报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 黄金连涨至每盎司4070美元上方，美国消费者信心与就业指标走弱强化降息预期，部分抵消政府停摆结束的利空，市场交易逻辑回归流动性宽松预期[1] 各部分总结 重点资讯 - 美国参议院通过临时拨款法案，结束40天政府停摆，联邦雇员复工，滞后数据将陆续发布[2] - 美国消费者信心指数降至三年半低位50.3，挑战者企业裁员较上月激增183%，劳动力市场降温[2] - 中美贸易流量持续疲弱，航运运力降至年内低位，WCI运价指数自年中高点回落，外贸需求放缓，支撑美国通胀回落预期，强化美联储宽松逻辑[2] - 旧金山联储主席玛丽·戴利称美国经济正经历"需求下行冲击"，工资增速放缓、通胀仍受控，关税影响局限于商品领域，暗示12月会议维持宽松取向[2] - 中国央行10月连续第12个月增持黄金储备，全球黄金ETF近两日录得净流入[2] 价格逻辑 - 黄金价格由"经济疲软"与"财政扩张"共振驱动，经济面停摆致消费与就业滑坡，替代指标显示经济动能放缓，中美贸易下滑支持美联储12月降息；财政面政府复工短期财政投放或有波动，中期美国债务扩张与赤字压力利多黄金[3] - 白银价格节奏跟随黄金，月内预计震荡，关注12月议息会议前后交易窗口期，长期黄金是白银定价之锚，2026年全球或从软着陆向温和复苏切换，利于远期白银弹性释放[3][6] 展望 - 周度伦敦金价格关注【3800—4200】美元/盎司，伦敦银价格关注【46—52】美元/盎司[6] 商品指数 - 综合指数未提及具体数据 - 特色指数中商品指数2254.65，涨0.65%；商品20指数2552.65，涨0.71%；工业品指数2226.35，涨0.48%[43] 板块指数 - 贵金属指数2025 - 11 - 10今日涨跌幅+1.73%，近5日涨跌幅+2.85%，近1月涨跌幅+1.15%，年初至今涨跌幅+49.57%[45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月铜价高位震荡，维持逢低买入操作策略，关注调整买入机会，警惕尾部风险 [5][6] - 流动性宽松预期为11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，但12月再度降息“远未成定局”，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 11月铜价高位震荡，建议维持逢低买入操作策略 [5] - 流动性宽松预期成11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，12月再度降息不确定，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移；铜价触及新高后受美联储鹰派言论等影响，突破2024年5月高点后缺驱动，需警惕尾部风险，把握调整买入机会 [6] 行情回顾 - 10月铜价整体表现较强，受海外矿山运营干扰跳空走高，后因美国挑起“贸易战”回调，再因中美谈判进展及10月美联储降息预期增强走高，突破2024年5月最高点 [8][9] 宏观面 - 10月美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，12月再度降息不确定，关注后续经济数据 [11][14] - 美国政府10月“停摆”致多项重磅数据暂停公布，9月CPI同比涨3%、核心CPI环比放缓至0.2%，均低于市场预期，巩固市场对10月降息预期 [12][14] - 中美经贸磋商达成成果共识，双方“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [15][16] - 中国三季度GDP同比增长4.8%，9月社会消费品零售总额同比增3.0%，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%；10月LPR维持不变；二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，为终端应用领域提供政策利好 [18][22] - 有色金属行业座谈会强调防止“内卷式”恶性竞争，保障产业链供应链安全；美国将铜列为国家关键材料，改变全球铜资源供应流向；特朗普推翻拜登时期针对铜冶炼厂的空气污染限制规则 [23] 基本面 - 9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.69万吨，环比降6.24%、同比升6.43%，最大供应国智利输送量骤降逾三成，国内铜精矿现货加工费持续低位 [24] - 海外矿山运营扰动增加，进口铜精矿加工费负值扩大，全球铜精矿供应紧张但对冶炼厂影响暂不明显，关注长单谈判结果 [28] - 美国铜库存大幅累积，10月末COMEX铜库存达34.84万吨；LME铜库存月间去库至13.46万吨；上期所铜库存稳定在11万吨附近；10月30日国内市场电解铜现货库存19.22万吨 [31] - 9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比降3.2%、同比增14.48%；10月产量继续下降，因冶炼厂检修达高峰、再生铜政策影响、铜精矿缺口扩大及冶炼厂完成产值目标冲量任务降低 [35] - 9月中国废铜进口量18.41万吨，环比增2.6%、同比增14.8%，因政策调整和旺季预期，市场交易活跃 [39] - 9月精铜行业开工率70.30%，预计10月环比降6.95个百分点至63.35%，因铜价走高致电线电缆和漆包线订单不佳 [43] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦；1-9月光伏新增装机规模240.27GW，9月新增9.66GW，后续有望继续增长 [47] - 1-9月房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积等指标同比下降，9月各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅收窄，房地产市场投资与购买需求偏弱 [50][52] - 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，汽车市场延续良好态势，八部门印发方案保障行业稳增长 [56] - 9月中国空调、冰箱产量同比下降，洗衣机、彩电产量同比增长；10月家用空调内销、出口排产同比下滑，空调行业生产谨慎 [59]

金价近期表现与市场动态 - 伦敦金现货价格于10月17日高位震荡，在突破4380美元/盎司新高后迅速跳水，当日最终报4334.48美元/盎司，微涨0.18% [1][2] - COMEX黄金期货价格在同期上涨1.12%，报4352.9美元/盎司 [2] - 10月以来，伦敦金现货价格累计涨幅近13%，站上4000美元/盎司后持续上行 [2] - 黄金总市值已突破30万亿美元 [1][2] A股黄金板块表现 - A股市场黄金股逆势上涨，截至10月17日收盘，萃华珠宝涨逾4%，西部黄金、晓程科技涨逾3%，中金黄金涨逾2% [2] 金价上涨驱动因素 - 流动性宽松预期是主因，美联储9月如期降息，点阵图显示年内或还有1-2次降息，政策利率回落推动美债实际利率下行，利好金银估值 [2] - 抗贬值交易发酵，美国主权债务持续走高及美联储独立性问题引发市场对美元贬值的担忧，促使投资者增加配置贵金属 [2] - 避险情绪升温，当前美国政府关门、中美经贸冲突及美国地方中小银行信贷风险等问题增加了市场不确定性 [3] 交易所风险管控措施 - 上海黄金交易所于10月16日发布通知，提示国际贵金属价格波动剧烈，建议投资者做好风险防范，合理控制仓位 [3] - 上海期货交易所于同日发布类似风险提示通知，并于10月17日宣布自2025年10月21日起调整黄金和白银期货合约规则 [3] - 具体调整包括：黄金、白银期货合约涨跌停板幅度调整为14%，套保持仓交易保证金比例调整为15%，一般持仓交易保证金比例调整为16% [3] - 业内观点认为，此举能有效降低交易杠杆和价格波动风险，避免过度投机，促进市场平稳运行 [3] 机构对金价中长期展望 - 摩根士丹利预测金价将在2026年下半年达到4500美元/盎司 [4] - 高盛将2026年12月的金价预测从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司 [4][6] - 央行购金被视为重要支撑，预计2025年、2026年分别维持每月80吨、70吨的平均购买量，新兴市场央行结构性增配黄金可能为金价贡献约19个百分点的涨幅 [6] - 美联储预计在2026年中期降息100个基点，可能带动西方投资机构黄金ETF持仓量回升，为金价贡献约5个百分点涨幅 [6] 市场潜在风险因素 - 美国商品期货交易委员会报告的黄金净多头持仓量已接近历史高点 [6] - 黄金作为无收益资产，投资价值依赖价格持续上涨，若价格上升势头停滞，可能引发大规模抛售，尤其在其它资产表现良好的背景下 [6]

市场表现 - 10月15日，沪指重返3900点，创业板指数上涨超过2.3% [1] - A股市场反弹，创业板指数当日上涨2.36% [2] 基本面驱动因素 - 9月中国货物贸易进出口总值同比增长8%，创年内新高，显示内外需同步回暖 [2] - 9月出口实现8.4%的较快增长，主要得益于市场多元化战略和出口结构优化，高端装备及高技术产品占比提升 [2] - 核心CPI连续第五个月回升，PPI同比降幅收窄，反映内生动能积聚和工业部门盈利压力边际缓解 [2] - 前三季度累计进出口保持正增长，表明外贸抗风险能力增强 [2] 行业与科技进展 - 科技领域自主突破有提振作用，例如国产EDA软件发布填补高端工具空白 [2] - 新能源、智能装备等领域的长期成长逻辑得到巩固，为科技及高端制造相关板块提供基本面支撑 [2] - 科技权重及新能源等成长板块表现强势 [2] 国际环境与流动性 - 美联储主席讲话暗示劳动力市场走弱并保留降息可能性，推升全球流动性宽松预期 [2] - 美联储延续降息周期，有望缓解A股外部流动性压力 [3] 后市展望与配置建议 - A股有望在基本面修复与政策宽松预期下延续结构性行情 [3] - 国内物价温和为宏观政策留有空间 [3] - 资产配置建议关注科技、新能源、高端制造等具有核心成长逻辑的板块，这些领域或受益于内需改善、产业升级及全球化布局 [3] - 整体而言，A股中长期趋势仍偏向积极 [3]

锡价表现 - 国庆假期后首日国内沪锡主力合约收涨2.99%至287090元/吨，刷新半年高位 [1] - 成交量较节前显著下滑，但持仓量大幅提升 [1] - 多头合计加仓4303手，空头增仓3994手，多空双方势均力敌 [1] 主要机构持仓变动 - 东证期货席位净多单增加880手，晋升排行榜首位 [2] - 中信期货席位多头敞口增加374手至1144手，排名第三 [2] - 广发期货和东吴期货席位净空单分别减少228手和377手 [2] - 海通期货、招商期货、东航期货席位只有多单上榜，分别增持272手、209手和239手 [2] - 中泰期货席位增仓空单512手，持有空单规模达1852手，排名居首 [2] - 东海期货减多加空，净空单增加365手，由多翻空 [2] 锡价驱动因素 - LME库存再度回落且0-3结构频繁变动，流动性担忧仍有隐患 [3] - 原料供应维持偏紧格局，刺激锡价上涨 [3] - 印尼严厉打击非法采矿引发市场担忧情绪，但关停矿点多为小型矿企，主要冶炼企业拥有正规矿源，精锡生产和出口预计不受严重冲击 [3] 供需基本面 - 10月初国内云锡将结束检修恢复生产，大部分冶炼厂假期内保持正常生产 [3] - 缅甸矿运输逐渐恢复，整体供应有望小幅增加 [3] - 需求处于消费恢复阶段，消费提振较为有限，整体需求暂时维持弱势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅反弹，主因美联储降息释放流动性宽松预期、8月工业企业利润增速回升、多晶硅自律会议召开推动补涨；供应端温和增长，需求侧多晶硅减产幅度有限、硅片减产、光伏电池价格温和上涨、组件窄幅震荡，工业硅社会库存回升，现货市场小幅上行 [2][5][9] - 我国工业企业利润增速回升及美联储降息提振市场，多晶硅行业酝酿减产计划；技术面盘面8800一线确认中期支撑，预计期价短期震荡上行 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 9月5 - 12日，工业硅主力合约价格从8820元/吨降至8745元/吨，跌幅0.85%；通氧553现货价格从9100元/吨涨至9200元/吨，涨幅1.10%；不通氧553现货价格从8950元/吨涨至9000元/吨，涨幅0.56%；421现货价格从9400元/吨涨至9500元/吨，涨幅1.06%；3303现货价格持平；有机硅DMC现货价格从10650元/吨涨至10700元/吨，涨幅0.47%；多晶硅致密料现货价格从48元/吨涨至50元/吨，涨幅4.17%；工业硅社会库存从53.7万吨增至53.9万吨，涨幅0.37% [3] 市场分析及展望 - 宏观方面，8月我国规模以上工业企业利润同比+5.2%，1 - 8月累计增长6.2%，分行业看多个行业有不同程度增长或下降 [6] - 供需方面，截至9月19日，工业硅周度产量9.47万吨，环比-0.8%，同比-0.43%，三大主产区开炉数311台，开炉率升至39.1%；需求上多晶硅减产幅度有限、硅片减产、光伏电池价格受支撑、组件窄幅震荡，产业链趋于供需再平衡下的结构性调整 [7] - 库存方面，截至9月19日，工业硅全国社会库存升至54.3万吨，环比增加0.2万吨；截至9月5日，广期所仓单库存升至49874手，合计24.9万吨，5系仓单注册入库数量增加，仓单库存近期维持在5万吨上下 [8] 行业要闻 - 国际能源署报告显示，未来十年中东和北非地区电力消费将高速增长，2023 - 2035年总发电量预计增长约50%，接近2700太瓦时；化石燃料发电占比将从90%降至75%，太阳能光伏发电量预计增长15倍，风电及其他可再生能源合计占新增发电量超10%；该地区电力新增装机容量将超300吉瓦，2024年投资额440亿美元，预计到2035年增长50%；提升空调能效是控制峰值电力需求的关键 [10] - 9月12日，内蒙古印发通知，严格新上项目绿电强制消费要求，“两高”项目绿电消费比例不低于所在地可再生能源消纳平均水平，新建数据中心绿电消费比例进一步提升；提升存量企业绿电强制消费比例，2025年重点用能行业绿电消费比例达30.7%以上，力争已建数据中心绿电消费比例达60%以上 [11] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表 [14][15]

美联储降息决策及市场影响 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 为2024年12月以来首次降息 并暗示2024年还将降息两次 但2025年降息预期从两到三次减少至一次[2] - 香港金管局和澳门金管局均跟随降息25个基点 将基本利率下调至4.5%[2] - 美联储继续缩减国债、机构债券和抵押贷款支持证券持有规模 并将就业市场风险关注度置于通胀之前[2] 全球央行政策分化与美元走势 - 加拿大央行同步降息25个基点 而英国央行、日本央行及欧洲央行维持利率不变 欧央行暗示降息周期可能结束[3] - 美元指数从96.3大幅反弹至97.18 兑欧元汇率从1.191走强至1.179 反映市场对美联储2025年降息预期减弱[3] 美国国债收益率曲线变化 - 10年期国债收益率早段下降5个基点至4.00%后快速回升 当前维持在4.05%水平[5] - 短端利率下降而长端利率稳中有升 导致收益率曲线变陡 反映市场对经济停滞与通胀并存的担忧[7] 黄金价格波动与驱动因素 - 黄金价格在降息后走弱 主因美元走强抵消降息带来的机会成本下降影响[8] - 长期看 美国降息周期延续、央行购金需求及地缘风险仍对金价构成基本面支撑[8] 美股板块分化表现 - 道琼斯指数上涨0.57% 纳斯达克指数下跌0.33% 标普500指数下跌0.10%[10] - 高盛股价上涨1.11% 受益于降息对投行业务的推动 卡特彼勒上涨2.27% 受益于降息对建造业的促进作用[10] - 科技股疲软 英伟达下跌超2.6% 因中国市场芯片需求遇冷及中资企业自研芯片竞争[10] 中概股行情与资金动向 - 纳斯达克中国金龙指数逆市上涨2.85% 阿里巴巴上涨2.44% 百度上涨11.34%[12] - 近五个交易日阿里巴巴累计涨15.45% 百度累计涨28.09% 但美股盘前均出现回落 阿里跌1.99% 百度跌1.3%[12] - 市场焦点从政策预期转向基本面验证 需关注企业AI技术落地能力和财报表现[13] 市场阶段转换与投资逻辑 - 市场从"交易预期"进入"验证事实"阶段 未来波动将更多由经济数据和企业盈利驱动[15] - 资产表现分化加剧 资金从高估值科技股向金融、工业等利率敏感板块轮动[14] - 中概股行情依赖自研技术叙事和估值修复 但需业绩兑现才能维持涨势[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股市震荡回落，两市和期指均大幅放量，美联储降息靴子落地后，高位止盈及空头对冲需求预计增加 [4] - 电子、通信和社会服务行业走势较具韧性，前期股市上行支撑为流动性宽松预期，市场已基本定价降息路径，今日回调在预期之中 [4] - 昨日预计股市短暂修正后进入震荡阶段，今日量能大，需警惕回调幅度放大，关注量能和股指20日均线支撑情况，若跌破20日均线，下方空间或打开 [4] - 中美贸易关系进展是短期主要不确定性因素，需关注增量信息 [4] 市场回顾 - 今日股指大幅放量，规模指数整体走弱，沪深300指数收盘下跌1.16% [2] - 两市成交额回升7584.20亿元，各期指均放量下跌 [2] 重要资讯 - 商务部回应Tiktok问题，表示不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价寻求达成协议 [3] 策略推荐 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -1.35 | -1.45 | -1.00 | -1.19 | | 成交量（万手） | 22.0019 | 10.0595 | 23.6268 | 42.8973 | | 成交量环比（万手） | 5.752 | 3.5836 | 7.2444 | 14.307 | | 持仓量（万手） | 28.8603 | 11.4842 | 27.1127 | 40.5154 | | 持仓量环比（万手） | 1.4691 | 1.0071 | 1.9056 | 2.5806 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -1.15 | | 深证涨跌幅（%） | -1.06 | | 个股涨跌数比 | 0.22 | | 两市成交额（亿元） | 31351.58 | | 成交额环比（亿元） | 7584.20 | [6] 其他数据观察 - 展示了两市融资买入额/两市成交额、跨品种强弱（1）、跨品种强弱（2）、各指数升贴水率、各指数市盈率等数据图表 [7][8][18]

黄金期货行情 - 9月17日沪金主力合约收盘价为835.08元/克，当日上涨0.36%，成交164311手，持仓96007手 [1] - 同日上海黄金现货价格报834.60元/克，相较于期货主力价格贴水0.48元/克 [1] 宏观经济与政策动态 - 美国8月零售销售环比增长0.6%，为连续第三个月超预期增长，实际零售销售已连续11个月增长 [1] - 市场正在消化从现在到年底美联储降息75个基点的预期，8月非农数据不及预期使市场完全计入9月开始降息及年内降息3次的预期 [1][2] - 美联储独立性、特朗普贸易政策前景及地缘政治不稳定导致市场不确定性增加 [2] 机构观点与价格驱动 - 前一交易日COMEX黄金期货上涨0.23%至3727.5美元/盎司，COMEX白银期货下跌0.19%至42.88美元/盎司 [2] - 贵金属价格驱动因素包括流动性宽松预期发酵以及避险情绪提升 [2] - 在就业下行、通胀上行及流动性宽松预期背景下，金银价格预计仍将获得利好支撑 [2] 价格运行区间预测 - 机构预测COMEX黄金运行区间为3500至3800美元/盎司，沪金运行区间为795至850元/克 [2] - 机构预测COMEX白银运行区间为41至44美元/盎司，沪银运行区间为9800至10500元/千克 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内股市和人民币走势强势反映国内基本面相对优势以及流动性预期转变确立，两者正向反馈放大强势运行幅度，后市股市强势具备基本面与政策面逻辑支撑，可继续维持多头思维 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 股汇双强，走势双双显现“异常” - 近期国内金融市场变化大，股市创新高，沪深300指数突破4500，两市成交额最高站上三万亿元；汇率市场，美元兑人民币汇率自8月底大幅升值，与美元指数走势脱钩，在岸美元兑人民币由7.18左右降至7.13左右，8月最后一周升值0.5%左右，而美元指数仅下降0.1%，基本在98附近震荡 [2] 股汇互相“成就”，更深层次背后展现的是对于国内经济的相对优势以及流动性宽松预期升温 - 股汇互相影响形成正反馈，汇率升值从外资需求支撑和流动性宽松预期提振股市估值，股市上涨提升汇率升值预期，人民币升值带来的外资流入和估值提振是8月下旬股市突破原因之一，股市上行带来的乐观情绪是8月底人民币升值底气 [5] - 股汇走强起源于国内经济基本面相对优势显现和流动性预期升温，国内以“房地产政策”为代表的提振内需政策积极推出，政策引导积极，反观美国数据分化、外部财政问题加剧市场对其财政担忧，衰退预期升温；美联储9月降息基本确定，市场预期货币政策宽松路径偏“积极”，提升股市估值并支撑人民币走势 [6] 展望后市，国内经济相对优势以及流动性预期变化预计继续利好股市 - 国内经济基本面维稳，数据运行基本符合预期，政策稳步推进，主要风险是关税政策超预期恶化，但当下中美释放信号预期偏缓和；美国基本面面临财政赤字、政策不确定等问题，消化难度大，国内相对优势对金融资产支撑具持续性 [8] - 国内货币政策基调适度宽松，外部美联储降息提供宽松空间，美国8月就业数据显示需降息支撑，全球央行年会后加征关税通胀影响居次要位置，若后续无数据超预期调整，美联储降息呈鸽派，有利于国内货币宽松预期释放，降低人民币贬值隐忧 [9] 总结 - 国内股市和人民币走势强势反映基本面相对优势和流动性预期转变，两者正向反馈放大强势幅度，后市股市强势有基本面与政策面支撑，可维持多头思维，主要风险是关税政策意外恶化使国内经济预期转向，若经济数据疲软且政策未及时对冲，股市上行空间或受限 [10]