报告核心观点 - 本周美股受债务风险与关税升级双重冲击全线收跌，风格延续分化，价值板块抗跌、成长板块领跌，避险情绪升温；减税法案通过使30年期美债收益率升超5%，特朗普关税威胁致三大股指进一步下跌；若6月1日关税政策落地，美股或回调，防御性资产与价值板块配置价值凸显 [2][8] 海外周观点 - 本周美股受债务风险与关税升级冲击，三大股指收跌，风格分化，避险情绪升温，VIX波动率指数攀升；减税法案通过使30年期美债收益率升超5%，反映市场对美国主权信用、财政可持续性及长期通胀中枢担忧；特朗普关税威胁致三大股指进一步下跌；后续关注通胀数据，若6月1日关税落地，美股或回调，防御性资产与价值板块配置价值凸显 [2][8] - 美国4月谘商会领先指标月率为 -1%，低于前值与预测值；4月新屋销售总数年化74.3万户，高于前值与预期值；5月标普全球制造业和服务业PMI均为52.3，高于前值和预期值；4月成屋销售总数年化为400万户，低于前值与预期值 [2][8] - 美联储多位官员释放鸽派信号，沃勒预计关税下降2025年下半年降息，洛根建议加强机制防货币市场利率飙升，博斯蒂克倾向今年只降息一次，戴利称特朗普政策净效应不明朗，哈玛克忧美国经济信心数据，卡什卡利观望，萨姆勒姆认为关税抑制经济活动使劳动力市场疲软 [9] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场涨跌不一，恒生指数涨幅最大为 +1.10%，英国富时100涨幅居前为 +0.38%；标普500、纳斯达克综合指数、道琼斯工业指数跌幅居前，分别为 -2.61%、 -2.47%、 -2.47% [3][34] - 分行业看，美股材料行业涨幅最大为 +0.10%，房地产行业跌幅最大为 -3.55%；港股医疗保健行业涨幅最大为 +9.54%，日常消费行业跌幅最大为 -1.44%；A股医疗保健行业涨幅为 +1.75%，信息技术行业跌幅最大为 -2.44%；日股工业行业涨幅最大为 +1.79%，房地产行业跌幅最大为 -3.19% [3][40] 外汇市场 - 本周泰国铢、韩元等相较人民币升值，美元相较人民币贬值，美元指数下降1.84% [41] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，NYMEX铂涨幅最大为 +10.22%，NYMEX轻质原油跌幅最大为 -1.17%，IPE布油、LME3个月铅跌幅居前 [47] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，英国从4.63%上涨13.29BP至4.76%，美国从4.43%上涨8.00BP至4.51%，法国从3.26%下跌0.70BP至3.27% [51] 本周全球重要经济数据更新 欧元区制造业PMI（初值）下降 - 欧元区制造业PMI（初值）呈现下降态势 [58] 英国工业趋势订单指数上升 - 英国工业趋势订单指数上升 [68] 日本综合PMI回升 - 日本综合PMI回升 [71] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 涉及中国、美国、欧元区、英国、澳大利亚、德国、法国、日本、加拿大等多地多项经济数据，如中国4月社会消费品零售总额同比、美国4月谘商会领先指标月率等，部分数据有升有降 [76] 下周即将公布数据 - 涵盖德国、瑞士、法国、欧元区、英国、美国、澳大利亚、新西兰、加拿大、日本等多地多项经济数据，如德国6月Gfk消费者信心指数、美国4月耐用品订单月率等 [79]

全球市场波动情况 - 4月2日美国“对等关税”政策落地后，全球主要股票市场波动先放大后下降，截至5月22日多数回到并超越4月2日水平，或因90天豁免期内抢出口支撑经济及关税缓和预期改善风险偏好[2][7][8] - 5月以来全球市场阶段性低波动或结束，因全球关税提升中期或阻需求、豁免政策保留10%与市场表现矛盾，且特朗普执政风格和美债风险等不确定性成焦点[2][8] 美国关税及评级相关 - 特朗普5月23日建议6月1日起对欧盟产品征50%关税，欧美股市集体下挫[2][10] - 5月16日穆迪下调美国主权信用评级，或短期放大市场负面情绪，中长期美债海外需求有不确定性，短期6 - 7月美债到期金额高，长端利率有上行风险[2][10] 本周市场表现 - 本周市场整体下跌，上证指数跌0.57%、深证成指跌0.46%、沪深300跌0.18%等，周期风格涨0.15%，成长风格跌1.50%[6] - 申万一级行业中，医药生物、综合、有色金属表现较强，分别涨1.78%、1.41%、1.26%；计算机、机械设备、通信表现较弱，分别跌3.02%、2.48%、2.31%[6] - 本周市场活跃度下降，日均成交金额11733.34亿元，较上周减少929.33亿元，A股整体市盈率18.96倍，较上周降0.47%[6] 评级调降后资产表现 - 5月16日穆迪调降美国主权信用评级当天，美债收益率全面上行，股指、美元指数收红，黄金收跌；5月19日下调银行评级后，美债收益率受影响，美股收红、美元指数下降，黄金上行[11] - 复盘此前两大评级机构调降美国主权信用评级，调降前后美股、债、汇和黄金四大类资产短期冲击后表现分化，市场恐慌程度与基本面背景相关[2]

黄金方面 - 美国联邦债务已超过36万亿美元 近期通过的税收和支出法案可能新增3 8万亿美元债务 [2] - 穆迪下调美国主权信用评级 结束了美国长达108年的最高信用评级 [2] - 30年期美债收益率达5 1610% 接近2023年10月最高点 但当前利率比那时低100个基点 [2] - 亚洲和欧洲债券遭抛售 投资者对高债务担忧加剧 [2] - 美国财政前景恶化和政策不确定性加剧美债市场波动 [2] - 特朗普政府通过的法案将增加财政赤字 美债到期担忧持续发酵 [2] - 黄金技术面 5月22日小幅回调 在3280美元获支撑 小时图显示进一步上涨概率较大 日内关注3310美元支撑 [2] 原油方面 - OPEC+可能在6月初大会上决定7月增产41 1万桶/日 为今年连续第三次增产 [3] - 沙特能源部长警告哈萨克斯坦和伊拉克等成员国超过限额 [3] - 美国总统特朗普访问沙特 达成数千亿美元投资协议 [3] - 美国EIA原油库存增加132 8万桶 储存需求接近疫情前最高水平 [3] - 美国至5月17日当周初期失业金人数为22 7万人 低于预期的23万人 显示就业市场韧性 [3] - 美联储迟迟不降息 或拖累经济上涨 [3] - 原油技术面 4月初跌破两年多震荡区域 走弱迹象明显 5月14日以来维持高位震荡 64美元未突破 或保持55-64美元区间震荡 小时图显示5月21日高点后持续震荡下行 日内关注61 50美元阻力和60 30美元支撑 [3] 日经225方面 - 日经225在38750一线遇阻回落 小时图震荡下行 昨日触及36600支撑后短线反弹 [5] - 短线若36600一线不跌破 则止跌企稳可能性大 [5] 铜方面 - 铜维持4 50-4 68美元区间震荡 止跌企稳可能性大 突破4 68美元则看向4 80美元一线 [6]

目前欧盘时段当前金价最低回踩到3322附近起涨，我们给出的3320-22附近多单目前已经小幅反弹，没 单回落可继续多，这种行情回落就是进多机会，但是进多不要太着急，如果进场点位不是很好一定要注 意缩小这样才能避免刚好下探扫损再上来，并且把风险控制的相对合理。欧美盘重点就是这一波反弹力 度，如果这一波能反弹上到3340上方，重点关注3350-52压制情况，未能直接上破考虑在3348-50短空一 次，下方回落3328-30可继续多。 若直接突破3350-52可能继续拉升冲击3370，跟此前3252破位多是一个 道理。 反之，若意外跌破3315，那么这一波强势格局可能暂时结束，下方考虑在3300-02接回多单。综 合来看，今日黄金短线操作思路上金晟富建议回调做多为主，反弹做空为辅，上方短期重点关注3350- 3360一线阻力，下方短期重点关注3310-3320一线支撑，各位朋友一定要跟上节奏。要控制好仓位及止 损问题、严格设止损，切勿抗单操作。具体点位以盘中实时为主，欢迎前来体验，交流实时行情，进群 关注实时单。 5.22黄金操作策略参考： 换资前言： 黄金市场涨跌转换频繁，走势非常极端、市场出现剧烈洗盘走法。导致 ...

美债市场动态 - 美国财政部拍卖160亿美元20年期国债 最终得标利率为5.047% 创下有记录以来第二次突破5%大关 [2] - 美债遭遇市场集中抛售 导致美国市场出现股债汇三杀局面 金融风险显著抬升 [2] - 做多美债收益率的期权规模大规模攀升 反映市场对美债风险的担忧加剧 [2] 美国金融市场风险 - 美债市场持续承压可能导致股市风险明显提高 债务风险化问题将更加严重 [2] - 若美联储被迫降息维稳美债与美股 美元将趋势性下跌 美元指数可能回到"中性美元"下限 [2] - 美元贬值预期可能导致国际投资者加速逃离美元资产 进而引发美元加速贬值与通胀走高 [2] 美国经济前景 - 美国经济已步入复杂化周期 面临滞胀风险快速升温的威胁 [2] - 高通胀与高利率并行可能导致美国经济衰退难以抗拒 [3] - 美国公共债务国际化战略已走入死胡同 长期转嫁债务危机的计划面临反噬 [4] 政策建议 - 美国应快速解决关税问题和科技战 控制军费高增长 重归国际化发展道路 [3] - 需通过开源节流与改善国际关系来修复美债与美元信用 [3] - 应重视大国关系 退出单边主义 减轻大国博弈力度 特别是调整对华政策 [3] 美元体系风险 - 美债安全问题若遭严重质疑 可能导致全球加速去美元化 美元国际定价权快速跌落 [3] - 犹太资本失控趋势加剧了美债面临的大考风险 [4] - 若美债考试不及格 美元可能跌落国际母货币地位 [4]

达利欧对美国国债风险的警告 - 桥水创始人达利欧认为穆迪下调美国主权信用评级仅反映美债风险的冰山一角 真实风险比评级示警更严重 [1] - 达利欧指出评级机构未充分评估美国政府通过印钱偿还债务的风险 这将导致持债者因美元贬值而蒙受超出预期的损失 [3] - 达利欧强调即便美国政府不技术性违约 投资者仍面临货币购买力被通胀侵蚀的实质性风险 [3] 美国金融市场对评级下调的反应 - 达利欧发表评论当天 美国股债汇市场出现"三杀"但盘中跌势缓和 未延续上周五穆迪降级后的持续大跌 [3] - 美股三大股指集体低开后跌幅收窄 道指盘初跌317点(超0.7%)后转涨187点(超0.4%) 标普500和纳指跌幅从1.05%和1.4%收窄至小幅转涨 [3] - 美国10年期国债收益率盘前升破4.56%后回落 早盘下破4.50% [3] 市场机构对穆迪降级的观点分歧 - 瑞银全球财富管理首席投资官认为降级仅是头条风险 非市场根本性转变 预计对金融市场无重大直接影响 [4] - Baird分析师指出穆迪报告未揭示未知财政信息 仅提供市场喘息机会 不影响对未来6-12个月的结构性乐观预期 [4]

市场动态 - 美国市场出现股债汇三杀局面 穆迪下调美国评级引发美债收益率飙升 30年期突破5%创2023年11月以来新高 10年期攀升8基点至4 5%以上[1][3][4] - 美元指数跌0 83% 欧元兑美元涨1%至1 1273 日元和瑞郎等避险货币获提振[5][6] - 美股三大股指期货全线下跌 纳指期货跌1 49% 标普500期货跌1 13% 道指期货跌0 71%[8][9] - 科技股盘前普遍走低 特斯拉和超微电脑跌逾4% 英伟达跌逾3%[9][10] 债券市场 - 关键期限美债收益率全面上行 20年期达5 038% 30年期突破5%心理关口至5 019%[4] - 10年期美债收益率击穿4 5%关键位 创六周新高 反映对长期财政健康的担忧[3][15] - 美债供需失衡加剧 6月偿还高峰来临 美联储缩表与海外央行减持形成压力[15] 黄金市场 - COMEX黄金期货盘中涨超2%至3244美元/盎司 现货黄金涨1 09%至3236美元/盎司[11] - 金价逆转上周颓势 上周现货黄金单周跌近4% COMEX期货跌幅超4%[11] - 全球债务风险推升避险需求 分析师认为黄金牛市或持续[16] 评级与债务风险 - 穆迪将美国主权信用评级从AAA下调至Aa1 三大国际评级机构均剥夺其最高评级[13] - 美国政府债务率达97 8% CBO预测2029年将达107 2% 2055年利息支出占比达5 4%[16] - 货币政策预期调整与财政赤字问题加剧 被称作"全球最大灰犀牛"之一[15][16]

热点思考：美债风险分析 - 70年代以来美国出现8次股债汇"三杀"现象，其中3次对应经济衰退，触发因素包括货币政策剧烈调整、大宗商品/地缘冲击和经济金融重大冲击，期间美股单日平均下跌4.6%，10年美债利率平均上涨15BP，美元平均下跌1.3% [7][8] - 2025年关税冲击后美元和美债避险属性未体现，与2020年疫情冲击不同，当时美债指数短期下跌后2-3月仍上涨15%，而此次美债出现更长时间下跌 [8][14] - 4月8日美国债市资金流出88亿美元，为近10年第二大单日净流出，主要流出方为美国本土资金(114亿美元)和欧洲资金(48亿美元)，4月16日后转为净流入 [14][16] 美债下跌原因分析 - 对冲基金基差交易平仓并非主因，4月4-11日对冲基金美债空头规模从9459亿扩大至9786亿美元，5年和10年期空头头寸增幅较大 [20][21][25] - 海外官方未出现抛售，4月2-23日美联储托管的海外当局美债规模从2.93万亿小幅增至2.94万亿美元，海外投资者仍占美债最大持有比例(33%) [32][34][36] - 非杠杆债券基金可能是主因，4月9日当周债券型共同基金净流出316亿美元，4月前两周累计流出515亿美元，超过硅谷银行危机时期水平 [38][39] 未来美债风险关注点 - 2024年美债总发行29万亿美元，净发行1.8万亿，4-6月每月到期约2万亿美元且以短债为主，债务墙风险可控但供给压力上升 [42][44][46] - 减税法案可能扩大赤字，众议院通过法案包括减税5.3万亿美元，参议院版本可能使未来十年赤字增量从2.8万亿扩大至5.8万亿 [53][54][55] - 债务上限解决存在不确定性，两党在减支规模上存在分歧，CBO预计"X-Date"为2025年8-9月，但当前TGA余额5761亿美元较充足 [48]

股债汇“三杀”的宏观历史与当前差异 - 自20世纪70年代以来，美国共出现8次股债汇“三杀”事件，其中3次伴随经济衰退，触发因素包括美联储政策剧烈调整、大宗商品或地缘冲击、经济金融重大冲击[1][4] - 历史股债汇“三杀”期间，美股单日平均下跌4.6%，10年期美债利率平均上涨15个基点，美元指数平均下跌1.3个百分点[1][4] - 2025年4月7日对等关税冲击后，纳斯达克指数单日下跌5.80%，10年期美债利率上升14个基点，美元指数下跌1.10%，与2020年3月疫情冲击不同，此次美债避险属性未体现且出现更长时间下跌[1][6] 美债市场资金流向分析 - 2025年4月8日美国债券市场资金单日净流出88亿美元，为近10年来第二大单日净流出量，主要流出方为美国本土资金，净流出114亿美元，其次为欧洲（通过爱尔兰托管资金净流出48亿美元）[1][11] - 4月16日后债券市场资金由净流出转为净流入，显示流动性冲击暂时缓和[1][11] - 海外官方投资者并未大规模抛售美债，4月2日至23日美联储托管的海外当局美债规模从2.93万亿美元小幅增加至2.94万亿美元[2][29] 美债下跌的主要驱动因素 - 对冲基金基差交易平仓并非美债下跌主因，4月4日至11日美债期货空头头寸从9459亿美元扩大至9786亿美元，未出现大规模平仓[2][17] - 非杠杆债券型共同基金成为主要抛售方，4月9日当周净流出316亿美元，4月前两周累计净流出515亿美元，规模超过硅谷银行危机和2023年10月抛售时期[2][35] - 此类基金杠杆水平较低，直接借款杠杆上限为资产净值的33.3%，受每日申购赎回流动性要求制约[2][35] 美债供给与财政风险前景 - 2024年美债总发行规模29万亿美元，总偿还27万亿美元，净发行1.8万亿美元，其中84%为一年内到期的短期国债[3][39] - 2025年4月至6月每月到期规模约2万亿美元，以短期债券为主，债务墙风险可控，但净发行压力可能随赤字扩大而上升[3][39] - 众议院通过的“美丽大法案”框架包含减税5.3万亿美元、债务上限提高5万亿美元，若按参议院版本实施，未来十年赤字增量将从2.8万亿美元扩大至5.8万亿美元[3][50]