文章核心观点 - 贵州茅台正面临价格体系“决堤”与业绩增速“骤冷”的双重挑战 其根本困境在于增长模式面临深刻转型 即从依赖“金融属性”和投资逻辑 转向构建基于稳定消费基本盘和品牌认同的新价值信仰[6][16] 价格与市场表现 - 飞天茅台终端零售价显著下滑 街边烟酒店标价滑向1590元 电商平台“百亿补贴”后价格甚至下探至1399元 击穿1499元的官方指导价[2][4] - 散瓶飞天茅台批发价从年初约2200元跌至1565元附近 半年跌幅接近30% 价格已回归到2016年前后水平[6] - 公司股价在1448元附近徘徊 市值从高点回落 近几年呈整体下行的震荡走势[4] 财务业绩分析 - 2025年第三季度 公司营收同比微增0.3% 净利润仅增长0.5% 该单季增速创下公司近11年来的新低[6] - 2025年前三季度 公司营业总收入为1309.04亿元 同比增长6.32% 归属母公司股东的净利润为646.27亿元 同比增长6.25%[7] - 曾被寄予厚望的直销渠道和“i茅台”数字营销平台 在三季度收入分别下滑14.8%和57% 系列酒收入同比大幅下滑33.7% 成为拖累整体增长的主因[6] 困境成因分析 - 核心需求场景冻结 高端白酒的政商务消费与礼品市场持续萎靡 有行业数据显示2025年三季度高端白酒商务消费同比下降30%[11] - 渠道流动性承压 白酒行业平均库存周转天数高达900天 意味着一批货要压两年半才能卖完 经销商面临巨大资金和仓储成本[11] - 价格体系陷入负向循环 渠道为回笼资金降价出货导致批发价“倒挂” 不同销售渠道间“价格战”严重扰乱了整体价格体系 削弱了其投资品吸引力[12] 公司应对策略 - 采取“主动卧倒 以守为攻”策略 有意控制发货以减轻经销商库存压力 三季度极低的增速部分源于此主动调控 财务报表上“合同负债”同比大幅减少也印证了未向渠道强行压货[12] - 尝试从依赖渠道推动转向直接拉动消费者 举措包括渠道数字化、客群年轻化与场景拓展以及服务体验化[13][14] - 客群年轻化取得一定进展 公司数据显示45岁以下客群占比已提升至45%[13] 未来挑战与展望 - 公司转型措施目前尚不足以力挽狂澜 系列酒增长乏力 新消费场景收入占比小 飞天茅台价格在短暂止跌后重回下行通道[16] - 公司真正的挑战在于完成“价值信仰”的转换 即从“永远稀缺、永远涨价”的金融投资逻辑 转向构建基于卓越消费品品牌认同的稳定消费基本盘[16] - 走出困境的潜在路径包括：坚持“休养生息”的战略定力、重塑价格秩序、让转型举措“沉下去”见实效、以及用优厚分红和股份回购稳定市场信心[18]

核心观点 - 飞天茅台批发价在2025年内大幅下跌近30%，从年初2200元/瓶跌至11月底1565元/瓶，价格回归至2016年水平，但公司正采取措施应对，长期看其市场地位稳固，但增长模式需转变[1] 价格下跌原因 - **消费场景降温**：反腐持续与宏观经济放缓导致政商宴请、礼品往来及收藏三大核心消费场景同步萎缩，削弱了产品的社交货币属性[4] - **行业库存高压**：2025年第三季度白酒行业营收同比下降18%，部分地产酒库存达3-4个月，尽管茅台库存仅0.5-1个月为行业最优，但经销商为回款压价，形成降价预期弱动销难的恶性循环[4][6] - **行业进入存量竞争**：2025年上半年规模以上白酒企业减少100多家，行业规模约1.2万亿元的增长依赖提价而非销量增长，消费者高价囤货意愿下降[6] 公司应对措施与积极信号 - **管理层战略调整**：公司新帅在股东大会上表示机遇大于挑战，并通过控制产能投放节奏、在行业低谷期增加基酒储存来以丰补歉稳定市场[8] - **价格显现企稳迹象**：12月1日，飞天茅台终端价稳定在1820元/瓶，散瓶批发价从1565元回升至1630元/瓶，显示控价措施初显成效[9] - **巩固市场地位与营销转型**：公司在1000元以上高端白酒市场份额超过70%，护城河宽阔，营销重点转向事业与生活双场景，并建设侍酒师服务体系以提升消费体验，同时拓展科技、新能源等新兴客群[11] 未来展望 - **短期压力仍存**：分析预测2026年春节销售仍有压力，行业拐点可能需至第二季度，茅台价格立即反弹不现实[13] - **长期供需可能错配**：2025年上半年白酒产量同比下降5.8%，公司主动控制供给，未来若需求恢复将对价格形成支撑[13] - **行业集中化利好龙头**：小厂持续出清，行业集中度提升，茅台作为龙头有望持续收割市场份额[15] - **增长模式转变是关键**：依靠收藏囤货推高价格的炒作时代已过，公司需通过产品多元化适应务实的新消费习惯，结合宏观经济回暖，价格回升是大概率事件[15]

文章核心观点 - 中国汽车市场高增长时代结束，进入残酷的存量竞争时代，市场淘汰赛正在加速 [1] - 11月车市呈现“折叠感”与剧烈分化格局：头部企业表现强劲，但整体市场大盘遇冷，年底翘尾效应消失 [1][2] - 消费者心理与市场结构发生根本变化，价格战边际效应递减，技术壁垒成为竞争关键 [4] - 展望2026年，行业竞争将更加激烈，新能源汽车购置税恢复与补贴退坡将提升购车门槛，市场增速放缓，份额进一步向头部集中 [5][6][7][8] 11月市场格局与车企表现 - **市场整体遇冷**：11月1日至23日全国乘用车市场零售数据同比、环比下滑，传统年底翘尾效应未出现 [1] - **头部车企表现强劲**： - 比亚迪11月销量超48万辆，海外销售首次突破13万辆，缓解了国内销量承压的担忧 [2] - 吉利汽车11月销量31万辆，新能源车型销量达18万辆，同比增长53%，新能源渗透率超60% [2] - 鸿蒙智行11月交付81864辆，创单月交付历史新高 [2] - 零跑汽车11月交付70327辆，连续9个月领跑新势力单品牌冠军 [2] - **新势力出现断层**：“蔚小理”11月销量环比下滑，均失守4万辆大关，在5万至7万辆区间出现明显品牌断层 [2] - **其他品牌表现**： - 岚图汽车11月交付20005辆，首次爬上2万辆大关 [3] - 阿维塔11月交付14057辆，环比微增 [3] - 极氪科技11月销量63902辆，环比增长3.68%，但旗下领克品牌从10月超4万辆跌至11月35059辆 [2] - 小米汽车销量维持在4万+水平 [2] 市场结构变化与消费者心理 - **增程/混动红利转移**：部分车企销量承压源于增程/混动车型下滑，技术壁垒被拉平后，缺乏核心差异化（如AI算力或成本控制）的产品市场份额被蚕食 [4] - **价格战边际效应递减**： - 低端市场消费者等待更低价格或推迟购车 [4] - 高端市场仅靠配置堆砌无法维持溢价，需依靠真正技术壁垒锁定用户 [4] - **需求提前减弱**：在年底政策刺激退坡前，市场需求已出现减弱迹象，这对整个汽车市场是负面信号 [4] 2026年行业展望与挑战 - **政策变化提升购车门槛**： - 2026年新能源汽车将恢复征收5%购置税，以一辆30万元的新能源车为例，消费者需多付1.5万元 [6] - 报废和以旧换新补贴额度预计缩水，购买电动车补贴或从目前2万元降至1.5万元 [6] - **市场增速显著放缓**： - 瑞银预计，包括出口在内，2026年中国乘用车批发增速将放缓至3% [6] - 电动车批发增速（包括出口）将放缓至15% [6] - **竞争格局进一步集中**：市场需求放缓及价格竞争升级下，市场普涨时代终结，未来很难再有黑马，份额将向头部玩家集中 [6][7] - **销售结构变化**：更受益于刺激政策的低端车型将面临更大压力，高端市场预计更显强韧，出口将加速 [6] - **行业进入大浪淘沙阶段**：车企需整合内部资源，在存量市场中集中力量抵御竞争寒冬 [7]

白酒行业与茅台公司 - 白酒行业已全面进入存量竞争的深度调整期[6] - 茅台公司认为其面临的机遇始终大于挑战 对未来发展信心十足[6][13][14] - 茅台将坚持高质量发展 创造可持续价值 不会唯指标论[6][13][14] - 茅台酒投放节奏按照市场承载量进行决策 需平衡投放速度与稀缺性[23] 企业高管与人事变动 - 国投证券首席经济学家高善文离职 结束在该公司长达18年的职业生涯[18][19] - 娃哈哈集团宗馥莉卸任法定代表人、董事长及总经理职务 由31岁许思敏接任[24] - 招商局集团副总经理蒋铁峰空降中国南山集团出任董事长 两个月内完成两次职务跨越[25] - 太兴集团创始人兼董事会主席陈永安辞世 享年66岁 其子陈家强接任主席 陈永安生前持有公司57.09%股份[26] - 东莞证券董事长陈照星因个人原因辞职 原总裁潘海标回归接任董事长职务[27] 科技与机器人行业动态 - 智元机器人联合创始人彭志辉（稚晖君）当选上纬新材董事会董事长 其在B站拥有283.6万粉丝[10] - 宇树科技创始人王兴兴与智元机器人彭志辉担任工业和信息化部人形机器人标准化技术委员会副主任委员[20] 金融与投资行业事件 - 招商基金量化投资部基金经理蔡振发朋友圈求减负 称一人管理12只基金已超出负荷[21][22] - 柳州银行原董事长黎敦满被查 该行此前已有连续两任董事长因腐败落马[16] - 证监会原党委委员王会民因严重违纪违法被开除党籍[15] - 东风汽车集团原纪委书记郑加坤退休后被查 东风系反腐持续加码[17] 企业舆情与供应链 - 特斯拉副总裁陶琳辟谣供应链去中国化 称供应商选择基于质量、成本、技术能力等 原产国不构成排除性标准[4][13] - 华与华创始人华杉称西贝遭算计 引发微博大V罗永浩要求其公开道歉 华杉未回应[4][11][12]

公司战略与领导层表态 - 新任董事长陈华在首次股东大会上强调公司将始终遵循“四个服从”原则，即产量、成本、效益、速度均服从质量，不会唯指标论，不会牺牲长远利益换取短期利益 [2][5] - 公司提出以自身的确定性应对不确定性，致力于成为让消费者、员工、股东满意，让合作伙伴共赢，让社会认可的企业 [5] 行业环境与公司信心 - 白酒行业已全面进入存量竞争阶段，面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题 [3] - 管理层认为挑战遵循客观规律且可解，公司面临的机遇始终大于挑战，信心源于中国内需市场空间大、产业底蕴深以及公司自身韧性足够强 [3] 股东回报与资本管理 - 公司通过2025年中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税），合计派发现金红利300.01亿元（含税） [4] - 公司拟以自有资金15亿元至30亿元回购股份，回购价格不超过1887.63元/股，用于注销并减少注册资本 [4] 未来重点工作规划 - 公司将重点推进五方面工作：铸牢质量根基、推进营销市场化转型、做优文化价值赋能、全面推进企业转型升级、深入践行ESG理念 [6] - 在营销方面，公司将积极推动数字化转型和线上线下渠道融合，旨在让消费者方便、快捷、保真地购买茅台酒，解决“购酒难”问题 [6] 具体业务运营策略 - 关于茅台酒投放节奏，供给端取决于生态承载和工匠培养，销售端取决于市场承载量；行业低谷期可多存基酒加深品质护城河，待行业调整期后再投放以熨平周期波动 [7] - 国际化战略保持“三步走”不变，即从产品出口到出海，再到国际化价值创造；茅台酒将重点深耕华人社区及现有市场，系列酒将根据国际烈酒主价格带开发适配产品 [7][8] - 公司已建立专项打假维权机制，每年安排专项资金进行网络巡查和产品抽检，今年以来抖音已封禁仿冒产品违规账号60万个 [8] - 面向“十五五”，公司坚持茅台酒板块稳与进并重，系列酒板块聚焦提升渠道韧性和市场竞争力，实现一体化高质量发展 [8]

公司管理层与股东沟通 - 新任董事长陈华首次在临时股东大会上与股东正式见面并感谢股东[3] - 陈华称赞茅台股东最理性最尽责，坚定持有股票使公司成为资本市场价值标杆[1][4] - 股东大会前夜管理层与林园等投资者进行交流，餐叙现场未提供茅台酒[4] 白酒行业形势与公司战略 - 白酒行业整体处于深度调整期，面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题，已全面进入存量竞争时代[6] - 公司强调将遵循产量、成本、效益、速度均服从质量的“四个服从”原则[6] - 公司表示不会唯指标论，不会牺牲长远发展换取短期利益，不会损害投资者、渠道商和消费者权益[1][6] 市场拓展与渠道管理 - 公司客群转型聚焦科技、新能源等新兴产业，新经济企业客户有所增长但未达预期[8] - 客群培育需要细水长流，因新经济企业未完全壮大且公司对接能力有待加强[8] - 针对电商打假，抖音平台关停60万个高仿导流账号，公司将强化授权渠道沟通并推动传统经销商合规入驻电商平台[8] 产品与技术发展 - 公司设置专项资金用于维权，并提升防伪技术体系，预计明年数字化溯源体系将取得大进步[9] - 对于低度酒风潮，公司认为20多度的白酒能否打动年轻群体值得商榷[9] 股价表现 - 贵州茅台股价今日上涨0.22%，报收1450.5元/股[1]

股东大会与公司治理 - 2025年临时股东大会通过包括选举董事、中期利润分配及股份回购方案在内的六项议案 [1] - 陈华全票当选贵州茅台第四届董事会董事长 [3] - 公司将以自有资金回购股份用于注销并减少注册资本，回购价格不超过1887.63元/股，回购金额不低于15亿元且不超过30亿元 [3] - 股东大会吸引了约260名股东参会 [4] 行业环境与公司战略信心 - 白酒行业已全面进入“存量竞争”的深度调整期 [3][5] - 公司对未来的信心源于中国内需市场空间足够大、产业底蕴足够深以及公司自身韧性足够强 [5] - 公司坚持高质量发展，重点推进五方面工作以创造可持续价值 [3][6] 未来发展战略与重点工作 - 铸牢质量根基，坚守传统工艺，健全全产业链质量管理 [6] - 全力推进营销市场化转型，以市场需求为导向，推动渠道融合与数字化转型 [6] - 做优文化价值赋能，推动文化创造性转化和创新性发展，坚持“文化出海” [6] - 全面推进企业转型升级，加速数字化、绿色化转型发展 [6] - 持续深入践行ESG理念，守护酿造生态，提高公司治理水平，坚持稳定的现金分红政策 [6] 营销转型与客群拓展 - 公司持续推进客群、场景、服务“三个转型”，聚焦“新商务”领域 [7] - 在客群端，做到传统与新兴客群兼顾，积极拓展如科技、新能源等新兴产业客群 [7] - 生活场景聚焦快乐与情感连接，围绕朋友聚会等快乐场景设计，构建“场景—角色”矩阵 [8] - 服务端强化情绪价值与专业体验，建立三级服务人才体系，并创新定制化服务与调酒体验 [8] 渠道管理与电商发展 - 对电商平台等新兴渠道持开放态度，通过建立长效机制规范市场秩序 [8] - 工作重点包括强化授权渠道沟通、争取非授权平台建立维权机制及推进传统渠道创新布局 [9] - 抖音平台已封禁仿冒茅台产品的违规导流交易账号60万个 [9] - 销售系统正积极推进电商方案，研究推动传统经销商合规入驻电商平台，预计明年落地实施 [9] 市场表现与产品动销 - 53度/500ml飞天茅台终端零售均价为1831元/瓶，多地市场呈现缺货与稳价并存特征 [10] - 飞天茅台在深圳的零售均价为1915.12元/瓶，线下样本零售渠道处于缺货状态 [10] - 消费模式转向“开瓶即喝”，加速渠道库存消化，年末中高端商务用酒场景增多带动产品走稳 [10] - 为维护市场稳定，公司6-8月适度减少茅台酒市场投放，8月以来动销环比逐步向好回升，三季度营收同比增长7.26% [11] - 在系列酒方面，通过政策激励促进动销，9-11月茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他产品存销比下降 [11] 产能投放与年轻化战略 - 供给端产能投放节奏取决于生态承载和工匠培养，销售端释放取决于市场承载量，以维护渠道韧性和市场稳定 [11] - 年轻化战略不唯年轻化，针对26-30岁、31-35岁、36-45岁等不同年龄段群体采取不同策略 [12] - 在行业存量竞争下，公司通过控量稳价、价值提升巩固价格体系，为行业树立标杆 [12]

行业现状与阶段 - 白酒行业已经全面进入“存量竞争”的深度调整期 [2] 公司发展机遇与信心来源 - 中国内需市场空间足够大，中等收入群体持续扩大为行业带来新机遇 [2] - 产业底蕴足够深，白酒被列为“历史经典产业”，文化价值日益凸显 [2] - 公司的韧性足够强，历经多轮周期调整，品牌与渠道体系更为坚实，能更好地应对新挑战、把握新机遇、赢得新发展 [2] - 公司面临的机遇始终大于挑战，对未来依然信心十足 [2]

股东大会与领导亮相 - 茅台集团新任董事长陈华首次在贵州茅台2025年第一次临时股东大会上亮相并发表讲话 [1][2] - 陈华评价茅台的股东是最理性、最尽责的，是资本市场的价值标杆 [2] - 股东大会审议了包括选举董事、2025年中期利润分配、回购公司股份等在内的6项议案 [1] 公司战略与股东回报 - 公司宣布启动金额为15亿元至30亿元的回购计划，回购价格不超过1887.63元/股，回购股份将用于注销以减少注册资本 [5] - 公司披露2025年中期分红方案，每股派发现金红利23.957元，合计派发现金红利约300亿元 [5] - 市场观点认为回购加中期分红组合拳彰显了龙头酒企的发展信心和对股东回报的重视 [1][6] 行业展望与公司信心 - 白酒行业被判断已全面进入存量竞争的深度调整期，但公司认为机遇大于挑战 [2] - 公司信心源于中国内需市场空间大、产业文化底蕴深以及公司自身品牌与渠道韧性足够强 [2] - 券商观点认为白酒动销压力最大时点已过，以飞天茅台为代表的畅销单品真实需求有望逐步释放 [7] 公司治理与市场举措 - 公司强调将加大茅台酒打假力度，以应对电商平台出现的仿冒货源等问题 [3] - 券商指出公司通过治理电商乱象来稳定价格预期，底部配置逻辑清晰 [7]

公司治理与领导层动态 - 茅台集团党委书记、董事长陈华首次亮相贵州茅台2025年第一次临时股东大会并与股东见面 [1][2][3] - 股东大会审议包括选举董事、2025年中期利润分配、回购公司股份、修订公司章程及关联交易决策制度、撤销监事会等6项议案 [2] - 陈华于2025年10月获贵州省人民政府推荐为茅台集团及贵州茅台公司的董事、董事长人选 [4] 管理层观点与公司战略 - 管理层认为茅台股东是最理性、最尽责的，是资本市场的价值标杆 [1][3] - 管理层指出白酒行业已全面进入存量竞争的深度调整期，但公司机遇大于挑战，信心源于中国内需市场空间大、产业底蕴深、公司自身韧性足 [3] - 公司将加大茅台酒打假力度，以应对电商平台出现的仿冒货源等违规交易行为 [4] 股东回报与资本管理 - 公司宣布启动金额为15亿元至30亿元的回购计划，回购价格不超过1887.63元/股，回购股份将用于注销以减少注册资本 [5] - 公司披露2025年中期分红方案，每股派发现金红利23.957元（含税），合计派发现金红利约300亿元 [5] - 市场观点认为回购加中期分红组合拳彰显了龙头酒企的发展信心和对股东回报的重视 [1][5] 行业分析与市场表现 - 今年以来贵州茅台股价累计下跌2.96% [1] - 券商观点认为白酒动销压力最大时点已过去，以飞天茅台为代表的畅销单品真实需求有望逐步释放 [6] - 当前食饮板块估值处于历史相对低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰，行业动销持续磨底 [6]