市场表现 - 2025年以来至9月30日，恒生创新药指数涨幅达107.34%，远超恒生指数同期涨幅33.88% [1] - 同期中证创新药产业指数涨幅达38.75%，显著领先沪深300指数同期涨幅17.94% [1] - 工银健康产业混合A类份额近一年回报率达62.06%，大幅超越同期业绩比较基准收益率的18.22% [1] 行业竞争力与优势 - 中国生物医药产业拥有老龄化催生需求、工程师红利及丰富临床资源等比较优势 [2] - 中国新药研发成本相较美国更低，吸引了跨国公司加大在华研发投入 [2] - 截至2024年8月，中国在全球创新药管线的占比达36%，在抗体偶联药物、双抗等前沿领域表现突出 [2] - 创新药是医药行业中逻辑较顺的子行业，源于全球研发突破、中国产业优势逼近全球第一梯队及国家政策支持 [3] 基金策略与配置 - 工银健康产业混合超配创新药板块，并提升港股配置比例以捕捉估值性价比 [3] - 截至2025年三季度末，该基金港股投资市值占基金资产净值比例为46.72%，较2024年末的30.28%有较大幅度上升 [3] - 基金主要聚焦于创新药和创新药产业链板块的投资 [3] 未来展望与投资主线 - 看好2025年下半年创新药板块走势 [4] - 创新药行业细分投资机会包括：具有出海潜力的生物技术公司、收入快速增长即将扭亏为盈的龙头企业、国内获批放量阶段的大单品、以及从仿制药转型创新药的传统大药企 [4] - 创新药产业链方面看好：以海外收入为主的医药外包服务公司和科研上游公司、以国内收入为主的医药外包服务公司、以及以国内收入为主的科研上游公司 [4]

市场表现 - 11月10日A+H医药资产全线回暖，多只热门ETF集体上涨超过1% [1] - A股医疗板块单边上行，九安医疗涨停，爱尔眼科、迈瑞医疗、爱美客等权重股齐涨 [2] - A股最大医疗ETF（512170）场内价格上涨1.66%，成交额为5.04亿元，上周累计净申购约4.8亿元 [2] - 场内唯一药ETF（562050）价格上涨1.43%，成交额为1247.60万元 [2] - 港股通创新药ETF（520880）价格上涨1.28%，成交额为3.51亿元，所覆盖的37家创新药研发公司中有33家股价收红 [2][6] - 港股通创新药ETF（520880）早盘出现高溢价，显示买盘势力强劲，上周累计获得1.3亿元资金增仓 [7] 行业分析与前景 - 机构分析认为港股通创新药近期调整主因情绪回落和资金获利了结，板块基本面依旧强劲向好 [9] - 交银国际研究指出医药板块三季报业绩呈现边际复苏态势，创新产业链相关的化药/生物药公司和CXO板块表现较优 [9] - 光大证券认为未来医药板块投资应着重于临床价值本质逻辑，看好创新药产业链及创新医疗器械 [9] - 分析观点认为11月起行业催化剂增多，包括各项学术大会、BD出海交易、利好政策落地、潜在降息等，板块投资情绪有望企稳回升 [9] - 分析指出当下是中长期维度配置生物医药板块的高胜率区间，建议在创新药与器械设备、医疗服务等滞涨板块间均衡布局 [9] 主要ETF产品对比 - 医疗ETF（512170）规模为256亿元，为全市场最大医药类ETF，跟踪中证医疗指数，覆盖医疗器械与医疗服务（含CXO，权重占比26.2%） [10][11] - 药ETF（562050）是全市场首只且唯一跟踪中证制药指数的ETF，重仓创新药并兼顾中药 [10][11] - 港股通创新药ETF（520880）100%布局创新药研发类公司，无CXO，具有T+0交易机制且为两融标的 [10]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为医疗器械和医疗服务板块收入表现靓丽，化学制剂板块净利润同比增长 [2] - 2026年年度投资策略强调政策与产业共振，投资应着重于临床价值三段论，看好创新药产业链和创新医疗器械 [3][35][36][37] 行情回顾总结 - 上周医药生物指数下跌2.40%，跑输沪深300指数3.22个百分点，在31个子行业中排名第29 [1][16] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌2.62%，跑输恒生国企指数3.7个百分点 [1][16] - A股子板块中，医药流通涨幅最大（上涨1.59%），医疗研发外包跌幅最大（下跌4.93%） [10] - A股个股层面，合富中国涨幅最大（上涨61.08%），常山药业跌幅最大（下跌20.00%）；H股个股层面，恒发光学涨幅最大（达67.53%），京玖康疗跌幅最大（达40.26%） [16][18][19] 行业业绩表现总结 - 2025年前三季度医药生物板块实现收入18257.4亿元，同比下降1.97%；实现归母净利润1396.6亿元，同比下降1.59% [2][20] - 2025年单三季度实现收入5985.4亿元，同比增长0.78%；实现归母净利润405.1亿元，同比增长7.67% [2][20] - 2025年前三季度板块销售毛利润5734.5亿元，同比下降6.1%；整体毛利率31.4%，同比下降1.4个百分点 [2][20] - 化学制剂板块25Q3收入同比下降0.82%，归母净利润同比增长5.05%，主要受创新药公司业绩靓丽驱动 [20] - 医疗器械板块中，医疗设备子板块25Q3收入同比增长10.65%；医疗耗材子板块25Q3收入同比下降0.50% [20][22] - 医疗服务板块中，医药研发外包（CXO）子板块25Q3收入同比增长10.93%，归母净利润同比增长47.90%；医院子板块25Q3收入同比下降1.19%，归母净利润同比下降18.51% [22] 2026年投资策略总结 - 投资逻辑应基于临床价值三段论：“0→1”技术突破（如创新药前沿靶点、脑机接口）、“1→10”临床验证（如国产创新药出海、高端器械崛起）、“10→100”中国效率（如CXO成本优势、耗材全球竞争力） [36][37] - 看好创新药产业链（BD出海加速的创新药、CXO）和创新医疗器械（高端设备、高值耗材） [3][7][37] - 重点推荐公司包括信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [4][7][37] 行业重要数据更新总结 - 2025年1-9月基本医保收入21086亿元，支出17280亿元；9月当月收入2276亿元（环比增长15.9%），支出1848亿元（环比增长6.5%） [40] - 2025年1-9月医药制造业累计收入18211.40亿元，同比下降2.0%；营业成本和利润总额分别同比下降1.30%和0.70% [55] - 10月医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.3%；其中中药、西药、医疗服务CPI同比变化分别为-0.9%、-1.3%、+2.4% [67] - 9月抗生素原料药价格基本稳定（如7-ACA维持460元/kg）；11月初部分维生素价格上升（如维生素A升至65.0元/kg） [48][53] - 11月启动第六批国家高值耗材集采（泌尿介入类），浙江省开展14类耗试剂价格联动 [70][71]

公司重大事项 - 梦天家居筹划通过发行股份及支付现金方式收购上海川土微电子控制权并募集配套资金 预计构成重大资产重组 公司股票自11月6日起停牌不超过10个交易日 [1][3] - 贵州茅台拟以自有资金15亿至30亿元回购股份并注销 回购价格上限1887.63元/股 预计回购数量79647股至1589294股 约占公司总股本0.0635%至0.1269% [1][4] - 贵州茅台拟实施2025年中期利润分配 每股派发现金红利23.957元 合计派发现金红利300.01亿元 [1][4] - 合富中国股票连续七个交易日涨停 累计涨幅达95.21% 公司称股价已严重偏离基本面 随时存在快速下跌风险 [1][5] - 卡倍亿投资1亿元设立全资子公司上海卡倍亿机器人有限公司 将研发、生产和销售人形机器人用零部件产品 [5] - 嘉元科技与宁德时代签订框架协议 成为其铜箔产品优选供应商 双方将合作研发新型电池用负极集流体材料 2026至2028年预估产能合计62.6万吨 [6] - 西菱动力拟通过支付现金方式收购纬湃汽车电子（上海）有限公司100%股权 标的公司主要从事涡轮增压器生产与销售 [6] - 豪尔赛因犯单位行贿罪被判处罚金700万元 公司前董事长戴宝林被判有期徒刑三年缓刑四年并处罚金300万元 追缴违法所得2151.61万元 合计2851.61万元占公司最近一期净利润绝对值15.90% [7] - 卫宁健康全资子公司深圳卫宁中天犯单位行贿罪被判处罚金80万元 公司实际控制人周炜被判有期徒刑一年六个月并处罚金20万元 被告单位及被告人均决定提起上诉 [7] 行业与市场动态 - 中央金融办表示将扎实推进金融防风险、强监管、促高质量发展工作 重点任务包括持续完善中央银行制度、深入做好金融"五篇大文章"、促进资本市场健康稳定发展等 [2] - 10月上交所A股新开户数230.99万户 较9月293.72万户下降21.36% 较去年10月684.68万户下降66.26% 今年前10月上交所A股新开户数已达2245.88万户 [2] - 北京市科委支持昌平区医药健康产业高质量发展 将设立脑机接口专项孵化基金 打造中关村（昌平）脑科学与脑机接口产业集聚区 加快建设国际医疗器械城 [2] 投资研究观点 - 中金公司研报看好创新药产业链和创新医疗器械 关注BD出海加速的创新药、创新药上游CXO以及创新升级的高端医疗器械和高值耗材 [8] - 海通国际研报建议布局高股息标的 认为在业绩平稳期减少资本开支加大股东回报是吸引投资人的有效方式 特别是在当前国内低利率环境下 [8][9]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 创新药与CXO业绩表现靓丽，医用设备板块有望持续回暖[1] - 2025年第三季度医药生物行业整体业绩呈现回暖态势，单三季度收入同比增长0.78%至5985.4亿元，归母净利润同比增长7.67%至405.1亿元[1] - 公募基金医药持仓占比环比回落，板块配置价值凸显[3] 行业整体业绩表现 - 2025年前三季度医药生物板块实现总收入18257.4亿元，同比下滑1.97%，实现归母净利润1396.6亿元，同比下滑1.59%[1] - 销售毛利润为5734.5亿元，同比下滑6.1%，整体毛利率为31.4%，同比下降1.4个百分点[1] - 单三季度业绩改善明显，收入恢复正增长，净利润增速显著高于收入增速[1] 细分板块业绩分析 - **化学制剂板块**：25Q3收入同比下滑0.82%，但归母净利润同比增长5.05%，主要得益于创新药公司产品销售放量及BD交易首付款[2] - **医疗器械板块**：医疗设备子板块25Q3收入同比增长10.65%，国内招标回暖趋势有望延续至25Q4；医疗耗材子板块收入同比下滑0.50%，受集采等政策影响需求承压[2] - **医疗服务板块**：CXO子板块表现强势，25Q3收入同比增长10.93%，归母净利润同比大幅增长47.90%；医院子板块收入同比下滑1.19%，归母净利润同比下滑18.51%[2] 公募基金持仓分析 - 2025Q3股票型公募基金重仓医药市值占比为11.93%，环比下降0.32个百分点；剔除医药基金后的占比为5.91%，环比下降0.53个百分点[3] - 重仓持股市值排名上升较快的公司包括荣昌生物（上升18名）、百济神州（H）（上升13名）[3] - 持股基金数排名上升较快的公司包括中国生物制药（H）（上升83名）、英科医疗（上升79名）[3] 投资建议 - 看好创新药产业链，包括BD出海加速的创新药公司（如百济神州-U、信达生物（H）等）和创新药上游的CXO公司（如药明康德、药明生物等）[3] - 看好创新医疗器械，关注创新升级的高端医疗器械和高值耗材公司（如迈瑞医疗、联影医疗等）[3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 医药行业已完成新旧增长动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升[5] - 创新药作为全年投资主线，经过持续低迷后迎来强势反弹，核心创新资产反弹行情有望持续并创出新高度[5] - 板块内部景气度分化，建议关注创新药、CXO&科研上游、原料药等细分领域[5][25] - 展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，建议布局2026年行业有望反转的老龄化及院外消费[5] 2025年三季报总结 基金持仓分析 - 2025Q3公募基金医药持仓占比环比下降：全市场主动公募基金医药重仓合计市值2284亿元，占公募基金总重仓比例11.08%，环比下降0.39个百分点[11][12] - 非医药主题基金对医药的持仓有所下降：其医药重仓合计市值1251亿元，占全市场总重仓比例6.4%，环比下降0.12个百分点[11][12] - 医药主题基金医药重仓合计市值1033亿元，占全市场主动基金持有医药市值的比例45.2%，环比下降1.1个百分点[12][15] - 医药基金和非医药基金均首选重仓创新药：医药主题基金25Q3创新药持仓占比67%（25Q2为69%），CXO持仓占比提升至19%（25Q2为15%）[17] - 非医药主题基金25Q3创新药持仓占比达45%（25Q2为40%），CXO占比从25Q2的8%提升至25Q3的12%[17] - 个股持仓方面：医药主题基金持仓市值增加前五大个股为药明康德、恒瑞医药、荣昌生物、康龙化成和百利天恒[20]；非医药主题基金持仓增加前五大个股为药明康德、恒瑞医药、康方生物、英科医疗和百济神州[21] 25Q3业绩总结 - 创新药：2025Q1-3实现营收161.4亿元，同比增长4.24%；归母净利润-19.57亿元，同比亏损主要因24年计入BD收入增厚利润[26] - 化药：2025Q1-3实现营收2929.12亿元，同比下降3.33%；实现归母净利润305.06亿元，同比下降1.67%[31] - 医疗器械：2025Q1-3实现营收1611亿元，同比下滑2.99%；实现归母净利润250.36亿元，同比下滑14.52%[36]；25Q3单季度实现收入543.3亿元，同比增长1.93%[36] - 生物制品：2025Q1-3实现营收738.5亿元，同比下滑17.8%；实现归母净利润100.1亿元，同比下滑34.3%[38] - 中药：2025Q1-Q3实现营收2528.41亿元，同比下降3.46%；实现归母净利润299.36亿元，同比下降0.60%[39] - 原料药：2025Q1-Q3实现营收885.6亿元，同比-4.64%；实现归母净利润122.2亿元，同比+3.77%[43] - 医药商业：2025Q1-3实现营收7776.7亿元，同比+0.5%；实现归母净利润161.6亿元，同比增长4.7%[45]；线下药店25Q3实现归母净利润9.7亿元，同比+37.8%[45] - 医疗服务：2025Q1-Q3实现营收559.03亿元，同比下滑4.56%；实现归母净利润39.78亿元，同比下滑13.61%[49] - CXO&科研服务产业链：2025Q1-Q3实现营收785.8亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润174.91亿元，同比增长58.07%[50] 行业观点与市场表现 市场表现 - 本周（10月27日至10月31日）医药指数上涨1.31%，相对沪深300指数超额收益为+1.74%[5] - 年初至今医药指数上涨21.10%，相对沪深300指数超额收益为3.17%[52] - 本周上涨个股数量283家，下跌个股178家[5] - 细分赛道年初至今表现：化学制剂（+40.8%）、医疗服务 II（+40.2%）、化学原料药（+20.4%）、生物制品 II（+14.6%）、医疗器械 II（+10.1%）、医药商业 II（+2.6%）、中药 II（-1.0%）[58] 估值水平 - 截至2025年10月31日，申万医药板块整体PE估值为38.8X，在申万一级分类中排第13位，估值仍在历史相对较低位置[62] 投资建议与关注标的 - 创新药械及产业链：建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等；产业链关注药明康德、凯莱英、泰格医药等[71] - 制造出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗等[71] - 老龄化及院外消费：建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[73] - 高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业等）和血制品（派林生物、天坛生物等）[73] - AI主线：建议关注制药（晶泰控股）、大数据模型（润达医疗）、医疗设备（鱼跃医疗、联影医疗）等[73] - 本周建议关注组合：信立泰、泽璟制药-U、三生制药、前沿生物、热景生物[74] - 十一月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物、上海谊众、方盛制药、马应龙、人福医药[74]

2025年国家医保目录谈判概况 - 2025年国家医保目录谈判工作于10月30日在北京启动，药企积极参与基本目录和商保目录谈判 [1] - 2025年基本药品目录调整有535个药品通用名通过形式审查，其中目录外药品311个，目录内药品224个 [1] - 2025年共有121个药品通过商保创新药目录形式审查，其中同时申报基本医保目录和商保创新药目录的药品有79个 [1] 目录外申报药品特征 - 2025年医保目录外申报呈现数量扩容与质量提升的双重特征，通过形式审查的通用名达311个，创历年新高 [1] - 抗肿瘤新药表现尤为突出，涵盖双抗、HER2、ADC等前沿生物药 [1] - 国内创新药企临床竞争力持续增强 [1] 商保创新药目录影响 - 商保创新药目录的设立有望缓解高值创新药的支付压力 [1] - 当前纳入医保+商保的创新药大多处于放量初期 [1] - 随着医保支持创新药的政策红利持续释放，纳入目录的创新药收入有望快速提升，患者有望持续受益 [1] 创新药产业链相关ETF - 相关ETF包括CXO含量领先的港股通医疗ETF（520510）和创新属性突出的恒生医药ETF（159892） [1]

投资评级与估值 - 报告对百普赛斯维持"买入"投资评级 [3][5] - 目标价为77.99元人民币，较前值72.20元有所上调 [3][5] - 估值基于2026年56倍市盈率，高于可比公司Wind一致预期均值38倍 [3][12] 核心财务表现 - 公司9M25收入为6.13亿元，同比增长32.3%；归母净利润为1.32亿元，同比增长58.6% [1][5] - 3Q25单季度收入为2.26亿元，同比增长37.5%；归母净利润为0.49亿元，同比增长81.5%，增速显著提升 [1][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.81亿元、2.34亿元、2.97亿元，对应同比增长率分别为46.1%、29.2%、26.9% [3][8] 盈利能力与费用控制 - 9M25毛利率为91.23%，同比略微下滑0.09个百分点 [2] - 费用控制成效显著，9M25销售/管理/研发费用率分别为28.90%、14.69%、22.10%，同比分别下降2.62、2.44、4.18个百分点 [2] - 预测净利率将从2024年的18.61%提升至2025-2027年的21.64%、22.03%、22.36% [18] 业务驱动因素与增长前景 - 业绩增长主要驱动力来自海外业务的持续拓展，渠道已覆盖亚太、北美及欧洲 [1] - 公司积极开拓国际生物医药公司、生物科技公司、科研院所等终端客户 [1] - 预测2025-2027年营业收入将保持高速增长，增速分别为25.64%、26.92%、25.03% [8][18] 行业地位与公司定位 - 百普赛斯被定位为专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头 [3] - 公司当前市值约为108.45亿元人民币 [5]

市场整体表现 - 10月27日A股三大指数集体上涨，沪指逼近4000点，创业板指和科创50指数分别上涨1.98%和1.50% [4] - 中证A500指数和沪深300指数午后走强，分别上涨1.30%和1.19% [4] - 港股市场走强，半导体、建材、大金融等板块集体上涨 [9] "硬科技"板块领涨 - 存储芯片、光模块、半导体设备等"硬科技"板块涨幅靠前，兆易创新、生益科技等个股涨停，新易盛、工业富联、闻泰科技等涨超8% [4] - 部分5G通信主题ETF涨超5%，芯片设备ETF、通信ETF广发、信息技术ETF等涨超3% [4] - 芯片ETF龙头跟踪国证半导体芯片指数，覆盖半导体全产业链，其前五大权重股寒武纪、中芯国际、海光信息、北方华创、澜起科技合计权重超48%，10月以来该ETF资金净流入超4.8亿元，最新规模超51亿元 [4] - 芯片设备ETF今年以来涨幅超55%，10月以来资金净流入超3亿元，最新规模超16亿元 [5] - 港股通科技ETF连续11周获得资金净买入，最新规模突破57亿元 [5] 黄金ETF资金流向 - 10月20日至10月23日，黄金ETF及上海金ETF合计净流入超155亿元，但10月24日转为净流出近20亿元 [2][11] - 上周多只黄金主题ETF获得显著资金净流入，例如黄金ETF净流入31.35亿元，黄金基金ETF净流入30.78亿元 [12] - 黄金ETF、上海金ETF在10月27日小幅收跌 [2][6] 其他板块及ETF表现 - 游戏、地产、消费等板块表现趋弱，3只游戏主题ETF均跌超1.5% [6] - 香港证券ETF交投活跃，10月27日成交额激增近120亿元，达到284.77亿元，创近两周新高，当日涨幅超2% [9] - 中韩半导体ETF交投持续活跃，换手率连续两个多月维持在100%以上 [9] - 上周可转债ETF和30年国债ETF均吸引超10亿元资金净流入 [11] - 上周双创主题ETF遭遇资金净流出，创业板ETF和科创50ETF分别净流出超37亿元和20亿元 [11][12] 跨境ETF溢价风险 - 截至10月27日，多只跟踪纳斯达克100、日经225等指数的跨境ETF溢价率在5%以上 [3][15] - 多家基金管理人发布公告提示跨境ETF溢价风险，提醒投资者关注二级市场交易价格溢价风险 [15] 机构观点 - 有机构认为海外扰动影响最大的时刻或已过去，市场进入积极因素密集催化阶段，风险偏好有望抬升，科技成长景气主线共识有望再次凝聚 [13] - AI板块经历调整后拥挤度压力显著回落，创新药产业链情绪消化较为充分，后续有望回归基本面逻辑 [13] - 有观点指出短期内外风险均有所缓和，A股中期上行趋势有望延续，投资主线仍围绕科技，建议关注国产算力、海外算力、机器人等方向 [13]

医药板块市场表现 - 10月27日早盘医药板块高开，港股医药ETF(159718.SZ)上涨1.02% [1] - 成分股诺诚健华上涨1.95%，复星医药上涨1.61%，三生制药上涨1.36%，绿叶制药、先声药业等个股跟涨 [1] 药明康德业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入人民币328.6亿元，同比增长18.6% [1] - 持续经营业务收入同比增长22.5% [1] - 归属于上市公司股东的净利润120.76亿元，同比增长84.84% [1] - 预计2025年持续经营业务收入增速从13-17%上调至17-18% [1] - 预计全年整体收入从人民币425-435亿元上调至435-440亿元 [1] - 公司将聚焦CRDMO核心业务，持续提高生产经营效率 [1] 行业基本面与机构观点 - CXO板块延续上半年亮眼表现，药明康德、博腾股份、MEDPACE等公司业绩超预期 [2] - 三季度全球及国内投融资数据表现较好，创新药产业链基本面持续向好 [2] - 创新药板块情绪回落，但信达重磅BD落地再次验证创新药出海趋势可持续 [2] - 调整后创新药板块弹性进一步提升 [2] - 机构建议从左侧角度关注逐步复苏的医疗器械及中药等领域 [2] - 港股医药ETF板块构成均衡，包含创新药、CXO、互联网医疗、创新器械等港股特色标的 [2]