沪铜市场走势分析 - 沪铜价格持续在4月份跳空缺口附近窄幅震荡，呈现上下两难状态 [1] - 美国贸易谈判反复及逆全球化背景下关税水平提高压制铜价上行空间 [1] - 铜矿端持续紧张可能传导至冶炼端，叠加LME和国内库存偏低支撑铜价 [1] 多空持仓动态 - 沪铜多空比4月24日触及0.95低点后震荡回升，近期维持在1附近，今日升至1.04显示多头势力增强 [1] - 多头前20席位整体增仓5824手至321580手，银河期货增仓超2000手 [3] - 空头前20席位整体减仓1691手至310070手，金瑞期货和东证期货分别减仓1245手和1510手 [3] 市场驱动因素 - 宏观面贸易政策不确定性抑制铜价突破，供需面矿端紧张限制下跌空间 [1][5] - 持仓数据显示多头信心提升而空头信心回落，但需进一步观察多空比变化 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，保持谨慎；看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷可关注做空机会；铁矿石可关注低位买入机会；焦煤焦炭可关注做空机会；铁合金锰硅可关注虚值看涨期权机会，硅铁空头可关注离场机会；原油适合短线操作，主力合约暂时观望；燃料油主力合约偏多操作；合成橡胶和天然橡胶震荡运行；PVC延续震荡运行；尿素继续回落可择机布局多单；PX短期或有小幅回调预期，谨慎参与；PTA短期需谨慎对待，考虑区间操作；乙二醇短期震荡调整；短纤短期跟随成本端震荡调整，谨慎参与；瓶片预计后市跟随成本端运行，谨慎参与；纯碱价格或延续偏稳震荡；玻璃实际供需矛盾不突出，市场情绪偏淡；烧碱整体供需偏宽松，关注企业装置运行及液氯价格波动；纸浆预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产及国内消费刺激政策；碳酸锂价格难以反转；沪铜主力合约偏多操作；锡价上方压力较大，偏空震荡；镍关注宏观情绪修复后机会；豆粕观望为主，豆油底部支撑区间关注虚值看涨期权机会；棕榈油关注菜棕、豆棕价差做扩机会；菜粕关注回调后的做多机会；棉花等待回调后逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多机会；生猪考虑暂时观望；鸡蛋反弹后逢高沽空；玉米和淀粉暂时观望；原木基本面无明显驱动，盘面支撑偏弱 [6][7][10][11][12][13][15][17][20][23][25][26][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][68][69][70][71][72][73][74][75][76][78][79][80] 根据相关目录分别总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.13%报119.760元，10年期主力合约持平于108.855元，5年期主力合约涨0.01%报106.060元，2年期主力合约涨0.03%报102.430元；5月26日央行开展3820亿元7天期逆回购操作，单日净投放2470亿元；中办、国办印发意见，提出发挥资本市场对完善公司治理的推动作用等 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有进展，建议保持谨慎 [6] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约-0.61%，上证50股指期货主力-0.46%，中证500股指期货主力合约0.33%，中证1000股指期货主力合约0.49% [8] - 中央汇金公司部署工作，要确保“十四五”圆满收官，谋划“十五五”发展规划；国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定使全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [10] - 看好长期表现，考虑做多股指期货 [11] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价777.3，涨幅-0.36%，夜盘收盘价779.72；白银主力合约收盘价8280，涨幅0.21%，夜盘收盘价8294；特朗普同意将针对欧盟的50%关税最后期限延长至7月9日 [12] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，贵金属长期牛市趋势有望延续，回调是布局机会，考虑做多黄金期货 [12] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货大幅下跌，唐山普碳方坯最新报价2920元/吨，上海螺纹钢现货价格2990 - 3130元/吨，上海热卷报价3220 - 3240元/吨 [14][15] - 房地产下行，螺纹钢需求下降、产能过剩，需求旺季尾声，价格或下行；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间或不大；钢材期货破位下跌，短期或下探；投资者可关注做空机会，获利止盈，注意仓位管理 [15] - 投资者可轻仓参与 [16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货大幅回调，PB粉港口现货报价740元/吨，超特粉现货价格615元/吨 [17] - 铁水日产量高，需求支撑价格；一季度进口量和国产原矿产量下降，4月后进口量回升，港口库存下降；供需格局好转支撑价格；铁矿石估值在黑色系中最高；期货大幅回调，或考验前期低点支撑；投资者可关注低位买入机会，反弹止盈，跌破前低止损，注意仓位管理 [17] - 投资者可轻仓参与 [18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续跌势 [19] - 主产地煤矿正常生产，焦煤供应宽松，焦化企业按需采购，贸易商观望，炼焦煤成交转弱，现货价格承压；钢厂铁水产量高，但部分钢厂采购意愿降低，焦化企业出货放缓，焦炭现货价格下调；期货再创新低，短期或延续跌势；投资者可关注做空机会，获利止盈，注意仓位管理 [20] - 投资者可轻仓参与 [21] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌3.21%至5668元/吨，硅铁主力合约收跌1.08%至5506元/吨；天津锰硅现货价格5550元/吨，跌100元/吨，内蒙古硅铁价格5350元/吨，跌50元/吨；5月23日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至10万吨，港口锰矿库存回升至420万吨，报价低位企稳走高；上周样本建材钢厂螺纹钢产量231万吨，产量环比回升，略低于24年水平；4月螺纹钢长流程毛利回落至26元/吨；锰硅、硅铁产量分别为16.52万吨、8.89万吨，较上周分别变化+2450吨、 - 4600吨，硅铁减产力度加强；锰硅仓单超11万张，硅铁仓单超1.8万张，近期累升态势渐止 [22] - 螺纹钢周度产量处高位，旺季尾声，铁合金短期需求或见顶，锰硅减产，供应过剩减弱；锰矿供应或有扰动，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，底部区间空头可离场；若现货大幅亏损，可关注低位虚值 [23] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行，受10日均线压制；5月20日当周，基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸12816手，至81336手；5月23日当周，美国能源企业石油和天然气钻机数量降至2021年11月以来最低水平，活跃钻机总数较去年同期下滑34座，或6%；OPEC+成员国讨论6月1日会议是否同意7月超大规模增产，7月份日产量增加41.1万桶/日是选项之一 [24] - OPEC+会议下周开始，7月增产受关注，原油市场供过于求隐忧仍存；美国关税变化干扰市场；美国原油产量未大幅提升，对供应影响有限，适合短线操作；考虑原油主力合约暂时观望 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅上行，站上均线组；5月21日当周，新加坡残渣燃料油库存结束三连降，达到2150.6万桶，出口量环比缩减40%，进口量环比微降1%，维持在84万吨以上；富查伊拉燃料油库存重返1000万桶以上，5月19日当周为1099万桶，环比增加65.1万桶，增幅17.7% [27] - 关税摩擦签协议，全球贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强；新加坡库存近四周首增，但贸易前景好，支撑价格；考虑燃料油主力合约偏多操作 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌3.11%，山东主流价格下调至11800元/吨，基差持稳 [29] - 供应压力延续，需求改善有限，成本端回落，或震荡运行；丁二烯价格回调，加工亏损扩大；产能利用率回升至75%附近，同比偏高；轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受基建投资放缓制约，采购难增量；厂家和贸易商库存环比累库，同比中性 [29] - 震荡运行 [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌2.24%，20号胶主力收跌0.86%，上海现货价格下调至14350元/吨，基差基本持稳 [31] - 需求端担忧后市，国内库存逆季节性累库，价格或重回震荡运行；国内外产区雨水多，原料产出少，采购价格高；多数企业排产稳定，预计下周期轮胎样本企业产能利用率或走低；社会库存同比偏高，环比累库；4月中国橡胶轮胎外胎产量为10200.2万条，同比增加3.1% [31] - 震荡运行 [31] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.49%，现货价格下调20元/吨，基差持稳 [32] - 短期基本面变化不大，跟随宏观情绪波动；供应逐步回升，本周产能利用率80.34%，环比增加1.01%，同比减少2.16%；需求端出口偏好，内需偏弱，管型材企业开工率低，下游订单欠佳，采购刚需，软制品开工较好；成本利润端，烧碱现货反弹，液氯补贴卖出，动力煤兰炭走弱，西北装置利润可观；华东地区电石法五型现汇库提4670 - 4800元/吨，乙烯法4850 - 5100元/吨；5月22日，厂库库存可产天数6.4天，环比减少5.88% [32][33] - 延续震荡运行 [34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌1.14%，山东临沂下调至1860元/吨，基差持稳 [35] - 短期成本下移，农需未集中释放，盘面调整；下半年出口或成增量需求，后续农需启动盘面或企稳回升，可逢低布局多单，关注政策和内外盘价差；供应端日产预计维持在20万吨附近；需求端，农业处于麦收空档期，工业需求减弱，出口未联动，整体需求支撑有限；5月21日，企业总库存量91.74万吨，环比增加12.26% [35] - 继续回落可择机布局多单 [36] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约上涨0.06%，PXN价差调整至260美元/吨，PX - MX价差100美元/吨 [37] - 检修装置重启，计划检修延后，PX负荷提升至78%；4月中国大陆PX进口总量约72.2万吨，环比下降14.8%，同比基本持平；国际原油价格下挫，成本支撑减弱；短期原油价格震荡偏弱，供需结构转弱，或有小幅回调预期，谨慎参与，关注成本端原油和宏观政策 [37] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌0.04%，华东现货现价4880元/吨，基差率3.36% [38] - 中泰120万吨、虹港250万吨PTA装置重启，嘉通300万吨PTA装置，负荷提升至77.1%；福建一工厂两套装置检修，其他局部装置减产，聚酯负荷下调，江浙终端开工维持，坯布订单回落；PX谨慎，外盘原油价格承压，成本支撑不足；短期供需结构改善，库存去化抗跌，但成本压制盘面，谨慎对待，区间操作 [38] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.61% [39] - 计划外检修增多，煤制装置负荷缩减，整体开工负荷60.51%，环比下降8.48%，合成气制乙二醇开工负荷60.04%，环比下降6.71%；华东一套100万吨/年的EO - EG联产装置临时停车；华东主港地区MEG港口库存约68.7万吨，环比减少5.6万吨，库存或继续去化，主港计划到货量减少；下游聚酯开工降至94.2%，终端织机开工维持，需求回暖；短期供应缩量，港口到港量减少，库存去化，需求改善，但成本缺乏驱动，预计震荡调整，关注港口库存和宏观政策 [39] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌0.86% [40] - 装置负荷升至96.2%，环比增加2.1%；江浙终端开工持稳，加弹开工80%，织机开工69%，印染77%；下游原料备货10 - 15天，高的1个月偏上；坯布订单回落，布价难抬升；4月纺织服装出口额同比、环比双增长；PTA和乙二醇价格震荡，成本支撑不足；下游终端需求回暖，但成本支撑不足，后市或减产，短期跟随成本端震荡调整，谨慎参与 [41] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约下跌0.13% [42] - 原料端PTA供需改善，成本支撑仍在但环比减弱；聚酯瓶片装置负荷上升至84.3%，提升空间有限；下游软饮料消费回升，4月产量15448.9万吨，同比增加6%；预计后市跟随成本端运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [42] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1254元/吨，跌幅1.34% [43] - 连云港碱业110万吨、湖北双环40万吨新产能投产，中盐昆仑碱业恢复正常，实联化工等检修，本周开工负荷回升；上周库存167.68万吨，环比减少1.07%；厂家新单欠佳，华东、西北部分厂家新单价格下调20元/吨；中长期供大于求，库存充足，下游玻璃增产线少，采购谨慎，抑制价格上涨；当前供应缩减，需求平稳，价格或延续偏稳震荡 [43][44] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1019元/吨，涨幅1.19％ [45] - 沙河市安全实业、河北德金、南和县长红玻璃部分产线复产或改产，但总产线变动不大，保持223条低位；实际供需无明显驱动，华北玻璃市场价格低位运行，5月均价预计1195元/吨，较4月下跌4.5%；多数深加工企业刚需维持，供需矛盾不突出，市场情绪偏淡 [45][46] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2486元/吨，跌幅0.60% [47] - 上海氯碱72万吨装置5月17日检修，预计6月17日恢复；上周20万吨及以上样本企业周度产量81.62万吨，环比增加1.83%，同比增加3.32%；库存40万吨，环比减少3.61%，同比下调2.27%；需求端，氧化铝复产规模不明显，受几内亚矿石供应扰动，市场看涨，但为烧碱消费和利润带来压力；主要氧化铝采购32碱价格涨至800元/吨，省内非铝下游采购跟涨，下游采购正常，工厂库存减少，各厂送货量增加；50碱库存压力不大，有订单维持高位；山东主要氧化铝采购价涨后，省内碱厂未跟涨，主发订单，非铝刚需采购价与氧化铝采购价持平；整体供需偏宽松，区域差异明显，关注企业装置运行及液氯价格波动 [47][48] 纸浆 -

报告行业投资评级 - 基础化工行业上次评级为中性，本次维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复，需求端24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，消费连续两年完成修复依然坚挺；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，固定资产保持超15%增长速度，国内供给压力大但节奏放缓，资本开支接近尾声，行业库存经历去库后进入补库阶段，但24年化工行业价格及利润水平全年整体表现承压 [3] - 周期方面相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业 [4] - 成长方面内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 [5] - 投资机会可从需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业以及内循环和外循环两个方向寻找，还给出了相关推荐和建议关注的公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业估值指标、景气度指标 - 展示了化工行业市盈率、市净率、综合景气指数、一级子行业工业增加值累积同比和当月同比的相关数据 [7][8][10] 价格指标 - 2025年1 - 4月CCPI震荡下跌，截至4月末为4019点，较年初下降6.9%；1 - 2月PPI及CCPI小幅回升但仍处负数区间，3 - 4月CCPI跌幅扩大，4月PPI（化学原料及制品制造）同比增速为 - 4.1%，CCPI同比增速为 - 14.5%，环比看PPI（化学原料及制品制造）4月较3月环比 - 0.8pcts，CCPI环比 - 6.4% [12][15] - 同比看，2024年1 - 7月化学原料及化学制品制造、橡胶和塑料制品PPI同比增速回升，化学纤维行业震荡，8 - 12月化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业PPI同比增速分别震荡下行，橡胶和塑料制品业PPI同比增速逐步升至 - 1.6%，2025年1 - 4月三个子行业同比增速均震荡下行，4月分别为 - 4.1%/-6.5%/-1.8%，yoy - 0.5/-1.8/-0.3pcts；环比看，2025年4月三个子行业PPI环比增速分别为 - 3.8%/-4.7%/-1.5%，分别较3月变动 - 0.8/-1.4/-0.3pcts [17] - 从经验来看PPI - PPIRM领先于工业企业利润增速变动，2023年1 - 7月PPI - PPIRM同比差值整体呈扩大趋势，8 - 12月逐步回落，2024年1 - 4月同比差值走扩，5月缩窄为 - 0.5%，7 - 9月回落至 - 0.8%，10 - 12月收窄至 - 0.1%，12月环比差值缩小至0，2025年1 - 2月同比差值走扩至0.3%，3 - 4月收敛至0，4月环比PPI - PPIRM为0.1%，较3月 + 0.4pcts [19] - 统计187种化工品价格及历史分位，截至2025/5/9，价格位于历史分位在30%以下的有136种，占比72.7%；位于30 - 50%的有28种，占比15.0%；位于50%以上的有23种，占比12.3% [29] 供给端指标 - 开工率方面，2024年Q1 - Q3化学原料及化学制品制造业开工率小幅下降，Q4回升至76.4%，同期化学纤维制造业基本维持85% - 86%区间波动，25Q1化学原料及化学制品制造业开工率为73.5%，环比 - 2.9pcts，同比 - 2.9pcts，化学纤维制造业开工率为86.3%，环比 + 0.7pcts，同比 + 0.7pcts [32] - 用电量方面，2024年主要化工子行业用电量均同比提升，2025年3月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业用电量同比增速分别为4.7%/6.8%/3.8% [32] - 动力煤消耗量方面，2024年化工行业动力煤消耗量同比明显增长，2月增速达40%，2025年1 - 3月同比维持增长，3月消费量增速为21.25% [32] - 存货同比方面，2024年上半年化学纤维行业库存同比增速持续提升至19.2%，下半年回落至0.6%，橡胶与塑料制品库存同比增速自24年2月转正，化学原料及化学制品同比增速自24年6月转正，2025年1 - 3月化学纤维行业库存同比转负至 - 0.8%，化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品存货同比增速升至2.9%、6.1% [36] - 固定资产投资完成额累积同比方面，2024年化学原料及制品制造业固定资产投资完成额累计同比在8.0% - 14.0%区间波动，橡胶和塑料制品业、化学纤维制造业累计同比增速分别在10.0% - 16.0%、4.0% - 8.0%区间波动，2025年1 - 3月化学纤维制造业累计同比增加至15.8%，橡胶和塑料制造业、化学原料及制品制造业分别为17.9%、2.1% [36] 进出口指标 - 展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业出口和进口价值贡献度拆分的相关数据 [40][42][43][46][47][48] - 出口交货值累积同比方面，化学纤维制造业和化学原料及化学制品制造业下降，橡胶和塑料制品业上升；出口交货值当月同比方面，化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业下降，橡胶和塑料制品业上升；HS出口金额当月同比方面，28章、29章上升，39章、第十一类、40章、第六类下降；HS进口金额当月同比方面，28章、29章上升，39章、第十一类、40章、第六类下降 [52][53][54][55] 下游行业运行指标 - 展示了PMI、家电产量累计同比、汽车产销累计同比、地产投资累计同比、地产开发累计同比、纺服产量累计同比的相关数据 [60][61] 行业经济效益指标 - 化学原料及化学制品制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比的相关数据 [64][65][66][67] - 化学纤维制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比的相关数据 [71][72][73][74] - 橡胶和塑料制品业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比的相关数据 [77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，保持谨慎；股指看好长期表现，考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷投资者可关注反弹做空机会；铁矿石投资者可关注低位买入机会；焦煤焦炭投资者可关注反弹做空机会；锰硅可关注虚值看涨期权机会，硅铁空头可关注离场机会或低位虚值看涨期权机会；原油暂时观望；燃料油偏多操作；合成橡胶、天然橡胶、PVC震荡运行；尿素偏强震荡；PX、PTA、短纤、瓶片谨慎参与；纯碱偏稳震荡；玻璃市场情绪偏淡；烧碱供需偏宽松；纸浆预计盘面短时反弹；碳酸锂价格难以反转；铜偏多操作；锡偏空震荡；镍关注宏观情绪修复后机会；豆油、豆粕关注菜棕、豆棕价差做扩机会，棕榈油关注菜粕回调后的做多机会，菜粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会；棉花等待回调后逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多机会；生猪暂时观望；鸡蛋反弹后逢高沽空；玉米、玉米淀粉暂时观望；原木基本面无明显驱动 [7][10][12][14][16][19][22][25][28][30][32][35][37][38][39][41][42][44][46][48][49][51][53][55][56][58][59][61][65][69][71][74][76][79][81] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.04%报119.600元，10年期主力合约涨0.04%报108.850元，5年期主力合约涨0.07%报106.050元，2年期主力合约涨0.04%报102.408元 [5] - 5月23日央行开展1425亿元7天期逆回购操作，单日净投放360亿元 [5] - 国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》等 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有进展，建议谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约-0.88%，上证50股指期货主力-0.82%，中证500股指期货主力合约-0.95%，中证1000股指期货主力合约-1.30% [8] - 2025年1 - 4月全国新设立外商投资企业18832家，同比增长12.1%；实际使用外资金额3207.8亿元人民币，同比下降10.9% [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定下全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价780.1，涨幅0.00%，夜盘收盘价784.92；白银主力合约收盘价8263，涨幅 - 0.46%，夜盘收盘价8291 [11] - 特朗普威胁对欧盟商品征50%关税，对手机制造商产品征25%关税，全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，考虑做多黄金期货 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价2930元/吨，上海螺纹钢现货价格在3030 - 3150元/吨，上海热卷报价3240 - 3260元/吨 [13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩，需求旺季尾声支撑转弱，价格有下行风险，热卷走势与螺纹钢一致，钢材价格估值低，下行空间或许不大，期货或考验前期低点支撑，投资者可关注反弹做空机会 [14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价在753元/吨，超特粉现货价格630元/吨 [16] - 铁水日产量维持高位，一季度进口量和国产原矿产量同比下降，港口库存下降，供需格局好转支撑价格，估值水平下降但在黑色系中仍最高，期货反弹遇阻，中期震荡，投资者可关注低位买入机会 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货延续跌势，主产地煤矿正常生产，焦煤供应宽松，焦化企业按需采购，贸易商观望，炼焦煤成交氛围转弱，现货价格承压；钢厂铁水产量高但部分钢厂采购意愿降低，焦化企业出货放缓，焦炭现货价格或重启下调进程，期货再创新低，短期或延续跌势，投资者可关注反弹做空机会 [18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌3.64%至5718元/吨，硅铁主力合约收跌1.82%至5512元/吨，天津锰硅现货价格5650元/吨，跌120元/吨，内蒙古硅铁价格5400元/吨，持平 [21] - 5月16日当周加蓬产地锰矿发运量回升，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳走高；上周样本建材钢厂螺纹钢产量回升，4月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量分别变化+2450吨、 - 46000吨，硅铁减产力度加强，需求偏弱，供应仍偏高；锰硅、硅铁仓单近期累升态势渐止，高位库存有压力 [21] - 螺纹钢周度产量处高位，旺季尾声铁合金短期需求或见顶，锰硅减产，供应过剩程度减弱，锰矿供应有扰动，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，底部区间空头可关注离场机会或低位虚值看涨期权机会 [22] 原油 - 上一交易日INE原油小幅震荡，仍在前低附近 [23] - 5月20日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸，投机客减持纽约和伦敦两地WT原油期货及期权净多头头寸12816手至81336手；5月23日当周美国能源企业石油和天然气钻机数量连续四周下降至2021年11月以来最低水平；OPEC+成员国讨论6月1日会议是否同意7月日增产41.1万桶/日 [23] - OPEC+7月原油增产或成现实，哈萨克斯坦原油产量增加，原油市场供过于求隐忧仍存，美国关税或引起消费衰减利空油价，建议暂时观望 [24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油小幅震荡，5月23日亚洲超低硫燃料油市场下跌，周线也下跌，高燃料油市场守住强势，超低硫燃料油现货升水、船用燃料油升水、裂解价差周线均下跌，380 - cst高硫燃料油现货价差本周升水，高硫燃料油裂解价差周线持稳至上涨，新加坡交易窗口达成一笔超低硫燃料油交易，未达成高硫燃料油交易 [27] - 关税摩擦签协议，全球贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强，新加坡库存近四周首次增加，但贸易前景好支撑价格，建议偏多操作 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收跌3.01%，山东主流价格下调至11900元/吨，基差持稳，供应压力延续，需求端受关税放缓预期改善且成本端大幅反弹，短期偏强但上行空间有限，原料端丁二烯价格震荡，加工亏损收窄，供应端产能利用率回升，需求端轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，采购难增量，库存端厂家和贸易商库存环比累库，同比中性，预计震荡运行 [29][30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌2.35%，20号胶主力收跌1.25%，上海现货价格下调至14500元/吨，基差基本持稳 [31] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税变化或好转，价格或偏强震荡，供应端产区雨水多扰动割胶，原料产出少，采购价格高，需求端企业复工复产，产能利用率提升，库存端社会库存同比偏高、环比累库，4月中国橡胶轮胎外胎产量同比增加3.1%，预计震荡运行 [31][32] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌1.88%，现货价格下调100元/吨，基差持稳，供应逐步回升，需求端出口偏好，盘面反弹但上方空间有限，供应端本周产能利用率环比增加、同比减少，需求端管型材企业开工率低，下游订单欠佳，采购刚需，软制品开工好，成本利润端电石价格下行预期，液碱偏强，华东地区电石法五型现汇自提在4770 - 4880元/吨，乙烯法在4850 - 5100元/吨，截至5月22日企业厂库库存可产天数环比减少，预计延续震荡运行 [33][34][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌1.30%，山东临沂下调至1890元/吨，基差收窄，国内出口政策调整，叠加后续农需启动盘面或延续偏强震荡，供应端日产预计维持在20万吨附近，需求面以复合肥需求为主，后续玉米肥启动为辅，农业以水稻区域用肥为主，北方玉米肥未启动，工业方面复合肥开工下降但大厂原料消耗良好，需求面企稳理性跟进，截至5月7日企业总库存量环比减少，后市需关注政策变化以及内外盘价差情况 [36][37] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2509主力合约下跌，跌幅0.39%，PXN价差调整至260美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨 [38] - 检修装置重启叠加计划检修延后，PX负荷提升至78%，4月中国PX进口总量环比下降、同比基本持平，成本端国际原油价格大幅下挫，支撑减弱，短期原油价格震荡偏弱，供需结构转弱叠加成本支撑乏力，或有小幅回调预期，投资者需谨慎参与，关注成本端原油变动和宏观政策调整 [38] PTA - 上一交易日PTA2509主力合约下跌，跌幅0.38%，华东现货现价在4860元/吨，基差率为3.25% [39] - 供应端中泰、虹港、嘉通装置重启，PTA负荷提升至77.1%，需求端福建工厂装置检修，其他装置减产，聚酯负荷下调，江浙终端开工维持，坯布订单回落，成本端PX谨慎，外盘原油价格震荡偏弱，支撑不足，短期供需结构改善，库存去化抗跌，但成本支撑不足压制盘面，需谨慎对待，考虑区间操作 [39] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅0.14%，近期计划外检修增多，煤制装置负荷缩减，整体开工负荷在60.51%，合成气制乙二醇开工负荷在60.04%，华东一套100万吨/年装置临时停车，河南两套合计40万吨/年装置停车检修，华东主港地区MEG港口库存约74.3万吨，环比减少0.8万吨，库存或仍有去化空间，主港计划到货量减少，下游聚酯开工降至94.2%，终端织机开工维持，需求端回暖，短期供应缩量，港口到港量减少，库存去化，需求改善，但成本缺乏驱动压制上行空间，预计震荡调整，谨慎对待上方空间，关注港口库存和宏观政策变动 [40] 短纤 - 上一交易日短纤2506主力合约下跌，跌幅0.46%，供应方面装置负荷上升至96.2%，需求方面江浙终端开工持稳，下游原料备货少，坯布订单回落，布价抬升困难，4月纺织服装出口额同比、环比双增长，成本效益方面PTA和乙二醇价格震荡，支撑不足，下游终端需求小幅回暖，但成本端支撑不足，后市加工费压缩或减产，短期跟随成本端震荡调整，谨慎参与 [41] 瓶片 - 上一交易日瓶片2506主力合约下跌，跌幅0.59%，成本效益方面原料端PTA供需改善，成本支撑仍在但环比减弱，供应方面聚酯瓶片装置负荷上升至84.3%，负荷继续提升空间有限，需求端下游软饮料消费逐步回升，3月我国软饮料产量同比增加1.7%，近期原料价格震荡，瓶片供需基本面改善，预计后市跟随成本端运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [42] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘于1253元/吨，跌幅2.49%，山东海化老线5月21日开始检修，预计持续20天，中源化学恢复运行，近期多套装置检修，但连云港新装置投产临近，库存集中，部分下游企业有原料储备，需求不积极，多平稳刚需，上周库存环比减少1.07%，企业订单维持，短期压力不大，国内价格下跌，出口优势建立，沙河地区商谈重心在1350元/吨上下波动，短周期受装置检修影响供应缩减，市场心态好转，企业挺价意向强，但中长期供大于求局面难缓解，库存充足，下游玻璃行业新增产线少，采购谨慎，抑制价格上涨，预计偏稳震荡 [43][44] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘于1000元/吨，跌幅1.96％，产线低位下调至222条，吴江南玻玻璃有限公司吴江二线5月16日复产点火，实际供需基本面无明显驱动，周末沙河地区工厂出货好转，业者采购，部分规格售价走高，华东市场操作偏淡，企业出厂价格下调，外围低价货源增多、需求偏弱，出货受限，现货观望，多数对后市悲观，华中市场今日价格暂稳，中下游拿货积极性不高，逢低采买，多数深加工企业刚需维持，市场情绪偏淡 [45][46] 烧碱 - 上一交易日主力2509收盘于2457元/吨，跌幅2.42%，上海氯碱72万吨氯碱装置5月17日进入检修，预计6月17日恢复，上周20万吨及以上烧碱样本企业周度产量环比增加、同比增加，库存基本中性，环比减少、同比下调，需求方面对烧碱消费有限，氧化铝复产规模不明显，受几内亚矿石供应扰动影响，市场看涨情绪强，但为烧碱消费和利润带来压力，铝端消息频发，消费有限，供应未显著下滑，供需偏宽松，区域化差异明显，后续需关注企业装置运行及液氯价格波动 [47][48] 纸浆 - 上一交易日主力2507收盘于5464元/吨，涨幅1.22%，库存小降，上周主流港口样本库存量环比下降1.9%，下游开工涨跌不一，主流需求生活用纸环比下降0.2％，原纸市场低迷，多数原纸价格下降，需求端对浆价承接力枯竭，昨日山东地区针叶浆、阔叶浆报盘参考价均下跌，国内供应高位，国际供应充裕，下游消费清淡，维持刚需小单，近期受关税突破性成果影响，预计盘面短时反弹，后续关注国际浆厂减产及国内消费刺激政策落地节奏 [49] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘跌1.65%至60960元/吨，中美贸易取得积极进展令市场对终端消费预期回暖，基本面来看矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，矿端价格下探，外采冶炼企业亏损缩窄，供应端减产难度加大，进口方面到港货源充足，补充供应，近期消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季，需求走弱，下游补库意愿差，库存累增，供需过剩基本面未改变，矿端产能未大规模出清前，价格难以反转 [50][51] 铜 - 上一交易日沪铜小幅震荡，收于均线附近，上海金属网1电解铜报价77920 - 78140元/吨，均价78030元/吨，较上交易日下跌40元/吨，对沪铜2506合约报升120 - 升200元/吨，今日铜价区间走势，主力合约下跌80元/吨，跌幅0.1%，现货市场成交一般，下游消费按需低采，货源不宽裕，部分长单需求支撑报价，升水较昨日上涨35元/吨，中美关税影响实体经济，谈判艰难，中国对宏观经济和消费支持政策展开，美国精炼铜增加，铜关税未落地，上涨基础仍在，建议偏多操作 [5

海外市场与A股机会 - 海外市场波动加剧引发流动性危机担忧 [1] - 中国与东盟十国完成自贸区3 0版谈判 与美国对欧盟关税威胁形成对比 [1] - 需关注对冲逆全球化压力的策略 或可布局A股机会 [1] 中证A500指数编制特点 - 指数从各行业选取市值大、流动性好的500只证券 反映各行业最具代表性上市公司表现 [1] - 覆盖91个中证三级行业 覆盖率达98% 显著高于沪深300的68%覆盖率 [1] - 包含至少80个三级行业龙一 至少100个龙二或龙三 实现龙头荟萃 [1] 中证A500ETF产品信息 - 中证A500ETF（159338）规模位居同类第一 是全市场唯一超200亿元的中证A500ETF产品 [1] - 无股票账户投资者可通过联接基金（022449）参与A股核心资产投资 [1]

全球市场波动情况 - 4月2日美国“对等关税”政策落地后，全球主要股票市场波动先放大后下降，截至5月22日多数回到并超越4月2日水平，或因90天豁免期内抢出口支撑经济及关税缓和预期改善风险偏好[2][7][8] - 5月以来全球市场阶段性低波动或结束，因全球关税提升中期或阻需求、豁免政策保留10%与市场表现矛盾，且特朗普执政风格和美债风险等不确定性成焦点[2][8] 美国关税及评级相关 - 特朗普5月23日建议6月1日起对欧盟产品征50%关税，欧美股市集体下挫[2][10] - 5月16日穆迪下调美国主权信用评级，或短期放大市场负面情绪，中长期美债海外需求有不确定性，短期6 - 7月美债到期金额高，长端利率有上行风险[2][10] 本周市场表现 - 本周市场整体下跌，上证指数跌0.57%、深证成指跌0.46%、沪深300跌0.18%等，周期风格涨0.15%，成长风格跌1.50%[6] - 申万一级行业中，医药生物、综合、有色金属表现较强，分别涨1.78%、1.41%、1.26%；计算机、机械设备、通信表现较弱，分别跌3.02%、2.48%、2.31%[6] - 本周市场活跃度下降，日均成交金额11733.34亿元，较上周减少929.33亿元，A股整体市盈率18.96倍，较上周降0.47%[6] 评级调降后资产表现 - 5月16日穆迪调降美国主权信用评级当天，美债收益率全面上行，股指、美元指数收红，黄金收跌；5月19日下调银行评级后，美债收益率受影响，美股收红、美元指数下降，黄金上行[11] - 复盘此前两大评级机构调降美国主权信用评级，调降前后美股、债、汇和黄金四大类资产短期冲击后表现分化，市场恐慌程度与基本面背景相关[2]

报告核心观点 - 新一轮朱格拉最快 Q3 开启聚焦科技，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，在此之前全球权益市场“波动率”或上行，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御；6 月海外风险抬升，“央行购金”驱动力增强且为中长期需求，投资可关注黄金、创新药等结构性机会 [1][12][16] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：新一轮朱格拉最快 Q3 开启聚焦科技，短期面临基本面与流动性双重压力，拉长或经历约三次“流动性陷阱”冲击，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，此前全球权益市场“波动率”或上行，中小盘成长风格切换至大盘价值防御 [1][12] - 当下市场聚焦：国内经济短中期驱动力、六月海外风险抬升因素、全球权益市场“波动率”上升风险判断、“央行购金”对金价贡献及相关数据跟踪、“央行购金”持续性动力评估与空间测度 [1][12] 策略观点及投资建议 6 月海外风险抬升，新一轮“波动率”上行周期或开启 - 国内经济：“两新”政策拉动效用递减，后续依赖政府部门；供给端“抢出口”使工业生产强劲，4 月工业增加值当月同比 6.1%；投资端 4 月固定资产投资累计同比 4%，地产投资拖累，“设备更新”支撑，4 月设备工器具购置累计同比 18.2%；需求端 4 月社零当月同比 5.1%，增速放缓，“以旧换新”政策支持部分细分领域，但需关注透支效应；居民、企业信用偏弱，经济“引擎”重担或落政府部门，预计扩大发债融资规模，“宽货币”辅助财政发力 [12] - 海外风险：6 月美债到期续作、赤字率预期抬升及贸易谈判不确定性推升风险，包括美国“滞胀”风险抬升、美债到期续作成本上升（5 - 7 月到期规模约 8 万亿，占近 1/3）、“减税”推升赤字率加大美债信用风险、关税 2.0 谈判不确定性冲击全球贸易和市场情绪 [13] - 市场影响：短期国内出口承压，冲击 A 股、港股“分子端”，信用受影响收紧“分母端”流动性；中期关税 2.0 或加剧美国“滞胀”，引发多轮“流动性陷阱”冲击，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，维持全球权益市场“波动率”上行观点，风格切换至大盘价值防御 [14][15][16] 全球货币体系重构下，央行购金或为长期性需求 - 央行购金驱动力增强：央行在黄金市场角色变化，“央行购金”占黄金需求结构比重上升（2022 - 2024 年升至 23.2%），全球黄金储备量“加速”扩张（截至 2024Q4 约 36250 吨，较 2022Q3 末扩张约 782 吨） [25] - 主要贡献国家：长期增量贡献 TOP5 为俄罗斯、中国、印度、土耳其及波兰；2022Q4 - 2025Q1 边际加快增持的主要是新兴市场国家；截至 2024Q4 部分国家黄金储备规模及全球占比可观 [33][35] - 观测路径：世界黄金协会公布数据（季度频率且滞后）、各国央行披露月度黄金储备变化、英国黄金出口数据 [36] - 持续性动力与空间：需求为中长期趋势，阶段性高点或在“美债危机”，美元信用走弱、逆全球化风险支撑需求，69%央行未来 5 年愿增持；中长期黄金储备份额提升空间广阔，多数国家黄金储备占比低于欧元区和全球平均 [50][51] 风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会 - 交易美国衰退甚至滞胀：看好黄金/黄金股低吸机会，业绩 + 估值“戴维斯双击”，机构资金流入 [65] - 交易国内财政发力方向：创新药低吸机会，短期政策引导毛利率改善，中长期营收有望改善；关注三大运营商、基建及服务性消费等“增长型红利”资产 [65] - 科技成长结构性机会：考虑 A 股“市场底”已现 + AI 产业催化，关注产业渗透率 10% - 15%、业绩回升且资本开支扩张领域（光芯片等）及 AI 基础设施建设（芯片等） [65] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数涨多跌少，海外权益指数普涨 - A 股：本周（5.19 - 5.23）宽基指数普跌，沪深 300（-0.2%）领涨、科创 50（-1.5%）领跌；一级行业跌多涨少，医药生物（1.8%）领涨，计算机（-3.0%）领跌；市场缩量震荡下行，受美债拍卖遇冷、中国房地产投资低迷、地缘政治危机影响 [66] - 海外权益市场：本周全球主要经济体权益指数涨跌参半，恒生国企指数（1.4%）、恒生指数（1.1%）增长，标普 500（-2.6%）、纳斯达克（-2.5%）偏弱 [70] - 大宗商品：本周涨跌参半，NYMEX 天然气（11.2%）、COMEX 黄金（5.3%）等涨幅居前，波罗的海干散货指数（-3.5%）、ICE 布油（-0.6%）等跌幅居前 [71] 市场估值：A股主要指数估值涨多跌少，海外权益指数估值普涨 - A 股：本周主要宽基指数估值普跌，科创 50（-1.7%）、中证 500（-1.1%）领跌，深成指（-0.1%）、沪深 300（-0.1%）领涨；风格指数中，小盘成长（-1.4%）、小盘价值（-0.7%）跌幅居前，宁组合（2.9%）、大盘成长（0.2%）涨幅居前 [74] - 海外：本周主要指数估值涨跌参半，英国富时指数（6.9%）、恒生国企指数（0.9%）领涨，道琼斯指数（-2.0%）、标普 500 指数（-1.6%）涨幅落后 [74] - 行业：本周各行业估值多数上涨，汽车（+1.4%）、综合（+1.4%）涨幅明显，计算机（-3.2%）、机械设备（-2.4%）略有回落 [74] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 指数：本周主要宽基指数 ERP 震荡整理，创业板指高于“1 倍标准差上限”，万得全 A、沪深 300、上证指数略低于“1 倍标准差上限”；股债收益差全面下跌，万得全 A、沪深 300、创业板指高于“2 倍标准差下限”，上证指数低于“2 倍标准差下限” [77] - 风格：本周主要风格指数 ERP 上升，金融、周期、成长、消费风格指数高于“1 倍标准差下限”，消费高于“1 倍标准差上限”；股债收益差全面下跌，金融低于“2 倍标准差下限”，周期和消费高于“2 倍标准差下限”，成长高于“1 倍标准差下限” [77]

日债利率异动分析 - 日债利率自月初持续上升 但异动集中于本周超长期债券 20年期和30年期利率分别跳升13和12基点 单日贡献近半当月累计涨幅 [1][2] - 异动无法从超长期美债利率走势中找到对应 10年期日债和美债利率趋势基本一致 上行压力或来自美债市场传导 [2] - 20年期日债拍卖结果为2012年以来最差 成为利率跳升的催化事件 [4] 市场影响因素分析 - 基本面难以解释利率上浮 一季度日本实际GDP环比负增长 核心通胀扩散度平稳 通胀预期脱锚风险有限 [3] - 日央行仍是日债市场稳定需求方 持有占比46.3% 主要减持2年期债券 超长期持有金额保持增长 [3] - 财政刺激方案加剧债务担忧 日本政府杠杆率超200% 2025财年预算中债务赎回占比15.3% 利息支出占比9.1% [4] 全球市场影响 - 日元套息交易平仓活跃度突破2012年以来新高 可能对美股美债产生冲击 [1][5] - 日本政府养老投资基金(GPIF)约一半为海外证券 若增配日债可能造成美元资产卖出压力 [5] - 发达经济体面临货币难宽、财政难解困境 通胀和信用货币债务风险将提升黄金配置价值 [4] 后续关注重点 - 5月28日40年期日债拍卖情况 [5] - 7月日本参议院选举前是否会出台财政刺激 [5] - 日元套息交易平仓进度及其对美日贸易谈判金融条款的潜在影响 [1][5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，需保持谨慎；看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货；中长期看涨贵金属，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷、焦煤焦炭可关注反弹做空机会；铁矿石关注低位买入机会；锰硅关注虚值看涨期权机会，硅铁底部区间空头关注离场机会；原油和燃料油主力合约偏空操作；合成橡胶震荡运行，天然橡胶偏弱震荡，PVC延续震荡运行，尿素窄幅波动；PX、PTA、瓶片谨慎参与；纯碱偏稳震荡；玻璃市场情绪有一定修复但程度待考量；烧碱关注企业装置运行及液氯价格波动；纸浆预计盘面短时反弹；碳酸锂控制风险等待价格反弹；铜短空操作；锡偏空震荡；镍关注宏观情绪修复后机会；工业硅/多晶硅维持偏空判断；豆粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会；棕榈油关注菜棕、豆棕价差做扩机会；菜粕关注回调后做多机会；棉花等待回调后逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多机会；生猪暂时观望；鸡蛋反弹后逢高沽空；玉米底部支撑强但上方有压力，玉米淀粉跟随玉米行情暂时观望；原木市场对盘面支撑偏弱 [7][11][14][15][17][19][21][24][26][28][30][32][35][37][39][43][44][46][47][49][50][51][53][55][57][58][60][61][62][65][67][71][74][76][80][82][84][87] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约跌0.04%报119.520元，10年期主力合约涨0.01%报108.815元，5年期和2年期主力合约持平；5月22日央行开展1545亿元7天期逆回购操作，单日净投放900亿元；近100家机构发行科技创新债券超2500亿元 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有进展，建议保持谨慎 [6] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约跌0.05%，上证50股指期货主力涨0.10%，中证500和中证1000股指期货主力合约分别跌0.70%、0.81% [8] - 截至4月底全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，1 - 4月电源和电网工程投资同比分别增长1.6%、14.6%；国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定致全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低且中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9][10] - 看好长期表现，考虑做多股指期货 [11] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价780.1，涨幅0.17%，夜盘收盘价777.36；白银主力合约收盘价8301，涨幅0.35%，夜盘收盘价8251 [12] - 美国5月制造业、服务业、综合PMI初值均高于预期和4月终值，欧元区和德国5月制造业、服务业、综合PMI初值有不同表现；全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [12][13] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [14] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价3040 - 3160元/吨，上海热卷报价3250 - 3270元/吨 [15] - 房地产下行致螺纹钢需求下降、产能过剩，压制价格，但当前处于需求旺季或有支撑；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间不大；期货反弹遇阻，维持弱势震荡；投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价765元/吨，超特粉现货价格635元/吨 [17] - 铁水日产量维持高位，需求旺盛，一季度进口量和国产原矿产量同比下降，港口库存下降，供需格局好转支撑价格；估值水平下降但在黑色系中仍最高；期货在前期低点附近反弹；投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续跌势 [19] - 主产地煤矿正常生产，焦煤供应宽松，焦化企业按需采购，贸易商观望，成交氛围转弱，价格承压；钢厂铁水产量高但部分采购意愿降低，焦炭出货放缓，价格或重启下调；期货再创新低，短期或延续跌势；投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨3.84%至5998元/吨，硅铁主力合约收涨0.14%至5622元/吨；天津锰硅现货价格5770元/吨，涨150元/吨，内蒙古硅铁价格5400元/吨，持平 [21] - 5月16日当周加蓬产地锰矿发运量回升，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳；上周样本建材钢厂螺纹钢产量回升，4月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量减产力度加强，需求偏弱，供应偏高；锰硅、硅铁仓单近期累升态势渐止，高位库存有压力；螺纹钢产量回落，铁合金需求见顶，锰硅减产，供应过剩程度减弱，关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，底部区间空头关注离场机会，也可关注低位虚值看涨期权机会 [21][22] 原油 - 上一交易日INE原油大幅走低，因OPEC+或继续增产 [23] - 5月13日当周基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸，投机客减持WTI原油期货及期权净多头头寸；本周美国能源企业石油和天然气钻机数量连续第三周下降；OPEC+讨论6月会议是否再次超大规模增产，7月日产量增加41.1万桶/日是选项之一；OPEC+增产、哈萨克斯坦产量增加致原油供过于求隐忧仍存，美国关税计入零售价格或引起消费衰减，利空油价；考虑原油主力合约偏空操作 [23][24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油大幅下跌 [26] - 夏季发电需求旺季提振价格，沙特预计夏天燃烧更多原油发电；关税摩擦协议签订，全球贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强，ARA、新加坡、富查伊拉库存下降支撑价格，但成本端原油价格下跌带动燃料油下跌；考虑燃料油主力合约偏空操作 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌0.50%，山东主流价格下调至12200元/吨，基差持稳 [28] - 供应压力延续，需求端受关税放缓预期改善且成本端大幅反弹，短期偏强但上行空间有限；原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄；产能利用率回升至75%附近；轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，采购难增量；厂家和贸易商库存环比累库，同比中性；震荡运行 [28][29] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.30%，20号胶主力收跌0.12%，上海现货价格持稳至14750元/吨，基差基本持稳 [30] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税变化或好转，价格或偏强震荡；国内外产区雨水多扰动割胶，原料产出少，采购价格高；“五一”后企业复工复产，产能利用率恢复性提升；社会库存同比偏高，环比累库；4月中国橡胶轮胎外胎产量同比增加3.1%；偏弱震荡 [30][31] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.48%，现货价格下调10 - 20元/吨，基差持稳 [32] - 供应逐步回升，需求端出口偏好，盘面反弹但上方空间有限；本周产能利用率环比增加1.01%，同比减少2.16%；管型材企业开工率低，订单欠佳，采购刚需，软制品开工好；电石价格下行预期，液碱偏强；截至5月22日，生产企业厂库库存可产天数环比减少5.88%；延续震荡运行 [32][33][34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.48%，山东临沂持稳至1880元/吨，基差略走扩 [35] - 市场受出口消息带动但受制于政策干预，短期行情窄幅波动；国内日产预计维持在20万吨附近；农业方面北方玉米备肥启动但农户拿货意愿平平，经销商灵活跟进，工业方面复合肥生产消耗能力好，板材行业刚需减弱，需求面工农交替采购；截至5月21日，企业总库存量环比增加12.26%；窄幅波动 [35][36] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌1.81%，PXN价差调整至260美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨 [37] - PX负荷降至74.1%，中海油惠州预计重启，中金石化降负，华东一套160万吨装置负荷恢复；4月中国大陆PX进口总量环比下降14.8%，同比基本持平；国际原油价格下挫，支撑减弱；短期原油价格震荡偏弱，供需与成本博弈，谨慎对待上方空间，关注成本和宏观政策，控制风险 [37] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌1.43%，华东现货现价4880元/吨，基差率1.89% [38] - 中泰、虹港、嘉通PTA装置重启，至周四负荷提升至77.1%；福建一工厂装置检修，其他局部装置减产，聚酯负荷下调，江浙终端开工基本维持，坯布订单回落；PX谨慎，外盘原油价格震荡偏弱，支撑不足；短期供需结构改善，库存去化抗跌，但成本支撑不足，压制盘面，区间操作，控制风险 [38][39] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.2% [40] - 近期计划外检修增多，煤制装置负荷缩减，整体开工负荷60.51%，其中合成气制开工负荷60.04%；华东一套装置临时停车，河南两套装置停车检修；华东主港地区库存约74.3万吨，环比减少0.8万吨，库存或有小幅去化，主港计划到货量减少；下游聚酯开工降至94.2%，终端织机开工基本维持，需求回暖；短期供应缩量，库存去化，需求改善，但成本缺乏驱动，震荡调整，谨慎对待上方空间，关注库存和宏观政策 [40] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌1.19% [41] - 装置负荷上升至96.2%；江浙终端开工持稳，下游原料备货少，坯布订单回落，布价抬升困难；4月纺织服装出口额同比、环比双增长；PTA和乙二醇价格震荡，支撑不足；下游需求回暖，供需改善，但成本支撑不足，跟随成本震荡调整，谨慎参与，控制风险 [41][42] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约下跌1.61% [43] - 原料端PTA供需改善，成本支撑仍在但环比减弱；聚酯瓶片装置负荷上升至84.3%，提升空间有限；下游软饮料消费回升，3月产量同比增加1.7%；原料价格震荡，瓶片供需改善，后市跟随成本运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [43] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1286元/吨，涨幅0.55% [44] - 山东海化老线检修，中源化学恢复运行；多套装置检修，但连云港新装置投产临近，库存集中，部分下游企业有原料储备，需求平稳刚需；上周产量环比下降8.51%，库存环比增加0.63%，企业订单压力不大，国内价格下跌，出口优势建立；短周期供应缩减，市场心态好转，企业挺价；中长期供大于求局面难缓解，库存充足，下游玻璃新增产线少，采购谨慎，抑制价格上涨；价格或延续偏稳震荡 [44][45] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1018元/吨，涨幅0.78％ [46] - 产线低位下调至222条，吴江南玻玻璃有限公司吴江二线复产点火；实际供需无明显驱动，周末沙河地区出货好转，价格小幅走高，华东市场操作偏淡，价格下调，出货受限，华中市场价格暂稳，中下游拿货积极性不高；多数深加工企业对5月订单谨慎，市场情绪有一定修复但程度待考量 [46] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2528元/吨，跌幅0.04% [47] - 上海氯碱72万吨氯碱装置5月17日检修，预计6月17日恢复；上周20万吨及以上样本企业周度产量环比减少1.27%，同比减少2.26%；库存维持41.59万吨，环比上涨7.08%，同比上浮1.94%；需求对烧碱消费有限，南北方氧化铝检修及压产密集，大型产业链集团寻货，现货流通量下降，持货商惜售，高价成交带动价格上探；前期氧化铝减产挺价带动烧碱出厂价位信心，后续关注企业装置运行及液氯价格波动 [47][48] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5426元/吨，跌幅0.37% [49] - 库存延续累积，上周主流港口样本库存量环比增涨8.0%，连续两周期去库后转为累库；下游开工白卡纸、双胶纸、生活纸环比下降，铜版纸环比上升；4月智利发运至中国针叶浆环比大增35.7%，预计6月国内针叶浆到港量回升，或压制品牌价格；原纸市场低迷，下游多数原纸价格下降，需求端对浆价承接力枯竭；国内供应高位，国际供应充裕，下游消费清淡，刚需小单；受关税成果影响，预计盘面短时反弹，后续关注国际浆厂减产和国内消费刺激政策 [49][50] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨1.67%至62140元/吨 [51] - 中美贸易进展令市场对终端消费预期回暖；矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，外采冶炼企业亏损幅度缩窄，供应端减产难度加大，进口货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季，需求走弱，库存累增；技术面价格持续下行，持仓暗示风险聚集，短期控制风险，价格反弹需等待上游规模性减产 [51][52] 铜 - 上一交易日沪铜小幅震荡，收于均线附近，上海金属网1电解铜报价77960 - 78180元/吨，均价78070元/吨，较上交易下跌370元/吨，对沪铜2506合约报升100 - 升150元/吨 [53] - 美元指数低位震荡，铜价横盘，现货市场成交弱，下游订单一般，消费谨慎，刚需采购有限，现货市场货紧缓解，需求端弱，报价下滑；中美关税影响实体经济，谈判艰难，沪铜大幅上涨后回调压力大；短空操作 [53][54] 锡 - 上一交易日沪锡跌0.59%至264320元/吨 [55] - Alphamin下调2025年产量指导至1.75万吨，缅甸复产预期增强，印尼锡矿特许权使用费上调，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平；下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库；主要矛盾在于现实端紧缺格局与宽松预期博弈，预计价格上方压力大，偏空震荡 [55][56] 镍 - 上一交易日沪镍涨0.48%至122890元/吨

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出不同投资建议，如国债预计难有趋势行情，保持谨慎；股指看好长期表现，考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货等 [5][8][10]。 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约跌 0.08%，10 年期主力合约持平，5 年期主力合约涨 0.03%，2 年期主力合约涨 0.02% [5] - 央行开展 1570 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 650 亿元 [5] - 预计难有趋势行情，建议保持谨慎 [5][6] 股指 - 上一交易日，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.43%，上证 50 股指期货主力涨 0.46%，中证 500 股指期货主力合约涨 0.13%，中证 1000 股指期货主力合约跌 0.18% [7] - 看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [8][9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 778.78，涨幅 3.23%，白银主力合约收盘价 8272，涨幅 2.45% [10] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2930 元/吨，上海螺纹钢现货价 3040 - 3160 元/吨，上海热卷报价 3260 - 3280 元/吨 [12] - 房地产下行压制螺纹钢价格，旺季需求或有支撑，热卷走势与螺纹钢一致 [12] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [13] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅反弹，PB 粉港口现货报价 765 元/吨，超特粉现货价格 633 元/吨 [14] - 供需格局好转支撑价格，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [14][15] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货震荡整理，焦煤供应宽松，焦炭现货价格或重启下调 [16] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [16][17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 0.03%至 5792 元/吨，硅铁主力合约收跌 0.85%至 5620 元/吨 [17] - 铁合金需求偏弱，供应仍偏高，锰硅可关注虚值看涨期权机会，硅铁空头可关注离场机会 [17][18] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡走高，OPEC+增产，原油市场供过于求隐忧仍存 [19][20] - 考虑原油主力合约偏空操作 [21] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡走高，走势相对较强，关税摩擦协议签订，燃料油价格修复后偏强 [22] - 考虑燃料油主力合约偏空操作 [23] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌 1.94%，供应压力延续，需求端改善，短期偏强但上行空间有限 [24] - 短线偏多 [25] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 0.90%，20 号胶主力收跌 0.55%，全球供应增量预期强化，价格或偏强震荡 [26] - 偏弱震荡 [27] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收涨 0.32%，供应逐步回升，需求端出口偏好，盘面反弹但上方空间有限 [28][29] - 短期反弹，空间有限 [30] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨 0.22%，国内出口政策调整，后续农需启动，盘面或延续偏强震荡 [31] - 偏强震荡 [32] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2509 主力合约上涨 1.17%，PX 负荷降至 74.1% [33] - 短期需谨慎对待上方空间，谨慎参与 [33] PTA - 上一交易日，PTA2509 主力合约上涨 1.14%，供应端负荷提升，需求端聚酯负荷上浮 [34] - 短期供需结构改善，但成本支撑不足，考虑区间操作 [34] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌 0.23%，供应端开工负荷下降，库存或有小幅去化 [35][36] - 短期预计震荡调整，谨慎对待上方空间 [36] 短纤 - 上一交易日，短纤 2506 主力合约上涨 0.37%，供应装置负荷上升，需求端终端开工回升 [37] - 下游需求回暖，但成本支撑不足，谨慎参与 [37] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2506 主力合约上涨 0.36%，原料价格震荡调整，瓶片供需基本面有改善 [38][39] - 预计后市跟随成本端运行，谨慎参与 [39] 纯碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 1288 元/吨涨幅 0.47%，多套装置检修，库存增加，需求平稳 [40] - 价格或延续偏稳震荡 [40] 玻璃 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 1034 元/吨，涨幅 0.98％，产线低位下调，实际供需无明显驱动 [41][42][43] - 短时市场情绪或有修复，但实际修复程度待考量 [43] 烧碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 2527 元/吨，跌幅 1.33%，产量环比减少，库存上涨，需求有限 [44] - 后续需关注企业装置运行及液氯价格波动 [44] 纸浆 - 上一交易日，主力 2507 收盘于 5420 元/吨，涨幅 0.59%，关税成果给予市场信心，但供需仍宽松 [45][46] - 预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产及国内消费政策 [47] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨 0.59%至 61100 元/吨，供需过剩基本面未改变，技术面风险聚集 [48] - 短期内宜控制风险，价格反弹需等待上游减产 [48] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，上海金属网 1电解铜均价 78440 元/吨，较上日涨 100 元/吨 [49] - 沪铜大幅上涨后面临回调压力，考虑短空 [49][50] 锡 - 上一交易日沪锡跌 0.36%至 266150 元/吨，矿端复产预期增强，消费端排产数据良好，库存去化 [51] - 预计锡价上方压力较大，偏空震荡 [51] 镍 - 上一交易日沪镍涨 0.32%至 123760 元/吨，中美贸易谈判进展修复宏观情绪，基本面供需过剩 [52] - 操作关注宏观情绪修复后机会 [52] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日，工业硅主力合约收于 7865 元/吨，涨幅 -1.75%；多晶硅主力合约收于 35860 元/吨，涨幅 0.93% [53] - 产业链需求疲软，供应下降幅度有限，维持偏空判断 [53] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨 1.91%至 2934 元/吨，豆油主连收涨 0.23%至 7814 元/吨，油厂压榨利润尚可 [54][55][56] - 豆粕上行承压，观望为主；豆油关注底部虚值看涨期权机会 [56] 棕榈油 - 马棕收低，产量和库存上升承压，但出口数据乐观限制跌幅，国内进口量同比下降，库存处于近 7 年同期次低水平 [57] - 考虑关注豆棕价差做扩机会 [59] 菜粕、菜油 - 加菜籽期货合约大多上涨，国内进口菜油同比增加，菜籽、菜粕、菜油库存处于不同水平 [60] - 考虑关注菜粕回调后做多机会 [61] 棉花 - 上一日，国内郑棉震荡运行，中美暂停加关税对棉花利好，需关注新出口订单 [62][63][64] - 等待回调后逢低做多 [65] 白糖 - 上一日，国内郑糖弱势震荡，巴西产量偏低，国内库存低，进口量偏低 [66][67][68][69] - 中长期预计区间震荡运行，区间震荡操作 [69][70] 苹果 - 上一日，国内苹果期货波动不大，陕西产区减产，全国主产区苹果冷库库存处于近五年低值 [71] - 预计未来现货价格偏强，关注回调后做多机会 [72][73] 生猪 - 昨日，生猪全国均价为 14.49 元/公斤，主力合约下跌 0.26%至 13650 元/吨，集团场出栏预计增加 [74][75] - 猪价偏弱运行后或有支撑，暂时观望 [75] 鸡蛋 - 上一交易日，主产区鸡蛋均价为 3.10 元/斤，主销区鸡蛋均价为 3.23 元/斤，4 月存栏量增长 [76] - 5 月供应或增加，考虑反弹后逢高沽空 [77] 玉米&淀粉 - 上一交易日，玉米主力合约收涨 0.09%至 2324 元/吨，玉米淀粉主力合约收跌 0.15%至 2659 元/吨，港口库存偏高 [78] - 玉米底部有支撑，但短期供应压力仍存，淀粉产需两弱，暂时观望 [79] 原木 - 上一交易日，主力 2507 收盘于 780.0 元/吨，涨跌持平，本周预计到港量增加，需求行情偏淡，价格偏弱 [80] - 基本面无明显驱动，盘面支撑偏弱 [81]