政策基调 - 政府工作报告明确2022年坚持稳字当头、稳中求进的政策信号[1] - 机构普遍预计后续相关政策力度将持续加大 建议坚守稳增长主线[1] - 稳增长效果初步显现 预计前两个月经济数据整体平稳[2] 稳增长主要抓手 - 基建有资金有项目 将扮演稳增长主角[2] - 减税降费和给实体企业降成本力度扩大 持续激发市场主体活力[2] - 低碳升级、高端制造将带动制造业投资增长[2] - 保障房建设、城市更新也将起到一定助力[2] - 推动消费持续恢复 举措涉及居民增收、业态恢复、物流建设、鼓励新能源汽车和家电消费等[2] - 预计全年消费将呈现前低后高、逐季改善的趋势 以2019年为基期的复合增速会较去年进一步改善[2] 科技创新与产业升级 - 着力培育专精特新企业 在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持[3] - 推进质量强国建设 推动产业向中高端迈进[3] - 加快发展工业互联网 培育壮大集成电路、人工智能等数字产业[3] - 经济增长动力将从注重数量的要素投入加速转变为注重质量的创新驱动[3] 市场展望与投资主线 - 机构预计大盘将逐步企稳 市场情绪底正逐步确认 增长底可能在一季度到二季度左右出现[5] - 建议关注三个投资方向：一是政策发力潜在有支持的领域 包括基建、地产稳需求相关产业链、券商金融等[5]；二是2021年已有所调整、估值已不高的中下游消费 包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网、农林牧渔、医药等[5]；三是制造成长板块 包括新能源汽车、新能源及科技硬件等[5] - 另一机构建议关注三条投资主线：一是政策稳增长配置品种 如银行、地产、建材建筑等[5]；二是受益提价预期的 如食品饮料、养殖、农产品等[5]；三是受益于政策推动的主题相关 如新能源、数字经济、东数西算、三农等[5] 行业风格与估值 - 春季行情领涨行业正逐渐从价值切换到成长[6] - 近三个月成长和价值风格的估值差迅速收敛 成长方向个股平均PE为44倍 银行、地产、建筑、煤炭、交运等反转方向平均PE从8倍修复至10倍 4倍的估值差已处于2019年以来的中枢水平[7] - 基于盈利预测 全年景气结构预计将维持成长占优的情形[7] - 建议关注低碳经济中风电、光伏、特高压等以及数字经济中的云计算、数据中心等[7]

宏观经济政策基调 - 坚持稳字当头、稳中求进的工作总基调，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间[1] - 5.5%左右的经济增长预期目标体现主动作为，需付出艰苦努力实现，宏观政策有空间有手段，强化跨周期和逆周期调节，不搞强刺激[2] - 特别注重重大决策落地见效、宏观政策统筹协调和有效应对各类风险挑战[2] 大宗商品与价格调控 - 完全有条件有能力有信心保持物价平稳运行，全力做好大宗商品保供稳价工作[1] - 3%左右CPI年度预期目标可实现，做好粮食能源矿产品保供稳价，加强监测分析研判[2] - 保持市场监管高压态势，打击捏造涨价信息、囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，坚决打击资本恶意炒作[2] 能源安全保障措施 - 有条件有能力有信心有办法保障能源安全可靠供应，大力推进沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地建设[3] - 大幅增加抽水蓄能调峰电源，统筹增加各类发电有效出力，加快推进2亿吨以上政府可调度煤炭储备能力建设[3] - 新增50亿立方米以上储气设施，着力增加产能、加强储备、保供稳价，坚决守好民生用能底线[3] 制造业与供应链稳定 - 重点解决汽车等制造业领域芯片短缺问题[1] - 启动产业基础再造项目，实施制造业核心竞争力提升五年行动计划，深入实施国家战略性新兴产业集群发展工程[4] - 加快发展新产业新业态新模式，着力解决制造业领域芯片短缺问题[4] 消费与新型基础设施建设 - 多措并举促进消费持续恢复，培育消费新增长点，大力发展绿色消费[4] - 培育壮大智慧零售、智慧旅游、数字文化、智能体育等消费新业态新模式，大力发展冰雪旅游冰雪消费[5] - 推动实施冰雪旅游发展行动计划，扩大绿色低碳产品供给和消费，全面推广绿色低碳建材，继续支持新能源汽车消费，鼓励绿色智能家电下乡和以旧换新[5] 改革开放与创新驱动 - 重点落实五方面重大改革：激发市场主体活力、构建高标准市场体系、稳增长扩内需、促进高水平对外开放、促进绿色低碳转型[4] - 完成国企改革三年行动任务，加快建设全国统一电力市场，完善全国统一油气市场体系，加快海南自贸港建设[4] - 着力实施中西部中小城市基础网络完善工程和5G融合应用示范工程，加快打造10个国家数据中心集群[5] - 稳妥有序推进国家新型互联网交换中心和国家互联网骨干直连点建设，推进"十四五"重大科技基础设施项目加快落地实施[5]

货币政策独立性 - 美联储加息周期不影响中国货币政策"以我为主"的立场 中美利差缩小不改变政策方向 [1][2] - 人民币汇率灵活性增强 可抵消资本流动对政策独立性的影响 外汇管理工具完善确保不发生严重资本外流 [2] - 中国政策利率和市场基准利率保持正值 美国实际利率水平仍为负 [2] 稳增长政策导向 - 稳增长是当前宏观经济政策首要目标 货币政策趋向进一步宽松以支持宽信用 [2][3] - 2月社会融资规模和新增人民币贷款低于市场预期 信贷投放偏弱凸显扩大融资需求重要性 [2] - 信用扩张持续性和稳定性待增强 需货币政策护航支持 [3] 降息可能性与时机 - 降息窗口尚未关闭 可能降息2至3次 1年期LPR有望下降20个基点 [3][5] - 3月15日MLF操作是重要观察时点 可能降低操作利率 [4] - 降息理由包括稳定房地产市场 推动企业融资成本下行 直接刺激融资需求 [3] 降准触发因素 - 季度税期高峰和政府债券发行消耗流动性可能触发降准 [5] - 从扩大新增贷款规模和降低融资成本角度看 进一步降准有必要 [5] 结构性货币政策 - 货币政策将加大结构性工具使用 重点支持小微 绿色 信贷增长缓慢领域 [6] - 预计普惠小微贷款支持工具规模287亿元 地方法人银行普惠小微贷款增量约2.87万亿元 [6] - 碳减排支持工具发放规模预计3641亿元 新增绿色信贷规模可达4.77万亿元 [6] - 4000亿元再贷款额度可支持信用贷款规模4000亿至1万亿元 [6]

主要经济指标表现 - 1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5% 较上年12月加快3.2个百分点 [1][2] - 社会消费品零售总额同比增长6.7% 较上年12月加快5个百分点 [1][2] - 固定资产投资同比增长12.2% 较2021年全年加快7.3个百分点 [1][2] - 制造业投资同比增长20.9% 基建投资同比增长8.1% [2] 高技术产业与新兴领域表现 - 高技术制造业增加值同比增长14.4% 高技术制造业投资增长42.7% [3] - 信息传输/软件和信息技术服务业生产指数同比增长16.3% [3] - 新能源汽车产量同比增长150.5% 工业机器人增长29.6% 太阳能电池增长26.4% [3] 工业领域挑战与政策支持 - 小型企业PMI连续多个月处于低景气区间 国际大宗商品价格高位波动增加企业成本压力 [4] - 需做好大宗商品保供稳价 落实制造业减税降费政策 加强关键技术攻关 [5] - 产业链供应链存在堵点卡点 部分地区散发疫情影响工业增长 [4] 服务业恢复状况与政策导向 - 服务业增速低于疫情前水平 接触性/聚集性服务业仍受疫情制约 [6] - 文化旅游/交通客运/餐饮零售等行业经营困难 需落实困难行业支持政策 [6] 经济增长前景与投资拉动 - 一季度经济平稳发展态势将延续 全年5.5%增长目标具备实现基础 [7] - 积极扩大有效投资 用好政府专项债和中央预算内资金撬动社会投资 [8] - M2同比与社会融资规模存量同比预计维持高位 利多固定资产投资 [8]

券商调研活动分析 - 今年以来券商共调研1061只个股 远超去年同期的740只 [2] - 电子行业最受青睐 覆盖127只个股 医药生物和机械设备分别覆盖125只和124只 [2] - 迈瑞医疗和汇川技术均获95家券商调研 中科创达获94家调研 容百科技获90家调研 [2] 市场表现亮点 - 粤海饲料年内涨幅达143.74% 雄帝科技涨94.90% 安旭生物涨90.56% [2] - 涨幅居前个股分属农林牧渔、计算机和医药生物行业 [2] 头部券商调研频率 - 中信建投调研386次居首 中金公司373次 中信证券323次 [1][3] - 国泰君安、浙商证券、广发证券调研次数较多 [3] 行业配置观点 - 成长股将成反攻主力 重点关注光伏、风电、智能驾驶、互联网、数字经济 [4] - 中期建议增配大金融板块 因与外部因素相关度低且与内部稳增长相关度高 [4] - 稳增长方向布局包括传统基建地产投资和新基建领域 [4] 市场趋势判断 - A股估值接近历史底部 市场反弹有望延续 [4] - 新兴产业朱格拉周期产业逻辑值得期待 重点关注新能源和半导体 [4] - 新增社融加速改善和外部因素缓解将推动A股进入新一轮上行周期 [4]

行业投资表现 - 五家A股上市险企2021年总投资收益率维持在5%上下 其中新华保险总投资收益率最高达5.90% 中国人保净投资收益率最高达4.80% [1][2] - 行业保险资金运用余额达23.2万亿元 其中债券投资9.1万亿元 股票投资2.5万亿元 股票型基金投资0.7万亿元 [1][4] - 五大险企合计实现归母净利润2159.58亿元 同比降低14.41% 投资收益成为重要利润支撑 [2] 投资策略与配置 - 多家险企采用"哑铃型"投资策略 组合配置长久期利率债与权益类资产 新华保险在债权型资产配置中长期地方债和国债 股权型资产布局优质赛道 [3] - 中国人保通过债券投资拉长久期缩小资产负债缺口 权益投资精选赛道并开拓新收益增长极 [3] - 行业权益类资产配置比例存在提升空间 当前债券、股票、股权合计占比近60% [4][6] 未来投资方向 - 多家险企认为2022年权益市场具备战略配置价值 估值处于长期中枢之下 左侧加仓条件显现 [4][7] - 监管引导保险资金增加权益类资产配置 支持通过直接投资、委托投资等方式增配优质上市公司股票 [6] - 重点关注碳中和、大健康、数字经济、消费升级、科技创新等赛道 中国人保将把握稳增长政策带来的传统行业估值回归机会 [7] 市场环境与资金面 - 稳增长政策基调下财政政策与货币政策共同支撑企业利润 社保资金、QFII等长线资金持续增持A股 [5] - 中国平安近4万亿元资金重点布局与国家政策方向一致的板块 [7] - 股票市场发展完善将提供更稳定回报 保险机构增配股票空间巨大 [8]

政策动向 - 中共中央政治局 央行 证监会 银保监会等多部门协同释放稳定资本市场积极信号 强调引入长期投资者和维护市场平稳运行 [1] - 央行提出用好货币政策工具保持流动性合理充裕并引导金融机构满足实体经济融资需求 [1] - 银保监会鼓励大型银行有序降低拨备覆盖率以释放信贷资源并丰富险资入市渠道 [1] 高层会议部署 - 4月29日中共中央政治局会议要求加大宏观政策调节力度实现经济社会发展目标 推进股票发行注册制改革 [2] - 4月26日中央财经委会议强调构建现代化基础设施体系服务国家战略 [2] - 政策预期保持稳定一致 坚持稳中求进导向 强化资本市场稳定措施 [2] 市场表现 - 五一假期前最后一个交易日沪指重返3000点 节后首日继续上涨0.68%至3067.76点 [2] - A股最新动态市盈率为15.7倍 处于历史底部区域 [3] 经济基本面 - 一季度国内生产总值同比增长4.8% 高于市场预期 [3] - A股4669家上市公司2021年合计营业收入64.97万亿元 占GDP总额56.81% [3] - 上市公司净利润5.30万亿元 同比增长19.56% [3] 投资逻辑 - 政策发力强化稳增长投资主线 巩固A股价值投资逻辑 [3] - 上市公司作为实体经济基本盘地位持续强化 经济增长动力源作用凸显 [3]

政策环境与监管导向 - 5月份以来一系列稳增长举措密集出台 多次提及加大对实体经济的信贷投放 [1] - 国务院5月31日印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》要求加大金融机构对基础设施建设和重大项目支持力度 引导商业银行增加贷款投放和延长贷款期限 [2] - 人民银行5月26日印发通知要求全国性银行向中西部地区、信贷增长缓慢地区和受疫情影响严重地区倾斜 [2] - 人民银行5月23日一天召开两场会议 要求金融机构加大对实体经济的信贷支持 [2] 银行信贷投放特征 - 多家银行信贷投放呈现保重点优结构特征 沪农商行在保持规模增长同时加快结构调整和业务转型 [2] - 贵阳银行加强对重点领域和薄弱环节支持 在加大融资总量同时优化资金投向结构 [2] - 信贷投放聚焦普惠金融、绿色金融、科技金融和民营企业、制造业转型升级等领域 [3] - 截至2021年末信贷占上市银行资产总量50%左右 是银行最主要利润来源 [1] 信贷需求与增长预期 - 5月份新增贷款规模较4月份有望大幅增长 扭转4月份新增贷款偏弱局面 [4] - 伴随经济修复过程展开 贷款同比多增势头有望在未来几个月中延续 [4] - 5月份PMI数据显示制造业总体景气水平改善 供需两端均有所改善 [4] - 前期受抑制的贷款需求将在疫情冲击缓解后释放 [4] 银行战略与市场竞争 - 银行需要根据自身资源禀赋特点 在特定行业和地域实施差别化竞争 [5] - 商业银行需增强对经济形势及政策走向的前瞻性和敏感度 及时跟上政策节奏 [5] - 小微贷款等重点领域已面临日益激烈竞争 需要深入挖掘有效贷款需求 [5] - 银行既要扩大信贷投放 又要切实提高自身风控能力 [5] 政策支持与市场机遇 - 普惠金融、绿色金融等领域有结构性货币政策工具支持 银行能获得较低成本资金 [3] - 监管层预计将引导银行适度加大对房地产和地方政府融资平台的信贷投放力度 [3] - 这些重点领域贷款需求旺盛 有助于短期内推高银行整体信贷增量 [3]

市场表现与数据 - 5月A股主要指数全线上涨 上证指数涨4.57% 深证成指涨4.59% 创业板指涨3.71% [2] - 汽车行业指数月涨幅达18.26% 位列行业涨幅首位 石油石化 电力设备 国防军工等10个行业涨逾10% [2] - 北向资金5月净买入168.67亿元 创年内单月最高纪录 其中5月20日单日净买入142.36亿元 5月31日净买入138.65亿元 [2] 机构中期展望 - 政策密集出台提振市场情绪 外围因素呈现积极变化 A股中期修复行情有望持续 [1][3] - 宏观流动性保持宽裕 利率稳中趋降 市场估值处于历史区间偏低水平 具备中线价值 [3] - 疫情限制逐步解除推动经济修复 交通物流 工业生产高频数据稳步回升 [3] 6月市场策略 - 市场处于磨底阶段 6月或延续震荡格局 政策落地见效与经济真实回暖是关键驱动因素 [3][4] - 基建投资存在较大增量 专项债加速下发助推相关行业机会 [6] - 6月中上旬后需求判断将主导行情 市场重回基本面和业绩确定性 [6] 投资主线布局 - 三大主线轮动：稳增长基建地产 疫情修复消费 复工复产制造业 [5][6] - 短期关注稳增长主线（基建/建材/汽车） 复工复产主线（汽车链/新能源链） 消费修复主线（大众消费/服务） [5][6] - 中期成长风格占优 关注新动能领域：新能源 军工 光伏 以及农业 部分有色化工 煤炭等供应受限板块 [5][6] 行业配置方向 - 公共投资板块：建筑 电力电网 风光电 消费建材 [6] - 稳定现金流资产：煤炭 化工资源品 [6] - 消费供给侧优化：生猪 食品饮料 酒店及港股科技龙头 [6]

投资政策与项目推进 - 中央到地方密集落地一揽子政策措施，通过推进工程项目、盘活存量资产、稳定民间投资及PPP模式来加力稳住经济大盘 [1] - 国务院明确启动编制国家重大基础设施发展规划，扎实推进基础设施高质量发展试点，有力有序推进"十四五"规划102项重大工程实施 [3] - 多地部署落实重大项目，例如浙江6月份增补一批省重大项目并推动铁路、机场等项目年内开工，吉林加快推进2365个5000万元以上在建项目，广东重点推动水利工程尽快开工 [3] 地方政府投资动态 - 河北省唐山市二季度集中开工336个重点项目，总投资达1046亿元，年度投资471.1亿元 [2] - 截至5月13日，20个省市省级重大项目今年计划投资额同比增长10.1% [2] - 国务院办公厅印发文件，提出通过PPP等多种方式重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产 [3] 资金来源与财政支持 - 加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，目标在6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用完毕 [4] - 今年实际可使用的地方政府专项债资金高于去年，同时中央对地方转移支付将达到9.8万亿元，较去年预算值增加1.5万亿元 [4] - 财政支持旨在提升地方政府财力，发挥政府投资撬动作用以扩大有效投资 [4] 民间投资表现与政策 - 1-4月湖南省民间投资同比增长12.6%，增速比2021年全年高3.0个百分点，比全部投资高3.2个百分点 [4] - 宁夏民间投资同比增长9.5%，占比达到61.2%，其中民间农业投资和工业投资增幅分别达25.9%和18.7% [4] - 国务院部署鼓励民间投资以城市基础设施等为重点参与项目建设，地方如吉林、广东也推出措施吸引社会资本 [5] PPP模式发展与应用 - 截至4月，全国PPP综合信息平台管理库新入库项目178个，投资额3281亿元，3月和4月投资额前三行业为交通运输、市政工程和城镇综合开发 [6] - 未来增强PPP的"拉动力"需进一步扩量提质，并解决吸引民间资本和融资灵活性等问题 [7] - 甘肃提出"路衍经济"概念以拓宽公路项目市场化运营模式和提升融资便利，浙江推广PPP投资建设铁路模式，广东明确规范有序推进PPP [7][8] 民间资本参与机遇与挑战 - 民间资本通过PPP模式参与存量项目可减少资本投入，缓解融资能力不足问题，因存量项目信息更丰富、投资意愿更强 [8] - 激发民间投资活力需打造公平竞争市场环境、放宽准入领域、稳定预期、推进要素市场化改革并加大信贷支持 [8] - 新基建、绿色新能源等领域投资机会持续涌现，调动民间资本是稳定经济增长的重要抓手 [8]