国债期货市场表现 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.78%报117.870元 10年期主力合约跌0.25%报108.130元 5年期主力合约跌0.17%报105.545元 2年期主力合约跌0.06%报102.302元 [1] - 30年期主力合约跌幅最大达0.78% 10年期合约跌幅0.25% 反映长端利率债承压更明显 [1] 利率债收益率变化 - 银行间主要利率债收益率全线上行 10年期国债活跃券250011收益率上行3bp报1.745% 10年期国开债活跃券250210收益率上行3.75bp至1.8375% [1] - 30年期国债活跃券2500002收益率上行3.7BP至1.96% 长端收益率上行幅度显著 [1] 市场情绪与资金面 - 市场担忧反内卷政策和稳地产措施出台 叠加权益市场翻红导致债市情绪低迷 [2] - 非银资金价格较高 R001平均利率1.65% 下午券商和基金卖出力度加大 [2] - Shibor短端品种多数下行 隔夜品种下行10.1BP报1.366% 7天期下行5.1BP报1.545% [2] 央行公开市场操作 - 央行开展4492亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日2148亿元逆回购到期 实现净投放2344亿元 [2] - 操作规模完全覆盖到期量 显示央行维持流动性合理充裕的意图 [2] 回购利率表现 - 银行间回购定盘利率多数下跌 FR001跌10.0个基点报1.4% FR007跌2.0个基点报1.62% [3] - 银银间回购定盘利率多数下跌 FDR001跌9.0个基点报1.38% FDR007跌2.0个基点报1.6% [3] - 银存间质押式回购利率多数下行 DR001跌9.85bp至1.3636% DR007跌1.64bp至1.5642% [3] 利率债招标情况 - 2年期农发清发12中标收益率1.598% 全场倍数5.2 显示需求较好 [5] - 7年期农发清发07中标收益率1.7741% 全场倍数4.99 长期品种认购热情较高 [5] - 2年期国开02中标收益率1.5428% 全场倍数3.57 政策性金融债需求稳定 [5] 信用债市场表现 - 交易所非金信用债跌幅前五包括H0中骏02跌78.16% 24延长K1跌1.49% 25远发K2跌1.37% [5] - 22万科06跌1.31%且YTM上行37bp至5.3076% 反映地产债承压明显 [5] - 涨幅榜中H1碧地02涨288% H1碧地04涨45.44% 但成交额仅8.27万元和0.26万元 流动性不足 [6] 同业存单市场 - 3M期国股存单利率1.55%-1.58% 较前日上行1bp 1Y期国股报1.6525%-1.68% 上行2.25bp [6] - AAA级存单9M成交在1.69% 1Y成交在1.71% 利率曲线呈上行态势 [6] - 国有行1Y存单发行利率1.675% 股份行1Y存单利率1.675% 大行发行利率保持稳定 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地产新房成交环比回升但仍偏弱，需政策进一步支持；汽车零售回暖叠加以旧换新，半钢胎开工率维持高位；螺纹钢表观需求与价格双升，水泥量价背离，反映基建开工偏强、地产链仍弱；黑色系受政策与成本共振领涨，但需关注期现价格分化；经济复苏基础有待巩固，内需修复仍需政策托举，关注7月政治局会议释放的政策信号 [1] 各部分总结 需求 - 本周新房成交环比上升、同比下降，20城商品房成交面积环比升22%、同比降7%，二三线城市涨幅较大，重点城市成交面积整体下降；当前地产供需两端偏弱，下半年或需积极发力宽松政策 [13] - 本周重点城市二手房成交面积环比表现分化，北京和上海环周上升，深圳和杭州环周下降 [2] - 汽车消费延续回暖，迁徙规模指数小幅回落；乘用车当周日均零售销量环周升22.4%、同比升14.3%；全国电影票房环周升39.0%，同比弱于去年同期；全国迁徙规模指数环周降2.2%，一线城市地铁客运量环周下降 [42] 生产 - 中上游方面，唐山高炉开工率和PTA开工率环周持平，螺纹钢开工率上升，涤纶长丝开工率和石油沥青装置开工率回落 [4] - 下游方面，汽车全钢胎和半钢胎开工率回落，半钢胎开工率仍处于季节性高位 [4] 投资 - 螺纹钢表观消费回暖，价格环周上升，现货和期货市场钢价整体收涨；水泥发运率、水泥库容比上升，价格有所下降 [5] - 钢铁价格上涨一是因政策暖风使市场对反内卷政策加码预期升温，强化供给收缩预期；二是成本驱动，铁矿石和焦炭价格走高 [64] 贸易 - 出口方面，港口完成集装箱吞吐量有所回暖，CCFI综合指数环周下降，欧洲、美西、美东航线运价环周下降，BDI指数延续上升 [6] - 进口方面，CICFI综合指数环周下降0.5% [6] 物价 - CPI方面，农产品批发价格200指数环周下降0.2%，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格上升，水果价格下降 [7] - PPI方面，南华工业品价格指数环周上升4.2%，布伦特原油现货价格环周下降1.1%，COMEX黄金期货价格环周上升1.3%，LME铜现货价格环周上升2.4% [7] - 商品期货市场整体上涨，黑色系、新能源材料、建材领涨，焦煤、焦炭、玻璃、多晶硅等商品期货涨幅靠前，上涨核心驱动源于“反内卷”政策信号强化供给侧收缩预期，带动行业估值修复 [7] 利率债跟踪 - 下周（7月28日至8月1日），利率债已披露待发行5532亿元，净融资4345亿元；其中国债发行1800亿元，净融资1600亿元；地方债发行3372亿元，净融资2431亿元；政金债发行360亿元，净融资315亿元 [8] - 截至7月25日，今年置换债已发行和已披露发行规模合计18818亿元，累计发行进度94.1%；新增一般债已发行5174亿元，累计发行进度64.7%；新增专项债已发行25944亿元，累计发行进度59.0% [8] 政策周观察 - 7月21日，国务院公布《住房租赁条例》，旨在规范住房租赁活动等，规定明确总体要求、规范出租承租等六方面内容 [118] - 7月23日，民政部、财政部联合印发通知，向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，补贴通过电子消费券形式按自然月发放 [119] - 7月23日，财政部等3部门发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策，对货物在“一线”“二线”的进出口税收作出规定 [120] - 7月25日，财政部发布数据显示，2025年上半年全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%，各级财政加强对重点领域支出保障 [121] - 当地时间7月23日，特朗普表示将对大部分国家征收15%至50%的简单关税，称若欧盟向美国企业开放，美国将允许其支付较低关税 [122] - 7月22日，成都分批取消住房限售，自2025年7月21日和2026年1月1日起分阶段取消部分住房转让限制；同时加大住房公积金贷款支持力度，二套房公积金贷款最低首付款比例由30%调为20% [123] - 7月24日，中山颁布促进房地产市场高质量发展若干措施，包括开展购房消费券活动、延长公积金贷款可贷年限等九条措施 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周四国债现券收益率集体走弱，国债期货集体收跌，央行持续净回笼，资金缺口影响下DR007加权利率攀升；国内基本面端6月工增小幅回升，固投、社零规模小幅回落，失业率低位持平，金融数据社融超预期增长，信贷需求边际改善，存款活化程度提高；海外美日达成贸易协议，全球贸易紧张局势缓和，美联储内部因关税对通胀路径的影响分歧加大，短期内降息可能性降低；策略上受政策主题催化权益市场持续走强，债市延续调整态势，长端表现大幅弱于短端，若“反内卷”细则出台短期内将对债市继续形成压力，长债调整空间或有限，利率债大概率延续震荡走弱格局，后续关注风险资产强势表现的持续性，操作上建议短期观察期债调整情况，待企稳后择机配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.220，环比-0.29%，成交量90744，环比-675 [2] - TF主力收盘价105.585，环比-0.21%，成交量88969，环比-666 [2] - TS主力收盘价102.304，环比-0.07%，成交量55229，环比-417 [2] - TL主力收盘价118.250，环比-0.92%，成交量152329，环比-275 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.20，环比-0.03 [2] - T2512 - 2509价差0.03，环比-0.05 [2] - TF2512 - 2509价差0.08，环比-0.00 [2] - TS2512 - 2509价差0.09，环比+0.01 [2] - T09 - TL09价差-10.03，环比0.72 [2] - TF09 - T09价差-2.64，环比0.09 [2] - TS09 - T09价差-5.92，环比0.22 [2] - TS09 - TF09价差-3.28，环比0.13 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量196329，环比2431，前20名多头201483，环比3049，前20名空头194743，环比1102，前20名净空仓-6740，环比-1947 [2] - TF主力持仓量159796，环比1940，前20名多头165141，环比4183，前20名空头176706，环比1546，前20名净空仓11565，环比-2637 [2] - TS主力持仓量106090，环比-974，前20名多头80831，环比926，前20名空头90943，环比-2360，前20名净空仓10112，环比-3286 [2] - TL主力持仓量122606，环比2694，前20名多头126655，环比3656，前20名空头126589，环比2682，前20名净空仓-66，环比974 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）106.8874，环比-0.1332 [2] - 250007.IB(6y）99.0955，环比-0.2674 [2] - 240020.IB(4y)100.5858，环比-0.1094 [2] - 240020.IB(4y)100.8844，环比-0.2429 [2] - 250006.IB(1.7y)100.2268，环比-0.0566 [2] - 220007.IB(2y)101.7913，环比-0.0258 [2] - 210005.IB(17y)133.7274，环比-1.0114 [2] - 210014.IB(18y)130.5112，环比-0.8422 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3625，环比1.50bp [2] - 3y收益率1.4400，环比1.85bp [2] - 5y收益率1.5550，环比2.25bp [2] - 7y收益率1.6490，环比1.15bp [2] - 10y收益率1.7060，环比1.40bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.5412，环比15.12bp [2] - 银质押7天1.5800，环比-2.00bp [2] - 银质押14天1.6500，环比5.00bp [2] - Shibor隔夜1.6350，环比26.80bp [2] - Shibor7天1.5450，环比8.20bp [2] - Shibor14天1.6150，环比8.80bp [2] LPR利率（%） - 1y 3.00，环比0.00bp [2] - 5y 3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模3310亿，到期规模4505亿，净回笼-1195亿，利率1.4%/7天 [2] 行业消息 - 国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，双方将继续就经贸问题开展磋商 [2] - 国家发展改革委、市场监管总局发布《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见公告，明确不正当价格行为认定标准，规范市场价格秩序 [2] - 海南自贸港将于今年12月18日启动全岛封关运作，“一线”进口“零关税”商品税目比例将由21%提高至74% [2] 重点关注 - 7月24日20:15欧洲央行公布利率决议 [3] - 7月24日20:30美国至7月19日当周初请失业金人数(万人) [3]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 农商行是债市重要参与者，倾向投资同业存单、国债、地方债、政策性金融债和城投债，2024 年对超长期国债配置力度提升，投资从“持有至到期”转向波段交易 [1] - 中长期商业银行债券投资占比或上升，因需满足流动性监管指标，且信贷需求可能长期偏弱，社会融资结构变化使银行资产结构面临调整 [1] - 农村金融机构持有的债券规模预计超 13 万亿元，不同计算方式下规模有所不同 [1] - 需关注农商行债券投资可能的监管政策，控制投资比例可能对债市有显著影响且会加剧农商行经营压力 [1] - 25Q3 利率债看窄幅震荡，建议波段操作紧盯资金面；持续看多长久期下沉的城投债、资本债、保险次级债等，关注港股银行、中华财险资本补充债投资机会 [1] 相关目录总结 农商行债券投资情况 - 2024 年末，10 家 A 股上市农商行债券（含同业存单）投资占比最高达 37.4%，最低 21.5%，均超 20% [1][5] - A 股上市城农商行 25Q1 债券投资增量中持有至到期科目占比仅 4.5% [1] 商业银行债券投资占比趋势 - 中小型银行债券投资占比从 2015 年 1 月末的 13.7%升至 2025 年 5 月末的 22.7% [1] 农村金融机构债券规模估算 - 截至 2025 年 3 月末，农村金融机构资产规模达 59.9 万亿元，若债券投资占比与中小型银行一致，持有债券规模达 13.6 万亿元；若以 2024 年末 A 股农商行债券投资占比 27.8%计算，持仓达 16.6 万亿元 [1] 监管政策影响估算 - 若将农村金融机构债券投资比例控制在 20%以内，至少压降 1.6 万亿债券投资；控制在 15%以下，压降规模超 4.6 万亿 [1] 投资建议 - 利率债波段操作紧盯资金面，25Q3 看窄幅震荡；持续看多长久期下沉的城投债、资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债，看多城投点心债及美元债；关注港股银行、中华财险资本补充债投资机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新房成交环比回落、同比下降，汽车消费边际回落，工业生产运行平稳、基建开工维持偏强，螺纹钢表观消费回落、水泥价格有所下降，港口吞吐量下降、出口集运价格回落，农产品价格企稳、国际原油价格上涨，今年置换债累计发行进度超90%，央行连续第8个月增持黄金等，地产需宽松政策发力，不同政策力度对地产市场影响不同 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 需求 - 新房成交环比回落、同比下降，20城商品房成交面积环比降46%、同比降12%，一二线城市降幅大，二手房成交环比下降 [1][11] - 汽车消费边际回落，乘用车日均零售销量环周降58.4%，全国电影票房环周降17.6%，全国迁徙规模指数环周升0.6%，一线城市地铁客运量环周降1.0% [41] - 下半年地产宽松政策或需积极发力，政策力度不同对地产市场影响不同 [11] 生产 - 中上游唐山高炉开工率降1.1pct至79.4%，PTA开工率升1.3pct至80.6%，石油沥青装置开工率升1.0pct至32.7% [48] - 下游汽车全钢胎和半钢胎开工率回暖，半钢胎开工率处季节性高位，以旧换新补贴政策或支撑生产端 [48] 投资 - 螺纹钢表观消费环周降1.5%至222万吨，价格环周升0.9%至3258.8点，沥青价格环周升0.8%至3601.0点 [64] - 水泥价格环周降1.5%至109.8点，水泥发运率降0.9pct至39.9%，水泥库容比降0.9pct至61.8% [64] 贸易 - 出口港口吞吐量环周降2.1%，CCFI综合指数环周降2.2%，欧洲航线环周升1.9%，美西、美东航线分别降5.2%、7.1%，BDI指数环周升2.2% [75] - 进口集运价格下降，CICFI综合指数环周降1.7% [4] 物价 - 农产品批发价格200指数环周升0.4%，猪肉价格升1.1%，鸡蛋价格降1.9%，蔬菜价格升0.8%，水果价格降0.1% [86] - 国际原油价格总体上涨，南华工业品指数环周升1.1%，布伦特原油现货价升3.0%，COMEX黄金期货价格降0.1%，LME铜现货价格降2.8% [96] 利率债跟踪 - 下周利率债待发行5002亿元，净融资 -106亿元，其中国债净融资278亿元，地方债净融资1529亿元，政金债净融资 -1914亿元 [6][106] - 截至7月11日，置换债发行18246亿元、进度91.2%，新增一般债发行4665亿元、进度58.3%，新增专项债发行22275亿元、进度50.6% [6] - 29个省和计划单列市三季度地方债计划发行26143亿元，7、8、9月分别计划发行12472亿、7853亿、5818亿元 [116] 政策周观察 - 7月7日央行连续第8个月增持黄金，6月末黄金储备环比增7万盎司至7390万盎司 [118] - 7月9日国务院办公厅印发稳就业通知，从7方面提出政策举措 [118] - 7月9日上证指数盘中突破3500点，创8个月来新高 [119] - 当地时间7月9日特朗普宣布8月1日起对铜征50%关税 [120] - 7月11日财政部加强国有商业保险公司长周期考核 [121] - 7月7日湖南岳阳调整住房公积金政策 [122] - 7月10日北京优化住房消费新供给 [123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年中国经济平稳增长但问题仍存，货币政策适度宽松，利率债发行规模增加、收益率中枢下行；下半年货币政策或延续宽松，有1 - 2次降准降息机会，利率债发行或超14万亿，10年期国债收益率主要波动区间为1.4% - 1.7% [4][5] 根据相关目录分别进行总结 货币政策与流动性监测 - 一揽子货币政策措施落地，基调适度宽松，包括框架调整淡化MLF政策利率属性、降准降息与结构性工具发力、公开市场操作放松、关注资产价格优化工具及下调公积金贷款利率 [6][7][9] - 二季度降准降息且央行态度缓和，资金利率中枢逐季下行，DR007与R007利差持续低位 [13] 利率债市场运行特点 - 各类型利率债发行同比增加，上半年规模达16.88万亿，地方债同比增57.2%，特别国债发行超万亿 [16] - 利率债收益率先上后下，中枢逐季下行，以10年期国债为例，6月底收益率较去年底下行2.83BP，二季度中枢较一季度下行4.5BP [21] - 二季度10Y - 1Y利差环比走阔但处低位，地方债利差收窄，6月底10年期地方债与国债利差较3月底收窄9.27BP [28] 下半年货币政策展望 - 内外需不确定性加大经济压力，货币政策延续适度宽松，9 - 10月或降准降息1 - 2次 [32] - 注重提升价格水平、提振内需，加强与财政配合，或重启国债买卖，强化再贷款等结构工具使用 [33][34] 下半年利率债展望 - 下半年利率债发行或超14万亿，三季度压力大，四季度可能增发政府债券，国债、地方债、政金债均有发行计划 [36][37] - 收益率中枢下行，10年期国债核心运行区间1.4% - 1.7%，机构行为或放大波动，可关注10Y - 7Y利差压缩机会 [39][40][41]

国债ETF5至10年(511020)表现 - 最新报价117.49元，近1年累计上涨5.34% [3] - 近5年净值上涨21.89%，自成立以来最高单月回报2.58%，最长连涨月数10个月，最长连涨涨幅5.81% [3] - 涨跌月数比为54/23，年盈利百分比100%，月盈利概率72.69%，历史持有3年盈利概率100% [3] - 近2年夏普比率1.28 [3] 流动性及规模 - 盘中换手0.42%，成交631.07万元，近1周日均成交7.93亿元 [3] - 最新规模达14.96亿元 [3] - 近10个交易日内合计资金净流入3173.21万元 [3] 风险指标 - 今年以来最大回撤2.15%，相对基准回撤0.59% [4] 费率结构 - 管理费率0.25%，托管费率0.05% [5] 跟踪精度与标的指数 - 近1月跟踪误差0.018% [6] - 跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，选取5年、7年和10年期国债样本券，采用非市值加权计算 [6] 债市环境与机构观点 - 债市近期因地产刺激传言、农商行债券投资约束传言及股市新高而略微调整 [6] - 债市杠杆高位，债基及券商自营久期历史最高，需降息10-20BP预期支撑10Y国债收益率突破新低 [6] - 央行维持宽松但未进一步放松，股市年内新高导致10Y国债止步不前 [6] - 年底商业银行计息负债成本率预计降至1.7%以下 [6] - 机构看利率债窄幅震荡，看多长久期下沉城投债、银行资本债及保险次级债 [6] - 机构继续看多港股银行，预计上证指数年内达3700点，关注REITs及转债机会 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月以来资金市场利率下行，投资者对资金面乐观，但下次OMO降息前，DR007和DR001中枢下行空间有限 [1][2][9] - 货币当局容忍当前10Y国债收益率态势，若收益率曲线（超）长端维持或小幅缓慢下行，大概率不通过大幅提高DR利率干涉；若（超）长期利率品收益率大幅或快速下行，OMO可能切换模式，DR007中枢或抬高 [3][4][14] - 当前1Y CD利率估值略偏贵，人民银行供给中期基础货币时会综合考虑CD利率多方面影响 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 7月资金面变化情况 - 7月以来资金市场利率下行，7月4日DR001和DR007分别降至1.31%和1.42% [1][9] - OMO逆回购操作有“工具模式”和“非工具模式”，“非工具模式”下，DR007中枢略高于7D OMO利率，DR001中枢略低于7D OMO利率；当前DR007和DR001与7D OMO利差低于2024年均值，下次OMO降息前，二者中枢下行空间有限；“非工具模式”下，DR007较难领先7D OMO利率下行 [2][11] 国债收益率情况 - 近段时间10Y国债收益率平稳运行于1.65%附近，货币当局容忍当前态势 [3][14] - 6月以来50Y国债收益率下行幅度高于10Y品种，7月4日50Y与10Y国债利差为29.3bp，较5月末压缩11.1bp；若（超）长期利率品收益率大幅或快速下行，OMO可能切换模式，DR007中枢或抬高 [4][14] 1Y CD利率情况 - 7月4日1Y AAA级CD与7D OMO利差为19.3bp，低于2024年全年中83%的交易日，估值略偏贵 [4][15] - 市场中较多投资者将CD利率作为（超）长债定价参照物，人民银行供给中期基础货币时会考虑CD利率对银行净息差、贷款投放、收益率曲线长端及未来重启国债买卖的影响 [4][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新房成交同比回落但环比续升，汽车消费持续回暖；工业生产运行平稳，基建开工维持偏强；螺纹钢表观消费回暖，水泥价格有所下降；港口吞吐量下降，出口集运价格回落；农产品价格偏弱，国际原油价格有所分化；今年置换债累计发行进度达 90% [1][2][3][4][5][6] 各部分总结 需求 - 新房成交环比上升 2%，同比下降 8%，低于季节性水平，高能级城市新房成交同比跌幅收窄，低能级城市跌幅加大，重点城市二手房成交面积环比大多下降 [1][11] - 乘用车零售日均销量和批发日均销量环比上升，观影消费低于季节性，出行表现分化，全国迁徙规模指数环周上升 6.6%，一线城市地铁客运量环周下降 0.2% [1][39] 生产 - 中上游唐山高炉开工率、螺纹钢开工率下降，PTA 开工率、涤纶长丝开工率与石油沥青装置开工率环周上升，指向基建开工或边际改善 [2] - 下游汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率较上周下降，半钢胎绝对值仍高于历年同期，以旧换新补贴政策短期内对生产端或有支撑 [2] 投资 - 螺纹钢表观消费环周上升 2.3%至 225 万吨，价格环周上升 0.9%至 3230.6 点 [63] - 水泥发运率与水泥库容比下降，价格环周下降 1.4%至 111.5 点 [63] 贸易 - 出口港口完成集装箱吞吐量环周下降 0.7%，CCFI 综合指数环周下降 1.9%，欧洲和东南亚航线运价上行，美西航线运价回落，BDI 指数持续下降 [4] - 进口集运价格有所下降，CICFI 综合指数环周小幅下降 0.6% [4] 价格 - CPI 方面，农产品批发价格 200 指数环周下滑 0.1%，猪肉价格小幅上升，鸡蛋、蔬菜以及水果价格下降 [5] - PPI 方面，大宗商品价格分化，金属价格指数上升，南华工业品价格指数环周上升 0.3%，布伦特原油现货价格环周下降 1.8%，COMEX 黄金期货价格环周上升 0.1%，LME 铜现货价格环周上升 0.6% [5] 利率债跟踪 - 下周（7 月 7 日至 7 月 11 日），利率债已披露待发行 2688 亿元，净融资 587 亿元，其中国债发行 0 亿元，净融资 -801 亿元，地方债发行 2318 亿元，净融资 1078 亿元 [6] - 截至 7 月 4 日，今年置换债发行规模 18246 亿元，累计发行进度 91.2%；新增一般债已发行 4520 亿元，累计发行进度 56.5%；新增专项债已发行 21635 亿元，累计发行进度 49.2% [6] - 29 个省、计划单列市披露三季度地方政府债券发行计划，规模合计 26313 亿元，7 月计划发行 12812 亿元，新增专项债 7259 亿元；8 月计划发行 7684 亿元，新增专项债 4355 亿元；9 月计划发行 5818 亿元，新增专项债 3062 亿元 [6] 政策周观察 - 7 月 1 日，习近平主持召开中央财经委员会第六次会议，研究推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题 [118] - 7 月 2 日，中国央行 6 月未进行公开市场国债买卖，为连续第六个月未开展 [119] - 6 月 30 日，中国 6 月官方制造业 PMI 继续回升至 49.7%，经济景气水平总体保持扩张 [120] - 当地时间 7 月 3 日，美众议院通过“大而美”法案，预计未来十年为美国赤字增加 3.4 万亿美元 [121] - 当地时间 7 月 4 日，特朗普称各国将于 8 月 1 日开始支付新关税 [122] - 6 月 30 日，南京发布住房公积金政策调整通知，扩大异地贷款范围、放宽提取条件、延长存量房贷款最长期限 [123] - 7 月 3 日，湖北荆门印发房地产市场稳定政策措施，有序推进现房销售 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场处于基本面数据空窗期和政策平淡期，债市缺少主线，资金面是影响债市的关键变量，月初资金以宽松为主，预计债市偏强震荡，但当前利率曲线较为平坦，只有先看到短期限利率进一步下行，长期限利率向下的空间才能打开 [23] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，制造业景气水平有所回升，产需两端均有改善，6月生产节奏进一步加快，内外需均有改善，价格收缩步伐放缓，库存去库节奏放缓但仍处于去库阶段；非制造业中建筑业扩张加快，服务业小幅回落；考虑到高温台风天气影响，制造业景气面临一定的季节性回落压力 [9] 资金价格 - 6月27日 - 7月3日，央行在公开市场净回笼资金超5000亿元，6月未开展公开市场国债买卖操作，跨季后资金面回归宽松，DR007回落至1.50%以下，R007降至1.52%左右，均低于6月中上旬价格水平，1Y同业存单收益率回落到1.61%左右的新低水平 [10] 一级市场 - 6月27日 - 7月3日，一级市场共发行利率债56只，实际发行总额3350亿元，净融资额为2021亿元，6月末新增地方专项债规模大幅提升，7月初明显下降 [15] 二级市场 - 6月27日 - 7月3日，各期限国债收益率均下行，中短期国债收益率下行幅度相对更大，近期债市增量信息有限，利率震荡幅度较小，投资者更追求新老券利差等品种利差 [16] 市场展望 - 基本面关注贸易环境变化，如美国与其他国家贸易协议对我国的间接影响 [21] - 政策面中央财经委第六次会议对改善通胀偏低局面有一定助益；二季度货币政策委员会例会通稿有三点变化，7月出台增量政策可能性有限，货币政策以“落实存量政策 + 灵活调整”为主，可关注公开市场操作情况 [22] - 资金面是影响债市的关键变量，月初资金以宽松为主，主要博弈点是央行是否在公开市场买入短期国债 [22]