核心业绩表现 - A股五家上市险企上半年实现归属于母公司股东的净利润总额1781.93亿元 同比增长3.7% [1] - 归母净利润呈现"四升一降"态势 其中中国人保同比增长16.9%至265.3亿元 中国人寿同比增长6.9%至409.31亿元 中国太保同比增长11%至278.85亿元 新华保险同比增长33.5%至148亿元 中国平安同比下降8.8%至680.47亿元 [2] 投资收益情况 - 资本市场回暖推动保险公司投资收益显著增长 [3] - 中国人保总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [4] - 中国人寿总投资收益1275.06亿元 同比上升4.2% 总投资收益率3.29% 同比下降0.3个百分点 [4] - 中国平安总投资收益962.16亿元 同比下降1.8% 非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 [4] - 中国太保总投资收益568.89亿元 同比增长1.5% 总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点 [4] - 新华保险总投资收益452.88亿元 同比增长43.3% 年化总投资收益率5.9% 同比提升1.1个百分点 [4] 分红政策 - 四家上市险企披露中期现金分红计划 [5] - 中国人保拟派发现金股利每10股0.75元 合计约33.17亿元 [6] - 中国人寿拟派发现金股利每股0.238元 合计约67.27亿元 [7] - 中国平安拟派发现金股利每股0.95元 合计172.02亿元 [7] - 新华保险拟派发现金股利每股0.67元 合计约20.90亿元 [7] 特殊财务说明 - 中国平安净利润下降主要受三大因素影响：一季度并表平安好医生产生34亿元一次性减值 港股可转债因股价上升导致估值短期下降 约600亿元股票浮盈计入其他综合收益未在利润表体现 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总保费收入人民币1038.35亿元 同比增长3.4% [1] - 净利润人民币65.99亿元 同比增长11.4% [1] - 归属于母公司股东净利润人民币62.44亿元 同比增长9.0% [1] 分部业务表现 - 财产再保险分部保险服务收入人民币229.59亿元 占比44.3% 净利润23.38亿元 [1] - 人身再保险分部保险服务收入人民币47.38亿元 占比9.1% 净利润28.53亿元 同比增长13.6% [1] - 财产险直保业务分部保险服务收入人民币241.17亿元 同比增长4.1% 占比46.5% 净利润10.08亿元 同比增长80.0% [1] 投资业绩分析 - 总投资收益人民币95.84亿元 同比下降0.7% [2] - 净投资收益人民币73.21亿元 同比增长4.9% [2] - 现金与固定收益投资收益同比下降 因2024年上半年债券价格上升幅度较大 [2] - 增加FVOCI高股息资产配置 其公允价值变动未计入总投资收益 [2]

股价表现 - 8月28日中国人保A股上涨2.23% H股上涨5.82% 人保财险H股上涨3.13%并创历史新高 [1] - 8月29日A股和H股继续涨超2% [1] - 2020年以来人保集团H股累计上涨209% 人保财险H股上涨184% 大幅跑赢同业和大盘 [3] - 中国人保A股过去一年上涨54% 创六年多新高 [3] 财务业绩 - 上半年归母净利润265.30亿元 同比增长16.9% [1] - 保险服务收入2802.50亿元 同比增长7.1% [1] - 原保险保费收入4546.25亿元 同比增长6.4% [1] - 6月末归母股东权益2851.11亿元 总资产1.88万亿元 均有增长 [1] 分红政策 - 拟每10股派发现金红利0.75元 同比提升19.0% [4] - 合计拟派红利33.17亿元 [4] - 以每股分红长期稳定增长为核心 提供持续稳定可预期的回报 [3] 投资业绩 - 投资资产规模1.76万亿元 较年初增长7.2% [6] - 总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% [6] - 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [6] - 年化净投资收益率3.7% 同比微降0.1个百分点 [6] 权益投资 - A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产占比提升1.2个百分点 [6] - 设立私募基金管理公司 获批100亿元长期投资试点额度 [6] - 投资策略以A股为主 关注长期投资价值、稳定股息回报和成长潜力标的 [6] - 将通过定增、举牌、战投等方式加大投资力度 [6] 财产险业务 - 人保财险原保险保费收入3232.82亿元 市场份额33.5% [8] - 综合成本率95.3% 为近十年最好水平 同比优化1.5个百分点 [8] - 承保利润116.99亿元 同比增长53.5% [8] - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 [9] 非车险业务 - 法人业务综合成本率同比下降3.2个百分点 [9] - 非车险"报行合一"政策预计四季度落地 [9] - 对2025年非车险经营业绩有正向影响 2026年将明显改善 [9] 国际化战略 - 香港新能源车险承保超千台 当前赔付率50%左右 [11] - 泰国业务实现首单落地 [11] - 未来将拓展东南亚、欧洲、南美洲主要保险市场 [11] - 海外车险业务将成为新增长点 [11] 人身险业务 - 人保寿险原保险保费收入905.13亿元 同比增长14.5% [13] - 新业务价值49.78亿元 同比增长71.7% [13] - 银保渠道新业务价值29.24亿元 同比大增107.7% [13] - 新业务价值率可比口径提升4个百分点 [13] 健康险业务 - 人保健康保费收入407亿元 同比增长12.2% [13] - 净利润51亿元 增长49.6% [13] - 新业务价值38.37亿元 同比增长51.0% [13] - 健康险经营赛道将不断拓宽 保持快速发展 [14]

财务表现 - 2025年上半年营收22.62亿元同比增长5.11% [1] - 归母净利润1.40亿元同比扭亏为盈但扣非净利润亏损8331.05万元 [1] - 公允价值变动收益从去年同期-1.51亿元增至2.71亿元主要因持有泰凌微股票股价上升 [1][8] 现金流与债务 - 经营活动现金流量净额-1.93亿元较去年同期1.84亿元转负主要因预付采购款增加 [2][3] - 预付账款同比增长53.84%至7.02亿元 [3] - 短期借款余额12.44亿元较年初8.64亿元大幅增长43.94% [3] 投资与子公司表现 - 上半年投资收益2.38亿元主要来自直接及间接持有泰凌微股票收益 [5] - 主要子公司华胜软件净利润亏损2171.50万元 [3] - 参股公司北京国研天成投资管理有限公司亏损8938.21万元 [3] 资产与风险指标 - 应收账款从去年底6.06亿元增至6.75亿元增幅11.3%为营收增速两倍多 [3] - 260万元商业承兑票据因出票人未履约转为应收账款 [3] - 直接持有泰凌微1786.19万股占总股本7.42% [8] 市场表现与投资争议 - 8月以来公司股价涨幅达139.01% [5] - 公司否认"炒股"盈利说法强调为上市前投资泰凌微 [7][8] - 泰凌微股价年内累计涨幅达69.49% [8]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 施工主业收入下滑但投资收益支撑Q2业绩改善 2025年上半年营收220.21亿元同比下降21.47% 归母净利润7.27亿元同比下降7.40% 其中Q2单季归母净利润3.96亿元同比增长15.86% 扣非归母净利润3.98亿元同比增长57.52% [8] - 新签订单规模保持稳健 上半年新签订单462.07亿元同比增长0.18% 其中施工/设计/运营业务分别新签393.70/15.54/51.17亿元 同比变动0.64%/46.02%/31.31% [8] - 盈利能力受投资收益提振 上半年投资收益3.07亿元同比增长196.56% 占营收比例1.40% 归母净利率3.30%同比提升0.5个百分点 [8] - 经营性现金流净流出37.1亿元 较上年同期少流出0.52亿元 收现比116.10%同比提升17.25个百分点 [8] 财务表现 - 营收预测2025-2027年分别为683.71/699.77/736.61亿元 同比变动-0.6%/2.3%/5.3% [7][9] - 归母净利润预测2025-2027年分别为29.02/30.60/33.24亿元 对应增速2.1%/5.5%/8.6% [7][9] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.92/0.97/1.06元 [7][9] - 毛利率预计保持在11.3%-11.6%区间 净利率从4.4%逐步提升至4.7% [9] 估值指标 - 当前市盈率6.9/6.5/6.0倍(2025-2027年) [7][9] - 市净率0.5/0.5/0.4倍(2025-2027年) [7][9] - 净资产收益率预计维持在7.3%-7.4%水平 [7][9] 业务结构 - 施工业收入185.63亿元同比下降24.01% 设计服务收入5.26亿元同比下降26.49% [8] - 基础设施运营收入15.21亿元同比增长27.07% 融资租赁收入3.12亿元同比增长26.83% [8] - 数字信息业务收入1.49亿元同比下降27.05% [8]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入3.47亿元，同比增长38.46%，主要由于部分募投项目达产收入增加 [1] - 归母净利润2090.43万元，同比大幅上升271.78%，扣非净利润1740.84万元，同比增长341.29% [1] - 第二季度单季度营业总收入1.93亿元，同比增长41.27%，归母净利润746.59万元，同比上升373.05% [1] 盈利能力指标 - 毛利率18.3%，同比增长131.43%，净利率5.86%，同比增长160.81% [1] - 每股收益0.17元，同比增长271.96%，每股净资产10.21元，同比增长1.5% [1] - 历史净利率中位数为3.03%，2024年ROIC为0.29%，但上市以来中位数ROIC达19.24% [5] 成本费用结构 - 三费总额2503.23万元，占营收比7.22%，同比上升236.53% [1] - 管理费用同比增长107.82%，主要因管理人员工资、折旧及咨询费用增加 [2] - 财务费用同比增长98.09%，主要由于募集资金利息减少 [2] 资产质量状况 - 应收账款2.59亿元，同比增长67.25%，应收账款/利润比率达1562.62% [1][5] - 货币资金1.1亿元，同比下降83.94%，有息负债109.95万元，同比下降90.31% [1] - 信用减值损失同比恶化213.77%，因应收账款余额增加计提减值 [3] 现金流与投资活动 - 每股经营性现金流-0.28元，同比改善27.73% [1] - 筹资活动现金流净额同比变化81.32%，主要因股票分红减少 [2] - 投资收益与公允价值变动收益均因理财产品收益增加而提升 [3] 特殊项目影响 - 资产处置收益同比大幅下降1282.74%，主要由于设备更新 [4] - 资产减值损失同比恶化191.2%，因存货余额增加计提减值 [3] - 所得税费用同比增长74.86%，主要由于利润增加所致 [2]

财务表现 - 收益70.86亿港元 同比增长56.85% [1] - 公司拥有人应占亏损6110万港元 同比扩大145.38% [1] - 每股亏损0.007港元 [1] 业务板块分析 - 加拿大能源业务受NGTL管道输送限制及Horn River Basin关停影响导致产量下降 [1] - 天然气价格疲软及固定成本结构压缩经营利润率 使EBITDA转为负值 [1] - 贵金属精炼及贸易业务持续亏损 主因精炼厂利用率偏低及中东竞争加剧 [1] - 贵金属业务销量同比增加但未能扭转亏损局面 [1] 投资收益 - 取得投资收益净额930万港元 去年同期为亏损 [1] - 投资收益改善受股市情绪回暖推动 [1]

财务表现 - 收益70.86亿港元 同比增长56.85% [1] - 公司拥有人应占亏损6110万港元 同比扩大145.38% [1] - 每股亏损0.007港元 [1] 业务板块表现 - 加拿大能源业务受管道输送限制及第三方设施关闭影响产量下降 [1] - 天然气价格疲软及固定成本结构导致经营利润率压缩 [1] - 贵金属精炼业务因利用率偏低及中东竞争加剧持续亏损 [1] - 贵金属贸易销量同比增加但仍未能扭转亏损局面 [1] 特殊影响因素 - 期内取得投资收益净额930万港元 去年同期为亏损 [1] - 2024年上半年生产中断主因为野火 2025年主因为管道限制及主动减产 [1] - Horn River Basin因价格低迷实施主动减产 [1] - 本期EBITDA呈负值 [1]

财务表现 - 营业总收入33.79亿元，同比下降23.57% [1] - 归母净利润3.08亿元，同比下降59.54% [1] - 第二季度营业总收入18.45亿元，同比下降24.91%，归母净利润1.66亿元，同比下降61.08% [1] - 毛利率27.71%，同比下降17.94个百分点，净利率8.49%，同比下降51.64个百分点 [1] - 每股收益0.98元，同比下降59.34% [1] 资产负债变动 - 应收账款32.824亿元，同比上升49.4% [1] - 货币资金23.5亿元，较上年同期19.86亿元有所增加 [1] - 有息负债32.33亿元，较上年同期21.11亿元上升 [1] - 交易性金融资产下降81.44%，因理财到期赎回 [3] - 长期待摊费用下降58.07%，因厂房提前退租导致装修费一次性摊销 [7] - 长期借款上升33.32%，因保理融资款及银行借款增加 [12] 现金流与费用 - 每股经营性现金流1.5元，同比大幅增长1268.85% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.65亿元，三费占营收比7.83%，同比上升33.09% [1] - 财务费用上升66.16%，因汇率波动导致汇兑损益增加 [18] - 投资活动产生的现金流量净额下降32.29%，因公司闲置资金购买理财增加 [26] 特殊项目与收益 - 投资收益上升161.53%，因债务重组收益和理财收益增加 [19] - 公允价值变动收益上升149.01%，因对外投资资产公允价格上升 [20] - 营业外收入上升287.29%，因合同违约方罚款增加 [23] - 营业外支出上升169.09%，因租赁厂房提前退租致违约金增加 [24] - 其他收益下降58.99%，因嵌入式软件退税加成率上调导致退税金额减少 [18] 业务与投资评价 - 公司去年的ROIC为21.57%，近年资本回报率极强，但业绩具有周期性 [27] - 公司上市以来中位数ROIC为22.23%，但2016年ROIC为-59.12%，显示投资回报极差年份 [27] - 公司上市以来已有年报4份，亏损年份2次，生意模式比较脆弱 [27] - 证券研究员普遍预期2025年业绩在7.12亿元，每股收益均值在2.26元 [28] 基金持仓 - 万家颐和灵活配置混合A持有55.19万股，较上期增仓，该基金规模2.68亿元，近一年上涨17.51% [29] - 万家颐德一年持有期混合A新进十大持仓，持有45.85万股 [29] - 鹏华新能源精选混合A持有45.76万股，持仓不变 [29] - 万家颐远均衡一年持有混合发起A持有34.82万股，较上期增仓 [29]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第二季度焦炭主业亏损额环比收窄 焦化毛利从25Q1的-8313.13万元改善至25Q2的-1840.28万元 [2] - 业绩环比减亏 25Q2归母净利润为-735.2万元 较25Q1减亏6291万元 [1] - 投资收益大幅下滑是业绩承压主因 2025年上半年投资净收益6.01亿元 同比下降55.35% [1] - 控股股东山西焦煤集团为生产发展提供资源保障 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入32.26亿元 同比减少18.23% [1] - 2025年上半年归母净亏损7761.11万元 上年同期为净利润1.84亿元 [1] - 25Q2营业收入15.44亿元 同比下降27.29% 环比下降8.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.13/1.62亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.04/0.04/0.06元 [3] 经营数据 - 25Q2焦炭产量73.56万吨 同比下降2.91% 环比增长0.5% [2] - 25Q2焦炭销量76.18万吨 同比下降1.89% 环比增长4.71% [2] - 25Q2焦炭平均售价1288.57元/吨 同比下降29.72% 环比下降11.19% [2] - 25Q2炼焦煤单位采购成本1010.54元/吨 环比下降12.97% 同比下降35.39% [2] - 主要化工产品价格普遍下滑：沥青3197.37元/吨(环比-7.43%) 工业萘4386.29元/吨(环比-0.03%) 甲醇1924.47元/吨(环比-3.72%) 炭黑4845.45元/吨(环比-11.94%) 纯苯5169.09元/吨(环比-17.99%) [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入70.56亿元 同比下降6.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为-6.91%/-6.70%/-6.17% [8] - 预计2025-2027年净利润率分别为1.37%/1.58%/2.23% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为0.63%/0.73%/1.04% [8] - 预计2025-2027年PE倍数分别为108/93/64倍 [4]