股东大会与公司治理 - 2025年临时股东大会通过包括选举董事、中期利润分配及股份回购方案在内的六项议案 [1] - 陈华全票当选贵州茅台第四届董事会董事长 [3] - 公司将以自有资金回购股份用于注销并减少注册资本，回购价格不超过1887.63元/股，回购金额不低于15亿元且不超过30亿元 [3] - 股东大会吸引了约260名股东参会 [4] 行业环境与公司战略信心 - 白酒行业已全面进入“存量竞争”的深度调整期 [3][5] - 公司对未来的信心源于中国内需市场空间足够大、产业底蕴足够深以及公司自身韧性足够强 [5] - 公司坚持高质量发展，重点推进五方面工作以创造可持续价值 [3][6] 未来发展战略与重点工作 - 铸牢质量根基，坚守传统工艺，健全全产业链质量管理 [6] - 全力推进营销市场化转型，以市场需求为导向，推动渠道融合与数字化转型 [6] - 做优文化价值赋能，推动文化创造性转化和创新性发展，坚持“文化出海” [6] - 全面推进企业转型升级，加速数字化、绿色化转型发展 [6] - 持续深入践行ESG理念，守护酿造生态，提高公司治理水平，坚持稳定的现金分红政策 [6] 营销转型与客群拓展 - 公司持续推进客群、场景、服务“三个转型”，聚焦“新商务”领域 [7] - 在客群端，做到传统与新兴客群兼顾，积极拓展如科技、新能源等新兴产业客群 [7] - 生活场景聚焦快乐与情感连接，围绕朋友聚会等快乐场景设计，构建“场景—角色”矩阵 [8] - 服务端强化情绪价值与专业体验，建立三级服务人才体系，并创新定制化服务与调酒体验 [8] 渠道管理与电商发展 - 对电商平台等新兴渠道持开放态度，通过建立长效机制规范市场秩序 [8] - 工作重点包括强化授权渠道沟通、争取非授权平台建立维权机制及推进传统渠道创新布局 [9] - 抖音平台已封禁仿冒茅台产品的违规导流交易账号60万个 [9] - 销售系统正积极推进电商方案，研究推动传统经销商合规入驻电商平台，预计明年落地实施 [9] 市场表现与产品动销 - 53度/500ml飞天茅台终端零售均价为1831元/瓶，多地市场呈现缺货与稳价并存特征 [10] - 飞天茅台在深圳的零售均价为1915.12元/瓶，线下样本零售渠道处于缺货状态 [10] - 消费模式转向“开瓶即喝”，加速渠道库存消化，年末中高端商务用酒场景增多带动产品走稳 [10] - 为维护市场稳定，公司6-8月适度减少茅台酒市场投放，8月以来动销环比逐步向好回升，三季度营收同比增长7.26% [11] - 在系列酒方面，通过政策激励促进动销，9-11月茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他产品存销比下降 [11] 产能投放与年轻化战略 - 供给端产能投放节奏取决于生态承载和工匠培养，销售端释放取决于市场承载量，以维护渠道韧性和市场稳定 [11] - 年轻化战略不唯年轻化，针对26-30岁、31-35岁、36-45岁等不同年龄段群体采取不同策略 [12] - 在行业存量竞争下，公司通过控量稳价、价值提升巩固价格体系，为行业树立标杆 [12]

行业格局变动 - 五粮液2025年第三季度营业收入81.7亿元，同比下降52.66%，归母净利润20.2亿元，同比下降65.62%，创近20年最差单季表现 [4] - 山西汾酒以89.6亿元营收反超五粮液，五粮液首次跌至A股白酒上市公司第三位 [4] - 2025年1-9月全国规模以上白酒企业产量265.5万千升，同比下降9.9%，20家A股白酒上市公司前三季度营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%，行业进入存量博弈阶段 [6] 业绩表现分析 - 2025年第三季度单季营收同比下滑18.47%，净利润降幅达22.22%，五粮液营收萎缩超50%远超行业平均水平 [6] - 贵州茅台第三季度营收增长0.56%，山西汾酒增长4%，泸州老窖跌幅控制在10%以内，五粮液表现异常 [6] - 2025年前三季度五粮液营收609.45亿元，同比下降10.26%，归母净利润215.11亿元，同比下滑13.72% [9] - 第三季度净利润被山西汾酒（28.99亿元）和泸州老窖（30.99亿元）反超，跌至行业第四 [11] 渠道管理问题 - 公司采取停货、削减经销商配额等控量保价措施，普五批价一度从900元回升至940-950元 [12] - 2025年11月普五批价回落至855元，低于1019元出厂价，形成价格倒挂；双十一电商补贴价下探至759元 [14] - 第三季度销售回款71.4亿元，同比下降74.7%，经营性现金流净额-28.9亿元，去年同期为163.7亿元 [14] - 2024年销售费用激增37.15%至106.92亿元，促销费用67.6亿元增长48.9% [15] 盈利能力变化 - 2025年第三季度毛利率同比下降13.5个百分点至62.64%，净利率下滑9.3个百分点至24.7% [15] - 销售费用率上升1.1个百分点，管理费用率上升3.2个百分点，研发费用增长20% [15] - 2024年第四季度归母净利润同比下滑6.17%，系近九年来首次单季负增长 [7] 产品与竞争态势 - 第八代普五贡献公司营收60%以上，产品结构单一问题突出 [18] - 系列酒2025年上半年销量增长58.81%，但吨价下滑35.31%至9.44万元/吨，毛利率60.74%远低于普五的86.45% [19] - 在350-500元价格带缺乏核心大单品，500-800元区间被国窖1573、洋河梦之蓝M6+等竞品占据 [19] - 山西汾酒凭借青花系列、巴拿马/老白汾、玻汾的完整产品矩阵实现全价格带覆盖 [20] 资本市场反应 - 三季报公布后股价走势相对平稳，累计跌幅超过64% [21] - 公司抛出100亿元分红预案，每10股派现25.78元，三年股东回报规划承诺分红率不低于70% [24] - 机构分歧明显：华创证券认可长期价值，汇丰前海证券下调营收预期15%-27%，杰富瑞判断进入结构性增长放缓阶段 [25]