宏观经济数据 - 中国10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1] - 10月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，创2024年3月以来最高 [1] - PPI环比由平转涨0.1%，为年内首次上涨，同比降幅继续收窄 [1] 新能源汽车产销数据 - 10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20% [2] - 1至10月新能源汽车产销累计完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [2] 产业链供需与价格趋势 - 产业链价格处于底部，价格企稳回升，部分环节如碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液需求强劲，供给偏紧，价格进入上升阶段 [2] - 产业链历经价格大幅下行，资本开支不断收缩，供需格局不断优化 [2] - 本周碳酸锂报价8.52万元/吨，较上周上涨6.0%；氢氧化锂报价7.65万元/吨，较上周上涨1.3% [7] - 本周六氟磷酸锂报价15.15万元/吨，价格较上周上涨24.7%；磷酸铁锂正极报价3.53万元/吨，较上周上涨1.4% [7] 行业指数与公司表现 - 本周锂电池指数上涨5.57%，新能源汽车指数下跌1.11%，充电桩指数下跌2.44% [5] - 本周华盛锂电、海科新源、石大胜华、芳源股份、永太科技股价表现靠前，分别上涨79.6%、71.4%、43.4%、34.6%、33.9% [5] - 本周欣旺达、可川科技、东方精工、晶瑞电材、嘉元科技股价表现靠后，分别下跌12.1%、11.5%、9.9%、8.9%、8.6% [5] 投资策略与看好方向 - 维持新能源汽车行业“推荐”评级，看好机器人、固态电池、电池材料α品种、液冷等方向 [3] - 主材方向关注宁德时代、尚太科技、湖南裕能等公司 [4] - 新方向关注机器人（浙江荣泰）、液冷散热（强瑞技术、申菱环境、飞荣达、捷邦科技）、固态电池（深圳新星、豪鹏科技、纳科诺尔、利元亨） [4] 行业动态 - 公安部公开征求对《机动车运行安全技术条件》国家标准的意见 [7] - 首个具备“万辆级”产能的电动垂直起降飞行汽车工厂在广州进入试产阶段 [7]

行业核心观点与评级 - 国信证券发布金属行业2026年投资策略，维持新能源汽车行业“推荐”评级 [1][3] - 需求旺盛，继续看好产业链优质企业，产业链价格处于底部，价格企稳回升 [2] - 政策持续呵护，供给端部分企业开始收缩资本开支，供需结构在边际优化，2025年产业链价格触底修复 [3] 新能源汽车产销数据 - 10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20% [1][2] - 1-10月新能源汽车产销累计完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [1][2] 产业链供需与价格分析 - 供给端电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，政策不断发力 [2] - 产业链历经价格大幅下行，资本开支不断收缩，供需格局不断优化 [2] - 部分环节如碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液需求强劲，供给偏紧，价格进入上升阶段 [2] - 本周碳酸锂报价8.52万元/吨，较上周上涨6.0%；六氟磷酸锂报价15.15万元/吨，较上周上涨24.7% [7] 投资策略与看好方向 - 继续优选有望贡献超额收益方向，看好机器人阿尔法品种、固态电池、电池材料α品种、液冷等方向 [3] - 主材方向涉及公司包括宁德时代、尚太科技、湖南裕能等 [4] - 新方向涉及机器人（浙江荣泰）、液冷散热（强瑞技术、申菱环境、飞荣达、捷邦科技）、固态电池（深圳新星、豪鹏科技、纳科诺尔、利元亨） [4] 近期市场行情 - 本周锂电池指数上涨5.57%，储能指数上涨0.51%，充电桩指数下跌2.44% [5] - 公司层面，华盛锂电、海科新源、石大胜华本周分别上涨79.6%、71.4%、43.4% [5] 其他行业动态 - 公安部公开征求对《机动车运行安全技术条件》国家标准的意见 [7] - 首个具备“万辆级”产能的电动垂直起降飞行汽车工厂在广州进入试产阶段 [7]

业务板块与战略布局 - 公司主要业务包括智能卡、半导体封装材料和数字与能源热管理（液冷散热）三大板块，其中智能卡为传统优势领域，为公司奠定基础 [1] - 2019年宁波澄天专用芯片项目投产，产品部分自用部分外销，并基于此于2023年实现功率半导体封装材料的规模化量产，成为重要增长点 [1] - 液冷业务是基于半导体封装材料领域积累的材料、工艺与设计能力，实现从封装材料到散热结构件再到系统级液冷解决方案的自然产业延伸 [2] - 液冷业务具备从底层工艺到系统集成的全链路能力，产品矩阵涵盖MLCP、冷板、波纹管、分水器、UQD快接头、液冷机柜，并向CDU模块推进 [3] - 液冷业务商业模式是与服务器厂商、云厂商及算力基础设施客户建立协同，提供整体二次侧液冷系统方案，形成长期、稳定、高粘性的客户绑定 [3] - 液冷业务供应链体系逐步建立自主可控的关键零部件制造体系，覆盖微通道冷板、复合管路、快接头、金属结构件等核心环节，实现部件产能可控与成本优势 [4] - 公司对行业内并购机会保持持续关注，将在充分评估风险和收益的前提下谨慎决策 [5] - 未来研发投入将更加聚焦于半导体封装材料和新拓展的液冷散热业务 [10] 财务表现与市场数据 - 半导体封装材料业务2024年相关产品收入占总营收比例近10%，2025年该业务增长势头仍然保持强劲 [6] - 液冷散热业务板块截至目前相关收入占公司营收比例较低，但预计在核心客户广泛应用下实现快速增长，并有望成为未来重要收入来源 [8] - 智能卡业务的收入规模预计将维持相对稳定，随着其他主营产品业务增长而占比逐步下调 [8] - 海外业务为公司核心战略支柱，收入占比长期超60% [9] - 前五大客户收入占比从2023年的87.92%降至2024年的77.75% [9] - 公司生产所需的主要材料包括黄金、铜、银、锌等，金属价格持续攀升会给公司带来原材料成本上升的挑战 [11] - 公司与关键客户建立能反映铜价波动的产品报价机制或铜价补差机制，以共同承担成本波动的影响 [11] 技术优势与产品进展 - 公司在高导热、高可靠性封装材料体系上持续深化，能力边界不断拓展 [2] - 半导体封装材料业务广泛涉及MOSFET、IGBT、SiC等IGBT功率模块的封装材料供应，主要客户包括国内知名的功率半导体封装企业 [6] - 公司正积极向行业头部功率模块及工装企业推广铜针式散热底板产品，以满足新能源汽车、光伏逆变器等领域的应用需求 [6] - MLCP产品目前已向重点客户交付样品，并将持续推进技术研发及产业化进程 [7] - MLCP技术是一种芯片级别的高效散热解决方案，公司与该技术路径高度契合 [7] - 在液冷散热领域，研发重点将集中在系统级测试平台的建设，以及二次侧体系的搭建与优化 [10] - 在高端功率模块材料领域，近期研发重点将投向厚铜引线框架及铜针底板 [10] - 公司掌握芯片封装、个性化处理、加密算法及安全认证等核心技术，具备eSIM相关的技术与商务基础 [12] - eSIM业务的兴起有望提升公司产品的毛利率，推动公司从制造端向服务端发展 [12] 客户与市场拓展 - 智能卡业务与THALES、IDEMIA等全球知名智能卡系统公司保持长期友好合作关系 [9] - 公司凭借丰富的大规模项目交付经验和服务能力，在国内积极争取与四大运营商长期合作 [9] - 公司积极拓展多元客户群，延伸半导体封装、数字与能源热管理等新业务，有效降低对智能卡单一业务依赖 [9] - 半导体封装材料业务与液冷散热业务各自服务于不同的下游应用场景，客户群体整体上相对独立，销售渠道尚未出现直接重叠 [11] - 半导体封装材料业务主要服务功率器件、汽车电子及新能源领域的相关客户 [11] - 液冷业务主要面向服务器整机厂、云服务提供商以及AIDC（人工智能数据中心）运营商 [11] - 现阶段液冷散热业务更侧重于AI服务器领域的研发和应用 [11] - 公司的eSIM产品主要应用于工业物联网及消费电子等领域 [12]

行业产销数据 - 9月新能源汽车产销量创历史新高，分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6% [1][2] - 2025年1-9月新能源汽车累计产销量分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9% [1][2] - 供给端电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，政策持续发力 [1][2] 产业链价格与供需格局 - 产业链历经价格大幅下行，资本开支收缩，供需格局持续优化 [2] - 碳酸锂报价8.03万元/吨，较上周下跌0.3%；氢氧化锂报价7.55万元/吨，较上周下跌0.4% [7] - 六氟磷酸锂报价12.15万元/吨，价格较上周上涨13.0%，需求强劲，供给偏紧，价格进入上升阶段 [2][7] - 湿法基膜（9μ，国产）报价0.76元/平方米，价格较上周上涨3.4% [7] 市场行情表现 - 本周充电桩指数涨幅最大，为+7.33%；储能指数、锂电池指数、燃料电池指数分别上涨4.86%、4.43%、3.98%；新能源汽车指数微涨0.08% [5] - 个股方面，华盛锂电本周上涨61.2%，可川科技、佛塑科技、天华新能、西典新能分别上涨34.7%、33.4%、30.6%、26.5% [5] - 科达利、先导智能、利元亨、先惠技术、蔚蓝锂芯本周表现靠后，分别下跌10.3%、8.4%、7.6%、6.0%、4.9% [5] 行业评级与投资方向 - 维持新能源汽车行业“推荐”评级，看好产业链价格触底修复 [3] - 投资策略聚焦机器人阿尔法品种、固态电池、电池材料α品种、液冷等方向 [3] - 主材方向关注宁德时代、尚太科技、湖南裕能等公司 [4] - 新方向关注机器人（浙江荣泰）、液冷散热（强瑞技术、申菱环境、飞荣达、捷邦科技）、固态电池（深圳新星、豪鹏科技、纳科诺尔、利元亨） [4]

核心观点 - 新能源汽车产业链供需两旺，景气度持续回升，行业价格触底修复，部分环节如六氟磷酸锂因需求强劲、供给偏紧，价格进入上升阶段，产业链核心公司估值处于历史较低水平，维持行业"推荐"评级[3][77][78] - 政策持续呵护，供给端资本开支收缩，供需结构边际优化，看好机器人、固态电池、电池材料α品种、液冷等新方向的投资机会[4][78] 行情跟踪 - 本周申万电力设备行业指数上涨4.98%，在全市场31个申万行业中排名第1，跑赢沪深300指数4.16个百分点[14] - 2025年初至今，电力设备行业累计上涨52.35%，排名第3，跑赢沪深300指数33.45个百分点[18] - 细分指数中，锂电池指数年初至今涨幅达68.20%，储能指数上涨64.90%，新能源汽车指数上涨51.49%，表现强劲[22] - 个股层面，参考锂电池指数，本周华盛锂电、可川科技、佛塑科技涨幅居前，分别上涨61.2%、34.7%、33.4%[26] 锂电产业链价格跟踪 - 六氟磷酸锂价格本周大幅上涨13.0%至12.15万元/吨，年初至今累计上涨94.4%[31][32] - 电解液价格跟涨，三元圆柱2.2Ah、2.6Ah电解液本周分别上涨8.4%和9.5%[31][37] - 湿法基膜（9μ）本周报价0.76元/平方米，较上周上涨3.4%[31][37] - 碳酸锂、氢氧化锂价格小幅下跌，本周分别下跌0.3%和0.4%[31][34] - 钴价年初至今大幅上涨125.9%，但本周下跌1.5%至38.4万元/吨[31][32] 产销数据跟踪 - 9月新能源汽车产销量创历史新高，分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%[3][48] - 2025年1-9月新能源汽车产销累计完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，渗透率达46.1%[3][48] - 9月动力电池装车量76.0GWh，同比增长39.5%，其中磷酸铁锂电池装车量62.2GWh，占比81.8%，同比增长50.4%[65] 行业动态 - 我国新型储能装机超过1亿千瓦，跃居世界第一，较"十三五"末增长超30倍[67] - 小鹏汽车科技日宣布多项技术进展，包括第二代VLA大模型升级、2026年推出三款Robotaxi、人形机器人量产计划等[67] - 特斯拉宣布Cybercab将于2026年Q2量产，无方向盘和踏板，并完成AI5芯片设计评审[68] - 百度Apollo Go每周全无人驾驶订单突破25万单，累计完成1.4亿单无人驾驶出行[69] 重点公司公告 - 强瑞技术投资铝宝科技7000万元，持股35%，加强AI服务器液冷散热布局[72] - 宁德时代出资26.35亿元受让天华新能12.95%股权，成为第二大股东[72] - 天赐材料与中创新航、国轩高科签订长期供应协议，2026-2028年电解液供应量预计分别为72.5万吨和87万吨[73] - 嘉元科技与宁德时代签订框架协议，2026-2028年优先保障至少62.6万吨电池负极集流体材料产能[74] 行业评级及投资策略 - 维持新能源汽车行业"推荐"评级，建议关注主材环节的宁德时代、尚太科技、湖南裕能等公司[4][78] - 新方向重点关注机器人（浙江荣泰）、液冷散热（强瑞技术、申菱环境、飞荣达、捷邦科技）、固态电池（深圳新星、豪鹏科技、纳科诺尔、利元亨）等领域[4][78]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注在金属3D打印尤其是铜3D打印有较好技术储备的企业 [5] 报告核心观点 - 冷板式液冷技术凭借其高散热效率和对现有数据中心基础设施的良好兼容性，有望成为数据中心主流散热方案，市场需求预计将迎来爆发式增长 [1] - 3D打印技术（增材制造）因其在设计自由度、一体化成型和制造复杂结构方面的独特优势，被认为是液冷板制造的最优技术路线，尤其适用于微通道等先进设计 [2] - 随着芯片功率密度持续提升，微通道液冷板成为新趋势，这进一步放大了3D打印技术的优势，产业界已有成熟产品落地 [3][4] - 尽管铜材料的3D打印存在技术挑战，但通过采用特定波长的激光器等技术已实现突破，为高性能液冷板制造提供了可行路径 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 冷板式液冷有望成为数据中心主流散热方案 - 数据中心冷却能耗占其总电耗高达40%，液冷散热效率远高于风冷，强制对流水的传热系数（250-15000 W/m²·K）远高于强制对流空气（25-250 W/m²·K）[12][16] - 英伟达GB200 NVL72液冷系统可为50兆瓦数据中心每年节省超过400万美元运营成本 [1][18] - 中国智算中心液冷市场规模2024年达184亿元，同比增长66%，预计2029年将增长至1300亿元，复合年增长率达48% [1][20][21] - 冷板式液冷作为间接接触方式，成熟度最高、应用最广泛，因其服务器芯片不直接接触液体，无需对机房设备进行大规模改造 [1][28] 2 3D打印有望成为液冷板最优制造技术路线 - 3D打印技术通过分层制造，解放了流道设计限制，可实现拓扑优化和仿生设计等复杂结构，加工时间和成本对结构变化不敏感，优于CNC/铲齿加工 [2][60][64] - 3D打印一体化成型工艺在结构强度和连接处热阻方面优于传统钎焊、扩散焊等焊接工艺 [2][66] - 微通道液冷板（当量直径低于1mm）成为新趋势，锦富技术开发的0.08mm微通道液冷板已用于B200芯片散热系统 [3][66] - 传统制造工艺（如铲齿、微铣削）在加工深宽比大、结构复杂的微通道时存在限制，3D打印技术前景更好 [3][71][74] - 对于多孔结构微通道骨架这类性能最强的设计，3D打印是可行的制造技术 [76] 2.4 铜材料打印较难但可突破，产业已有3D打印液冷板产品落地 - 铜是理想冷板材料（导热系数400 W/m·K），但其对主流红光激光器反射率高，加工难度大 [4][81][82] - 采用蓝光（450nm）或绿光（515nm）激光器可显著降低铜的反射率，实现有效打印 [4][82] - CoolestDC基于EOS DMLS技术开发的一体式冷板可承受6bar以上水压，使GPU工作温度降低近50% [4][88] - Fabric8Labs采用电化学增材制造技术打印的微通道冷板，性能显著高于铲齿工艺产品 [4][89] - 希禾增材通过绿光3D打印技术实现微通道液冷板制造，打印件最小壁厚达0.05mm，致密度超过99.8% [4][94] 3 投资建议 - 建议关注在金属3D打印，尤其是铜3D打印领域有技术储备的企业，如南风股份、铂力特、华曙高科 [5][97] - 南风股份子公司南方增材从事3D打印服务，产品覆盖液冷板，正进行扩产规划并与客户洽谈 [97] - 铂力特展出3D打印液冷板，换热量相较传统直肋片冷板提升20%，压力损失减少约70% [97] - 华曙高科在金属3D打印领域有深厚技术积累，有望受益于数据中心液冷板需求提升 [97]

投资交易核心信息 - 公司拟投资7000万元取得东莞市铝宝金属科技有限公司35%的股权 [1] - 本次投资是公司布局AI服务器液冷散热等领域产品和业务的重要举措之一 [2] 标的公司业务与产品 - 标的公司主要从事算力领域的铝合金精密结构件的研发、生产和销售 [1] - 产品主要配套用于AI服务器、显卡(GPU)、新能源汽车电子、PC服务器等领域的散热模组 [1] - 产品在散热模组中起到支撑和散热的作用 [1] 标的公司市场与客户 - 2025年以来，AI服务器专用散热模组精密结构件的收入占比最高，约为40% [1] - 该等产品最终主要应用于英伟达AI服务器的液冷散热模组，部分用于谷歌等的AI服务器散热模组 [1] - 标的公司已通过台湾奇宏电子等实现对英伟达等重要客户的持续量产供货 [1] - 2024年以来标的公司订单量快速增长 [1]

财务业绩表现 - 2025年第三季度单季归母净利润为2544.72万元，同比激增297.06% [1][2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为2256.89万元，同比增幅高达801.37% [1][2] - 2025年前三季度实现营收9.62亿元，同比增长62.04% [2] - 2025年第三季度单季营收达5.24亿元，同比增长109.33%，创近年单季营收增速新高 [2] - 营收增长主要系新并购赛诺高德营业收入增加所致 [2] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度销售毛利率为32.74%，较上年同期的25.67%提升7.07个百分点 [2] - 2025年前三季度销售净利润率较去年同期增加2.42个百分点 [2] - 毛利率与净利率的双重改善印证了产品竞争力和成本控制能力的增强 [2] 研发投入与技术创新 - 2025年前三季度研发费用投入6767.02万元，较上年同期增长63.57% [3] - 研发费用占营收比重达7.03%，投入力度超过营收增速 [3] - 公司依托技术底蕴在液冷散热、新能源先进新材料等多个前瞻赛道有布局 [3] 新兴业务与市场机遇 - 在液冷散热领域，公司已获得某北美大客户临时供应商代码，取得液冷散热模组产品送样资格 [3] - 在新能源领域，公司成功拓展高比表炭黑产品线，并向国内大客户送样测试，部分客户已实现量产交付 [4] - 公司持续配合国内核心客户开展新一代电池连接系统CCS模组的研发，未来有望实现从0到1的突破 [5] - 业务发展受益于消费电子行业整体复苏、AI算力需求爆发以及新能源汽车、储能市场的繁荣 [3][4][5] 市场关注与战略前景 - 2025年第三季度，富国基金旗下5只基金、鹏华基金旗下1只基金、华泰证券新进公司前十大流通股东序列 [6] - 随着多项前瞻性技术进入产业化阶段，公司有望在高端精密功能结构件和新材料赛道巩固领先地位 [6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收18.7亿元，同比增长56.7%，归母净利润2.8亿元，同比增长83.6% [1] - 2025年单第三季度公司实现营收6.6亿元，同比增长70.0%，环比下降10.7%，归母净利润1.0亿元，同比增长169.0%，环比下降6.4% [1] - 2025年前三季度公司净利率为14.8%，同比提升2.2个百分点，单第三季度净利率为15.1%，同比提升5.6个百分点，环比提升1.1个百分点 [3] 业务增长驱动力 - 公司营收高增长受益于3C消费电子、新能源汽车、航空航天、军工等新行业的市场拓展，以及传统通用设备行业的需求复苏 [2] - 截至2025年9月底公司合同负债为1.3亿元，同比增长32%，表明新接订单保持高速增长态势 [2] - 公司已针对液冷散热领域旺盛需求进行布局，其高速钻攻中心、立式加工中心等产品可满足液冷板加工需求 [3] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度公司综合毛利率为29.5%，同比微降0.4个百分点，期间费用率为11.2%，同比下降3.7个百分点 [3] - 2025年单第三季度公司综合毛利率为28.4%，同比下降2.1个百分点，环比下降1.5个百分点，期间费用率为10.7%，同比下降7.7个百分点 [3] - 费用率下降显著，主要得益于规模效应显现 [3] 战略布局与未来发展 - 公司的车床和立加中心已在机器人行业应用，并组建专家项目组研发适配机器人行业需求的核心设备 [3] - 2025年上半年公司参股开普勒机器人，加大机器人相关领域的设备研发和合作力度 [3] - 研报将公司2025-2027年营业收入预测上调至27.9亿元、36.2亿元、47.1亿元，归母净利润预测上调至4.0亿元、5.3亿元、6.9亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司业绩实现高速增长，2025年前三季度营收18.7亿元，同比增长56.7%，归母净利润2.8亿元，同比增长83.6% [1] - 单季度来看，2025年第三季度营收6.6亿元，同比增长70.0%，归母净利润1.0亿元，同比增长169.0% [1] - 公司新接订单保持高速增长态势，截至2025年9月底合同负债为1.3亿元，同比增长32%，表明业绩高增具备较强持续性 [2] - 公司受益于3C消费电子、新能源汽车、航空航天、军工等新行业的市场拓展，以及传统通用设备行业的需求复苏 [2] - 公司在液冷散热和机器人领域进行重点布局，相关产品已实现应用并组建专家项目组，2025年上半年参股开普勒机器人以加大研发合作力度 [4] - 盈利能力持续改善，2025年前三季度净利率为14.8%，同比提升2.2个百分点，主要得益于规模效应带来的期间费用率下降 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度综合毛利率为29.5%，同比微降0.4个百分点，但期间费用率大幅下降3.7个百分点至11.2% [3] - 单第三季度毛利率为28.4%，净利率为15.1%，同比提升5.6个百分点 [3] - 报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为27.9亿元、36.2亿元、47.1亿元，归母净利润分别为4.0亿元、5.3亿元、6.9亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.31元、4.35元、5.71元 [5] - 以2025年10月29日收盘价82.53元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25倍、19倍、14倍 [5] - 财务预测显示公司成长性强劲，预计2025年净利润增长率达94.9%，2026-2027年维持在31%以上 [10]