文章核心观点 - 2025年底中国汽车市场出现罕见的“翘尾行情”消失，行业提前入冬，主要原因是前期大规模消费刺激政策（如以旧换新、新能源车购置税减免）严重透支了未来需求，导致消费信心不足、销量下滑 [1][2][4] - 行业普遍预测2026年中国乘用车市场将出现负增长，分歧主要在于下跌幅度（预测范围从-2%到-10%不等），多重压力（需求透支、成本上升、产能过剩、竞争加剧）集中爆发将导致市场寒冬 [10][11][12] - 在市场整体下行的背景下，行业将经历深度洗牌，但结构性机遇依然存在，主要体现在汽车出口持续增长、技术赛道切换（如自动驾驶、AI融合）以及竞争逻辑从“价格战”转向“价值竞争” [16][18][20] 2025年末车市表现异常 - 2025年11月国内乘用车零售市场同比下跌8%，是四季度连续第二个月同比下滑，打破了多年来年底消费升温的规律 [1][2] - 9-11月国内乘用车市场呈现罕见横盘走势，前11月零售市场增幅仅为6%左右，往年年底“翘尾冲量”的热闹景象彻底消失 [2][4] - 进入12月第一周市场表现依旧平淡，行业预测12月数据可能继续同比下跌，因车企可能将部分销量藏至明年1月 [4] - 11月汽车经销商库存预警指数飙升至55.6%的年内高点，全国库存总量超330万辆，43.6%的经销商出现15%以上的价格倒挂 [6] 头部车企增长乏力 - 比亚迪自2025年9月以来显露乏力迹象，最近三个月（推测为9-11月）销量分别出现-5.5%、-12%、-5%的同比下滑，此数据是在海外销量激增300%的支撑下取得的 [4] - 吉利汽车销量增幅持续收窄，小米汽车也从上市初期的抢购热潮，罕见地出现现车可选购的局面 [4] 政策刺激效应与需求透支 - 2025年新能源车购置税优惠、以旧换新补贴等政策累计释放近4000亿元红利，其中以旧换新规模预计超1800亿元，新能源车减免车购税2000多亿元 [7] - 2025年前11个月，国内汽车整体销量接近3000万辆，以旧换新数量超1120万辆，占总销量的三分之一以上，政策刺激了市场三分之一的销量贡献 [9] - 大摩分析师指出，若刨除出口和“两新”政策贡献，国内电动车销售从2024年就已出现5%—6%的下滑，2025年跌幅收窄至3%—4%，但“政策托底”本质未变 [9] - 强劲政策提前消耗了未来1—2年的置换需求，导致常规的年底翘尾行情被提前至前几个月，2026年置换市场大概率会“断档” [7][9][12] 对2026年车市的预测 - 行业对2026年车市预测存在分歧：流通协会专家判断若有政策支持可能微增1%—3%，但内部人士坦言实际预判是负增长 [11] - 瑞银预测2026年中国乘用车市场将出现2%的负增长 [11] - 乘联会秘书长崔东树预测2026年乘用车销量达2380万辆，同比下降2.1% [11] - 大摩分析师预计2026年国内乘用车市场可能下滑6%—8%，其依据是历史刺激政策后回调周期的规律 [11] - 广州车展期间多数主机厂预判更为悲观，普遍认为负增长幅度可能接近10%，其中2026年一季度最糟或出现20%的暴跌 [11] 导致下行的多重压力 - **需求端**：2025年千万级的以旧换新提前挖空置换需求，四季度多地补贴因预算用尽暂停或需摇号，抑制了消费 [12] - **成本端**：2025年10月汽车行业利润率已降至3.9%，创五年同期最低，国内约一半车企利润为负 [14] - **原材料**：2025年6月以来碳酸锂价格从6万元/吨涨至11月的10万元/吨，创一年半新高，推高动力电池成本 [14] - **产能过剩**：2024年中国汽车行业总产能约4870万辆，当年销量3143万辆，产能利用率仅64%，远低于健康水平 [15] - **竞争加剧**：需求下滑可能重启价格战，进一步挤压中小企业生存空间，“要么被兼并，要么退出市场” [15] 结构性机遇与行业转型 - **出口市场**：2025年国内汽车出口有望接近700万台，2026年将继续稳步提升，成为重要增长引擎 [16] - **企业目标**：比亚迪为2026年海外市场制定150万—160万辆销售目标，同比增幅约70%；吉利、奇瑞、长安等加速海外本土化生产 [16] - **技术赛道**：Robotaxi与具身智能成为竞争下一站，2026年L3/L4级自动驾驶有望迎来商业化试点加速扩张 [18] - **跨界融合**：车企通过布局低空经济、发布AI产品（如小鹏机器人、理想AI眼镜）延展竞争维度，吸引高净值用户 [18] - **竞争逻辑转变**：在“反内卷”举措下，车企从“降价”转向“提价值”，如将高配功能下放、加速新品迭代、缩短车型生命周期 [18] - **行业洗牌**：依赖政策红利、缺乏核心技术的企业将被淘汰；聚焦技术创新、深耕海外市场、构建差异化优势的企业将抢占先机 [20]

行业与公司 * 涉及的行业为医疗影像设备行业，具体包括核磁共振、CT、DR、DSA、PET-CT、PET-MR等大型医疗设备[1] * 纪要中重点提及的公司包括国内厂商联影、东软、万东，以及国际巨头GE、飞利浦、西门子[4][7][20][22] 核心观点与论据 各细分设备市场展望 * **CT设备**：2025年销量（台数）预计为97-98（以2024年为基数100），略有下降[1][5]；按金额计算，2025年市场预计增长约5%至105，2026年继续增长3-4%至107-108[3] * **核磁共振设备**：2025年市场规模预计为102-103（以2024年为基数100），与2024年持平，2026年预计仍维持在102-103，增长停滞[1][4] * **DR设备**：市场呈现萎缩趋势，预计2025年下降至85-90，2026年进一步降至80-85（以2024年为基数100）[1][6] * **DSA设备**：市场略有增长，预计2025年达到107-108，2026年可能达到108-110（以2024年为基数100），增长主要受益于介入手术范围扩大和国产品牌新品推出[1][7] * **PET-CT设备**：市场相对较好，预计2025年增长7%-8%至107-108，2026年达到110（以2020年为基数100）[1][9] * **PET-MR设备**：市场规模较小，预计2025年为80-90台，2026年降至60-70台（以2020年为基数100）[1][9] * **光子CT**：当前价格约5,000万元，已安装三四十台，预计未来还需安装六七十台；随着国产品牌进入，预计价格将降至2,500-3,000万元，核心元器件仍依赖进口[4][17] * **5T磁共振**：因临床适用性强，市场接受度较高，增长潜力较大[4][18] 整体市场趋势与驱动 * **整体增速**：2025年医疗大设备整体增速约为3%，未来两年预计小幅增长1%-2%[1][10] * **需求结构**：主要增量来自市一级以上的大型医院对高端产品的需求，基层医院贡献金额较小，此趋势预计到2026年底不会发生显著变化[1][11] * **台数占比**：2025年CT设备在中国市场台数占比约25%-30%，核磁共振设备占比约20%-25%[4][18] * **金额占比**：CT设备按金额计算的市占率相比台数会下降约5个百分点，大约在25%到30%左右[19] 集采政策影响 * **推广进度**：集采政策正在全国推广，目前约三分之一省份已进行第一轮集采，占集采金额15%-20%，预计明年底提升至30%-35%[1][12] * **涉及品类与层级**：2025年主要涉及CT和磁共振等品类，在省一级或地市级进行，模式各异[2][13] * **价格影响**：集采后价格平均下降20%-30%，出厂价降幅略低，约为15%-20%[2][14] * **趋势判断**：集采已成为不可逆转的趋势，除非是技术独有且无竞争对手的超高端设备，否则也要进行省一级单一来源谈判[15] 其他政策与市场动态 * **以旧换新政策**：2025年仍存在，但落实力度不如初期宣传时大，仅提供一定比例的贴息或支持资金[16] * **基层市场**：县级及基层医院增长和扶持仍是国家关注点，但这些市场主要集中于中低端国产品[16] 其他重要内容 关于联影公司的分析 * **集采影响**：集采对联影短期内有正向贡献，是目前所有国产厂家中通过集采获得盈利最高的一家；但长期面临国际巨头和国内厂商的价格战压力，市场份额可能被蚕食[4][20][21] * **公司竞争力**：产品研发速度快，产品线完整（覆盖了医疗机构各个维度所需的全面产品线，完整度超过了西门子等国际公司），销售能力强（通过直销和分销渠道），是国内综合实力最强的公司之一；还涉足AI和医疗机器人领域[4][22] * **竞争格局**：高端市场面临GE、飞利浦和西门子的竞争；低端市场受到万东、东软等国内厂商以及众多小型公司的价格战冲击[20][22]

核心观点 - 11月国内乘用车市场销量同比环比双降，呈现与往年不同的走势，但全年累计仍保持增长，市场结构变化显著，新能源车表现突出，渗透率逼近60% [1] - 行业预测2025年车市因政策支持可能超预期增长，但2026年因购置税优惠退坡，增长将面临巨大压力 [8] 2024年11月及全年车市整体表现 - 11月全国乘用车零售销量约222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1% [1] - 1-11月累计零售销量约2148.3万辆，同比增长6.1% [1] - 市场走势符合年初“前低中高后平”的判断，上半年实现13%较快增长，下半年增速回归平稳 [1][2] - “以旧换新”政策是调节今年车市增速的重要工具，截至11月申请量已达1120万辆，随着补贴大面积暂停，11月日均补贴规模降至3万辆，调节效果明显 [2] 新能源车市场表现 - 11月新能源乘用车销量达132.1万辆，同比增长4.2% [5] - 新能源车在国内乘用车零售渗透率逼近60%，达到59.3%，较去年同期提升7个百分点 [5] - 分品牌类型看，自主品牌新能源车渗透率为79.6%，豪华车为38.8%，主流合资品牌为8% [5] - 11月新能源车月度批发销量突破1万辆的汽车厂商增至22家，占当月新能源乘用车总销量的94.2% [3] - 头部厂商中，比亚迪新能源车月度批发销量超47万辆，吉利汽车为18.7万辆，奇瑞、上汽通用五菱、长安汽车均在10万辆水平 [3] 车企竞争格局与出口 - 从广义乘用车零售销量排名看，比亚迪、吉利汽车、一汽-大众居前三，但其中两家销量同比下滑 [5] - 销量排名三至十名中，仅鸿蒙智行销量同比大幅增长95.2% [5] - 合资车企零售销量下滑与其在出口市场尚未实现有效增长有关 [5] - 11月新能源汽车出口量达28.4万辆，同比增长243.3%，占整个出口市场的47.3% [7] - 新能源车出口结构变化：纯电动车占新能源车出口的57%（去年同期74%），插混车型占42%（去年同期26%） [7] - 新能源车出口带动动力电池出口，11月新能源乘用车出口加批发总用电量7039万度，其中出口用电1090万度，同比增长188% [7] 新势力与“创二代”品牌表现 - 11月新势力零售份额为22.1%，同比增加5.9个百分点 [8] - 新势力车型中纯电动销量占比为72.8%，较同期的57.2%大幅提升，且10万~15万元级别产品销量占比大幅增长 [8] - 自主传统车企的独立新能源品牌（“创二代”）市场份额为14.65%，同比增长1.1个百分点 [8] - 例如，极氪和领克品牌11月共交付63902辆，同比增长7.1%；岚图汽车销量首次突破2万辆；智己汽车连续3个月销量破万辆 [8] 近期展望与政策影响预测 - 预计12月车市走势相对平稳，可能出现小幅负增长，但新能源车零售销量会走强 [8] - 受2025年初新能源汽车购置税政策变化影响，消费者年末购车紧迫感增强，更优先考虑提车进度 [8] - 预测2025年因以旧换新补贴力度强（规模预计超1800亿元）及新能源汽车购置税优惠10%（惠及销量比2024年多22%），车市可能超预期增长 [8] - 预测2026年因新能源汽车购置税由全免改为减半征收（按5%税率），将减少1000多亿元的免税让利，车市增长面临巨大压力 [8] - 建议车辆购置税减免政策应惠及首购群体和小微型电动车 [8]

投资评级与估值 - 报告对京东集团-SW维持“买入”评级 [3][5][8][9] - 目标股价为173.32港元，基于人民币兑港币汇率1.100换算 [3][5][9] - 目标市值为5023亿元，通过给予2026年11倍市盈率估值并加上股权投资价值计算得出 [3][9][12] 核心观点与业绩预测调整 - 核心观点：因家电“国补”高基数及力度减弱，预计公司第四季度带电品类收入将明显承压，同时新业务（京喜及国际业务）投入加大导致亏损增加，因此下调了收入及利润预测 [2][8] - 调整后预测公司2025-2027年收入分别为13040亿元、13479亿元、14230亿元，较原预测13382亿元、14151亿元、14981亿元有所下调 [3][9] - 调整后预测公司2025-2027年经调整归母净利润分别为263亿元、225亿元、442亿元，较原预测271亿元、438亿元、525亿元有所下调，主要因预期新业务亏损加大 [3][9] 分业务预测与表现 - **商品收入（带电品类）**：预计2025年第四季度带电收入为1497.7亿元，同比下滑14.0%，主要受行业影响（10月家电社零同比下滑14.6%）[8][10] - **商品收入（日百品类）**：预计2025年第四季度日百收入为1180.5亿元，同比增长10.5%，维持较好增长 [8][10] - **服务收入**：预计2025年服务收入同比增长23.6%，其中物流收入增长26.2%，平台收入增长19.6% [10] - **新业务**：预计2025年第四季度新业务收入为135.1亿元，同比增长188.6%，但运营亏损为-168.1亿元，环比小幅提高 [8][11] - **外卖业务**：预计第四季度单位经济效益（UE）持续优化，亏损继续收窄，但京喜及国际业务投入加大 [8] 财务数据摘要 - **营业收入增长**：预测2025年收入为13039.75亿元，同比增长12.53%；2026年收入为13478.77亿元，同比增长3.37% [4][10] - **营业利润波动**：预测2025年营业利润为-77百万元，同比下滑100.20%；2026年恢复至4071百万元 [4] - **归母净利润**：预测2025年为214.64亿元，同比下滑48.10%；2026年为181.00亿元，同比下滑15.67% [4] - **毛利率与净利率**：预测2025年毛利率为15.7%，净利率为1.65%；2027年毛利率提升至16.1%，净利率提升至2.74% [4] - **分部运营利润**：京东零售2025年预计运营利润为487.49亿元，运营利润率为4.3%；新业务2025年预计运营亏损为-486.47亿元 [11]

文章核心观点 - 2025年作为“十四五”规划收官之年，在外部环境高度不确定的背景下，由消费和投资组成的内需“双引擎”推动国民经济平稳运行，消费结构持续升级，投资结构不断优化，为未来释放内需潜力积蓄动能 [1] - 若进一步加大扩内需政策力度，内需潜力有望持续释放，更大程度发挥消费和投资对经济增长的拉动作用 [1] 消费市场表现与结构升级 - 在提振消费专项行动作用下，商品消费稳步扩大，服务消费持续活跃，为消费扩大注入新动力：今年前10个月，社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零售额增长5.3% [2] - 消费品以旧换新政策效能显著：前11个月，该政策带动销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，对汽车换能、家电换智、家装焕新成效显著 [2] - 服务消费占比持续提升：2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1%，今年前三季度进一步提升至46.8%，服务消费日益成为居民消费的重要增长点 [2] - 政策支持向服务消费倾斜：宏观政策正通过“补贴、规范、扩容”等方式，扩大养老、托育、文旅等服务消费供给，形成“需求引导—政策支持—供给增加—消费放量”的循环 [3] - 以旧换新政策实践中，烘干机、净水机、洗碗机等“新三大件”销售走俏，绿色、智能化产品逐步成为消费新主流 [8] 投资结构优化与制造业表现 - 投资结构持续优化：今年前10个月，扣除房地产开发投资后的全国固定资产投资同比增长1.7%，其中基建投资下降0.1%，制造业投资增长2.7% [4] - 高技术产业投资保持较快增长：信息服务业，航空、航天器及设备制造业等部分高技术产业投资增速较快 [4] - 制造业投资上半年保持较高增速：在设备更新政策支持下，今年上半年制造业投资保持7.5%的较高增速 [4] - 下半年制造业投资放缓原因：主要受到设备更新政策边际效应递减与各行各业加大“反内卷”力度影响，部分行业在政策引导下改善竞争秩序、提升投资效率或主动“控产能” [4] 财政与金融政策支持 - 服务消费与养老再贷款设立：中国人民银行设立5000亿元的服务消费与养老再贷款 [3] - 财政贴息支持：财政部宣布为个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行政策贴息 [3] - 超长期特别国债与专项债：今年更大规模的超长期特别国债、地方政府专项债券等财政资金，并未显著带动基建投资增速，资金端支撑明显弱化 [4] - 新型政策性金融工具与增量财政资金：四季度以来，新型政策性金融工具叠加中央财政安排地方政府债务结存限额为项目提供资金支持，但增量资金对基建投资的支撑作用更多将在明年初体现 [5] - 政策组合支持“两重”建设：预计财政政策将发挥牵引作用，加大超长期特别国债对消费品以旧换新政策的支持力度，发挥“政策性金融工具+专项债+特别国债”合力 [8] - 超长期贷款探讨：超长期国债与超长期贷款配合被认为能有效破解资金与项目周期的结构性矛盾，为“两重”建设提供“国债覆盖资本金缺口、贷款匹配运营现金流”的融资模式 [8] 未来展望与政策方向 - “十五五”规划目标：“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”已被设定为“十五五”时期经济社会发展的主要目标 [7] - 明年内需潜力释放预期：居民消费能力和结构不断升级，消费有广泛增长空间；“十五五”规划建议中的各类重大战略开始实施，项目储备充足，将带动投资增长回稳 [7] - 地方政策示例：浙江省发布征求意见稿，拟明年“用好超长期特别国债支持消费品以旧换新政策”，并推进“超长期特别国债+超长期特别贷款”组合，更大力度支持“两重”项目 [7] - 2025年《政府工作报告》强调：要用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”建设 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 2025年10月重卡行业延续高景气度，批发销量同比大幅增长59.9%至10.6万台，主要受以旧换新政策刺激、去年低基数以及出口恢复增长等多重因素驱动 [9] - 行业增长由“三驾马车”共同拉动：天然气重卡渗透率逆势反升至30.1%，新能源重卡渗透率持续高增至28.3%，出口同比恢复增长39.4% [9][37][51][73] - 行业内头部企业表现分化，重汽、一汽在总量和出口市场领先，而徐工、三一在新能源领域渗透率显著领先 [12][27][64][68] 按目录总结 01 总量：以旧换新政策刺激，行业高景气延续 - 2025年10月重卡批发销量10.6万台，同比+59.9%，环比+0.6%；上牌销量7.0万台，同比+57.0%，环比-15.9% [9] - 分用途看，物流车上牌销量5.5万台，同比+63.1%；工程车上牌销量1.5万台，同比+38.1% [12] - 分能源看，国内天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%；新能源重卡上牌量2.0万辆，同比+156.7% [12] - 车企层面，重汽、一汽、东风位列批发销量前三，分别为2.8万、2.4万、1.5万辆，市场份额合计达63% [12][27] - 行业库存持续消化，2025年10月企业和渠道库存分别减少0.2万辆和0.1万辆 [14] - 尽管10月公路物流运价指数为1049，已跌破1050，且房地产新开工面积同比-29.2%，但政策刺激下物流车和工程车销量仍实现同比高增 [19][23] 02 三驾马车之一：油气价差回落，天然气渗透率逆势反升 - 2025年10月下旬天然气价格回升，油气价差回落，截至11月10日为2470.7元/吨 [33] - 受益于北方降温带动煤炭运输需求，10月天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%，渗透率30.1%，同比+10.2个百分点，环比+2.0个百分点 [37] - 天然气重卡销量前五企业为一汽、重汽、东风、陕汽、福田，销量分别为5801、4651、3546、3141、3078辆 [41] - 企业内部天然气渗透率陕汽领先，达45.6%，重汽、一汽、东风、福田分别为40.9%、39.8%、34.6%、33.4% [45] 03 三驾马车之二：新能源渗透率持续高增 - 2025年10月新能源重卡上牌销量2.0万台，同比+156.7%，渗透率28.3%，同比+11.0个百分点 [51] - 分车型看，新能源牵引车销量1.5万辆，同比+169.4%；自卸车、专用车和载货车销量分别为2210、2173、106辆 [55] - 自卸车新能源渗透率最高，达47.9%；牵引车和专用车分别为36.0%和20.8%；载货车仅为0.9% [55] - 政策与成本优势驱动发展，据测算纯电重卡5年总费用为311万元，比燃油重卡低55.55万元，TCO表现占优 [59] - 新能源重卡销量前五企业为徐工、三一、一汽、重汽、陕汽，销量分别为3487、2964、2483、2382、1751辆 [64] - 企业新能源渗透率分层明显，徐工、三一领先，分别达89.7%和86.9%；陕汽、重汽、一汽分别为25.4%、21.0%、17.0% [68] 04 三驾马车之三：亚非地区需求旺盛，出口同比恢复增长 - 2025年10月重卡出口3.7万辆，同比+39.4%，环比+13.9%；其中新能源重卡出口3489辆，占比9.4% [73] - 分区域看，非洲和亚洲是主要出口市场，销量分别为16459辆和15453辆，同比+70.9%和+51.9%，合计占比86.3% [76] - 分国家看，出口前十国主要集中在亚非，尼日利亚、越南、沙特阿拉伯位列前三，销量分别为4119、3300、3282辆 [79] - 受俄罗斯政策影响，对俄出口销量大幅下滑，10月仅为588辆，同比-77.3% [79] - 出口车企前三为重汽、一汽和陕汽，出口量分别为1.7万、0.9万、0.8万辆，其中一汽出口同比大幅增长452.5% [82]

2025年11月及1-11月中国重卡市场销售表现 - 2025年11月，中国重卡市场批发销量约10万辆，环比10月下降约6%，但同比上年同期的6.85万辆大幅增长约46% [1] - 市场自4月至11月已实现“八连涨”，期间平均增速高达42% [1] - 2025年1-11月累计批发销量达103万辆，同比增长约26%，全年110万辆目标近在咫尺 [1] 重卡出口市场情况 - 2025年11月，中国重卡出口批发销量预计同比上涨近20% [1] - 全年重卡出口超过32万辆、再创新高已成定局 [1] 国内终端需求与政策驱动 - 自4月起，在老旧营运货车报废更新政策推动下，国内终端销量（交强险口径）持续强劲增长 [2] - 4月至11月各月终端销量同比增幅分别为：4月涨6%、5月涨18%、6月涨47%、7月涨39%、8月涨66%、9月涨92%、10月涨近57%、11月预计涨44% [2] - 11月国内终端销量环比10月增长约17% [2] 细分车型市场表现：天然气重卡 - 天然气重卡终端销量自8月至11月持续回暖，各月同比增幅分别为：8月涨36%、9月涨149%、10月涨138%、11月预计涨超75% [3] - 11月天然气重卡终端销量连续第三个月突破2万辆，国内渗透率预计在24-25%左右 [2][3] - 车用LNG价格稳定及以旧换新政策截止预期，支撑第四季度天然气重卡销量保持在2万辆以上水平 [3] 细分车型市场表现：新能源重卡 - 11月新能源重卡终端销量预计再创新高，达2.6万辆，同比增长接近1.6倍 [3] - 11月单月新能源重卡行业渗透率超过30%，月度销量和渗透率均刷新历史纪录 [3] - 增长动力来自以旧换新政策年底截止及2026年新能源汽车购置税减免减半带来的提前透支效应 [3] 细分车型市场表现：柴油重卡 - 2025年11月，国内柴油重卡终端销量预计基本持平 [2]

重卡市场整体销量表现 - 2025年11月重卡批发销量约10万辆 环比10月下降6% 但同比大幅增长46% [2] - 2025年1-11月重卡累计销量达103万辆 同比增长约26% 全年销量突破110万辆近在咫尺 [5] - 重卡市场自2025年4月至11月实现连续八个月增长 平均增速高达42% [2] - 11月销量水平为近八年第二高 仅低于2020年11月的13.6万辆 与2019年11月相当 [5] 重卡市场增长驱动因素 - 营运货车以旧换新政策是推动市场连续增长的主要原因 政策年底截止产生购车"甩尾效应" [8] - 重卡出口表现稳健 11月出口批发销量预计同比上涨近20% 全年出口量将超32万辆再创新高 [10] - 国内终端需求强劲 11月终端销量预计同比增长44% 环比增长17% [11][12] 细分市场表现 - 天然气重卡需求持续回暖 8月至11月终端销量同比增速分别为36%、149%、138%和75% 渗透率预计达24-25% [14] - 新能源重卡11月终端销量预计达2.6万辆 创历史新高 同比增长近1.6倍 单月渗透率首次超过30% [16] - 国内柴油重卡11月份终端销量预计与去年同期基本持平 [12] 月度销量走势分析 - 2025年下半年重卡销量连续快速增长 7月8.5万辆 8月9.2万辆 9月10.56万辆（同比增长83%） 10月10.62万辆（同比增长60%） [2] - 11月销量环比下降主要因10月份加库存后的去库存影响 [5] - "金九银十"行情显著 9月和10月销量均超10万辆且同比增速高企 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为乘用车行业，特别是新能源汽车市场[1] * 纪要重点讨论的公司包括比亚迪、特斯拉、吉利、小米汽车、小鹏汽车以及大众、丰田、本田、日产、通用等合资品牌[1][3][6][9][11][12][13][17][18] 核心观点与论据 市场整体需求与展望 * 2025年汽车市场受政策影响显著，补贴退坡及更严格的防套补措施预计将抑制消费，尤其对经济型轿车构成压力[1] * 11月份整体需求和客流量较10月份有所下滑，主要原因包括客流量逐步减少、两型汽车补贴政策暂停导致用户观望、以及车企推出明年兜底政策使消费者等待[2] * 12月份市场需求预计会有所反弹，但同比去年仍会下滑，主因是车企需要清理库存以避免明年技术换代带来的购置税增加压力[2] * 明年一季度市场需求预期较为乐观，元旦及春节前后的促销活动及政府补贴政策将刺激消费，但3月至4月可能面临较大压力，需重点关注经济型轿车领域[4][5] * 2026年汽车市场增长主要依赖政策支持和技术升级，大容量电池、高续航里程以及快充技术将成为主流趋势[8] 价格与折扣动态 * 10月汽车折扣力度加大，但未引发恶性价格战，比亚迪、吉利等品牌新款上市，老款车型适度降价[1][6] * 11月优惠幅度较10月略有收窄，例如比亚迪、领跑、小鹏等品牌在11月整体优惠力度相比10月减少了约10%，传统燃油车品牌渠道端折扣也有所减少[1][6] * 增加电池容量的成本主要由主机厂承担，没有明显转嫁给消费者，唯一涨价的是比亚迪方程豹，因续航达到200公里并增加硬件配置而加价2万元[14][15] 政策影响分析 * 明年的消费政策预计将出现退坡，并加强防范措施，例如通过报废旧车购买新能源汽车时可能会设置更严格的条件和系数限制，以旧换新置换补贴额度也可能从今年上限1.5万元降低到1万元或更低[4] * 车企或在明年一季度继续补贴新能源购置税，但仅限于部分车型作为引流手段，比亚迪部分热门车型因交付周期长仍需兜底[1][7] * 政策变化将影响消费者决策，若购置税补贴政策取消，明年的增长将面临挑战[7][8] 新能源渗透率与技术趋势 * 2026年新能源渗透率取决于政策延续和技术升级，比亚迪和吉利的技术竞赛预计在2026年3月左右推动新能源渗透率突破60%[1][8] * 比亚迪计划在2026年推出M6及新一代插电混动技术，提高纯电续航能力至200公里以上，并升级低温快充技术，推广云辇系统和防爆胎技术[3][12] * 混动车型电池容量提升后，整体销量预计不会受到显著影响，价格也未普遍上涨[14][15] 品牌竞争格局 * 高端合资品牌市场份额预计持续下滑，尤其在25万元以上区间，受国产新能源车智能化和家用化冲击，大众和丰田或能保持竞争力，本田、日产及通用旗下品牌面临挑战[1][9] * 10万元以下油车市场将面临纯电动车型的冲击，但在补贴政策退坡后，其市场表现可能会受到影响[10] * 特斯拉未来两年市场预期不容乐观，全自动驾驶系统（FSD）表现是关键，一季度可能推出廉价版Model 3和Model Y以扩大市场份额[3][11] * 小鹏X9增程版主要吸引购买合资燃油MPV及日系混动家用MPV用户群体，稳态销量预计可达到4,500-5,600辆左右[18] 其他重要内容 公司具体表现与预期 * 比亚迪2025年国内零售销量预计为320-330万辆，同比2024年的350万辆有所下滑，但在技术升级与新产品发布推动下，2026年有望恢复到去年水平，实现约10%的增长[13] * 特斯拉订单量依然保持稳定，尤其是Model Y表现突出，在购置税政策不变情况下，一季度可能会推出廉价版Model 3和Model Y[11] * 小米汽车目前每月交付量约为5万台，苏七系列约占3.3万至3.5万台，交付周期长，现有订单中约有20万台，其中部分为黄牛单，因二手车市场崩盘普遍弃单[17] 潜在风险与挑战 * 如果车企在12月仍有大量库存未清理完毕，将会影响到3月份的新车型销售，车企可能面临较大的财务压力[16] * 补贴力度逐渐减弱，加上春节前后的销售旺季结束后，市场需求可能下降[16] * 黄牛单减少使得订单相对稳定，但整体市场供货量增大导致二手车价值降低，从而影响消费者提车意愿[17]

主要PMI数据表现 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点，连续8个月处于收缩区间[1][2] - 2025年11月非制造业PMI为49.5%，环比回落0.6个百分点，其中服务业PMI回落0.7个百分点至49.5%[1][2][5] - 2025年11月综合PMI产出指数环比回落0.3个百分点至49.7%[2] 制造业分项指标 - 生产指数回升0.3个百分点至50.0%，反弹至荣枯线；新订单指数回升0.4个百分点至49.2%，连续5个月收缩[3] - 新出口订单指数明显回升1.7个百分点至47.6%，主因中美贸易局势短期缓和[3] - 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升1.1和0.7个百分点[4] - 产成品库存指数回落0.8个百分点，原材料库存持平[4][5] - 大型企业PMI环比回落0.6个百分点，中型和小型企业分别回升0.2和2.0个百分点[5] 政策与展望 - 短期政策呈现“托而不举”特征，更多为2026年开年布局[7] - 需紧盯12月上中旬政治局会议、中央经济工作会议对2026年的政策定调，以及12月10日美联储议息会议[1][7] - 预计2026年一季度之前中国央行大概率会降准降息[1][7] - 需关注稳地产组合拳、四季度政策性金融工具等短期政策接续效果[7]