活动背景与主题 - 中国经济处于换挡转型关键阶段 企业普遍面临存量竞争压力 突破增长瓶颈和实现可持续发展成为核心命题[1] - 第9届企业家校长节以"迈向第一的增长力"为主题 汇聚零售 制造 消费 医疗 文旅 物流等行业领军企业[1] - 活动旨在提供从逆势突围到引领行业的实战案例 为企业提供可借鉴增长方案[1] 参与企业特征 - 领军企业阵容多元且具代表性 包括传统制造业量级突破先锋和新兴赛道重构行业规则新锐[2] - 覆盖全球化扩张 数字化转型 品牌焕新 模式创新等多元增长场景[2] - 行动教育2025年度"行业领军·教学研示范基地"企业包括名创优品 波司登 昊源化工 今世缘 星聚会 德庄 张兵兵火锅牛油 可靠股份 国光农化 福庆家居等各行业头部企业[5] 企业增长路径 - 名创优品通过极致性价比与全球化布局重塑全球消费体验[5] - 波司登通过品质升级与品牌焕新稳居羽绒服领域头部地位[5] - 昊源化工通过技术创新推动绿色转型[5] - 今世缘突破区域边界实现量级跨越[5] - 星聚会通过价值创新革新娱乐消费场景[5] - 德庄和张兵兵火锅牛油通过产品创新与供应链优化领跑餐饮配套领域[5] - 企业共同探索高维增长路径 通过战略升级 组织变革 价值创新重塑核心竞争力[5] 活动议程设置 - 9月9日上午开幕式明确"迈向第一的增长力"核心方向[5] - 国际货币基金组织原副总裁朱民发表《AI+时代：增长新结构新动力》主题演讲 解读AI技术重构增长底层逻辑[5] - 举行"行业领军·教学研示范基地"授牌仪式 搭建企业间教学研协同桥梁[5] - 特劳特伙伴公司全球总裁邓德隆发表《AI时代企业如何实现大增长》演讲 结合案例拆解战略定位与增长关联[8] - 9月9日下午进行实战经验交流 各行业先锋企业代表分享全球化扩张 数字化转型 品牌焕新等场景关键决策与落地路径[8] 核心议题探讨 - 企业代表围绕存量市场新机遇挖掘 差异化壁垒构建 借势时代趋势实现跨越等核心议题展开探讨[8] - 活动推动企业摆脱价格战竞争模式 转向以价值创造为核心的高维竞争[9] - 行动教育董事长兼CEO李践分享《如何构建AI型组织》[9] - 中国孙子兵法研究会副会长洪兵提供战略思维拓展视角[9] 活动价值意义 - 不仅实现领军企业间经验共享 更为中国企业指明高质量发展方向[9] - 通过汇聚各行业智慧 推动构建更健康商业生态 促进经济向高质量发展模式转型[9] - 作为年度思想盛会 既是增长经验交流会 更是推动行业升级的思想盛宴[9]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 调整后归母净利润47.1亿元 同比增长362.8% [1] - 调整后归母净利率33.9% 同比提升11.6个百分点 [1] IP运营表现 - 围绕10个核心IP推出近20款毛绒玩具 包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等 [1] - 13个艺术家IP收入超过1亿元 [1] - 头部IP表现突出：THE MONSTERS营收48.1亿元、MOLLY营收13.6亿元、SKULLPANDA营收12.2亿元、CRYBABY营收12.2亿元、DIMOO营收11.1亿元 [1] - 授权IP实现销售额15.2亿元 同比增长119% [2] - 获得大部分授权IP的全球授权 [2] 海外市场表现 - 海外市场营收55.9亿元 同比增长439.6% 收入占比提升至40.3% [2] - 美洲市场营收22.6亿元 同比增长1142% 电商渠道增长1977.4% 零售网点从10家增至41家 [2] - 亚太市场营收28.5亿元 同比增长258% 零售店数量从39家增至69家 [2] - 欧洲及其他市场营收4.8亿元 同比增长729% 门店数量18家 [2] 国内市场表现 - 中国市场营收82.8亿元 同比增长135% [2] - 线下渠道同比增长117% [2] - 线上渠道同比增长212% [2] 产能与制造能力 - 毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期的十倍以上 [3] - 目前仍处于"追产能阶段" [3] - 新材料、新工艺、新标准、新制造逐步投入生产 [3] 业务拓展与产品规划 - 已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态 [3] - 下半年计划推出迷你版LABUBU [3]

财务业绩 - 1H25实现收入149亿元，同比增长39% [1] - 1H25净利润27亿元，同比增长44% [1] - 净利润率同比改善0.6个百分点至18.3% [1] - 2025年净利润预测由52亿元上调至56亿元 [1] - 维持2026年和2027年净利润预测分别为62亿元和74亿元 [1] 门店扩张 - 全球门店数量超5.3万家，达53,014家 [1] - 上半年门店净新增9,796家，其中中国内地9,668家，海外128家 [1] - 门店数量同比增长23% [1] - 中国内地门店48,281家，海外门店4,733家 [1] - 中国内地门店分布：一线城市5%、新一线城市18%、二线城市19%、三线及以下城市58% [1] 海外市场拓展 - 东南亚日均营业额同比正增长 [2] - 印尼和越南实施存量门店运营优化 [2] - 马来西亚和泰国门店数量稳步增长 [2] - 4月在哈萨克斯坦开设首家门店，已签约超10家门店 [2] - 准备在美东、美西、墨西哥、巴西落地首店，初期采用直营模式，中期转向加盟模式 [2] 品牌战略 - 幸运咖品牌专注现磨咖啡，采用半自动咖啡机现场研磨 [2] - 蜜雪冰城门店现萃咖啡作为茶饮菜单补充，使用咖啡粉简化操作 [2] - 幸运咖核心竞争优势在于供应链和加盟商利益共享理念 [2] 投资评级与目标价 - 目标价由565港币上调至566港币，对应23%上涨空间 [1] - 评级由增持上调至买入 [1][2] - 看好公司高性价比定位、供应链壁垒、IP营销效率和全球化扩张潜力 [2]

核心财务表现 - 25H1营收128.67亿元 同比增长33.36% 归母净利11.67亿元 同比增长33.80% 扣非净利9.61亿元 同比增长25.55% [1] - Q2营收68.73亿元 同比增长30.41% 环比增长14.68% 归母净利6.71亿元 同比增长19.54% 环比增长35.38% [1] - 25H1毛利率44.73% 同比下降0.45个百分点 销售费用率21.97% 同比上升0.05个百分点 毛销差22.76% 同比下降0.5个百分点 [3] 分业务表现 - 充电储能类营收68.16亿元 同比增长37% 智能创新类营收32.51亿元 同比增长38% 智能影音类营收27.98亿元 同比增长21% [2] - 线上渠道营收86.75亿元 同比增长29% 线下渠道营收41.92亿元 同比增长44% 独立站收入13.20亿元 同比增长43% [2] 研发与投资收益 - 25H1研发费用率9.28% 同比上升0.99个百分点 [3] - 理财产品及远汇合约贡献投资收益1.55亿元 同比增加1.17亿元 [3] - 归母净利率9.07% 同比上升0.03个百分点 [3] 战略举措 - 推出F3800 Plus储能产品获美国科技媒体"年度最佳移动储能"大奖 UV打印机众筹金额达4676万美元 登顶Kickstarter全品类榜首 [2] - 计划实施中期分红 每股派现0.7元 占上半年归母净利润32.16% [3] - 拟赴港上市以扩大全球化战略布局 提升全球影响力和品牌形象 [4] 增长动能与估值 - 3D打印机与割草机器人等新品类为营收增长注入新动能 [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至26.84亿元/30.28亿元/35.52亿元 较前值上调11.08%/7.05%/6.24% [5] - 基于2025年31倍PE估值 对应目标价155.31元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价155.31元人民币[1][7] 核心观点 - 上半年营收128.67亿元(yoy+33.36%) 归母净利11.67亿元(yoy+33.80%) 呈现持续高增长态势[1] - 3D打印机和割草机器人等新品类有望成为未来营收增长新动能[1] - 拟赴港上市被视为全球化战略布局的重要举措 有望提升资金周转效率和人才引进能力[4] 财务表现 - 25H1充电储能类营收68.16亿元(yoy+37%) 智能创新类32.51亿元(yoy+38%) 智能影音类27.98亿元(yoy+21%)[2] - 线上渠道营收86.75亿元(yoy+29%) 线下渠道41.92亿元(yoy+44%) 其中独立站收入13.20亿元(yoy+43%)[2] - 25H1毛利率44.73%(yoy-0.45pct) 销售费用率21.97%(yoy+0.05pct) 研发费用率9.28%(yoy+0.99pct)[3] - 投资收益贡献1.55亿元(yoy+1.17亿元) 归母净利率9.07%(yoy+0.03pct)[3] - 中期分红每股0.7元 占上半年归母净利润32.16%[3] 盈利预测 - 上调2025-27年归母净利润预测至26.84亿元(+11.08%)、30.28亿元(+7.05%)、35.52亿元(+6.24%)[5] - 对应2025-27年EPS为5.01元、5.65元、6.63元[5][11] - 基于Wind可比公司2025年31倍PE估值 给予目标价155.31元[5] 行业比较 - Wind行业可比公司2025年平均PE为31.38倍 包括绿联科技(42.65倍)、漫步者(22.40倍)、科沃斯(29.08倍)[13] - 公司2025年预测PE为27.86倍 低于行业平均水平[11]

报告行业投资评级 - 海外社服行业评级为看好 [2] - 携程维持买入评级 [2][7] - 蜜雪集团评级由增持上调至买入 [2][8] - 古茗未明确提及评级调整但业绩超预期 [3][9] - 海外医药行业未明确给出整体评级但建议关注创新药和Pharma板块 [17] - 海外教育行业建议关注港股职教公司 首推中国东方教育 [27] 核心观点 - 携程2Q25收入同比增长16%至149亿元 non-gaap经营利润率31%超预期 国际OTA平台总预订同比增长超60% 入境旅游预订同比增长超100% [2][7] - 蜜雪集团1H25收入同比增长39%至149亿元 净利润同比增长44%至27亿元 海外市场稳步推进 幸运咖品牌与蜜雪冰城形成互补 [2][8] - 古茗1H25收入同比增长41%至57亿元 经调整核心利润同比增长49%至11亿元 单店日均GMV同比增长21%至7600元 [3][9] - 海外医药板块多家公司业绩亮眼 信达生物1H25收入同比增长50.6%至59.53亿元 康方生物依沃西达到OS终点 [3][4][13] - 海外教育板块中国东方教育1H25收入同比增长10.2%至21.86亿元 经调整归母净利润同比增长49.5%至4.16亿元 高中毕业生职业技能培训市场景气提升 [21][22][27] 海外社服板块总结 - 携程2Q25住宿预订收入同比增长21% 交通收入增长11% 跟团游收入增长5% 商旅管理收入增长9% 其他业务收入增长31% 出境酒店和机票预订对比2019年增长20% 董事会批准新回购计划总额不超过50亿美元 [2][7] - 蜜雪集团1H25净利润率同比改善0.6个百分点至18.3% 东南亚日均营业额同比正增长 哈萨克斯坦已签约超10家门店 准备美东、美西、墨西哥、巴西首店落地 幸运咖品牌专注现磨咖啡 [2][8] - 古茗1H25门店数量同比增长18%至11179家 二线及以下城市门店占比81% 乡镇门店占比43% 同店收入增长超10% 7月和8月同店收入增长超20% 超8000家门店配备咖啡机 [3][9] 海外医药板块总结 - 信达生物1H25净利润8.34亿元同比扭亏为盈 non-IFRS经调整净利润12.13亿元 IBI363首个全球三期临床获批 [3][13] - 康方生物1H25收入14.72亿元同比增长37.8% 净亏损5.88亿元同比扩大136% 依沃西HARMONi-A达到OS终点 完成港股配售2,355万股新股 [3][4][13] - 荣昌生物1H25收入10.92亿元同比增长47.6% 净亏损4.50亿元同比收窄42.4% 泰它西普国内IgAN三期临床达到A阶段主要终点 [3][4][13] - 礼来口服GLP-1 orforglipron三期研究成功 36mg组平均体重下降10.5% 再生元cemdisiran三期临床补体活性平均抑制率达74% [5][16] 海外教育板块总结 - 中国东方教育1H25新培训人次8.35万人同比增长7.1% 美业培训人次增速34.1% 15个月专业新培训人次1.07万人同比增长85.4% 毛利率57.3%同比提升4.3个百分点 [21][22][23][24] - 教育指数本周下跌12.5% 年初至今累计涨幅22.3% 高考落榜生规模从21年119万人增长至24年386万人 [19][22] - 东方甄选本周抖音GMV约1.5亿元 环比上升2% 同比上升16.4% 粉丝数累计4231万人 [25][26]

投资评级 - 评级由增持上调至买入 目标价上调至566港币 对应23%上涨空间 [1][6][7][11] 核心财务表现 - 1H25收入149亿元 同比增长39% 净利润27亿元 同比增长44% 净利润率提升0.6个百分点至18.3% 超预期 [6][7] - 2025年净利润预测由52亿元上调至56亿元 维持2026年62亿元和2027年74亿元预测 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为324.59亿元/362.38亿元/422.33亿元 同比增长31%/12%/17% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.69亿元/61.83亿元/73.69亿元 同比增长25%/11%/19% [5] 门店扩张进展 - 全球门店总数达53,014家 同比增长23% 上半年净新增9,796家 其中中国内地9,668家 海外128家 [6][8] - 中国内地门店48,281家 一线/新一线/二线/三线及以下城市占比分别为5%/18%/19%/58% [6][8] - 海外门店4,733家 东南亚日均营业额同比正增长 哈萨克斯坦已签约超10家门店 [6][9] 海外市场拓展 - 印尼和越南实施存量门店运营优化 马来西亚和泰国门店稳步增长 [6][9] - 4月在哈萨克斯坦开设首店 开拓中亚市场 [6][9] - 筹备美东、美西、墨西哥、巴西首店 初期采用直营模式 中期转向加盟模式 [6][9] 幸运咖品牌发展 - 幸运咖专注现磨咖啡 使用半自动咖啡机 与蜜雪冰城现萃咖啡形成互补 [6][10] - 核心竞争优势在于供应链体系 延续与加盟商利益共享理念 [6][10] 投资逻辑支撑 - 高性价比定位获得市场认可 最大规模供应链构建竞争壁垒 [6][11] - IP雪王推动高效营销 全球化扩张潜力显著 [6][11]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收同比增长14.3%至385.4亿元，创历史新高 [1] - 经调整股东应占溢利同比增长7.1%至65.97亿元 [1][2] - 整体经营溢利率提升0.6个百分点至26.3% [2] 品牌分部业绩 - 安踏品牌收入169.5亿元（同比增长5.4%） [1] - FILA品牌收入141.8亿元（同比增长8.6%） [1] - 其他品牌收入74.1亿元（同比增长61.1%） [1] - 安踏分部经营溢利率上升1.5个百分点至23.3% [2] - 其他品牌经营溢利率大幅提升3.3个百分点至33.2% [2] 运营效率指标 - 平均存货周转天数从114天增加至136天，上升22天 [3] - 存货增加及业务收购是周转天数上升主因 [3] - 应收/应付贸易账款周转日数保持稳定 [3] 战略投资与并购 - 以21.64亿元收购户外品牌Jack Wolfskin完善大众户外市场布局 [5] - 与韩国MUSINSA成立合资公司，持股40%探索时尚与体育产业融合 [5][6] - 通过并购进一步扩展多品牌矩阵和全球化布局 [4][5]

公司简介 - 公司是中国领先的一站式旅行服务平台 创立于1999年 业务覆盖全球200多个国家 是全球市值第三大的在线旅游企业 [1][5] - 公司通过携程和去哪儿在中国市场占据龙头地位 Tripcom侧重海外市场 Skyscanner为全球机票比价直连平台 [1][5] 财务表现 - 2024年实现营收5329亿元 同比增长197% 实现Non-GAAP净利润1804亿元 Non-GAAP净利率达339%的历史新高 [7] - 25Q1实现营收1383亿元 同比增长162% 实现Non-GAAP净利润419亿元 Non-GAAP净利率为303% [7] - 2024年海外地区实现收入772亿元 同比增长310% 海外收入占比达145% 同比提升12个百分点 [2][9] - 25Q1集团国际OTA平台预订同比增长超60% [2][9] 业务结构 - 业务包含酒店 交通 团队游 商旅及其他 酒店和交通业务营收占比各40%左右 酒店为主要盈利来源 交通承担引流和交叉销售职能 [9] - 国内及出境业务仍是主要收入和利润来源 海外业务占比呈提升趋势 [9] - 2024年出境度假业务收入占比相比2019年下降5个百分点 [9] 国内旅游业务 - 2024年中国国内旅游人次5615亿 同比增长148% 旅游收入575万亿元 同比增长171% [13] - 2024年OTA平台交易额207万亿元 OTA渗透率达到515% [13] - 酒店预订高线城市线上化率达40-50% 低线城市仅20-25% 仍有提升潜力 [15] - 2025年5月携程和去哪儿APP自有流量位列行业Top2 [18] - 覆盖国内600多个城市的75万+酒店资源 与四星级及以上高星酒店深度绑定 高星酒店客房占比仅2293% [1][21][22] 出境游业务 - 2024年7月出境游人次市占率达483% 恢复率持续快于行业 [2][26] - 持有效普通护照的内地居民恢复至16亿人 相当于87%的人尚未进入出境游市场 [24] - 486%和416%的出境人群分布在一线和二线城市 [24] - 拥有世界最大的旅游业呼叫中心 提供7*24小时中文服务 客服座席12万个 客服人员占比达三成 [2][28][30] - 通过SOS紧急支援服务 中英双语入住凭证 境外打车中文客服等重服务模式解决出境游痛点 [30] 海外业务 - 海外业务包括Skyscanner和Tripcom Skyscanner提供全球航班搜索与比价 Tripcom在全球39个国家地区以24种语言提供服务 [36] - Tripcom以亚太市场切入 复用出境供应链优势 亚太市场OTA渗透率678% 低于北美市场的79% [37] - Tripcom采用更低佣金率撬动酒店供应链 [39] - 具备交通 住宿 景区等一站式旅游资源 Skyscanner机票搜索业务成为天然流量入口 [42] - 2024年亚太地区手机预订渗透率573% 远高于北美的214% Tripcom的APP业务模式有利于市场扩张 [42] - 在菲律宾 日本 英国等多国设立全球呼叫中心 提供无时差客服支持 [44] - 2024年免签入境外国人2012万人次 增长1123% 2025年7月入境业务恢复至疫前70%-80% [45] - 截至2024Q3 Tripcom全球累计下载量中亚太市场占60% 韩国占13% 日本占7% 东南亚占28% 欧洲占19% 美国占7% [49] 资源布局 - 2016年11月以174亿美元收购Skyscanner [35] - 与万豪 温德姆 洲际 希尔顿等酒店集团实现会员体系互通 [21][35] - 通过多次战略投资和收购布局全球旅游资源 包括香港永安旅游 美国途风网 印度MakeMyTrip等 [35]

纪要涉及的行业或公司 * 石头科技 一家专注于智能清洁电器（如扫地机 洗地机 割草机）的上市公司[1] 核心观点和论据 财务业绩与增长 * 2025年上半年全球扫地机收入达到64亿元 同比增长60% 其中第二季度收入为35亿元 同比增长50%[4] * 分区域收入占比：国内和欧洲各占30% 亚太地区占25% 北美占15%[4] * 分区域增速：国内市场增长超过60% 欧洲市场增长超过70% 亚太地区增长约40% 北美市场增长约50%[2][4] * 洗地机业务迅速崛起 国内市场三个季度排名第二 二季度实现盈亏平衡 海外市场开始贡献利润[2][4] 全球化扩张与市场策略 * 通过扫地机领域积累的能力有效外溢到洗地机领域 实现快速占据市场份额并盈利[2][5] * 区域扩展采用逐步进入策略 从德语区到北美 再到其他欧洲国家 不断优化销售策略和渠道布局[5][6] * 欧洲市场渠道调整显著 线上线下销售比例稳定在四六开 二季度起线上线下净利润持续改善 计划拓展南欧等新兴市场[2][6] * 北美线下销售占比从10%提升至超过20% 已覆盖Target 90%以上门店（约1,400家）及百余家Best Buy门店 正与Costco Coco及沃尔玛洽谈合作[2][7][8] * 欧美市场线上与线下各占50%的消费潜力 公司将继续加强双渠道建设[9] 产品布局与资源分配 * 在亚太市场布局洗地机并取得良好反馈 正按部就班地在亚太和欧美市场发布新产品 预计2025年下半年在主流市场基本完成布局[2][9] * 洗地机和割草机业务发展依赖于扫地机领域积累的技术（如激光导航 算法 环境识别和运动控制）供应链和产品力 无需额外切割资源 通过自然延伸发展新品类[9][10][19] * 海外市场已实现微利 随着出货量增加 未来贡献值得期待[2][9] 产能与供应链管理 * 为应对北美关税影响 动态配置国内与越南产能 利用关税优势（例如2025年第二季度越南关税为10% 国内为55%）高端旗舰款适当倾斜至国内生产[2][11][15] * 越南人力成本高于国内 扫地机生产具有特殊性 目前越南生产成本处于低双位数水平 随着规模提升 预计未来有正面反馈[15] * 库存商品增加主要因公司规模扩大自营比例提升需自行备货 为应对北美关税在越南备货 以及为保障下半年欧美大促销季节库存充足而提前备货[11] 市场竞争与行业前景 * 国内市场下半年面临高基数压力和国补政策退坡 公司通过优化内部管理和提升产品竞争力应对[3][12] * 国补政策退坡可能导致竞争缓和 部分企业可能退出市场 公司不依赖政策驱动 而是通过产品结构优化和技术降本提升毛利[13] * 扫地机行业渗透率目前国内约为6% 发达国家约为20% 低于冰箱 洗衣机等传统家电 但随着技术进步 价格下降和消费者认知度提高 预计未来渗透率将逐步提升[15][16] * 公司欢迎行业竞争 认为能与创新者和强大品牌影响力的同行共同推动行业发展 凭借十年积累在技术 产品和品牌方面有显著优势[16] 费用与组织能力 * 2025年上半年在海外和国内均有较大费用投入用于新产品研发 营销推广及供应链优化 后两个季度将继续加大研发和营销投入以巩固和拓展市场[15] * 费用投放未严格按国家或大区拆分 但在欧洲市场投入较多以进行本地化运营及渠道调整 为长期收益打基础[17][18] * 注重内功修炼 通过模块化拆解能力提升效率 加强组织能力建设以支持新产品线发展 同时保持现有品类高效运作[19] 其他重要内容 * 公司对洗衣机业务进行了优化和调整 从2025年上半年开始控制投入并大幅缩减市场营销费用 预计这些调整将在第三季度完全消除其影响[4] * 自2024年起 公司已成为全球第一 并计划进一步扩大优势[18]