核心观点 - 公司召开临时股东大会与市场沟通 当前茅台酒经营稳健 系列酒动销及库存状况持续好转 各项市场举措稳步推进 [1] - 公司“十五五”规划以“积极、科学、理性”为原则 不“唯指标论” 预计将保持稳健增长并提供良好股东回报 [2] - 公司夯实质量根基 推进创新与转型 在年轻化与国际化方面进行长期布局 [3] 经营与财务表现 - 当前茅台酒延续稳健势头 系列酒动销及存销比持续好转 [1] - 公司2025年度中期分红拟派300亿元 假设年度分红总额同比持平 测算当前股息率约3.6% [2] - 维持2025-2027年EPS预测值71.95元、75.57元、79.63元 [2] 十五五发展规划 - “十五五”规划定调“积极、科学、理性” 不“唯指标论” [2] - “积极”指奋发有为 尽最大努力创造更大价值 [2] - “科学”指坚持实事求是 确保规划符合经济发展规律和行业阶段性特征 [2] - “理性”指秉持长期主义 确保良性、健康、可持续发展 [2] - 预计十五五期间公司将保持稳健增长 从增长和股息角度有望呈现良好的股东回报 [2] 质量、产能与创新转型 - 公司明确遵循“四个服从” 产量、成本、效益、速度均服从于质量 [3] - 供给端产能投放量取决于生态承载和工匠培养 销售端产品投放量取决于市场承载量 需维护渠道韧性和市场稳定 [3] - 考虑行业处于低谷期 预计公司新增产能将视情况转化为基酒储备 在行业底部充分蓄力 [3] - 产品和销售端的防伪系统、渠道体系、客群和场景层面的转型升级紧密推进 预计2026年数字化溯源体系将有显著进步 [3] 年轻化与国际化战略 - 年轻群体和海外市场是公司增长的潜在动力来源 [3] - 年轻化方面 公司将针对不同年龄段需求发力 通过创新破除白酒年轻化的口味、场景、文化、触达和价格五大壁垒 [3] - 国际化方面 维持“三步走”战略不变 茅台酒节奏稳扎稳打 系列酒因与国际烈酒主流价格带重合度较高 公司重视程度将会提升 预计以适配产品和包装逐步切入 [3] - 年轻化和国际化需长期耕耘 公司作为白酒龙头有望发挥引领作用 [3]

股东大会核心反馈 - 公司于11月28日召开股东大会，通过了选举董事、中期利润分配及开展新一轮回购等议案，新任董事长陈华首次亮相并发表演讲，总经理王莉详细阐述投资者关切问题 [1] - 会议氛围诚恳坦率、温馨融洽，现场布置以“欢迎股东回家”为主题，并新增系红丝带、真伪鉴别及基酒品鉴等环节以增强股东体验感 [1] - 新任董事长在会前携管理班子亲自拜访股东及分析师，聆听建议并在会上给予回应，展现出务实、诚恳且富有亲和力的态度 [1] 公司发展战略与承诺 - 新任董事长陈华明确承诺四个“不会”：不会“唯指标论”、不会牺牲长远发展换取短期利益、不会违背市场规律强压指标、不会损害投资者、渠道商和消费者权益 [2] - 在行业深度调整期，公司聚焦为各利益方持续创造价值，务实认识市场规律，通过聚焦“三个转型”、“三端变革”来打磨经营底色并解决市场适配问题 [2] - 在即将到来的“十五五”规划期，公司将坚持“稳”、“进”并重，坚守产品质量，持续强化渠道生态网络的韧性，以实现高质量发展 [2] 经营策略与市场应对 - 在生产供给端，公司审时度势把控产能释放节奏，基于市场需求精准安排产品投放量，以维护渠道生态与终端价盘稳定 [3] - 在市场营销端，坚持以消费者为中心，着力打破供需不适配痛点，积极推进新客群转型，强化与新经济企业的对接，并构建综合性防伪体系以稳定市场秩序 [3] - 在国际化方面，公司积极调整产品策略，加大对系列酒运营的关注度，依托“三步走”战略稳步推进海外市场 [3] - 在年轻化方面，围绕活力、创新、包容三个关键词，通过茅台文化体验馆、调配酒基等方式间接引导年轻人接触茅台，培育年轻客群 [3] 管理层与股东回报 - 新任董事长谦逊随和，上任后迅速凝聚领导班子团结性，展现出高效执行力，管理层理性认知当前周期，强调不会为短期业绩违背市场规律 [4] - 在股东回报方面，公司持续推动市值管理，通过分红、回购、集团增持组合拳切实提升股东价值，当前底线分红率为75% [4] - 若考虑回购等动作，对应股息率约为3.8%，价值支撑较足，同时前期市场管理动作落地后股价表现平稳，且股价与酒价的相关性逐步走弱，被视为股价底部特征之一 [4] 财务预测与投资建议 - 分析维持公司2025-2027年每股收益（EPS）预测为72.44元、74.89元、80.18元 [4] - 分析维持公司目标价为2600元及“强推”评级，认为公司新董事长的亮相明确了长期高质量发展主基调，在行业调整期中展现出战略定力与龙头担当 [4]

公司战略方向 - 公司未来战略遵循四个服从原则，即产量、成本、效益、速度均服从于质量，科学统筹短期与长期发展 [1] - 公司不会唯指标论，不会违背市场规律强压指标，更不会损害投资者、渠道商和消费者的权益 [1] - 公司将不断提升市值管理能力，坚持稳定的现金分红政策 [1] - “十五五”规划将遵循“积极、科学、理性”原则，推动茅台酒与系列酒双板块差异化发展 [2] “十五五”规划与产品策略 - 茅台酒板块坚持“稳与进并重”，稳体现在保持规模、速度与效益的整体稳定，进侧重于顺应消费趋势变化，解决新消费时代的市场适配问题 [2] - 系列酒板块聚焦“生态的韧性与健康”，通过加大政策支持、优化市场策略及推进转型升级提升竞争力，并作为公司国际化布局的重要支撑 [2] - 规划立足于国家宏观经济环境与行业发展趋势，深入研判消费者需求痛点，依托品质、品牌与文化核心优势 [2] - 在逆周期环境下，产能调控策略聚焦长期发展，综合市场承载情况理性把控销售端释放 [2] - 公司科学掌握产能释放节奏，在生态承载、工匠培养满足前提下，保证基酒质量基础上尽可能多投料、多生产基酒 [2] - 行业低谷期可将基酒多存入酒库，提高存销比，加深加厚基酒资源和产品品质护城河 [2] 年轻化与创新战略 - 公司以分龄运营、科技创新与生态包容为核心，精细化推进年轻化战略 [3] - 区分不同年龄阶段消费特征，针对性拓展消费场景与触达，以“活力”推动品牌焕新，以“创新”突破行业壁垒，以“包容”实现跨年龄价值融合 [3] - 具体举措包括开发低度时尚饮品、拓展调饮场景，推动“卖酒”向“卖生活方式”转型 [3] - 不会因迎合某一群体而忽视其他客群，平衡股东、员工、合作伙伴等多方利益，构建生态系统 [3] - 公司坚持传承与创新协调发展，在坚守传统酿造技艺的同时，强化科技增能、数字赋能，积极推进创新平台和数字化建设 [3] 财务业绩预测 - 预计公司2025年至2027年实现营业收入分别为1899.30亿元、1988.89亿元、2086.62亿元 [3] - 预计同期实现归母净利润分别为918.24亿元、960.47亿元、1005.33亿元 [3] - 预计同期市盈率（PE）分别为19.78倍、18.91倍、18.07倍 [3]

公司战略与领导层表态 - 新任董事长陈华在首次股东大会上强调公司将始终遵循“四个服从”原则，即产量、成本、效益、速度均服从质量，不会唯指标论，不会牺牲长远利益换取短期利益 [2][5] - 公司提出以自身的确定性应对不确定性，致力于成为让消费者、员工、股东满意，让合作伙伴共赢，让社会认可的企业 [5] 行业环境与公司信心 - 白酒行业已全面进入存量竞争阶段，面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题 [3] - 管理层认为挑战遵循客观规律且可解，公司面临的机遇始终大于挑战，信心源于中国内需市场空间大、产业底蕴深以及公司自身韧性足够强 [3] 股东回报与资本管理 - 公司通过2025年中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税），合计派发现金红利300.01亿元（含税） [4] - 公司拟以自有资金15亿元至30亿元回购股份，回购价格不超过1887.63元/股，用于注销并减少注册资本 [4] 未来重点工作规划 - 公司将重点推进五方面工作：铸牢质量根基、推进营销市场化转型、做优文化价值赋能、全面推进企业转型升级、深入践行ESG理念 [6] - 在营销方面，公司将积极推动数字化转型和线上线下渠道融合，旨在让消费者方便、快捷、保真地购买茅台酒，解决“购酒难”问题 [6] 具体业务运营策略 - 关于茅台酒投放节奏，供给端取决于生态承载和工匠培养，销售端取决于市场承载量；行业低谷期可多存基酒加深品质护城河，待行业调整期后再投放以熨平周期波动 [7] - 国际化战略保持“三步走”不变，即从产品出口到出海，再到国际化价值创造；茅台酒将重点深耕华人社区及现有市场，系列酒将根据国际烈酒主价格带开发适配产品 [7][8] - 公司已建立专项打假维权机制，每年安排专项资金进行网络巡查和产品抽检，今年以来抖音已封禁仿冒产品违规账号60万个 [8] - 面向“十五五”，公司坚持茅台酒板块稳与进并重，系列酒板块聚焦提升渠道韧性和市场竞争力，实现一体化高质量发展 [8]

行业形势与公司战略 - 白酒行业调整期预计将持续一段时间，短期内难以迅速好转 [3] - 公司将主动适应变化，聚焦供需对接、适配、触达等问题，依托品质、品牌、文化优势寻求创新突破 [3] - 2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，归母净利润646.27亿元，同比分别增长6.32%和6.25% [3] 业务规划与产能策略 - 茅台酒板块坚持“稳与进”并重，“稳”是保持规模、速度与效益稳定，“进”是顺应消费新变化解决新消费适配问题 [4] - 系列酒板块将聚焦渠道生态韧性与健康，加大政策力度优化市场策略，在“稳与转”中实现更高质量发展 [4] - 产能投放节奏与生态承载能力及工匠培养深度绑定，新车间微生物环境需培育，三年内投产车间基酒风格相对清新 [6] - 根据市场承载能力决策投放节奏，行业低谷期将更多基酒存入酒库提升存销比，待行业回暖后作为平抑周期波动的关键支撑 [6] 年轻化与低度化战略 - 年轻化战略不是狭义的年轻化，不会为了年轻化而年轻化 [8] - 针对18-25岁人群以品牌美誉度培育为主，26-30岁人群探索白酒融入生活方式，31-35岁群体强化文化引导，36-45岁消费者看重品质与品牌黏性 [9] - 年轻化战略以“活力、创新、包容”为牵引，系统推进品牌焕新、科技研发、管理现代化，并聚焦产品、文化、场景三大维度创新 [10] 电商渠道与防伪管理 - 面对电商平台“低价”竞争与假货困扰，公司选择合作而非对立，认为数字渠道购物是大势所趋 [12] - 未来三年将推动3至5种成熟防伪技术规模化应用，到2030年计划建成动态更新的防伪技术储备库并推动1至3种自主知识产权技术产业化 [12] - 正从三方面着手：加强授权渠道沟通、争取非授权平台支持、推进传统渠道创新布局，销售系统研究推动传统经销商合规入驻电商平台，预计明年落地 [13]

公司战略与领导层表态 - 新任董事长陈华在股东大会强调公司将始终坚持“四个服从”原则，即产量、成本、效益、速度均服从质量，不会以牺牲长远发展换取短期利益 [2][5] - 公司明确以自身确定性应对不确定性，致力于成为让消费者、员工、股东满意，合作伙伴共赢，社会认可的上市企业 [5] - 公司对未来信心十足，认为机遇大于挑战，信心源于中国内需市场广阔、产业文化底蕴深厚以及公司自身强大的周期应对韧性 [3] 股东回报与资本管理 - 公司通过2025年中期利润分配方案，拟每股派发现金红利23.957元，合计派现300.01亿元 [4] - 公司计划以自有资金15亿元至30亿元回购股份，回购价格不超过1887.63元/股，回购股份用于注销以减少注册资本 [4] 行业环境与公司定位 - 白酒行业已全面进入存量竞争阶段，普遍面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题 [3] - 公司认为行业挑战遵循客观规律，是可见可解的，并强调公司在历轮周期调整后品牌与渠道体系更为坚实 [3] 重点工作部署 - 公司将重点推进五方面工作：筑牢质量根基、推进营销市场化转型、做优文化价值赋能、全面推进企业转型升级、深入践行ESG理念 [6] - 营销转型方面，公司将推动渠道融合与数字化转型，旨在让消费者方便快捷保真购酒，从根本上解决“购酒难”问题 [6] 产能与投放策略 - 公司产能投放节奏取决于生态承载和工匠培养，销售端投放量取决于市场承载量，行业低谷期可增加基酒储存以提升存销比，待行业回暖后逐步投放以熨平周期波动 [7] - 基酒资源储备是公司稳定发展的关键支撑，多生产基酒可加深加厚品质护城河 [7] 国际化战略 - 国际化坚持“三步走”战略，从产品出口到出海，再到国际化价值创造，路径是构建文化表达、产品、渠道、价格、合规政策六大体系 [7] - 茅台酒以华人华商及中资企业集中区域为重点，深耕欧美市场，系列酒将针对国际烈酒主价格带开发适配产品 [8] 打假维权与渠道管理 - 公司已建立专项维权机制，每年安排专项资金开展网络巡查和产品抽检，发现假冒伪劣立即启动法律程序 [8] - 公司与电商平台建立沟通机制，推动建立消费者投诉快速通道，今年以来抖音已封禁仿冒产品违规账号60万个 [8] 中长期发展规划 - “十五五”期间公司将坚持茅台酒与系列酒两条腿走路、一体化发展，茅台酒板块稳进并重，系列酒板块聚焦提升渠道韧性与市场竞争力 [9] - 茅台酒板块“稳”在于保持规模、速度与效益总体稳定，“进”在于顺应新消费趋势解决适配问题 [9]

文章核心观点 - 当前茅台面临价格下行压力 其核心问题在于庞大的经销商体系导致公司对终端价格控制力减弱 渠道出现甩货现象 [2][3] - 茅台渠道控价能力已显疲态 公司引以为傲的供需关系管理可能已经失控 [3][10] - 行业正处于严峻的去库存周期 根据M1同比增速等指标预测 茅台景气度拐点大概在2026年中 [3][17] 经销商体系分析 - 经销商体系是茅台创造辉煌的功臣 链接各地优质客户资源 但也是当前飞天茅台甩货的主力 [3][4] - 经销商体系暴露出腐败、终端价格控制力丧失、经销商囤积居奇等弊端 [5] - 公司曾尝试加强自营渠道建设 但未能根本颠覆经销商体系 2025年前三个季度经销商数量较上年末增加了205家 [5] 配货模式与经销商困境 - 茅台采用类似奢侈品的配货模式 经销商需搭配一定比例的系列酒才能拿到利润丰厚的53度飞天茅台 [6] - 系列酒利润微薄 国金证券测算约为7% 媒体披露茅台王子酒每瓶仅赚10元 毛利率不足5% [6] - 系列酒毛利率从2016年的不足50%攀升至2024年的70%以上 其销售主力是经销商 [8] - 为拿到飞天茅台配额 经销商被动拿系列酒 但系列酒需求易受大环境影响且利润薄 [9] 价格压力与渠道失控 - 2023年公司将53度飞天茅台一批价涨至1169元/瓶 但考虑各类成本及系列酒的"倒贴" 每瓶飞天成本恐不低于1500元 [9] - 受大环境影响 经销商为维护现金流采取低价甩卖系列酒 无效后保现金流甩卖飞天茅台 [10] - 抖音封停低价茅台事件反映经销商开始放量飞天 公司对供需关系的管理已经失控 [10] 行业景气度与拐点预测 - 当前白酒行业处于严峻的去库存周期 已从系列酒扩散至核心的飞天茅台 [11] - 应收票据规模变化可视为公司对经销商的"让步" 该指标在2015年前后与当前为两大峰值 [14] - M1同比增速是前瞻的飞天茅台批价变动指标 约领先6~18个月 2025年1月M1同比增速回正至+0.4% 若趋势延续 预测2026年6月前后茅台将逐渐趋稳 [17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括白酒、乳制品、软饮料、保健品、速冻食品、零食、肉制品、啤酒等食品饮料子行业 [1] * 纪要重点讨论的公司包括白酒行业的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等，乳制品行业的伊利股份、新乳业、妙可蓝多，软饮料行业的东鹏饮料、康师傅、统一、农夫山泉，保健品行业的汤臣倍健、仙乐健康，以及其他行业的代表性公司 [1][4][12][15][19][20][22][26] 核心观点与论据 白酒行业整体承压，分化显著 * 白酒行业三季度整体承压，食品饮料板块三季度收入同比下滑4.8%，其中白酒板块下滑18.5%，利润同比下降22.2% [2][7] * 多数公司净利润下降，费用率提升，产品结构下移影响毛利率，销售收现整体下降26.8% [7] * 前三季度仅贵州茅台和山西汾酒两家公司实现收入增长，反映行业整体业绩下滑 [1][3] 高端白酒表现各异，压力释放程度不同 * 贵州茅台三季度主品牌收入同比增长7%，系列酒深度调整，经历旺季压力测试后表现稳定 [4][10] * 五粮液三季度收入下滑52%，利润下降65%，释放了业绩压力和渠道包袱 [4] * 泸州老窖业绩好于预期，低端产品表现优于国窖系列 [4] 次高端及地产白酒调整深入，寻求底部 * 山西汾酒报表稳健，青花系列增长9%-10%，但青花30下滑20%-30%，波汾放量增长17%-18% [5] * 洋河股份预计2025年见底，2026年同比转正可期，分红率较高 [5][6] * 古井贡酒大幅调整以去化渠道库存，在安徽禁酒令极端执行下受影响较大 [5] 价格走势与企业策略关注渠道健康与旺季表现 * 茅台批价从去年同期2000多元跌至1700元左右，跌幅超过20%，四季度因供给等因素一度下探至1600元左右，但下行空间有限 [6][8][10] * 五粮液春节期间量价平衡是观察其底部的关键窗口 [6] * 企业策略强调卸包袱、恢复经营势能，为2026年春节做准备 [6][8] 四季度及春节展望：调整出清，期待需求改善 * 四季度各家企业延续调整出清态势，为2026年春节（2月份）做准备 [8] * 名酒批价同比跌幅显著，量的表现值得期待，政策压力缓解，需求环比改善态势明确 [8] * 白酒板块当前市盈率18.9倍，相对沪深300估值溢价率33%，低于历史平均水平，基金持仓回到十年前水平，资金加仓空间较大 [9] 乳制品需求疲弱，龙头通过新品拓展对冲 * 三季度乳制品终端需求疲弱，伊利股份液奶收入同比下降8.8%，新乳业实现双位数增长，其中活润品牌收入增长超过40% [12] * 四季度液奶需求难反转，龙头乳企通过新品类、新产品及新场景拓展对冲销量压力 [13] * 原奶价格波动幅度收敛，供需趋向平衡，下游企业盈利能力将普遍提升 [14] 软饮料行业稳健，受益于出行与新品类 * 三季度软饮料行业整体稳健，东鹏饮料收入同比增长30.4%，受益于电解质水及果汁茶等新品放量 [15][16] * 行业竞争激烈，成本端白糖价格下行，东鹏饮料销售费用率同比下降2.6个百分点，净利润上升 [17] * 长期看好东鹏饮料和农夫山泉的持续增长，康师傅和统一是防御型高股息标的 [18] 其他子行业：保健品超预期，速冻企稳，零食渠道分化 * 保健品板块汤臣倍健三季度收入同比增长23.5%，扭亏为盈，新品占比达20% [19] * 速冻食品板块企稳，需求端不会更差，竞争格局趋稳，龙头公司费用投入收缩，利润有所修复 [20] * 零食量贩渠道保持快速增长，商超新渠道贡献增量，魔芋品类表现亮眼 [21][27][28] 肉制品与啤酒：稳健防御与结构升级 * 肉制品行业双汇发展和万洲国际表现稳健，股息率分别为5%和8%，是防御型股息标的 [22] * 啤酒板块需求偏弱但结构升级缓步推进，成本下行带动盈利能力改善，各企业毛利率提升约2%左右 [26] 其他重要内容 * 零食量贩和会员商超渠道在收入体量、盈利平衡及产品共创方面具备优势，吸引更多资源投入，后续同店改善的重要抓手是品类调整 [27][28] * 供应链型公司多元化布局与强供应链能力更具优势 [28]

公司业绩表现 - 前三季度公司营收增速为6.3%，创2015年以来新低，若要实现全年9%的增速目标，第四季度需实现约590亿元营收，同比增速需达17%以上 [2] - 2025年或成为公司首次未能达成年度业绩目标的一年 [2] - 第三季度公司净利润增速仍高于行业均值，对比五粮液（第三季度营收与净利润跌幅超50%）和出现亏损的洋河股份 [2] - 公司营收占白酒行业整体销售收入的22% [2] 核心产品市场动态 - 飞天茅台经销商调货价一度跌破1700元 [5] - 53度500毫升飞天茅台的典当价格跌破1000元，而2024年6月时典当金额为每瓶1500-1600元 [5] - 飞天茅台官方零售价为1499元，但经销商需搭售一瓶定价3299元（市场价仅为2350元）的精品茅台 [5] - 茅台酒的金融属性淡化，典当客户非常少，典当价格在市场价格基础上打七折 [5][6] 经销商生态变化 - 经销商从过去的“躺赚”转向“求生”模式，客户用酒需求减少 [1][2][4] - 经销商尝试开辟副业增收，如在门店内提供美甲服务（定价79元）或销售烟、彩票等 [10] - 为保住经销资格，系列酒经销商继续打款进货，导致库存积压、现金流紧张 [12] - 部分经销商选择退出，如中部省份一位台源酒经销商因亏损几十万而放弃经销资格 [12][13] 系列酒业务表现 - 前三季度系列酒收入为178.84亿元，同比下降7.78% [11] - 系列酒在公司酒类总营收中所占比重降至13.89%，最高值为2024年度的14.47% [11] - 除茅台酒外，所有茅台系列酒均出现价格倒挂，例如标价1188元的1935实际售价仅650元 [11][12] - 系列酒收入增速此前为负值的年份出现在2013年（-22.98%）和2014年（-49.87%） [11] 二级市场与收藏市场 - 黄牛因每日亏损而暂停收购茅台酒，部分“撸茅党”已转行 [1][7] - 收藏市场明显降温，茅台品藏馆的销售价比2022-2023年高位时的收购价至少下跌三分之一 [7][8] - 公司迎来5年内第4次换帅，新任董事长由贵州省能源局原局长陈华担任 [2][3] - 茅台品藏馆管理关系生变，原品藏家联谊会停止运作，新成立老酒联谊会 [7]

茅台酒价动态 - 2025年飞天茅台原箱价格较前一日下跌10元至1690元/瓶 [1] - 2025年飞天茅台散瓶价格较前一日下跌20元至1660元/瓶 [1] - 2024年飞天茅台原箱价格较前一日下跌30元至1750元/瓶 [1] - 2024年飞天茅台散瓶价格较前一日下跌35元至1700元/瓶 [1] - 2023年飞天茅台原箱及散瓶、公斤茅台、43度飞天、巽风飞天等产品价格保持稳定 [2] 公司三季度业绩 - 公司前三季度实现营收1284.54亿元，同比增长6.36% [4] - 公司前三季度归母净利润为646.27亿元，同比增长6.25% [4] - 茅台酒产品实现收入1105.14亿元，同比增长9.28% [4] - 系列酒产品实现收入178.84亿元 [4] - 直销渠道收入为555.55亿元，批发渠道收入为728.42亿元 [4] - 通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入126.92亿元 [4] 渠道与经销商网络 - 截至第三季度末国内经销商数量为2325个，较年初净增182个 [4] - 国外经销商数量为121个，较年初增加17个 [4] - 合同负债金额为77.49亿元，较年初的95.92亿元有所下降，但较第二季度末的55.07亿元有所增长 [4] 系列酒业务与行业背景 - 管理层指出茅台1935终端动销显著增长，渠道存销比回到健康水平，但面临渠道承压挑战 [5] - 系列酒下阶段将围绕渠道良性发展、产品适配需求、终端强化体验构建生态体系 [5] - 白酒行业21家上市公司中有14家出现营收、净利润双下滑 [8] - 中国酒业正经历从规模扩张到价值升维的转型，关键在于消费重构、文化重构、科技重构 [8] 公司治理 - 公司董事长张德芹因工作调整辞职，陈华被推荐为董事、董事长人选 [7]