行业整体表现 - 25Q2以旧换新政策效果显现 乘用车和商用车总量环比增长[1] - 行业总营收9211亿元 同比+9.1% 环比+15.4% 归母净利润339亿元 同比-8.9% 环比+2.0%[1] - 行业毛利率15.6% 同比-0.9个百分点 环比-0.3个百分点 期间费用率11.2% 同环比均改善0.4个百分点[1] - 经营性现金流净额占收入比重14.0% 同比+2.2个百分点 环比+16.2个百分点[1] 乘用车板块 - 25Q2乘用车批发销量711万辆 同比+13.0% 环比+10.8%[2] - 新能源乘用车批发销量363万辆 同比+33.6% 环比+25.2% 渗透率51.1% 同比+7.9个百分点 环比+5.9个百分点[2] - 乘用车板块总营收5322亿元 同比+10.5% 环比+21.4% 归母净利润133.1亿元 同比-29.1% 环比-5.5%[2] - 小鹏汽车25Q2交付10.3万辆 同比+241.6% 零跑汽车交付13.4万辆 同比+151.7% 零跑2025H1净利润0.3亿元实现扭亏[2] 零部件板块 - 25Q2零部件总营收2516.4亿元 同比+10.5% 环比+9.9% 归母净利润149.7亿元 同比+19.4% 环比+6.5%[3] - 零部件毛利率18.2% 同比+0.1个百分点 环比+0.4个百分点 净利率6.0% 同比+0.4个百分点 环比-0.2个百分点[3] - 应收账款周转天数88.3天 环比减少8.0天 存货周转天数73.3天 环比减少6.3天[3] - 经营性现金流净额271亿元 同比+10.3% 占收入比重10.8%[3] 商用车板块 - 重卡销量25Q2环比增长 龙头公司通过产品力领先和成本费用控制实现超预期业绩[4] - 潍柴动力25Q2归母净利润29.3亿元 同比-11.2% 环比+8.2% 中国重汽净利润3.6亿元 同比+4.0% 环比+15.4%[4] - 客车行业归母净利润13.3亿元 同比+12.1% 环比+50.2% 净利率6.7% 同比+0.5个百分点 环比+0.9个百分点[4] - 宇通客车25Q2归母净利润11.8亿元 同比+16.1% 环比+56.4% 对板块拉动作用明显[4] 投资标的 - 乘用车领域推荐吉利汽车 比亚迪 上汽集团 小鹏汽车 理想汽车 赛力斯 长安汽车 长城汽车[5] - 零部件领域推荐新泉股份 拓普集团 电连技术 比亚迪电子 星宇股份 伯特利 隆盛科技 华丰科技 凌云股份 华域汽车 德赛西威 关注银轮股份[5] - 商用车领域推荐中国重汽 潍柴动力 宇通客车[6]

行业数据 - 上半年中国重卡市场累计销量539000辆 同比增长7% [1] - 出口市场销售156000辆 同比增长3% [1] - 8月销售重卡92000辆 同比增长47% 环比增长8% [1] 市场趋势 - 重卡市场需求环比呈现逐步向好趋势 [1] - 以旧换新政策逐步落地推动市场发展 [1] - 公司看好重卡行业发展前景 [1] 公司战略 - 积极推进产品竞争力提升 [1] - 加强市场开拓力度 [1] - 推动业务实现高质量发展 [1]

本报（chinatimes.net.cn）记者张智 北京报道 今年以来，扩大内需效果继续显现。 国家统计局发布数据显示，8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4％，环比增长0.17％。 1—8月，社会消费品零售总额323906亿元，同比增长4.6％，服务零售额同比增长5.1％，市场销售呈现 持续扩大态势。 "从8月的数据来看，各项政策对于扩内需、优供给、促循环、增动能积极作用继续显现。"国家统计局 新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示。 "2024年特别国债用于支持消费品以旧换新以来，在一年多的时间段内，家具、家电、通讯器材、电动 汽车等相关产品的零售额取得了显著增长，已经取得了不小的政策效果，并且当前政策效应仍在延 续。"张林表示。 当前，第三批消费品以旧换新政策资金下达，接力发挥政策效能，商品消费持续增长。8月份汽车用锂 离子动力电池、充电桩、电动自行车产量均保持了两位数增长。不过，受部分地区国补资金退坡影响， 8月份限额以上单位家具类、家用电器类、文化办公用品类、通讯器材类、建筑装潢类商品零售额分别 增长18.6%、14.3%、14.2%、7.3%、-0.7%，除文化办 ...

2025 年 8 月经济增长数据点评 2025 年 09 月 16 日 餐饮消费增速回升 证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 事项： 国家统计局发布 2025 年 8 月主要增长数据。 平安观点： 宏 观 报 告 宏 观 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 8 月中国经济三产强于二产，供给强于需求。生产端，工业增加值和服务业 生产指数分别同比增长 5.2%和 5.6%，分别较上月放缓 0.5 和 0.2 个百分点。 工业产销率同比连续第三个月回升，至-0.1%，供需不平衡问题有所改 善。 需求端，社会消费品零售总额当月同比增长 3.4%，固定资产投资完成额累 计同比增长 0.5%，分别较上月放缓 0.3 和 1.1 个百分点。 高技术制造业、生产性服务业分别支撑工业和服务业表现。工业方面，8 月 高技术制造 ...

重卡行业销量表现 - 2025年8月重卡批发销量约8.7万辆 同比大增40% 环比上涨2% 为近八年同期第二高位 仅次于2020年8月的13万辆 [1][2] - 1-8月累计销量约71.1万辆 同比增长14% 全年销量有望突破100万辆 [2] - 传统淡季8月国内市场终端销量同比增速约50% 体现政策对销量的显著拉动作用 [1][2] 细分市场表现 - 8月天然气重卡需求明显回暖 环比增长超15% 同比增长超30% 国内渗透率恢复至26%-27% [3] - 8月新能源重卡销量超1.6万辆 单月行业渗透率突破27% 创历史新高 [3] - 新能源重卡加速渗透受政策支持 环保诉求及运营经济性提升共同推动 [3] 主要企业销量情况 - 中国重汽8月销量2.2万辆 同比增长29% 保持行业第一 1-8月累计销量19.4万辆 同比增长12% 市占率27.2% [4] - 一汽解放8月销量约1.65万辆 同比增长36% 1-8月累计销量13.1万辆 同比增长2% 市占率18.4% 保持行业第二 [4] - 东风公司8月销量约1.5万辆 同比涨幅52% 1-8月累计销量11.6万辆 同比增长14% 市占率16.3% 重回行业前三 [4] - 陕汽集团8月销量约1.3万辆 同比增长20% 1-8月销量约11.53万辆 同比增长13% 市占率16.2% [4] - 福田汽车8月销量约1.26万辆 同比增长175% 为主流企业最大同比增速 1-8月累计销量9.1万辆 同比上涨90% 市占率12.7% 同比上升5.1个百分点 [4] 行业前景展望 - 预计9-12月销量将稳中有升 行业有望延续高景气态势 [1][5] - 销量提升有望带动相关企业营收和利润显著增长 重点反映于三季度及全年财报表现 [5] - 市场行情有望至少持续至2026年4月份 [5]

核心观点 - 8月社融同比少增近5000亿元，主要受政府债券融资同比少增2519亿元和表内信贷融资偏弱拖累 [2] - 双胶纸期货上市助力包装纸企业实现价格风险闭环管理，瓦楞纸、箱板纸价格周环比上涨50元/吨 [6] - 第四批国补资金690亿元将于10月下达，美联储9月降息概率100%有望刺激海外家居需求回暖 [7] 宏观金融数据分析 - 政府债券融资年内首次转为社融拖累项，同比少增2519亿元，主要受高基数影响 [2] - 人民币贷款同比少增3100亿元，企业短贷由净回笼转为净融资，居民中长贷同比少增1000亿元 [2] - M1同比增速回升至6.0%，M2同比增速持平于8.8%，居民存款向非银金融机构转移 [3] 轻工制造行业动态 - 白卡纸、瓦楞纸迎来涨价停机潮，瓦楞纸与箱板纸均价较去年同期分别上涨2.48%和3.29% [5][6] - 双胶纸期货期权上市，与纸浆品种联动实现采购端控成本和销售端稳收入 [6] - 行业周度表现：SW轻工制造涨幅1.88%，跑赢沪深300指数0.50个百分点 [6] 纺织服饰行业动态 - 安踏计划未来三年在东南亚开设1000家门店 [4] - 行业周度表现：SW纺织服饰涨幅0.67%，跑输沪深300指数0.71个百分点 [6] - 华利集团控股股东计划减持不超过1750.50万股 [6] 消费与科技驱动因素 - 消费贷贴息政策9月落地，以旧换新政策资金分批拨付，有望推动居民信贷回暖 [3] - iPhone17系列和华为Mate80系列新机发布，带动消费电子包装需求释放 [7] - 科技体育产业投资基金设立，参与方包括英派斯、深担集团等机构 [6] 重点公司评级 - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [7] - 维持轻工制造与纺织服饰行业"中性"评级 [7]

国家统计局9月15日发布的数据显示，前8个月，我国工业、服务业保持较快增长，市场销售和进出口规 模继续扩大，主要生产需求指标增速与1至7月基本相当，经济增长"稳"的态势没有改变。从8月数据 看，工业、投资、消费等数据的同比增速较7月略有回落。专家分析，主要指标单月同比降幅边际收 窄，呈现企稳迹象。 国家统计局新闻发言人付凌晖15日在国新办新闻发布会上表示，从下阶段情况来看，我国经济长期向好 的支撑条件和基本趋势没有变，宏观政策发力显效、改革开放持续深化、国内国际双循环逐步畅通，将 支撑经济平稳运行和向好发展。 消费继续扩容提质 今年以来，提振消费专项行动持续实施，"国补"资金接力供给，贴息政策精准发力，一揽子政策"组合 拳"持续发力，促进了消费增长。数据显示：1至8月，社会消费品零售总额同比增长4.6%；8月，社会 消费品零售总额同比增长3.4%，环比增长0.17%。 发展新动能正在积聚 8月，工业生产较快增长，工业增加值同比增长5.2%。其中，装备制造业和高技术制造业增势较好，分 别同比增长8.1%和9.3%。 人工智能蓬勃兴起，相关行业较快增长。8月，智能车载设备制造、电子元器件及设备制造增加值分别 同比 ...

行业营收表现 - 二季度汽车板块营收同比增长9.0% 环比增长16.6% [1] - 乘用车板块营收同比增长11% 环比增长22% [1] 销量数据 - 乘用车批发量环比增长11% 零售量环比增长13% [1] 盈利能力 - 二季度净利率同比下降1.4个百分点 环比下降0.8个百分点 [1] - 盈利能力受自主品牌竞争白热化和新车让利消费者等因素影响 [1] 现金流状况 - 经营现金流同比净增加252亿元 环比净增加972亿元 [1] - 乘用车板块应收账款周转天数同比和环比均下降 [1] 零部件板块表现 - 零部件板块二季度应收账款周转天数环比略降 [1] - 账期收缩利好尚未完全体现在报表端 [1] 政策与市场展望 - 以旧换新政策或有力支持金九银十旺季销售 [1] 投资关注领域 - 催化密集的智能化零部件子板块 [1] - 原材料价格回落利好的轮胎子板块 [1] - 出口表现优异的摩托车子板块 [1]

消费市场表现 - 1至8月社会消费品零售总额同比增长4.6% 8月同比增长3.4%环比增长0.17% [1] - 8月限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类零售额分别同比增长18.6%、14.3%、14.2%和7.3% [1] - 8月汽车类零售额由7月同比下降1.5%转为同比增长0.8% [1] - 1至8月服务零售额同比增长5.1% 快于商品零售额增速 [1] 服务业与消费政策 - 8月服务业生产指数同比增长5.6% 增势好于工业 [2] - 提振消费专项行动与以旧换新政策持续优化 育儿补贴及免费学前教育政策增强居民消费能力 [2] 房地产市场动态 - 1至8月全国新建商品房销售面积同比下降4.7% 降幅同比收窄13.3个百分点 [3] - 8月70城一、二、三线城市新房价格同比降幅较7月分别收窄0.2、0.4和0.5个百分点 [3] - 1至8月房地产开发企业到位资金同比下降8% 降幅同比收窄12.2个百分点 [3] - 8月末商品房待售面积较7月末减少317万平方米 连续6个月下降 [3] 宏观经济与政策展望 - 7-8月全国城镇调查失业率与上年同期持平 核心CPI同比涨幅连续4个月扩大 [4] - 四季度可能推出财政加力、央行降息及房地产稳市措施 [4]

报告行业投资评级 - 看好国内消费持续复苏 看好电商与即时零售协同 坚定投入AI的电商板块 金价驱动下产品力领先的优质黄金珠宝品牌 国庆出游需求下受益的出行产业链 推进调改经营效率改善的百货超市板块 海南封关背景下有望受益的免税板块 强化IP战略布局的消费品牌 AI+赋能效率提升的人力资源服务板块[5] 核心观点 - 2025年8月社会零售总额同比增长3.4% 略低于市场一致预期 实现4.0万亿元 除汽车外消费品零售额同比增长3.7%[5] - 线上零售额及渗透率持续大幅提升 1-8月全国网上零售额累计增速达9.6% 高于社零总体增速5.0个百分点 8月实物商品网上零售额为10174亿元 同比增长7.1% 线上渗透率25.6% 同比大幅增长0.9个百分点[5] - 商品零售额同比增长3.6% 餐饮零售增速边际改善 餐饮收入达4496亿元 同比增长2.1% 增速环比提升1.0个百分点[5] - 以旧换新政策细化调整 日用品类维持韧性 金价向上突破拉动金银强劲增长 家具同比增长18.6% 金银同比增长16.8% 家电同比增长14.3%[5] 行业重点公司估值 - 免税类：中国中免股价69.94元 市值1429亿元 王府井股价14.59元 市值164亿元[6] - 景区类：宋城演艺股价9.19元 市值241亿元 天目湖股价13.25元 市值36亿元[6] - 酒店类：首旅酒店股价15.26元 市值170亿元 华住股价37.16美元 市值117亿美元[6] - 电商：阿里巴巴股价155.06美元 市值3790亿美元 京东股价33.67美元 市值540亿美元 拼多多股价125.44美元 市值1781亿美元 美团股价97.35港元 市值5949亿港元[6] - 黄金珠宝：老凤祥股价55.18元 市值229亿元 周大生股价14.12元 市值153亿元 豫园股份股价6.18元 市值241亿元 菜百股份股价14.26元 市值111亿元[6] - 超市百货：天虹股份股价5.62元 市值65.7亿元 家家悦股价11.34元 市值72.4亿元 永辉超市股价5.35元 市值485.5亿元 重庆百货股价28.36元 市值124.9亿元[6]