行业表现 - 酒类股20日盘中再度活跃 酒鬼酒连续两日涨停 舍得酒业涨超7% 金种子酒 伊力特 古井贡酒 今世缘等涨超5% [1] - 白酒板块逐步修复 指数稳步上涨 板块有望步入复苏通道 [1] - 白酒近1年 2年 5年市盈率分位数分别为21.81% 10.93% 4.37% 当前估值已处底部 [2] 政策驱动 - 从中央到地方密集出台促消费举措 为行业复苏注入确定性 [1] - 7月30日高层会议着力强调扩大内需 以民生为抓手 对白酒板块实现进一步催化 [1] - 8月18日国常会强调"抓住关键着力点做强国内大循环 持续激发消费潜力" 三部门印发个人消费贷款财政贴息政策方案 直接为消费板块注入强心剂 [1] 消费复苏 - 自5月18日推出禁酒令以来 白酒宴席消费持续陷入低迷 7月下旬以来渠道反馈消费场景约束陆续放松 宴席与礼品场景消费持续复苏 [1] - 中秋与国庆将至 备货旺季在即 "场景修复+季节性催化"共振 终端动销有望进一步加速 行业基本面复苏动能有望持续强化 [1] 市场预期 - 市场风格轮动较快 风险偏好趋稳 资金逐步由高位板块向具备业绩确定性及估值安全边际的板块倾斜 [2] - 白酒板块历经连续多季度回调 市场预期较低 部分头部企业估值回调至较低水平 优质资产底部逻辑明显 关注估值修复机会 [2] - 在政策积极拉动内需+供给侧经营节奏良性的双侧驱动下 供需格局将逐步改善 [2]

市场表现 - 沪指微跌0.02%，深证成指跌0.12%，创业板指跌0.17%[1] - 沪深两市成交额超过2.58万亿元，较上个交易日缩量1758亿[1][4] - 两市上涨股票数量超过2900只，通信、食品饮料、家电等行业涨幅居前[1] 资金流向 - 上证净流入51.58亿元，深证净流入42.73亿元[5] - 主力资金流入前三板块为IT服务、汽车零部件、消费电子[5] - 主力资金流出前三板块为证券、半导体、航空装备[5] 行业动态 - 前7个月国开行发放先进制造业和战略性新兴产业贷款3850亿元，同比增长51.3%[9] - 上半年全国广播电视服务业总收入6884.14亿元，同比增长5.24%[13] - 体育产业总规模近五年年均增速超10%[11] 基金动态 - 超96%的权益类基金今年实现正收益，20余只基金年内业绩翻倍[14] - 超2000只权益类基金净值创历史新高[14]

市场整体表现 - A股市场在连续上攻后短暂休整，盘面呈现高低切换和内部分化格局 [1] - 上证指数报3727 29点跌0 02%，深证成指报11821 63点跌0 12%，创业板指报2601 74点跌0 17% [1] - 沪深两市全天成交25884亿元，为历史第六大单日成交额，连续五个交易日超过2万亿元，连续两日超2 5万亿元 [1] 科技类核心资产表现 - AI、创新药等热门主线呈现显著内部分化，短线连板个股遭遇获利了结，大市值龙头公司如工业富联继续走强 [2] - 液冷服务器概念出现分歧，大元泵业、淳中科技跌停，工业富联尾盘涨停市值升至9700亿元，领益智造涨停市值超800亿元 [2] - 工业富联第二季度净利润68 83亿元创同期历史新高，领益智造预计上半年净利润9亿元至11 4亿元同比增长31 57%至66 66% [2] - 中信证券认为市场风格进入高位震荡期，行业权重股涨幅突出，建议关注业绩支撑确定性较强的板块和个股 [3] 传统消费板块表现 - 白酒板块复苏，申万白酒指数逆势上涨1 21%，酒鬼酒涨停，舍得酒业、洋河股份涨超5%，贵州茅台上涨0 67% [4] - 贵州茅台上半年营业总收入910 94亿元同比增长9 16%，归母净利润454 03亿元同比增长8 89% [4] - 零售、家电等传统消费板块回暖，显示增量资金开始寻找相对低位品种配置 [4] - 兴业证券认为市场有望在"多点开花"下呈现轮动式上涨特征，传统板块盈利周期触底有望逐步实现困境反转 [5] 资金流向分析 - 8月18日A股融资净买入额达395 06亿元为历史第四高，两融余额突破2 1万亿元 [6] - 1月至7月个人投资者开户数同比增长36 9%，7月居民存款同比多减7800亿元，非银存款同比多增1 39万亿元 [6] - 招商证券认为存款利率下行叠加股市赚钱效应改善，居民存款正流向资本市场，私募基金、融资资金、个人投资者等风险偏好较高的资金推动市场上行 [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][33] 核心财务表现 - 2025年上半年收入同比下滑3.6%至23.9亿元，毛利率微升0.1百分点至67.1% [1] - 归母净利润同比下滑42.7%至2.0亿元，净利率下降5.6百分点至8.2% [1] - 第二季度净利润同比下滑71.4%至0.3亿元，净利率降至2.5% [2] - 期末存货余额11.4亿元同比上升5.9%，存货周转天数增加24天至282天 [1] 分品牌表现 - 主品牌报喜鸟收入同比下降9.6%，单店收入降10.4%，门店净减少4家至817家 [3] - 哈吉斯收入同比增长8.4%，单店收入增4.5%，门店净增2家至480家 [3] - 宝鸟收入同比下降22.5%，受职业服市场竞争加剧影响 [3] - 户外品牌乐飞叶收入增长20.5% [3] 分渠道表现 - 线上渠道收入增长17.6%，直营/加盟/团购渠道分别+2.3%/-12.1%/-20.9% [3] - 各渠道毛利率均下滑：直营/加盟/团购/线上分别-0.9/-1.5/-2.8/-1.6百分点 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2026年净利润预测至4.1/4.5亿元（原值6.3/6.9亿元） [4][27] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速-17.4%/+8.9%/+8.0% [4] - 2025年营收预测下调至50.3亿元（原值55.0亿元），毛利率稳定在65.1% [27] 营运与费用 - 销售费用率同比+3.7百分点至44.2%，主因直营店增加及品牌宣传投入刚性 [1] - 管理费用率同比+2.3百分点至9.4%，受无形资产摊销及新工业园折旧影响 [1] - 预计2025年销售/管理费用率将达43.5%/8.8% [28] 行业与战略 - 哈吉斯定位泛运动休闲赛道保持扩张，乐飞叶受益户外行业高景气度 [33] - 可比公司中报喜鸟2025年PE13.6倍，低于海澜之家(13.6倍)但高于比音勒芬(8.9倍) [35]

财务表现 - 2025年上半年收入同比下滑3.6%至23.9亿元，归母净利润同比下滑42.7%至2.0亿元，归母净利率下降5.6百分点至8.2% [1] - 第二季度收入同比下降3.5%至10.9亿元，归母净利润同比下滑71.4%至0.3亿元，归母净利率同比下滑5.9百分点至2.5% [1] - 毛利率同比提升0.1百分点至67.1%，第二季度毛利率稳定在66.0% [1] 费用与成本结构 - 销售费用率同比上升3.7百分点至44.2%，主要受收入下滑、品牌宣传投放刚性费用占比增加及直营店数增加影响 [1] - 管理费用率同比上升2.3百分点至9.4%，主要由于加强与专业咨询机构合作、品牌收购导致无形资产摊销及相关交易费用增加，及新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加 [1] - 存货减值增加及营业外支出增加，期末存货余额11.4亿元同比上升5.9%，存货周转天数同比上升24天至282天 [1] 品牌表现 - 主品牌报喜鸟收入同比下降9.6%，单店收入下降10.4%，门店数净减少4家至817家 [2] - 哈吉斯收入同比上升8.4%，单店收入上升4.5%，门店数净增加2家至480家 [2] - 宝鸟收入同比降低22.5%，因职业服市场竞争内卷加剧导致品牌盈利能力下降 [2] - 户外品牌乐飞叶销售稳步增长20.5% [2] 渠道表现 - 直营渠道收入同比增长2.3%，加盟渠道收入同比下降12.1%，团购渠道收入同比下降20.9%，线上渠道收入同比增长17.6% [2] - 直营渠道毛利率下降0.9百分点至77.6%，加盟渠道毛利率下降1.5百分点至68.3%，团购渠道毛利率下降2.8百分点至45.8%，线上渠道毛利率下降1.6百分点至71.8% [2] 业绩驱动因素 - 线上渠道增速领先，乐飞叶户外红利释放推动收入保持较快增长，哈吉斯品牌稳健增长 [2][4] - 主品牌和宝鸟销售承压，宏观消费环境疲软导致收入小幅下滑 [4]

白酒板块市场表现 - 早盘白酒板块表现活跃 酒鬼酒涨停 舍得酒业涨7.79% 水井坊涨5.10% 皇台酒业涨5.26% 洋河股份涨4.81% 金徽酒涨4.31% 金种子酒涨3.59% 伊力特涨3.20% 老白干酒涨2.98% 泸州老窖涨2.55% 迎驾贡酒涨2.49% 天佑德酒涨2.58% 古井贡酒涨2.20% 山西汾酒涨2.08% [1][2] 酒鬼酒产品表现 - 公司与胖东来联名款"酒鬼·自由爱"定价200元/瓶 毛利率15.87% 在胖东来全国13家门店及线上平台多次售罄 代购市场溢价超20% [2] - 该单品年销售额或突破10亿元 相当于酒鬼酒2024年前三季度总营收的84% [2] 行业政策与市场环境 - 国务院要求持续激发消费潜力 系统清理消费领域限制性措施 叠加中秋旺季临近 资金提前布局消费复苏预期 [3] - 白酒板块年内跌幅超30% 估值处于近五年低位 中药 家电等消费细分领域同步反弹 反映资金偏好"超跌+低估值"品种 [3] 行业基本面与机构观点 - 白酒二季度遭受较大冲击 源于"禁酒令"影响持续发酵 餐饮行业受挫 酒企二季度回款放缓 库存提升 短期基本面处于下行态势 [3] - 市场已对当前困境有所预期 板块呈现市场预期低 估值低特点 筹码结构较好 头部酒企具备高股息特征 具备长期投资价值 [3] - 行业承压调整 价格带龙头与区域龙头相对稳健 目前处于主动去库存磨底期 政策短期形成冲击 但需求结构不同于上轮 后续随宏观经济和消费信心修复有望进入修复态势 [3]

财务表现 - 公司25H1实现收入88.39亿元，同比下滑0.24%，归母净利润8.65亿元，同比下滑4.03% [1] - 25Q2收入44.84亿元，同比下滑1.84%，归母净利润3.65亿元 [1] - 扣非归母净利润8.55亿元，同比下滑3.72% [1] 销量与吨价分析 - 25H1销量180.08万吨，同比增长0.95%，吨价4908元/吨，同比下降1.4% [1] - 25Q2销量91.7万吨，同比持平，吨价4888元/吨，同比下降1.9% [1] 产品档次收入结构 - 高档产品收入52.7亿元，同比增长0.04%；主流产品收入31.5亿元，同比下降0.9%；经济产品收入2.0亿元，同比增长5.4% [1] - 25Q2高档产品收入26.6亿元；主流产品16.0亿元；经济产品1.1亿元 [1] 区域市场表现 - 西北区收入35.3亿元，同比下降0.7%；中区收入26.0亿元，同比增长1.8%；南区收入24.8亿元，同比下降1.5% [1] - 25Q2西北区收入14.2亿元；中区17.0亿元；南区12.5亿元 [1] 盈利能力分析 - 25H1毛利率49.8%，同比提升0.6个百分点；25Q2毛利率51.2%，同比提升0.8个百分点 [1] - 毛利率提升主要受益于成本端利好释放 [1] 战略发展举措 - 公司积极开发罐装产品适配新渠道，并拓展啤酒外第二发展曲线 [1] - 推出天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等新产品 [1] 业绩预测调整 - 25年营业收入预测从150.65亿元下调至146.17亿元；26年从154.49亿元下调至147.79亿元；27年从157.85亿元下调至149.40亿元 [1] - 25年EPS预测从2.58元下调至2.45元；26年从2.72元下调至2.55元；27年从2.79元下调至2.61元 [1]

行业概况 - 港股消费行业股票家数1212只，占市场总数23.7%，总市值17950.8十亿元（占比18.4%），流通市值16373.6十亿元（占比18.4%）[3] - 行业指数表现：近1月/6月/12月绝对收益分别为6.4%、19.1%、43.6%，相对沪深300超额收益1.9%、12.4%、17.8%[5] 宏观消费趋势 - 7月社零同比增速3.7%（环比降1.1pct），商品零售增速回落至4.0%（降1.3pct），餐饮收入增速仅1.1%[8] - 家电/家具/文化办公用品增速分别回落3.5/8.1/10.6个百分点，汽车销售同比转负至-1.5%（降6.1pct）[8] - 前7月服务零售额累计增速5.2%（回落0.1pct），全口径消费增速5.0%（回落0.2pct）[9] 细分赛道投资机会 食品饮料 - 饮料板块：农夫山泉H1包装水双位数增长，东方树叶市占率75%且7月增速超50%；统一H1利润超预期，净利率提升[10] - 传统龙头：海天味业通过C端弥补B端缺口，珍酒李渡推出新品衔接价格带并推进"万商联盟"[11] 轻工纺织 - 黄金珠宝：周大福FY26Q1直营同店降幅收窄，传福/故宫系列累计收入各达40亿港元，FY26指引同店个位数增长[13] - 化妆品：上美股份H1收入增16.8%-17.3%（净利润+30.9%-35.8%），毛戈平收入增30.4%-31.9%（净利润+35%-37%）[14] - 运动服饰：安踏体育迪桑特/可隆品牌力强劲，亚玛芬利润扭亏；李宁推进科技创新；晶苑国际H1利润率持续提升[15] 家电工具 - 泉峰控股6月涨价10%+，EGO终端增速提升，越南产能26年有望覆盖美国市场[18] - 创科实业H1销售额增7.5%至78亿美元（净利润+14.2%），Milwaukee专业品牌增长11.9%[19] 医药与农业 - 创新药：和铂医药拥有全人源抗体平台，与阿斯利康/辉瑞等达成合作，商业模式涵盖服务费+里程碑款+销售分成[26][27] - 养殖：政策限制母猪产能与出栏体重，牧原/温氏等龙头利润弹性可期；水产价格回升提振饲料需求[29] 新兴消费趋势 - 茶饮赛道：外卖补贴推动古茗/茶百道/蜜雪冰城等品牌Q3同店增长，加盟模式受益显著[21] - 出行链：暑期铁路客流预计9.53亿人次（+5.8%），推荐携程集团（出境游修复）与亚朵酒店（零售业务超预期）[22] - 个护：百亚股份受益卫生巾线上竞争趋缓；登康口腔8月新品投流带动增速改善，10月将发布4.0技术新品[17]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] - 核心观点：7月社零数据显示必选消费稳健（粮油食品同比+8.6%）、可选消费回暖（化妆品同比+4.5%，金银珠宝同比+8.2%），耐用品保持高增长（家电同比+28.7%）[3] - 建议关注白酒、乳业、酒店、餐饮等估值处于合理偏低区间的顺周期板块 [3] 市场表现回顾 - 上周大消费板块表现分化：纺织服饰（+2.43%）、商贸零售（+0.98%）、食品饮料（+0.48%）领涨，美容护理（-1.37%）下跌 [3] - 领涨个股包括*ST同洲（+52.63%）、浙江东日（+55.09%）、桂发祥（+28.74%）[3][12] - 领跌个股包括际华集团（-25.76%）、倍加洁（-13.12%）、煌上煌（-10.67%）[3][12] 行业数据与政策动态 - 7月社零总额同比+3.7%，除汽车外同比+4.3%，商品零售额同比+4.0%，餐饮同比+1.1% [3] - 个人消费贷款财政贴息政策出台：2025年9月-2026年8月期间年贴息比例1%，最高不超过利率50% [17] - 中美暂停24%对等关税90天，涉及香港和澳门商品 [17] 重点公司公告与行业创新 - 贵州茅台25H1营收910.94亿元（+9.16%），归母净利454.03亿元（+8.89%）[19] - 金龙鱼25H1归母净利润17.6亿元（+60.1%），Q2净利润同比+260% [19] - 影翎推出全球首款消费级8K全景无人机A1，预计2026年1月发售，机身仅249克 [3] - 必胜客高端品牌PIZZERIA华南首店落户深圳，系国内第二家战略布局门店 [14]

行业投资评级 - 看好 [5] 核心观点 - 2025年7月社会零售总额同比增长3.7%，低于市场一致预期（+4.9%），增速环比下降1.1个百分点 [5] - 线上零售额及渗透率大幅提升，1-7月全国网上零售额累计增速达9.2%，增速环比+0.7个百分点，高于社零总体增速4.4个百分点 [5] - 7月实物商品网上零售额为9599亿元，同比增长8.3%，增速环比+3.6个百分点，线上渗透率同比大幅增长+1.0个百分点 [5] - 线下实体零售加速推进门店模型优化，1-7月便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比分别增长7.0%/5.8%/1.9%/1.1%/5.2% [5] - 7月商品零售额同比增长4.0%，餐饮收入同比增长1.1%，增速环比+0.2个百分点 [5] - 以旧换新政策刺激下家电、家具等品类增速边际放缓但仍保持领先，家电/家具/金银/化妆品/服装/汽车同比分别增长28.7%/20.6%/8.2%/4.5%/1.8%/-1.5% [5] 行业重点公司估值 - 免税类：中国中免（601888.SH）市值1325亿元，2025年PE为28倍；王府井（600859.SH）市值157亿元，2025年PE为41倍 [6] - 景区类：宋城演艺（300144.SZ）市值225亿元，2025年PE为19倍；天目湖（603136.SH）市值34亿元，2025年PE为25倍 [6] - 酒店类：首旅酒店（600258.SH）市值159亿元，2025年PE为18倍；华住（HTHT.O）市值103亿元，2025年PE为17倍 [6] - 电商：阿里巴巴（BABA.N）市值2875亿元，2025年PE为15倍；京东（JD.O）市值491亿元，2025年PE为15倍；拼多多（PDD.O）市值1689亿元，2025年PE为12倍 [6] - 黄金珠宝：老凤祥（600612.SH）市值203亿元，2025年PE为16倍；周大生（002867.SZ）市值142亿元，2025年PE为13倍 [6] - 超市百货：永辉超市（601933.SH）市值432亿元，2025年PE为-倍；重庆百货（600729.SH）市值129.7亿元，2025年PE为9倍 [6] 投资分析意见 - 看好电商与即时零售协同、坚定投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [5] - 看好金饰需求修复下产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、潮宏基、周大生） [5] - 看好暑期文旅消费旺季受益的出行产业链（亚朵、首旅酒店、长白山、祥源文旅） [5] - 看好调改升级下店效改善确认的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [5] - 看好入境游需求增长下受益的免税板块（中国中免、王府井） [5] - 看好强化IP布局满足情绪需求的消费品牌（名创优品） [5] - 看好AI+赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [5]