机构对贵金属市场的核心观点 - 贵金属价格维持强势，白银在流动性预期和现货紧缺的双重利好下领涨，黄金做多安全边际较高，白银在挤仓交易下弹性更大 [1] - 疲软经济数据与地缘风险构成贵金属市场短期支撑，但中长期在宏观宽松与避险支撑下看多格局未变 [2] - 宏观宽松环境、美元弱势格局与产业端供需及资金面形成共振，贵金属中长期多头趋势稳固 [3] - 地缘政治发展和美联储降息预期推动金价升至六周高点，延续11月以来的上涨势头 [4] - 央行增持黄金、全球风险升级、美国降息政策暗示以及去美元化趋势可能使黄金上行势头延续到2026年 [5] 宏观经济与政策环境 - 美国11月ISM制造业PMI不及预期且连续九个月萎缩，强化经济增长放缓忧虑与货币政策宽松预期 [2] - 美联储官员密集释放鸽派信号，支持12月降息以应对劳动力市场潜在的“非线性恶化”风险 [3] - 美国核心PPI温和下行、通胀压力可控，强化货币政策宽松预期，美元指数受增长乏力与政策偏松影响震荡偏弱 [3] - 12月美联储“鹰派降息”或“鸽派暂停”两种抉择逐渐成为最可能出现的场景，市场对此逐渐脱敏 [1] - 美联储主席人事变动将带来远期降息想象空间，自新主席提名至正式上任期间可能是降息交易最流畅时期 [1] 地缘政治与避险需求 - 地缘不确定性推升避险情绪，构成贵金属市场短期支撑 [2] - 地缘政治风险是推动金价积极前景的关键因素之一 [4] - 全球风险不断升级是推动金价大幅上涨的因素之一 [5] 供需与资金面动态 - 白银在流动性预期和现货紧缺的双重利好加持下继续领涨 [1] - 持续的去美元化趋势在各国央行推动下已经支撑金价上涨，如果明年加速可能推动金价创纪录新高 [5] - ETF流入是主要结构性推动力，不断上升的需求将金价推升至创纪录高位，如果资金持续流入黄金可能在明年保持强劲上涨势头 [5] 市场趋势与价格表现 - 金价稳定在每盎司4238美元附近，保持了稳定的上涨轨迹并升至六周高点 [4] - 贵金属在连续上涨后短期面临技术性回调风险，但中长期看多格局未变 [2] - 贵金属中长期多头趋势稳固，短期或受获利盘回吐影响小幅震荡，但上行逻辑未改 [3] - 周期向温和复苏轮动的预期下，白银有望释放更大弹性 [1]

金价表现与市场热度 - 截至2025年12月1日，国际金价站稳4150美元/盎司之上，国内沪金价格突破950元/克大关 [1] - 2025年以来金价累计涨幅已达54%，年内已第47次刷新历史纪录 [1] - 黄金市场讨论热度高，投资者关注点集中于当前是否应入手、涨势能否持续等问题 [1] 全球央行购金行为 - 全球央行购金行为已成为金价最坚实的支撑，世界黄金协会数据显示，2025年二季度全球官方黄金储备增加229吨 [5][11] - 央行购金逻辑发生转变，从过去适度调整储备结构，变为主动用黄金替代部分外汇储备 [5] - 根据资管机构数据，黄金在除美联储外央行的储备占比，自1996年以来首次超过美国国债 [5] - 全球央行的黄金储备量约为3.6万吨，过去三年每年全球央行购金量均超过1000吨 [13] - 央行持续购金反映了国际储备体系正从美元主导向“美元、欧元、人民币、黄金”的多元体系演变 [5] 美联储政策与利率环境 - 美联储于2025年10月底实施年内首次降息，将利率下调25个基点 [7] - 市场预期美联储在12月再次降息25个基点的概率高达84.9% [7] - 降息预期推动美元指数在2025年累计下跌近10%，推高了以美元计价的黄金 [7] - 美联储9月降息后，点阵图中位数显示2025年还有50个基点的降息空间 [13] - 黄金作为无息资产，当生息资产收益随降息下降时，持有黄金的机会成本变低 [7] 地缘政治与风险事件 - 地缘政治风险推动黄金避险需求，2025年10月中东局势紧张导致COMEX黄金期货单周暴涨8.3% [9] - 美国联邦政府“停摆”持续，导致政治不确定性增加，并影响了美联储依赖的关键经济数据发布 [9] 黄金供需基本面 - 2025年二季度，全球黄金总需求达到1249吨，同比增长3% [11] - 以价值计算，全球黄金总需求同比大幅跃升58% [11] - 与投资需求旺盛对比，金饰需求因高金价承压，销售总克重有所下降 [11] - 全球黄金供给增长几乎停滞，矿企开采成本不断上升，使得黄金价格的底部支撑愈发牢固 [11] 影响金价的短期关键信号 - 下周（12月议息会议期间）将公布的美联储议息会议结果、点阵图更新以及美国非农就业、消费支出、通胀等关键经济数据，将决定金价短期走势 [3][13] - 如果经济数据整体偏弱，会强化宽松预期，对金价有利；如果数据普遍强劲，可能导致金价波动 [13] - 全球央行后续是否披露增持黄金的消息，是判断市场长期信心的另一个关键信号 [13] 市场参与与投资策略 - 对于结婚买三金等刚需群体，不必在历史高位恐慌性买入，黄金首饰的加工费通常占到总价的20%-30% [15] - 对于投资群体，分批建仓比一次性投入更稳妥，可考虑黄金ETF，其在2025年三季度持仓增加619吨，创下历史纪录 [15] - 投资者需警惕市场波动风险及一些承诺“高收益”的黄金理财骗局 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油价震荡，周末CPC核心泊位被炸，28、29日物流数据显示出口中断，预计影响短期哈萨克斯坦、俄罗斯原油出口，原油月差或反弹，但具体影响评估需关注袭击是否持续 [6] - 市场预计OPEC维持一季度暂停增产决议 [6] - 全球陆上库存累库，陆上加水上总库存小幅去库，美国EIA商业原油累库，汽柴油累库，新加坡、ARA柴油大幅去库 [6] - 近期欧美炼厂开工提振，俄乌和谈进入具体细节阶段，短期欧柴裂解受市场情绪影响下行幅度较大，基本面仍有支撑，预计汽柴油价差仍有向下修复空间 [6] - 四季度价格布伦特区间55 - 65美元/桶，短期估值偏离度不高，维持高空思路，近期关注CPC石油出口中断是否持续，短期布伦特月差面临走强驱动 [7] 各部分内容总结 一、日度新闻 - 俄罗斯外贸银行首席执行官称全球对俄罗斯石油需求旺盛，包括印度在内的客户将想方设法购买俄罗斯石油 [3] - 第三艘与俄罗斯有关的油轮在海上发生爆炸，“梅尔辛号”油轮发动机舱进水，但船体状态稳定，全体船员安全，未发生污染事故 [3] - 机构认为地缘政治风险或主导欧佩克+产量决策，欧佩克+维持石油产量稳定的决定可能受涉及俄罗斯和委内瑞拉的地缘政治不确定性影响，其正关注乌克兰冲突谈判及美委紧张局势，保持选择灵活性可使其在形势恶化或供应紧张时迅速反应 [4] - 里海管道联盟一处停靠点恢复原油装载 [4] 二、库存 - 美国至11月21日当周API原油库存减少185.9万桶，前值444.8万桶；API汽油库存增加53.9万桶，前值154.6万桶；API精炼油库存增加75.3万桶，前值57.7万桶 [5] - EIA报告显示，11月21日当周美国原油出口减少56.0万桶/日至359.8万桶/日，国内原油产量减少2.0万桶至1381.4万桶/日 [5] - EIA报告显示，除却战略储备的商业原油库存增加277.4万桶至4.27亿桶，增幅0.65%；美国原油产品四周平均供应量为2038.1万桶/日，较去年同期减少0.05%；战略石油储备（SPR）库存增加49.8万桶至4.114亿桶，增幅0.12%；除却战略储备的商业原油进口643.6万桶/日，较前一周增加48.6万桶/日 [6] - 11月14 - 20日汽柴均去库，汽油1023.31万吨，环比下跌1.75%，柴油1227.08万吨，环比下跌4.25%，主营、社会跌、地炼汽柴均涨，主营综合炼油利润环比反弹，地炼综合利润震荡 [6] - 截至11月24日当周，阿联酋富查伊拉港的成品油总库存为2084.9万桶，较前一周增加19.7万桶，其中轻质馏分油库存减少93.4万桶至629.1万桶，中质馏分油库存增加20.5万桶至339.3万桶，重质残渣燃料油库存增加92.6万桶至1116.5万桶 [6] 三、周度观点 - 本周油价震荡，周末CPC核心泊位被炸影响短期哈、俄原油出口，预计原油月差反弹，具体影响需关注袭击是否持续 [6] - 市场预计OPEC维持一季度暂停增产决议 [6] - 全球库存方面，陆上累库，陆上加水上总库存小幅去库，美国EIA商业原油、汽柴油累库，新加坡、ARA柴油大幅去库 [6] - 近期欧美炼厂开工提振，俄乌和谈进入细节阶段，短期欧柴裂解受市场情绪影响下行幅度大，基本面仍有支撑，预计汽柴油价差有向下修复空间 [6] - 四季度布伦特价格区间55 - 65美元/桶，短期估值偏离度不高，维持高空思路，关注CPC石油出口中断是否持续，短期布伦特月差面临走强驱动 [7]

台积电的全球运营与人才基础 - 公司是全球领先的半导体制造企业，核心运营和人才高度集中于台湾，全球超过83,000名员工中近90%为台湾籍，87%的员工在台湾工作[2] - 制造产能高度集中于台湾，超过90%的总产能位于台湾，支撑全球超过60%的半导体产量和超过90%的全球先进节点产能[3] - 台湾是公司最大的人才库，已在台湾17所大学开设57个半导体相关课程，并提供工艺设计套件用于教学，以确保高技能工程师的持续输送[4] 公司治理结构与董事会构成 - 公司创始人强调专业治理和独立性，董事会结构基于董事需具备半导体行业专业知识和独立董事必须独立于管理层和主要股东的原则[7] - 当前十人董事会中有七人为独立董事，其中四人为台湾籍，五人来自美国，一人来自英国，核心高管30人中有26位是台湾人但多拥有美国顶尖大学高级学位[7][8] - 与竞争对手相比，公司董事会中仅3人无半导体行业经验，而英特尔董事会11人中有6人无相关经验，凸显了公司治理的专业性优势[8] 海外扩张的历史经验与挑战 - 公司在美国的首个生产基地WaferTech合资晶圆厂于1996年启动，但运营后成本远超预算，协调紧张，最终同类产品利润率比台湾工厂低20%至25%[10] - 创始人张忠谋博士公开对美国晶圆厂持悲观态度，认为美国增加本土半导体制造的努力是代价高昂却徒劳无功的尝试，亚利桑那工厂是在美方政府敦促下建设[1][12] - 海外扩张的主要挑战包括成本问题、人员问题、文化问题以及缺乏成熟的本地供应链生态系统，亚利桑那州供应链分散，劳动力短缺，物流依赖航空运输[12][13][17] 台湾半导体产业集群优势 - 台湾半导体生态系统以新竹、台中、台南三大科技园区为核心，新竹科技园区贡献台湾约60%半导体产值，聚集189家半导体相关企业[15] - 公司大部分一级供应商在台湾设有工厂，实现了"一小时"配送生态系统，台湾任意两座晶圆厂间车程不超过三小时，便于快速协调和资源共享[15] - 集群效应使得公司能够轻松与供应商和合作伙伴沟通，并在一个小时内获得所需一切，这是其运营效率的关键来源[13][15] 亚利桑那州供应链集群现状 - 亚利桑那州产业集群仍在发展初期，公司大部分原材料供应商尚未在当地建厂，目前主要依赖亚洲供应链，限制了晶圆厂潜在产能[17] - 当地已吸引部分供应商设厂，包括Pentagon Technologies、Applied Materials、SUMCO、Air Liquide等企业在材料、设备、OSAT领域进行制造或研发活动[18] - 供应链启动并非一帆风顺，例如气体处理设施外包给林德公司曾因设备故障导致不纯工艺气体进入晶圆厂，造成数百万美元报废损失，影响晶圆厂利润[24] 海外晶圆厂项目具体规划 - 日本JASM晶圆厂生产28纳米和16纳米制程节点，第一阶段已量产，第二阶段规划推出7纳米级制程，总投资139亿美元，获48.8亿美元补贴，计划产能64千片/月[28][33] - 德国ESMC晶圆厂采用28/22纳米和16/12纳米制程，计划产能40千片/月，总投资100亿欧元，获50亿欧元补贴，主要客户为博世、英飞凌、恩智浦[34] - 美国亚利桑那州项目是最大海外投资，公司宣布将投资额扩大至1650亿美元，可能新增6个阶段使总投资达12个阶段，目标建成全球最大先进晶圆厂[34][35] 亚利桑那州晶圆厂运营与建设进展 - 亚利桑那工厂早期芯片良率比台湾同类晶圆厂高出约4个百分点，但初期产品组合良率自然更高，且4纳米工艺在台湾已完全优化两年多[36] - 公司采用业主主导的承包方式进行晶圆厂建设，流程分核心筒和外壳建筑、机械电气和工艺管道、工具连接三阶段，引入台湾长期施工合作伙伴以保证工程连贯性[38][39] - 美国审批流程耗时约为台湾的两倍，公司正缩短工程间隔，后续阶段建设面临供应链扩张、原材料成本降低和人才招聘等挑战[35][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供应过剩短期地缘不稳关注美俄谈判进展震荡偏弱对待[1] - 白银受美国经济数据及降息预期影响短期或回调中期看多震荡偏多[1] - 螺纹钢近期供需矛盾不明显库存下降厂商挺价短期震荡偏强但淡季需求限制涨幅[3] - 锰硅成本有支撑但市场供需宽松价格上方压力大预计低位运行关注原料价格调整[3] - 焦炭淡季供需双弱首轮提降落地预期强后续冬储补库或减少连降可能盘面跟随焦煤震荡[4] - 生猪供大于求格局未变关注天气和出栏量操作建议短空止盈观望养殖户择机套保[5] - 棕榈油行情短期不明朗印尼政策或影响成本和出口量暂时观望[5] - 菜粕短期震荡关注澳籽到港及中加贸易政策[6] - PX供应维持偏高水平后续有收缩预期中期供需好转预期预计震荡偏强[6] - 天然橡胶原料价格强下游需求弱库存低位预计震荡运行[7] - 短端国债短端资金面分化年底行情待察经济基本面利多但政策调节概率低债市震荡关注股债和资金面[8] - 甲醇开工高位下游需求上升港口去库预计01合约短期震荡偏强下方支撑2100一线建议观望或短线做多[8] - 纯碱市场企稳供应预期增加下游需求一般预计01合约短期震荡上方压力1210一线建议观望或反弹短线做空[9] - 黄金美联储高层更迭或影响走势短期震荡偏多中期或高位震荡关注金银分化[9] - 乙二醇供应收窄压力缓解港口库存上升下游刚需稳定终端开工下滑预计01合约短期震荡下方支撑3840一线建议观望或短线做多[10] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 里海管道集团公司行政楼遭无人机袭击CPC是重要出口通道美国威胁关闭委内瑞拉领空OPEC+决定2026年一季度产量不变隔夜油价涨超1%[1] 白银 - 美国11月ISM制造业PMI指数降0.5点至48.2连续九月低于荣枯线新订单和积压订单降幅大经济数据弱或加强降息预期[1] 螺纹钢 - 11月24日国内钢材市场价格小幅上涨唐山迁安普方坯出厂涨30报2980元/吨部分钢厂有调价全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价涨15元/吨[3] 锰硅 - Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率38.09%较上周减1.04%日均产量27825吨/日减305吨北方冬储展开到港成本抬升锰矿贸易商惜售港口矿价偏强但厂家利润不佳压制涨幅[3] 焦炭 - Mysteel统计全国247家钢厂样本焦炭日均产量增0.10产能利用率85.42%增0.19%库存增3.18可用天数增0.24天供应端焦化利润回暖开工回升需求端钢厂利润承压检修增多铁水产量下滑[4] 生猪 - 12月1日农产品批发价格指数显示猪肉均价17.80元/公斤比上周五降0.2%鸡蛋7.33元/公斤比上周五降0.3%月初部分区域规模企业缩量价格有支撑但出栏压力大腌腊提振有限[5] 棕榈油 - 2025年11月1 - 30日马来西亚棕榈油单产环比减2.09%出油率环比增0.36%产量环比减0.19%市场预期印尼12月下调参考价及出口税或使11月船延期至12月[5] 菜粕 - 截至11月28日沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨环比持平菜粕库存0.01万吨环比持平未执行合同0万吨环比减0.01万吨澳籽到港及通关效率影响供应预期现货成交放缓库存去化压力大[6] PX - 国内PX装置负荷小幅回调国内至88.3%（-1.2%）亚洲至78.7%（-1%）中化泉州炼厂11/25提前检修韩国GS歧化开工下降12月国内丽东和GS部分装置有停车计划部分工厂靠MX补充开工[6] 橡胶 - 泰国原料胶水价格56泰铢/公斤（-1/-1.75%）海南胶水制全乳和浓乳胶价格16100元/吨印尼前10个月天然橡胶、混合胶合计出口143万吨同比增6%出口到中国33.6万吨同比增135%截至11月30日青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存48.16万吨环比增1.27万吨增幅2.71%[7] 短端国债 - Shibor短端品种表现分化隔夜品种上行0.6BP报1.307%7天期上行1.7BP报1.454%14天期下行5.2BP报1.477%1个月期下行0.1BP报1.519%[8] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2118元/吨上升8元/吨国内甲醇周产能利用率89.09%上升0.33%大庆油田10万吨天然气甲醇装置停车检修约3个月下游总产能利用率75.63%周上升0.92%中国甲醇港口样本库存147.93万吨周下降6.43万吨样本生产企业库存35.87万吨周下降1.06万吨样本企业订单待发24.63万吨周增加0.09万吨[8] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1265元/吨近期价格较稳纯碱周度产量69.82万吨环比 - 3.15%厂家总库存158.74万吨周下降3.47%浮法玻璃开工率74.52%周度 - 0.34个百分点全国浮法玻璃均价1100元/吨环比上日 + 6元/吨样本企业总库存6236.2万重箱环比下降1.49%[9] 黄金 - 国家经济委员会主任凯文・哈塞特是美联储主席热门人选报道分析五人角逐形势[9] 乙二醇 - 华东乙二醇市场价3897元/吨上升18元/吨国内乙二醇周度产量39.29万吨周下降1.95%华东主港地区MEG港口库存70.8万吨环比 + 11.85%国内聚酯行业产能利用率为87.58%较上周五 + 0.2%国内主要织造生产基地综合开工率54.72%周下降0.9%[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期内多空因素交织，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间运行更长时间积累突破动能，现阶段不宜过度追涨杀跌；中长期金价上涨趋势不变，建议持偏多思路参与交易 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路参与交易 [6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：特朗普将对委内瑞拉行动致地缘政治风险上升，推动隔夜伦敦黄金反弹至4200美元/盎司上方，中印年底首饰消费旺季预期提供上涨动能；因美联储降息改善经济前景，中国广期所铂钯品种上市带动交易氛围，近期银铂钯走势强于黄金，伦敦金银比值一度跌破74 [4] - 国内贵金属行情：上海金指收盘价964.36，涨0.98%；上海银指收盘价13274，涨4.45%；黄金T+D收盘价957.40，涨1.05%；白银T+D收盘价13261，涨4.67% [5] - 中线行情：美国就业通胀形势支持美联储重启降息，且降息幅度可能超经济就业形势所需，高市早苗当选日本首相引发日元流动性泛滥担忧，全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供配置和避险需求；10月下旬以来金银价格回落释放部分调整风险，关注技术面与基本面共振的做多机会，技术面关注伦敦黄金3850 - 3900美元/盎司一线支撑，基本面关注美联储暂停降息利空落地与中印年底黄金首饰消费旺季启动 [6] 主要宏观事件/数据 - 美国和乌克兰官员就与俄罗斯达成和平协议会谈，双方称富有成效，美国国务卿对进展表示乐观，美国特使预计本周晚些时候会见俄罗斯对等官员 [18] - 美国总统特朗普称委内瑞拉上空及周边空域应“完全关闭”，引发加拉加斯当局焦虑困惑 [18] - 中国因西班牙巴塞罗那省野猪检出非洲猪瘟病例，禁止从该省进口猪肉，暂停从疫区内12家公司旗下工厂进口猪肉 [18] - 中国闻泰科技就剥夺旗下芯片制造子公司安世半导体控制权裁决向荷兰最高法院上诉，指责安世荷兰密谋建立非中国供应链并剥夺其控制权 [19]

欧佩克+产量决策动因 - 欧佩克+决定维持石油产量稳定，此决策很可能受到涉及俄罗斯和委内瑞拉两个关键成员国的地缘政治不确定性影响 [1] - 该组织正密切关注旨在结束乌克兰冲突的谈判以及美国与委内瑞拉之间不断升级的紧张局势，这两方面都可能对全球石油供应构成风险 [1] 欧佩克+的决策逻辑与市场考量 - 欧佩克+认识到市场情绪脆弱，任何失误（哪怕是象征性的）都可能引发剧烈的价格反应 [1] - 保持选择灵活性而非承诺新的产量路径，可使欧佩克+在形势恶化或地缘政治事件意外导致供应紧张时迅速做出反应 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今日贵金属高位分化，预计短期金弱银强、铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行；稳健者观望，激进者高抛低吸并做好仓位管理、严格止损止盈 [1][2][4] - 短期避险方面贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和降息预期仍存；避险属性方面中美经贸磋商有成果共识但俄乌、中东等地缘异动风险仍存；货币属性方面美联储官员讲话提高降息可能性，美国经济活动变化不大但政府停摆令多地需求受抑，9月零售销售不及预期、消费者信心降至七个月低点，9月就业增长超预期但失业率升至4.4%，政府结束停摆市场等待更多经济数据指引，目前市场预期美联储12月降息25基点概率暴涨至80%附近，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格，氢能产业对铂基催化剂需求有长期强劲预期，钯金长期面临燃油车市场结构性压力 [1] 各部分总结 黄金 - 今日沪金主力收涨1.33%，Comex黄金主力合约收盘价4256.40美元/盎司、涨1.44%，伦敦金4191.05美元/盎司、涨0.89%，沪金主力收盘价963.28元/克、涨0.98%，黄金T+D收盘价958.27元/克、涨1.15% [1][2] - Comex黄金持仓485788手，沪金主力持仓205325手、增1.58%，黄金TD持仓45964手、增0.69%；LBMA库存8598吨，Comex黄金库存1152吨、降1.08%，沪金库存18吨、增1.32%；CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓109577手、降24350手，SPDR黄金ETF持仓952.53吨、降0.33%，沪金注册仓单数量18吨、增0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓前10名中，前10名净多合计101328手、增1730手，净空合计15517手、降306手，中信期货净多21358手排第一，金瑞期货净空3694手排第一 [3] 白银 - 黄金价格趋势是白银价格的锚，CFTC白银净多近期重新减仓，iShare白银ETF小幅增仓，白银近期显性库存小幅降低 [4] - 今日沪银主力收涨5.86%，Comex白银主力合约收盘价57.09美元/盎司、涨6.18%，伦敦银53.91美元/盎司、涨0.96%，沪银主力收盘价13278元/千克、涨4.33%，白银T+D收盘价13261元/千克、涨4.67% [1][4] - Comex白银持仓172415手，沪银主力持仓7098255手、增1.16%，白银TD持仓3967590手、降1.02%；LBMA库存26255吨、增6.81%，Comex白银库存14206吨、降0.85%，沪银库存574吨、增7.78%，白银（上金所）库存716吨，显性库存总计41735吨、降0.20%；CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓24963手、降4930手，iShare白银ETF持仓15610.54吨、增0.64%，沪银注册仓单数量558882千克、增7.63% [4] - 上期所期货公司会员沪银净持仓前10名中，前10名净多合计156628手、增2004手，净空合计80292手、增2849手，中信期货净多41269手排第一，会瑞期货净空17804手排第一 [5] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.00%、降0.25%，贴现利率4.00%、降0.25%，准备金余额利率3.90%、降0.25%，总资产66025.97亿美元、降0.00%，M2同比4.65%、增0.22% [6] - 十年期美债真实收益率2.40%、涨1.27%，美元指数99.44、降0.12%，美债利差（3月 - 10年）0.41、降12.77%，美债利差（2年 - 10年） - 0.14、涨27.27%，美欧利差（十债收益率）1.48、涨2.07%，美中利差（十债收益率）2.76、涨1.53% [6][8] - 美国CPI同比3.00%、环比0.30%，核心CPI同比3.00%、环比0.30%，PCE物价指数同比2.74%、核心PCE物价指数同比2.91%，密歇根大学1年通胀预期4.50%、降0.10%，5年通胀预期3.40%、降0.50% [8] - 美国GDP年化同比2.00%、降0.30%，年化环比3.80%、增4.40%，失业率4.40%、增0.10%，非农就业人数月度变化11.90万、增1.23万，劳动参与率62.40%，平均时薪增速3.80%，每周工时34.20小时，ADP就业人数4.20万、增7.10万，当周初请失业金人数21.60万、降0.60万，职位空缺数723.50万，挑战者企业裁员人数15.31万、增9.90万 [8] - 美国NAHB住房市场指数38.00、涨2.70%，成屋销售410.00万套、涨2.50%，新屋销售66.00万套，新屋开工113.30万套 [8] - 美国零售额同比4.72%、增0.69%，环比0.53%、降0.46%，个人消费支出同比5.55%、增0.37%，环比0.62%、增0.07%，个人储蓄占可支配比重4.60%、降0.20% [8] - 美国工业生产指数同比0.84%，环比 - 0.08%，产能利用率75.84%，耐用品新增订单774.85亿美元、增6.63亿美元，同比4.92%、增0.58% [8] - 美国出口同比 - 25.17%、增1.86%，环比1.79%、降6.77%，进口同比 - 22.84%、降6.73%，环比 - 11.57%、降13.34%，贸易差额 - 5.96百亿美元 [8] - 美国ISM制造业PMI指数48.70、降0.40，ISM服务业PMI指数52.40、增2.40，Markit制造业PMI指数51.90、降0.10，Markit服务业PMI指数55.00、增1.10，密歇根大学消费者信心指数51.00、降4.10，中小企业乐观指数98.20、降0.60，投资者信心指数4.00、增4.30 [8] - 中国央行黄金储备2304.46吨、增0.09%，美国8133.46吨，世界36362.76吨；IMF外储占比中美元57.80%、增0.88%，欧元19.83%、降0.99%，人民币2.18%、降0.04%；黄金/外储全球22.18、增4.11%，中国6.78、增4.40%，美国78.64、增0.86% [8][10] - 地缘政治风险指数213.00、降4.08%，VIX指数16.35、降30.22%；CRB商品指数301.49、涨1.86%，离岸人民币7.0726、降0.52% [10] - 美联储最新利率预期显示不同会议时间各利率区间概率不同，如2025/12/10，325 - 350概率87.6% [11]

黄金市场近期表现与驱动因素 - 国际金价近期大幅上涨，已冲破4200美元/盎司，市场出现华尔街喊出5000美元/盎司的目标价 [1] - 市场出现“全民炒金热”现象，散户参与度显著提高 [1] 金价上涨的短期驱动因素 - 美联储12月降息预期是短期主要推手，市场预期概率从一周前的50%飙升至近90% [2] - 全球央行作为“聪明钱”持续购金，2024年购买量超过1000吨，已连续三年疯狂买入 [5] - 地缘政治风险（如俄乌冲突、中东局势不稳）以及美国高达38万亿美元的债务，共同推升了黄金的避险需求 [5] - 市场情绪和羊群效应显著，散户与机构越涨越抢，技术分析失效，情绪主导市场 [5] 金价上涨的长期结构性逻辑 - 黄金的角色正在转变，从抗通胀和避险资产，转变为全球经济格局重构中的“硬通货新锚” [7] - 主要经济体债务高企，例如美国政府债务占GDP比例超过130%，日本超过250%，长期存在货币贬值压力，凸显黄金价值 [7] - 黄金供给受限，全球黄金产量自2018年见顶，新探明储量连续五年下降，且开采成本因环保法规趋严而上升 [9] - 黄金需求端持续增长，除投资需求外，科技和工业用途也在增加，加剧了供需紧张局面 [10] 可能引发金价回调的风险信号 - 地缘政治风险突然降温是首要风险信号，当前金价约50%的涨幅依赖地缘风险溢价，局势缓和可能导致避险资金迅速撤离 [11] - 美联储货币政策转向鹰派是第二个风险信号，若通胀反弹导致加息或延长高利率，将推升美债收益率并对金价构成压力 [14] - 市场出现全民炒金的狂热现象是第三个风险信号，当从不关心投资的人都开始参与，往往意味着最后一波跟风资金入场，风险积聚 [14] 对投资者的策略建议 - 对于普通投资者，黄金应作为家庭资产的“压舱石”，而非暴富工具，建议采取每月定投黄金ETF的方式以摊薄成本 [15] - 风险承受能力较低的新手投资者，可选择黄金ETF（流动性好、成本低）或实物金条（规避信用风险，但需考虑存储费） [17] - 进取型投资者若参与黄金股或期货等波动性较大的品种，建议仓位不超过家庭资产的5% [19] - 成功的黄金投资关键在于心态稳健和策略清晰，而非精准预测价格点位 [21]

黄金期货行情与市场表现 - 12月1日沪金主力期货收盘价为963.28元/克，当日上涨1.33%，成交量为342,979手，持仓量为205,325手 [1] - 同日上海黄金现货价格为958.40元/克，相较于期货主力价格贴水4.88元/克 [1] 地缘政治与外交动态 - 美国国务卿卢比奥、特使维特科夫与乌克兰代表团讨论结束俄乌战争的和平协议，维特科夫本周可能率团赴莫斯科与俄方会谈 [1] - 乌总统泽连斯基签署法令，由国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫率团与美国谈判，代表团包括多位高级官员 [1] - 特朗普宣布终止拜登任内通过“自动签名笔”签署的所有文件（约92%）的效力，并威胁对拜登提出伪证罪指控 [1] - 特朗普与委内瑞拉总统马杜罗通话讨论可能的美委领导人会晤，但目前尚无具体计划 [1] - 特朗普与日本首相高市早苗通话，建议日本不要在台湾主权问题上挑衅北京，但未提出具体要求 [2] 贸易政策与关税 - 美国贸易代表办公室宣布，将针对中国技术转让和知识产权问题的301条款关税豁免延长至2026年11月10日，原豁免条款定于2025年11月29日到期 [2] 机构市场观点与驱动因素 - 大有期货观点认为，市场在货币政策宽松预期与地缘风险推动下走强，白银表现尤为亮眼 [3] - 美国经济数据疲软强化了市场对美联储降息的预期，美元指数承压回落，为贵金属提供有力支撑 [3] - 地缘政治紧张局势升级引发避险需求，白银凭借金融属性与绿色能源转型带来的工业需求双重优势，突破关键阻力位后向上，短期预计将延续，金银比或走低 [3]