量指标） - 截至2025年9月24日，美联储准备金规模相比缩表前收缩3577亿美元，其中8-9月收缩3000亿美元，为启动缩表以来最快的收缩速度 [4][23] - 隔夜逆回购（ONRRP）余额大幅收缩至292亿美元（7月末为1555亿美元），用量已几乎耗尽 [4][23] - 准备金与ONRRP大幅收缩主因是美国财政部大幅增发国债并回补TGA账户余额（从4194亿美元回补至7580亿美元），导致从金融市场大规模"抽水" [4][23] - 常备回购便利（SRF）和央行流动性互换用量保持低位，但贴现窗口工具用量在9月24日达到78.9亿美元，再度大幅冲高 [24] 美联储缩表流动性信号（价格指标） - 有效联邦基金利率（EFFR）与利率走廊上限（IOER）的利差稳定在-7个基点，未出现收窄 [5][31] - 有担保隔夜融资利率（SOFR）与EFFR的利差自8月中旬至今稳定为正，最高达到0.18%，反映非银机构流动性环境已显著收紧 [5][31] - SOFR与IOER的利差平均值由7月的-0.06%收窄至9月的-0.03%，同样反映非银机构流动性环境正在收紧 [5][32] 全球金融市场流动性 - 8-9月美国10年期国债买卖价差在0.19个基点至0.58个基点之间波动，三季度美国国债天量发行对市场流动性形成扰动，但未显著走高 [6][37] - 8月以来Libor-OIS利差大幅走高，已达到2020年峰值的约67%，反映美元流动性出现收紧；但SOFR-OIS利差冲高后回落，流动性环境边际有改善迹象 [6][40] - 欧元兑美元、日元兑美元掉期点均处于较低水平，离岸美元市场流动性充裕 [6][40] - 8月以来美国投资级信用债CDS价格小幅走高但幅度不大，信用债OAS、高收益债CDS价格均维持低位，欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格也处于低位 [6][46]

金价表现 - 2024年春季金价上演强劲上涨行情，于3月5日突破2100美元/盎司后，在一个多月内飙升至2400美元/盎司 [3] - 从2022年11月至2024年5月，金价累计上涨44% [3] 驱动因素：地缘政治 - 俄乌冲突持续及中东局势紧张，叠加全球超过70个国家举行大选，加剧国际局势不确定性 [5] - 黄金作为避险资产，在风险事件爆发时需求激增，黄金ETF持仓量通常会增长20%以上 [5] 驱动因素：货币政策 - 市场普遍预期美联储在2024年将至少进行两次降息，降低持有黄金的机会成本 [5] - 历史数据显示，美元指数每下跌1%，金价平均上涨0.8%，两者存在负相关关系 [5] 驱动因素：央行购金 - 中国央行已连续18个月增持黄金，波兰、土耳其等新兴市场央行也在积极购买 [7] - 2023年全球央行购金量达到1136吨，创下55年来的第二高纪录，为金价提供了坚实的底部支撑 [7] 市场风险 - 在4月份的急涨行情中，部分追高散户已被套牢 [8] - 若美国经济数据转好导致降息预期推迟，金价可能大幅回调，例如2022年美联储鹰派言论曾导致金价单日暴跌3% [8] - 当前金价可能已提前透支降息预期，需警惕在美联储真正宣布降息时出现获利盘出逃的“卖事实”行情 [8] 投资策略 - 对于持币观望者，建议采用分批建仓策略，而非试图抄到绝对底部 [9] - 黄金作为避险资产，在总投资组合中的配置比例建议不超过15% [9] - 对于已持有黄金的投资者，可将止盈位设置在2300美元/盎司附近 [9]

日本央行债券购买计划调整 - 日本央行宣布下季度将缩减超长期债券购买规模，每月购买3450亿日元（约合23亿美元）到期期限为10至25年的债券，低于本季度的4050亿日元，购买量环比下降15% [1] - 日本央行下季度所有期限债券的月度购买量预计将从本季度的3.705万亿日元降至3.3万亿日元，进一步偏离宽松的货币政策 [1] - 市场参与者普遍预期日本央行10月份将进一步加息 [1] 超长期债券购买策略 - 尽管10至25年期债券及所有期限债券的购买量均有下降，25年以上到期债券的购买规模将维持在1500亿日元 [2] - 策略师认为维持25年期以上债券购买规模不变有利于促进超长期日本国债市场的稳定，避免再次出现不稳定风险 [2] 超长期债券市场表现与压力 - 日本10年期以上债券受到重挫，年内跌幅已超9%，约为其他期限债券的两倍多 [2] - 此轮抛售由多重因素驱动：顽固通胀迫使市场重新定价长期利率，寿险公司需求下降，政治动荡引发市场对政府扩大支出的担忧 [2] 市场解读与预期 - 日本央行减少债券购买的规模略高于预期，可能会对债券市场产生轻微利空的影响 [1] - 投资者将日本央行的行动解读为正在谨慎避免超长期日本国债再次出现不稳定风险 [2]

黄金价格表现 - 纽约商品交易所黄金期货于9月23日收盘报3796.9美元/盎司，单日涨幅0.58%，盘中最高触及3824.60美元/盎司，刷新历史峰值[1] - 受国际行情带动，国内品牌金饰价格同步上行，周生生足金饰品报价达1100元/克，较前一日上调10元/克，周大福、老凤祥等相关产品价格攀升至1098元/克水平[1] - 国际现货金价自年初约2625美元/盎司起步，年内累计涨幅已接近43%，国内市场价格同步上涨约38%[1] 货币政策催化 - 美联储于9月18日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，此为2025年首次降息[3] - 根据联邦基金利率期货市场数据，交易员预期美联储在2025年累计降息75个基点的概率已升至75.4%[3] 官方机构需求 - 世界黄金协会报告显示，全球央行在2025年第二季度净增持黄金166吨[4] - 对90余家央行的调研显示，有95%的受访机构计划在未来12个月内继续增加黄金储备[4] 避险属性凸显 - 全球地缘格局呈现复杂变化，多区域紧张态势尚未出现明显缓和迹象，市场不确定性上升[5] - 主要经济体国防预算规模的变化引发市场对国际局势发展的关注，黄金的传统避险功能被激活[5] 通胀对冲价值 - 美国8月通胀数据反弹至2.9%，创年内次高，表明价格回落过程可能存在波折[6] - 在经济数据反复与政策路径不确定并存的背景下，黄金作为实物资产的保值特性吸引更多中长期资金流入[6]

贵金属价格表现 - 国际金价在亚太交易时段触及每盎司3749.27美元的历史高点 [1] - 白银价格逼近每盎司44美元，创下逾十四年来新高，市场关注其能否挑战48.70美元/盎司的历史高位 [1] - 伦敦现货银价持续徘徊于44美元/盎司附近，为2011年8月以来最高水平，年内累计涨幅已超40% [3] - 上海期货交易所沪银主力合约价格突破每千克1万元关口，创近十三年新高，年内涨幅超过30% [3] 价格驱动因素 - 市场对主要央行货币政策转向的预期升温是核心动力，投资者普遍预期未来将迎来更宽松的货币政策环境 [2] - 黄金交易所交易基金（ETF）持仓量出现显著增长，上周五单日增幅创下三年多来新高，显示机构配置意愿增强 [2] - 美元指数回落0.36%，美元走弱使得使用其他货币的投资者购买黄金的成本相对降低，激发更广泛的国际需求 [2] - 白银在降息预期背景下受到看涨期权交易活跃的支撑，全球最大白银ETF的期权日交易量激增至120万份，为2024年4月以来最高水平 [3] 市场展望与催化剂 - 市场将密切关注美联储主席讲话及核心PCE物价指数数据，若释放鸽派信号或通胀数据温和，可能进一步强化降息预期，为金价注入新动力 [2] - 有分析预计未来三个月内金价有望上探3800美元/盎司，并于2026年第一季度达到周期高点，在乐观情景下可能突破4000美元/盎司 [2] - 在货币政策预期宽松、央行储备需求增加以及地缘不确定性持续的背景下，金银已成为年内表现最为突出的大宗商品类别之一 [3]

美联储利率决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [1] - 点阵图显示年内可能再降息两次 多数委员支持这一预期 [1][5] - 决议以11比1投票通过 仅新任理事Stephen Miran主张降息50个基点 [2] 经济数据与预测 - 8月失业率升至4.3% 创2021年10月以来新高 [5] - 就业数据修订显示过去12个月就业人数比预期少近100万 [5] - 美联储小幅上调今年经济增速预期 但维持通胀和失业率展望不变 [5] 金融市场反应 - 道指上涨260.42点（0.57%）至46018.32点 盘中创历史新高 [2][8] - 标普500微跌0.1%至6600.35点 纳斯达克下跌0.33%至22261.33点 [2][8] - 科技股普遍下跌 英伟达、甲骨文等遭抛售 金融股表现坚挺 [8] 利率预期路径 - CME FedWatch工具显示市场预期2025年10月会议维持利率概率达87.7% [3] - 点阵图显示2026年仅预测一次降息 低于市场预期的三次 [5][9] - 长期中性利率中位数为3% 六位委员认为应低于该水平 [5] 政策立场解读 - 鲍威尔强调本次降息属"风险管理" 非宽松周期起点 [4][9] - 声明新增"就业增长放慢"措辞 承认经济温和放缓 [4] - 安联贸易经济学家认为美联储正在主动引导经济而非被动应对 [4] 板块表现差异 - 罗素2000小盘股指数上涨0.18% 受益于浮动利率融资成本下降 [9] - 中国金龙指数大涨2.85% 纳指100期货上涨0.21% [2] - 美债期货全线下跌 5年期跌0.06bp 10年期跌0.11bp [2] 政治影响因素 - 特朗普整个夏季持续向美联储施压要求快速降息 [6] - 新任理事Milan的任命被视为特朗普影响美联储的直接体现 [6] - 法院阻止了特朗普解除民主党籍理事Lisa Cook的决定 [6]

FOMC会议机制与周期 - FOMC是美联储制定货币政策的最高决策机构 每年固定召开8次会议 大约每6周一次 每次会议可能引发金融市场剧震 [5] - 3月 6月 9月 12月的四次会议为重量级会议 会公布包含利率路径预测点阵图的经济预测摘要(SEP) 其他四次会议虽无点阵图但仍有利率决定和新闻发布会 [5] - 在危机或突发事件时 FOMC会召开临时会议 如2008年金融危机和2020年疫情期间曾出现紧急降息等非常规举措 [5] 会议流程与输出内容 - 会议第一天工作人员汇报经济数据 涵盖通胀 就业 消费和国际市场 第二天委员讨论政策选择并投票决定联邦基金利率区间 [8] - 会议最后一天下午2点发布会后声明 声明中细微措辞变化会被市场放大解读 下午2点半联储主席召开新闻发布会回答媒体提问 [8] - 重量级会议按季度更新经济预测摘要与点阵图 展示未来两年至三年的利率及中长期经济前景 是投资者的必读文件 [8] 会议影响力与传导机制 - FOMC决定美元利率高低 直接影响房贷利率 企业融资成本和储蓄回报 与美国家庭息息相关 加息使贷款更贵储蓄利息更高 降息缓解房贷压力但伴随物价上行风险 [11] - 美元利率作为全球资金锚点 影响资本流向与新兴市场稳定 多国央行需跟随美联储政策以避免本币贬值或资本外流 [12] - 在贸易紧张和地缘动荡背景下 联储政策动作常被与美国政府政治动向联系 从国际政治层面产生广泛影响 [12] 9月会议特殊背景与关注焦点 - 9月会议处于政策转向临界点 市场预期2024年底以来首次降息25个基点(0.25%) 若降息将标志货币政策转向宽松 [14][17] - 会议召开时联储独立性受威胁 特朗普政府施压要求更快更大幅度降息 围绕理事职位的政治斗争持续 鲍威尔需在独立性与政治现实间权衡 [14] - 会议将公布新点阵图 市场重点关注2026年前终端利率预期是否下调 这将直接影响全球资金流向和投资者信心 [15] 本次会议核心输出内容 - 利率决定是否降息25个基点 若降息被视为政策转向宽松 若幅度更大或维持不变将引发市场震荡 [17] - 发布经济预测摘要(SEP)更新通胀 GDP增长和失业率预测 点阵图显示联储对利率路径预期如2026年底前是否继续降息 [17] - 鲍威尔记者会将解释降息(或不降息)理由 阐述对通胀回落和就业放缓的判断 并回应关于联储政治独立性的提问 [17]

金价表现 - 伦敦金现盘中触及3697.131美元/盎司历史新高 收盘报3694.51美元/盎司 日内上涨0.42% 年初至今累计涨幅超1000美元/盎司 [1][3] - COMEX黄金盘中最高触及3734.8美元/盎司历史新高 收盘报3733.2美元/盎司 日内上涨0.38% [1][4] - 上海黄金交易所黄金T+D收报838.1元/克 日内涨幅1.14% 上海期货交易所黄金期货主力合约收报844.58元/克 日内涨幅1.16% 均创历史新高 [5] 首饰金市场 - 周生生金饰价格达1091元/克 单日上涨17元/克 周大福 六福珠宝 老庙黄金等品牌足金饰品价格升至1087元/克 均创年内新高 [6] 驱动因素 - 美联储9月降息概率达100% 10年期美债收益率回落降低黄金持有机会成本 [8][9] - 红海航运受阻 中东局势紧张及俄乌冲突长期化推高地缘政治风险指数 [8][9] - 全球央行持续净购金 去美元化趋势强化黄金战略配置需求 [9] 市场观点 - 短期技术面存在回调信号 需警惕高位震荡风险 [1][10] - 中长期避险需求 政策不确定性及地缘冲突支撑黄金核心价值 [1][9][10] - 突破新高后强势形态凸显 风险偏好较高投资者可等待回调机会 [9]