贸易环境与全球展望 - 中美关系进入缓和期，双方达成初步共识，包括美国24%的“对等关税”与中国反制关税同步延迟一年实施[5] - 全球贸易增速预计放缓，IMF预测全球出口量增速将从2025年的约3.7%降至2026年的2.0%[20] - 发达经济体2026年经济增速预计维持在1.6%，其中美国增速加快0.8个百分点至2.1%，欧元区和日本分别放缓至1.1%和0.6%[8][9] 2026年中国出口总体预测 - 预计2026年中国出口数量将保持约2%的增长，但出口价格中枢降幅收窄至约-2%，综合出口增速可能在0-1%附近[2] - IMF预计中国2026年不考虑价格的实际商品出口量增速将从2025年的9.8%大幅下降至1.9%[20] - 全球贸易品价格增速预计从2025年的0.6%下降至2026年的0.1%[2] 重点区域出口动态 - 对美出口面临压力，2025年1-10月累计同比下降17.82%，主要受“芬太尼关税”和“对等关税”影响[34][35] - 对东盟出口增长显著，2025年1-10月同比增长14.33%，其中转口贸易贡献了约一半的涨幅[43][44] - 对非洲出口增速强劲，2025年1-10月同比增长26.11%，增长主要来自车辆、船舶、工程设备及消费电子产品[2][58] - 对欧盟出口增长但摩擦升温，2025年1-10月同比增长7.46%，低价值商品是最大增长点，但欧盟计划自2026年起取消小额包裹免税政策[54][55] 商品结构与价格因素 - 2025年1-10月，集成电路出口对总出口拉动最大，贡献了1.06个百分点的增长[26][27] - 低价值简易通关商品是重要增长点，但在美国取消免税及欧盟计划加征关税后面临压力[27][35][55] - 出口价格受全球贸易品价格增速下降影响，但国内物价温和回升可能对冲部分下行压力[2] 汇率与政策预期 - 人民币汇率有望呈现“稳中略强”态势，主要受中美利差预期收窄支撑，市场预计美联储至2026年末累计降息50个基点[2][30] - 美国未来大幅降低全球平均关税的可能性较低，普遍关税政策下企业大规模出海转移的收益偏低[2][16]

来源：金十数据整理（2025-12-16） 1． 已征收逾2000亿美元关税——据美国海关和边境保护局称，自2025年初以来，由于美国总统特朗普 实施的新关税，美国今年已征收超过2000亿美元的关税。 2． 打击芬太尼却为大麻松绑——特朗普：将签署行政命令，将芬太尼列为"大规模杀伤性武器"。考虑 下令放松联邦大麻限制。 3． 通报俄乌和平协议进展——特朗普：我认为我们现在比以往任何时候都更接近目标（达成俄乌停 火）。 4． 向BBC索赔50亿美元——文件显示：美国总统特朗普就"1月6日事件"演讲的剪辑片段起诉英国广播 公司诽谤，索赔50亿美元。 5． 叫停美英科技协议——据英国金融时报报道，由于美国对与伦敦的贸易谈判进展日益不满，美国暂 停了在特朗普访问期间与英国达成的科技协议的实施。 6． 斥责内塔尼亚胡违反停火协议——两名美国官员透露，白宫已私下向以色列总理内塔尼亚胡发出严 厉警告，称其上周末击毙哈马斯高级军事指挥官的行为违反了由特朗普斡旋达成的加沙停火协议。 7． 美联储主席人选博弈加剧——知情人士透露，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特担任美联储主席 的候选资格曾被市场视为几乎板上钉钉，但现在却遭到一些 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年美国经济指标走弱、政府关门致经济不确定性增强，支撑贵金属价格；主线交易逻辑切换使贵金属价格上涨且分化，白银涨幅超黄金，金银比价修复 [1][64] - 全球贸易格局重塑下美元信用受损，2026年美联储处降息周期，美元指数趋弱支撑贵金属金融属性溢价 [1][64] - 白银被列入关键矿物，供给缺上调能力、需求有增量、可流通库存紧，将受益于“战略资源+金融属性+工业属性”驱动；预计2026年白银价格高波动中上行，表现或优于黄金 [1][64] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 外盘纽约金和纽约银开年震荡上行，纽约银涨幅大于纽约金；截止12月11日，纽约金收4258.30美元/盎司、涨幅52.86%，纽约银收62.20美元/盎司、涨幅101.40% [6] - 内盘沪金沪银走势与外盘相符，沪银表现优于沪金；截止12月11日，沪金收956.40元/克、涨幅52.39%，沪银收14373.00元/千克、涨幅88.75% [7] - 2025年贵金属市场分五阶段：年初至3月底，避险情绪主导，黄金引领涨势，白银涨幅不及；4月，关税政策成焦点，贵金属回调，黄金收复失地，白银反弹乏力；6月初至9月，交易逻辑为金银比价修复、工业属性推动和反内卷政策支撑，白银表现优；9月初至11月初，降息预期主导，白银涨势加速；11月至今，白银供需关系主导，银价因需求旺季和供应缺口上涨 [9][10][12][13] - 开年以来金银比价先上行后修复，当前恢复至2020年以来最低水平附近，内外盘趋于一致 [17] 宏观分析 - 美国经济数据走弱，GDP数据总体稳健，2025年第二季度实际GDP年化增长率3.8%，第三季度预测增长率3.9%；PMI指数显示经济增长趋缓，11月制造业PMI 48.2%、服务业PMI 52.6%；通胀数据反复但趋降温，9月CPI同比上涨3%、PCE和核心PCE同比均增长2.8%；就业数据有忧有喜，9月非农新增11.9万人，11月ADP就业减少3.2万人，后关键就业数据缓解担忧 [19][21][25][31] - 美元指数先下行后低位震荡，年初突破110，2月起下跌，6月底跌破97，下半年获支撑反弹收复100；驱动因素复杂，短期是经济数据与货币政策预期博弈，中长期是财政可持续性与美元信用问题及全球货币政策分化 [35][36] - 2025年美国关税政策分四阶段：1 - 3月全面加征，4月“对等关税”引发震荡，5 - 10月谈判调整，11 - 12月局部回调；上半年影响贵金属价格，下半年影响减轻 [38][39][42][43] - 2025年美联储降息分三阶段：上半年观望，三季度后因就业数据转向，年末降息落地且内部分歧公开化；2026年利率路径不确定 [44][45][47] - 2025年全球地缘政治格局变化，美国战略收缩、地区冲突加剧不确定性，推升贵金属避险需求；未来仍是核心变量，2026年价格或高位，局势升级或推高金价 [50][51] 基本面分析 - 2025年全球黄金市场供需分化，供应稳定增长，第三季度达1313吨；需求端投资需求和央行购金支撑，前三季度ETF持仓增加、央行净购金634吨，金饰消费受高价抑制，中国“投资金”消费首超“首饰金” [52][53] - 2025年白银市场“供给刚性、需求爆发”，供应端矿产银停滞、回收银增幅有限，库存消耗大；需求端工业和投资需求强劲，工业需求占比57%，光伏用银量预计达7560吨，投资需求与工业需求共振，预计全年供应缺口1.17亿盎司 [56][57] 总结和展望 - 2025年美国经济和交易逻辑变化使贵金属价格上涨分化；2026年美元信用受损、美联储降息支撑贵金属，白银或受益三重驱动，价格高波动上行且表现优于黄金 [1][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年美国经济指标走弱、政府关门致数据真空，使经济预期恶化、不确定性增强，支撑贵金属价格；主线交易逻辑不断切换，使贵金属价格上涨且分化，白银涨幅超黄金，金银比价修复 [1][65] - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，金银长线逻辑不变；2026年美联储处降息周期，美元指数趋弱支撑贵金属金融属性溢价；白银将受益于“战略资源+金融属性+工业属性”三重驱动，预计2026年白银价格在高波动中持续上行，表现或继续优于黄金 [1][65] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 外盘纽约金和纽约银开年以来震荡上行、屡创新高，纽约银涨幅大于纽约金；内盘沪金沪银走势与外盘基本相符，沪银表现优于沪金 [6][7] - 2025年贵金属市场分五个阶段，交易逻辑从避险情绪到关税政策、金银比价修复、降息预期、白银供需关系不断切换，白银最终涨幅超黄金 [9][10][12][13] - 开年以来金银比价先升后降，当前已恢复至2020年以来最低水平附近，内外盘比价趋于一致 [17] 宏观分析 - 美国经济数据呈趋势性走弱迹象，GDP数据总体稳健，PMI指数显示经济增长趋缓，通胀数据整体降温，就业数据有韧性但仍存担忧 [19][23][26][32] - 美元指数先下行后低位震荡，年内驱动因素复杂，长期趋势可能偏弱，其下跌支撑金价 [37][38] - 2025年关税政策变动分四阶段，上半年影响贵金属价格，下半年影响减轻 [39][40][43][44] - 2025年美联储降息分三阶段，政策从观望转向“预防性降息”，2026年利率路径不确定 [45][46][48] - 2025年全球地缘政治格局变化影响贵金属市场，推升避险需求，未来仍是核心变量，价格预计保持高位 [51][52] 基本面分析 - 黄金市场供需两端结构性分化，供应稳定增长，需求端投资需求强劲，金饰消费受抑制，黄金向金融避险资产转变 [53][54] - 白银市场延续结构性短缺且加剧，供给端增长乏力，需求端由工业与投资双轮驱动，供需矛盾奠定银价长期强势基础 [56][57] 总结和展望 - 2025年美国经济情况及贵金属交易逻辑使贵金属价格上涨分化；2026年金银长线逻辑不变，白银将受益于三重驱动，价格或在高波动中上行且表现优于黄金 [1][65]

芳烃年报（PX、纯苯、苯乙烯）2025 年 12 月 芳烃年报 2025-12 芳烃：供需博弈，利润分化 （摘要） 关注：宏观与关税消息、地缘问题、三苯出口趋势、检修计划 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】 1448 号 研究员： 姜周曦琳 Email: jiangzhouxilin@ftol.com.cn 从业资格证号: F03114700 投资咨询证号： Z0022394 摘要： PX：2025 年 PX 市场行情整体呈现"前低后稳、供需趋紧"的特征。上 半年价格受美国加征关税、伊以地缘局势等多重因素影响，下半年主要回 归偏强基本面，PX 产能增速放缓，下游聚酯需求持续释放，社会库存连续 下降，市场由年初的高库存逐步转向紧平衡状态，支撑价格低位反弹。 纯苯：纯苯期货于 2025 年 7 月上市，上市初期受 2026 年春季检修季 预期推动，价格有所上涨，随后因现货供需宽松、港口高库存及进口压力 加大而连续下跌至年末。全年海内外价格中枢显著下移，亚洲市场受美国 关税政策影响，韩国货源转向中国，加剧国内供应压力。尽管下游苯乙烯 需求仍有增长，但纯苯产能扩张较快，行业利润大幅收窄，四季度毛利率 触及历史低 ...

固收-2026 海外：大浪之前 20251215 摘要 管如此，AI 泡沫预计在 2026 年保持稳定，破裂风险或在 2027 或 2028 年显现。 特朗普 IEP 关税合法性面临最高法院挑战，市场预计其违法的概率较高， 可能影响相关股票交易策略。同时，高精尖技术行业或面临更高关税和 贸易壁垒，而中期选举压力可能促使特朗普政府对一般消费品和食品关 税进行调整。 大美丽法案预计在 2026 年通过减税措施（公司和个人所得税削减）提 振 GDP 增速约 0.4 个百分点，但社会福利退坡构成制约。共和党对医保 的态度趋于温和，降低了政策大幅收紧的风险。 为争取中期选举选票，特朗普政府可能采取措施稳定美股，避免损害股 市的行为，并可能通过口头干预促使美联储维持宽松政策。此外，降低 一般消费品和食品关税也在考虑范围内。 2025 年美国赤字率因裁员减支和关税收入增长而下降至约 5.9%，但预 计 2026 年将因财政扩张反弹至约 6.2%，具体反弹幅度取决于特朗普 政府的财政刺激力度。 市场对 AI 泡沫的担忧升温，表现为市场集中度创新高、企业加速 AI 投 资可能导致产能过剩、信息科技子指数估值过高以及隐性债务问题 ...

文章核心观点 - 特朗普总统对其经济政策在中期选举前能否充分见效表示不确定 并将股市对积极经济数据的负面反应归咎于美联储的鹰派立场 同时重申对关税和产业政策的依赖[1][3][6] 经济政策与选举前景 - 特朗普承认其政策创造的“历史上最伟大的经济”和涌入美国用于汽车工厂及人工智能项目的资金 其全面效果可能要到明年第二季度才会显现[1] - 特朗普坦言无法确定共和党是否会在11月中期选举中失去众议院 因为不确定所有资金何时真正生效[2] - 尽管美国经济在扩张 但就业增长缓慢 失业率上升 许多日常商品和服务价格上涨 导致许多美国人未感受到宏观增长的实际好处[2] - 特朗普预计在几个月后讨论选举时 物价会处于良好状态[3] 对美联储的批评 - 特朗普将金融市场“好消息就是坏消息”的反应逻辑归咎于市场对美联储鹰派立场的担忧 即每当经济或就业数据强于预期 市场担心美联储会变得更鹰派以对抗通胀[3][4] - 特朗普对当前市场逻辑提出质疑 指出过去好消息会推升市场 而现在好消息反而导致市场下跌甚至崩盘[4] - 特朗普明确表示不会让任何认为好消息就必须自动大幅加息以扼杀通胀的人进入美联储 这直接挑战了央行以数据为导向的决策传统[4] - 特朗普对低利率有迫切渴望 其1%的目标与美联储当前立场形成鲜明对比 预示若经济数据持续强劲 白宫与美联储在利率路径上的分歧可能加剧[5] 贸易与产业政策 - 特朗普重申对关税的依赖 称其为美国带来了“一笔财富”并赋予其在国际谈判中的筹码[6] - 特朗普的关税政策正面临最高法院裁决 他表示如果法院裁定其关税非法 对美国将是可怕的事情[7] - 特朗普为政府直接干预经济的行为辩护 证实政府正在考虑入股国防公司 并已对半导体和关键矿产公司进行了投资 认为入股需要帮助的公司“非常美国” 这种产业政策思路可能对相关行业投资者和市场结构产生深远影响[7] 通胀问题 - 通胀是特朗普面临的核心挑战之一 他将高通胀归咎于前任政府 并坚称自己已经降低了物价[9] - 在其第二任期内 咖啡和牛肉等日常必需品价格显著上涨[9] - 民主党方面攻击其经济政策提高了全国家庭的成本[9]

贵金属市场价格动态 - 周一亚欧时段白银价格远超6美元，在午盘市场清算拍卖中固定在64美元/盎司以上 [1] - 金价较上周五下午3点的基准价格每盎司上涨100美元，位于4343美元/盎司附近，与10月中旬现货市场金价峰值相差不到30美元，随后立即回落至4300美元/盎司 [1] - 铂金走势继续由宏观情绪与板块联动主导，资金在金银强势表现后进一步向铂金扩散，使其金融属性得到强化 [1] 地缘政治与宏观环境 - 俄乌局势进展、欧盟冻结俄罗斯资产、泰柬边境冲突持续等多起地缘事件，叠加悉尼发生的严重恐怖袭击，共同推升了市场的避险情绪 [1] - 尽管美联储官员近期表态存在分歧，但货币政策整体宽松的基调未变，持续支撑贵金属市场氛围 [1] 美国贸易与政策影响 - 美国9月份贸易逆差总额降至五年来最低水平，这主要得益于金条出口的激增，尤其是对瑞士的出口 [2] - 特朗普明确表示“黄金不会被征收关税”，这一表态为金条出口提供了有力支撑 [2] - 9月份的资金外流情况与特朗普4月份宣布关税“解放日”前的模式形成鲜明对比，当时美国经销商和实物商品进口商纷纷创下发货量纪录以赶在关税威胁生效前完成进口 [2] 美联储人事与治理 - 美联储昨日一致重新任命了所有11位现任地区主席，任期为5年，自3月开始 [2] - 特朗普的财政部长斯科特.贝森特表示，希望所有新的地区联储主席在被任命前，能在各自地区生活3年或更长时间，以确保更了解当地经济状况 [3] - 特朗普的顾问、美联储主席候选人领跑者凯文.哈西特批评美联储官员错误地断言关税可能会导致通胀 [2] 贵金属技术分析 - 现货黄金若进一步下滑至4250美元以下，下一个目标或将指向4170-4180美元支撑区间 [4] - 现货白银若跌破61.00美元关键价位，将为进一步下探至58.60-58.80美元的支撑区域打开通道 [4] - 现货铂金在国际市场上正试图突破1740-1750美元的阻力区间，若跌破1740美元则可能进一步向1700美元迈进 [4] - 广期所铂金期货关键支撑位位于450元/克附近，上方阻力位可关注490元/克附近 [4] - 钯金主力合约支撑位或在380元/克附近，上方阻力参考405元/克附近 [4]

特朗普经济政策与市场影响 - 特朗普承认其经济政策的全面效果可能要到明年第二季度才会显现 对共和党在中期选举中的前景表示不确定 [1][3] - 特朗普将股市对利好经济数据的负面反应归咎于美联储 抨击“好消息就是坏消息”的市场怪象 [1][3][5] - 特朗普力推1%的超低利率目标 并威胁不让鹰派人士进入美联储 这与美联储当前立场形成鲜明对比 [1][5] 关税与产业政策 - 特朗普重申对关税的依赖 称其为美国带来了“一笔财富”并赋予其国际谈判筹码 [1][6] - 特朗普证实政府正在考虑入股国防公司 并已对半导体和关键矿产公司进行了投资 这种产业政策思路可能对相关行业产生深远影响 [1][6] 通胀与民生问题 - 通胀是核心挑战之一 特朗普将高通胀归咎于前任政府 但在他任内咖啡和牛肉等日常必需品价格显著上涨 [7] - 尽管美国经济在扩张 但就业增长缓慢 失业率有所上升 许多日常商品和服务的价格上涨 导致许多美国人并未感受到宏观增长的实际好处 [3]

近年来，美国频频以各种理由对贸易伙伴加征关税。以马来西亚为例，随着美国强化贸易限制，部 分在马运营的电子与半导体企业在对美业务中面临合规成本上升与订单结构调整压力，被迫重新评估对 美市场依赖程度。马来西亚《星洲日报》网站刊文指出，美方的贸易外交并非为了建立更公平的经济秩 序，而是为了建立惩罚与屈服的框架。在这一逻辑下，关税已成为"外交武器"。 在10月举行的第47届东盟峰会期间，美国与马来西亚达成贸易协定并规定，若马来西亚与第三方签 署新的双边自由贸易协定，且该协定被美方认定"损害美国核心利益"，在磋商未能解决美方关切的情况 下，美国可终止协定并重新征收此前适用的所谓"对等关税"。 新华社马来西亚沙阿兰12月15日电 记者手记｜马来西亚年度汉字"税"折射对美关税政策不满 新华社记者王嘉伟 毛鹏飞 14日，在马来西亚雪兰莪州沙阿兰举行的"2025马来西亚年度汉字"揭晓仪式上，"税"字经公众投票 当选。在不确定性加剧的时代背景下，"税"字当选，既是现实压力的集中反映，也体现出公众对事关社 会未来的议题的持续关注。 年度汉字评选是海外汉字文化圈一项令人瞩目的活动，通过一个汉字回望全年、记录时代。马来西 亚年度汉字工 ...