**行业与公司** - 行业涉及存储芯片（Norflash、DRAM、SLC NAND Flash）、MCU（微控制器）及定制化存储领域[2][7][8] - 公司为兆易创新（GigaDevice），国内存储与模拟、MCU龙头企业[16] **核心观点与论据** **1 存储业务增长动力** - Norflash全球市场规模约30亿美元 公司市占率全球第二 远期规模有望达50亿美元 受益于可穿戴设备、AI PC、工业及服务器需求增长及国产化趋势[7] - 利基型DRAM占全球DRAM千亿美元市场约10%（百亿美元） 三大原厂（三星、美光、海力士）逐步退出 公司凭借制程节点优势（成本低于竞争对手）及DDR4/LPDDR4产品认可度 预计两到三年内高速增长 中长期收入有望超10亿美金 毛利率修复至20%-30%[8][9][15] - 定制化存储产品（形态类似HBM）通过叠层提升容量与带宽 适配端侧AI及大数据传输场景 公司处于全球第一梯队 领先台系对手至少一个代际 拥有3-4年研发先发优势[13][15] **2 技术研发与产能保障** - 研发人员数量持续扩张 专利数量增长 为业务开拓提供专利护城河[6] - 与长鑫存储通过股权投资及合同绑定代工合作 专注利基型与定制化存储（长鑫专注主流DRAM） 确保产能落地[10] - SLC NAND Flash制程达24纳米（向19纳米推进） 重点发力车规级市场以满足汽车高可靠性需求[11][12] **3 产品线与市场拓展** - MCU产品线覆盖61大类（含车规级） 价格触底 受益工业及汽车需求增长 为公司提供稳定收入 并依托MCU平台扩展模拟IC设计（通过收购）[14] - 高管团队稳定 持续股权激励调动技术人员积极性[5] - 2024年起收入与利润恢复增长 反映需求回暖及市占率提升[6] **其他重要内容** - 公司通过青云科技持有78%股权并进行员工股权激励 彰显对定制化存储产品线长期信心[4] - 定制化存储产品功耗低于HBM 更适配电池供电设备（如PC、手机）[13] - 利基型DRAM与定制化存储两条产品线远期均有望实现超10亿美金收入[15] **数据与单位换算** - Norflash市场规模：30亿美元 → 远期50亿美元[7] - DRAM市场规模：千亿美元（利基型占10% 约百亿美元）[8] - 利基型DRAM收入目标：超10亿美金[9][15] - 股权占比：青云科技78%[4]

核心观点 - 持续重点配置AI、国产化及金融科技等高景气赛道 围绕大厂生态做前瞻布局 [1] - 全球算力景气度持续提升 国产算力具备渗透率低、成长空间大的特点 建议重点布局 [1] 行业景气度 - 甲骨文"剩余履约义务"暴增至4550亿美元 同比大增359% 主要因与OpenAI、xAI等巨头签订大规模云合同 [1] - AI大厂Capex持续扩张 国产算力业绩加速兑现 [1][5] 催化事件 - 腾讯将召开全球数字生态大会 华为将召开全联接大会 AI、国产化等景气赛道有望迎来重要催化 [1]

重组与战略规划 - 积极探寻与主业协同的转型升级路径 通过上市公司平台优势推动高质量发展 [2] - 国资大股东在2022年司法重整中提供资金支持 并在治理 管理团队 业务资源整合方面给予指导 [5] 市值管理与经营改善 - 多维度推进市值管理：制定科学发展战略保障研发投入 聚焦经营效益改善 加强投资者沟通 学习优秀企业经验 [2][3] - 2025年围绕年度经营目标强化绩效管理 降本增效 完善产品线与解决方案以提升业务规模和盈利能力 [5] 业务发展与技术进展 - 聚焦工业自动化与能源技术创新领域 抓住工业4.0和国产化机遇 通过"护航"计划强化科技创新 [4] - 开源鸿蒙系统在RTU产品已完成技术验证 将逐步适配国产操作系统 目前与华为无直接合作关系 [5] 投资者回报与信息披露 - 利润分配需综合考量经营业绩 资金需求及行业阶段 严格遵循《公司法》与监管规定 [4] - 所有重大进展将严格按法律法规履行信息披露义务 通过公告形式向投资者同步 [2][3][4][5]

行业周期与增长前景 - 模拟芯片行业正处于周期向上阶段 国内企业新产品有望进入规模放量阶段 [1] - 全球模拟芯片市场规模预计2025年增长3.3%至822亿美元 2026年增长5.1%至864亿美元 [1] - ADI在连续七个季度营收同比下降后于2QFY25首次同比转正 TI在连续九个季度下降后于1Q25首次转正且2Q25持续正增长 [1] 市场规模与国产化空间 - 2024年中国占全球模拟芯片市场约35% 是国际大厂主要收入来源地之一 [2] - TI/ADI/MPS 2024财年中国收入分别达30亿/21亿/12亿美元 合计63亿美元 [2] - A股龙头圣邦股份2024年收入仅33.5亿元 显示国产化潜在空间巨大 [2] 下游应用领域布局 - 工业领域去库存后恢复正常采购 新产品规模放量可改善企业盈利能力 [2] - 汽车电动化与智能化提供增量 国内车厂积极布局推动国产化突破 [3] - AI数据中心及自动驾驶、人形机器人等应用带来广泛增量需求 [1] 重点企业推荐 - 核心推荐逻辑包括去库周期结束、AI增量、国产化率提升、份额增长及盈利改善 [1] - 重点推荐标的涵盖圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微、帝奥微、晶丰明源 [1] 细分领域发展特点 - 工业领域需求呈现小量多种类特征 竞争格局较好且毛利率优于消费电子 [2] - AI产业链国产化以多相电源管理芯片为重点 既是增量市场也是技术难点 [2] - 消费电子领域企业从聚焦单产品转向一站式解决方案 马太效应日益显著 [3]

行业周期与市场规模 - 模拟芯片行业周期向上 2025/2026年全球市场规模预计分别增长3.3%/5.1%至822亿美元/864亿美元 [1][2] - 2004-2024年全球模拟芯片市场规模CAGR达4.77% [1][2] - ADI在连续七个季度营收同比下降后 2QFY25（截至5月3日）营收首次同比转正 TI在连续九个季度同比下降后 1Q25营收同比转正且2Q25持续正增长 [2] 中国市场地位与国产化空间 - 2024年中国占全球模拟芯片市场约35% 是国际大厂主要收入来源地 [1][2] - TI/ADI/MPS三家国际厂商2024财年中国区收入合计达63亿美元（分别为30亿/21亿/12亿美元） [1][2] - A股龙头圣邦股份2024年收入仅33.5亿元人民币 显示巨大国产替代空间 [1][2] 下游应用领域机遇 - 工业领域需求呈现小批量多品类特征 竞争格局良好且毛利率优于消费电子 新产品放量有望提升企业盈利能力 [3] - AI数据中心带动模拟芯片整体需求 多相电源管理等核心芯片成为增量市场与国产化重点 [3] - 汽车电动化与智能化推动模拟芯片需求增长 国内车厂积极布局为国产企业提供突破机会 [3] - 消费电子领域企业通过丰富产品线提供一站式解决方案 行业马太效应加剧 [4] 国内企业核心发展逻辑 - 行业核心驱动因素包括：去库存周期结束、AI增量需求、国产化率提升、市场份额增长及盈利能力改善 [4] - 重点推荐企业包括圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微、帝奥微、晶丰明源等 [4]

核心观点 - 行业景气度稳步向上，AI成为核心增长引擎 [2] - 2025H1营收同比增长20.25%至9321.54亿元，归母净利润同比增长40.48%至187.44亿元 [2] - 算力业务贡献重要增量，剔除服务器类公司后营收增速仅1.27% [2] - 细分领域分化明显，算力和C端证券IT增速领先 [4] 2025H1业绩表现 - 营收端：整体营收9321.54亿元（+20.25%），增速中位数提升2.05pcts至3.72% [2] - 利润端：归母净利润187.44亿元（+40.48%），扣非净利润138.07亿元（+56.95%） [2] - 毛利率：中位数下降2.03pcts至34.40%，因低毛利率服务器业务占比提升 [2] - 费用率：销售/管理/研发费用率中位数分别为10.29%（-0.35pcts）、11.69%（+0.50pcts）、13.77%（-0.76pcts） [2] - 现金流：经营性净现金流-374.35亿元，较上年同期-507.82亿元明显改善 [2] 2025Q2单季表现 - 营收端：单季营收5062.59亿元（+18.53%），增速中位数4.34%（同比+3.34pcts），近六成公司正增长 [3] - 利润端：单季归母净利润131.50亿元（+36.13%），扣非净利润108.29亿元（+48.01%） [3] 细分领域表现 - 人工智能：算力领域营收增速39.94%，模型应用加速落地，智能汽车增长较快 [4] - 金融科技：证券IT领域C端业绩大幅增长，B端商机改善，跨境支付持续发展 [4] - 自主安全：信创进入新上行周期招投标加速，网络安全景气度企稳回升 [4] - 其他方向：工业互联内部分化但AI/国产化带来新需求，安防龙头稳健，军工信息化关注商业航天/低空经济 [4]

韩国政府产业技术发展计划 - 韩国政府设定目标到2030年将碳化硅功率半导体技术自给率从10%提升至20% [2][3] - 政府将优先推进四个国家战略性先进材料及零部件项目（碳化硅功率半导体、液化天然气储罐、石墨烯和特殊碳钢）及一个K-食品项目 [2] 碳化硅功率半导体 - 碳化硅半导体应用于电动汽车、可再生能源和航空航天等未来先进产业 [3] - 全球碳化硅半导体市场规模预计以年均20%速度增长 从2024年34亿美元增至2030年103亿美元 [3] - 政府将支持从材料、器件到模块的整个供应链核心技术开发并培养专业人才 [3] 液化天然气储罐 - 韩国在液化天然气运输船订单量位居世界第一 但储罐部分缺乏自主技术需支付技术许可费 [4] - 政府将启动国产化示范项目 开发自主技术并推进相关材料和零部件进步 [4] 石墨烯技术 - 韩国已掌握石墨烯核心原始技术 但商业化处于早期阶段 目前仅向显示器散热材料等部分领域供应原型产品 [5] - 政府将积极支持石墨烯商业化技术开发 并通过供需企业合作项目推动技术成果落地 [5] 特殊碳钢 - 韩国在高附加值厚板、造船及能源用钢板、汽车用高附加值低碳钢板等领域拥有世界顶尖技术 [5] - 与欧盟和日本的技术竞争加剧 政府将支持下一代特殊碳钢开发并培养博士级专业人才 [5] K-食品产业 - K-食品已连续九年创下年度出口新高 政府将通过指定出口枢纽海外机构和扩建联合物流中心加强出口竞争力 [6]

公司分析 **华为公司财务表现** * 2025年上半年营业收入4,270亿元 同比增长3.95%[3] * 净利润372亿元 同比下降32.2%[3] * 研发投入近1,000亿元 同比增长9% 占营收比例近23%创历史新高[1][3] **主营业务增长亮点** * 消费者业务 智能车和华为云构成业绩核心板块[1][6] * 广东智行车型累计销量突破90万台 汽车业务首次实现盈利[1][6] * 华为云整体算力规模同比增长250%[1][6] * 使用生成AI算力客户从321家增至1,714家[6] **核心技术研发成果** * 华为云发布Clock Metrics 384超节点 集成384颗升腾NPU和192颗鲲鹏CPU[1][4] * 算力达300 PFLOPS 支持训练1,300千亿参数大模型[1][4] * 麒麟9,020芯片采用自研大中小核设计 大核频率2.5GHz[8] * 集成Melon 920图形单元 频率840MHz[8][9] * 软硬件协同和系统级深度优化提升36%[5] **鸿蒙操作系统发展** * 2019年启动自研 累计投入数百亿人民币[1][7] * 超1万人参与研发 代码量超1.3亿行[1][7] * 国内主要互联网应用基本完成适配[10] * 经过六个版本迭代 功能完备度接近iOS和安卓[10] * 肩负国家信息技术产业底层安全任务[1][7] **未来战略布局** * 华为全连接大会2025以"越深行业智能化"为主题[12] * 将发布数据技术设施 行业场景解决方案及开发工具[13] * 展示AI大模型 多模态融合等前沿技术突破[13] 行业分析 **政策支持环境** * 工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》[2][14] * 推动国货国用 加强关键核心技术攻关[14] * 提高供应链安全性及韧性[14] **生态链投资机会** * 算力服务器整机配套服务：神州数码 烽火通信[15] * 软件开发：软通动力 中软国际[15] * ERP领域：海量数据[15] * 行业数字化转型升级：南科科技[15] **行业发展挑战** * 操作系统开发需要大量资金 时间和人力投入[11] * 生态构建难度极高 历史上有黑莓 诺基亚等失败案例[11] * 鸿蒙仅六年发展历程 相比iOS和安卓的十多年积累仍有差距[11]

行业整体表现 - 中国泛科技领域上半年呈现AI算力引领、赛道分化明显、龙头企业领跑的特征 [1] - AI算力、光模块、半导体等细分赛道净利润表现亮眼 传统硬件领域在结构调整中探索新增长路径 [1] - 全球半导体市场规模达3460亿美元 同比增长18.9% 其中逻辑半导体增长37% 存储半导体增长20% 传感器增长16% [2] AI算力发展 - 中国智能算力规模达788EFLOPS 同比增长40% [2] - 生成式大模型普及、自动驾驶技术发展和智慧城市建设推动算力竞赛走向实际应用 [2] - 大模型能力不断增强推动AI推理算力需求持续爆发 带动AI硬件需求成长 [4] 光模块市场 - AI产业驱动光模块市场需求同比增长45% [3] - 2025年全球1.6T光模块收发器出货量预计达470万只 [3] - 800G及以上高端光模块产品成为企业盈利核心支撑 [3] 政策支持 - 算力互联互通行动计划目标2028年实现全国公共算力标准化互联 [3] - 东数西算工程成效显著 贵州枢纽签约订单超1.55亿元 内蒙古和林格尔数据中心绿电使用率达80%以上 [3] - 人工智能+行动意见目标2027年实现AI与6大重点领域深度融合 智能终端应用普及率超70% [3] 龙头企业业绩 - 工业富联营业收入3608亿元同比增长35.6% 净利润121.1亿元同比增长38.6% AI服务器大规模出货驱动增长 [5] - 寒武纪-U营业收入28.81亿元同比暴增4347.82% 净利润10.38亿元实现上市以来首次半年度盈利 [6] - 中际旭创营业收入147.89亿元同比增长36.95% 净利润39.95亿元同比增长69.40% [6] - 新易盛净利润同比增长超30% [7] - 海康威视营业收入418.18亿元同比增长1.48% 净利润56.57亿元同比增长11.71% 经营现金流净额53.43亿元激增2917.51% [7] - 立讯精密营业收入1245.03亿元同比增长20.18% 净利润66.44亿元同比增长23.13% [8] 业务结构变化 - 中际旭创光通信收发模块业务营收144.32亿元 毛利率达39.96% [7] - 海康威视创新业务收入117.66亿元同比增长13.92% 占比28.14% 其中汽车电子业务增长46.48% [7] - 立讯精密224G高速线缆实现量产 448G产品展开预研 800G硅光模块量产 1.6T产品进行客户验证 [8] 技术发展前景 - 光模块向1.6T及以上速率技术迭代加速 [6][9] - 国产AI芯片性能提升 寒武纪思元590芯片达英伟达A100的80%性能 [6][9] - 国产电子束光刻机实现0.6纳米精度突破 能支持3纳米以下制程研发 [9] - 流片地=原产地新规2025年4月实施加速供应链本土化 [10] 投资与产能 - 中国半导体产业总投资额4550亿元同比下滑9.8% 但较去年同期41.6%降幅明显收敛 [2] - 半导体设备投资逆势增长53.4% 成为唯一正增长领域 [2]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润4162.56万元，加权平均基金份额本期利润0.0756元 [3] - 上半年基金净值增长率为7%，近一年复权单位净值增长率为69.1% [3] - 近三个月净值增长率26.96%（同类排名222/328），近半年18.60%（同类排名208/328），近三年25.11%（同类排名128/253） [6] 基金规模与持仓结构 - 截至2025年上半年末基金规模5.53亿元，持有人共计3.56万户，持有5.02亿份 [32][35] - 个人投资者占比99.93%，机构持有0.07%，管理人员工持有0.11% [35] - 近三年平均股票仓位88.69%（同类平均85.8%），前十大重仓股集中度长期超60% [31][40] 投资策略与配置方向 - 重点布局半导体设备、材料及零组件领域，主要加仓富创精密 [3] - 重仓股包括华海清科、北方华创、芯源微、盛美上海等半导体产业链企业 [40] - 持股标的稳定，近半年换手率54.16%，持续两年低于同类均值 [38] 估值水平分析 - 加权市盈率（TTM）58.62倍（同类均值57.06倍），市净率（LF）5.32倍（同类均值4.31倍），市销率（TTM）6.12倍（同类均值4.42倍） [12] - 三项估值指标均高于同类平均水平 [12] 成长性与风险指标 - 持股加权营业收入同比增长率0.29%，净利润同比增长率0.11%，年化净资产收益率0.09% [19] - 近三年夏普比率0.3424（同类排名74/249），最大回撤47.36%（同类排名96/253） [26][28]