金融供给侧改革 - 鼓励拨备水平较高的大型银行及其他优质上市银行有序降低拨备覆盖率以释放更多信贷资源 [1] - 坚定不移深化金融供给侧结构性改革 用改革方法解决发展问题 [3] - 加快推进金融支持创新体系建设 推进科技信贷服务能力建设 [3] 重点领域金融支持 - 加强新市民金融服务 支持其在城镇创业就业 购房安居 教育培训 医疗养老等金融需求 [1] - 支持发挥有效投资关键作用 做好十四五规划重点领域和重大项目融资保障 [1] - 支持适度超前开展基础设施投资 [1] - 引导金融机构准确把握信贷政策 加强对受疫情严重冲击行业 中小微企业和个体工商户融资支持 [1] - 全力支持货运物流保通保畅 对承担疫情防控任务较重的运输物流企业开辟绿色通道 [1] - 扎实做好金融支持能源资源保供稳价 助力稳定产业链供应链 [1] 房地产政策 - 坚持房子是用来住的不是用来炒的定位 因城施策落实差别化住房信贷政策 [2] - 支持首套和改善性住房需求 灵活调整受疫情影响人群个人住房贷款还款计划 [2] - 区分项目风险与企业集团风险 不盲目抽贷断贷压贷 保持房地产融资平稳有序 [2] - 按照市场化法治化原则做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务 [2] 资本市场改革 - 建立健全保险资金长周期考核机制 丰富保险资金参与资本市场投资渠道 [2] - 鼓励保险资管公司加大组合类保险资管产品发行力度 [2] - 引导保险机构将更多资金配置于权益类资产 [2] 金融风险防控 - 完成大型平台企业专项整改工作 实施常态化监管 支持平台经济规范健康发展 [2] - 抓紧研究完善相关法规和机制安排 进一步充实金融稳定保障基金 [2] - 发挥保险保障基金和信托业保障基金在风险处置中的积极作用 [2] 科技创新金融支持 - 支持高水平科技自立自强 推动建设强大而有韧性的国民经济循环体系 [3] - 强化开发性政策性金融机构服务科技创新作用 [3] - 增强银行保险机构为承担国家重大科技创新任务企业服务能力 [3]

政策动向 - 中共中央政治局 央行 证监会 银保监会等多部门协同释放稳定资本市场积极信号 强调引入长期投资者和维护市场平稳运行 [1] - 央行提出用好货币政策工具保持流动性合理充裕并引导金融机构满足实体经济融资需求 [1] - 银保监会鼓励大型银行有序降低拨备覆盖率以释放信贷资源并丰富险资入市渠道 [1] 高层会议部署 - 4月29日中共中央政治局会议要求加大宏观政策调节力度实现经济社会发展目标 推进股票发行注册制改革 [2] - 4月26日中央财经委会议强调构建现代化基础设施体系服务国家战略 [2] - 政策预期保持稳定一致 坚持稳中求进导向 强化资本市场稳定措施 [2] 市场表现 - 五一假期前最后一个交易日沪指重返3000点 节后首日继续上涨0.68%至3067.76点 [2] - A股最新动态市盈率为15.7倍 处于历史底部区域 [3] 经济基本面 - 一季度国内生产总值同比增长4.8% 高于市场预期 [3] - A股4669家上市公司2021年合计营业收入64.97万亿元 占GDP总额56.81% [3] - 上市公司净利润5.30万亿元 同比增长19.56% [3] 投资逻辑 - 政策发力强化稳增长投资主线 巩固A股价值投资逻辑 [3] - 上市公司作为实体经济基本盘地位持续强化 经济增长动力源作用凸显 [3]

货币政策调整 - 央行明确2025年下半年实施适度宽松货币政策 包括降低存款准备金率和降息等工具 [1] - 政策方向清晰指向维持市场资金宽松环境 支持实体经济和资本市场 [1] 资本市场支持措施 - 央行将设立宏观审慎和金融稳定委员会 强化对资本市场的稳定支持 [1] - 优化两项资本市场工具额度的政策安排 旨在稳定市场预期 [1] 市场影响预期 - 货币政策宽松信号释放后 市场有望在下周止跌并开启反弹 [1] - 央行表态强化了其对资本市场平稳运行的坚定支持立场 [1]

金融风险防控 - 重点领域金融风险进一步收敛[1] - 金融支持融资平台债务风险化解取得重要成效[1] - 推进中小银行改革化险，重点机构和重点地区金融风险有序处置[1] 金融监管体系完善 - 设立中国人民银行宏观审慎和金融稳定委员会[1] - 宏观审慎和金融稳定保障体系不断健全[1] - 完善房地产金融宏观审慎管理[1] 资本市场支持 - 坚定支持资本市场平稳运行[1] - 优化支持资本市场两项工具额度使用和政策安排[1] - 更好稳定市场预期[1] 金融市场规范 - 严肃查处债券市场违法违规行为[1] - 规范应收账款电子凭证等供应链金融业务[1]

金融风险化解与监管 - 重点领域金融风险进一步收敛 [1] - 金融支持融资平台债务风险化解取得重要成效 [1] - 推进中小银行改革化险，重点机构和重点地区金融风险有序处置 [1] 宏观审慎与金融稳定 - 设立中国人民银行宏观审慎和金融稳定委员会 [1] - 宏观审慎和金融稳定保障体系不断健全 [1] - 完善房地产金融宏观审慎管理，支持加快构建房地产发展新模式 [1] 资本市场支持与监管 - 坚定支持资本市场平稳运行 [1] - 优化支持资本市场两项工具额度使用和政策安排，更好稳定市场预期 [1] - 严肃查处债券市场违法违规行为 [1] 供应链金融规范 - 规范应收账款电子凭证等供应链金融业务 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但对各期货品种给出了交易指引，如震荡运行、震荡走弱、观望、轻仓试空等 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响，呈现不同走势，投资者需综合考虑各因素进行交易决策，如股指震荡运行、国债震荡走弱等 [1] 各行业关键要点总结 宏观金融 - 股指震荡运行，受美联储政策、特朗普关税政策、中美经济数据及国内政治局会议等影响，8月下旬中报披露密集期或有小幅波动 [6] - 国债震荡走弱，周三行情阶段性反弹，从绝对收益率看已修复部分跌幅，但外部环境和市场风险偏好或制约债市 [7] 黑色建材 - 螺纹钢暂时观望，周三价格冲高回落，基本面供需相对均衡，后市预计震荡，关注粗钢限产执行情况 [9] - 铁矿石震荡运行，月底会议落地，市场交易阅兵限产预期，虽远期供应过剩，但成材利润和盘面表现支撑铁矿 [10] - 双焦震荡运行，焦煤供应扰动、需求谨慎，焦炭供需偏紧有提涨预期，关注煤矿复产、焦企补库及市场情绪变化 [10][11] 有色金属 - 铜区间交易或观望，美国关税政策、国内外供需及经济数据影响铜价，目前高位震荡，等待关税政策确认 [12] - 铝观望为主，几内亚铝土矿情况、氧化铝和电解铝产能及需求变化影响铝价，短期风险大，关注会议结果 [14] - 镍建议逢高适度持空，镍产业中长期供给过剩，消费增量有限，矿端支撑减弱，镍价震荡运行 [18] - 锡区间交易，锡矿供需缺口改善有限，需求淡季下游消费偏弱，但海外库存低有支撑，关注供应复产和需求回暖 [20] - 白银区间谨慎交易，美国贸易谈判结果和关税政策影响市场避险情绪，贵金属价格震荡，关注关税谈判和利率决议 [20] - 黄金区间谨慎交易，与白银类似，受美国贸易和关税政策影响，价格震荡，关注相关消息 [22] 能源化工 - PVC震荡，09暂关注5150 - 5350，成本、供应、需求和宏观因素影响下，PVC供需偏弱势，关注宏观数据和出口情况 [24] - 烧碱震荡，09暂关注2500 - 2700，供应高位，需求有刚性支撑但增速放缓，近月合约承压，远月关注回调低多机会 [26] - 苯乙烯震荡，暂关注7200 - 7600，基本面利好有限，宏观面偏暖，关注油价、投产和需求等情况 [29] - 橡胶偏强震荡，暂关注15000压力，原料成本支撑，下游需求一般，胶价回调或尾声，关注库存和需求情况 [31] - 尿素先弱后强运行，短期关注1700 - 1730支撑和1820 - 1850压力，供应减少，需求增加，库存变化影响价格 [32] - 甲醇震荡运行，供应提升，需求稳定，库存去化，受工业品价格波动影响 [34] - 聚烯烃偏弱震荡，L2509关注7200 - 7500，PP2509关注6900 - 7200，宏观和成本支撑，需求淡季，关注下游需求和政策 [35] - 纯碱09合约轻仓试空，市场情绪和供需变化影响价格，库存转移后价格高估，关注会议决议 [36] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花供需变化，新疆产量预期好，下游消费清淡，关注宏观市场和预期变化 [38] - 苹果震荡偏强，现货市场稳，低库存下价格维持高位区间震荡 [39] - 红枣震荡偏强，产区枣树生长，销区到货少，好货价格偏强，关注产区新季异动 [39] 农业畜牧 - 生猪反弹承压偏空，关注多05空03套利，宏观情绪退潮，供需压制期货，关注企业出栏和政策 [41] - 鸡蛋09逢高偏空，12、01等待逢低多，短期旺季蛋价有驱动但涨幅受限，关注供应和需求情况 [43] - 玉米区间震荡，短期单边谨慎做多，关注9 - 1反套，现货止跌，供需博弈，关注政策和替代品 [44] - 豆粕短期谨慎布局多单，中长期逢低布局，美豆天气和政策影响价格，国内供需宽松，关注天气和进口政策 [47] - 油脂震荡偏强，短期09合约偏强震荡，关注豆棕09价差反弹，市场消息和供需情况影响价格 [48]

报告核心观点 - 资本市场平稳运行是政策主基调，2025 年资本市场将在多方面发挥重要作用，证券行业处于新一轮上升周期，维持“同步大市”评级，建议关注券商板块 [1][8] 资本市场平稳运行是当前的政策主基调 持续稳定和活跃资本市场 - 2024 年三季度末中央强调提振资本市场，后推出增量政策使市场回暖，2025 年 4 月提出“持续稳定和活跃资本市场”，稳定是基础，活跃是保障，能发挥多方面积极作用 [18][20] 一揽子金融增量政策稳市场稳预期 - 2025 年 5 月 7 日，央行、金监局、证监会推出政策，央行提供流动性、降成本、支持多领域；金监局助力多方面稳定、支持多主体；证监会巩固市场、服务新质生产力、推动中长期资金入市 [16][22][24][27] 证监会持续完善“1 + N”政策体系 - 2025 年上半年，证监会完善体系，出台《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》《推动公募基金高质量发展行动方案》等，健全投资功能，增强稳定性 [17][31] 提升投资比例、延长考核周期，打通中长期资金入市卡点堵点 - 提升投资比例，如公募基金、保险公司等；延长考核周期，各类资金实施长周期考核；优化投资生态，从资产、交易、机构、执法端着手，引入增量资金，增强稳定性 [32][33][34] 以投资者为本，强化利益绑定 - 优化收费模式、降低成本、完善考核制度、提升权益投资规模与占比、提升服务投资者能力，强化利益绑定，促进行业高质量发展 [37][38][39] 2024 年及 2025Q1 证券行业整体经营情况回顾 2024 年证券行业资本实力续创历史新高 - 2024 年底，150 家证券公司总资产、净资产、净资本同比增长，总资产增长由客户交易结算资金带动，剔除后杠杆率微降 [42] 2024 年证券行业经营业绩实现同比增长，25Q1 增幅明显扩大 - 2024 年行业营收、净利润同比回升，2025 年一季度 42 家上市券商营收、归母净利同比增长，业绩分化，受去年同期业绩影响 [48][49] 2024 年自营业务占比创近十年新高，25Q1 上市券商各主营业务实现全面增长 - 2024 年行业自营业务带动业绩企稳回升，自营业务收入占比创近十年新高，其他业务占比下降；2025 年一季度上市券商各主营业务除资管外全面增长 [54][55][57] 证券行业各分业务回顾及 2025 年全年前瞻 经纪业务回顾及 2025 年全年前瞻 经纪业务回顾 - 2024 年全市场日均股票成交量、成交总量创新高，2025 年 1 - 5 月增幅扩大；2024 年行业平均净佣金率降幅收窄，北向资金成交占比创新高；2024 年新发基金规模企稳，2025 年 1 - 5 月下滑；被动指数型基金主导股票型新发基金，2025 年一季度被动股票型基金首次净赎回；24/25H 股票 + 混合型公募基金净值企稳回升；24/25Q1 上市券商经纪业务增幅扩大 [59][64][67][71][74][78] 经纪业务全年前瞻 - 行业经纪业务景气度将回升至近年来高位，零售经纪业务贡献主要增量 [8] 自营业务回顾及 2025 年全年前瞻 自营业务回顾 - 2024 年行业自营业务收入占比创近十年新高，2025 年一季度上市券商泛自营业务收入持续回暖 [54][55][20] 自营业务全年前瞻 - 2025 年自营业务收入占比将向均值复归 [8] 投行业务回顾及 2025 年全年前瞻 投行业务回顾 - 2024 年投行业务连续三年下滑且降幅扩大，2025 年一季度在连续三年下滑后实现边际改善 [54][57] 投行业务全年前瞻 - 投行业务总量有望在并购重组业务带动下触底回升，实现边际改善 [8] 资管业务回顾及 2025 年全年前瞻 资管业务回顾 - 2024 年资管业务净收入有小幅增长，2025 年一季度上市券商资管业务手续费净收入连续小幅下滑 [54][32] 资管业务全年前瞻 - 资管业务下行压力加大，但对行业整体经营业绩边际影响有限 [8] 信用业务回顾及 2025 年全年前瞻 信用业务回顾 - 2024/2025H 两融余额先降后快速回升，质押股数及占比下降，市场质押市值低位震荡，2025 年一季度上市券商利息净收入由降转升 [34][35][37] 信用业务全年前瞻 - 利息收入增加、支出减少，利息净收入将扭转下降趋势实现明显回升 [8] 投资策略 - 2025 年上半年券商指数走势偏弱，跑输沪深 300 指数，板块调整，估值回落；下半年经营环境稳中有进，预计上市券商业绩同比增幅收窄，全年盈利平稳；维持“同步大市”评级，若市场活跃，券商板块有向上挑战平均估值预期，推荐三条配置思路及相关公司 [8]

报告行业投资评级 维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 年初至今政策积极，降准降息等政策落地有望提振市场情绪、推动估值修复；险资持续入市，权益投资端将受益；券商交投活跃度提升、稳市力度加大，业绩修复趋势有望延续；稳定币条例实施，相关非银机构将受益于稳定币相关业务 [4][37] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2025.06.09 - 2025.06.13）主要指数震荡调整，上证综指 -0.25%，深证成指 -0.60%，沪深 300 指数 -0.25%，创业板指数 +0.22%；非银金融(申万)+1.16%，证券Ⅱ(申万)+0.82%，保险Ⅱ(申万)+2.06%，多元金融(申万)+0.43% [7] - 主要个股方面，券商中中国银河 +2.22%，中信证券 +1.23%，华泰证券 +0.89%，国泰海通 -1.62%；保险中新华保险 +2.80%，中国太保 +2.66%，中国平安 +2.00%，中国人寿 +1.17% [7] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交 0.64 万亿股，成交额 7.85 万亿元，A股日均成交额 1.31 万亿元，环比上周 +11.30%，同比 +76.18% [14] - 投行业务：截至 2025 年 6 月 13 日，年内累计 IPO 承销规模为 338.80 亿元，再融资承销规模为 2478.79 亿元 [14] - 信用业务：截至 6 月 13 日，两融余额 18213.19 亿元，较上周 +0.70%，同比 +20.90%，占 A 股流通市值 2.19%；场内外股票质押总市值为 26748.60 亿元，较上周 -0.42%，同比 +9.22% [14] 保险板块 - 中国太保和新华保险发布 2025 年前 5 月保费数据，太保寿险前 5 月保费收入 1347.87 亿元，同比 +10.2%，5 月单月保费收入 194 亿元，同比 +9.4%；太保财险前 5 月保费收入 923.82 亿元，同比 +0.5%，5 月单月保费收入 147 亿元，同比 -0.3%；中国太保前 5 月合计保费收入 2271.69 亿元，同比 +6.0% [2] - 新华保险 2025 年前 5 月保费收入 990.86 亿元，同比 +26.1%，5 月单月保费收入 137.1 亿元，同比 +20.8% [2] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展 8582 亿元逆回购操作，有 9309 亿元逆回购到期，净回笼 727 亿元；资金利率升降不一，6 月 9 日 - 6 月 13 日银行间质押式回购利率 R001 基本持平于 1.46%，R007 上行 1bp 至 1.58%，DR007 下行 5bp 至 1.50%；SHIBOR 隔夜利率基本持平于 1.41%，6 个月 AAA 同业存单收益率下行 4bp 至 1.65% [27] - 债券利率方面：本周债券收益率下行，1 年期国债收益率下行 4bp 至 1.40%，10 年期国债收益率下行 3bp 至 1.65%，30 年期国债收益率下行 5bp 至 1.85% [27] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 6 月 13 日国务院常务会议部署上海自贸区试点措施复制推广等多项工作，涉及房地产、信用修复、药品和耗材集采等方面 [34] - 6 月 13 日央行发布 5 月金融统计数据，5 月末 M2 余额 325.78 万亿元，同比增长 7.9%，M1 余额 108.91 万亿元，同比增长 2.3%；社会融资规模存量为 426.16 万亿元，同比增长 8.7% [3][34] - 6 月 13 日以空军空袭伊朗境内目标 [34] - 6 月 12 日中美经贸团队在英国伦敦举行首次会议，就经贸问题取得新进展 [34] - 6 月 9 日国家统计局发布物价数据，5 月 CPI 环比下降 0.2%，同比下降 0.1%，PPI 环比下降 0.4%，同比下降 3.3% [34] - 6 月 9 日海关统计显示 2025 年前 5 个月我国货物贸易进出口总值 17.94 万亿元，同比增长 2.5% [34] 重点公司公告 - 6 月 13 日中信证券、国泰海通、中金公司获央行同意发行科技创新债券；中泰证券首次回购股份；长江证券、国海证券完成债券发行；天风证券计划举行业绩说明会；华创云信拟注销回购股份 [35] - 6 月 12 日新华保险拟认购私募基金份额；多家券商完成债券发行；西部证券拟设香港子公司；多家公司进行分红派息 [35] - 6 月 11 日新华保险、方正证券有人辞职；兴业证券澄清合并传闻；永安期货进行分红派息 [35] - 6 月 10 日国投资本有人辞职；越秀资本完成债券发行；财达证券股东拟减持 [35] - 6 月 9 日国信证券拟购买万和证券股份并进行分红派息；财通证券、瑞达期货可能触发转股价格向下修正条款；中银证券聘任合规总监；湘财股份解除股份质押；中原证券有人辞职；南华期货聘任副总经理 [35][36] - 6 月 8 日国金证券完成债券发行 [36] 投资建议 - 保险方面，建议关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [4][38] - 证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的 [4][38] - 多元金融方面，建议关注众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等标的 [4][38]

货币政策措施 - 央行将加大宏观调控强度推出一揽子货币政策措施包括降低存款准备金率50BP政策利率OMO调降10BP结构性货币工具利率和个人公积金利率调降25BP [1] - 降准50BP预计释放1万亿流动性缓解金融机构资金压力缓解银行负债荒和负债贵问题 [2] - 政策利率调降10BP在预期降幅下沿位置年化降息空间或在20BP左右显示央行对货币宽松空间的谨慎 [2] 政策协同与市场预期 - 央行与金融监管总局证监会协同发力坚定支持汇金公司必要时增持股票市场指数基金并提供充足再贷款支持维护资本市场平稳运行 [1] - 发布会宣布降准降息时间点超预期择机时间点略微提前传达出重视资本市场的态度时点上考虑汇率条件和中美和谈背景 [1] - 会议保留后期视内外部环境加大货币政策的余地含有未来进一步宽松的期权但需承担时间成本 [2] 债券市场表现 - 降准降息落地后长端估值定价的降息空间较大短期缺乏想象力市场偏向交易利好落地后止盈30年国债上行3BP日内波动4BP [3] - 短端利率兼具赔率和胜率进入右侧顺畅区间但幅度仍需观察资金利差收敛幅度长端进入等待基本面验证的寡淡时间 [3] - 转债估值百元溢价率偏贵行情更加结构化整体估值大幅波动可能性较低短债可强化配置为主杠杆展示套息价值 [3] 资金利率与利差 - 银行间资金中枢下移需要时间验证历次降准降息前流动性市场提前反应预期DR007和OMO政策利率将出现利差收敛 [2] - 本次降息降准时间跨度较长时机提前利差收敛仍未发生后续或演绎资金利差收敛15号降准日为观察利差收敛效果的时间窗口 [2] - 历次宽松时点前后平均利差点位一般5个交易日后利差触底后震荡 [2]

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