货币政策调整 - 央行宣布降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点 [1] - 此次货币政策调整包括"降准+降息"等十项组合措施，是自2024年9月以来再次同时实施两大政策工具 [1][2] - 公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [2] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，覆盖各类专项结构性政策工具 [2] 房地产行业影响 - 下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，首套5年以下/以上利率分别调整为2.1%和2.6% [4] - 以100万元30年期公积金贷款为例，月供减少133元，总还款额减少近5万元 [5] - 热点城市楼市交易中，刚需刚改项目占主导，广州地区150万-300万元低价位二手房占比超50% [3] - 政策通过降低按揭贷款利率和公积金成本，针对性支持刚需刚改群体住房需求 [4][5] 金融机构调整 - 阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%调降为0% [2] - 降准降低金融机构资金成本，推动保持息差稳定，提升服务实体经济能力 [2] - 调整后公积金贷款与商业住房贷款利差更合理，强化公积金普惠属性 [5] 经济刺激效果 - 政策组合有助于提振市场预期，稳定房地产及资本市场 [1][4] - 通过降低融资成本激发企业和居民需求，扩投资促消费 [1] - 精准支持科技创新、扩大消费、普惠金融等重点领域 [1][2] - 货币政策在"适度宽松"方向仍有充足操作空间 [2]

金融政策支持稳市场稳预期 - 中国人民银行实施三大类10项措施 包括降准 降息和其他信贷支持 惠及股市 楼市 科技创新和实体经济 [1] - 降低存款准备金率0 5个百分点 预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 完善存款准备金制度 阶段性将汽车金融公司 金融租赁公司的存款准备金率从5%调降为0% [1] - 下调公开市场七天期逆回购利率0 1个百分点 下调结构性货币政策工具利率0 25个百分点 降低个人住房公积金贷款利率0 25个百分点 [1] 政策协同效应与市场影响 - 央行"十箭"齐发旨在发挥协同与聚合效应 激发更大效果 [2] - "以旧换新"政策推动汽车等大宗消费品销售 金融助力将让市场更加火热 [2] - 房地产市场延续回稳走势 贷款利率下调有利于释放家庭刚性住房需求 [2] - 金融政策持续支持有利于股市平稳运行 科技创新获得3000亿元再贷款额和风险分担工具支持 [2] 经济背景与政策目标 - 一季度中国经济实现5 4%增长 出口 零售 投资等经济指标普遍改善 [2] - "五一"假期国内旅游总人次达3 14亿 同比增长6 4% 国内旅游收入1802 69亿元 同比增长8% [2] - 金融政策释放稳增长和提振市场信心信号 旨在稳定中国经济发展节奏 [3]

纪要涉及的行业和公司 行业：信息技术、金融、医疗保健、日常消费、可选消费、媒体、消费者服务 公司：港股上市公司、A股上市公司 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年港股整体业绩表现**：业绩增速延续回升趋势并确认上升势头，信息技术、金融与医疗保健板块盈利改善明显，日常消费及部分可选消费板块业绩增速边际回落[1][3] - **2024年港股营收表现**：营收增速继续筑底，全年营业收入增长1.2%，较上半年1.9%略有回落但下降幅度趋缓，显示探底趋势；A股全年和上半年营收累计同比分别为 -0.2%和 -0.5%，虽处负值区间但有所回升[5] - **2024年港股净利润表现**：归母净利润增速持续修复，全年累计同比增长9.8%，较上半年7.5%继续上行；下半年盈利加速上行，同比高达13.3%；A股全年及上半年归母净利累计增速分别为 -2.7%和 -3%，下半年仍维持负值区间[6] - **2024年港股盈利能力变化**：全年净资产收益率回升至7%，高于上半年的6.7%，显示企业盈利质量持续改善，但仍低于2016年以来均值10%左右，历史分位水平约为19%；2024年A股ROE为7.9%，趋势轻微下滑[7] - **影响2024年ROE变化的关键因素**：杜邦分析显示资产周转率是ROE上升主要原因，2024年全年净利率维持在4.8%与上半年持平，资产周转率提升至0.231次，杠杆率也略有提升[8][9] - **推动2024年港股盈利改善的主力板块**：信息技术、金融、医疗保健板块；信息技术板块受益AI技术突破，软件与服务子行业归母净利同比增长77.4%，技术硬件与设备子行业同比增长76.4%；金融板块保险行业归母净利润同比增长70.8%，多元金融子行业同比增长20.5%；医疗保健板块制药、生物科技与生命科学行业盈利能力环比提升近20个百分点[1][10] - **面临增长压力的行业**：日常消费行业增长乏力，家庭与个人用品、食品零售ROE显著下降；可选消费零售子行业利润增速下降36个百分点；媒体、消费者服务利润增速分别下滑18、19个百分点左右[1][11] - **2025年港股盈利有望持续上行的支撑因素**：全球科技周期回升，AI产业革命加速演进支撑信息技术板块表现；宏观政策发力传递稳增长信号，占比超60%的内地公司预期差显著修复空间大[4][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股与A股披露规则差异：港交所仅规定港股上市公司披露中期报告和年度报告，年度报告截止时间为每年4月30日；目前超95%港股上市公司已披露年报，按2024年上半年规模利润归母净利润计算的披露率达100%[2]

货币政策宽松发力 - 央行宣布三大类10项金融支持政策，包括降准50bp释放1万亿元流动性、政策利率降息10bp、下调结构型工具利率25bp等[1][3] - 货币政策从"均衡偏紧"转向"适度宽松"，DR007持续高于7天逆回购利率的局面得到改善[5] - 政策组合体现总量与结构协同发力，既支持实体经济也呵护资本市场[1][6] 政策工具具体措施 - 数量型工具：降准50bp释放1万亿元流动性，汽车金融公司存款准备金率从5%降至0%[3] - 价格型工具：政策利率降息10bp带动LPR同步下行，结构型工具利率下调25bp，公积金贷款利率降25bp至2.6%[3][9][10] - 结构型工具：增加科技创新再贷款3000亿元至8000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款[3][10] 政策协同与效果 - 货币政策与财政政策形成配合，二季度政府债发行加快，5-6月中长期流动性到期量较大[6] - LPR预计同步下调10bp，推动实体融资成本降低，结构型工具利率从1.75%降至1.5%[9][10] - 公积金利率下调支持刚性住房需求，5年期首套房利率从2.85%降至2.6%[10] 政策展望 - 宽松周期或将延续，若经济压力增加仍有降息降准空间[1][10] - 财政政策或加快债券发行节奏，增加消费领域支持，必要时下半年增加财政额度[1][14] - 房地产政策有望进一步放松，出口支持政策也在加码[1][14] 经济基本面观察 - 4月出口受抢出口支撑，但5-6月数据可能明显体现关税冲击[2][16] - 地产企稳需更多政策支持，居民资产负债表压力未明显缓解[2][16] - 关税摩擦预期冲击最大时期或已过去，但实际影响开始显现[2][16]

物管行业现状 - 行业在管规模达314.1亿平，同比增长4%，2020-2024年复合增长率4.9%，百强物企在管面积增速连续三年回落，合管比降至1.27 [1] - 百强物企第三方在管面积占比和非住业态占比均提升，物企普遍退出低质低效项目，聚焦高能级城市优质产业和客户 [1] - 2024年18家样本物企中11家收入同比增长或减亏，毛利率和净利率为近三年低值，管理费率较低，银行存款及现金总额同比下降1.4% [2] 物管行业发展趋势 - 行业从规模扩张转向服务品质导向，质价相符、服务品质突出、能提供优质增值服务的企业将获更好发展 [1] - AI升级改造项目硬件和管理软件，实现成本节约及管理效率提升 [3] - 房屋养老金政策推动城市更新和老旧小区改造机遇，物企布局新赛道有望改善低价项目盈利空间 [3] REITs市场表现 - 2025年初至今中证REITs全收益指数累计上涨8.5%，抗周期板块表现强劲而顺周期板块承压 [4] - 短期内弱周期板块(如保障房、消费)若回调可能凸显配置价值，顺周期板块(如仓储、产业园)需关注内需修复与估值错杀机会 [4] - 长期政策支持的扩容方向(如养老、新型基建REITs)及利率下行背景下高分红资产吸引力或推动结构性机会深化 [4] REITs市场展望 - 市场规模将持续扩张，底层资产覆盖新基建、智慧城市、文旅等新兴领域，存量项目扩募提速强化流动性 [4] - 社保金和养老金入市预期下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [1] 投资建议 - 推荐非住业务占比较高、对房地产依赖较小的综合类开发公司：华润万象生活、绿城服务、招商积余 [5] - 推荐关联地产公司销售拿地强势、市占率明显提升的物企：滨江服务、建发物业 [5]

货币政策调整 - 5月15日起央行降准0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元[1] - 7天期逆回购操作利率降0.1个百分点至1.4%，各期限SLF利率自5月8日起下调10个基点[1] - 结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，从1.75%降至1.5%[1] - 个人住房公积金贷款利率降0.25个百分点，5年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%，或每年节省居民公积金贷款利息超200亿元[1] 再贷款额度调整 - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”[1] - 科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增至8000亿元[2] - 支农支小再贷款额度增加3000亿元[2] 其他政策举措 - 优化合并两项支持资本市场的货币政策工具额度，总额度8000亿元[2] - 阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率，从5%调至0%[2] 政策展望 - 今年后续或还有一次50个基点降准和20 - 30个基点降息，下半年政府或额外拿出1% - 1.5%GDP的财政资金支持[5]

核心观点 - 2025年4月制造业PMI受高基数和外部环境影响回落，后续可关注稳外贸、稳企业举措落地；奥瑞金完成中粮包装并表巩固行业地位，传统主业平稳发展；欧派家居盈利能力改善，大家居战略深化推进；索菲亚多品类、多品牌、全渠道融合发展战略显效，中长期发展可期 [3][4][9][14][18] 宏观及策略研究 事件 - 2025年4月30日统计局公布PMI数据，4月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.0%、50.4%和50.2% [2] 点评 - 制造业景气回落，产需放缓，生产指数降2.8个百分点至49.8%，新订单指数降2.6个百分点至49.2%，新出口订单回落4.3个百分点至44.7%，价格指数回落，库存去化，大、中、小型企业制造业PMI均回落至荣枯线之下 [3] - 4月非制造业商务活动指数回落0.4个百分点至50.4%，建筑业回落1.5个百分点至51.9%仍扩张，服务业回落0.2个百分点至50.1%仍高于临界点 [4] - 4月综合PMI产出指数回落1.2个百分点至50.2%，制造业和非制造业景气回落压制其水平 [4] - 4月制造业PMI回落与高基数和外部环境变化有关，后续关注稳外贸、稳企业举措落地 [4] 公司研究 奥瑞金（002701） 事件 - 2024年营收136.73亿元，同比降1.23%，归母净利润7.91亿元，同比增2.06%；2025年一季度营收55.74亿元，同比增56.96%，归母净利润6.65亿元，同比增137.91% [6] 点评 - 今年1月实现对中粮包装与兴帆有限公司报表合并，增厚一季度收入与资产规模，产生4.61亿元非经常性损益，扣非后归母净利润同比降28.43%，2024年和今年一季度毛利率分别为16.31%与13.60%，存货周转天数分别为51.90天和42.43天 [8] - 2024年巩固与传统客户合作，开拓新客户，前五客户贡献收入77.88亿元，同比增0.29%，海外收入11.84亿元，同比降1.39% [8] - 中性情景下预测2025 - 2027年EPS分别为0.47/0.51/0.56元，对应2025年PE估值11.57倍，维持“增持”评级 [9] 欧派家居（603833） 事件 - 2025年一季度营收34.47亿元，同比降4.80%，归母净利润3.08亿元，同比增41.29% [12] 点评 - 一季度盈利能力改善，毛利率与销售净利率同比分别提升4.31和2.94个百分点，合同负债同比增168.51%，经营活动现金流量净额同比增270.91% [13] - 一季度衣柜与橱柜收入同比分别降5.56%和8.49%，毛利率同比分别提升4.21和4.14个百分点，卫浴与木门产品收入分别增长9.66%和0.98%；经销店渠道收入同比降1.28%，直营店渠道收入同比增10.21%，大宗渠道收入同比降28.61%，毛利率同比提升1.48个百分点 [13] - 中性情景下维持2025 - 2027年EPS为4.54元/4.84元/5.17元预测，对应2025年PE为14.31倍，维持“增持”评级 [14] 索菲亚（002572） 事件 - 2024年营收104.94亿元，同比降10.04%，归母净利润13.71亿元，同比增8.69%；2025年一季度营收20.38亿元，同比降3.46%，归母净利润1210.12万元，同比降92.69% [16] 点评 - 去年Q4“以旧换新”带动业绩改善，今年Q1归母净利润同比大降因去年基数高和股票公允价值下降，扣非后归母净利润同比降3.23% [17] - 2024年索菲亚和米兰纳品牌客单价同比分别增长19.12%和8.75%，司米品牌向整家门店转型，华鹤品牌收入同比增1.84% [17] - 2024年整装渠道收入22.16亿元，同比增16.22%，集成整装事业部合作装企280个，海外业务收入7568.92万元，同比增50.94% [18] - 中性情景下预计2025 - 2027年EPS为1.30元/1.54元/1.66元，对应2025年PE为11.81倍，维持“增持”评级 [18]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 上周铁水日产环比增长超往年同期，五大钢材品种社会和厂内库存周环比下降，原料价格涨跌不一，钢铁下游需求边际改善，普钢公司业绩改善空间大有望价值修复 [2][3] - 虽钢铁行业现阶段有供需矛盾、利润下行问题，但伴随“稳增长”政策推进，需求有望平稳或略增，供给总量趋紧且产业集中度趋强，行业供需总体形势有望平稳，高端钢材有望受益，行业产业格局稳中趋好，当前部分公司价值低估，具结构性投资机遇，维持行业“看好”评级 [3] 各目录总结 上周钢铁板块及个股表现 - 上周钢铁板块下跌 0.52%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.43%至 3770.57，涨跌幅前三行业为传媒、计算机、电子 [10] - 特钢板块下跌 2.29%，长材板块上涨 0.77%，板材板块上涨 0.42%，铁矿石板块下跌 1.00%，钢铁耗材板块下跌 3.90%，贸易流通板块上涨 0.88% [13] - 钢铁板块中涨跌幅前三为柳钢股份、友发集团、太钢不锈 [15] 上周核心数据 供给 - 截至 5 月 2 日，日均铁水产量 245.42 万吨，周环比增加 1.07 万吨，周环比增 0.44%，同比增 7.30% [25] - 样本钢企高炉产能利用率 92.0%，周环比增加 0.40 百分点；电炉产能利用率 55.5%，周环比下降 1.20 百分点 [25] - 五大钢材品种产量 773.4 万吨，周环比增加 6.91 万吨，周环比增 0.90% [25] 需求 - 截至 5 月 2 日，五大钢材品种消费量 970.9 万吨，周环比增加 44.61 万吨，周环比增 4.82% [35] - 主流贸易商建筑用钢成交量 11.2 万吨，周环比下降 0.89 万吨，周环比降 7.37% [35] - 截至 2025 年 4 月 27 日，30 大中城市商品房成交面积 193.4 万平方米，周环比增加 44.0 万平方米 [35] - 截至 5 月 5 日，地方政府专项债净融资额 27881 亿元，累计同比增加 291.22% [35] 库存 - 截至 5 月 2 日，五大钢材品种社会库存 1023.7 万吨，周环比下降 59.74 万吨，周环比降 5.51%，同比降 27.63% [43] - 五大钢材品种厂内库存 423.4 万吨，周环比下降 27.43 万吨，周环比降 6.08%，同比降 17.69% [43] 价格&利润 - 截至 4 月 30 日，普钢综合指数 3483.3 元/吨，周环比增加 4.98 元/吨，周环比增 0.14%，同比降 12.78%；特钢综合指数 6647.7 元/吨，周环比增加 6.10 元/吨，周环比增 0.09%，同比降 3.92% [50] - 截至 4 月 30 日，全国平均铁水成本 2303 元/吨，周环比下降 5.0 元/吨 [60] - 截至 4 月 18 日，螺纹钢电炉吨钢利润 -357.04 元/吨，周环比下降 32.5 元/吨，周环比降 10.00%；截至 4 月 30 日，螺纹钢高炉吨钢利润 120 元/吨，周环比增加 39.0 元/吨，周环比增 48.15% [60] - 截至 5 月 2 日，247 家钢铁企业盈利率 56.28%，周环比下降 1.3pct [60] - 截至 4 月 30 日，热轧板卷现货基差 36 元/吨，周环比下降 1.0 元/吨；螺纹钢现货基差 124 元/吨，周环比增加 71.0 元/吨；焦炭现货基差 -71.5 元/吨，周环比下降 0.5 元/吨；焦煤现货基差 75 元/吨，周环比增加 20.5 元/吨；铁矿石现货基差 54.5 元/吨，周环比增加 11.0 元/吨 [65] 原料 - 截至 4 月 30 日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）760 元/吨，周环比下跌 8.0 元/吨，周环比跌 1.04% [76] - 京唐港主焦煤库提价 1400 元/吨，周环比持平；一级冶金焦出厂价格 1680 元/吨，周环比持平 [76] - 截至 4 月 25 日，独立焦化企业吨焦平均利润 -9 元/吨，周环比增加 7.0 元/吨 [76] - 截至 4 月 30 日，铁水废钢价差 1.7 元/吨，周环比下降 18.2 元/吨 [76] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E 等估值数据 [77] 上市公司重点公告 - 安阳钢铁 2024 年全年营收 296.40 亿元，同比下降 125.11 亿元，净利润 -32.71 亿元，同比增亏 17.17 亿元，获授权专利 136 项，其中发明专利 9 项，获河南省知识产权领军企业及科技进步奖二等奖 [78] - 钒钛股份 2025 年 4 月 29 日首次回购股份 380 万股，占总股本 0.04%，支付资金 976.6 万元 [78] - 酒钢宏兴 2025 年 4 月 28 日通过向全资子公司提供 4.495 亿元借款议案，借款期限一年，子公司以自有资产担保 [79] - 大中矿业拟回购资金 2 - 4 亿元，回购股份价格上限 12.72 元/股，预计回购 1572.33 - 3144.65 万股，占总股本 1.04% - 2.09%，控股股东众兴集团拟减持股份由董事总经理林圃生增持 [79][80] 上周行业重要资讯 - 截至 4 月 29 日，样本建筑工地资金到位率 58.8%，周环比上升 0.26 个百分点，非房建和房建项目资金到位率均上升，利好钢铁需求 [81] - 国家发改委下达今年第二批 810 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，有利于支撑钢材需求 [81] - 国新办 4 月 28 日发布会表示政策大头二季度落地，应对外部冲击有充足预案，聚焦解决当下和长远问题 [81] - 2025 年 5 月空冰洗排产合计 3821 万台，较去年同期上涨 5.9%，分产品有增减，排产增势利好钢材需求和价格 [81]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至 9.06 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 营收 97.6 亿元，同比+1.95%，归母净利 2.49 亿元，同比+1.89%，随着政策转向稳增长、化债加码，需求和现金流有望改善 [1] - 4 月 29 日公司发布回购公告，拟回购股份注销，金额 5000 万 - 1 亿元，股价不超 8.68 元/股，预计回购 576 - 1152 万股，占总股本 0.37% - 0.74%，显示对未来发展信心 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 25Q1 综合毛利率 11.5%，同比-0.63pct；期间费用率 7.83%，同比-0.19pct；归母净利率 2.55%，同比持平 [2] - 25Q1 资产负债率 77.9%，同比+1.9pct，较年初-0.42pct，有息负债率 23.6%，同比+1.5pct，较年初+2.1pct [3] - 25Q1 经营性现金净流出 5.25 亿，同比少流出 22.4 亿，收/付现比分别为 138%/133%，同比+2.6/-19.2pct [3] 业务情况 - 24 年中标订单 915 亿，同比-23%，海外业务中标额 91.3 亿，同比+117.4%，在非洲市场取得新突破 [4] - 业务结构日趋丰富，涵盖 15 个业务领域，养护业务中标 51.5 亿，新兴板块合计中标 101.8 亿 [4] - 截至 24 年末，在手订单 1182 亿，约 24 年收入的 1.66 倍 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测为 23.6/24.0/24.6 亿元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 6.0 倍，给予公司 25 年 6.0 倍 PE，调整目标价至 9.06 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|73,024|71,348|72,698|74,699|77,364| |+/-%|12.31|(2.29)|1.89|2.75|3.57| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,289|2,322|2,357|2,398|2,456| |+/-%|(8.62)|1.47|1.48|1.76|2.39| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.47|1.49|1.51|1.54|1.57| |ROE(%)|11.92|9.89|9.33|8.82|8.41| |PE(倍)|3.94|3.88|3.82|3.76|3.67| |P/B(倍)|0.40|0.37|0.34|0.32|0.30| |EV/EBITDA(倍)|5.68|7.54|8.92|9.21|9.05|[7] 可比公司估值 |公司名称|代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（2024A/2025E/2026E/2027E）|P/E（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |安徽建工|600502 CH|4.62|79|0.78/0.84/0.89/0.93|5.92/5.50/5.17/4.98| |浙江交科|002061 CH|3.90|104|0.50/0.58/0.60/0.64|7.80/6.78/6.52/6.11| |中国交建|601800 CH|8.86|1,251|1.37/1.56/1.65/1.74|6.47/5.69/5.36/5.09| |平均| - | - | - | - |6.73/5.99/5.68/5.39| |山东路桥|000498 CH|5.77|90|1.49/1.51/1.54/1.57|3.88/3.82/3.76/3.67|[13]

宏观经济政策 - 稳增长需要货币宽松和财政宽松的宏观经济政策进行短期逆周期调节 [1] - 长期依赖政策宽松不可持续 宏观经济政策仅适用于短期经济低迷时的提振 [1] - 去年9月增量政策推动去年第四季度和今年第一季度GDP改善 证明宏观政策有效性 [4] 行业政策 - 房地产行业持续下行对投资和消费影响重大 需短期稳定其发展以控制负面拖累 [2] - 新兴产业如"新三样"(电动汽车/锂电池/光伏)体量不足且创新集中 需政策引导多元化发展 [3] - 行业更新换代导致旧产业退出快于新产业增长 需通过行业政策创造新兴产业发展环境 [2] 改革政策 - 改革政策需提升市场配置资源效率 发挥市场决定性作用 [3] - 民营企业是创新主力 近期政策需落实到位以提升其信心 [3] - 农民工市民化政策既能促进公平 又可扩大国内消费需求 [5] 政策组合与实施 - 稳增长需宏观经济/行业/改革政策三方面配合 不同阶段侧重不同政策 [3] - 经济平稳时侧重行业与改革政策 受冲击时需加强宏观政策支持 [3] - 当前需针对性帮扶受美国关税冲击的出口企业与工人 缓解短期压力 [5] 外部环境影响 - 美国加征关税带来超出预期的经济冲击 持续时间尚不确定 [5] - 宏观刺激政策可扩大内需 避免受关税限制的出口集中转口至欧盟/东盟等市场 [5]