美股市场表现 - 美股主要指数周五全线走低，道指跌245.96点，跌幅0.51%，报48458.05点，纳指跌1.69%，报23195.17点，创两周新低，标普500指数跌1.07%，报6827.41点 [3] - 本周，道指累涨1.05%，纳指累跌1.62%，标普500指数累跌0.63% [4] - 市场在经历连续数周的强劲上涨后出现回调，标普500指数与道琼斯工业平均指数在周四刚刚创下收盘历史新高 [7] 人工智能相关板块与个股 - 博通股价跌11.4%，市值蒸发约2300亿美元，因公司表示第一财季综合毛利率将出现环比下滑 [5] - 甲骨文股价下跌4.8%，尽管公司否认关于其为OpenAI打造的数据中心项目延期的报道，其股价在前一交易日大跌超10%后周五继续下挫 [6] - 费城半导体指数跌5.1%，AMD跌4.8%，英伟达跌3.3%，英特尔跌4.3% [6] - 今年早些时候受益于人工智能投资热潮的部分个股遭遇重挫，晟碟（SanDisk）暴跌14.6%，CoreWeave、Oklo等高人气人工智能基础设施企业的股价跌幅均超过5% [6] - 投资者对人工智能领域的态度较为敏感，当前出现了板块轮动，是价值股跑赢成长股的一天 [8] 其他科技与中概股表现 - 明星科技股表现分化，特斯拉涨2.7%，谷歌跌1.0%，Meta跌1.3%，亚马逊跌1.8%，微软跌1.0%，苹果涨0.1% [6] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.3%，网易涨2.1%，京东跌0.3%，拼多多平盘，阿里巴巴跌0.8%，百度跌2.6% [6] 宏观经济与政策因素 - 部分美联储官员发声反对宽松货币政策，推高美国国债收益率 [3] - 克利夫兰联储主席哈马克倾向于维持政策略偏限制性立场，芝加哥联储主席古尔斯比对本周降息决议投了反对票，费城联储主席保尔森预计通胀将于明年回落 [7] - 交易员权衡利率政策路径推动国债收益率走高，30年期国债收益率上升6.8个基点至4.857%，10年期国债收益率上涨5.4个基点至4.194%，长期收益率走高对科技股构成压力 [7] - 美国劳工部定于下周发布非农就业、消费者通胀CPI及零售销售数据，这些指标或将更清晰地反映美国经济的真实健康状况 [9] 其他行业与公司动态 - 服装零售商Lululemon股价大涨9.6%，因该公司上调了年度盈利预期，并宣布首席执行官麦克唐纳即将离任 [6] 大宗商品市场 - 国际油价走低，WTI原油近月合约跌0.28%，报757.44美元/桶，布伦特原油近月合约跌0.26%，报61.12美元/桶 [10] - 国际金价小幅走高，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货涨0.34%，报4300.10美元/盎司 [10]

美股市场表现 - 美股主要指数周五全线走低 道指跌245.96点 跌幅0.51% 报48458.05点 纳指跌1.69% 报23195.17点 创两周新低 标普500指数跌1.07% 报6827.41点 [2] - 本周累计表现分化 道指累涨1.05% 纳指累跌1.62% 标普500指数累跌0.63% [3] - 市场回调部分归因于股指在创下收盘历史新高后 投资者转向防御性板块 [6] 半导体与科技股动态 - 费城半导体指数大跌5.1% [1][4] - 主要芯片股普遍下挫 博通跌11.4% 市值蒸发约2300亿美元 AMD跌4.8% 英伟达跌3.3% 英特尔跌4.3% [4] - 人工智能相关个股遭遇重挫 晟碟暴跌14.6% CoreWeave和Oklo等人工智能基础设施企业股价跌幅均超过5% [4] - 明星科技股表现不一 特斯拉涨2.7% 谷歌跌1.0% Meta跌1.3% 亚马逊跌1.8% 微软跌1.0% 苹果涨0.1% [4] 个股异动与公司新闻 - Lululemon大涨9.6% 公司上调了年度盈利预期 并宣布首席执行官麦克唐纳即将离任 [2][5] - 甲骨文下跌4.8% 尽管公司否认关于其为人工智能公司OpenAI打造的数据中心项目延期的报道 其股价在前一交易日大跌超10%后周五继续下挫 [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.3% 成分股中网易涨2.1% 京东跌0.3% 拼多多平盘 阿里巴巴跌0.8% 百度跌2.6% [5] 宏观经济与市场环境 - 美联储官员持续聚焦通胀问题 部分官员倾向于维持限制性政策立场或对降息投反对票 [6] - 交易员权衡利率政策路径推动国债收益率走高 10年期国债收益率上涨5.4个基点 报4.194% 30年期国债收益率上升6.8个基点 至4.857% [6] - 长期美债收益率上升对科技股构成压力 [2][6] - 市场出现板块轮动 价值股跑赢成长股 投资者对人工智能领域态度转为谨慎 [7] - 下周将发布非农就业、消费者通胀CPI及零售销售等关键经济数据 [6][8] 大宗商品市场 - 国际油价走低 WTI原油近月合约跌0.28% 报757.44美元/桶 布伦特原油近月合约跌0.26% 报61.12美元/桶 [9] - 国际金价小幅走高 纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货涨0.34% 报4300.10美元/盎司 [9]

华见早安之声 请各位听众升级为见闻最新版APP，以便成功收听以下音频。 市场概述 半导体指数暴跌超5%，几乎抹去12月以来的所有涨幅。英伟达跌3.27%、连跌四日。博通大跌11%，创1月以来最差单日表现。Coreweave大跌10%。 长期美债收益率普涨，10年期涨近3基点。美元跌0.35%、跌破98关口，本周累计跌近1%。 加密货币跟随科技股下挫，比特币跌3.6%，以太坊跌5.6%。 贵金属受获利了结压力，美股午盘时段均大幅下挫。黄金涨0.44%、一度较日高点4350美元跳水超2%。纽约银日内跌幅一度达5%，此后跌幅收窄。原油低 位盘整。 亚洲时段，A股探底回升，创业板涨0.97%，可控核聚变、商业航天领涨，电网设备走强，港股高开高走，恒指、恒科指涨超1%，科技股普涨，有色强势。 要闻 中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2-M1剪刀差扩大。 何立峰：2026要严防"爆雷"。 中国央行：灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机。 甲骨文后，博通财报加剧了投资者对AI的焦虑。此外，报道称甲骨文的一些数据中心项目出现延误，市场情绪进一步被打压。 周四刚 ...

特朗普，"力挺"AI行业！ 据最新消息，美国总统特朗普当地时间11日签署一项关于人工智能政策的行政命令，旨在统一AI监管规则， 并通过诉讼和削减拨款的方式来限制各州监管人工智能（AI）的权力。 特朗普表示，从事人工智能工作的人员或公司在美国设立业务不应遇到障碍。白宫则称，此举旨在"通过一个 负担最小的国家级AI政策框架，维持并提升美国在全球AI领域的主导地位"。 特朗普的上述举动，被认为是美国科技行业的一次胜利。长期以来，美国科技企业一直在游说美国政府，限制 和减少他们认为过于繁琐的监管法规。 与此同时，摩根大通资产管理公司董事总经理凯利·克雷格（Kerry Craig）周四驳斥了最近对股市人工智能泡 沫的担忧。 特朗普签署 当地时间12月11日，美国总统特朗普签署了一项行政命令，以保护美国人工智能创新免受各州法律不一导致的 合规体系混乱和高昂成本的影响。 这项行政令指示美国司法部长成立人工智能诉讼特别工作组，对那些出台"被认为会损害美国全球人工智能领 先地位"的州提起诉讼。 不遵守规则的州可能面临资金限制。该行政令规定，在签署后90天内，美国商务部长必须明确各州有资格获得 宽带公平接入和部署计划剩余资金的条 ...

（来源：红刊价投） 文丨霍华德・马克斯 Howard Marks 我们正处在世界历史上一个非凡的时刻。一项具有变革意义的技术正在兴起，其支持者声称它将永久地改变世界。为了构建这项技术，企业需要投入大量 资金，规模之大前所未有。新闻报道充斥着各种担忧，担心美国最大的企业正在支撑着一个即将破裂的泡沫。 在上个月拜访亚洲和中东客户期间，我常被问及人工智能是否有存在泡沫的可能性，这些讨论促使我撰写本篇备忘录。我想先作个惯常的免责声明：我并 不活跃于股票市场，只是将股市当作观察投资者心理的最佳晴雨表。我也不是技术专家，对人工智能的了解也不比大多数普通投资者多。但我会尽力而 为。 泡沫最有趣的一点在于其规律性，这种规律性不在于发生的时间，而是体现在其演变的过程之中。某种全新的、看似具有革命性的事物出现，并逐渐深入 人心。它激发了人们的想象，那种兴奋感势不可挡。早期参与者享受了丰厚的收益。那些只是旁观的人则心生嫉妒与懊悔，于是在错失恐惧症（FOMO） 的驱使下蜂拥而入。他们这样做时，并不知道未来会怎样，也不在意所支付的价格是否预期能在可承受的风险范围内带来合理的回报。最终的结果是，投 资者在中短期内不可避免地会感到痛苦，尽 ...

纪要涉及的行业或者公司 * **行业**：人工智能（AI）行业，特别是AI基础设施（芯片、数据中心）和AI服务领域 [1][2][44][45] * **公司**： * **AI芯片/硬件**：Nvidia（英伟达）、Etched、Google（谷歌）[49][54][68] * **AI服务/模型**：OpenAI、Google、Meta、Hugging Face、Thinking Machines Lab、Safe Superintelligence (SSI) [60][68][71][74][75] * **大型科技/云服务商**：Microsoft（微软）、Alphabet（谷歌母公司）、Amazon（亚马逊）、Meta、Oracle（甲骨文）[81][83][85] * **金融机构/投资方**：Goldman Sachs（高盛）、JPMorgan（摩根大通）、D.A. Davidson、Primary Venture Partners、Oaktree、Brookfield [47][81][85][103] * **历史案例提及**：南海公司、安然公司（Enron）[15][27][97] 纪要提到的核心观点和论据 * **当前AI热潮的规模与市场主导地位** * AI相关股票贡献了标普500指数**75%的涨幅**和**80%的利润** [47] * AI资本支出占美国公司总资本支出的**很大一部分**，并占美国GDP增长的**很大比重** [45] * 大型科技公司的资本支出中，**90%** 与AI相关 [47] * Nvidia从1999年IPO时估值**6.26亿美元**，一度成为首家市值达**5万亿美元**的公司，增长约**8000倍**，年化约**40%** [49][50] * **泡沫的定义、形成规律与类型** * **泡沫的形成规律**：由看似革命性的新事物引发，早期参与者获得巨额收益，引发旁观者的嫉妒和FOMO（害怕错过），导致人们在不考虑未来回报和风险的情况下蜂拥而入，最终在中短期内造成痛苦 [6][7] * **泡沫的根源**：并非直接由技术或金融发展引起，而是源于对这些发展的**过度乐观**和**非理性繁荣** [14] * **泡沫的两种类型**： * **均值回归型泡沫**：基于金融奇迹（如次贷证券），不推动社会进步，泡沫破灭后财富被摧毁 [24][27][33] * **拐点型泡沫**：基于技术进步（如铁路、互联网），泡沫破灭后世界不会回到从前，其间的亏损投资为未来的技术部署奠定了基础，加速了进步，但同样会摧毁部分投资者的财富 [24][29][31][33] * **AI领域存在的不确定性与潜在风险** * **技术前景与赢家不确定性**：虽然AI潜力巨大，但具体应用、商业化路径、时间表及最终赢家均不明确 [51][52] * **盈利模式与竞争格局**：AI服务（如ChatGPT）目前可能每回答一次查询都在亏损，未来可能形成垄断、激烈竞争或混合格局，盈利前景不明 [60] * **对使用AI的公司影响**：AI可能提升效率，但节省的成本可能通过价格战转移给客户，而非转化为公司利润 [60] * **资产寿命与技术迭代**：AI芯片等资产的寿命、技术过时的速度（例如中国开源模型下载份额达**17%**，首次超过美国的**15.8%**）是重大风险 [67][68] * **“循环交易”的质疑**：行业存在资金在参与者间“往返”的交易，被怀疑可能夸大进展。例如，高盛估计Nvidia明年**15%** 的销售额可能来自此类交易；OpenAI对行业对手的投资承诺高达**1.4万亿美元**，但其自身尚未盈利 [62][63][65] * **融资行为与债务风险** * **投资规模巨大**：AI数据中心等基础设施的建设规模预计达**5万亿美元**，仅靠现金（截至Q3末五大科技公司合计约**3500亿美元**）无法支撑，需要债务融资 [81][83] * **债务融资的兴起**：Oracle、Meta、Alphabet等已发行**30年期债券**为AI投资融资，其收益率仅比同期国债高**100个基点或更少** [85] * **不健康的融资行为**：存在初创公司为另一家初创公司借钱建数据中心，双方均无客户和明确回报前景，却仍能获得债务融资的情况 [87] * **表外融资与风险**：通过特殊目的载体（SPV）进行表外融资，可能隐藏真实债务水平，令人联想到安然事件 [97] * **警示信号**：超级云服务商的资本支出增速超过收入动能，供应商融资激增，覆盖比率下降 [92][95] * **市场投机行为案例** * **初创公司天价融资**：Thinking Machines Lab在无产品、拒绝透露业务细节的情况下，以**100亿美元**估值完成**20亿美元**种子轮融资，随后又在洽谈以约**500亿美元**估值进行新一轮融资 [71][72][74] * **“彩票思维”**：投资者押注初创公司（如Etched）有极小概率达到万亿美元估值，从而证明其早期巨额投资的合理性 [55][56] 其他重要但是可能被忽略的内容 * **历史类比**：当前AI热潮常被与19世纪60年代的**铁路热潮**、20世纪90年代末的**互联网泡沫**及**电信/光纤泡沫**相类比 [9][15][60] * **泡沫的“好处”**：拐点型泡沫能通过激发狂热投资，加速大规模试错和基础设施建设，从而**压缩技术进步所需的时间**，尽管过程中会浪费大量资本 [36][37][40][41] * **分析师的角色与局限**：备忘录作者强调自己并非技术专家，其价值在于观察**投资者心理和行为**，而非判断技术本身或给泡沫贴标签 [3][4][12][20][21] * **“万亿美元”的概念冲击**：为强调当前投资规模的巨大，备忘录特别解释了万亿的概念——相当于每秒一美元，持续**31,700年** [66] * **审慎投资的案例**：尽管指出风险，但也提及像Brookfield这样的机构正在为AI基础设施筹集**100亿美元**基金，并强调会应用“审慎”债务，投资于饱和度较低的区域和电力基础设施 [103] * **最终状态的哲学思考**：AI行业仍在构建中，其终极形态和盈利模式未知，如同“在飞行中建造飞机”。OpenAI CEO的言论被解读为“先造出通用智能，再让它自己想办法赚钱” [76][79]

文章核心观点 - 甲骨文财报数据不及预期引发股价暴跌 重燃市场对热门AI科技股高估值的担忧 导致由美联储降息激发的短期乐观情绪迅速消退 年末“圣诞行情”的不确定性上升 [1][4] - 市场对AI产业链的投资焦点正从订单增长转向盈利质量与订单兑现能力 尤其担忧对OpenAI的过度依赖 [2][3][7] - 担忧情绪从甲骨文蔓延至其紧密合作伙伴（如软银） 凸显了“OpenAI链”公司的风险关联性 [6][7] 甲骨文公司财报与市场反应 - **股价与市场影响**：财报公布后 股价在盘后交易中重挫超10% 纳斯达克股指期货一度下挫多达1.6% [1] - **营收与业务表现**：上个季度总营收同比增长13% 低于市场预期 云基础设施业务营收40.79亿美元 同比增长66% 低于68%的市场普遍预期 软件业务营收意外同比下滑3% [3] - **盈利质量与现金流**：non-GAAP每股收益大幅超预期 但真实利润被27亿美元一次性收益拔高 自由现金流大幅缩减至负100亿美元 [1][2] - **订单与资本开支**：云计算订单积压创新高达5230亿美元 但公司大幅上调资本开支 引发对订单实际转化效率和利润率的担忧 [1][2][3] 华尔街机构观点与关注点转变 - **评级与目标价调整**：瑞银、美国银行在财报后火速下调甲骨文目标价 摩根士丹利将股票评级置于“谨慎审查” [2] - **关注点转移**：华尔街关注焦点已从“订单增长”转向“实际的订单转化效率”与“公司整体利润率” [2][3] - **盈利可持续性质疑**：市场需要看到像英伟达那样远超预期的营收增长、企稳的毛利率或转正的自由现金流等实质性改善信号 且客户创收来源不应局限于OpenAI 才能重建信心 [3] AI产业链风险与关联公司 - **对OpenAI的依赖**：甲骨文业绩增速仍重度依赖长期亏损且面临强大竞争的OpenAI [1][7] - **“OpenAI链”风险传导**：担忧情绪蔓延至日本软银集团 其股价一度大跌8.4% 因软银与甲骨文均与OpenAI有极其紧密的长期合作 并共同参与“星际之门”AI超级基建项目 [6] - **OpenAI自身风险**：OpenAI与科技巨头达成的AI算力供给协议规模已达数千亿美元 接近其1.4万亿美元支出规划 市场担忧其长期亏损和持续烧钱模式能否承担巨额支出 若资金断裂将剧烈打击关联公司股价 [7] - **竞争格局变化**：谷歌Gemini3开始蚕食ChatGPT用户规模 使得“谷歌AI链”看涨情绪升温 加剧了市场对“OpenAI链”的质疑 [7] 跨资产市场情绪与宏观背景 - **情绪快速逆转**：美联储降息及鲍威尔乐观言论曾短暂提振风险偏好 推动MSCI全球股票指数接近历史峰值 黄金、铜、铝等资产上涨 但乐观情绪因甲骨文财报迅速消退 [1][4] - **债市反应**：对政策敏感的两年期美债收益率一度大跌近8个基点 创两个月来最大单日跌幅 随后在亚洲时段进一步下跌 [4] - **年末不确定性**：市场对AI泡沫的顽固担忧 叠加鲍威尔暗示已采取足够降息措施 共同放大了年末数周的跨资产不确定性 [4] - **部分市场人士仍持乐观**：有观点认为甲骨文股价剧烈反应是今年全球科技股大幅上涨后的正常调整 并非预示市场转向的预警信号 [8]

格隆汇12月11日｜资产管理公司Edmond de Rothschild首席执行官Benjamin Melman表示，美元明年可能 再次面临下行风险。"若市场再度担忧美国利率，或人工智能泡沫突然破裂，美元将面临风险。" 随着 美联储降息，美元今年持续走弱。美元指数DXY最新下跌0.05%至98.59。9月中旬该指数曾触及96.218 的三年半低点。 来源：格隆汇APP ...

图：硅谷通勤列车路线图，沿途经过圣克拉拉、山景城、帕洛阿尔托、门洛帕克以及旧金山等城市 在美国加州硅谷南北中轴线上，一条贯穿硅谷核心地带的"科技走廊"，正在悄然影响整个AI时代的"竞赛"格局。 从圣克拉拉出发，途经山景城、帕洛阿尔托、门洛帕克，一路向北直抵旧金山，这条线路大概是50-60公里（30-37英里）左右。 在这条路线上，全球最雄厚的资本与最顶尖的智慧交汇碰撞，数万亿美元的资金如赌注般投入。所有人都在争夺同一个目标——通用人工智能 （AGI）。 资本、野心与年轻天才们沿着这条走廊狂飙突进，速度前所未有。而这场豪赌背后的关键玩家、惊人投入、潜在风险，以及那些不得不面对的 深层追问，都散落在这个列车沿线的每一站。 硅谷列车：通往AGI的最前线 每日清晨，穿行硅谷的列车上挤满了埋头于笔记本电脑的年轻人。他们戴着耳机，手指在键盘上敲击不停。这些年轻人的电脑屏幕上，大多闪 烁的是各种工作的消息。窗外的风景无人欣赏，这些通勤者在奔向通用人工智能（AGI）全球竞赛的第一线。 硅谷正上演一场科技巨头间的激烈角逐。这场旨在掌握一项可能重塑世界技术的竞赛，由美国最具实力的资本力量推动，数万亿美元的赌注已 被押上。 沿着这 ...

橡树资本霍华德·马克斯备忘录核心观点 - 传奇投资人霍华德·马克斯发布备忘录，探讨当前AI投资热潮是否存在泡沫，并讨论投资者应如何理性看待[1] - 备忘录指出，变革性技术总会引发过度热情和投资，导致建设过度和资产价格过高，这种过度现象通常被称为“泡沫”，但同时也加速了技术普及[2][40] - AI有潜力成为史上最伟大的变革性技术之一，目前正受到极大热情关注，若此次热情未产生符合历史模式的泡沫，将是首次例外[3][4][40] - 泡沫通常以投资者亏损告终，主要源于技术新颖性导致其影响程度和时间不可预测，使投资者难以判断最终赢家[5][41] - 没有任何方式能让人既享受新技术全部潜在收益，又不承担因热情过度、投资者行为失控而产生的损失风险[5][42] - 本轮AI投资中债权融资的使用，不同于以往技术革命，其高不确定性通常阻止债权参与，这可能放大所有影响[5][43] - 鉴于无人能确定是否为泡沫，建议投资者不应孤注一掷，也不应完全置身事外，采取适度、精选和审慎的立场是最佳策略[5][43] AI投资现状与市场表现 - AI占据企业总资本支出的很大一部分，AI产能投资占美国GDP增长的很大份额，AI股票是标普500指数绝大多数涨幅的来源[16] - 《财富》杂志指出，AI贡献了标普500指数75%的涨幅、80%的利润和90%的资本支出[17] - 英伟达作为AI芯片领先开发商，自1999年IPO（市值约6.26亿美元）以来，一度成为全球首家市值5万亿美元的公司，实现了约8000倍的升值，或26年年均约40%的增长[17] - 当前主要AI公司的市盈率中位数为31倍，低于1999年互联网泡沫时期主要公司41倍的市盈率中位数[38] - 与互联网泡沫时期不同，当前AI产品需求强劲，已有十亿用户，主流参与者收入、利润、现金流稳健，且没有出现IPO狂潮[36][37] - 例如，AI编码模型领导者Anthropic过去两年收入增长了100倍，其Claude Code编码程序年收入已达10亿美元；另一家领导者Cursor从2023年100万美元收入增长至2024年1亿美元，并有望突破10亿美元[37] 投资行为与融资结构 - 为支持AI投资，一些公司已发行长期债券，例如甲骨文、Meta和谷歌发行了30年期债券用于AI投资，后两者的债券收益率仅比同期限国债高100个基点以内[2][27] - 市场担忧在于，为承担30年的技术不确定性，仅获取略高于无风险债务的固定收益是否明智，以及用债务投资的芯片和数据中心能否在30年内保持足够生产力偿还债务[2][27] - AI数据中心建设规模巨大，摩根大通分析师粗略估算基础设施账单将达5万亿美元，预计明年支出接近5000亿美元，而微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文等最大金主截至第三季度末合计账面资金仅约3500亿美元[26] - 出现了一些极端的投机行为，例如AI初创公司Thinking Machines Lab在尚未发布产品的情况下，完成了20亿美元种子轮融资，估值达100亿美元，随后又在洽谈新一轮500亿美元估值的融资[22] - 另一家初创公司Safe Superintelligence (SSI) 同样在无公开产品或服务的情况下，完成了20亿美元融资，估值达320亿美元[22] - 存在“循环交易”的担忧，例如OpenAI向行业伙伴承诺投资总额达1.4万亿美元，但其投资将从同一方获得的收入中支付，高盛估算英伟达明年15%的销售额可能来自此类循环交易[21] 行业不确定性、竞争与风险 - 尽管AI潜力巨大，但大多数人对它能做什么、如何商业化应用、何时实现一无所知，谁会成为赢家以及其价值几何存在高度不确定性[18] - 新技术具有颠覆性，现有领导者可能被新秀取代，例如在搜索和社交媒体领域，早期领导者Lycos和MySpace最终被谷歌和Facebook击败[33] - AI可能形成垄断或双寡头市场，也可能变成高度竞争的自由市场，目前响应AI查询的服务（如ChatGPT和Gemini）据报道每次查询都在亏损[19] - AI对使用它的公司的影响不确定，它可能提升企业效率却不提升盈利能力，因为节省的成本可能让利给消费者[19] - AI资产（如芯片）的使用寿命和报废问题存在不确定性，在为AI股票估值时，难以预期多少年的盈利增长，以及资产能否足够长时间保持生产力以偿还债务[21] - 竞争格局流动性强，例如中国新开源模型的下载总量已超过美国开发者，英伟达股价曾因市场担心谷歌在AI领域取得进展而单日下跌，市值蒸发1150亿美元[21] 泡沫的历史视角与积极意义 - 历史表明，基于技术进步的“拐点泡沫”（如铁路、互联网）与基于金融创新的“均值回归泡沫”（如次贷）不同，前者在加速技术进步、为更繁荣未来奠定基础的同时，也摧毁财富[11][12][13] - “拐点泡沫”通过激发热情和投资的正反馈循环，为高风险探索性项目提供所需巨额融资，加速技术采用和基础设施部署，尽管部分投资会被浪费[13][14] - 当前AI热潮常与历史泡沫类比，例如1920年代的广播和航空泡沫，两者都高度不确定、被强烈叙事炒作，最终在1929年破裂[35][36] - 也有观点认为AI类比于19世纪的铁路、电力或20世纪末的宽带建设，这些都是改变了社会的“拐点泡沫”[36] 债权融资的特别关注与机构动向 - 橡树资本母公司Brookfield正在筹集100亿美元基金用于AI基础设施投资，Brookfield自身投入资金，并获得了主权财富基金和英伟达的股权承诺，计划采用“审慎”债务融资[1][30] - Brookfield的投资很可能主要流向数据中心尚不饱和的地区，以及为数据中心提供大量电力的基础设施[1][30] - 行业观察人士指出，为结果不确定的项目提供债务融资可以接受，但如果结果纯属猜测则不可取，关键在于区分实际情况[30][31] - 有观点认为，在赢者通吃的技术进步中，“正确”的参与方式是通过分散的股权投资，而非债务投资，因为债务投资无法用赢家的利息补偿输家的损失[33] - 潜在贷款人已开始关注风险，例如与投资级ABS和CMBS投资者交流时，一个经常被提及的担忧是债券到期时是否愿意承担数据中心的残值风险[32]